CJ 제일제당 (979) 향후주목해야할사업은? 음식료 Company Report 218.8.9 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 매수 46, 원 18년 2Q, 시장예상은충족 CJ제일제당의 18년 2Q 실적은매출액 13.9% 증가, 영업이익 12.3% 증가했다. 본업 ( 가공, 소재, 바이오, 생물자원 ) 의실적은매출액 7.8% 증가, 영업이익 2.2% 증가했다. 사업재정비 / 재평가가진행된소재식품과생물자원에서실적이개선되었다. 가공식품은 HMR 판매 (+46%) 와해외가공식품매출 (+2%) 증가로매출액이 8.3% 증가했다. 영업이익은원재료 ( 쌀, 건고추, 육류등 ) 가격상승, 해외판매비용 ( 투자및채널확장비 ) 증가, 가격인상효과지연등으로 1.8% 감소 (OPM 6.2% 로 1.7%p 하락 ) 했다. 현재주가 (18/8/8) 339, 원 상승여력 3% 영업이익 (18F, 십억원 ) 829 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 826 EPS 성장률 (18F,%) 134.7 MKT EPS 성장률 (18F,%) 1.1 P/E(18F,x).7 MKT P/E(18F,x) 9. KOSPI 2,31.4 시가총액 ( 십억원 ),111 발행주식수 ( 백만주 ) 16 유동주식비율 (%) 1.8 외국인보유비중 (%) 21.3 베타 (12M) 일간수익률 1.7 2주최저가 ( 원 ) 319, 2주최고가 ( 원 ) 416, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가..1 -.8 상대주가 -1.2 4.8-2. 바이오는매출액 3.% 증가, 영업이익 87.1% 증가 (OPM 7.3%, 2.2%p 상승 ) 하여좋았다. 핵산 / 트립토판에서판가와판매량모두증가했고, Specialty 제품 ( 핵산대형거래선확대, 알지닌 / 발린판매증가 ) 호조, 셀렉타의실적편입 ( 셀렉타제외시매출액 13% 증가 ) 때문이다. 소재식품은제당 / 유지스프레드개선과저수익사업축소로영업이익이 7.% 증가했다. 생물자원은베트남돈가회복, 인니육계가격회복으로영업이익 (177억원 ) 이정상화되었다. 해외사업 ( 가공식품, M&A) 의진행속도가중요 CJ제일제당은첫째, 해외 ( 미국, 중국, 베트남, 러시아 ) 가공식품에투자가이어질전망이다. 미국은동부 / 서부신생산기지본격가동, 제품다변화 ( 익스텐션 ) 와유통경로 ( 서부 / 중부로확장 ) 에투자가예상된다. 중국은한한령여파에서벗어나 2Q에 48% 매출이증가했는데, 향후성장을대비해온라인채널과 B2B 채널확대로기반을다지고있다. 베트남은 3사통합생산기지완공 (1월) 후생산안정화기대, 현지인수기업의유통망을활용한국내제품의현지판매가예상된다. 러시아도생산과판매채널의확대, 국내제품도입이있을전망이다. 둘째, 해외식품기업의 M&A가예상된다. 미국식품기업 Schwan s( 공시참조 ) 를인수한다면, CJ제일제당은미국의중부 / 남부지역등으로유통망 ( 물류, 공장, 유통채널확보 ) 을확대할수있다. 또 Schwan s 는공장효율화, 원가절감, CJ제일제당제품판매등에서시너지를기대할수있다. 시너지가있기에 Schwan s 인수는성장의중요한변곡점이될수있다. 12 11 1 9 CJ 제일제당 KOSPI 셋째, R&D 기반신제품 / 신사업확대를위해진천통합생산기지를신설 (18 년 8 월 1 차완공 ) 하여 햇반, 조리육, 조리냉동, HMR 등을주력품목으로키울계획이다. 일본의사례를보면, 1 인가 구증가시기와 GDP 3 만달러시대에는 HMR 시장의성장이높았다. 8 7 17.7 17.11 18.3 18.7 [ 음식료 / 담배 ] 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 투자의견매수, 목표주가 46 만원 CJ 제일제당주가는내수경기부진, 가공식품마진하락, 바이오제품가격하락, 사업재정 비진행, 느린해외사업진척도등으로약세를보였다. 4Q 부터사업체질개선효과가본격 적으로나타나고해외사업에서속도가날것으로보여매수시기로본다. 결산기 (12 월 ) 12/1 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 12,924 14,63 16,477 18,7 19,61 21,33 영업이익 ( 십억원 ) 71 844 777 829 927 1, 영업이익률 (%).8.8 4.7 4.6 4.7 4.7 순이익 ( 십억원 ) 189 276 37 968 31 377 EPS ( 원 ) 13,73 19,44 2,36 9,926 21,47 22,99 ROE (%) 6.2 8.4 1.9 23.4 7. 7. P/E ( 배 ) 28.9 18.8 14.3.7 1.8 14.8 P/B ( 배 ) 1.7 1. 1. 1.1 1. 1. 배당수익률 (%).7.7.8.9 1. 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. CJ 제일제당의 18 년 2Q 연결실적 ( 십억원,%) 2Q17 1Q18 2Q18 증감률 발표치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,99 4,349 4,44 4,323 4,37 13.9 2.4 소재식품 466 463 46-1.3 -.6 가공식품 711 84 77 8.3-9.8 생물자원 47 489 24-4.1 7.1 바이오 472 92 614 3. 3.7 헬스케어 132 11 - - 물류등 1,82 1,836 2,86 31.9 13.6 영업이익 164 21 18 183 183 12.3-12.2 소재식품 12 3 21 7. -3. 