212-4-16, Bond Market Issue, 12-8 OECD 경기선행지수가이드북 Analyst 김명실 ms_kim@sk.com +82-3773-8917 Analyst 염상훈 yum@sk.om +82-3773-8882 Focus : 미국과중국은 Good, 유럽은불투명 212 년 2 월중 OECD 경기선행지수전월비기준 4 개월연속상승, 경기모멘텀의긍정적인변화이어짐 개별국가별로는미국, 일본, 중국의경기선행지수가경기모멘텀회복에대한강한신호 특히중국과일본의경우전월에발표된수치가큰폭으로수정됨 지난달중국선행지수는가파르게하락하며중국경기둔화가능성을시사했으나 2 월발표치의경우 4 개월연속상승하는것으로수정됨 반면유로존의경우지난달반등에성공한것으로발표되었으나 2 월발표치는보합상태가 2 개월지속되고있는것으로수정됨 OECD 경기선행지수란 33 개국가의회원국을종합해 CLI 를계산, 6 개의비회원국의지수도함께산출 경기선행지수의움직임에따라경기순환국면은 4 단계로구분 기준순환일및구성지표의선정에서부터추세 진폭조정작업등총 8 단계의과정을거쳐서종합지수산출 OECD 전체경기선행지수의국가별가중치는미국 (35.38%), 일본 (1.32%), 독일 (7.26%) 등의순, 한국은 8 번째로높은가중치국가임 OECD 경기선행지수의시사점 국내수출경기와글로벌경기동향파악에유용 OECD 경기선행지수증가율은국내수출증가율에 3 개월선행 중국의경기선행지수변동역시국내대중수출에선행하는관계를보이고있어, 국내수출추세를예측하는데도움 OECD 종합경기선행지수, 4 개월연속상승 11.2 전월비 OECD 종합.5 11..8.6.4.2..8.6.4 4 개월연속상승 - 경기모멘텀의회복으로수정평가 1.2 1.4 1.6 1.8 1.1 1.12 11.2 11.4 11.6 11.8 11.1 11.12 12.2.4.3.2.1 -.1 -.2 -.3
OECD 경기선행지수가이드북 Focus : 미국과중국은 Good, 유럽은정체 212 년 2 월중 OECD 경기선행지수동향 : 212 년 2 월 OECD 경기선행지수가.5 를기록, 4 개월연속상승 ( 전월대비 ) 하는등 OECD 회원국전체적으로경기모멘텀의긍정적인변화가지속되고있다. 한편경기국면전망은지난달의 경기모멘텀의긍정적변화 (positive change in momentum) 에서 경기모멘텀의회복 (regained momentum) 으로수정평가되었다. 우리나라의경우.6 을기록, 전월대비 2 개월연속상승하여기준선 에근접하는모습 국가별 2 월 OECD 선행지수동향 : OECD 회원국개별국가별로는일본, 미국의경기선행지수가경기모멘텀회복에대한강한신호를나타내고있다. 유로지역국가별로는이태리및프랑스의경우경기선행수가하락한반면나타난반면독일및영국의경우경기모멘텀의긍정적인변화지속을나타냈으나지난달평가에비해서는약화됐다. 한편중국을포함한 BRICs 국가의경우전월에비해보다강한긍정적인신호를나타냈다. 종합적평가 : OECD 경기선행지수가 4 개월연속상승하며글로벌경기회복가능성을한층더높였다. 지역별로는미국와아시아경기는호조를보인반면유럽경기는정체되고있는것으로나타났다. 지난달발표된수치에서미국은경기회복시작, 유럽역시경기회복임박, 중국은경기회복지연으로나타났으나 2 월발표치의경우는전월과다르게대폭수정됐다. 미국의경기회복은여전히유효하게나타났으나유럽의경우이번발표에서 2 개월째변화가없는상태가지속되고있었다. 중국의경우전월의하락과는달리 4 개월째상승하고있는것으로나타났다. 즉이번 2 월선행지수를통해미국과중국의경기회복가능성은더욱확실해졌으며반면유로존경기의경우여전히불투명한상태임을알수있다. OECD 경기선행종합지수추이요약 ( 장기추세치 = ) 구분 가중치 (%) 11.1 월 11월 12월 12.1 월 2월 전월비 전년동월비 경기전망 OECD 전체 -..1.2.3.5.2 -.5 Regained momentum ( 유로지역 ) -.8.6.6.6.6. -1.9 Potential turning point ( 아시아 5개국 ) -.3.4.6..4.4 -.4 Regained momentum ( 선진 7개국 ) -..1.3.5.7.2 -.4 Regained momentum 미국 35.38.1.4.7 11. 