2016 년 12 월 14 일 I Equity Research LG 디스플레이 (034220) LCD 는좋으나, OLED 는글쎄 16 년 4 분기실적은기존하나금융투자추정치상회 16 년 4 분기실적은매출액 7.6 조원 (+12%QoQ), 영업이익 8,284 억원 (+156%QoQ) 으로기존하나금융투자추정치영업이익 6,400 억원을상회할전망이다. 16 년 4 분기진입이후 LG 디스플레이가주력으로생산하고있는 43/49/55 인치 TV 패널가격의상승세가확대되었고, 원 / 달러평균환율또한 3 분기대비 3% 상승했기때문이다. 패널가격의상승세는 12 월하반월까지지속될것이나, 1 월부터상승세는멈출것으로전망하며, 일부제품에있어서는하락전환할가능성이높다고판단한다. 비수기진입영향으로세트업체들의재고축적수요가현저히감소할것으로예상하기때문이다. 삼성디스플레이 7-1 라인의가동중단으로 40 인치대 TV 패널가격상승세가 1 분기에도지속될것이라는일부의견도있지만, 하나금융투자는상승세지속보다는현수준을유지할것으로예상한다. 샤프가 10 세대생산라인을통해 40 인치 TV 패널공급량을확대시킬가능성이높기때문이다. LCD 산업은경쟁심화확대. 결국 Key 는 OLED LCD 산업의안정세가 17 년에도지속되며 17 년 LG 디스플레이연간실적은매출액 26.7 조원 (+2%YoY), 영업이익 1.7 조원 (+41%YoY) 을기록하며큰폭의실적개선이예상된다. 다만, 18 년상반기부터중국패널업체들의 10 세대급생산라인가동이예정되어있고, 최근에는샤프또한 11 세대 LCD 증설투자를확정한만큼 18 년부터 LCD 시장내경쟁은더욱심화될것으로전망한다. 즉, LCD 산업의안정세로 17 년 LG 디스플레이의이익은증가할것이나, 18 년 LCD 산업의경쟁심화를고려할시밸류에이션은낮아질가능성이높기때문에밸류에이션프리미엄을유지하기위해선 OLED 사업부의경쟁력이하루빨리개선되어야할것으로판단한다. 17 년 OLED 사업부의실적은매출액 1.4 조원 (+49%YoY), 영업적자 3, 억원으로 16 년영업적자 3,0 억원대비감소할것이나, 감소폭은기존예상대비크지않을것으로전망한다. 17 년 OLED TV 패널가격의하락세가심화될것으로예상하는가운데글래스효율성이낮은 65 인치생산비중이높아지고있기때문이다. 이는, 8 세대원장에생산할수있는 55/65 인치 TV 패널이각각 6 장 /3 장인데기인한다. 투자의견 BUY, 목표주가 36,000 원유지 업황의안정세가지속되고있고, 실적개선가시성이높기때문에 LG 디스플레이에대한투자의견 BUY, 목표주가 36,000 원을유지한다. 다만, 주가의추세적인상승을위해선 OLED 사업부의경쟁력이확대되어밸류에이션에대한멀티플상향조정이필요할것으로판단한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 36,000 원 I CP(12 월 13 일 ): 30,350 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,035.98 2016 2017 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 32,150/20,950 매출액 ( 십억원 ) 26,023.6 27,200.5 시가총액 ( 십억원 ) 10,859.7 영업이익 ( 십억원 ) 1,086.2 1,746.9 시가총액비중 (%) 0.90 순이익 ( 십억원 ) 613.9 1,208.7 발행주식수 ( 천주 ) 357,815.7 EPS( 원 ) 1,688 3,342 60 일평균거래량 ( 천주 ) 1,078.6 BPS( 원 ) 35,163 37,897 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 30.8 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 500 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 1.65 외국인지분율 (%) 32.18 주요주주지분율 (%) LG 전자외 2 인 37.91 국민연금 10.10 주가상승률 1M 6M 12M 절대 12.8 26.2 23.6 상대 10.0 22.7 18.3 Financial Data 투자지표단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액십억원 26,455.5 28,383.9 26,124.0 26,660.0 27,250.5 영업이익십억원 1,357.3 1,625.6 1,235.5 1,741.2 1,770.1 세전이익십억원 1,242.0 1,434.0 1,104.8 1,590.7 1,551.1 순이익십억원 904.3 966.6 729.3 1,133.4 1,055.8 EPS 원 2,527 2,701 2,038 3,168 2,951 증감률 % 112.2 6.9 (24.5) 55.4 (6.8) PER 배 13.32 9.09 14.89 9.58 10.29 PBR 배 1.05 0.72 0.86 0. 0.75 EV/EBITDA 배 2.93 2.20 3.31 2.88 2. ROE % 8.20 8.18 5.87 8.62 7.51 BPS 원 31,948 34,076 35,402 38,070 40,520 DPS 원 500 500 500 500 500 Analyst 이원식 02-3771-7721 wonsiklee@hanafn.com ( 천원 ) 33 31 29 27 25 23 21 LG 디스플레이 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 130 120 100 90 70 19 60 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12
