하나금융투자 216년 리서치 전망 포럼 I 215년 11월 1일 216년 전망 은행 Overweight 변화의 시작 Analyst 한정태 E-mail: jtkhan@hanafn.com Tel : 3771-7773
Summary 은행은여전히금리정책에좌우될운명 은행은 25년이후주가는경기를반영, 금리인하마무리국면에서반등 단기우호적환경, 금리가의미있게반등하면가계부채수면위로은행부담 이익성장이제한되기때문에성장을보여주는종목, JB금융과 BNK금융의개별종목시대 ( 은행천원, 대출 %) 6 경기부양시주가좋음 5 4 3 2 1 Adj.Bank 대출증가율 CALL(R ) 금리방향중요 6 5 4 3 2 1 (1) (2) 금리하락 : 주가그다지신통치않음금리상승이나더이상하락하지않는심리시주가좋음 : 경기가중요 2 4 6 8 1 12 14 16 (1) (2) 216 년리서치전망포럼 2
CONTENTS 1. 216년에무엇이가장중요할까? 4 2. 인터넷전문은행과계좌이동제영향 9 3. 은행이익증가도버거운환경 12 4. 은행업주가는상고하저전망 17 5. Top picks JB금융 (17533)ⅠBUYⅠTP 9,8원 19 BNK금융 (13893)ⅠBUYⅠTP 2,5원 21
1. 216 년산업전망 216 년가장중요한것이무엇일까요? 상반기는경제회복사이클지속 하반기는흐름의변화 : 금리의방향과세계경제 Peak out 가능성 217년을대비한구조적소비둔화의시작 : 원금상환, 금리상승, 전세및임대료상승, 은퇴 216년상고하저의흐름일듯 GDP 성장 3% 회복 상반기 vs 하반기 Baby Boomer 은퇴 (55~63 년생 ) 45~55 세 845 만명 정부의경기부양지속 부동산가격안정 회복 및 반등 구조적 소비둔화 디플레 소비, 물가 ( 낮은저축률 ) 적자재정 저금리기조 가계부채의문제 세계경제 Peak 구조조정과실업 216 년리서치전망포럼 4
1. 216 년산업전망 216 년가장중요한것은무엇일까요? 결국, 국내는금리가더낮아질것인가아니면높아질것인가가가장중요한관건일듯 금리가낮아진다 유동성함정 디플레 높아진다 가계부채의저주시작 그렇다면중장기적전망은금리를올리지못한다는결론 216년은금리가좌우 금리상승 ( 인상 ) 가계의이자부담 부동산가격하락가능성 소비둔화디플레 은행건전성악화 금리 레버리지의지속확대 금리하락 ( 인하 ) 외부변수에더욱취약 은행수익성저하 정부정책의유동성함정 216 년리서치전망포럼 5
1. 216 년산업전망 중장기금리에대한전망이왜어두울까? 중장기적으로금리를올리기쉽지않은구조. 금리가상승하면가계부채의문제가수면위로올라온다. 25년이후가계부채증가율이올라오면소비가줄기시작한다. 여기서금리 1% 상승시민간소비 1.94% 감소 악화의사이클시작 가계부채의저주 가계부채의수준과이자부담 가계부채증가율과소비증가율추이 (Wtn) 1,4 Household liabilities 가계연간이자부담 (Wtn) 1,344.7 7 4 Private consumtion 가계부채증가율 1,2 6 3 1, 8 6 4 5 4 3 2 2 1 2 1 (1) 97.12.12 3.12 6.12 9.12 12.12 15.6 (2) 85 89 93 97 1 5 9 13 17 216 년리서치전망포럼 6
1. 216 년산업전망 또한금리만올리지않으면문제가없나? 문제는고령화가의미있는수준으로올라온다는점이다. 가계부채가문제된국가는대부분두가지실기가있다. 하나는금리정책이고하나는고령화간과. 베이비부머은퇴에이어대규모은퇴가진행중 65세이후인구의 5.% 이상이빈곤자 가계부채의붕괴의시작의트리거는? (6 세이상인구비중, %), %) 29. 27. 이탈리아독일 25. 한국 ('22) (22) 프랑스포르투갈 ('11) (11) 스위스 23. 영국 (11) ('11) 21. 스페인 ('11) (11) 캐나다한국 ('17) (17) 일본 ('93) (93) 호주 19. 한국 ('15) (15) 미국 ('7) (7) 17. / 개인부채 / 개인가처분소득 15.. 5. 1. 15. 2. 25. 아일랜드 (1) ('1) 한국의인구비율추이 6 5 4 3 2 1 8 85 9 95 5 1 15 2 25 3 35 4 Over age 6 35-6 Not economically active population 216 Peak 216 년리서치전망포럼 7
