2017 년 11 월 29 일 I Equity Research 모두투어 (080160) 2018 년실적가시성확대 목표주가상향모두투어의목표 P/E를하나투어대비 15% 할인 ( 기존2 할인 ) 한 25.5배를적용해목표주가를 42,000 원 (+11%) 으로상향한다. 2018년에도 1) 항공권가격하락과 2) 원화강세에따른견고한여행수요가예상된다. 발리의지역적이슈는중국여행수요회복으로충분히상쇄그이상을보여줄것이다. 참고로모두투어의중국매출비중은하나투어보다높다. 또한, 3) 관계사모두투어리츠가연결반영 ( 최소 +20 억원영업이익 ) 되고 4) 중국관계해소에따른모두스테이실적개선이예상된다. 자유투어의흑자전환도예상된다. 그럼에도불구하고이익추정치를기존 (401억원 ) 과비슷하게유지하기에 2018년증익에대한가시성은더욱확대되었다고볼수있다. 11월바르셀로나지사를설립하는등해외지사확대를통한새로운이익창출에도노력하고있다. 최근주가상승에도하나투어대비약 3 할인받고있다. 4Q Preview: OPM 11.1%(+4.4%p YoY) 4분기예상매출액 / 영업이익은각각 726억원 (+23% YoY)/ 79억원 (+106% YoY) 이다. 출국자수는 69만명 (+16% YoY) 으로, 패키지 ASP는황금연휴효과로 9% (YoY) 증가가예상된다. 높은영업이익증가에따른인센티브와 11월부터시작한 TV광고, 그리고발리의지역적이슈가부담이나 1) 높은 ASP 상승효과와 2) 4분기부터는연결반영되는모두투어리츠 ( 분기이익 4억원 ) 효과로충분히달성가능하다. 여행수요의큰트렌드는변하지않았다 2017년 2번의황금연휴로 2018년출국자수둔화에대한우려가있지만여행수요에가장큰영향을미치는항공권가격의하락트렌드는변하지않았다. 1월인천공항확대로 LCC 비중이확대될것이다. 또한, 유가상승으로유류할증료가 3단계까지적용되고있으나, 금액기준으로는 4,800원 ~34,800 원수준이다. 스카이스캐너에따르면최근 3년간항공권가격이가장많이하락한국가중한국이 3위 (-24%) 를차지했다. 소비트렌드역시여행수요에우호적이고원 / 달러환율은 2015년 5월수준인 1,080원까지하락했다. Update BUY I TP(12M): 42,000 원 ( 상향 ) I CP(11 월 28 일 ): 34,750 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 773.12 2017 2018 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 34,750/17,976 매출액 ( 십억원 ) 285.1 316.8 시가총액 ( 십억원 ) 656.8 영업이익 ( 십억원 ) 34.1 39.7 시가총액비중 (%) 0.24 순이익 ( 십억원 ) 26.0 30.5 발행주식수 ( 천주 ) 18,900.0 EPS( 원 ) 1,395 1,635 60 일평균거래량 ( 천주 ) 220.9 BPS( 원 ) 6,917 7,959 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 6.3 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 600 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.73 외국인지분율 (%) 43.61 주요주주지분율 (%) 우종웅외 15 인 16.14 국민연금 6.32 주가상승률 1M 6M 12M 절대 19.0 12.2 93.3 상대 6.2 (6.3) 48.3 Financial Data 투자지표단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액십억원 204.3 237.1 286.6 319.7 350.4 영업이익십억원 16.5 20.1 34.3 40.4 45.0 세전이익십억원 18.0 22.9 36.0 42.6 47.7 순이익십억원 13.2 16.8 26.2 31.2 34.9 EPS 원 701 887 1,386 1,649 1,848 증감률 % (13.7) 26.5 56.3 19.0 12.1 PER 배 32.09 21.77 25.08 21.07 18.81 PBR 배 3.53 2.77 4.34 3.83 3.39 EV/EBITDA 배 18.48 11.82 14.51 11.93 10.25 ROE % 13.35 16.51 23.17 23.47 22.67 BPS 원 6,359 6,983 8,003 9,075 10,248 DPS 원 390 600 600 700 750 Analyst 이기훈 02-3771-7722 sacredkh@hanafn.com ( 천원 ) 36 31 26 21 모두투어 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 170 150 130 110 90 16 70 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11
