LG 이노텍 BUY( 유지 ) 117 기업분석 전기전자 목표주가 ( 유지 ) 17, 원현재주가 (/17) 127, 원 Up/Downside +33.9% 218.. 18 바닥다지기 Comment 2Q18 어둠을지나면 : 1Q18 영업이익 168 억원도기대에못미쳤지만 2Q18 는 2 백억원가까운영업적자가기다리고있다. 아무래도전사매출의 62% 를차지하는광학솔루션사업부가적자전환하는게큰타격을주는것이다. 2Q18 광학솔루션매출액은 8,42 억원으로 16.9%QoQ 감소하며여기에서만 4 백억원이상영업적자가우려된다. 해외전략고객의물량부진에판가하락까지감안한것이다. 기판사업부는 Tape Substrate, Photo Mask 위주로, 전장사업부는차량용카메라모듈등신사업위주로 1Q18 대비개선될전망이다. 하반기는다시환해진다 : 가장어려운 2Q18 를지나면 3Q18 는 79 억원, 4Q18 는 1,687 억원영업이익으로급반등하며 YoY 성장세를보일전망이다. 해외전략고객의하반기신모델효과가 3Q18 초반부터발생하여카메라모듈, 3D 센싱모듈, 2 Metal COF, 무선충전모듈등전방위적으로매출증가를유발하고특히광학솔루션은가동률증가로매출증가와마진상승이뚜렷히나타날것으로기대된다. 18 년영업이익은 2,436 억원으로 17 년대비감액이불가피하지만상반기골이깊은만큼하반기산의높이도그만큼높다. 18 년영업이익은종전대비 22% 하향조정된수치이다. Action 주가나실적이나모두바닥다지기 : 실적하향조정에도불구하고주가가이를충분히반영하고있다는측면에서목표주가는그대로유지한다. 2Q18 영업적자를감안해야하는상황이어서당분간주가모멘텀이크지않지만하반기상승을위한바닥다지기는 13 만원전후에서치열할것이며주가의하방경직성은이과정에서확보될것이다. 하반기를노리는체력축적이필요한때이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 216 217 218E 219E 22E 매출액,7 7,641 8,229 9,86 9,33 ( 증가율 ) -6.2 32.8 7.7 1.4 4.9 영업이익 1 296 243 416 467 ( 증가율 ) -3.1 182.8-17.9 71.1 12.2 순이익 17 7 29 244 EPS 29 7,38 3,173 8,848 1,297 PER (H/L) 47.7/336. 9 2./11. 4. 14.4 12.3 PBR (H/L) 1.3/.9 2.3/1. 1. 1.4 1.2 EV/EBITDA (H/L) 6.7/.3 8.4/4.8 6.2. 4.6 영업이익률 1.8 3.9 3. 4.6 4.9 ROE.3 9.4 3.8 9.9 1.4 Stock Data 2주최저 / 최고 116,/184, 원 KOSDAQ /KOSPI 86/2,448pt 시가총액 3,7 억원 6 日 -평균거래량 261,62 외국인지분율 17.8% 6 日 -외국인지분율변동추이 +.4%p 주요주주 LG전자외 1 인 4.8% ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 2 2 17/ 17/8 17/12 18/3 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -7. 1.2-2.3 상대기준 -6.8.1-8. Analyst 권성률 2 369 3724 srkwon@db-fi.com
2 LG 이노텍 2Q18 어둠을지나면 2Q18 2백억원전후영업적자예상, 광학솔루션매출액 17% 감소 1Q18 영업이익 168억원도기대에못미쳤지만 2Q18는 2백억원가까운영업적자가기다리고있다. 2Q18 매출액은 1조,699 억원 (-8.8%QoQ, +17.2%YoY), 영업이익은 -179억원( 적전QoQ, 적전YoY) 이예상된다. 아무래도전사매출의 62% 를차지하는광학솔루션사업부가적자전환하는게큰타격을주는것이다. 2Q18 광학솔루션매출액은 8,42 억원으로 16.9%QoQ 감소하며여기에서만 4백억원이상영업적자가우려된다. 해외전략고객의물량부진에판가하락까지감안한것이며, 카메라모듈, 3D 센싱모듈모두매출이감소하는것이다. 