1. 216 년산업전망 결국은퇴가문제이나더문제는준비가안되고있다는점 은퇴가어느정도진행되면은퇴설계가안되어있는상황에서는문제가부각될수밖에없다. 소비가줄수밖에없다. 저금리와저소비 디플레가능성매우높아진다. 결국, 은행업은저금리에시달리면서부동산등자산디플레로인한건전성문제가부각될시기임박 은퇴준비는 개인금융자산비교 은퇴이후를준비하고싶다. (Uth) GDP per capita Financial asset per capita 2 189 은 퇴 소득감소 소비감소 정부대처능력 개인은퇴준비 16 12 141 143 135 소비행태변화 55 년생 - 63 년생 45-55 세 : 845 만명 총인구 16.8% 가능 불가능 8 4 65 4 39 53 26 46 소비 부동산유동화 Australia Japan U.K U.S Korea 216 년리서치전망포럼 8
2. 216 년주요이슈 금융산업의이슈 : 인터넷전문은행과계좌이동제 인테넷전문은행등장 : 12월내사업자선정 내년상반기본인가및영업시작 한국인터넷뱅킹발달, 은행 NIM 1~1.5% 시대에서 IT및대손비용을제외하면가격혜택이 계좌이동제는시중은행간싸움이나. 가격경쟁이치열하지않을듯 제한적 인터넷전문은행미국사례 계좌이동제사례 미국 95 년부터 214 년까지인터넷전문은행생존비율 호주 영국 구분 진입 퇴출 생존 생존율 은행 19 1 9 47.4 증권 2 2 1. 보험 5 1 4 8. 캐피탈 5 5 1. 자동차, 유통 4 4 1. IT, 기타 3 3. 합계 38 14 24 63.2 신규진입시절반이상이퇴출되거나수익규모의경제미달성 미국인터넷전문은행의 M/S 자산 3.3%, 예금 3.1%(14년 ) 일본은 M/S 자산은.9%, 예금은 1.1% 수준, 이익은 1.4% 도입시기 28 년 212 년 7 월 211 년 213 년 9 월 이동대상 실적 각동출금이체모기지상환, 급여이체 85.5 만건 (5.4%, '12) 11 만건 (6.6%, '13) 각동출금이체모기지상환, 급여이체 14.2 만건 (2.5%, '11) 124 만건 (2.6%, '13) 경쟁구도대형은행 온라인은행대형은행 중소형은행 이동원인 대응전략 서비스불만잦은업무실수 최소잔액유지고금리일회성현금, Cash-Back 지점위치, 근무유연성평판, 리워드프로그램 고금리, 일회성현금, Cash-Back, 수수료인하 216 년리서치전망포럼 9
2. 216 년주요이슈 금융의채널변화 오프라인에서온라인 Mobile Internet 활성화되면서모든금융상품직거래나결제다양화추세 비즈니스로보면 1) 금융상품직판거래 2) 결제의다양화 3) P2P 중개로압축금융산업의채널의변화 수요자 제 3 자 금융회사 공급자 Mobile Internet Smart 환경 수요자 직거래 ( 금융상품 / 전자상거래 ) 공급자 Business line 1) 금융상품 2) 지급결제 Paypal(ebay) 구글월렛패스북 (Apple) 알리바바 ( 중국 ) 라쿠덴 ( 일본 ) 카카오톡삼성페이 편리성 접근성 결제 이체 / 송금 카드 전자화폐 대안화폐 신용공여 신뢰성 안전성 ( 보안 ) 과책임 금융회사 3) P2P 중개 216 년리서치전망포럼 1
2. 216 년주요이슈 Fin-tech 에서가장앞서가는부분은간편결제시장 은행의입출금및자금이체서비스거래에서대면거래는 1.2% 수준. 지급결제시장변화 : 인터넷환경이모바일인터넷으로이동하면서소액결제시장발달 전자상거래활성화및단순결제시장활성화 : 은행권주도가변하려면카드를대신할화폐가중요결제시장변화 국내지급결제시장 어음 / 수표 컴퓨터도입 어음 / 수표 신용카드계좌이체 인터넷확산 신용카드계좌이체 어음, 수표 전자어음, 전자수표 Mobile 신용카드계좌이체 통신사 ( 소액결제 ) 1) 어음수표 : 23.7 조원 2) 계좌이체 312.6조원한은망 263.7조원전자금융망 42.1조원 - 거액결제 263.7조원 - 소액결제 48.9조원전자금융망 42.1조원인터넷뱅킹 19.6조원펌뱅킹 18.1조원모바일뱅킹.2조원 현금 현금 현금선불카드 현금, 전자지갑, 전자화폐, 가상화폐 3) 카드 1.82 조원신용카드 59.2% 법인카드 21.2% 체크카드등기타 216 년리서치전망포럼 11
3. 기업실적추정 은행 ( 지주 ) 업종이익추세 은행 ( 지주 ) 는 ROE 6.5% 수준에서정체국면 금융지주는은행업의이익비중이 77% 정도로추정되고, ROE 5.% 초반에서정체국면 비은행산업등에서소폭약진하고있는양상 은행업의순이익과 ROE 추이 은행과비은행추이 ( 조원,%) Nei profit ROE 은행 비은행 24 18 2.5 평균 JB DGB 55.2 77.3 96.5 12 BNK 88.3 6 4.8 5.1 IBK HANA 9.7 9.8 WFG 83.3 (6) (12).12 2.12 4.12 6.12 8.12 1.12 12.12 14.12 KB 8.8 SFG 6.9 % 2% 4% 6% 8% 1% 216 년리서치전망포럼 12