표 1. 모두투어주요가정 ( 단위 : 천명, 천원 ) 16 17F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 출국자수 20,844 24,596 27,302 5,178 4,695 5,659 5,312 6,114 5,713 모두투어송객수 2,299 2,721 3,056 578 519 613 589 709 630 패키지 1,346 1,485 1,643 356 303 340 347 420 332 항공권 (FIT) 953 1,235 1,412 222 216 273 242 289 299 YoY 출국자수 17% 18% 11% 19% 15% 21% 11% 18% 22% 모두투어송객수 19% 18% 12% 19% 18% 26% 13% 23% 21% 패키지 9% 1 11% 7% 5% 17% 1 18% 1 항공권 (FIT) 35% 3 14% 46% 43% 4 17% 3 38% 모두투어 M/S 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 12% 11% ASP 패키지 848 896 874 859 845 894 793 872 920 항공권 (FIT) 569 506 493 524 484 539 473 494 474 YoY 패키지 -2% 6% -3% -1.9% -2.9% 2.9% -8.1% 1.5% 8.8% 항공권 (FIT) -11% -3% -6% -12.7% -16.1% -9.2% -8.7% -5.6% -2. 자료 : 하나금융투자 3Q17 4Q17F 6,572 6,197 695 686 352 382 343 304 16% 17% 13% 16% 3% 1 26% 26% 11% 11% 939 862 520 481 5. 8.7% -3.6% 1.9% 표 2. 모두투어실적추이및전망 16 17F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 수탁금 1,624 1,941 2,091 422 361 451 390 509 447 여행알선 1,141 1,331 1,436 306 256 304 276 366 305 항공권대매 482 610 655 116 105 147 114 143 142 매출전환율 14.6% 14.8% 15.3% 14.1% 15.1% 14.2% 15.1% 14.5% 15.1% 영업수익 237 287 320 60 54 64 59 74 67 본사 206 245 268 53 46 56 51 64 57 국내자회사 33 43 54 7 8 9 9 10 11 영업이익 20 34 40 4.3 3.7 8.3 3.8 11.0 7.3 OPM 8.5% 12. 12.6% 7.3% 6.8% 13. 6.5% 14.9% 10.9% 당기순이익 16 26 31 3 3 7 3 8 6 ( 단위 : 십억원 ) 3Q17 4Q17F 509 476 330 329 178 146 14.3% 15.3% 73 73 62 61 11 12 8.1 7.9 11.2% 10.8% 6 6 2
말레이시아스페인루모두투어 (080160) 그림 1. 분기별실적 4Q 영업이익은 106% (YoY) 증익 그림 2. 분기별 ASP 4분기 ASP 증가율은 9% 추정 ( 억원 ) 900 영업수익 OPM( 우 ) 18% ( 천원 ) 1,000 ASP(PKG) YoY(PKG, 우 ) ASP(FIT) YoY(FIT, 우 ) 15% 800 700 600 500 15% 12% 9% 6% 900 800 700 600 500 1 5% -5% -1-15% 400 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 3% 400 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17-2 그림 3. 