이슈분석 2010.09.08 리서치센터투자전략팀 철도르네상스가온다 교통혁명, 철도르네상스가시작됐다 철도르네상스시대가열리고있다. 미국, 중국, 브라질을비롯해중동, 아프리카등세계각지에서앞다투어철도프로젝트를발표하고있는것이다. 그에따라수많은투자가와기관들도철도투자에촉각을곤두세우고있다. Smallcap Analyst 이상윢 02-3770-3580 sylee@myasset.com 교통시스템의거대한변화는한국에서도예외가아니다. 지난 9월 1일정부는 <KTX 고속철도망구축전략 > 을통해국가교통체계를선진국과같이도로에서철도중심으로확고히전환하여지속가능한녹색성장기반을구축하겠다고밝혔다. 새로운고부가가치수출산업으로부상한철도산업분석 한국은세계적수준의고속철도기술과관 / 민 / 산 / 학 / 연의유기적연계를기반으로세계시장 진출을적극모색중이다. 여기에철도를새로운고부가가치수출산업으로육성하겠다는정 부의의지가더해짐에따라향후산업의성장과발전속도는한층가속도가붙을전망이다. Smallcap Analyst 원상필 02-3770-3569 spwon@myasset.com 당사는글로벌경기회복과정에서인프라투자의핵심으로부상한세계철도시장을살펴보 고, 녹색성장의관점에서당위성을부여받은국내철도산업의현황과성장성을점검하여, 투자의관점에서수혜가능한관련업체를찾아보았다. Contents I. 철도르네상스가시작됐다 II. 왜철도인가? III. 국내철도산업은? IV. 브라질고속철도프로젝트 V. 철도관련수혜종목 Ⅵ. Appendix- 브라질고속철도소개
SmallCap Report Contents Ⅰ. 철도르네상스가시작됐다 3 1. 철도산업의재조명 2. 글로벌철도시장의현황과젂망 Ⅱ. 왜철도인가? 9 1. 저탄소녹색성장을위핚철도 2. 경기부양을위핚철도 Ⅲ. 국내철도산업은? 15 1. 새역사를쓰는국내철도 2.GTX( 수도권광역급행철도 ) 건설 3. 핚국철도의세계짂출 Ⅳ. 브라질고속철도프로젝트 24 1. 브라질고속철도짂행상황 Ⅴ. 철도관련수혜종목 25 1. 동아지질 (028100): GTX 와국내지하공갂구축의최대수혜주 2. 포스코 ICT(022100): 국내최고수준의철도젂력 / 제어기술보유업체 3. 대아티아이 (045390): 해외철도수주시철도관련중소형최대수혜주 Appendix. 브라질고속철도소개 31 2 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 I. 철도르네상스가시작됐다 1. 철도산업의재조명 철도르네상스시대가열리고있다. 미국, 중국, 브라질을비롯해중동, 아프리카등세계각지에서앞다투어철도프로젝트를발표하고있다. 그에따라수많은투자가들도새로운철도산업의부각에관심을집중하고있다. 가치투자의귀재로알려진워런버핏은 09년 11월에미국 2 위철도업체인버링턴노던산타페 (BNSF) 를 $440 억에인수하며버크셔해서웨이역사상가장큰규모의 M&A 를단행하기도했다. 오바마대통령도지난 9월 6일노동절연설에서북미대륙을동서로횡단하는철도 6,400km 건설을포함한새로운경기부양책을발표했다. 한국도예외가아니다. 국토해양부는국토5 개년투자계획, 국가철도망구축계획, 국가기간교통망계획을바탕으로기존도로중심의교통을철도위주로전면개편할계획이다. 지난 9월 1일정부는 <KTX 고속철도망구축전략 > 을통해국가교통체계를선진국과같이도로에서철도중심으로확고히전환하는기틀을마련하여지속가능한녹색성장기반을구축하겠다고밝혔다. 이명박대통령도이날참석해 도로는한계에와있다. 철도를통해전국을 1시간 30분시대로만들어야한다 며철도의중요성을강조했다. 한편, 한국은시장규모가작은국내시장에서벗어나세계적수준의고속철도기술과관 / 민 / 산 / 학 / 연의유기적연계를기반으로브라질과미국고속철도사업등세계시장진출을적극모색중이다. 이는철도를새로운고부가가치수출산업으로육성하겠다는정부의의지를의미한다. 경기도가추진중인 GTX 사업 ( 수도권광역급행철도 ) 도시행가능성이매우높아지고있다. 당사는글로벌경기회복과정에서인프라투자의핵심으로부상한세계철도시장을살펴보고, 녹색성장관점에서당위성을부여받은국내철도산업의현황과성장성을점검하여, 투자의관점에서수혜가능한관련업체들을찾아보았다. 워런버핏이인수핚상위 5 대기업 KTX 고속철도망구축젂략 5 대추짂과제 순위 기업 투자금액 ( 억달러 ) 시기 업종 1 BNSF 440 2009.11 철도 2 General Re 162 1998.6 보험 3 Pacifi Corp. 94 2005.5 발전 4 MidA. Energy 84 1999.10 발전 / 가스 5 Marmon 45 2007.12 산업기기 자료 : 버크셔해서웨이, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 3
SmallCap Report 2. 글로벌철도시장의현황과젂망 SCI/VERKEHR GmbH 보고서에따르면세계철도시장은연간 213조원규모로추산되며전세계적인녹색성장기조에따라매년약 4.5% 씩증가할것으로전망된다. 철도산업은차량과인프라, 시스템으로구성되는데이중차량산업이 61% 수준으로가장높은비중을차지한다. 차량산업의경우 2003 년 107조원에서 2009 년에는 197조원으로성장했고, 2020 년에는 360조원대의시장이될것으로전망된다. 시장규모별로는일찍부터철도가주된교통수단으로자리잡은서유럽이 36% 로가장높고, 이어서북미 (21%) 와아시아 (21%) 가비슷한수준의시장규모를형성하고있다. 젂세계철도산업구성 젂세계철도시장 MS 7% 시스템기술 9% 3% 2%2% 6% 중동동유럽호주남미 36% 32% 인프라 차량 중앙아시아 서유럽 61% 21% 아시아 북미 21% 자료 : SCI/VERKEHR GmbH, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : SCI/VERKEHR GmbH, 동양종합금융증권리서치센터 현재진행중인철도르네상스의중심에는고속철도가있다. 기존철도가항공, 도로등여타교통수단에비해속도에서경쟁력을확보하지못해수송분담율이저조했기때문이다. Door to Door 의불리함을극복하고이용자가선호하는매력적인교통수단이되기위해서는속도향상문제가절실한것이다. 고속철도는건설사업투자효과재고와경쟁력확보, 온실가스감축에따른녹색교통수단이라는점에서전세계적으로부각되고있다. 유럽의경우 98~05 년까지철도투자액을도로대비 2.3배확대하여범유럽교통망 (Trans- European Networks) 을철도위주로재편한바있고, 현재도신규노선증설을진행중에있다. 프랑스도기존철도개량과함께 2020년까지고속철도를추가로 2,000km 건설하여 2015년까지철도화물수송분담률목표를 25% 까지상향조정한바있다. 자동차의나라로대표되는미국도경기부양과온실가스감축등을위해대규모고속철도건설 을추진하고있다. 미행정부는플로리다 캘리포니아등 13 개노선의 1 만 3,760 km에고속철도 를건설하겠다고밝혔다. 현재까지의진행사항을살펴보면캘리포니아, 플로리다노선의사업자 4 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 선정이가장빠를것으로전망된다. 플로리다노선의경우이르면금년말사업자선정을기대 할수있다는예측이언론보도를통해나오고있다. 고속철도건설은사회간접자본확충이필요한신흥국시장에서더욱적극적인모습이다. 브라질은리우데자네이루- 상파울루를잇는 511km구간에 216억달러 ( 약 23조원 ) 를들여고속철도를건설할계획이다. 입찰공고는이미나온상태로올해 11월말최종입찰마감후내년초우선협상대상자가선정될전망이다. 베트남도호찌민과하노이를잇는 1,630 km고속철도건설계획을갖고있다. 인도 ( 델리-뭄바이등 4개노선 ), 사우디아라비아 ( 메카- 메디나 ), 리비아, 카메론등도구체적인고속철도건설계획을수립중에있다. 중국도경기부양을위해고용창출효과와관련산업파급효과가큰철도경제 (Locomotion Economy) 를추진중이다. 중국은 2010 년까지철도분야에총 32조 5천억위안 (700 조 ) 집중투자할계획인데, 향후 동서 4개노선, 남북 4개노선 형태의철도망을구축해전국토를고속철로덮겠다는야심찬구상을갖고있다. 