(93) Q 의성장시대를주도한다! 반도체 Company Update 213. 6. 28 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 2,1, 현재주가 (13/6/27, 원 ) 1,339, 상승여력 7% 영업이익 (13F, 십억원 ) 4,74 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 41,48 EPS 성장률 (13F,%) 42.8 MKT EPS 성장률 (13F,%) 22.1 P/E(13F,x) 6.9 MKT P/E(13F,x) 8. KOSPI 1,834.7 시가총액 ( 십억원 ) 197,234 발행주식수 ( 백만주 ) 17 유동주식비율 (%) 71.2 외국인보유비중 (%) 41.4 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.9 2주최저가 ( 원 ) 1,91, 2주최고가 ( 원 ) 1,84, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -1.1-1. 14.7 상대주가 -2.7-2.8 13.8 13 12 11 1 9 8 7 반도체 삼성전자 12.6 12.1 13.2 13.6 송종호 2-768-3722 james.song@dwsec.com 장준호 2-768-3241 joonho.jang@dwsec.com KOSPI Anchor Theme: 스마트폰수요성숙기 (2nd Phase) 에글로벌패권을장악할업체는? Big Picture 변화 : 향후스마트폰시장은이머징마켓 ( 지역 ) 과 Mid-end( 제품 ) 를중심으로중장기성장이예상된다. 선진국 /High-end 를중심으로한초기모바일수요급성장기 (1 st Phase) 에서는애플과삼성전자가성장을주도했다. 최근갤럭시S4 이슈는단지한제품에국한된문제가아니라, 향후스마트폰수요의중심축이이동하는시그널이될수있다. 시장성숙기의패권 : 그렇다면향후이머징마켓 /Mid-end 중심의시장성숙기 (2 nd Phase) 에서의패권은과연누가장악할까? 향후 P( 가격 ) 하락이불가피하다면, Q( 물량 ) 의급증을창출할수있는업체가곧패권을장악할것이다. 시장성숙기에서는 1) 다양한제품출시 / 브랜드 / 마케팅능력과, 2) 규모의경제를유지하기위한안정적인써플라이체인구축이가장중요할것이다. 이러한측면에서삼성전자의시장지배력확대가가장유력하다. Catalyst: 다양한수요대응능력 + 안정적써플라이체인구축 규모의경제창출 다양한수요대응능력 : 삼성전자는 6/21 일런던에서 Premier 213 행사를통해스마트폰, 테블릿등 9종의신제품을발표했다. 1) 갤럭시S4 Mini, Active, Zoom 과같은갤럭시S4를변형시킨신제품들이출시되었고, 2) Windows8/ 안드로이드기반의 ATIV Q, ATIV Tab3 등테블릿라인업을강화하였다. 또한국내에서는스냅드레곤8(2.3Ghz) 을탑재한갤럭시 S4 LTE-A 모델을출시하였다. 플렉쉽모델인노트3 는 3분기중 (8월 ) 에출시가예상된다. 안정적써플라이체인구축 : 최근삼성전자는 Tab3 에인텔의칩 (Z28) 를채택하였다. 이는삼성전자가모바일AP 에대한글로벌아웃소싱을다양화하겠다는시그널이다. 따라서퀄컴등기존의모바일AP 공급업체들은긴장할수밖에없을것이다. 특히인텔과의전략적협력강화는향후삼성전자의파운드리생산으로이어질가능성을시사한다. 부품업체들의입장에서는어떤써플라이체인에속하느냐가과거보다더중요해졌다. Valuation: 적극적으로비중확대할만한 Valuation. 목표주가 2,1, 원유지 Rock Bottom: 삼성전자의주가가 Rock Bottom 으로예상했던 13 만원이하로일시적으로하락했었다. 13 만원은 12MF P/B 1.3 배, 14F P/E 6. 배다. 갤럭시S4, 미연준의양적완화중단우려등은분명부정적변수들이지만, 최근주가하락은과도한것으로판단된다. 펀더멘탈여전히건실 : 삼성전자가모바일시장지배력확대를바탕으로향후실적성장을지속할수있다고볼때, 이제적극적으로비중을확대할만한 Valuation 에도달한것으로판단한다. 펀더멘탈은여전히건실하다. 2분기이후분기 1조원이상의영업이익은글로벌 IT업체들을통틀어최고수준이다. 1) 높아진 Valuation 매력, 2) 글로벌 IT업계최고수준의실적지속, 3) 신제품출시등은향후주가상승의촉매가될것이다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/1F 매출액 ( 십억원 ) 14,63 16,2 21,14 233,763 29,97 337,389 영업이익 ( 십억원 ) 17,297 1,644 29,49 4,74 47,691 4,826 영업이익률 (%) 11.2 9. 14.4 17.4 16.2 16.3 순이익 ( 십억원 ) 1,799 13,383 23,18 33,98 39,877 46,168 EPS ( 원 ) 92,863 78,66 136,278 194,39 234,388 271,364 ROE (%) 2.4 14.7 21.7 2.1 24.1 22.4 P/E ( 배 ) 1.2 13. 11.2 6.9.7 4.9 P/B ( 배 ) 1.8 1.8 2.2 1. 1.2 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터
