실리콘웍스 (1832) 실적서프라이즈 + 주가하락 = 매수기회 디스플레이부품 Results Comment 218.1.3 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/1/29) 매수 51, 원 34,3 원 상승여력 49% 영업이익 (18F, 십억원 ) 56 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 52 EPS 성장률 (18F,%) 7.3 MKT EPS 성장률 (18F,%) 12.8 P/E(18F,x) 11. MKT P/E(18F,x) 8. KOSDAQ 629.7 시가총액 ( 십억원 ) 558 발행주식수 ( 백만주 ) 16 유동주식비율 (%) 66.7 외국인보유비중 (%) 37.3 베타 (12M) 일간수익률.52 52 주최저가 ( 원 ) 33,5 52 주최고가 ( 원 ) 58,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -15.4-12.3-23.2 상대주가 1.5 23.5-15.8 16 14 12 1 8 [ 디스플레이 ] 실리콘웍스 김철중 2-3774-1464 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSDAQ 6 17.1 18.2 18.6 18.1 3Q18 Review: 제품 (OLED) 믹스개선본격화 실리콘웍스의 3Q18 매출액은 2,139 억원 (+19.% QoQ, +18.5% YoY), 영업이익은 213 억 원 (+12.% QoQ, +38.7% YoY) 를기록하였다. 매출액과영업이익모두당사추정치및시장 예상치를상회하였다. 호실적의이유는 1) 애플워치향 DDI 물량증가, 2) OLED TV T-con 매출반영시작으로인한 제품믹스개선이다. 3) 긍정적인원 / 달러환율도호실적에기여한것으로판단된다. 애플워치 4 출시를앞두고, 모바일 DDI 공급량이시장예상대비많았던것으로추정된다. 애플워치향모바일 DDI 는 Flexible OLED 이기때문에판가및수익성이높다. 1H18 5 만 대수준이었던애플워치향 DDI 는 3Q18 7 만대수준을기록한것으로추정된다. LG 전자로부터인수한 OLED TV T-con 역시 1% 이상의영업이익률이가능하기때문에, 전사수익성개선에기여한것으로판단된다. OLED TV T-con 매출은지난 7 월부터반영되 기시작하였다. 동사의 4Q18 매출액은 2,291 억원 (+7.1% QoQ, +14.7% YoY), 영업이익은 29 억원 (- 1.6% QoQ, +14.5% YoY) 를기록할것으로예상된다. 애플워치향 DDI 물량이견조할것 으로예상되며, OLED TV T-con 역시수익성에긍정적인영향을줄것으로판단된다. 원 / 달 러환율도견조하다. 상장이후가장저평가, 주가하락은매수기회 실리콘웍스에대한목표주가를 51, 원으로하향조정한다. 기존적용 P/E 배수였던 15.5 배 를 12.5 배로하향조정한다. 1) IT 수요둔화우려에따라글로벌동종업체들의평균 P/E 가 하락하였으며, 2) 고객사의 OLED 사업불확실성이증가하였기때문이다. 최근고객사의 1) 북미고객사향 Flexible OLED 공급지연, 2) 대형 OLED 전환투자지연 으로관련밸류체인에대한투자심리가악화되어있는상황이다. 그러나동사의경우, 두제 품모두내년물량증가에따른실적개선이예상된다. Flexible OLED 는취소가아닌 19 년 으로의지연 이며, 대형 OLED 는광저우 Fab 가동에따른물량증가효과가기대된다. 최근의주가하락은과도하다고판단된다. 3 분기호실적에도불구하고동사의 12 개월선행 P/E 는 8.8 배, 12 개월선행 P/B 는 1.1 배까지하락하여있는상황이다. 상장이후역사적최저수준이 다. 14 년이후매출성장을지속하여왔으며, 내년매출성장의가시성도매우높은상황이 다. 3Q18 실적에서보여준제품믹스개선은이제시작이다. 고객사의 OLED TV 와 Flexible OLED 물량증가가본격화되는것은 19 년부터이다. 수익성개선역시이제시작되었다. 추 가적인주가하락은매수기회라고판단된다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 536 61 693 785 868 972 영업이익 ( 십억원 ) 56 51 46 56 76 9 영업이익률 (%) 1.4 8.4 6.6 7.1 8.8 9.3 순이익 ( 십억원 ) 48 51 47 51 66 78 EPS ( 원 ) 2,979 3,116 2,894 3,15 4,83 4,793 ROE (%) 15. 13.9 11.9 11.9 14.4 15. P/E ( 배 ) 12.9 8.9 18.3 11. 8.4 7.2 P/B ( 배 ) 1.8 1.2 2.1 1.3 1.1 1. 배당수익률 (%) 2.6 3.2 1.3 2.2 2.9 3.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 실리콘웍스, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 실리콘웍스 218 년 3 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 3Q17 2Q18 3Q18P 성장률 잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 18.5 179.7 213.9 25.2 25.9 18.5 19. 영업이익 15.3 1.5 21.3 18.6 17.8 38.7 12. 영업이익률 8.5 5.9 9.9 9.1 8.6 1.4 4.1 세전이익 16.2 1.8 22.7 19.6 18.1 39.9 11.7 순이익 12.8 8.8 17.7 17.3 16. 