젂세계싞규철도프로젝트 국가구갂총연장 (Km) 규모 ( 억 $) 내용 브라질 미국 중국 리오데자네이루 - 캄피나스 캘리포니아 (LA~ 샌디에고 ) 중국전역유라시아횡단 511 216 1250 450+α 16000 4200+α 인도총 5 개노선미정 510 태국고속철 4 개노선미정미정 베트남하노이 - 호찌민 1630 557 말레이시아싱가포르 - 말레이시아 325 미정 러시아주요도시연결미정미정 리비아시르테 ~ 벵가지 500 51+α 이집트카이로 ~ 알렉산드리아 200 36 UAE 아부다비 ~ 두바이 130 2 카메룬계획수립중미정미정 자료 : UIC, Bloomberg, CNN, 동양종합금융증권리서치센터 최종사업자선정 11 월, 1500Km 까지구간확장예정한국, 일본, 중국등각국수주전치열 향후미국 13 개권역으로고속철확대오바마대통령의실행의지높음 2025 년완공목표로러시아등과외교협상진행중기술력과안정성이부족하다는평가 건설에필요한기술, 자금등에대한컨설팅수행중현재신칸센방식도입가능성이높게평가됨 2013 년 1 차안완성중국과합작으로진행될예정 2020 년까지단계적추진의회서부결됐지만, 정부의추진의지가매우강함 양국정부간에합의중비용문제로현재잠정중단상태 한국과협력방안모색 9.9 일 ~10 일이명박대통령러시아방문외교세일즈예정 리비아철도건설감리사업수주에성공이상득의원, 리비아고속철입찰위해특사로파견 투자타당성조사완료이집트는중동, 북아프리카지역의최대철도시장 향후걸프 6 개국을연결하는총연장 2,177km 의고속철도프로젝트로확대될예정 카메룬국가철도마스터플랜컨설팅사업을한국이수주추가협력방안모색중 동양종합금융증권리서치센터 5
SmallCap Report 세계철도연맹 (International Union of Railways) 자료에따르면, 2010년 5월기준으로전세계고속철도 ( 시속 250km 이상 ) 는 13,414km 가운영중이고, 10,781km 가건설중에있다. 또한 17,579km 가계획단계에있어향후이들노선이완공되는 2020~2025년이되면전세계고속철도연장은지금보다 300% 이상늘어날것으로예상된다. 특히앞서언급한국가들이외에도최근신흥국들을중심으로고속철도도입논의가활발해지고있어신규프로젝트는계속발표될것으로예상된다. 젂세계고속철도현황과계획국가 운영중 건설중 계획 총연장 (km) 전세계 13,414 10,781 17,579 41,774 아시아 6,891 7,878 6,683 21,452 유럽 6,161 2,903 8,501 17,565 중국 3,529 6,696 2,901 13,126 일본 2,452 590 583 3,625 프랑스 1,872 234 2,616 4,722 스페인 1,604 2,219 1,702 5,525 독일 1,285 378 670 2,333 이탈리아 923 395 1,318 미국 362 900 1,262 태국 345 345 한국 330 82 412 터키 235 510 1,679 2,424 벨기에 209 209 네델란드 120 120 영국 113 113 스위스 35 72 107 포르투갈 1,006 1,006 스웨덴 750 750 폴란드 712 712 모로코 680 680 러시아 650 650 사우디아라비아 550 550 브라질 511 511 인도 495 495 이란 475 475 아르헨티나 315 315 자료 : UIC, 동양종합금융증권리서치센터주 ) 2010 년 5 월기준, 시속 250km 이상 6 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 젂세계고속철도현황 (2009 년기준 ) 자료 : UIC, 동양종합금융증권리서치센터 젂세계고속철도젂망 (2025 년기준 ) 자료 : UIC, 동양종합금융증권리서치센터 연도별젂세계고속철도연장젂망 (km) 45000 40000 2009~2012 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 자료 : UIC, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 7
SmallCap Report 고속철도건설계획을수립한주요국가들의예상노선은아래와같다. 미국중국이란 브라질아르헨티나캐나다 사우디아라비아태국인도 자료 : UIC, 동양종합금융증권리서치센터 8 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 Ⅱ. 왜철도인가? 철도에주목하는이유는크게두가지다. 첫째, 전세계적으로문제가되고있는지구온난화의주범인탄소배출에대한규제움직임으로온실가스감축효과가있는철도가저탄소녹색수단으로서부각되고있는것이다. 현재주요선진국들은기후변화협약에대응하고저탄소녹색성장을추진하기위해이산화탄소배출량이많은도로수요를억제하고, 철도교통의투자를늘리고있다. 둘째, 글로벌금융위기로촉발된경제불황을이겨내기위해글로벌주요국들은인프라산업에대한투자를확대하고있는데이같은추세는철도부문에서두드러지고있다. 철도는인프라중그중요도와활용성면에서고용유발효과와전후방산업연관효과가커서경기부양에큰파급효과가발생하기때문이다. 1. 저탄소녹색성장을위핚철도 지구온난화등환경문제가글로벌이슈로부상하면서녹색성장을위한저탄소교통체계구축및친환경 SOC 이용활성화에관심이고조되고있다. 철도는장거리여행을빠르고편안하게할수있도록해주는것외에도저탄소, 친환경교통수단으로서지속가능한녹색성장을위해꼭필요한교통수단으로부각되고있다. 철도는대표적인저탄소교통수단이다. 1인 1km 수송시승용차에비해약 1/6에불과한 CO₂를배출한다. 또한화물 1톤을 1km 수송시화물자동차대비 1/13에불과한 CO₂를배출한다. 에너지소비측면에서도승용차의약1/8, 화물차의약1/14 에불과하다. 철도이용객들이늘어날수록기존도로의수송여력이증가된다는점에서물류비용절감효과도거둘수있다. 교통수단별효윣성비교 자료 : 핚국철도문화재단, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 9
중국 미국 러시아 인도 일본 독일 캐나다 영국 한국 이탈리아 SmallCap Report 단위당 CO₂ 배출량 단위당에너지소비량 승용차 150.7 474.9 승용차 532.1 1554.1 승합차 85.9 62.2 승합차 272.6 209.3 철도 35.6 26.1 화물여객 109.4 철도단위 : ( 여객 gco₂/ 인km, 화물 gco2/ 톤km) 63.5 화물여객 단위 : ( 여객 kcal/ 인 km, 화물 kcal/ 톤 km) 0 100 200 300 400 500 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 0 500 1000 1500 2000 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 현재의자동차중심의교통체계에서는온실가스배출에대한국제규제와에너지위기등새로운도전요인에대한대응에한계가있다는판단이다. 우리나라는전체에너지소비중교통물류부문의비중 (20.8%) 과증가율 (6.3%) 이매우높다. 특히도로는교통부문석유소비량의 81%, 온실가스배출량의 71% 를차지하고있어시급한중ᆞ장기적대책이필요한상황이다. OECD Factbook 2010에따르면한국의온실가스배출량 (CO₂) 은 489백만톤으로 OECD 국가중 6위를기록했다. OECD 회원국가운데한국의국내총샌산 (GDP) 순위가 9위인점을감안하면경제규모에비해많은온실가스를배출하고있는셈이다. 특히온실가스배출증가율은 90~07년간 +113.5% 증가하며 OECD 국가중 1위를차지하고있어온실가스감축노력이매우시급한문제인것으로파악된다. 국가별이산화탄소배출량 핚국이산화탄소배출량추이 ( 백만톤 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 5,769 3,926 ( 백만톤 ) 1990-2007 600 + 113.5% 증가 400 1,000 500-265 347 345 66 35 396 438 44 200 0 1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007 자료 : OECD Factbook 2010, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : OECD Factbook 2010, 동양종합금융증권리서치센터 10 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 반면, 현재우리나라의녹색교통경쟁력은조사대상 23개 OECD 국가중최하위권인 22위수준이며, 에너지소비지수와탄소배출지수는각각최하위권을기록하고있다. 