와이지엔터테인먼트 (122870) 좋아질게많다 2Q18 Review: 그래도흑자 엔터테인먼트 Company Report 2018.8.13 투자의견 ( 상향 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/08/10) 매수 43,000 원 35,000 원 상승여력 23% 영업이익 (18F, 십억원 ) 8 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 12 EPS 성장률 (18F,%) -63.0 MKT EPS 성장률 (18F,%) 10.2 P/E(18F,x) 101.7 MKT P/E(18F,x) 9.0 KOSDAQ 784.81 시가총액 ( 십억원 ) 636 발행주식수 ( 백만주 ) 20 유동주식비율 (%) 62.7 외국인보유비중 (%) 15.0 베타 (12M) 일간수익률 0.59 52 주최저가 ( 원 ) 24,850 52 주최고가 ( 원 ) 41,750 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -10.5 22.8 25.4 상대주가 -7.2 31.8 2.3 150 130 110 90 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 와이지엔터테인먼트 박정엽 02-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 70 17.8 17.12 18.4 18.8 연결매출액 627 억원 (-13.2% YoY), 영업이익 14 억원 (-67.6%) 을기록했다. 우려했던적자 는아니었다. 본사예능제작손실이감소했고자회사 YG PLUS 가소폭이지만 14 개분기만 에흑자전환했다. 빅뱅공백이시작되는첫분기로본업관련변수전반은예상대로부진했다. 특히공연이국 내소규모무대, 일본대성홀급공연로열티정도만이반영됐다. 예능제작신사업은아이콘 TV 가있었다. 부문적자를기록했지만분기가거듭되며그폭은줄고있다 (-40 억원 -38 억원 -23 억원 ). 한편 YG PLUS 개선의원인은 VIBE 향음원유통등네이버와음악사업 협력, 문샷 국내고정비감소 ( 오프라인매장 3 개점 1 개점 ) 효과등으로추정된다. 악재가호재로, 좋아질것 3 가지 2016 년이후 2018 년상반기까지주가부진원인은크게 3 가지로볼수있다. 1) 차세대라 인업 ( 위너, 아이콘, 블랙핑크 ) 의데뷔 컴백 - 공연등일정이오랜시간구체적으로확인되 지못했고 2) 외식, 패션, 화장품을필두로 15 년시작한신사업은비용부담으로되돌아왔다. 이상황에서실적과직결되는 3) 빅뱅공백 우려가있었다. 최근몇가지상황변화로분위기가전환됐고, 이는 1 년이상지속가능하다고판단한다. 1) 차세대라인업이눈에띄게성장했다. 일본돔공연입성시점은국내아티스트들전반적으 로당겨지고있는데, 그중에서도동사존재감이크다. 아이콘과블랙핑크는기존한류아이 돌의돔공연시점 (4-5 년차 ) 에비해 2 년이상빨라진것이다. 위너를포함해아직데뷔 5 년 도채되지않는이들의성장은수익배분상적어도향후 3 년이상동사의수익성에도긍정 적이다. 8 월부터본격해외공연을시작하는이들의팬덤확장지속이기대된다. 2) 신사업이나아지고있다. 화장품은국내다운사이징을통해적자축소에성공했다. 콘텐츠 제작은최근 3 개분기누적약 100 억원의적자를냈지만역시그규모가줄었다. 앞으로는 수익성낮은방송국보다일정수익이보장된넷플릭스등뉴플랫폼활용가능성이높다. 3) 빅뱅은군대를다녀와도빅뱅이다. 17 년일본전체에서 2 위 (1 위는산다이메제이소울브라 더스 ) 수준의모객력을선보인이들은전역후에도입대전과같은공연규모를보여줄가능 성이높다. 이는 17 년하반기동방신기와슈퍼주니어사례에서나타난다. 목표주가 4.3 만원유지, 투자의견 ' 매수 ' 제시 목표주가 4.3 만원을유지한다. 현주가와괴리율확대로의견은 매수 로상향한다. 18~19 년 실적변수는출발점자체가불리한게사실이나신규라인업성장세와신사업개선이고무적 이다. 이제시작된분위기전환은최소빅뱅컴백시점까지는지속가능성이높다. 향후글로 벌팬덤형성에이은신규지역공연수주, 중국공연사업재개등에대한관심도필요하다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 156 193 322 350 269 290 영업이익 ( 십억원 ) 22 22 32 24 8 29 영업이익률 (%) 14.1 11.4 9.9 6.9 3.0 10.0 순이익 ( 십억원 ) 19 28 19 18 7 25 EPS ( 원 ) 1,290 1,700 1,094 931 344 1,271 ROE (%) 13.4 14.7 7.7 5.7 2.0 7.0 P/E ( 배 ) 34.3 26.2 25.9 31.0 101.7 27.5 P/B ( 배 ) 4.1 3.6 1.8 1.6 2.0 1.8 배당수익률 (%) 0.6 0.8 0.7 0.5 0.4 0.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 와이지엔터테인먼트, 미래에셋대우리서치센터