Valuation 적극적으로비중확대할만한 Valuation. 목표주가 2,1, 원유지 적극적으로비중확대할만한 Valuation 에도달 삼성전자의주가가 Rock Bottom 으로예상했던 13 만원 (12MF P/B 1.3 배, 14F P/E 6. 배 ) 이하로일시적으로하락했었다. 갤럭시 S4, 양적완화중단우려등은분명부정적변수들이지만, 최근주가하락은과도한것으로판단된다. 삼성전자가모바일시장지배력확대를바탕으로향후실적성장을지속한다고볼때, 이제적극적으로비중을확대할만한 Valuation 에도달했다. 펀더멘탈은여전히건실하다. 2분기이후분기 1조원이상의영업이익은글로벌 IT업체들을통틀어최고수준이다. 표 1. 삼성전자 P/B Valuation ( 원,%) 213F 비고 주가 1,339, A BPS 887,118 B PBR 1.1 C=A/B ROE 2.% D Earnings Yield 16.6% E=D/C 무위험수익률 ( 국고채3년 ) 2.8% F 리스크프리미엄 13.8% G=E-F 적정리스크프리미엄 8.% H 적정 Earnings Yield 1.8% I=F+H 적정 PBR 2.33 J=D/I 적정주가 2,1, K=B*J 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 2. EV/EBITDA, Sum of Parts Valuation ( 십억원, 원, 배 ) 213F EBITDA 7,63 DRAM 7,16 NAND 4,928 System-LSI 4,393 Disply Panel 9,634 IT&Mobile 29,177 Consumer Electronics 2,314 적정 EV/EBITDA 배수 4.2 DRAM 4. SK Hynix 3.8x NAND 4. Toshiba 6.7x System-LSI 3.6 Intel.3x, TSMC 7.1x, Qualcomm 8.2x Disply Panel 3. LGD 2.x IT&Mobile. Apple 4.3x Consumer Electronics 2. Sony 4.x EV A 244,724 DRAM 28,624 NAND 19,71 System-LSI 1,816 Disply Panel 28,93 IT&Mobile 14,88 Consumer Electronics,786 순차입금 B -31,23 1Q13 현금성자산 43.6 조원 투자유가증권 C 18,394 상장사시가및장부가대비 2% 할인 자사주 D 17,24 자사주시가 2% 할인 Shareholder's Equity E=A-B+C+D 311,34 주당가치 2,1, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터예상 비고 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 글로벌대표 IT 기업 13F ROE vs. P/B (P/B, x) y =.288x + 1.631 4 TSMC 3 AMAT Qualcomm Qualcomm Apple 2 Nokia Dell Intel HP 삼성전자 1 Sony (ROE, %) -1 1 2 3 4 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 삼성전자의 12MF P/B 밴드추이 ( 만원 ) 18 2.3x 2.x 1.7x 1 1.4x 12 1.1x 9 6 3 7 9 11 13F 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 그림 3. 삼성전자의분기영업이익및주가추이와전망 ( 조원 ) 12 1 삼성전자분기영업이익 (L) 삼성전자주가 (R) ( 백만원 ) 2. 1.7 8 1.4 6 1.1 4.8 2. 6 7 8 9 1 11 12 13-2.2 -.1 KDB Daewoo Securities Research 3
스마트폰시장 - Q 의성장시대 모바일시장의성숙기진입 - 이머징마켓 /Mid-end 수요의성장주도예상 Big Picture 변화 모바일시장성숙기의글로벌패권경쟁 스마트폰시장의초기급성장기 (1 st Phase) 에서는애플과삼성전자가성장을주도했다. 선진국시장을중심으로한 High-end 스마트폰의급성장기였다. 한편중국을중심으로한 Low-end 스마트폰시장역시지속적으로성장했다. 주목할점은중국스마트폰제품들도점차고사양화되고있다는부분이다. 따라서향후스마트폰시장은이머징마켓 ( 지역 ) 과 Mid-end( 제품 ) 를중심으로중장기성장이예상된다. 2 nd Phase, 스마트폰시장의성숙기로의진입이다. 향후이머징마켓 /Mid-end 중심의시장성숙기에서글로벌스마트폰시장의패권은과연누가장악할까? 향후 P( 가격 ) 의하락이불가피하다면, Q( 물량 ) 의급증을창출할수있는업체가패권을장악할것이다. 특히규모의경제창출을위해서는 1) 고가에서저가에이르는다양한제품출시 / 브랜드 / 마케팅능력과, 2) 규모의경제를유지하기위한안정적인써플라이체인구축이가장중요할것이다. 이러한측면에서전세계스마트폰업체들중삼성전자의시장지배력확대가가장유력하다. 그림 4. 전세계스마트폰출하추이와전망 그림. 주요스마트폰업체별분기별출하추이와전망 (%) 1, 스마트폰출하 ( 좌 ) 1 % YoY( 우 ) 1,3 76 1,1 8 1, 94 6 68 44 472 38 4 29 3 22 2 173 17 1 8 6 4 2 삼성전자애플 Lenovo+Huawei+ZTE LG전자 HTC 노키아 RIM 소니 9 1 11 12 13F 14F 1F 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : Gartner, IDC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Gartner, IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 1Q13 전세계스마트폰시장지역별출하 그림 7. 전세계스마트폰시장지역별추이 14 (%) 6 아시아퍼시픽남아메리카 유럽중동 & 아프리카 12 북아메리카 1 4 8 6 3 4 2 2 1 아시아퍼시픽유럽남아메리카중동 & 아프리카북아메리카 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 4 KDB Daewoo Securities Research
그림 8. 주요스마트폰업체별지역별출하 (1Q13) 3 삼성전자애플 LG 전자 Huaw ei Lenovo ZTE Sony 2 2 1 1 아시아퍼시픽유럽남아메리카중동 & 아프리카북아메리카 그림 9. 삼성전자의지역별스마트폰출하량 그림 1. 삼성전자의지역별분기별스마트폰비중추이 3 삼성전자스마트폰출하량 (%) 6 아시아퍼시픽남아메리카 유럽중동 & 아프리카 북아메리카 2 2 4 1 3 1 2 1 - 아시아퍼시픽유럽남아메리카중동 & 아프리카북아메리카 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 그림 11. 애플의지역별스마트폰출하량 (1Q13) 그림 12. 애플의지역별분기별스마트폰비중추이 16 14 Apple 스마트폰출하량 (%) 6 아시아퍼시픽남아메리카 북아메리카 유럽중동 & 아프리카 12 1 4 8 3 6 2 4 2 1 - - 아시아퍼시픽유럽남아메리카중동 & 아프리카북아메리카 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 KDB Daewoo Securities Research