11.3.3.5 Regained momentum 일본 1.32.3.4.6.8 11.1.3.3 Regained momentum 영국 5.29.4.3.3.4.5.1-2. Potential turning point 독일 7.26.5.3.2.2.2. -3.1 Potential turning point 프랑스 5.21..9.8.7.7 -. -1.3 continued sluggish activity 이탈리아 4.29.9.7.6.5.4 -.2-2.1 continued sluggish activity 스페인 3.32.8.9 11. 11.1 11.2.1 1. - 한국 3.65.3.3.3.4.6.2 -.9 - 중국 ( 비oecd) -.4.6.9.4 11..6 -.1 Regained momentum 자료 : OECD Stat, SK 증권 주 : 아시아 5 개국은중국, 인도, 인도네시아, 일본, 한국선진 7 개국은캐나다, 프랑스, 일본, 독일, 이탈리아, 영국, 미국
OECD 경기선행지수란 OECD 경기선행지수란 : OECD 는 1 년대초회원국의경기종합지수를편제하기시작해현재 33 개국가의회원국을종합해 CLI 를계산하고있으며 6 개의주요비회원국의경기선행지수도함께작성한다. 지역별로구분한다면, 7 개의주요경제대국으로이루어진 G-7, 유로존에속하는 12 개국을포함해총 15 개국유럽연합 (EU-15), 그리고아시아 5 대경제대국등을대상으로 OECD 경기선행지수가작성된다. 그리고회원국들로부터수집된자료들을이용해 OECD 는 OECD 회원국가들과지역별경기와산업생산등이앞으로어떤양상을보일것인가를예측하는종합선행지수를계산한다. 지역및국가별 OECD 종합선행지수 자료 : OCED Methodological Notes OECD 경기선행지수의해석 : OECD 는 CLIs 의움직임에따라경기순환국면을 4 단계로구분하는데, 1 CLIs 가 을상회하고상승하는경우확장 (expansion), 2 CLIs 가 을상회하고하락하는경우후퇴 하강 (downturn), 3 CLIs 가 을하회하고하락하는경우수축 침체 (slowdown), 4 CLIs 가 을하회하고상승하는경우회복 (recovery) 등으로평가한다. OECD 경기선행지수의해석 자료 : OCED Methodological Notes 3
OECD 경기선행지수작성법 : OECD 종합경기선행지수는해당국가혹은지역의경기전환점예측을위해고안된지표다. 작성법은아래에나와있듯이기준순환일및구성지표의선정에서부터추세 진폭조정작업등총 8 단계의과정을거쳐최종적으로국가별가중평균작업을통해종합경기선행지수가만들어진다. OECD 에서는대부분의국가에서추세 순환 ( 또는추세 순환 불규칙 ) 계열을이용해선행지수를작성하는것과는달리 PAT 필터를이용한구성지표의순환요인만을추출해작성하고있다. 기준순환일과구성지표의선정 : 통상한나라의경제의기준순환일은분기별 GDP 와월별경기지표 ( 대부분국가의경우전체국민경제순환의대용변수로서산업생산지수를사용해왔으나최근기준순환일이 GDP 기준으로바뀌는추세 ) 의순환일을비교해결정된다. 구성지표선정의경우실무적기준 (Practical criteria), 경제적기준 (Economic criteria) 에의해선정이된다. 실무적기준이란통상 m 월의 OECD 의경기선행지수는 m+2 월초에공표가되는데이러한타이밍에부합될수있도록속보성 (timeliness) 이있는구성지표를선택하는것이다. 만일 m+1 월초에모든구성지표의정보를얻을수있다면가장바람직할것이나현실적으로일부지표는데이터공표자체가부정기적이기때문에 2~5 개월정도의이동평균자료를이용하는것이불가피하다. 이러한경우동자료의최종월수치는추정에의존할수밖에없는데추후실적치가공표될경우에는동데이터를수정할수밖에없다. 따라서각구성지표가과도하게수정되지않는것이 CLI 의안정성을확보할수있는매우중요한요소가된다. 이밖에도구성지표의발표주기 (frequency) 또한중요한요소이며분기지표보다는월별지표가선호된다. 경제적기준이란각국경제의주요부문의활동을충실하게대변할수있는부문별후보지표를고려해구성지표를선정하는것이다. 이를위해경기선행지수의구성에있어서소비자및기업의태도지표등질적지표, 금융지표및실물경제의양적지표간가능한균형을이루도록하는것이다. OECD 경기선행지수작성방법 자료 : Predicting the Business Cycle How good are early estimates of OCED CLI?, SK 증권
