BUY 3422 기업분석 디스플레이 확신을갖고 Go! 목표주가 ( 상향 ) 4, 원 현재주가 (7/2) 32,4원 Up/Downside +24.8% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권성률 Investment Points 하반기이야기거리는풍성하다 : 디스플레이는 TV 용패널의 8~1 월성수기진입, 패널업체에유리한대면적 TV 의비중증가, UHD TV 의가파른상승, 애플의아이폰 6 및 iwatch 출시등으로하반기에도강세가이어질전망이다. 이로인해 의모든 Application 매출액이하반기에증가하고상반기적자였던모바일과 Tablet PC 향패널은하반기에흑자전환할것으로기대된다. 상반기에 TV 가기대이상으로선전하면서 TV 시황은이미우리에게익숙한상황이지만아이폰 6 와 Wearable Device 시장확대는디스플레이업계의새로운기회요인이다. 2Q14 영업이익은 1,433 억원으로 52%QoQ 증가, 3Q14 3 천억원대진입기대 : 원 / 달러환율이예상보다많이하락하면서 2Q14 영업이익은컨센서스 1,627 억원에소폭미달한 1,433 억원이예상된다. 광저우공장조기가동에따른감가상각비및초기투자비용, 환율하락에따른부정적인영향만아니었다면실제 3 천억원이넘는영업이익도가능했기에다소아쉬운실적이다. 하지만 3Q14 에는모바일의우상향커브가가팔라지고 TV 의대면적추세가보다분명해지면서 3 천억원대영업이익진입이가능하고 4Q14 에는 13 년이래분기최대영업이익이기대된다. Action 목표가상향, 하반기에도진득하게가져가자 : 하반기실적개선확신으로 P/B 1.3 배를적용해목표주가를 4 만원으로상향한다. 동사주가는한달간 18% 가올랐지만최근대만디스플레이업체의주가강세를감안해보면이건많이오른것도아니다. 일단 12 년주가고점탈환을시도할것이다. BUY! Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 212 213 214E 215E 216E 매출액 29,43 27,33 26,175 26,329 26,217 ( 증가율 ) 21.2-8.1-3.2.6 -.4 영업이익 912 1,163 986 1,218 1,33 ( 증가율 ) 흑전 27.5-15.2 23.5 7. 지배주주순이익 233 426 42 692 753 EPS 652 1,191 1,174 1,933 2,15 PER (H/L) 56.7/3.1 27.8/18.3 27.3 16.6 15.2 PBR (H/L) 1.3/.7 1.1/.7 1. 1..9 EV/EBITDA (H/L) 2.7/1.7 2.7/1.9 2.8 2.6 2.5 영업이익률 3.1 4.3 3.8 4.6 5. ROE 2.3 4.1 3.9 6.1 6.3 Stock Data ( 천원 ) LG디스플레이 ( 좌 ) (pt) 4 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 22,3/32,5 원 1 KOSDAQ /KOSPI 545/1,999pt 2 5 시가총액 114,68 억원 6 日 -평균거래량 1,471,659 13/7 13/1 14/1 14/5 외국인지분율 3.5% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.1%p 절대기준 18. 2. 16.3 주요주주 LG전자외 1인 37.9% 상대기준 17.8 19.6 8.