정부는이러한문제를개선하고자그간도로위주의교통체제를저탄소녹색성장의기반인철도중심으로적극전환하여철도중심의교통, 물류체계를구축하겠다고밝히고있다 주요국가의녹색교통경쟁력 (2009 년 ) 순위 핚국 스위스 덴마크 일본 독일 호주 OECD 녹색교통경쟁력지수 92.0 107.4 102.4 102.3 102.0 101.7 100.4 에너지소비지수 89.7 105.4 104.3 96.9 101.4 101.9 100.5 탄소배출지수 89.6 108.4 105.9 96.2 102.6 104.4 100.6 底에너지 / 탄소교통지수 96.8 108.4 97.1 113.9 102.0 101.7 100.2 자료 : 교통연구 09, 동양종합금융증권리서치센터 우리나라교통시스템은에너지소비및온실가스배출이많은도로교통에의존하여에너지효율성측면에서많은문제점을가지고있다. 도로는철도에비해약 11배많은에너지를사용하게되는데, 현재국내도로의여객수송분담률은 82% 로철도 (16%) 나항공 (2%) 에비해월등이높고, 화물수송분담률도도로가 73% 로전체의 2/3 이상을차지하고있다. 한국의자동차대수는 08년 1654 만대에서 20년에는 2,200 만대까지증가할것으로예상되는데, 한국의경우일평균주행거리가다른국가들에비해과다하다는점도문제점으로지적된다. 핚국교통수단별수송분담률 국가별자동차일평균주행거리비교 (%) (Km) 90 80 70 60 50 82 73 여객수송분담률화물수송분담률 70 60 50 40 59.2 54.7 42.2 40.7 40 30 26.1 30 20 10 0 16 8 2 0.1 0.2 도로철도항공해운 19 20 10 0 한국미국영국호주일본 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 고속철도는자원과에너지, 환경과효율성측면에서다른교통수단과비교하여높은비교우위를 지니고있다. 고속철도의경우 1 인당용지면적이소형차의 1/40 에불과하며자원소모도 1/2~1/3 에불과하다. 운송량또한도로교통에비해절대적인우위를점하고있어효율성측면 동양종합금융증권리서치센터 11
SmallCap Report 에서도상당한장점을지닌다. 특히이산화탄소배출이 0 에가까워 2013 년부터선진국및개 도국에부가되는온실가스감축의무를이행하는데매우유리하다. 주요교통수단의에너지효윣성비교 교통수단 1 인당용지면적 (m2) 단위자원소모 (Kcal/ 사람ㆍ km) 1 인당 CO₂ 배출량 (g/ 사람ㆍ km) 운송량 ( 사람 / 시갂 ) 운송범위 고속철도 0~0.5 70~100 0 1 만 ~3 만장거리 버스 1~2 180~213 19.4 6 천 ~9 천중거리 소형차 10~20 721~813 44.6 3 천비교적넓음 자전거 6~10 0 0 2 천근거리 자료 : KIEP, 동양종합금융증권리서치센터 12 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 2. 경기부양을위핚철도 금융위기이후한국을비롯한많은국가들은경기침체에서조기탈출하기위해 SOC 를중심으로한공공투자를확대하고있다. 2009년미국정부는감세와재정지출확대를포함한 8,250 억달러 (GDP6%) 규모의종합적인경기부양책을발표했고, 이중 14% 인 1,090 억달러를 SOC 에투입했다. 중국도 GDP 의 17% 에달하는 5,800 억달러의경기부양책중 45% 인 2,600 억달러를대규모 SOC 투자에배정했다. 한국도경기부양을목적으로 SOC 투자를 14.8% 확대했다. 주목할점은미국과중국, 프랑스등주요국들의 SOC 투자내역에대부분철도가포함되어있다는점이다. 주요국경기부양재정규모및 SOC 투자 (2009 년 ) 국가추가재정지출 ( 달러 ) SOC 투자주요정책내용 미국 8,250 억 1090 억 (13.2%) 중국 5,800 억 2,600 억 (45%) 프랑스 330 억 51 억 (15.5%) 일본 8600 억 - 핚국 246 억 36 억 (14.8%) 자료 : POSRI, 동양종합금융증권리서치센터 도로, 철도, 교량싞설및보수등 SOC 투자학교건물현대화및기자재보급미래성장동력인친홖경기술부문투자 철도, 고속도로등 SOC 부문투자농어촊소비재구매지원의가젂하향정책 교통에너지부문 SOC 투자철도노선확대, 자동차산업지원, 교육부문투자 이직자무상주택제공등고용안정지원정책소비쿠폰지급등의소비홗성화정책 도로, 철도, 항만등교통인프라구축산업기반시설확대 정부는향후에도 SOC 투자를늘려성장잠재력확충과경제활성화를지속추진할계획이다. 2010 년 SOC 투자액은 24.8조원에서 2013년 26.7조원까지증가할예정인데, 특히철도부문에대한투자가크게늘어날전망이다. 정부는이번 <KTX 고속철도망구축전략 > 에서 SOC 투자비중철도투자비율을현재의 29% 에서 2020 년 50% 까지높이겠다고밝혔다. 또한 2000~2019 년까지총 410조원의예산이투입되는국가기간교통망계획중철도에대한투자비중도 21.6% 에서 32.3% 까지늘어날전망이다. 이를통해경부, 호남고속철도를조기완공하고, 건설, 운영중인일반철도의노선도고속화할계획이다. 또한대도시권의철도망을확대하여기존의 1.3배수준에서 2012 년까지약 1천 Km 까지확대를추진하고있으며, 화물의경우에도수송분담률을기존 (2007) 7% 에서 2020년에는 20% 까지확대할수있도록철도복합일관수송확대, 보조금지급, 컨테이너이단적재열차 (DST) 운행등을추진을통해약 8% 수준인철도수송분담률을 2020년까지 20% 수준까지높일수있을것으로분석된다. 동양종합금융증권리서치센터 13
SmallCap Report 교통수단별 SOC 투자비변화 (%) 70 60 57.2 2009 년 2020 년 50 50 40 40 30 29.3 20 10 0 13.1 10 0.4 0.1 도로철도항만공항 자료 : 기획재정부, 동양종합금융증권리서치센터 핚국 SOC 투자액 국가기갂교통망계획의총투자비 ( 조원 ) 30 25 SOC 투자액 (%) 70 60 2000~2006 년 2007~2019 년 20 15 50 40 30 10 20 5 10 0 2004 2006 2008 2010 2012 0 도로철도공항항만물류기술 자료 : 기획재정부, 동양종합금융증권리서치센터 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 14 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 Ⅲ. 국내철도산업은? 1. 새역사를쓰는국내철도 한국은지금으로부터약 110년전인 1899 년에노량진- 제물포간을운행하는경인선을처음으로개통했으며, 경인선개통후 104년이지난 2004 년에는세계에서 5번째로고속철도를개통했다. 경부선개통당시서울- 부산간운행시간은 17시간이었다. 하지만 2004년 4월서울-대구간경부고속철도의개통으로시속 300km로열차운행이가능해지면서서울- 부산간을 2시간 40분만에주파함으로써전국을반나절생활권으로변모시키는결과를이루어냈다. 한편, 경부고속철도가완전개통되는 2014년에는 2시간 10분대로더욱단축될것으로보인다. 현재및장래통행시갂분포변화 ( 열차내시갂기준 ) 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 과거국내철도산업의문제점은다음으로요약할수있다. 1) 철도투자의부족으로수송분담율정체 : 지난 20 년간지역간도로 3,884km 증가, 철도는 287km 증가에불과 2) 도로에비해속도경쟁력이떨어져철도이용기피 : 평균속도경부 92km/h, 전라 78km/h, 중 앙 60km/h, 장항 57km/h, 동해선 48km/h 3) 지역간도로망 (7X9) 과유사한구조 (6X6) 로도로와중복 동양종합금융증권리서치센터 15