국가별구성지표예시 프랑스, 이탈리아, 스페인 프랑스 (9 개 ) 이탈리아 (6 개 ) 스페인 (5 개 ) 기업서베이 (3) Construction( 판매가격 ) 전망, 제조업전망 ( 생산 ), 제조업전망 ( 수출주문 ) 소비자서베이 (2) 소비자기대지수, 소비자신뢰지수실물지표 (2) 신규자동차등록, 주택착공허가금융지표 (1) 프랑스 SBF25 지수물가지표 (1) 소비자물가지수 기업서베이 (2) 제조업전망 ( 생산 ), 제조업전망 ( 주문 ) 소비자서베이 (1) 소비자신뢰지수실물지표 (2) 제조업신규주문량, 독일로부터수입량물가지표 (1) 소비자물가지수 기업서베이 (1) BTS 제조업가동률전망실물지표 (2) 승용차등록수, 건축생산물가지표 (1) 소비자물가 ( 주택부문제외 ) 금융지표 (1) 스페인 IGBM 지수 한국의 OECD 경기선행지수와통계청경기선행지수구성지표차이 OECD 경기선행지수 (6 개 ) 통계청경기선행지수 (9 개 ) BSI( 업황 ), 코스피지수, 재고순환지표, 재고량 ( 역계열 ), 장단기금리차 (3 년물 - 1 일물금리 ), 순교역조건 자료 : OECD, 통계청 구인구직비율, 재고순환지표, 소비자기대지수, 기계류내수출하지수, 건설수주액, 코스피지수, 장단기금리차, 원자재지수 ( 역계열 ), 수출입물가비율 OECD 종합경기선행지수국가별가중치 : OECD 종합경기선행지수의국가별가중치는미국 (35.38%), 일본 (1.32%), 독일 (7.26%) 3 개국이전체의 52.96% 를차지하고있으며여타국의경우는영국 (5.29%), 프랑스 (5.21%), 이탈리아 (4.29%), 멕시코 (3.9%), 한국 (3.65%) 등의순이다. OECD 종합경기선행지수국가별가중치 4% OECD 선행지수가중치 35% 3% 25% 2% 15% 1% 한국은 8 번째로높은가중치 5% % 미국 영국독일일본 멕시코이탈리아프랑스 캐나다스페인한국 호주터키 벨기에네덜란드폴란드 스위스오스트리아스웨덴 체코칠레그리스 포르투갈노르웨이 핀란드덴마크이스라엘 슬로바키아아일랜드헝가리 룩셈부르크슬로베니아뉴질랜드 에스토니아 5
OECD 경기선행지수의시사점 #1. 수출선행지표 - 우리경제의무역의존도는약 88%(21 년기준 ) : 국내경제의무역의존도는 21 년기준 87.9% 로상당히높은수준이다. 참고로무역의존도란당해국가의무역의중요성을나타내는지표로, 해당기간의무역액 ( 수출액 + 수입액 ) 을국민소득또는국민총생산으로나누어구할수있다. 따라서우리나라의수출상품에대한해외수입수요를예측할수있는지표를개발하는것이매우중요하다. 이와관련해 OECD 경기선행지수는미국, 일본및 EU 등주요수출대상국의단기경제지표를바탕으로작성되었기때문에세계경기의향방을어느정도대표할수있다는점에서국내수출선행지표의하나로유용성이크다고볼수있다. OECD 경기선행지수와국내수출증가율 (%, y oy ) 6 4 2-2 -4 OECD 경기선행지수 (3 개월선행조정 ) 국내수출증가율 ( 우축 ) (%, y oy ) 5 4 3 2 1-1 -2-3 -6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12-4 자료 : OECD, 한국은행, SK 증권 OECD 중국선행지수증가율과국내의대중국수출증가율 (%, y oy ) 12 8 6 4 2-2 -4 대중국수출증가율 ( 우축 ) OECD 중국경기선행지수 (3 개월선행조정 ) (%, y oy ) 15 1 5-5 -1-6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12-15 자료 : OECD, 한국은행, SK 증권