하반기이야기거리는풍성하다 1) TV용패널 8~1 월성수기진입 2) TV의대면적화가속 3) 아이폰6 효과 3Q14 부터시작 4) iwatch 는실적상향요인충분 디스플레이는 TV용패널의 8~1월성수기진입, 패널업체에유리한대면적 TV의비중증가, UHD TV의가파른상승, 애플의아이폰6 및 iwatch 출시등으로하반기에도강세가이어질전망이다. 이로인해 LG디스플레이의모든 Application 매출액이하반기에증가하고상반기적자였던모바일과 Tablet PC향패널은하반기에흑자전환할것으로기대된다. 상반기에 TV가기대이상으로선전하면서 TV시황은이미우리에게익숙한상황이지만아이폰6와 Wearable Device 시장확대는디스플레이업계의새로운기회요인이다. TV 의대면적화는 TV 평균 사이즈가 13 년 37.1 에서 14 년 38.3, 15 년 39.3 로증가할것 우선 TV의대면적화는이미상반기실적에서두드러지고있다. 1Q14에 LCD TV 패널출하량을사이즈별로보면 4인치미만제품마이너스성장세가두드러지는데 4인치이상패널의경우대부분높은플러스성장률을보였다. 4인치이상 TV의비중이 1Q13 39.4% 에서 1Q14 45.7% 로크게증가했으며 1Q14 TV 평균사이즈가 37.9 로 4.4%YoY 커졌다. 이러한추세는하반기에더욱강해져 14년연간 TV 평균사이즈는 38.3 가될전망이다. TV사이즈의증가는작은사이즈의캐파할당을더욱줄여수급압박과가격상승요인으로전이되고있다. 도표 1. 사이즈별 LCD TV 패널 YoY 성장률 (%) 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 3" 미만 32" 37~39" 4~42" 43~49" 5~58" 6" 이상자료 : DisplaySearch, 동부리서치 도표 2. 대형 TV 수요증가로 TV 평균사이즈증가 (Inch) 41 4.3 39.8 4 39.3 39 38.3 38 37.1 37 36 35.5 35 34 33 12 13 14E 15E 16E 17E 자료 : DisplaySearch, 동부리서치 UHD 패널판매증가세 3 월부터 가팔라, LGD 올해 3 백만대이상 판매기대 TV의대면적화을촉진하는요인중의하나가 UHD TV 판매증가세이다. 4월까지데이터를보면 14년들어 4월까지 UHD TV 패널의누적출하량은 3,152 천대이며 4월출하량만보면전년동기대비 1배가량늘었다. 특히 14년신모델이론칭되는 3월부터 UHD TV 패널이크게점프했는데이러한추세는시간이가면서더가팔라지는모습이다. 4월 UHD TV 패널출하량중 5 이상비중은 52% 로전체 TV에서 5 이상비중 14% 와비교시 UHD TV = 대면적 TV 라는공식이성립되고있다. LG디스플레이의 UHD TV 패널은 13년에 1만대수준에그쳤으나올해는 3백만대를상회할것으로기대된다. 2
도표 3. 월별 UHD TV 패널출하량추이 ( 천대 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 13.4 13.6 13.8 13.1 13.12 14.2 14.4 자료 : DisplaySearch, 동부리서치 도표 4. LGD UHD 패널출하량전망 ( 천대 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14E 3Q14E 자료 : DisplaySearch, 동부리서치 하반기아이폰판매량이전년동기대비 5.7% 증가한다는가정에서 12.1% 로증가한다는가정으로상향하여부품업체실적추정 아이폰 6 출시에따른영향은 3Q14 부터나타날전망이다. 최근미국유통업체들이올가을아이폰 6 공개를앞두고기존제품의가격을낮추며신제품출시준비에나섰다. 일반적으로애플의아이폰신제품출시를앞두고소매유통업체들은기존판매되는구형모델의가격을인하에판매해왔다. 지난해에도 9월아이폰 5s와아이폰5c 출시몇주전부터월마트, 베스트바이, 타겟등미국유통업체들이아이폰5의가격을크게내렸다. 일단 4.7, 5.5 2개모델이 9월이후에출시될가능성이높아보인다. 아이폰 6의판매전망은제각각이지만공통된의견은이전의어떤아이폰보다판매량이높을것이라는점이고최근대만시장조사업체 Topology Research 는애플이올연말까지아이폰 6를약 8천만대판매할것으로전망했는데특히 4.7 아이폰 6는역대아이폰판매량기록까지갈아치울것으로예상했다. 우리는기존에하반기아이폰판매량이작년하반기대비 5.7% 증가한다는가정하에관련부품업체의실적을추정했는데이번에 12.1%YoY 증가한다는가정으로전망치를상향조정했다. 최근전망치가 1% 이상으로높아져가고있어추가변수가될수있다. 이로인해 LG디스플레이의모바일패널매출액은 2Q14 8,384 억원에서 3Q14 1조 2,542 억원, 4Q14 1조 5,691 억원으로크게증가하여하반기에흑자전환할것이다. 도표 5. LGD 의 Mobile 패널매출액전망 ( 십억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 자료 : 동부리서치 도표 6. 해외전략고객향 Mobile Blended ASP 전망 (US$) 4 35 3 25 2 15 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 자료 : 동부리서치 3