표 1. LG디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F 출하면적 (000m2) 9,483 9,959 10,855 10,945 10,139 10,141 10,418 10,784 39,691 41,242 41,481 growth% -8% 5% 9% 1% -7% 0% 3% 4% 6% 4% 1% TV 6,817 7,236 7,952 7,951 7,388 7,387 7,685 7,995 28,404 29,957 30,456 모니터 1,425 1,482 1,603 1,5 1,493 1,451 1,438 1,438 5,813 6,090 5,821 노트북 662 635 731 757 695 704 671 672 2,745 2,785 2,742 태블릿및기타 145 91 97 95 59 48 60 81 700 428 248 모바일 433 513 472 562 503 549 564 598 2,028 1,981 2,215 ASP 525 504 555 599 556 531 552 561 631 547 550 growth% -17% -4% 10% 8% -7% -4% 4% 2% -6% -13% 0% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,203 1,162 1,118 1,152 1,163 1,165 1,166 1,179 1,134 1,159 1,168 growth% 4% -3% -4% 3% 1% 0% 0% 1% 7% 2% 1% 매출액 ( 십억원 ) 5,989 5,855 6,724 7,556 6,554 6,271 6,707 7,128 28,384 26,123 26,660 growth% -20% -2% 15% 12% -13% -4% 7% 6% 6% -8% 2% 영업이익 ( 십억원 ) 40 44 323 828 502 313 441 485 1,625 1,235 1,741 growth% -35% 12% 628% 156% -39% -38% 41% 10% 14% -24% 41% 영업이익률 1% 1% 5% 11% 8% 5% 7% 7% 6% 5% 7% 그림 1. 50/55 인치 TV 패널가격추이및전망 55" Open Cell( 좌 ) 50" Open Cell( 우 ) 230 190 그림 2. 43/43 인치 TV 패널가격추이및전망 43" Open Cell( 좌 ) 32" Open Cell( 우 ) 160 210 170 140 95 190 150 120 170 130 100 65 150 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 자료 : Witsview, 하나금융투자 50 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 자료 : Witsview, 하나금융투자 표 2. 생산라인세대별주요생산제품과글래스효율 Gen 8.5 Gen 10 Gen 10.5 Cutting 주요제품 글래스효율 주요제품 글래스효율 주요제품 글래스효율 18 Cuts 32" 92% 40" 88% 43" 93% 8 Cuts 46~49" 85%~96% 60" 88% 65" 94% 6 Cuts 55" 91% 70" 90% 75" 94% MMG 43"(8)+21.5"~23.6"(8) 93%-96% MMG 60"(3)+32"(6) 85% MMG 65"(3)+32"(6) 94% 65"(6)+29"(4) 88% 2
표 3. AM OLED 사업부문실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F 출하량 55" FHD 55 42 30 20 20 18 6 242 147 44 ( 천대 ) 55" UHD 55 82 130 150 140 169 218 255 115 417 781 65" UHD 30 56 130 128 161 208 255 63 326 753 77" UHD 5 1 5 7 5 0 1 1 18 7 합계 145 181 275 307 293 348 433 511 420 908 1,585 ASP 55" FHD 795 738 701 656 622 597 579 950 741 55" UHD 879 9 769 719 681 654 634 608 1,035 773 638 65" UHD 1,275 1,181 1,119 1,044 987 945 915 874 1,529 1,114 920 77" UHD 2,684 2,486 2,356 2,198 2,079 1,989 1,861 1,717 2,393 2,017 매출액 55" FHD 44 31 21 13 12 11 4 230 109 27 ( 백만 $) 55" UHD 48 66 100 108 95 138 155 119 322 499 65" UHD 38 66 123 136 126 152 191 223 96 363 692 77" UHD 13 2 12 15 10 1 1 1 43 14 합계 144 166 256 272 245 274 333 379 445 838 1,231 환율 1,203 1,162 1,118 1,152 1,163 1,165 1,166 1,179 1,134 1,159 1,168 매출액 55" FHD 53 36 24 15 14 12 4 262 127 31 55" UHD 58 77 112 124 111 129 161 182 138 371 583 65" UHD 46 77 138 156 147 177 222 263 111 417 9 77" UHD 16 3 13 18 12 1 1 1 50 16 합계 173 193 286 314 284 319 389 447 511 966 1,439 Cash Cost 302 282 372 389 364 431 459 496 1,258 1,345 1,750 감가상각비 113 113 113 113 113 241 241 186 450 450 779 변동비 190 170 259 276 252 190 218 311 8 895 971 영업이익 (130) (89) (86) (75) () (112) (70) (49) (747) (3) (311) EBITDA (17) 24 27 37 33 129 171 136 (297) 70 468 그림 3. 