SmallCap Report 4) 수요가많고수익성이있는고속철도보다건설비는적으나, 적자인일반철도건설에치중 : 고속철도계획은 461km 로전체계획노선 2,355km 의 20% 수준 5) 도로운송에비해운송시간이오래걸리고, 비용도많이들어철도물류경쟁력취약 : 수도권 에서부산까지 ( 컨 40 기준 ) 철도 50 만원 /9 시간 vs 도로 42 만원 /6 시간 핚국철도와도로총연장 경제개발기갂중교통투자 ( 백Km) 1200 2% 8% 1000 800 1975 년 2007 년 11% 공항항만지하철 600 400 13% 철도 도로 200 66% 0 일반철도 도로 자료 : 핚국철도기술연구원, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 철도여객 / 화물수송량 구갂별철도속도 ( 백만명 ) ( 백만톤 ) 1000 950 900 850 800 750 700 화물 ( 우 ) 여객 ( 좌 ) 1996 2001 2006 60 55 50 45 40 35 30 25 20 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 핚국철도기술연구원, 동양종합금융증권리서치센터 이러한과거의문제점을인식한정부는국토해양부를중심으로국토5 개년투자계획, 국가철도망구축계획, 국가기간교통망을바탕으로기존도로중심의교통을철도위주로전면개편할계획이다. 지난 9월 1일정부는 <KTX 고속철도망구축전략 > 을통해국가교통체계를선진국과같이도로에서철도중심으로확고히전환하는기틀을마련하여지속가능한녹색성장기반을 16 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 구축하겠다고밝힌바있다. 이명박대통령도이날참석해 도로는한계에와있다. 철도를통 해전국을 1 시간 30 분시대로만들어야한다 며철도의중요성을강조했다. 이번전략은철도라는녹색교통기술의발전과활용을통해지역거점을연결하고, 육성하여지역발전계획을실질적으로지원함으로써국가경쟁력을강화해나가겠다는국가적비전제시라는점에주목해야한다. KTX 고속철도망이구축되면 KTX 서비스가전국적으로확대되어지역의접근성이높아지고, 이를통해실질적인지역균형발전의기반이마련될전망이다. 하나의도시권으로통합된다는것은철도가수도권에편중된국토구조를바로잡고지역갈등을해소할수있는새로운성장축이라는의미이다. KTX 건설계획과 5+2 광역경제권의특성화발젂방안 자료 : 국토해양부, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 17
SmallCap Report 실제로프랑스의경우지방분권화가시작되고파리로집중이둔화된시점에 TGV 가개통되어지역균형발전에긍정적으로작용한바있다. 영국도교통인프라구축중고속철도가가장적합하다고판단하여철도광역경제권중심도시구축으로규모의경제를촉진하고산업을유치하는데도움이되었다. 고속철도는기존도시지역의활성화및가치를증대시킬수있기때문이다. 한국도이러한시각에서광역경제권간철도망확충사업을통해전국을단일대도시권으로통합하는철도교통체계구축을추진한다는계획이다. 전국 KTX 고속철도망구축은향후국토경쟁력과지역균형발전을실질적으로촉진할것으로기대된다. 정부는수도권과호남권, 충청권, 동남권, 강원권대경권을 X 자형과ㅁ자형으로 KTX 망으로연결해국토를통합ᆞ 다핵ᆞ 개방형구조로재편하고자한다. 그럴경우 KTX 가정차하는 5개대도시권 ( 경인, 대전, 광주, 대구, 부산 / 울산권 ) 과 7개중소도시권을지역발전의중심으로육성할수있다는계산이다. 정부의 KTX 고속철도망구축전략의구체적인내용을보면 1) 전국주요거점을 KTX 망을통해일상통근시간대인최대 1시간 30분대로연결하여전국토를단일도시권으로통합, 2) 거점도시권광역, 급행교통망정비, 3) 5+2광역경제권의특성화발전지원 4) 국토전반의대외개방형공간구조로전환 5) 철도산업을고부가가치성장동력으로육성으로정리된다. 이러한계획이실행되면 1시간 30분안에이용가능한고속철도서비스수혜범위가전국인구의 84%, 국토의 82% 까지확대될전망이다. 1일이용객역시 07년 31만명에서 25년에는 77만명까지늘어날것으로예상된다. 이번정책은 10월중국가철도망계획공청회를실시하고, 12월에는확정고시후본격추진될예정이다. 18 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 2. GTX( 수도권광역급행철도 ) 건설 현재수도권은급속한성장및신도시개발등으로생활권이확대되면서수도권교통권역의광역화가급속히진행되고있다. 특히수도권전체통행량가운데장거리통행 ( 서울 ~ 경기 ~ 인천 ) 수요는꾸준히증가하고있는추세이다. 그결과수도권주요간선도로및서울시계유출입도로의통행량역시지속적으로증가하고있으며, 이에대응한교통인프라의구축미흡으로교통혼잡이수도권의주요사회문제로대두되고있다. 이에따라 2009년 4월경기도는수도권광역급행철도 GTX 사업구상안을발표했다. GTX 도입배경 자료 : 경기도, 동양종합금융증권리서치센터 GTX 사업은고양시킨텍스와수서 ( 동탄 ) 을연결하는 46.3Km 길이의 A 노선, 인천송도와청량리를연결하는 49.9Km 의 B 노선, 의정부와금정을연결하는 49.3Km 의 C 노선등총3개노선을지하 50m 깊이의대심도에철길을만드는사업이다. 총사업비는약 13조 9천억원 ( 민자사업추진시약 12조원 ) 으로추정된다. 사업추진방식은경제성이확보된사업이기때문에사업기간을단축할수있고, 예산소요를최소화할수있는민간제안사업 (BTO 방식 ) 으로추진될예정이다. GTX 는지하로터널을뚫어노선을만들기때문에일반도로나지상철도보다비용이적게든다. 최근급격히오른토지보상비등으로도심내철도나도로신설이쉽지않은데, GTX 는토지보상비가거의적용되지않는지하 40~50M 에노선을만들기때문이다. 이경우토지보상비는지상철도건설의 100분의 1 수준에불과할것으로예상된다. 동양종합금융증권리서치센터 19
SmallCap Report 경기도가제안핚수도권광역급행철도 GTX 3 개노선 구분 구갂 A 노선 B 노선 C 노선 노선개요 시점킨텍스송도의정부종점수서 ( 동탄 ) 청량리금정 노선연장 46.3km(74.8km) 49.9km 49.3km 경기도, 동양종합금융증권리서치센터 현재국내주요건설사 19여곳이컨소시엄을구성해사업을제안한상태이다. 재원은민간자본이 60% 를맡고대규모택지개발이익금으로 20% 를충당할예정이며, 자체부담은 20%( 정부 15%, 지자체 5%) 정도로최소화할수있을것으로분석된다. 또한최소운영수익보장제도 (MRG) 폐지로민간기업이적자를보더라도추가재정부담이없다는점에서향후추진과정에서보다순조로울것으로판단된다. 특히지난 9월 1일정부는 KTX 고속철도망구축전략보고회의에서수도권광역급행철도 (GTX) 를지자체의주도적참여하에지역실정에맞게추진하고중앙정부는제도, 행정, 재정측면에서적극적인지원을하겠다고밝혀사업시행가능성이더욱높아진상황이다. 이에따라 2010 년 9월 10일 GTX 공청회를시작으로올해말국가철도망구축계획이확정, 고시되면사업은본궤도에진입할수있을것으로예상된다. GTX 사업노선 ( 경기도안 ) GTX 사업노선 ( 민자제안안 ) 자료 : 경기도, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 경기도, 동양종합금융증권리서치센터 20 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 GTX 추짂일정 일자 추짂경위 2007.11 GTX 구축방안공청회 ( 대한교통학회 ) 2008.01 경기남부광역교통망구상연구용역착수 2008.07 경기남부광역교통망구상연구용역완료 2008.08 국토해양부에민자제안접수 2009.04 GTX 3개노선동시구축및국가계획반영건의 2009.04 수도권신개념광역교통수단도입방안연구용역완료 2009.04 국토해양부에민자제안컨소시엄민자사업제안 2009.06 수도권대심도광역급행철도타당성조사착수 ( 한국교통연구원 ) 2009.07 GTX 추진방안세미나개최 2010.02 GTX 3개노선조기착공결의 2010.04 GTX 도입방안모색을위한정책토론회개최 2010.05 GTX 사회문화적영향세미나개최 2010.09 정부 KTX 고속철도망구축전략에서 GTX 계획수용 2010.09 GTX 공청회 (9.10일예정 ) 2010.12 국가철도망구축계획확정고시 (12월중예정 ) 자료 : 경기도, 각얶론, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 21