그림 13. 아시아퍼시픽 (Ex Japan) 지역주요스마트폰업체별출하추이 3 2 2 1 1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 Samsung Apple Huaw ei Lenovo Coolpad ZTE K-Touch Gionee HTC Hisense Others 그림 14. EMEA( 서유럽, 중동, 아프리카 ) 지역주요스마트폰업체별출하추이 3 2 2 1 1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 Samsung Apple Sony Nokia BlackBerry LG HTC Alcatel Huaw ei Motorola Others 그림 1. 북미지역주요스마트폰업체별출하추이 2 2 1 1 Apple Samsung LG Kyocera ZTE HTC BlackBerry Motorola Huaw ei Nokia 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 Others 6 KDB Daewoo Securities Research
삼성전자의지속적인이익창출가능성은? 1) 과거노키아의전성기에주목한다! 과거노키아의지속적인이익창출사례 향후스마트폰시장의양적인팽창, Q 의본격적인성장시대는과거휴대폰시장의성숙기와유사할것으로판단한다. 특히주목할부분은과거노키아가전세계휴대폰시장의 4% 를장악하던전성기 (2~27년) 에보여준꾸준한이익창출이다. 당시노키아는경쟁사들보다낮은 ASP 에도불구하고, 평균 1% 의높은영업이익률을유지했다. 스마트폰시장의성숙기에도삼성전자의이익이감소하기보다는, 규모의경제를바탕으로한지속적인이익창출가능성이더높다고판단된다. 그림 16. 노키아의전성기 지속적인매출성장과꾸준한이익창출 ( 조원 ) ( 조원 ) 2 2 매출액 (L) 영업이익 (R) 4 3 2 1 1 1-1 -2 1Q 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13-3 그림 17. 과거노키아전성기의노키아, 삼성전자, LG 전자의분기스마트폰출하추이 16 14 12 노키아 삼성전자 LG 전자 삼성전자의스마트폰출하량은 2 년의노키아와유사한수준 1 8 6 4 2 1Q4 3Q4 1Q 3Q 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 자료 : 노키아, KDB 대우증권리서치센터 그림 18. 과거노키아, 삼성전자, LG 전자휴대폰 ASP 비교 그림 19. 과거노키아, 삼성전자, LG 전자의영업이익률비교 ( 달러 ) 22 노키아삼성전자 LG 전자 (%) 3 노키아삼성전자 LG 전자 2 2 18 2 1 16 1 14 12 1-1Q4 3Q4 1Q 3Q 1Q6 3Q6 1Q4 3Q4 1Q 3Q 1Q6 3Q6 자료 : 노키아, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 노키아, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7
2) 다양한수요대응능력, 특히 Mid-end 비중의점진적인확대예상 다양한수요대응능력 Mid-end 스마트폰확대 삼성전자는 6/21 일런던에서 Premier 213 행사를통해스마트폰, 테블릿, PC 등무려 9종의신제품을발표했다. 1) 갤럭시S4 Mini, Active, Zoom 과같은갤럭시S4를변형시킨신제품들이출시되었고, 2) Windows8/ 안드로이드기반의 ATIV Q, ATIV Tab3 등으로테블릿라인업을강화되었다. 또한국내에서는스냅드레곤8(2.3Ghz) 을탑재한갤럭시S4 LTE-A 모델을출시하였다. 플렉쉽모델인노트3 는 3분기중 (8월 ) 에출시가예상된다. 삼성전자는중장기적으로 High-end 스마트폰의비중은 4% 수준에서유지하되, Mid-end 스마트폰비중을지속적으로확대해나갈것으로예상된다. Mid-end 스마트폰비중은 212 년에는 % 수준에불과하였으나, 213 년에는 1% 후반, 214년에는 2% 중반수준으로증가할전망이다. 반면 Low-end 스마트폰비중은 212년까지 4~% 에달했으나, 올해에는 3~4% 로, 214 년이후에는 3% 초반또는그이하로낮출것으로판단된다. 특히삼성전자의강력한브랜드파워는 Mid-end 스마트폰비중확대와이를통한안정적인수익창출을가능케하는근간이다. 그림 2. 삼성전자의다양한제품라인업 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 21. 삼성전자스마트폰제품군별출하와비중 : Mid-end 확대예상 (%) 6 Low-end 출하량 (L) 4 3 2 1 Mid-end 출하량 (L) High-end 출하량 (L) Mid-end 비중 (R) High-end 비중 (R) 4 3 2 1 1 11 12 13F 14F 1F 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research