3 분기부터신규라인업아시아및일본투어 아이콘은앨범발표직후인 8월 18일부터아시아투어를시작한다. 일본에서 13회의공연 ( 돔 2회포함, 일본총 20만규모 ) 과함께일본외 8개도시투어를확정지었다. 블랙핑크는활발한국내활동에이어다음주부터일본아레나투어를진행한다. 규모도기대이상이지만 (7회 8만명 ), 데뷔 15개월만에연말교세라돔공연을확정해인상적이다. 위너는 8월 19일부터아시아 8개 (+@) 도시투어에나선다. 올여름앨범발표도예정되어있다. 표 1. 와이지엔터테인먼트분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만장, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F 매출액 107 72 75 95 77 63 58 71 350 269 290 제품 27 32 24 50 20 26 20 22 133 88 91 음반 5 7 4 2 2 3 4 3 18 13 13 음원 13 16 12 14 11 13 12 11 55 47 49 Goods 등 8 9 8 34 6 9 5 7 59 28 28 매니지먼트사업 80 41 51 45 58 37 38 49 217 182 199 콘서트 13 7 21 15 2 1 4 9 56 16 30 광고 9 12 10 8 7 8 7 5 40 27 27 로열티 49 6 5 1 35 5 5 12 62 56 49 출연료 5 4 5 6 3 5 7 5 20 20 23 수수료 4 11 9 11 8 18 14 16 35 55 61 제작 0 0 0 4 3 0 3 3 4 9 10 매출총이익 33 25 21 22 20 22 18 23 101 84 105 영업이익 15 4 1 5 2 1 0 5 25 8 29 영업이익률 13.9 6.0 2.0 4.8 3.0 2.2-0.7 7.2 7.2 3.2 10.0 세전이익 14 6 8 3 3 2 1 4 30 10 30 당기순이익 6 5 5-4 1 0 1 3 12 4 21 순이익률 5.6 6.6 7.1-4.3 1.0-0.6 1.7 3.8 3.4 1.5 7.1 지배주주순이익 7 4 6 0 2 0 1 3 17.8 6.7 24.8 YoY 매출액 46.5-6.5-25.7 35.8-27.7-13.2-22.8-25.6 8.7-23.1 7.8 제품 43.9 46.5-0.9 91.9-26.3-18.6-16.0-56.3 46.4-34.0 4.0 매니지먼트사업 47.4-27.1-33.6 2.6-28.0-9.0-26.0 8.5-6.0-16.4 9.6 매출총이익 42.2 7.1-27.5 10.6-37.8-11.9-11.7 4.8 6.0-16.7 25.4 영업이익 56.3-36.1-87.8 30.0-84.4-67.6 적전 12.3-21.0-66.4 241.1 당기순이익 -6.8-27.8 133.7 적지 -87.0 적전 -80.9 흑전 -15.5-65.4 402.5 주요가정일본콘서트티켓판매량 0.1 0.5 0.5 0.8 0.1 0.0 0.2 0.2 1.9 0.5 1.0 자료 : 와이지엔터테인먼트, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 실적추정치변경 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 변경근거 매출액 267 282 269 290 1.0 2.9 2Q 변수반영, 공연등일정업데이트 영업이익 11 28 8 29-22.2 3.4 순이익 11 26 7 25-41.1-3.3 영업이익률 4.1 9.9 3.2 10.0-0.9 0.1 순이익률 4.3 9.1 2.5 8.6-1.8-0.5 주 : 순이익은지배주주순이익자료 : 와이지엔터테인먼트, 미래에셋대우리서치센터 ( 십억원, 원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 아티스트평균데뷔연차감소 수익성개선전망 (%) 72 원가율 70 68 66 64 62 60 2015 2016 2017 2018F 2019F 그림 2. 공연규모및아티스트계약단계별수익성비교 (%) 25 20 돔 / 스타디움 아레나 / 홀 15 10 5 0 최초계약 재계약이후 그림 3. 주요한국아티스트의첫돔공연시기가앞당겨지는상황 ( 개월 ) 100 80 국내데뷔 ~ 첫돔공연소요개월 일본데뷔 ~ 첫돔공연소요개월 60 40 20 0 동방신기빅뱅 KARA 소녀시대샤이니엑소방탄소년단아이콘블랙핑크 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 4. 일본콘서트모객은뚜렷한 V 자반등전망 ( 백만명 ) 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 와이지패밀리블랙핑크아이콘위너에픽하이 2NE1 싸이빅뱅 0.8 0.4 0.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주 : 발생시점기준, 대관규모기준자체산정수치 그림 5. 자체제작 YG 전자 는 9 월넷플릭스편성확정 자료 : 와이지엔터테인먼트, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 와이지엔터테인먼트 24 개월 Fwd P/E 밴드 : 2 년뒤를볼필요 ( 원 ) 70,000 60x 45x 50,000 30x 30,000 21x 10,000 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 4 Mirae Asset Daewoo Research