SmallCap Report 3. 핚국철도의세계짂출 현재세계적으로고속철도는우리나라를비롯한일부아시아국가와고속철도기술을보유한유럽과일본에서주로운행되고있다. 그러나고속철도가운행중인국가에서의성공적인운행실적과경제성장에따른친환경고속대용량수송수단에대한선호도가높아지면서고속철도에대한수요는세계적으로지속 확대되는추세이다. 고속철도가과거선진국에한정되었다면이제는개발도상국까지도입을고려하는단계에와있다. 이러한추세에따라한국형고속철도시스템을보유한한국은고속철도건설계획을갖고있는미국, 브라질, 인도, 터키, 사우디아라비아, 아랍에미리트, 말레이시아, 베트남, 아제르바이잔, 인도네시아등해외시장공략을위해범정부적으로노력중에있다. 고속철도와관련한우리나라의기술수준은토목및건설의경우이미국내및대만고속철도건설경험을보유하고있으며, 철도차량경우도초기에는프랑스알스톰社의기술에대부분의존했지만최근에는 90% 수준까지국산화하는데이르렀다. ( 최근에운행 배치되고있는 KTX-산천의경우는국산화율이 90% 를넘고있음 ) 또한, 철도시스템, 제어, 신호엔지니어링분야는세계적인수준으로평가되고있다. 실제로시속 300km로달리는 KTX 의고장정보를실시간으로 KTX 운행정보시스템 (KTX-Operation Information System) 에전달함으로써 KTX 상태를실시간점검하는것은물론문제가생기면원격제어로대처할수있고, 운행을끝낸 KTX 차량은실시간정보를바탕으로정비차량기지에도착하는즉시수리할수있는체제를구축하여활용하고있는데, 이러한체제를보유한나라는한국이유일하다. 정부는지난 9월 1일발표된 <KTX 고속철도망구축전략 > 에서 KTX 망확대구축을계기로우리업체의고속철도시공경험을축적하고이를통해해외진출이용이하도록지원할방침이라고밝혔다. 특히해외철도프로젝트에대한금융지원등범정부적인지원을강화할방침인데, 이를위해수출입은행과무역보험공사의여신규모를확대하고, 연기금의투자참여등을통해한국컨소시엄의금융조달능력을제고할계획을밝혔다. 철도협회에정부철도공사공단, 연구원, 민간기업합동해외철도수주지원센터도설치하는등전폭적인지원계획을수립했다. 현재한국은한국철도공사를중심으로지속적인성장을위한신규수익원창출을위해해외사업을적극적으로추진하고있다. 이를위해한국철도공사내전담조직인 Global Business Center 를설립하여해외사업을추진함에있어전문성을높이기위해해외사업에투입할전문인력의양성을병행하고있으며, 국토해양부에서추진하고있는글로벌인프라펀드조성에도참여하고있다. 브라질고속철도건설사업은한국이해외진출사업에참여를계획 추진중인가장대표적인 사업이다. 이에국토해양부는한국철도공사, 한국철도시설공단, 현대로템, 철도기술연구원을참 여자로 브라질고속철도한국사업단 을구성하였다. 본입찰에는프랑스, 독일, 일본, 중국, 22 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 스페인등의국가와경쟁이예상된다. 미국의고속철도건설사업도주목된다. 450억달러 (51조원 ) 규모의미국캘리포니아주고속철도건설사업은미국정부와캘리포니아주간에이뤄지는대형프로젝트이다. 이번고속철도프로젝트는샌프란시스코를비롯해로스앤젤레스, 새크라멘토, 샌디에고의주요도시를고속철도노선으로연결하며, 2018년에서 2020년까지전구간완공을목표로추진된다. 사업수주에참여할컨소시엄으로한국철도공사, 철도시설공단, 코트라등공기업 3개사와포스코, 삼성 SDS, 현대로템등대기업 14개사가구성중에있다. 우리나라는경부선및호남선고속철도를운영한경험이있고, 2010년 3월국내기술로개발한 KTX-산천이운영을시작하였으며, 400km /h 급동력분산형고속열차인 HEMU-400X 개발을진행하는등의첨단기술력을확보하였다. 이를바탕으로브라질고속철도사업을한국이수주할경우, 최초의고속철도수출이라는상징적인의미에더하여해외고속철도시장진출의발판을마련하는것으로써, 미국의캘리포니아주및플로리다주고속철도건설사업과베트남북부하노이에서남부호찌민간고속철도사업수주에도긍정적인영향을미칠것이라기대된다. 하지만후발주자라는불리함과초기에대규모투자가필요한상황에서해당정부등공적부 문의개입이불가피한철도사업의특성상한국고속철도기술의해외진출을위해서는우리정 부등공공부문의선도적, 체계적, 전략적, 그리고전방위적지원이절대적으로필요하다. 동양종합금융증권리서치센터 23
SmallCap Report Ⅳ. 브라질고속철도프로젝트 - 대한민국파이팅! 1. 브라질고속철도짂행상황 브라질은 2014 년개최될월드컵을앞두고사회간접자본 (SOC) 의핵심사업으로총투자규모 23조원규모의초대형고속철도사업을추진중이다. 한국팀은 KTX2 를앞세워수주전에참여할예정이다. 한국철도기술연구원등공공기관중심으로추진되어오던한국팀은 2008년 11 월브라질고속철도사업한국추진단이구성되어합동사무실이한국철도기술연구원내마련된이후본격적인사업참여위한준비중에있다. 철도시설공단, 철도공사, 철도연, 현대로템, 선구엔지니어링등 5개기관으로구성된본추진단은컨소시움구성전단계의한시조직으로써사업수주계획및전략수립과컨소시움구성준비등의업무를수행하고있다. 본추진단은국내관심기업들을대상으로브라질현지사업설명회및노선답사등을통해 2009년 4월부터기존의추진단기관외에추가로고속철도관련민간기업들이참여하는브라질고속철도한국사업단으로확대개편되어현재 30여개회원사와협력사들이수주활동을위한공동작업을수행중에있다. 현재프랑스, 일본, 스폐인, 중국등과함께치열한예비경쟁이진행중이며기술력과정부지원부문에서부족한부분을가격경쟁력과전략적제휴, 민간외교등을통해최종사업자선정을위해최선을다하고있다. 한국팀은그동안브라질의행정부, 입법부, 연방정부, 지자체등본사업관련주요정책결정자들과관련산업협회, 언론인, 기업인등을한국으로초청하여공동세미나개최, 현장방문, 시승행사등을통해한국고속철도시스템의우수성과한국팀의사업추진능력을적극적으로홍보하여왔으며, 아울러국토부장관등정부고위관계자의브라질방문, 현지공관의적극적인지원활동등을통해성공적인수주를위해노력하고있다. 더자세한브라질고속철도프로젝트관련내용은 Appendix 를참조하기바란다. 24 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 Ⅴ. 철도관련수혜종목 철도르네상스의도래를준비해야한다. 철도는 1) 저탄소녹색성장의성장축으로서, 2) 일자리창출, 전후방산업연관효과등금융위기극복을위한 SOC 투자관점에서, 3) 실질적인지역균형발전을위한기반으로정부가강력하게추진하고있다는점에서 4) 수출산업이될수있다는점에서관심을가져야한다는판단이다. 철도산업의르네상스도래는국내철도관련업체들에게는 100년만의외형성장의기회요인이다. 따라서우리는철도관련업체들에주목해야한다. 하지만최근에는국내외대규모철도발주계획뉴스플로우만으로도수주여부를떠나관련업체들의주가변동성이확대되고있어주의가필요하다. 이는철도관련산업이정부주도로이루어져여타산업대비폐쇄적이고국내철도시장규모의한계로저성장산업으로분류되어오랫동안시장의관심을받지못하면서자연스럽게관련정보가부족하기때문에나타난현상이다. 또한, 철도관련매출비중이높은상장사의부재도주요요인으로분석된다. 따라서現시점에서의철도관련수혜주투자는무분별한테마주따라가기보다는프로젝트사안별로관련매출여부, 시장내독점적지위, 관련공사실적, 현재의재무상황등을종합적으로고려해신중하게투자해야할것으로판단된다. 경기도가추진하고있는 13.9 조원규모의 GTX( 수도권광역급행철도 ) 사업이사실상정부의필요성수용으로건설가시권에들어왔다. 전구간 (A,B,C) 건설여부는확정되지않았지만적어도한두간의 GTX 건설은본격추진될전망이다. (10.9.10 GTX 공청회, 10.12 월국가철도망구축계획확정ᆞ 고시후본격추진 ) 해외고속철도시장에서는 23조원규모의브라질고속철도수주전쟁이하반기예정되어있다. 국가별수주경쟁이치열한가운데한국팀이가장낮은 Ticket 가격을제시한것으로알려지고있어브라질고속철도수주에있어유리한고지를점령할가능성이높다는판단이다. 철도사업은건설기간 5년을제외하면 40년간운영수익을통해이익을창출해야하기때문에고속철도운임은해당프로젝트의사업성을결정짓는중요변수이자사업자선정의주요기준이된다. Bloomberg 에따르면한국팀은 economy-class ticket 가격을최대 199Reais (122$) 보다낮은수준에맞추겠다고제안한것으로알려졌다. 브라질고속철도프로젝트는 11월말입찰마감후내년 2월최종우선협상대상자선정이예정되어있는것으로알려졌다. 한국팀이수주할경우철도관련업체들에게는고속철도첫수출이라는점에서단순한외형성장이상의의미를가질전망이다. 철도시장이성장하면 4 부문의산업수혜가예상된다. 1) 차량부문 ( 차량및각종부품제조및개 조 ), 2) 토목건축부문 ( 노반공사, 역사건축, 교량, 터널건설등 ), 3) 시스템엔지니어링부문 ( 기본 계획에서유지보수까지 Planning, Design, 전기 Engineering 등총괄 ), 4) 신호 / 통신 ( 열차운행 동양종합금융증권리서치센터 25