iwatch 가격이 2달러이하이면구매의사가 31%, LGD는왜 Plastic OLED 캐파증설을검토할까 최근로이터는애플의 iwatch 가 7월부터양산에들어가상업적인출시가빠르면 1월에가능하다라는뉴스를보도하였다. 로이터는소스를인용해 iwatch 출시에따른수혜업체로대만의 Quanta Computer, 한국의 LG디스플레이, 싱가폴의 Heptagon 을언급하였다. 로이터의보도에따르면 iwatch 를출시후 1년동안 5천만대가출하될것이며, 로이터는 LG디스플레이가 iwatch 의독점디스플레이공급업체가될것이라고언급했다. 애플 iwatch 관련디스플레이실적이아직 LG디스플레이실적추정에반영되지않았기때문에 iwatch 가성공적이라면 4Q14부터 LG디스플레이의추가적인실적상향요인이될수있다. 최근미국에서조사된결과에따르면미국소비자들은 iwatch 적정판매가격을 2달러이하로보고있으며응답자중 31% 가 1~2 달러면 iwatch 를구매할의사가있다고조사되었다. 최근 LG디스플레이는하반기에 Plastic OLED 라인을확대하기로결정했으며 Plastic OLED는 Wearable Device 에최적의디스플레이로평가받고있다. 현재 LG디스플레이의 Plastic OLED 캐파는월 6 장이며하반기에증설되면월 8장의캐파가추가된다. 주력은 1.3 ~ 1.7 가될가능성이높다. 도표 7. 미국소비자애플아이워치가격별구매의사 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 $1 미만 $1~2 $2~3 $3~35 $35 이상구매의사없음 자료 : Piper Jaffrey, 동부리서치 4
2Q14 영업이익은 52%QoQ 증가, 3Q14 3 천억원대진입기대 2Q14 내용상영업이익은 3천억원이넘을수있었으나광저우공장조기가동비용과환율하락으로아쉬움 원 / 달러환율이예상보다많이하락하면서 2Q14 영업이익은컨센서스 1,627 억원에소폭미달한 1,433 억원이예상된다. LG디스플레이는매출의거의대부분이달러로결제되기때문에원 / 달러환율하락이부정적이다. 광저우공장조기가동에따른감가상각비및초기투자비용, 환율하락에따른부정적인영향만아니었다면실제 3천억원이넘는영업이익도가능했기에다소아쉬운실적이다. 하지만 3Q14에는모바일의우상향커브가가팔라지고 TV의대면적추세가보다분명해지면서 3천억원대영업이익진입이가능하고 4Q14 에는 13년이래분기최대영업이익이기대된다. 하반기에는 TV+ 모바일양축이실적을견인할것이다. 도표 8. 부문별실적전망 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 212 213 214E 215E 매출액 ( 십억원 ) 6,83 6,572 6,579 7,79 5,588 5,934 6,872 7,781 29,43 27,33 26,175 26,329 TV 2,925 3,352 2,895 2,619 2,291 2,664 2,899 2,912 13,621 11,791 1,767 1,721 모니터 1,429 1,38 1,316 1,23 1,118 1,227 1,224 1,152 5,87 5,328 4,721 4,617 노트북 612 723 724 779 671 721 739 739 3,756 2,838 2,87 2,854 Tablet PC 952 46 658 1,416 559 483 756 1,48 3,625 3,486 3,26 3,345 Mobile etc. 884 657 987 1,62 95 838 1,254 1,569 3,34 3,59 4,612 4,793 Units ( 천대 ) TV 13,136 13,82 13,334 14,239 12,553 13,77 14,53 15,393 56,997 54,511 55,526 55,393 모니터 11,11 11,812 11,432 11,96 1,763 12,242 11,427 11,47 51,298 46,251 45,93 43,67 노트북 13,7 13,946 14,62 15,259 13,27 14,754 15,165 15,339 7,559 57,57 58,465 59,75 Tablet PC 17,566 9,37 13,123 23,35 1,142 8,814 13,36 24,911 58,49 63,94 57,227 62,734 Mobile 22,921 19,247 26,84 31,15 26,653 25,11 32,31 37,856 16,34 1,158 121,83 133,982 ASP ($) TV 25 216 197 172 171 198 196 187 212 198 188 191 모니터 119 14 15 94 97 97 15 1 88 15 1 15 노트북 41 46 45 48 47 48 48 48 47 45 48 47 Tablet PC 53 5 49 59 56 53 56 56 63 54 55 53 Mobile 3 22 25 23 24 23 27 29 23 25 27 26 영업이익 ( 십억원 ) 151 366 389 257 94 143 38 441 912 1,163 986 1,218 자료 :, DisplaySearch, 동부리서치 5
목표가상향, 하반기에도진득하게가져가자 여전히 P/B는 1배에머물고있고, 최근대만디스플레이업체의강세를보면 LGD는많이오른것도아니다 하반기실적개선확신으로 P/B 1.3배를적용해목표주가를 4만원으로종전대비 8.1% 상향한다. 동사주가는한달간 18% 가올랐지만최근대만디스플레이업체의주가강세를감안해보면이건많이오른것도아니다. 대만의이노룩스는최근일주일간 18.5%, AUO는 8.6% 상승하였다. 현재영업상황이 12년보다좋아일단 12년주가고점탈환을시도할것이다. BUY! 도표 9. 글로벌하게디스플레이업체주가강세 14 LGD AUO Innolux 13 12 11 1 9 8 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.7 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 1. 주봉 일단 12 년고점시도 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 자료 : 동부리서치 6