가공식품 7 87 48-1.8-4.2 생물자원 -6-7 18 흑전흑전 바이오 24 48 4 87.1-7.2 헬스케어 18 12 - - 물류등 6 4 3-11.4 3. 세전이익 7 112 1,48 1,62 997 1393.2 834.4 순이익 21 63 78 646 678 3486.3 1113.4 영업이익률 4.2 4.8 4.1 4.2 4.2 - - 순이익률. 1.4 17. 14.9 1.7 - - 주 : 18 년 2Q 세전이익과순이익에는헬스케어부문매각차익 (9,97 억원 ) 반영 표 2. CJ제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) 17 18F 17 18F 19F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF 연간 연간 연간 매출액 3,867 3,99 4,411 4,291 4,349 4,44 4,693 4,61 16,477 18,7 19,61 영업이익 192 164 269 1 21 18 29 176 777 829 927 세전이익 12 7 364 24 112 1,48 14 116 84 1,43 91 순이익 82 21 26 11 63 78 94 3 37 968 31 영업이익률. 4.2 6.1 3. 4.8 4.1. 3.9 4.7 4.6 4.7 순이익률 2.1..8.2 1.4 17. 2. 1.2 2.2.4 1.8 매출액증가율 9.4 8.3 19.9 14.7 12. 13.9 6.4 6.3 13.1 9.6 8.6 영업이익증가율 -17.3-21.9 1.7-4.2 9.2 12.3-4. 16.9-7.9 6.8 11.7 세전이익증가율 -38.6-47. 12.4-8.1-1.4 1,393.2-7.9 374.4 1.6 144.7-8.7 순이익증가율 -33.1 -. 13.9 흑전 -23.8 3,486.3-63.4 399.6 34.2 161. -63.7 표 3. CJ 제일제당의 18~19 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 17,883 19,421 18,7 19,61 1. 1. 영업이익 821 918 829 927.9.9 세전이익 1,436 81 1,43 91 -.4 1.7 순이익 866 348 968 31 11.8.9 영업이익률 4.6 4.7 4.6 4.7 - - 순이익률 4.8 1.8.4 1.8 - - 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 변경사유 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. CJ 제일제당의가공식품매출액과영업이익전망 그림 2. CJ 제일제당의해외가공식품매출액전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 12 가공식품매출액 (L) 12 가공식품영업이익 (R) 1 1 ( 십억원 ) 7 6 기타 ( 베트남, 러시아등 ) 중국미국 8 8 4 6 6 3 2 4 4 1 2 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F 2 14 1 16 17 18F 19F 그림 3. CJ제일제당의 HMR 매출액전망 ( 십억원 ) 4 그림 4. 일본 HMR 시장규모와식품에서의 HMR 비중 ( 조엔 ) (%) 8 7 6 일본 HMR 시장규모 (L) 일본 HMR 비중 (R) 1 13 3 11 4 2 3 9 1 2 1 7 1 16 17 18F 19F 8 8 9 9 1 1 자료 : 일본통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림. CJ 제일제당의바이오매출액과영업이익전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8 바이오매출액 (L) 1 바이오영업이익 (R) 6 4 2 8 6 4 2 그림 6. CJ제일제당의생물자원영업이익전망 ( 십억원 ) (%) 생물자원영업이익 (L) 2 생물자원영업이익률 (R) 2 4 3 1 2 1 1-1 - -2 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -2-1 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -3 주 : 17 년 3Q(9 월 ~) 부터셀렉타 ( 브라질발효대두박업체 ) 실적반영 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 제일제당 (979) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 16,477 18,7 19,61 21,33 유동자산 4,963 6,76 6,498 6,786 매출원가 12,922 14,36 1,37 16,927 현금및현금성자산 91 1,428 1,422 1,274 매출총이익 3, 3,71 4,73 4,48 매출채권및기타채권 2,441 2,9 2,834 3,73 판매비와관리비 2,778 2,921 3,147 3,44 재고자산 1,34 1,386 1,13 1,646 조정영업이익 777 829 927 1, 기타유동자산 627 667 729 793 영업이익 777 829 927 1, 비유동자산 11,9 12,967 13,186 13,99 비영업손익 -193 61-336 -376 관계기업투자등 16 17 192 28 금융손익 -18-13 -167-167 유형자산 8,179 9,378 9,68 1,1 관계기업등투자손익 - 9 12 무형자산 2,78 2,62 2,68 2,33 세전계속사업손익 