SmallCap Report 의안정성및효율높임 ) 부문이다. 사업예산은토목부문이 50 60% 수준으로가장많은부문 을차지하고철도차량부문이 25%, 시스템엔지니어링부문 15%, 신호 / 통신부문이 6 10% 를 차지한다. 철도관련주 Top-Picks ICT(022100), 대아티아이 (045390) 를선정한다. 로토목분야의동아지질 (028100) 과 E&M 분야의포스코 철도관련주 Top-Picks 분류코드종목관련내용비고 토목 028100 동아지질 E&M (Eletric & Machinery) 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 022100 포스코 ICT 045390 대아티아이 GTX 건설시지하대면적터널굴착독점업체인동사의 GTX 수혜주수혜가예상됨 철도시스템엔지니어링부문경쟁력강화로경쟁사대비철도매출급성장기대 국내 1 위의철도신호제어시스템업체로해외사업수주시최대수혜주 GTX 수혜주 GTX+ 브라질철도수혜주 동아지질 (028100) 은터널굴착 ( 쉴드 ) 과지반개량 (DCM) 부문에집중한지하공간개발전 문업체로, GTX 사업의직접적인수혜업체이다. 동사는쉴드와 DCM 분야에서국내시장점유율 80% 로반독점적지위를구축하고있고, 40년간의시공경험을토대로지반조사- 시험- 계측- 설계- 시공을동시에제공하는국내최고의전문건설업체이다. GTX 는지하 40~50m 대심도에건설되기때문에높은기술력이필수적인데동사가보유한대면적 (8m) Shield 공법은국내에서유일하며대단면지하공간공사를위한최적의공법으로평가받고있다. 따라서지하교통망구축사업인 GTX 사업이시행될경우동사에큰수혜가예상된다. 포스코 ICT(022100) 는잘알려지지않은철도관련주다. 동사는철도전력 / 제어 / 통신 분야에서국내최고수준의기술력을보유하고있어향후 GTX 사업추진, 해외고속철도사업수주시철도관련매출성장이돋보일것으로전망된다. 특히, 지하철 9호선 1단계사업참여 ( 역무자동화, 통신설비 ) 에서보여준철도관련매출과마진율은동사의철도분야경쟁력을반증하고있다. 동사의주요사업참여사례로는서울시도시철도 7호선 PSD (Platform Screen Door), 광주지하철 PSD 및화상무선전송시스템, 동대구- 울산간고속철도전차선로설비, 브라질상파울로지하철 2,3,4 호선 PSD 등이있다. 대아티아이 (045390) 는국내 1 위의철도신호제어시스템기업으로한국의해외 고속철도수주참여시반드시동반하는업체이다. 현재동사는지난해 4 월 한국철도시설공단과경부고속철도 2 단계구간 CTC 설비공급계약을체결하면서 KTX 전 26 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 구간의철도신호제어시스템설비를모두수주했다. 동사는 GTX 사업추진수혜뿐만아니라브라질, 미국등해외수주시차별화된수혜가예상된다. 23조원규모의브라질고속철도사업의경우최근입찰공고에따르면 Local Contents ( 브라질자국기업이용및현지조달의무규정 ) 비율이브라질정부의출자금액상향조정과함께동반상승해사업자별수익성이크게달라진상황이다. 토목분야의경우 Local Contents 비율이최대 100% 까지증가해수익성이매우안좋아졌다. 전력, 통신분야도 Local Contents 비율이 60% 이상으로높아졌다. 반면, 철도차량부문과신호제어부분은 Local Contents 비율이 15 25% 수준으로낮아이들사업군에속한사업자들은상대적으로수익성이높을것으로전망된다. 따라서브라질고속철도수주시철도신호제어부문의강자인동사의수익성은여타브라질고속철도관련업체보다높을것으로판단된다. 철도관련주요업체분류 코드 종목명 관련내용 000720 현대건설 토목 000830 삼성물산 토목 토목 006360 GS 건설 토목 028100 동아지질 대면적기계식터널굴착전문업체 003010 혜인 휠로더, 덤프트럭, 굴삭기등토목건설장비업체 철도차량 E&M (Eletric & Machinery) 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 비상장 현대로템 차량설계, 제작 013030 하이록코리아 전동차용브레이크시스템모듈공급 001780 동양강철 고속철도차량및경량알루미늄차체개발및가공 069460 대호에이엘 철도차량임가공 비상장 한국화이바 철도내외장재, 경량전철, 한국형틸팅열차제작 000430 대원강업 차량용스프링시트제조 009540 현대중공업 전기전자제품 / 시스템토탈솔루션 010120 LS 산전 철도시스템엔지니어링 ( 신호설비, 역무자동화, 통신설비 ) 022100 포스코 ICT 철도시스템엔지니어링 ( 전기, 전력, 통신, 역무자동화 ) 103590 일진전기 송변전시스템, 다회로차단기등전력기자재 045390 대아티아이 철도신호제어시스템 039980 리노스 차세대철도통신 TRS 공급 비상장 삼성 SDS 전기전자, 운영시스템 비상장 LG CNS 전기전자, 운영시스템 동양종합금융증권리서치센터 27
SmallCap Report 탐방메모 2010.9.8 건설 Analyst 원상필 02-3770-3569 spwon@myasset.com 탐방일 : 9월 3일투자의견 : Not Rated 목표주가 : - 원 주가 자본금 시가총액 주당순자산 14,950 원 58 억원 1,731 억원 9,330 원 부채비율 66.20% 총발행주식수 11,500,000 주 60 일평균거래대금 5 억원 60 일평균거래량 33,349 주 52 주고 18,500 원 52 주저 13,400 원 주요주주이정우외 13 인 47.9% 외인지분율 3.10% ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 09.6 09.11 10.4 주가 목표주가 동아지질 (028100) GTX 와국내지하공간구축의최대수혜주 대심도터널굴착에독보적인기술력을보유한국내 1위업체동사는지난 40년간터널굴착 ( 쉴드 ) 과지반개량 (DCM) 부문에집중한지하공간개발전문업체임. 쉴드와 DCM 분야에서국내시장점유율 80% 로반독점적지위를구축. 축적된높은기술력과시공경험을토대로지반조사- 시험- 계측 -설계- 시공을동시에제공하는국내최고의전문건설업체. 투자포인트 : GTX 사업시행시직접적인수혜 GTX 는지하 40~50m 에건설되는터널속을최고시속 200km, 평균시속 100km 로달리는광역급행철도임. 총사업비 14조원으로일산 ~ 동탄, 송도 ~ 청량리, 의정부 ~ 금정등 3개구간총 145.5km 에건설될예정. 완공시경기지역어디서든 30분이면도심에진입할수있어현재의수도권교통체증을완화할수있는가장현실적인대안으로평가. 국토해양부와교통연구원은 9월 10일 ( 금 ) 공청회를열어경제적타당성조사결과와 GTX 건설방안을발표할계획. 지난 9월 1일정부는이명박대통령이참석한 KTX 고속철도구축전략보고회의에서 GTX 를지역실정에맞게추진하겠다며사실상수용의사를밝힘. 정부의이번결정으로사업시행가능성이매우높이진상황. 10년실적은매출액 3,100 억, 영업이익 165억, 순이익 129억원을기록할전망. 터널굴착 ( 쉴드 ) 공사는평균영업이익률 15% 이상으로, 11년부터국내외 6~7개의대형쉴드프로젝트가동시진행될예정. 매출과영업이익개선이본격화될전망. 여기에 GTX 사업이추가될경우, 동사주가에큰카탈리스트가될것으로판단됨. 투자의견및목표주가추이 날짜투자의견목표주가 2010/09/08 Not Rated - 원 실적추이 ( 단위 : 억원, %, 원 ) 2007 2008 2009 2010(E) 전년동기대비 매출액 2,461 2,637 2,810 3,100 +10.0% 영업이익 97 85 134 165 +23.0% 순이익 72 69 115 129 +12.0% 영업이익률 3.9 3.2 4.8 5.2 - 순이익률 2.9 2.6 4.1 4.3 - PER 181.7 N/A 13.7 12.7-28 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 탐방메모 2010.9.8 SW/SI Analyst 이상윤 02-3770-3580 sylee@myasset.com 탐방일 : 9월 3일투자의견 : Not Rated 주가 자본금 시가총액 주당순자산 10,250 원 685 억원 13,978 억원 620 원 부채비율 443.30% 총발행주식수 137,034,729 주 60 일평균거래대금 156 억원 60 일평균거래량 1,749,190 주 52 주고 10,300 원 52 주저 4,555 원 주요주주 ( 주 ) 포스코외 10 인 73.5% 외인지분율 0.30% 포스코 ICT (022100) 국내최고수준의철도전력 / 제어기술보유업체 포스코그룹의 IT/ 전기 / 통신엔지니어링사업전문업체동사는올해 1월포스데이타와포스콘의합병법인으로서건축, 토목, 플랜트등전영역으로전기및 IT 분야엔지니어링사업확대를모색하고있음. 