인치별 OLED TV 패널생산비중추이및전망 그림 4. OLED TV 패널생산세대및인치별원가차이 100% 55" FHD 55" UHD 65" UHD 77" UHD 1,400 Array Mat. Cell Mat. Module Mat. Non-Mat. % 21% 31% 40% 42% 44% 46% 48% 50% 1,200 1,000 60% 38% 0 40% 45% 47% 49% 48% 49% 50% 50% 600 400 20% 200 0% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 0 55"@Gen 8 65"@Gen 8 65"@Gen 10.5 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 26,455.5 28,383.9 26,124.0 26,660.0 27,250.5 유동자산 9,240.6 9,531.6 10,535.4 10,875.2 10,345.1 매출원가 22,667.1 24,069.6 22,398.5 22,403.5 22,899.7 금융자산 2,419.6 2,528.9 2,741.7 3,522.5 2,829.9 매출총이익 3,788.4 4,314.3 3,725.5 4,256.5 4,350.8 현금성자산 889.8 751.7 1,463.2 2,316.3 1,597.0 판관비 2,431.1 2,688.7 2,490.1 2,515.3 2,5.7 매출채권등 3,564.0 4,203.7 4,405.7 4,156.3 4,248.4 영업이익 1,357.3 1,625.6 1,235.5 1,741.2 1,770.1 재고자산 2,754.1 2,351.7 2,936.4 2,770.2 2,831.5 금융손익 (.1) (157.4) (114.2) (142.4) (1.5) 기타유동자산 502.9 447.3 451.6 426.2 435.3 종속 / 관계기업손익 18.0 18.8 12.9 9.9 5.7 비유동자산 13,726.4 13,045.5 14,738.7 16,504.1 17,573.9 기타영업외손익 (23.2) (52.9) (29.4) (18.0) (44.3) 투자자산 441.8 429.4 432.8 408.3 417.3 세전이익 1,242.0 1,434.0 1,104.8 1,590.7 1,551.1 금융자산 34.2 44.6 45.0 42.4 43.3 법인세 324.6 410.5 347.1 397.7 439.7 유형자산 11,402.9 10,546.0 12,345.8 14,353.8 15,566.7 계속사업이익 917.4 1,023.5 757.7 1,193.1 1,111.3 무형자산 576.7 838.7 721.6 503.5 351.3 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1,305.0 1,231.4 1,238.5 1,238.5 1,238.6 당기순이익 917.4 1,023.5 757.7 1,193.1 1,111.3 자산총계 22,967.0 22,577.2 25,274.2 27,379.3 27,919.0 비지배주주지분유동부채 13.1 56.9 28.4 59.7 55.6 순이익 7,549.6 6,606.7 7,723.1 8,438.4 8,047.9 지배주주순이익 904.3 966.6 729.3 1,133.4 1,055.8 금융부채 967.9 1,416.1 2,451.6 3,451.6 2,951.6 지배주주지분포괄이익 820.2 940.4 583.3 1,034.0 963.1 매입채무등 5,659.3 4,928.0 4,967.6 4,686.4 4,790.2 NOPAT 1,002.6 1,160.2 847.3 1,305.9 1,268.3 기타유동부채 922.4 262.6 303.9 300.4 306.1 EBITDA 4,849.6 5,001.4 4,534.9 5,451.4 5,709.4 비유동부채 3,634.1 3,265.5 4,385.4 4,3.8 4,812.2 성장성 (%) 금융부채 3,279.5 2,8.2 3,923.1 4,423.1 4,423.1 매출액증가율 (2.1) 7.3 (8.0) 2.1 2.2 기타비유동부채 354.6 457.3 462.3 3.7 389.1 NOPAT증가율 70.8 15.7 (27.0) 54.1 (2.9) 부채총계 11,183.6 9,872.2 12,108.5 13,242.2 12,860.1 EBITDA 증가율 (3.0) 3.1 (9.3) 20.2 4.7 지배주주지분 11,431.4 12,193.0 12,667.4 13,621.9 14,498.8 영업이익증가율 16.7 19.8 (24.0) 40.9 1.7 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 