3. 기업실적추정 금융업의자산과이익비중 금융권 ROE 지속하락국면, 14년 ~15년은반등을주고있지만추세는장기적인그림은하락추세 카드, 손해보험및캐피탈등이자산대비이익비중이높음 은행자산이 62.1% 이나이익은 34.7% 수준으로하락. 금융권의 ROE 추이 금융권의자산과이익비중 25. 2. 15. 은행 생명보험 손해보험 증권 전체 은행카드캐피탈생명손해보험증권자산운용 62.1% 2.4% 2.5% 17.9% 5.5% 9.5%.1% 자산 1. 5.. (5.) 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15.6 은행카드캐피탈생명손해보험증권자산운용 34.7% 7.9% 5.7% 21.% 12.6% 16.4% 1.8% 순이익 216 년리서치전망포럼 13
3. 기업실적추정 216 년은행이익가정 은행이익민감도 대출은명목성장이상으로분발하고있으나 NIM 하락하고있는상황 충당금은추가적으로하락하기어렵고, 판관비 15년명퇴등에대한효과로증가율둔화예상 은행의이익민감도 15 년과 16 년전망가정 18 16 14 12 1 8 6 4 5.5 (bp) 1.52 5.5 ROE 1%P 변동 (bp) Δ 13.28 Δ 8.95 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 7.5 6. 14.12 15.12 16.12 5.63 2.7 1.62 1.64 2 1..53.5 대출 NIM 이자이익판관비 Credit cost. 대출 NIM 판관비 Credit cost 216 년리서치전망포럼 14
3. 기업실적추정 216 년이익가정과전망 16년이익은대출은둔화될것이지만명목성장이가능할듯 단, 지난해많았던비이자부분에서일회성이익을커버할변수가있을지여부가중요. 은행은이익이늘어나지않을것으로전망됨. 단, 인수나비은행약진이지주사소폭이익증가전망 은행의각부문별이익증가율전망 은행 ( 지주 ) 순이익증가율전망 3. 2. 11.1 14.12 15.12 16.12 23.6 14 12 1 Earning growth 1.. (1.) 7.2 (4.) 5.6 2.7 1. 5.9 (.8) 8 6 4 2 55.4 8.6 3.2 (2.) (3.) (2.1) 이자이익 비이자 판관비 충당금 OP (2) (4) (6) (45.9) 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 216 년리서치전망포럼 15
3. 기업실적추정 은행이익에서가장중요한변수는여전히 NIM 일듯 그런데문제는 NIM이상승하기위해서는금리가상승해줘야가능 대출경쟁도하락압력으로작용하나은행수익원이빤하기때문에 NIM 감수하는정책실익없음 금리인하주춤국면으로 NIM하락은막을듯함. NIM 추이 금리와동행할듯 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 1.6 1.3 3. 2.71 2.77 3.8 2.85 2.73 2.55 2.43 2.15 NIM 2.21 1.94 1.83 1.64 6. 5. 4. 3. 2. NIM CD Treasury bond yield(3y) 3.2 2.53 2.5 1.84 1.64 1..12 2.12 4.12 6.12 8.12 1.12 12.12 14.12 1. 5.3 7.3 9.3 11.3 13.3 15.3 216 년리서치전망포럼 16
4. 은행주가전망 은행업종주가상고하저전망 은행업종상반기는상반기성장률및금리안정가능성에무게 이익안정과밸류에이션부담없는부분이부각될수있을듯함. 은행배당수익률이금리보다높은매력도보유 이익증가율과은행주 ( 천원 ) 이익증가율 ( 우 ) 은행업지수 ( 좌 ) 4 6 35 3 25 2 15 1 5 4 6 8 1 12 14 16 4 2 (2) (4) (6) PBR BAND: 현재.5 배수준 (Wk) 45 Bank.49.85 1. 4 8년이후평균 :.85배 12년이후평균 :.62배 35 3 25 2 15 1 5 9.1 1.12 13.1 15.1 216 년리서치전망포럼 17