3) 안정적인써플라이체인구축에서우위 인텔과의협력강화움직임 갤럭시S4 LTE-A : 스냅드레곤8 채택 최근삼성전자는 Tab3 에인텔의칩 (Z28) 를채택하였다. 이는삼성전자가모바일AP 에대한글로벌아웃소싱을다양화하겠다는시그널이다. 따라서퀄컴등기존의모바일AP 공급업체들은긴장할수밖에없을것이다. 특히인텔과의전략적협력강화는향후삼성전자의파운드리생산으로이어질가능성을시사한다. 모바일AP 시장진출이늦어진인텔은삼성전자와의협력이절실할것이다. 삼성전자는세계최초로 LTE-A(Advanced) 전용갤럭시S 를출시하였다. LTE-A 기술은 SK텔레콤이세계최초로 CA(Carrier Aggregation) 기술을적용하여, 전송속도가기존 LTE 대비 2배, 3G 대비 1배가량빠른통신기술이다. 주목할점은갤럭시S4 LTE-A 모델의모바일AP로퀄컴의스냅드레곤8 이채택되었다는점이다. 스냅드레곤8 의속도는 2.3Ghz 에달하며, 모바일AP 와베이스밴드가합쳐져원칩화되었다. 기존갤럭시S4와비교할때발열문제가감소하고, Full HD 지원이강화되며, 무게도소폭감소하였다. 스마트폰에서의규모의경제가확대되어갈수록, 전세계부품업체들과의협력은과거에비해더욱중요해졌다. 과거노키아의성장에비추어본다면, 불과 2~3 년내에삼성전자의분기스마트폰출하는 1억대를넘어설가능성이높다. 이경우부품업체들의입장에서도어떤써플라이체인에속하느냐가과거보다더중요해졌다. 따라서향후삼성전자의부품업체들에대한지배력은더욱강화될것이다. 그림 22. 삼성전자갤럭시 S4 LTE-A 주요스펙 크기 무게 네트워크 디스플레이 136.6x69.8x7.9mm 131g 3G, 4G LTE-A 126.7mm 풀 HD 슈퍼아몰레드 (192x18, 441ppi) 운영체제 안드로이드 4.2.2( 젤리빈 ) 프로세서 퀄컴스냅드래곤 8(2.3GHz 쿼드코어 AP) 카메라 배터리 색상 주요기능 후면 13 만화소, 전면 2 만화소 26mAh 블루아크틱, 레드오로라 ( 블랙미스트, 화이트프로스트는추후예정 ) 이미지온, 삼성스마트포즈, 삼성스마트스크롤, 에어뷰등 자료 : 삼성전자,KDB 대우증권리서치센터 그림 23. LTE-A 속도비교 유선인터넷 최고속도기준, 단위 : Mbps, ( ) 안은영화한편 (8M B) 다운로드시간 LTE-A LTE 3G 14.4 (7 분 24 초 ) 자료 : SK 텔레콤, KDB 대우증권리서치센터 7 (1 분 2 초 ) 1 (1 분 4 초 ) 1 (43 초 ) 표 3. 삼성전자, 퀄컴, 인텔의모바일AP 비교삼성전자 퀄컴 인텔 모델명 Exynos Octa (41) Snapdragon 8 Z28 CPU Quad-core ARM Cortex-A1 & Quad-core ARM Coretx-A7 Quad-core Krait 4 Dual-core Saltwell GPU PowerVR SGX44MP3 Adreno 33 PowerVR SGX44MP2 속도 1.6GHz 2.3GHz 2.GHz 공정 28nm HKMG 28nm 32nm HKMG 통신기능 미포함 포함 ( 원칩 ) 미포함 제조업체 SEC TSMC Intel 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9
그림 24. 삼성전자주요스마트폰플렉쉽모델분기별출하추이와전망 3 갤럭시S1 갤럭시S2 2 갤럭시노트갤럭시S3 2 갤럭시노트2 갤럭시S4 갤럭시노트3 1 1 6. 2. 1. 14. 3Q 갤럭시 S4 부진을노트 3 가만회예상 1. 22. 6. 24. 7.. 2. 12. 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 그림 2. 삼성전자 IM 부문분기별영업이익과영업이익률추이와전망 ( 조원 ) 8 IM 부문분기영업이익 (L) 하반기에도 IM 부문의수익성은 18~2% 예상 (%) 24 7 영업이익률 (R) 21 6 18 1 4 12 3 9 2 6 1 3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 그림 26. 삼성전자 IM 부문연간영업이익과영업이익률추이와전망 ( 조원 ) 4 IM 부문연간영업이익 (L) 영업이익률 (R) 34.7 (%) 2 3 28. 3.1 2 2 19.4 1 1 1 8.1 4.1 4.3 3. 2.9 7 8 9 1 11 12 13F 14F 1F 1 KDB Daewoo Securities Research
실적전망 연간영업이익 4.6 조원 (+39.7% YoY) 의사상최대실적전망 2Q 사상최대실적예상 연간사상최대실적전망 삼성전자의 2Q13 실적은매출액 조원 (+4% QoQ, +1.% YoY), 영업이익 1조원 (+14.2% QoQ, +.2% YoY, 영업이익률 18.2%) 로예상된다. 부분별영업이익은 IM 부문 6.9 조원, 반도체 1.6 조원, 디스플레이.9 조원, CE. 조원으로예상된다. 2분기스마트폰출하는 7,6 만대, 갤럭시S4 출하는 2,2 만대로가정하였다. 3분기에는갤럭시S4가 2, 만대로소폭증가하는수준에그치겠으나, 노트3(7~1, 만대가정 ) 가 High-end 스마트폰판매에기여함에따라, 3Q13 영업이익은 11.3 조원으로성장할전망이다. 4분기영업이익을 1. 조원으로 3분기대비소폭감소한다고가정할때에, 삼성전자의 213 년연간영업이익은 4.6 조원 (+39.7%) 으로연간사상최대실적달성이예상된다. 표 4. 삼성전자의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F 매출액 4,271 47,97 2,177 6,9 2,87 4,991 61,988 63,914 16,2 21,14 233,763 29,97 % QoQ -4.3.1 9.6 7.4 -.7 4. 12.7 3.1 % YoY 22.4 2.7 26.4 18. 16.8 1. 18.8 14. 6.7 21.9 16.2 26.2 CE 부문 11, 12,83 12,22 14,6 11,24 11,34 12,764 13,282 47,2 1,11 48,626 4,94 IM 부문 22,47 23,36 29,3 3,71 32,82 32,632 36,922 38,291 67,44 1,84 14,66 19,678 DS 부문 _ 반도체 7,98 8,6 8,72 9,9 8,8 9,297 1,442 1,343 36,99 34,89 38,663 38,773 DS 부문-DP 8,4 8,2 8,46 7,7 7,11 7,833 8,366 8,77 29,23 33, 32,1 4,673 매출원가 3,138 29,971 31,99 34,3 31,38 32,44 36,263 38,348 112,14 126,62 138,436 177,8 매출총이익 1,132 17,626 2,188 21,6 21,49 22,46 2,72 2,66 2,87 74,42 9,327 118,39 매출총이익률 33.4 37. 