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 8,915 7,732 8,151 8,654 8,887 매출액 29,43 27,33 26,175 26,329 26,217 현금및현금성자산 2,339 1,22 1,594 2,68 2,344 매출원가 26,425 23,525 22,72 22,69 22,422 매출채권및기타채권 3,533 3,218 3,95 3,94 3,63 매출총이익 3,5 3,58 3,473 3,72 3,794 재고자산 2,39 1,933 1,872 1,883 1,875 판관비 2,93 2,345 2,487 2,52 2,491 비유동자산 15,541 13,983 13,875 14,9 14,445 영업이익 912 1,163 986 1,218 1,33 유형자산 13,18 11,88 11,94 12,15 12,648 EBITDA 5,382 4,998 4,594 4,759 4,726 무형자산 498 468 264 152 9 영업외손익 -454-333 -264-264 -263 투자자산 477 444 444 444 444 금융손익 -144-197 -165-128 -92 자산총계 24,456 21,715 22,26 22,663 23,332 투자손익 43 24 24 24 24 유동부채 9,26 6,789 6,679 6,696 6,684 기타영업외손익 -353-16 -123-16 -195 매입채무및기타채무 7,393 4,972 4,877 4,894 4,881 세전이익 459 83 722 954 1,39 단기차입금및단기사채 36 21 21 21 21 중단사업이익 유동성장기부채 98 887 887 887 887 당기순이익 236 419 42 692 753 비유동부채 5,9 4,129 4,129 4,129 4,129 지배주주지분순이익 233 426 42 692 753 사채및장기차입금 3,441 2,995 2,995 2,995 2,995 비지배주주지분순이익 3-7 부채총계 14,215 1,918 1,88 1,825 1,813 총포괄이익 96 397 42 692 753 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 21.2-8.1-3.2.6 -.4 이익잉여금 6,239 6,663 7,83 7,73 8,385 영업이익 흑전 27.5-15.3 23.6 7. 비지배주주지분 3 186 186 186 186 EPS 흑전 82.7-1.4 64.6 8.9 자본총계 1,24 1,797 11,218 11,837 12,519 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 212 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 4,57 3,585 4,214 4,253 4,275 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 236 419 42 692 753 EPS 652 1,191 1,174 1,933 2,15 현금유출이없는비용및수익 5,292 4,818 4,52 3,98 3,778 BPS 28,534 29,655 3,83 32,562 34,468 유형및무형자산상각비 4,469 3,835 3,69 3,541 3,423 DPS 2 2 영업관련자산부채변동 -721-1,356 44-84 3 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -1,457-252 123 2 3 P/E 47.6 21.3 27.3 16.6 15.2 재고자산의감소 -73 457 61-11 8 P/B 1.1.9 1. 1..9 매입채무및기타채무의증가 148-1,4-95 17-12 EV/EBITDA 2.4 2.2 2.8 2.6 2.5 투자활동현금흐름 -3,688-4,54-3,493-3,632-3,78 수익성 (%) CAPEX -3,972-3,473-3,5-3,675-3,859 영업이익률 3.1 4.3 3.8 4.6 5. 투자자산의순증 35 57 24 24 24 EBITDA마진 18.3 18.5 17.6 18.1 18. 재무활동현금흐름 -48-391 -148-148 -22 순이익률.8 1.5 1.6 2.6 2.9 사채및차입금의증가 -161-553 ROE 2.3 4.1 3.9 6.1 6.3 자본금및자본잉여금의증가 ROA 1. 1.8 1.9 3.1 3.3 배당금지급 -72 ROIC 4. 4.9 4.8 7.4 7.7 기타현금흐름 -13-6 안정성및기타 현금의증가 821-1,317 573 473 276 부채비율 (%) 138.8 11.1 96.3 91.4 86.4 기초현금 1,518 2,339 1,22 1,594 2,68 이자보상배율 ( 배 ) 4.9 7.3 6.6 8.2 8.8 기말현금 2,339 1,22 1,594 2,68 2,344 배당성향 ( 배 )... 1.3 9.5 자료 : LG디스플레이, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 현주가및목표주가차트 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/1/9 BUY 35, 12/1/29 BUY 43, 13/1/18 BUY 37, 14/7/3 BUY 4, 주 : * 표는담당자변경 7
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