4. 은행주가전망 Valuation 최저국면에서의반등기대 상승모멘텀은금리의추가인하해소및반등가능성 이에따라은행상반기반등에무게 하반기는구조적소비둔화와부동산부담등이발목 은행주가와금리차 (YoY) 추이 은행주가와 ROE/CAPM 추이 15 은행 금리차 (YoY) (%p) 6. (*times) 2.5 PBR(R) ROE/CAPM(R) 1 4. 2. 5 2. 1.5 1...5 (5) (2.). (1) 1 3 5 7 9 11 13 15 (4.) (.5) 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 216 년리서치전망포럼 18
5. Top Picks JB 금융 (17533)ⅠBUYⅠTP 9,8 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 5,88 원 제3자배정증자완료로자본확충리스크축소 16년은행이익정체국면에서광주은행실적회복되면서이익증가율가장높을전망 비은행확대가능성도중요한모멘텀이될수있을드하나무리한확장가능성은낮을듯 이익증가율비교 자회사이익구조와순이익추이와전망 5 FY 14 growth FY 15 growth FY 16 growth 1% 전북은행 JB 우리캐피탈광주은행 4 3 36.8 5% 2 1 (1) (2) (3) 1.1 9.2 1..3 2.7 (6.7) KB SHFG Woori IBK BNK DGB JB % 12.12 13.12 14.12 15.6 15.12F 16.12F ( 십억원 ) 당기순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ) 2 3 16 12 2 8 4 1 3.12 5.12 7.12 9.12 11.12 13.12 15.12F 216 년리서치전망포럼 19
5. Top Picks JB 금융 (17533)ⅠBUYⅠTP 9,8 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 5,88 원 순이익 1,1억원에서 16년 1,51억원으로 36.8% 증가전망 ROE 7.5% 에도불구하고 PBR.44배 PER도 6.1배로가장저평가 Financial Data ( 단위 : 십억원, 배, %, 원 ) PBR BAND 투자지표 214 215F 216F 217F 영업이익 81.6 172.9 25.1 272.2 세전이익 73.1 173.3 248.9 272.2 지배순이익 42.5 11.3 151. 165.1 증감율 (21.2) 159.6 36.8 9.3 PBR.46.47.44.41 PER 18.13 8.29 6.5 5.54 ( 천원 ) 15 12 9 6 3 Price.4.64 1.1 ROE 3.46 6.8 7.46 7.66 DPS 1 15 2 25 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 216 년리서치전망포럼 2
5. Top Picks BNK 금융 (13893)ⅠBUYⅠTP 2,5 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 14, 원 인수를통한성장성공사례, 비은행도한몫 경남은행실적의 1% 반영효과와캐피탈의약진으로 16년에도이익증가 9.2% 가능 은행중가장높은 ROE 매력 당기순이익과 ROE 추이와전망 ( 조원 ).7 당기순이익 ( 좌 ) ROE( 우 ).6.5.4.3.2.1. 3.12 6.12 9.12 12.12 15.12F 2 16 12 8 4 ROE 비교 ROE FY15F FY16F 12. 9.5 1. 8. 6. 4. KB SHFG Woori IBK BNK DGB JB (*times).8 PBR.6.4.2. KB SHFG Woori IBK BNK DGB JB 216 년리서치전망포럼 21
5. Top Picks BNK 금융 (13893)ⅠBUYⅠTP 2,5 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 14, 원 경남은행이익회복과캐피탈의약진 지방경기가더나아대출증가율이시중은행에비해두배더높을수있음 높은 ROE에도불구하고 PBR.58배로저평가 Financial Data 투자지표 214 215F 216F 217F 영업이익 493.2 75.1 749.1 8.9 세전이익 471.2 716. 746.7 798.5 지배순이익 363.1 515.6 563.2 62.2 증감율 19.2 42. 9.2 6.9 PBR.71.63.58.54 PBR BAND ( 천원 ) 24 2 16 12 8 Price.7 1.5 1.86 PER 9.3 6.95 6.36 5.95 ROE 8.78 9.87 9.5 9.36 DPS 2 25 4 5 4 96 98 2 4 6 8 1 12 14 216 년리서치전망포럼 22