지역별송객증가율 중국회복시긍정적 그림 4. 지역별비중 패키지수요가좋은중국비중은 21%( 16년 ) (%) 140 SE.Asia China Japan Europe 10 동남아중국일본유럽남태평양 100 60 8 6 9% 16% 8% 1 15% 14% 20 4 22% 21% (20) (60) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 15 16 17 2 38% 11 12 13 14 32% 15 16 그림 5. 자회사실적 18년리츠연결효과로첫흑자 (+14억원) 전망그림 6. 2014~2017년국가별항공권가격하락폭 한국 3위 ( 억원 ) 600 500 매출 OPM( 우 ) 2-5% -1 400 300 200 100 0 12 13 14 15 16 17F 18F 19F -2-4 -6-8 -15% -2-25% -3 페칠홍미주홍레콩코1 2 3 4 5 6 7 8 한국대만아르헨티나멕시파나마9 10 자료 : 스카이스캐너, 하나금융투자 3
표 3. 연도별공휴일및날짜수 ( 주말제외 ) 추이 2017년공휴일 2018년공휴일 2019년공휴일 명칭 날짜 요일 날짜수 명칭 날짜 요일 날짜수 명칭 날짜 요일 날짜수 신정 1월 1일 일 0 신정 1월 1일 월 1 신정 1월 1일 화 1 설날 1월 27~30일 금 ~ 월 2 설날 2월 15~17일 목 ~ 토 2 설날 2월 4~6 일 월 ~ 수 3 삼일절 3월 1일 수 1 삼일절 3월 1일 목 1 삼일절 3월 1일 금 1 석가탄신일 5월 3일 수 1 어린이날 5월 5일 토 1 어린이날 5월 5일 일 1 어린이날 5월 5일 금 1 석가탄신일 5월 22일 화 1 석가탄신일 5월 12일 일 0 19대대선 5월 9일 화 1 현충일 6월 6일 수 1 현충일 6월 6일 목 1 현충일 6월 6일 화 1 지방선거 6월 13일 수 1 광복절 8월 15일 목 1 광복절 8월 15일 화 1 광복절 8월 15일 수 1 추석 9월 12~14 일 목 ~ 일 2 임시공휴일 10월 2일 월 1 추석 9월 24~26일 일 ~ 수 3 개천절 10월 3일 목 1 개천절 10월 3일 화 1 개천절 10월 3일 수 1 한글날 10월 9일 수 1 추석 10월 4~6일 수 ~ 금 3 한글날 10월 9일 화 1 크리스마스 12월 25 일 수 1 한글날 10월 9일 월 1 크리스마스 12월 25일 화 1 신정 1월 1일 화 1 크리스마스 12월 25일 월 1 합계 15 합계 15 합계 13 자료 : 하나금융투자 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 매출액 204.3 237.1 286.6 319.7 350.4 유동자산 114.5 151.1 185.2 매출원가 8.2 11.2 12.1 13.1 13.8 금융자산 70.6 100.3 123.9 매출총이익 196.1 225.9 274.5 306.6 336.6 현금성자산 44.6 58.3 73.1 판관비 179.7 205.8 240.1 266.3 291.7 매출채권등 26.5 38.8 46.9 영업이익 16.5 20.1 34.3 40.4 45.0 재고자산 4.1 0.1 0.1 금융손익 0.6 1.2 1.0 1.2 1.3 기타유동자산 13.3 11.9 14.3 종속 / 관계기업손익 0.2 2.2 1.3 1.4 1.6 비유동자산 68.0 59.2 64.0 기타영업외손익 0.7 (0.6) (0.6) (0.4) (0.2) 투자자산 40.9 21.7 26.2 세전이익 18.0 22.9 36.0 42.6 47.7 금융자산 15.9 0.9 1.1 법인세 5.1 7.0 9.9 11.5 12.9 유형자산 14.7 21.9 22.6 계속사업이익 12.8 15.9 26.1 31.1 34.8 무형자산 4.9 5.6 5.0 중단사업이익 0.0 기타비유동자산 7.5 10.0 10.2 당기순이익 12.8 15.9 26.1 31.1 34.8 자산총계 182.5 210.4 249.2 비지배주주지분유동부채 (0.4) (0.9) (0.1) (0.1) (0.1) 순이익 75.7 103.1 122.7 지배주주순이익 13.2 16.8 26.2 31.2 34.9 금융부채 1.4 