38.9 12.8 자료 : 실리콘웍스, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 실리콘웍스 Valuation table 19 년예상 EPS ( 원 ) 4,83 현재 P/E (x) 8.4 적정 P/E (x) 12.5 목표주가 ( 원 ) 51, 현재주가 ( 원 ) 34,3 상승여력 (%) 49 비고 1) 고객사의 OLED 사업불확실성증가 2) Global peer 들의평균멀티플하락 표 3. 실리콘웍스분기실적추정 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 17 18F 19F 매출액 162 18 214 229 172 197 24 26 693 785 868 COF D-IC 72 71 75 78 72 79 86 89 259 296 325 COG D-IC 42 45 49 49 43 45 46 46 182 185 18 Mobile DDI 25 37 51 61 3 41 67 8 144 173 218 T-Con 1 11 21 19 14 15 21 2 43 61 7 PMIC 1 1 13 12 11 11 14 13 4 44 49 Others 3 6 5 11 3 6 5 12 25 25 26 매출액비중 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 COF D-IC 44 4 35 34 42 4 36 34 37 38 37 COG D-IC 26 25 23 21 25 23 19 18 26 24 21 Mobile DDI 15 2 24 26 17 21 28 31 21 22 25 T-Con 6 6 1 8 8 7 9 8 6 8 8 PMIC 6 6 6 5 6 6 6 5 6 6 6 Others 2 4 2 5 2 3 2 5 4 3 3 영업이익 3.2 1.5 21.3 2.9 5.7 12. 28. 3.2 45.5 55.8 75.9 영업이익률 2. 5.8 9.9 9.1 3.3 6.1 11.7 11.6 6.6 7.1 8.7 당기순이익 6.1 8.7 17.7 18. 5.5 1.8 24.1 25.9 47.1 5.5 66.4 순이익률 3.8 4.9 8.3 7.8 3.2 5.5 1.1 1. 6.8 6.4 7.6 그림 1. 실리콘웍스매출액및영업이익률추이 그림 2. 실리콘웍스제품별매출비중추이 ( 십억원 ) Others PMIC 3 T-Con Mobile DDI COG D-IC COF D-IC 영업이익률 (R) 25 2 15 1 5 (%) 16 12 8 4 Others PMIC T-Con Mobile DDI COG D-IC COF D-IC 1 8 16 12 9 13 23 16 2 23 15 2 17 21 24 26 28 31 6 4 2 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 2 Mirae Asset Daewoo Research
Global Peer Valuation 표 4. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 시가총액 ( 십억원, %, 배 ) 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 실리콘웍스 558 785 868 56 76 51 66 11.9 14.4 11. 8.4 1.3 1.1 4.5 2.9 Qualcomm 14,575 25,364 25,53 6,335 6,838-4,348 4,958 28.1 72.1 17.2 14. 5.8-11. 1.9 Broadcom 1,4 23,542 24,496 11,426 12,78 14,349 5,83 35. 24.6 1.4 9.9 3.5 3.4 8.5 8.4 Marvell 11,762 3,43 4,61 944 1,288 215 7 13.3 12.7 12.4 1.2 1.3 1.3 12.2 9.1 MediaTek 12,189 8,773 9,48 597 879 784 977 8.2 9.9 15.4 12.4 1.2 1.2 9.4 6.9 Novatek 2,834 1,958 2,127 257 29 221 25 2.8 22.4 12.8 11.3 2.6 2.5 7.5 6.6 Parade 1,146 376 448 69 92 69 86 21.1 22.8 16.5 13.2 3.3 2.8 11.9 9.1 Realtek 2,39 1,673 1,823 124 147 14 158 17.2 18.3 14.4 12.8 2.4 2.3 7. 6.3, Bloomberg 19.4 24.7 13.8 11.5 2.7 2.1 9. 7.5 그림 3. 글로벌팹리스업체상대주가추이 (-1Y=1) 21 실리콘웍스 Broadcom Synaptics Marvell 18 Mediatek Novatek Parade 15 12 9 6 3 16.1 17.4 17.1 18.4 18.1 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 글로벌팹리스업체 PB-ROE (P/B, x) 5 4 Parade 3 Broadcom Realtek Novatek 2 MediaTek Marvell 1 SiliconWorks (ROE, %) 1 2 3 4 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 실리콘웍스 12 개월선행 P/B 그림 6. 실리콘웍스 12 개월선행 P/E ( 원 ) ( 원 ) 8, 8, 16.x 1.9x 14.x 6, 4, 1.7x 1.5x 1.3x 1.1x 6, 4, 12.x 1.x 8.x 2, 2, 13 14 15 16 17 18 19 2 13 14 15 16 17 18 19 2 Mirae Asset Daewoo Research 3