38.7 38.4 4.6 41. 41. 4. 32. 37. 4.8 4. 판관비 9,443 11,232 12,194 12,33 12,71 12,2 14,46 1,8 37,42 4,42 4,73 7,348 매출비중 2.9 23.6 23.4 22.4 24. 22.8 23.3 23.6 22.7 22.6 23.4 23.8 영업이익,69 6,46 8,6 8,84 8,78 1,26 11,26 1,8 1,644 29, 4,74 47,691 % QoQ 18.9 13. 24.8 9.7 -.7 14.2 12.3-6.7 % YoY 13. 71.2 87.8 84.8 4.3.2 39.7 18.9 -.9 8.7 39.7 17. CE 부문 73 4 7 23 471 3 386 1, 2,33 1,622 2,64 IM 부문 4,18 4,13,63,47 6,1 6,89 7,34 7,8 8,13 19,41 28,19 3,128 DS 부문 _ 반도체 7 1,3 1,1 1,42 1,7 1,644 2,82 1,873 7,33 4,3 6,668 9,32 DS 부문-DP 28 7 1,9 1,11 77 921 1,11 1,164-7 3,23 3,964 6,174 영업이익률 12.6 13.6 1.4 1.8 16.6 18.2 18.2 16.4 9. 14.4 17.4 16.2 CE 부문 4.3.7 3.3 4.8 2. 4.2 4.2 2.9 3.3 4.6 3.3 3.8 IM 부문 18.6 17.7 19.2 17.8 19.8 21.1 2.4 18. 12.1 18.3 19.9 1.8 DS 부문 _ 반도체 8.8 12. 13.2 14.8 12. 17.7 19.9 18.1 19.8 12.3 17.2 24. DS 부문-DP 3.3 9.1 12.9 14.3 1.8 11.8 13.3 13.4-2.6 9.8 12.4 13. 순이익 4,861,49 6,42 6,81 6,963 8,193 9,93 8,849 13,383 23,18 33,98 39,877 % QoQ 24.3 3.9 27.2 6.6 1.6 17.7 11. -2.7 % YoY 79.1 46.1 94.7 7.2 43.2 62.3 41. 29.2-1.3 73.2 42.8 2. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 표. 수익예상전후비교 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변경률 13F 14F 13F 14F 13F 14F 매출액 233,82 287,82 233,763 29,97. 2.8 영업이익 4,64 48,313 4,74 47,691 -.2-1.3 순이익 33,16 4,218 33,98 39,877 -.2 -.8 영업이익률 (%) 17.4 16.8 17.4 16.2 순이익률 (%) 14.2 14. 14.2 13. 자료 : KDB대우증권리서치센터예상 KDB Daewoo Securities Research 11
그림 27. 삼성전자의연간영업이익추이와전망 ( 조원 ) 6 연간영업이익 (L) % YoY (R) 4.8 (%) 1 4 3 29.1 4.6 47.7 1 2 16.6 1.6 1 9.1 4. 9.1 6.3 11.8 7.6 9. 9. 6. 1.9-1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 1F -1 그림 28. 삼성전자의연간부문별영업이익추이와전망 ( 조원 ) 4 3 3 2 반도체 DP(Display ) IM(Handset) CE 2 1 1-8 9 1 11 12 13F 14F 1F 그림 29. 삼성전자의부문별분기영업이익추이와전망 ( 조원 ) 8 6 반도체 DP(Display ) IM(Handset) CE 4 2-2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 12 KDB Daewoo Securities Research
표 6. 삼성전자 IM 부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원, 백만대 ) IM((IT&Mobile) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F Sales 22,47 23,36 29,3 3,71 32,82 32,632 36,922 38,291 67,44 1,84 14,66 19,678 % QoQ, % YoY 8.1% 4.% 2.4% 4.8% 6.9% -.6% 13.1% 3.7% 63.7% 6.9% 32.9% 3.6% OP 4,18 4,13,63,47 6,1 6,89 7,34 7,8 8,13 19,41 28,19 3,128 % QoQ, % YoY 64.6% -1.2% 36.3% -2.8% 19.%.8% 9.3% -6.% 89.1% 138.7% 44.4% 7.% OP margin 18.6% 17.7% 19.2% 17.8% 19.8% 21.1% 2.4% 18.% 12.1% 18.3% 19.9% 1.8% Handset Sales 21,21 22,43 28,4 29,6 31,77 31,632 3,922 37,291 67,44 1,84 14,66 172,678 % QoQ, % YoY 23.%.8% 26.6% 4.2% 7.3% -.4% 13.6% 3.8% 63.7% 6.9% 32.9% 22.8% OP 4,97 4,814,36,9,76 6,89 7,34 7,8 8,79 19,861 27,26 29,948 % QoQ, % YoY 1.3% 17.% 11.3% 4.3% 3.% 19.7% 9.3% -6.% 96.% 14.8% 37.3% 9.8% OP margin 19.3% 21.% 18.9% 18.9% 18.1% 21.8% 21.% 19.% 12.% 18.8% 19.4% 17.3% Handset Shipment(M) 9. 