와이지엔터테인먼트 (122870) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 322 350 269 290 유동자산 276 307 323 346 매출원가 227 249 185 185 현금및현금성자산 62 99 168 180 매출총이익 95 101 84 105 매출채권및기타채권 29 40 29 32 판매비와관리비 63 77 75 76 재고자산 16 18 14 15 조정영업이익 32 24 8 29 기타유동자산 169 150 112 119 영업이익 32 24 8 29 비유동자산 210 276 245 243 비영업손익 1 6 2 1 관계기업투자등 14 14 11 11 금융손익 4 7 6 7 유형자산 61 87 88 84 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 33 63 60 56 세전계속사업손익 33 30 10 30 자산총계 487 584 568 589 계속사업법인세비용 19 18 6 9 유동부채 68 73 57 60 계속사업이익 14 12 4 21 매입채무및기타채무 32 47 35 38 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 2 3 3 당기순이익 14 12 4 21 기타유동부채 36 24 19 19 지배주주 19 18 7 25 비유동부채 68 78 80 81 비지배주주 -5-6 -3-4 장기금융부채 67 75 78 78 총포괄이익 19 6 5 21 기타비유동부채 1 3 2 3 지배주주 22 13 10 44 부채총계 136 151 137 141 비지배주주 -4-7 -5-23 지배주주지분 281 343 345 367 EBITDA 39 34 18 37 자본금 8 9 9 9 FCF 14-8 9 28 자본잉여금 160 209 209 209 EBITDA 마진율 (%) 12.1 9.7 6.7 12.8 이익잉여금 110 124 125 147 영업이익률 (%) 9.9 6.9 3.0 10.0 비지배주주지분 69 89 86 82 지배주주귀속순이익률 (%) 5.9 5.1 2.6 8.6 자본총계 350 432 431 449 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 32 22 16 28 P/E (x) 25.9 31.0 101.7 27.5 당기순이익 14 12 4 21 P/CF (x) 11.0 12.9 47.3 22.5 비현금수익비용가감 30 31 10 10 P/B (x) 1.8 1.6 2.0 1.8 유형자산감가상각비 3 4 4 4 EV/EBITDA (x) 10.3 13.8 31.0 14.3 무형자산상각비 4 6 5 4 EPS ( 원 ) 1,094 931 344 1,271 기타 23 21 1 2 CFPS ( 원 ) 2,570 2,245 740 1,558 영업활동으로인한자산및부채의변동 7-7 4-1 BPS ( 원 ) 16,007 17,816 17,887 19,020 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -5-13 11-2 DPS ( 원 ) 200 150 150 150 재고자산감소 ( 증가 ) -4-4 5-1 배당성향 (%) 23.2 22.7 64.7 13.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 12 15-6 1 배당수익률 (%) 0.7 0.5 0.4 0.4 법인세납부 -24-22 -10-9 매출액증가율 (%) 66.8 8.7-23.1 7.8 투자활동으로인한현금흐름 -68-54 48-12 EBITDA 증가율 (%) 50.0-12.8-47.1 105.6 유형자산처분 ( 취득 ) -18-30 -7 0 조정영업이익증가율 (%) 45.5-25.0-66.7 262.5 무형자산감소 ( 증가 ) -2-5 -1 0 EPS증가율 (%) -35.6-14.9-63.1 269.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -52 11 57-12 매출채권회전율 ( 회 ) 13.0 10.7 8.2 10.0 기타투자활동 4-30 -1 0 재고자산회전율 ( 회 ) 20.5 20.1 16.7 20.4 재무활동으로인한현금흐름 63 71 0-3 매입채무회전율 ( 회 ) 30.8 22.7 18.1 20.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 4 10 5 0 ROA (%) 3.3 2.2 0.7 3.6 자본의증가 ( 감소 ) 64 50 0 0 ROE (%) 7.7 5.7 2.0 7.0 배당금의지급 -6-4 -4-3 ROIC (%) 13.7 7.1 1.6 12.9 기타재무활동 1 15-1 0 부채비율 (%) 38.9 35.1 31.8 31.4 현금의증가 28 37 69 12 유동비율 (%) 404.8 419.4 570.2 573.0 기초현금 34 62 99 168 순차입금 / 자기자본 (%) -38.1-32.8-40.7-43.3 기말현금 62 99 168 180 조정영업이익 / 금융비용 (x) 21.4 14.0 4.1 14.0 자료 : 와이지엔터테인먼트, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 50,000 와이지엔터테인먼트 와이지엔터테인먼트 (122870) 2018.08.12 매수 43,000 - - 40,000 2018.07.22 Trading Buy 43,000-18.91-14.88 30,000 2018.05.13 Trading Buy 30,000 10.48 39.17 2018.02.22 Trading Buy 32,000-8.09 1.25 20,000 2017.12.05 매수 39,000-25.50-20.90 10,000 2017.09.05 매수 35,000-17.33-4.71 0 2017.01.02 분석대상제외 - - 16.8 17.8 18.8 2016.11.09 매수 36,000-22.60-19.58 2016.08.11 매수 45,000-29.55-24.11 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.40% 14.78% 11.82% 0.00% * 2018년 6월 30일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research