최근에는서울반도체와 LED 조명사업을위한 JV 설립을하며시장에서주목받고있음. 투자포인트 : 철도산업성장의수혜주동사는알려지지않은철도관련주임. 철도전력 / 제어 / 통신사업에서국내최고수준의기술력을보유하고있어향후 GTX 사업추진, 해외고속철도사업수주시철도관련매출성장이돋보일것으로전망됨. 특히, 지하철 9호선 1단계사업참여 ( 역무자동화, 통신설비 ) 에서보여준철도관련매출과마진율은동사의철도분야경쟁력을반증함. 주요사례로는서울시도시철도 7호선 PSD(Platform Screen Door), 광주지하철 PSD 및화상무선전송시스템, 동대구- 울산간고속철도전차선로설비, 브라질상파울로지하철 2,3,4 호선 PSD 등이있음. ( 원 ) 15,000 10,000 주가 목표주가 현재동사는철도선진국에서사용하고있는 CBTC(Communication Based Train Control: 무선통신기반의열차제어시스템 )System 을개발해포스코포항과광양제철소 간시운전, 유지보수업무를담당하는데이용하고있음. 5,000 0 08.9 09.2 09.7 09.12 10.5 10 년실적은합병후기준매출액 1 조 798 억, 영업이익 424 억, 순이익 406 억원을 기록할전망. 11 년은포스코의해외진출에따른그룹매출증가와스마트그리드, LED 조명등신사업매출가시화로 50% 수준의매출성장이예상됨. 투자의견및목표주가추이 날짜투자의견목표주가 2010/09/08 Not Rated - 원 실적추이 ( 단위 : 억원, %, 원 ) 2007 2008 2009 2010(E) 전년동기대비 매출액 3,652 3,710 3,692 10,798 영업이익 84 205 172 424 순이익 50-787 -712 406 - 영업이익률 2.3 5.5 4.7 3.9 - 순이익률 1.4-21.2-19.3 3.7 - PER 181.7 N/A N/A 33.9 - 동양종합금융증권리서치센터 29
SmallCap Report 탐방메모 2010.9.8 SW/SI Analyst 이상윤 02-3770-3580 sylee@myasset.com 탐방일 : 9월 1일투자의견 : Not Rated 주가 자본금 시가총액 주당순자산 2,375 원 70 억원 1,930 억원 644 원 부채비율 82.50% 총발행주식수 70,448,332 주 60 일평균거래대금 74 억원 60 일평균거래량 2,846,163 주 52 주고 3,800 원 52 주저 1,435 원 주요주주최진우외 3 인 17.8% 외인지분율 0.50% ( 원 ) 4,000 3,000 2,000 1,000 0 주가 목표주가 대아티아이 (045390) 해외철도수주시철도관련중소형최대수혜주 국내 1위의철도신호제어시스템개발회사철도신호제어분야는 1988년이후 10여년간해외업체들에의해독점되었던시장. 하지만 2000년 5월동사가신호제어핵심기술인중앙집중제어 (CTC) 솔루션개발에성공하며국산화에성공. 이후동사는기술경쟁력과가격경쟁력을바탕으로국내시장을공략해최근에는신규수주물량의 90% 이상을수주하며국내간판기업으로자리매김함. 투자포인트 : 해외철도수주시차별화된성장기대철도관련매출이 90% 이상인동사의실적개선은국내외철도시장의성장과함께할전망. 특히브라질, 미국등해외수주發모멘텀이중요한기업가치변수가될전망. 이는국가단위철도수주컨소시엄社로철도신호제어시스템분야 1위업체인동사의참여가필수적이기때문임. 이는여타철도관련주대비한국컨소시엄의해외철도수주시받게되는차별화된수혜를의미함. 동사의주력사업인신호제어분야는대기업들이진출하지못한블루오션 Business 로축적된기술과다양한시공노하우를바탕으로정부기관및공기업발주처를동사가사실상과점하고있음. 현재동사는국내시장의국철에서고속철도까지 CTC 설비를대부분공급하고있음. GTX 추진도철도신호제어시스템이필수분야라는점에서동사의수혜가예상됨. 10년상반기현재수주잔고는 1,600 억수준이고올해매출액은 770억, 영업이익 80억, 순이익 45억원을기록할전망. 08.9 09.2 09.7 09.12 10.5 투자의견및목표주가추이 날짜투자의견목표주가 2010/09/08 Not Rated - 원 실적추이 ( 단위 : 억원, %, 원 ) 2007 2008 2009 2010(E) 전년동기대비 매출액 426 438 646 770 +19.2% 영업이익 47 31 67 80 +19.4% 순이익 85 13 24 45 +87.5% 영업이익률 11.1 7.0 10.4 10.4 -- 순이익률 20.0 3.0 3.7 5.8 -- PER 7.8 40.1 45.3 41.4 -- 30 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 APPENDIX - 브라질고속철도소개 1. 브라질경제성장촉짂프로그램 (PAC) 브라질고속철도는 2002 년이후장기집권하고있는룰라대통령이발표한브라질경제성장촉진프로그램 (PAC) 의일환이다. 교통, 에너지, 위생시설, 주택및수자원을포괄하는인프라구축에 2007 년부터 4 년간총 2,940 억달러를투자하는대규모국책사업이다. 사업이성공적으로시행된다면낙후된인프라정비와생산성향상을통해브라질경제회복에크게기여할것으로판단된다. 브라질 PAC 내용종류 내용 규모 ( 억달러 ) 물류 도로, 철도, 항만, 공항건설 340 에너지 석유, 가스, 신재생에너지발전 1,600 도시기반 주택, 지하철, 조명등구축 1,000 자료 : 브라질연방하원, 동양종합금융증권리서치센터 특히, 브라질은 2014년월드컵을유치한데이어, 2016년하계올림픽유치에성공하며향후이두행사를위한인프라구축이필수적인상황이다. 우리나라도과거올림픽이나월드컵을치르던당시 SOC 투자가크게증가했던경험이있는데, 현재브라질도이와유사한상황이다. 이에따라브라질정부에서는경기장과도로같은인프라투자를위해약 $740억규모의예산을마련했다. 브라질주요 SOC 프로젝트규모 ( 억달러 ) 200 200 150 100 145 117 50 0 39 10 9 고속철도수력발전소국방력강화철도원자력발전소통신망 자료 : OECD, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 31
SmallCap Report 2. 사업주요내용 브라질고속철도사업은노선연장및경유도시규모등의측면에서우리나라의경부고속철도사업과매우유사하다. 대상노선은캄피나스, 상파울루, 리우데자네이루를연결하는총연장 511km구간으로노선의주요거점인상파울루는인구 1,000 만명에달하는브라질최대도시이며, 이로부터 411km거리에위치한리우데자네이루는 1960 년까지브라질의옛수도였던곳으로인구 600만명에달하는거대도시이다. 사업개요 사업명 Brazil TAV(Trem de Alta Velocidade Project) 사업구갂 깜피니스-상파울루 -히우데자네이루간 511Km 발주처 브라질연방정부육상교통청 (ANTT) 사업추짂방식 정부지원이가미된민자사업 발주방식 설계, 건설, E&M, 운영및기술이전등을통합제안발주 사업기갂 건설 5년, 운영 40년 시설규모 정거장 11개, 차량기지 4개 사업비 3462억 R$( 약 22.8조원, 1R$=660 원기준 ) 자료 : 브라질고속철도핚국사업단, 동양종합금융증권리서치센터 상파울루주와리우데자네이루주는브라질전체 GDP 의45% 를차지하며브라질산업의 51% 가이지역에집중되어있다. 한편, 상파울루로부터서북쪽으로 100km거리에위치한캄피나스시는인구 100만명의도시이고, 캄피나스주의인구는 260만명에달한다. 상파울루와리우데자네이루사이에있는도시로는인구 61만명가량의상조세도스캄포스가대표적이며, 상파울루와캄피나스사이에는인구 35만명가량의준디아이가위치하고있다. 브라질고속철도노선 자료 : 브라질고속철도핚국사업단, 동양종합금융증권리서치센터 32 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 3. 사업비 사업비는 2009년기준으로 346.2 억헤알 ( 약 22.8조원 ) 이며, 그중토목분야가 58.8% 인 203.6 억헤알 ( 약 13.4조원 ) 로가장높고, 다음으로는환경보존, 차량, 궤도가각각 11.3%, 7.9%, 6.2% 를차지하는것으로나타났다. 