84 1,43 91 629 자산총계 16,868 19,44 19,684 2,386 계속사업법인세비용 172 44 18 189 유동부채,497 6,38 6,96 6,82 계속사업이익 413 1,26 411 44 매입채무및기타채무 2,6 2,111 2,3 2,468 중단사업이익 단기금융부채 2,887 3,612 3,63 3,688 당기순이익 413 1,26 411 44 기타유동부채 8 638 696 지배주주 37 968 31 377 비유동부채,227,4,394,47 비지배주주 43 8 9 63 장기금융부채 4,318 4,438 4,338 4,38 총포괄이익 -2 1,7 411 44 기타비유동부채 99 967 1,6 1,149 지배주주 14 86 228 244 부채총계 1,724 11,713 11,991 12,39 비지배주주 -67 471 183 196 지배주주지분 3,37 4,9,23,24 EBITDA 1,343 1,482 1,62 1,737 자본금 73 82 82 82 FCF -27 816 28 187 자본잉여금 93 1,46 1,46 1,46 EBITDA 마진율 (%) 8.2 8.2 8.3 8.1 이익잉여금 2,93 3,784 4,87 4,47 영업이익률 (%) 4.7 4.6 4.7 4.7 비지배주주지분 2,769 2,431 2,49 2,3 지배주주귀속순이익률 (%) 2.2.4 1.8 1.8 자본총계 6,144 7,331 7,693 8,77 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 1,181 2,44 1,28 1,237 P/E (x) 14.3.7 1.8 14.8 당기순이익 413 1,26 411 44 P/CF (x) 4. 2.4 3.8 3.6 비현금수익비용가감 94 1,287 1,44 1,8 P/B (x) 1. 1.1 1. 1. 유형자산감가상각비 467 62 611 648 EV/EBITDA (x) 1. 9. 8.7 8.2 무형자산상각비 99 9 87 8 EPS ( 원 ) 2,36 9,926 21,47 22,99 기타 338 63 346 32 CFPS ( 원 ) 9,821 143,188 88,822 93,79 영업활동으로인한자산및부채의변동 -24 132-67 -1 BPS ( 원 ) 239,61 3,2 323,768 343,336 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -273 32-22 -23 DPS ( 원 ) 3, 3, 3, 3, 재고자산감소 ( 증가 ) 8-96 -127-133 배당성향 (%) 9.3 4.3 12. 11.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 41-196 12 8 배당수익률 (%).8.9 1. 1. 법인세납부 -112-41 -18-189 매출액증가율 (%) 13.1 9.6 8.6 8.8 투자활동으로인한현금흐름 -1,464-83 -1,46-1,119 EBITDA 증가율 (%) -2.3 1.3 9.6 6.9 유형자산처분 ( 취득 ) -1,424-1,39-1, -1, 조정영업이익증가율 (%) -7.9 6.7 11.8 8.4 무형자산감소 ( 증가 ) -79 77-3 - EPS증가율 (%) 34.1 134.7-64.2 7.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 497-32 -2-4 매출채권회전율 ( 회 ) 7.7 7.8 7.8 7.8 기타투자활동 -48 164 36 3 재고자산회전율 ( 회 ) 12.8 13.4 13. 13. 재무활동으로인한현금흐름 26 73-31 -244 매입채무회전율 ( 회 ) 1.7 11. 11.4 11. 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 499 84-9 6 ROA (%) 2..7 2.1 2.2 자본의증가 ( 감소 ) 6 62 ROE (%) 1.9 23.4 7. 7. 배당금의지급 - - -48-48 ROIC (%) 4. 4.8..3 기타재무활동 -19-1,347-23 -22 부채비율 (%) 174.6 19.8 1.9 12.4 현금의증가 -4 837-6 -148 유동비율 (%) 9.3 96.3 98. 99. 기초현금 644 91 1,428 1,422 순차입금 / 자기자본 (%) 13.7 86.8 81.7 79.4 기말현금 91 1,428 1,422 1,274 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.8 4.4 4.6. 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 6, CJ제일제당 CJ제일제당 (979), 218.2.8 매수 46, - - 218.1.1 매수 48, -24.28-18.33 4, 217.1.13 매수 4, -14.77-7.6 3, 217.8.4 매수 43, -17.72-1.12 2, 217.6.13 매수 46, -2.96-16.41 1, 217..11 매수 44, -1.37-12. 217.1.31 매수 46, -23.3-19.13 16.8 17.8 18.8 216.2.4 매수, -2.34-18.7 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.4% 14.78% 11.82%.% * 218년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 CJ 제일제당을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research