투자의견변동내역및목표주가추이 BNK 금융지주 JB 금융지주 날짜 투자의견 목표주가 15.11.6 BUY 2,5 15.11.5 BUY 2,5 15.11.2 BUY 22, 15.1.5 BUY 22, 15.9.14 BUY 22, 15.8.5 BUY 22, 15.7.16 BUY 22, 15.7.1 BUY 22, 15.6.26 BUY 22, 15.5.25 BUY 22, 15.5.18 BUY 22, 15.4.28 BUY 22, 15.4.24 BUY 22, 15.4.2 BUY 22, 15.4.2 BUY 22, 15.3.3 BUY 22, 15.2.15 BUY 22, 15.2.2 BUY 22, 15.1.15 BUY 22, 14.11.12 BUY 22, 14.11.6 BUY 22, 14.1.21 BUY 2,2 14.1.13 BUY 2,2 14.1.6 BUY 2,2 14.7.1 BUY 2,7 14.4.28 BUY 2,7 14.4.11 BUY 2,7 14.3.31 BUY 2,7 14.3.3 BUY 2,7 14.3.18 BUY 2,7 14.2.19 BUY 2,7 14.2.12 BUY 2,7 14.1.15 BUY 2,7 14.1.13 BUY 2,7 14.1.8 BUY 2,7 13.12.18 BUY 2,7 13.12.4 BUY 2,7 13.11.18 BUY 2,7 13.11.13 BUY 19,5 ( 원 ) BNK금융지주목표주가 3, 2, 1, 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.914.1115.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11 날짜 투자의견 목표주가 15.11.6 BUY 9,8 15.11.5 BUY 9,8 15.11.2 BUY 1,8 15.1.14 BUY 1,8 15.1.5 BUY 1,8 15.9.3 BUY 1,8 15.8.1 BUY 1,8 15.7.14 BUY 1,8 15.7.1 BUY 1,8 15.6.26 BUY 1,8 15.5.25 BUY 1,8 15.5.21 BUY 1,8 15.5.18 BUY 1,8 15.4.24 BUY 1,8 15.3.3 BUY 1,8 15.2.2 BUY 1,8 15.1.19 BUY 1,8 14.11.12 BUY 1,8 14.11.11 BUY 1,8 14.1.21 BUY 1,8 14.1.6 BUY 9,9 14.8.21 BUY 9,9 14.7.29 BUY 9,9 14.7.28 BUY 9,9 14.7.14 BUY 9,9 14.7.2 BUY 9,9 14.6.18 BUY 9,9 14.5.12 BUY 9,9 14.4.28 BUY 9,9 14.4.24 BUY 9,9 14.4.23 BUY 9,9 14.4.11 BUY 8,7 14.3.18 BUY 8,7 14.2.19 BUY 8,7 14.2.6 BUY 8,7 14.1.15 BUY 8,7 14.1.14 BUY 8,7 14.1.13 BUY 8,7 13.12.18 BUY 1,1 13.11.21 BUY 1,1 13.11.18 BUY 1,1 13.11.13 BUY 1,1 13.11.11 BUY 1,1 ( 원 ) JB금융지주 목표주가 15, 1, 5, 13.113.12 14.2 14.4 14.6 14.814.114.12 15.2 15.4 15.6 15.815.1 216 년리서치전망포럼 23
투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급비율 투자등급 BUY ( 매수 ) Neutral ( 중립 ) Reduce ( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 83.6% 12.5% 3.9% 1.% * 기준일 : 215 년 11 월 6 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 215 년 11 월 6 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트는 215 년 11 월 6 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 216 년리서치전망포럼 24