실리콘웍스 (1832) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 693 785 868 972 유동자산 498 534 614 71 매출원가 54 578 633 711 현금및현금성자산 75 49 63 82 매출총이익 153 27 235 261 매출채권및기타채권 141 161 183 26 판매비와관리비 17 151 16 172 재고자산 61 7 79 89 조정영업이익 46 56 76 9 기타유동자산 221 254 289 324 영업이익 46 56 76 9 비유동자산 47 53 48 44 비영업손익 2 4 4 4 관계기업투자등 금융손익 4 5 5 6 유형자산 15 2 17 14 관계기업등투자손익 무형자산 18 18 16 14 세전계속사업손익 48 6 8 94 자산총계 544 587 661 744 계속사업법인세비용 1 9 14 16 유동부채 129 148 168 189 계속사업이익 47 51 66 78 매입채무및기타채무 115 132 15 168 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 47 51 66 78 기타유동부채 14 16 18 21 지배주주 47 51 66 78 비유동부채 3 3 4 4 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 46 51 66 78 기타비유동부채 3 3 4 4 지배주주 46 51 66 78 부채총계 132 152 172 193 비지배주주 지배주주지분 412 435 489 551 EBITDA 51 62 82 95 자본금 8 8 8 8 FCF 3 33 58 68 자본잉여금 76 76 76 76 EBITDA 마진율 (%) 7.4 7.9 9.4 9.8 이익잉여금 326 351 45 467 영업이익률 (%) 6.6 7.1 8.8 9.3 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 6.8 6.5 7.6 8. 자본총계 412 435 489 551 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 33 4 58 68 P/E (x) 18.3 11. 8.4 7.2 당기순이익 47 51 66 78 P/CF (x) 15.5 8.5 6.9 6. 비현금수익비용가감 9 15 14 15 P/B (x) 2.1 1.3 1.1 1. 유형자산감가상각비 3 4 3 3 EV/EBITDA (x) 11.5 4.5 2.9 1.9 무형자산상각비 3 2 2 2 EPS ( 원 ) 2,894 3,15 4,83 4,793 기타 3 9 9 1 CFPS ( 원 ) 3,42 4,36 4,961 5,712 영업활동으로인한자산및부채의변동 -15-26 -14-15 BPS ( 원 ) 25,345 26,758 3,89 33,895 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -3-2 -22-23 DPS ( 원 ) 7 751 988 1,159 재고자산감소 ( 증가 ) -3-9 -9-1 배당성향 (%) 24.2 24.2 24.2 24.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 27 14 15 16 배당수익률 (%) 1.3 2.2 2.9 3.4 법인세납부 -12-9 -14-16 매출액증가율 (%) 13.6 13.3 1.6 12. 투자활동으로인한현금흐름 -26-45 -32-33 EBITDA 증가율 (%) -15. 21.6 32.3 15.9 유형자산처분 ( 취득 ) -3-7 조정영업이익증가율 (%) -9.8 21.7 35.7 18.4 무형자산감소 ( 증가 ) -2-3 EPS증가율 (%) -7.1 7.3 31.5 17.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -21-3 -32-33 매출채권회전율 ( 회 ) 5.5 5.2 5.1 5. 기타투자활동 -5 재고자산회전율 ( 회 ) 11.6 12. 11.6 11.5 재무활동으로인한현금흐름 -15-26 -12-16 매입채무회전율 ( 회 ) 6.5 5.5 5.3 5.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 9.1 8.9 1.6 11.1 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 11.9 11.9 14.4 15. 배당금의지급 -15-26 -12-16 ROIC (%) 34.8 31.9 39.6 44.1 기타재무활동 부채비율 (%) 32. 34.8 35.1 35. 현금의증가 -188-26 14 19 유동비율 (%) 384.8 36. 364.5 37.4 기초현금 263 75 49 63 순차입금 / 자기자본 (%) -66.7-64. -66.1-68. 기말현금 75 49 63 82 조정영업이익 / 금융비용 (x).... 자료 : 실리콘웍스, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 실리콘웍스 (1832) 218.1.29 매수 51, - - 218.7.27 매수 59, -27.47-19.7 218.4.1 매수 54, -28.95-19.72 216.9.3 분석대상제외 - - ( 원 ) 실리콘웍스 8, 6, 4, 2, 16.1 17.1 18.1 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.71% 13.92% 12.37%.% * 218년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5