예상사업비규모 타당성조사결과 (2009.7) 구분 금액 ( 조원 ) 비윣 (%) 1. 토목분야 13.4 58.8 2. 궤도 1.4 6.2 3. 건축 0.9 4.1 4. 시스템 1.3 5.8 5. 환경보존 2.6 11.3 6. 차량 1.8 7.9 7. 기타비용 1.4 6.0 합계 22.8 100.0 자료 : 브라질고속철도핚국사업단, 동양종합금융증권리서치센터 예상운영비규모구분 2014 2024 2034 2044 조원 % 조원 % 조원 % 조원 % 1. 궤도 2.9 12.1 8.8 1.3 17.6 2.0 17.6 2.0 2. 구조물 3.7 15.2 3.7 0.6 4.9 0.6 4.9 0.5 3. 차량 13.9 57.2 25.5 3.9 28.6 3.3 28.7 3.2 4. 관리비 2.2 9.3 2.8 0.4 3.0 0.3 2.9 0.3 5. 영업비용 1.5 6.3 2.2 0.3 3.6 0.4 5.0 0.6 합계 24.2 100 43.0 100 57.7 100 59.1 100 자료 : 브라질고속철도핚국사업단, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 33
SmallCap Report 4. 사업의기본구조및재원조달모델 브라질고속철도사업은먼저브라질연방정부가본사업의추진을위한사업시행기관으로 ETAV( 브라질고속철도공사 ) 를설립하고, 이후 ETAV 가정부예산으로특별사업법인 (SPC) 을설립한후민간사업자가이특별사업법인에사업수행을위해필요한자본금의출자금액을입찰하는방식으로추진된다. 사업기본구조 자료 : 브라질고속철도핚국사업단, 동양종합금융증권리서치센터 사업의발주방식은당초의건설, 운영, 차량등부문별분리된발주방식에서일괄턴키방식으로결정된것으로알려져있다. 지난해브라질정부가발표한재원조달모델에의하면, 전체사업비 346억헤알중민간사업자가투자해야하는비율은 30% 수준으로알려져있으며, 이러한재무모델은재원조달능력이취약한민간사업자에게유리한방식으로알려져있다. 재원조달모델 구분금액 ( 조원 ) 비윣 (%) 비고 자기자본 (Equity) 6.8 30.0 * 민간자본 4.6 20.0 * 브라질정부 2.2 9.8 현금 0.7 조원, 토지수용 1.5 조원 타인자본 (Debt) 16 70.0 브라질정부지불보증 * 브라질정부 13.8 60.3 5.5 년거치, 30 년상환, 연장기이자율 +1% * 참여국수출입은행 총투자 22.8 100.0 자료 : 브라질고속철도핚국사업단, 동양종합금융증권리서치센터 2.2 9.7 5.5 년거치, 30.5 년상환, 연 3%+ 환율변동 34 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 5. 브라질고속철도추짂현황 브라질에서고속철도가공식으로검토된것은 1997년에독일과브라질의연합컨소시움인 TRANSCORR RSC 의제안보고서였다. 하지만정부의재정지원을 80% 수준까지요구함에따라정책당국자들의관심을끌지못했다. 브라질정부가고속철도사업을본격검토하기시작한것은 2004 년 ITAPLAN 이라는회사가상파울루-리우데자네이루간 412KM 를 100% 민자사업으로시행하겠다는제안서를시작하면서부터였다. 이후브라질정부는연방정부내고속철도추진부서를구성하게된다. 한국은 2005년 7월브라질에서개최된한-브라질과학기술장관회의에참석한한국철도기술연구원장이브라질교통부관계자와의면담을통해사업을인지했다. 이후철도연과현대로템은 2006 년 1월관련연구진들을브라질로보내노선답사와연방교통부차관을면담했다. 이에따라 2006년 4월부터철도연이중심이되어과거경부고속철도기본계획수립에직접간여한교통전문가와철도시설공단, 철도공사, 현대로템, 건설회사, 엔지니어링회사등의전문인력으로작업반을구성하여사업개념구상, 설계등의세부적인전략수립과연구를시작했다. 한국은약 1년간의연구결과를토대로 2007 년 7월과 12월두차례에걸쳐대표단을구성하여브라질정부의고위정책결정자들에게한국팀의제안을발표했다. 한국은기존 ITALPLAN 제안과달리중간역설치, 노선연장, 2014년월드컵개최전준공목표, 브라질고속철도망제시와기술이전등을제시함으로서연방정부관계자들의관심을받게되었다. 브라질정부는한국팀의제안내용을토대로 2008년 1월본사업을브라질경제성장촉진프로그램 (PAC) 에포함시키는것을공식적으로발표했고, 이에따라 2009 년 3월에본사업의타당성검토및 RFP 작성을위한조사용역을 BNDES( 브라질산업은행 ) 을통해발주했다. 영국의 Halcrow 사가수행한타당성조사는 2009 년 4월에공사비및노선등중간결과가발표됐고, 2009 년 7월에교통수요와수정된공사비등이최종발표되었다. 연방정부는 2009년 9월상파울루에서개최한고속철도세미나에서재정기획과 Condession Model 을포함한정부안을발표했고, 현재각국컨소시움및브라질현지기업들의의견을청취하여최종안을조율중에있다. 동양종합금융증권리서치센터 35
SmallCap Report 브라질고속철도핚국팀추짂현황 일정내용세부사항 06.1 사업계획작성및브라질정부지원 06.9 08.9 09.9 핚국의기술수준및사업추짂능력적극홍보 관련전문가구성작업반 ( 철도연, 철도공단, 코레일, 로템및민간전문가 ) 구성 / 활동 브라질정부의사업개념정립과추진방향설정에크게기여 ( 07. 7 월, 12 월 Dilma 장관보고 ) 노선도, 일정, 평가기준등사업추진에필요한정보지속제공 D12 브라질관계자초청, 시승행사, 기관방문, 역사개발사례, 공동세미나개최 장관, 리오주지사, 교통부차관, 연방하원교통위원장, IDB, W/B 등고위정책결정자방한유도 주정부, 지자체, 현지기업관계자면담 연방하원주최공청회및철도관련전시회참가 08.4 범정부차원의지원체계구축및홗동 08.11 브라질고속철도사업핚국추짂단구성 09.2 국내관심기업대상브라질현지설명회실시 09.4 브라질고속철도사업핚국사업단구성운영 09.5 국토부장관, 수주지원목적브라질방문 공공부문과로템등민간기업등으로 브라질고속철도진출지원협의회 구성 ( 08. 4) 관계기관간합의에의한연합조직 ( 컨소시움구성前한시조직 ) 브라질고속철도사업수주계획및전략수립, 컨소시움구성준비, 한국정부와의협의등역할 철도시설공단, 철도공사, 철도기술연구원, 로템, 선구엔지니어링에서전담인력파견 참석기업 : 건설사 4 개사, 시스템엔 4 개사, 건축설계 1 개사, 추진단 5 개기관 주브라질한국대사, 브라질발주처책임자, 국토부과장, 코트라감사, 상파울로무역관장, 수출입은행상파울로사무소장, 수출보험공사상파울로지사장등현지관계기관참석 사업참여결정에도움목적 기존추진단참여기관 + 건설사 + E&M 사등 11 개회원사로구성 현재 20 개회원사와 15 개협력사로확대 ( 10. 1) 정무장관, 교통부장관, 과기부장관, 상공부장관등관련부처장관면담 CNT, FIESP, ABIFER 등관련산업단체면담, 현지언론사인터뷰등 09.7 공동세미나및브라질하원의원대상설명회개최 교통정책실장, 로템부회장, SK 건설부회장, 공단건설본부장등수행 브라질정부관계자대상설명회진행 10.2 브라질파트너투자자그룹초청, 고속철시찰한국고속철시찰과관련기술이전방안협의 10.2 브라질관련부처관계자, 재무적투자자대상홍보설명회 10.3 브라질육상교통국국장블룸버그인터뷰 10.7 브라질사업제안요청서 (RFP) 공고 관계부처공무원대상시찰, 투자재원마련방안제시 한국컨소시엄이입찰에참여한 6 개국가운데기술적으로가장근접해있다고언급 브라질연방정부육상교통청 (ANTTI) 의공식사업제안요청서공고, 사업자모집시작 10.8 브라질현지설명회 - 핚국철도기술연구원브라질철도산업협회에서수출과기술이전설명회진행 자료 : 브라질고속철도핚국사업단, 각얶론, 동양종합금융증권리서치센터 36 동양종합금융증권리서치센터
산업분석 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 이상윤, 원상필 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가 신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자 자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양종합금융증권리서치센터 37