기판사업부는 Tape Substrate, Photo Mask로인해, 전장사업부는차량용카메라모듈등신사업으로인해 1Q18 대비개선될전망이다. Tape Substrate 는 OLED에쓰이는 2 Metal COF 위주로매출증가가기대된다. 도표 1. LG 이노텍부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 219E 매출액 1,64 1,34 1,787 2,87 1,721 1,7 1,97 2,981,7 7,641 8,229 9,86 LED 사업부 168 177 171 137 12 138 142 128 69 62 32 29 광학솔루션사업부 924 63 1,36 2,84 1,14 843 1,167 2,14 2,871 4,679,164,789 기판소재사업부 264 271 283 32 262 27 291 32 1,1 1,143 1,148 1,164 전장부품사업부 228 19 213 217 219 24 2 27 829 83 983 1,21 기타 61 61 8 18 11 8 13 118 26 31 42 389 영업이익 67 33 6 141 17-18 76 169 1 296 244 416 영업이익률 (%) 4.1 2.4 3.1 4.9 1. -1.1 3.9.7 1.8 3.9 3. 4.6 자료 : LG이노텍, DB금융투자 하반기는다시환해진다 3Q18 초반부터해외전략고객신모델효과나타날것 가장어려운 2Q18를지나면 3Q18는 79억원 (+3.8%YoY), 4Q18는 1,687 억원 (+19.%YoY) 영업이익으로급반등하며 YoY 성장세를보일전망이다. 해외전략고객의하반기신모델효과가 3Q18 초반부터발생하여카메라모듈, 3D 센싱모듈, 2 Metal COF, 무선충전모듈등전방위적으로매출증가를유발하고특히광학솔루션은가동률증가로매출증가와마진상승이뚜렷히나타날것으로기대된다. 해외전략고객은하반기에 OLED 모델 2개, LCD 모델 1개등총 3개의신모델출시가예상되는데 3개신모델모두 3D 센싱모듈이채택되고 OLED 모델 2개에는듀얼카메라채택이예상되어관련매출액이출시전후에급증할수있다. LG이노텍은 3D 센싱모듈과듀얼카메라모듈에서 % 가넘는압도적인점유율로해외전략고객내점유율 1위를차지할것이다. 18년영업이익은 2,436 억원으로 17년대비감액이불가피하지만상반기골이깊은만큼하반기산의높이도그만큼높다. 18년영업이익은종전대비 22% 하향조정된수치이며현재시장컨센서스 2,76 억원의수치는다소높다고판단된다.
바닥다지기 3 도표 2. 해외전략고객하반기신모델전망 6. OLED.8 OLED 6.1 TFT-LCD 보안페이스 ID 페이스 ID 페이스 ID 디스플레이 6. 슈퍼레티나 HD 스테인리스엣지 (2688X1242, 48-ppi).8 슈퍼레티나 HD 스테인리스엣지 (2436X112, 48ppi) 6.1 레티나 HD 알루미늄엣지 (32-33ppi) 카메라 듀얼카메라 듀얼카메라 싱글카메라 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 도표 3. LG 이노텍광학솔루션분기실적전망 카메라모듈 ( 좌 ) 3D( 좌 ) 광학영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) (%) 2 1 도표 4. LG 이노텍광학솔루션연간실적전망 카메라모듈 ( 좌 ) 3D( 좌 ) 광학영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) (%) 7, 6 2 1 1 1 - -1 6,, 4, 3, 2, 1, 4 3 2 1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18E -1 216 217 218E 219E 22E
4 LG 이노텍 주가나실적이나모두바닥다지기 13 만원전후에서 치열한공방전 실적하향조정에도불구하고주가가이를충분히반영하고있다는측면에서목표주가는그대로유지한다. 2Q18 영업적자를감안해야하는상황이어서당분간주가모멘텀이크지않지만하반기상승을위한바닥다지기는 13만원전후에서치열할것이며주가의하방경직성은이과정에서확보될것이다. 하반기를노리는체력축적이필요한때이다.