99.2 1. 112. 19. 114. 119. 127. 326.4 412.2 469. 6. % QoQ, % YoY 3.8% 3.9% 6.4% 6.2% -2.7% 4.6% 4.4% 6.7% 1.% 26.3% 13.8% 19.4% Smart Phone Shipment(M) 44.. 8. 63. 7. 76. 84. 9. 94. 21. 32. 43. %QoQ, %YoY 27.1% 12.4% 16.% 8.6% 11.1% 8.6% 1.% 7.1% 271.% 128.% 48.% 34.4% Smart Phone ASP($) 294.6 36.9 319.1 316. 39.6 322. 333.3 323.3 343.1 348.7 34.7 3. %QoQ, %YoY 1.6% 4.2% 4.% -1.% -2.% 4.% 3.% -3.% -17.% 1.7% 1.7% -1.4% 표 7. 삼성전자디스플레이부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Display Panel 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F Sales 8,4 8,2 8,46 7,7 7,11 7,833 8,366 8,77 29,23 33, 32,1 4,673 % QoQ, % YoY -.1% -3.4% 2.% -8.4% -8.3% 1.2% 6.8% 4.1% -2.3% 12.9% -3.% 42.7% OP 28 7 1,9 1,11 77 921 1,11 1,164-7 3,23 3,964 6,174 % QoQ, % YoY -227.3% 167.9% 4.3% 1.8% -3.6% 19.6% 2.% 4.9% -137.7% -3.7% 22.7%.7% OP margin 3.3% 9.1% 12.9% 14.3% 1.8% 11.8% 13.3% 13.4% -2.6% 9.8% 12.4% 13.% LCD Sales 6,18,634,4 4,96 4,61 4,61 4,724 4,628 22,736 28,633 28,633 27,64 % QoQ, % YoY -1.1% -8.8% -4.2% -8.1% -7.% -.1% 2.% -2.% -8.% 2.9%.% -3.% OP -74 38 3 47 184 148 199 144-1,392 941 67 1,898 % QoQ, % YoY -83.6% -18.8% -2.% 3.4% -4.8% -19.7% 34.9% -27.6% -196.% -167.6% -28.3% 181.3% OP margin -1.2%.%.6% 8.2% 4.% 3.2% 4.2% 3.1% -6.1% 3.3% 2.4% 6.9% Shipment (' units) 4,14 46,484 46,149 4,69 44,418 4,648 47,36 47,449 171,127 183,26 184,872 211,412 % QoQ, % YoY -3.1% 3.3% -.7% -1.2% -2.6% 2.8% 3.7%.2% 13.1% 7.1%.9% 14.4% TV ASP (US$) 234 26 26 24 26 27 21 21 2 24 23 21 % QoQ, % YoY.% -12.3%.% -.8% 1.1%.6% 3.7%.% -21.1% -4.1% -4.1% -8.6% SMD Sales 2,36 2,616 3,6 2,79 2,93 3,222 3,641 4,78 6,494 1,826 13,872 18,33 % QoQ, % YoY 2.6% 1.8% 17.% -8.8%.% 1.% 13.% 12.% 28.% 66.7% 28.1% 3.% OP 34 442 79 73 86 773 91 1,2 642 2,289 3,289 4,276 % QoQ, % YoY.1% 2.1% 78.6% -1.9% -16.7% 32.% 17.7% 12.% 17.1% 26.6% 43.7% 3.% OP margin 1.% 16.9% 2.8% 2.2% 2.% 24.% 2.% 2.% 9.9% 21.1% 23.7% 23.7% KDB Daewoo Securities Research 13
표 8. 삼성전자반도체부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Semiconductor 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F Sales 7,98 8,6 8,72 9,9 8,8 9,297 1,442 1,343 36,99 34,89 38,663 38,773 % QoQ, % YoY -13.% 7.8% 1.4% 1.% -1.% 8.4% 12.3% -.9% -1.7% -.7% 1.8%.3% OP 7 1,3 1,1 1,42 1,7 1,644 2,82 1,873 7,33 4,3 6,668 9,32 % QoQ, % YoY -69.7% 47.1% 11.7% 23.% -24.6% 3.6% 26.6% -1.% -27.6% -41.3%.1% 39.8% OP margin 8.8% 12.% 13.2% 14.8% 12.% 17.7% 19.9% 18.1% 19.8% 12.3% 17.2% 24.% Memory Sales 4,89,42,22,33,12,963 6,819 6,16 22,71 2,86 24,417 29,927 % QoQ, % YoY -1.3% 1.8% -3.7% 2.1% -3.9% 16.% 14.4% -4.4% -12.1% -8.1% 17.1% 22.6% OP 94 996 8 99 92 1,37 1,672 1,486 4,218 3,349,43 7, % QoQ, % YoY -4.7% 67.8% -14.6% 6.9% -.8% 2.% 21.7% -11.1% -1.3% -2.6% 62.3% 38.% OP margin 12.1% 18.4% 16.3% 17.1% 17.6% 23.1% 24.% 22.8% 18.6% 16.1% 22.3% 2.1% Non-Memory Sales 3,9 3,18 3, 4,26 3,46 3,334 3,624 3,828 14,28 14,3 14,24 14,831 % QoQ, % YoY -16.9% 2.9% 1.1% 21.7% -18.8% -3.6% 8.7%.6% 2.9% -1.8% 1.