112.2 6.9 (24.5) 55.4 (6.8) 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 EPS증가율 112.2 6.9 (24.5) 55.4 (6.8) 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (63.8) (5.8) (79.7) (79.7) (79.7) 매출총이익률 14.3 15.2 14.3 16.0 16.0 이익잉여금 7,455.1 8,158.5 8,707.0 9,661.5 10,538.3 EBITDA 이익률 18.3 17.6 17.4 20.4 21.0 비지배주주지분 352.0 512.0 498.2 515.2 560.1 영업이익률 5.1 5.7 4.7 6.5 6.5 자본총계 11,783.4 12,705.0 13,165.6 14,137.1 15,058.9 계속사업이익률 3.5 3.6 2.9 4.5 4.1 순금융부채 1,827.8 1,695.4 3,633.0 4,352.2 4,544.8 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 2,864.5 2,726.6 3,056.5 4,961.2 5,037.8 EPS 2,527 2,701 2,038 3,168 2,951 당기순이익 917.4 1,023.5 757.7 1,193.1 1,111.3 BPS 31,948 34,076 35,402 38,070 40,520 조정 4,140.6 3,869.3 3,469.4 3,693.5 3,971.1 CFPS 14,2 15,049 13,148 15,103 15,799 감가상각비 3,492.3 3,375.9 3,299.4 3,710.1 3,939.3 EBITDAPS 13,553 13,978 12,674 15,235 15,956 외환거래손익 25.8 7.0 25.2 0.0 31.7 SPS 73,936 79,325 73,010 74,508 76,158 지분법손익 (18.0) (18.8) (8.6) 0.0 0.0 DPS 500 500 500 500 500 기타 640.5 505.2 153.4 (16.6) 0.1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (2,193.5) (2,166.2) (1,170.6) 74.6 (44.6) PER 13.3 9.1 14.9 9.6 10.3 투자활동현금흐름 (3,451.3) (2,731.9) (4,319.4) (5,445.8) (5,078.2) PBR 1.1 0.7 0.9 0.8 0.7 투자자산감소 ( 증가 ) 20.1 31.2 (3.4) 24.5 (19.7) PCFR 2.3 1.6 2.3 2.0 1.9 유형자산감소 ( 증가 ) (2,942.9) (1,917.7) (4,573.6) (5,500.0) (5,000.0) EV/EBITDA 2.9 2.2 3.3 2.9 2.8 기타 (528.5) (845.4) 257.6 29.7 (58.5) PSR 0.5 0.3 0.4 0.4 0.4 재무활동현금흐름 404.7 (174.5) 1,9.0 1,321.1 (678.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 344.6 (23.1) 2,150.4 1,500.0 (500.0) ROE 8.2 8.2 5.9 8.6 7.5 자본증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 4.0 4.2 3.0 4.3 3.8 기타재무활동 60.1 27.5 8.5 (0.0) 0.0 ROIC 8.0 8.7 5.7 7.7 7.0 배당지급 0.0 (178.9) (178.9) (178.9) (178.9) 부채비율 94.9 77.7 92.0 93.7 85.4 현금의증감 (132.0) (138.2) 711.6 853.1 (719.3) 순부채비율 15.5 13.3 27.6 30.8 30.2 Unlevered CFO 5,296.4 5,384.9 4,704.6 5,404.1 5,653.1 이자보상배율 ( 배 ) 12.4 12.7 9.6 10.3 9.7 Free Cash Flow (118.0) 361.6 (1,546.6) (538.8) 37.8 4
투자의견변동내역및목표주가추이 LG디스플레이 ( 원 ) LG디스플레이 목표주가 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.10 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 16.12.14 BUY 36,000 16.7.27 BUY 36,000 16.4.10 BUY 31,000 16.1.28 BUY 28,500 15.10.18 BUY 27,000 14.12.17 BUY 43,000 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.9% 9.4% 0.7% 100.0% * 기준일 : 2016 년 12 월 12 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이원식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2016 년 12 월 14 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이원식 ) 는 2016 년 12 월 14 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5