대차대조표 손익계산서 바닥다지기 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 2,84 2,734 2,484 2,729 2,934 매출액,7 7,641 8,229 9,86 9,33 현금및현금성자산 341 37 91 86 162 매출원가,12 6,77 7,191 7,792 8,14 매출채권및기타채권 1,292 1,649 1,72 1,899 1,992 매출총이익 62 88 1,38 1,294 1,388 재고자산 43 641 673 743 78 판관비 48 88 79 878 921 비유동자산 2,239 3,143 3,48 3,627 3,718 영업이익 1 296 243 416 467 유형자산 1,729 2,6 3,3 3,171 3,29 EBITDA 46 62 79 888 94 무형자산 227 269 221 181 149 영업외손익 -9-8 -121-127 -131 투자자산 34 3 3 3 3 금융손익 -32-28 -3-37 -37 자산총계 4,324,877 6,32 6,3 6,62 투자손익 유동부채 1,734 2,497 2,83 2,77 2,772 기타영업외손익 -63-3 -86-9 -94 매입채무및기타채무 1,313 2,163 2,248 2,373 2,438 세전이익 11 239 123 289 336 단기차입금및단기사채 29 9 9 9 9 중단사업이익 유동성장기부채 366 182 182 182 182 당기순이익 17 7 29 244 비유동부채 811 1,429 1,429 1,429 1,429 지배주주지분순이익 17 7 29 244 사채및장기차입금 686 1,262 1,262 1,262 1,262 비지배주주지분순이익 부채총계 2,4 3,927 4,12 4,137 4,22 총포괄이익 22 178 7 29 244 자본금 118 118 118 118 118 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 매출액 -6.2 32.8 7.7 1.4 4.9 이익잉여금 42 741 811 1,9 1,241 영업이익 -3.1 182.8-17.9 71.1 12.2 비지배주주지분 EPS -94.8 3,428.8-7. 178.9 16.4 자본총계 1,778 1,91 2,2 2,219 2,41 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 332 446 632 89 71 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 17 7 29 244 EPS 29 7,38 3,173 8,848 1,297 현금유출이없는비용및수익 44 486 48 88 616 BPS 7,14 82,426 8,348 93,747 13,44 유형및무형자산상각비 31 3 46 471 486 DPS 2 2 2 4 영업관련자산부채변동 -17-241 7-129 -66 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -19-4 -71-179 -94 P/E 422.4 19. 4. 14.4 12.3 재고자산의감소 -12-24 -32-7 -37 P/B 1.2 1.7 1. 1.4 1.2 매입채무및기타채무의증가 278 364 8 12 6 EV/EBITDA 6.2 7. 6.2. 4.6 투자활동현금흐름 -36-834 -866-49 -76 수익성 (%) CAPEX -319-776 -87 - -78 영업이익률 1.8 3.9 3. 4.6 4.9 투자자산의순증 EBITDA 마진 7.9 8. 8.6 9.8 1. 재무활동현금흐름 6 422-4 -4-49 순이익률.1 2.3.9 2.3 2.6 사채및차입금의증가 17 421 ROE.3 9.4 3.8 9.9 1.4 자본금및자본잉여금의증가 ROA.1 3.4 1.3 3.4 3.7 배당금지급 -8-6 -6-6 -11 ROIC 2. 7.9 4.6 8.6 9.2 기타현금흐름 -1-6 안정성및기타 현금의증가 -19 28-278 - 76 부채비율 (%) 143.1 21.3 198.6 186.4 171. 기초현금 36 341 37 91 86 이자보상배율 ( 배 ) 2.9 8.9 6.3 1.8 12.1 기말현금 341 37 91 86 162 배당성향 ( 배 ) 119.4 3.4 7.9.1 4.9 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (218-3-31 기준 ) - 매수 (7.7%) 중립 (23.7%) 매도 (.7%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 2 2 1 1 LG 이노텍현주가및목표주가차트 16/ 16/8 16/11 17/2 17/ 17/8 17/11 18/2 18/ 일자투자의견목표주가 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 16/4/28 Buy 1, -18. -7.1 18/1/24 Buy 19, -33.3-27.6 16/7/28 Hold 1, -11.9-6.3 18/4/24 Buy 17, - - 16/9/1 Hold 9, -6. 36.3 17/3/14 Hold 12, 18. 4.8 17/7/11 Hold 13, 26. 41.9 17/1/17 Hold 1, 13.3 18.7 17/11/28 Buy 22, -33.1-23. 주 : * 표는담당자변경