% 4.1% OP 16 34 393 498 17 236 324 334 3,112 1,31 1,63 1,82 % QoQ, % YoY -91.3% -68.1% 19.2% 26.9% -66.% 39.4% 37.% 3.2% 113.4% -66.9% 3.1% 71.6% OP margin 3.4% 1.1% 11.2% 11.7% 4.9% 7.1% 8.9% 8.7% 21.8% 7.4% 7.% 12.3% DRAM Sales 3,88 4,31 4,36 3,84 3,682 4,147 4,773 4,637 16,22 16,48 17,239 1,346 % QoQ, % YoY -4.8% 11.7% -6.4% -4.7% -4.2% 12.6% 1.1% -2.8% -1.% -2.9% 7.4% -11.% OP 67 796 17 481 913 1,186 1,162 3,22 2,2 3,742 3,776 % QoQ, % YoY -1.4% 21.1% -3.9% -6.% -6.9% 89.8% 29.9% -2.% -47.% -28.% 48.%.9% OP margin 17.% 18.% 13.6% 13.4% 13.1% 22.% 24.8% 2.1% 21.3% 1.7% 21.7% 24.6% Shipment (1Gb eq, mn units) 2,64 2,81 2,91 3,172 3,13 3,193 3,618 3,81 8,972 11,37 13,639 17,48 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 3.% 7.9%.% 7.% -.% 6.% 13.3%.4% 4.% 28.6% 18.2% 28.% ASP (1Gb eq, US$) 1.2 1.2 1.1 1.1 1. 1.1 1.1 1. 1. 1.1 1..9 %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.7% -9.1% -4.%.% 1.% -1.4% -37.3% -38.% -19.% -2.% NAND Sales 2,147 2,44 2,388 2,6 2,681 3,9 3,289 3,121 1,27 9,48 12,11 14,81 % QoQ, % YoY -11.8% 13.7% -2.1% 4.9% 7.% 14.1% 7.% -.1% 8.7% -7.7% 28.2% 2.% OP 316 376 41 3 8 74 782 86 1,946 1,696 2,62 3,724 % QoQ, % YoY -1.3% 18.9% 19.9% 22.6% 4.9% 21.% 11.% -2.% -36.9% -12.9% 6.4% 4.4% OP margin 14.7% 1.4% 18.9% 22.1% 21.6% 23.% 23.8% 18.8% 19.% 17.9% 21.8% 2.% Shipment (16Gb eq, mn units) 984 1,319 1,464 1,77 1,9 2,214 2,34 2,484 3,738,23 8,993 14,388 Bit Growth (% QoQ, %YOY) % 34% 11% 2% 11% 14% 6% 6% 81% 48% 63% 6% ASP (16Gb eq, US$) 1.9 1.6 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 1.1 2. 1. 1.2.9 %QoQ, %YoY -1% -18% -1% -9% -4% % 1% -1% -37% -39% -19% -2% AP Sales 1,21 1,462 1,632 2,278 1,1 1,392 1,84 1,84,779 6,81,66 6,831 % QoQ, % YoY -3.9% 2.8% 11.6% 39.6% -1.7% 26.% 13.8%.% 176.4% 13.9% -14.% 2.7% OP 97 19 24 387 77 139 222 222 1,39 919 66 1,2 % QoQ, % YoY -72.4% 96.4% 28.8% 8.2% -8.1% 8.7% 9.4%.% 397.% -11.6% -28.2%.3% OP margin 8.% 13.% 1.% 17.% 7.% 1.% 14.% 14.% 18.% 14.% 11.7% 1.% Shipment (mn units) 6 7 8 9 6 6 247 3 22 27 Bit Growth (% QoQ, %YOY) -29.4% 16.7% 14.3% 18.8% -47.4% 1.% 9.1%.% 133.% 23.% -26.2% 2.% ASP (US$) 18. 18. 18. 22. 2. 23. 24. 24. 21.1 19.2 22.9 23. %QoQ, %YoY.%.%.% 22.2% -9.1% 1.% 4.3%.% 23.% -9.2% 19.3%.6% 14 KDB Daewoo Securities Research
삼성전자 (93) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/1F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/1F 매출액 21,14 233,763 29,97 337,389 유동자산 87,269 19,931 147,372 19,26 매출원가 126,62 138,436 177,9 24,121 현금및현금성자산 18,792 34,473 7,1 89,888 매출총이익 74,42 9,327 118,39 133,269 매출채권및기타채권 26,67 3,412 38,392 43,894 판매비와관리비 4,42 4,73 7,348 78,442 재고자산 17,747 2,234 2,43 29,24 조정영업이익 29,49 4,74 47,691 4,826 기타유동자산,399 6,1 7,77 8,884 영업이익 29,49 4,74 47,691 4,826 비유동자산 93,83 18,89 12,77 13,69 비영업손익 866 1,739 3,12 3,869 관계기업투자등 8,786 9,772 1,79 11,74 순금융비용 -246-62 -1,233-1,982 유형자산 68,48 76,214 8,812 93,682 관계기업등투자손익 987 987 987 987 무형자산 3,73 3,91 3,493 3,416 세전계속사업손익 29,91 42,312,81 8,69 자산총계 181,72 218,2 268,142 321,217 계속사업법인세비용 6,7 8, 1,273 11,867 유동부채 46,933 1,186 62,42 7,13 계속사업이익 23,84 33,77 4,37 46,828 매입채무및기타채무 16,889 19,26 24,38 27,792 중단사업이익 단기금융부채 9,443 8,443 8,443 8,443 당기순이익 23,84 33,77 4,37 46,828 기타유동부채 2,61 23,488 29,6 33,9 지배주주 23,18 33,98 39,877 46,168 비유동부채 12,68 14,61 1,8 16,866 비지배주주 66 66 66 66 장기금융부채,42 4,92 4,92 4,92 총포괄이익 22,128 32,4 38,82 4,111 기타비유동부채,476 7,38 8,7 9,73 지배주주 21,499 31,412 38,191 44,482 부채총계 9,91 6,837 78,21 87, 비지배주주 629 629 629 629 지배주주지분 117,94 147,168 184,247 227,944 EBITDA 44,671 4,972 63,78 72,623 자본금 898 898 898 898 FCF 13,31 22,46 23,47 32,463 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA 마진율 (%) 22.2 23. 21.6 21. 이익잉여금 119,986 11,746 19,11 23,894 영업이익률 (%) 14.4 17.4 16.2 16.3 비지배주주지분 4,386,1,644 6,273 지배주주귀속순이익률 (%) 11. 14.2 13. 13.7 자본총계 121,48 12,183 189,891 234,217 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/1F 12/12 12/13F 12/14F 12/1F 영업활동으로인한현금흐름 36,647 44,71 48,6 7,27 P/E (x) 11.2 6.9.7 4.9 당기순이익 23,84 33,77 4,37 46,828 P/CF (x) 6.7 4.8 4.1 3.6 비현금수익비용가감 22,76 42,478 23,243 2,79 P/B (x) 2.2 1. 1.2 1. 유형자산감가상각비 14,83 13,671 1,43 17,13 EV/EBITDA (x).1 3.4 2.6 1.8 무형자산상각비 787 728 687 666 EPS ( 원 ) 136,278 194,39 234,388 271,364 기타 -2,4 1 4 4 CFPS ( 원 ) 228,11 279,17 328,99 37,967 영업활동으로인한자산및부채의변동 -,778-1,72 -,1-3,486 BPS ( 원 ) 79,36 887,118 1,1,634 1,362,926 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2,68-3,738-7,98 -,2 DPS ( 원 ) 8, 8,, 8, 재고자산감소 ( 증가 ) -4,12-2,487 -,39-3,661 배당성향 (%).2 3.2 1.8 2.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -882 2,367,2 3,484 배당수익률 (%).6.6.4.6 법인세납부 -4,18-8, -1,273-11,867 매출액증가율 (%) 21.9 16.2 26.2 14.3 투자활동으로인한현금흐름 -29,419-2,744-23,823-23,74 EBITDA 증가율 (%) 2.8 23.1 16. 13.9 유형자산처분 ( 취득 ) -22,321-21,4-2, -2, 영업이익증가율 (%) 8.7 39.7 17. 1. 무형자산감소 ( 증가 ) -89-89 -89-89 EPS증가율 (%) 73.3 42.8 2. 1.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -7,319 -, 매출채권회전율 ( 회 ) 8.8 9.2 9.6 9.2 기타투자활동 81 1,24 1,766 2,16 재고자산회전율 ( 회 ) 12. 12.3 12.9 12.3 재무활동으로인한현금흐름 -2,441-3,289-1,646-1,318 매입채무회전율 ( 회 ) 2.4 23. 24.1 23.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 39-1, ROA (%) 14.2 16.9 16.7 1.9 자본의증가 ( 감소 ) 89 ROE (%) 21.7 2.1 24.1 22.4 배당금의지급 -1,26-1,272-1,112-78 ROIC (%) 27.6 34.6 3.9 36.7 기타재무활동 -1,83-42 -33-33 부채비율 (%) 49.1 43.3 41.2 37.2 현금의증가 4,1 1,681 22,37 32,878 유동비율 (%) 18.9 214.8 236.2 271.7 기초현금 14,692 18,792 34,473 7,1 순차입금 / 자기자본 (%) -18.6-26.1-32.8-4.6 기말현금 18,792 34,473 7,1 89,888 영업이익 / 금융비용 (x) 48. 68.4 89.4 12.8 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 1
Compliance Notice - 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 삼성전자 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 삼성전자 ( 원 ) 2,, 2,, 1,, 1,,, 11.6 12.6 13.6 16 KDB Daewoo Securities Research