#2. 글로벌경기회복움직임한눈에보기 : 2 월발표치를기준으로보면 OECD 경기선행지수는작년 1 월. 을기록한이후 4 개월연속상승하고있다. 선행지수는통상적으로 4~6 개월뒤실물경기를나타내기때문에작년 1 월이후의상승세는 OECD 회원국전체적으로 212 년 2~3 분기정도에경기의확장국면이 3 개월연속지속될가능성이높다는것을의미한다. OECD 선행지수를지역별로분석해보면좀더상세한세계경제의회복움직임예측이가능하다. 아래그림은가로축은 2 월국가별 OECD 경기선행지수, 세로축은선행지수전월비의 3 개월평균값이다. 이를통해글로벌경기의회복움직임을한눈에볼수있는데미국, 일본과중국을중심으로경기선행지수구성지표들이긍정적인변화를시사하고있고, 다른많은선진국들도비슷한징후들이나타나기시작한것을알수있다. 종합적으로본다면 212 년중반의세계경제는본격적으로확장국면에접어들것으로예상해볼수있다. 즉미국, 일본등선진국, 그리고중국의경기가살아나면서경기가꺾여잇던다른지역국가들도회복세로돌아서지만, 유로존과인도네시아, 호주등은다소더딘회복세를보일것으로전망된다. OECD 경기선행지수상승국면, 하락국면데이터분석 평균개월수 표준편차 상승 11.6 6.95 하락 11. 6.1 자료 : SK 증권 주 : 기간 1961.1 월 ~211.1 월 OECD 경기선행지수를통한글로벌경기회복움직임한눈에보기 (%).6 회복 전월비 3 개월평균 확장.4.2. -.2 그리스 브라질인도 영국 한국유로존 독일호주프랑스이탈리아인도네시아 OECD 중국멕시코미국일본스페인 OECD 2월선행지수 -.4 수축 후퇴 -.6 97.5.5.5.5 11 11.5 12 12.5 7
[ 부록 ] 2 월주요 OECD 경기선행지수차트북 OECD 종합 - 4 개월연속상승 유로존 - 2 개월연속정체 12 11 11 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 전월비 OECD 종합.5.4.3.2.1 -.1 -.2 -.3 전월비 12 유로존.3 12.2 11.1 11 -.1 -.2 -.3 -.4 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 미국 - 5 개월연속상승 중국 - 4 개월연속상승 12 11 11 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 전월비미국.5.4.3.2.1 -.1 -.2 -.3 14 13 12 11 97 -.6 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 전월비중국.8.6.4.2 -.2 -.4 한국 - 3 개월연속상승 브라질 - 3 개월연속상승 13 12 11 97 -.3 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 전월비한국.3.2.1 -.1 -.2 12 11 97 96 -.6 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 전월비브라질.6.4.2 -.2 -.4 일본 - 5 개월연속상승 독일 - 1 개월상승 12 11 11 -.2 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 전월비일본.3.2.1 -.1 13 12 11 97 -.6 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 전월비독일.6.4.2 -.2 -.4
프랑스 -12 개월연속하락 12 11 11 -.2 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 전월비프랑스.3.2.1 -.1 이탈리아 -12 개월연속하락 12 11 전월비이탈리아 -.4 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2.3.2.1 -.1 -.2 -.3 스페인 - 17 개월연속상승 11.5 11..5..5 전월비스페인.15. -.1 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2.1.5 -.5 그리스 - 4 개월연속상승 12 11 97 전월비그리스 96 -.5 1.2 1.5 1.8 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2.2.1 -.1 -.2 -.3 -.4 OECD 종합경기선행지수와 OECD 미국경기선행지수 14 미국 OECD 종합 12 96 94 92 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 9
Memo 1