3.2 2.7 지배주주지분포괄이익 13.7 16.5 27.6 32.8 36.8 매입채무등 42.0 58.8 71.1 NOPAT 11.8 14.0 24.9 29.5 32.8 기타유동부채 32.3 41.1 48.9 EBITDA 19.5 22.9 37.1 43.2 47.9 비유동부채 7.1 4.6 4.7 성장성 (%) 금융부채 5.5 4.2 4.2 매출액증가율 24.0 16.1 20.9 11.5 9.6 기타비유동부채 1.6 0.4 0.5 NOPAT증가율 (2.5) 18.6 77.9 18.5 11.2 부채총계 82.8 107.7 127.4 EBITDA 증가율 3.7 17.4 62.0 16.4 10.9 지배주주지분 99.7 103.5 122.7 영업이익증가율 (0.6) 21.8 70.6 17.8 11.4 자본금 6.3 6.3 6.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (13.7) 27.3 56.0 19.1 11.9 자본잉여금 28.0 27.9 27.9 EPS증가율 (13.7) 26.5 56.3 19.0 12.1 자본조정 (20.6) (28.6) (28.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 0.5 0.2 0.2 매출총이익률 96.0 95.3 95.8 95.9 96.1 이익잉여금 85.4 97.6 116.9 EBITDA 이익률 9.5 9.7 12.9 13.5 13.7 비지배주주지분 0.0 (0.8) (0.9) 영업이익률 8.1 8.5 12.0 12.6 12.8 자본총계 99.7 102.7 121.8 계속사업이익률 6.3 6.7 9.1 9.7 9.9 순금융부채 (63.8) (93.0) (117.0) 투자지표 현금흐름표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (3.0) 31.7 38.5 EPS 701 887 1,386 1,649 1,848 당기순이익 12.8 15.9 26.1 BPS 6,359 6,983 8,003 9,075 10,248 조정 3.3 4.2 2.8 CFPS 1,125 1,329 2,000 2,342 2,608 감가상각비 3.1 2.8 2.8 EBITDAPS 1,033 1,214 1,965 2,288 2,535 외환거래손익 (0.1) (0.5) 0.0 SPS 10,811 12,544 15,164 16,918 18,541 지분법손익 (0.2) (2.1) 0.0 DPS 390 600 600 700 750 기타 0.5 4.0 0.0 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (19.1) 11.6 9.6 PER 32.1 21.8 25.1 21.1 18.8 투자활동현금흐름 (5.5) (6.1) (16.3) PBR 3.5 2.8 4.3 3.8 3.4 투자자산감소 ( 증가 ) (22.1) 19.2 (4.5) PCFR 20.0 14.5 17.4 14.8 13.3 유형자산감소 ( 증가 ) (2.4) (1.1) (3.0) EV/EBITDA 18.5 11.8 14.5 11.9 10.3 기타 19.0 (24.2) (8.8) PSR 2.1 1.5 2.3 2.1 1.9 재무활동현금흐름 (2.1) (11.9) (7.4) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (29.9) 0.5 (0.5) ROE 13.4 16.5 23.2 23.5 22.7 자본증가 ( 감소 ) (0.4) (0.1) 0.0 ROA 6.5 8.5 11.4 11.7 11.6 기타재무활동 34.3 (7.7) 0.0 ROIC (103.9) (167.1) (143.6) (118.6) (108.2) 배당지급 (6.1) (4.6) (6.9) 부채비율 83.1 104.9 104.5 99.2 93.5 현금의증감 (10.6) 13.7 14.8 순부채비율 (64.0) (90.6) (96.0) (98.5) (100.3) Unlevered CFO 21.3 25.1 37.8 이자보상배율 ( 배 ) 37.0 46.2 57.2 74.8 92.6 Free Cash Flow (5.5) 30.5 35.5 자료 : 하나금융투자 ( 단위 : 십억원 ) 2018F 2019F 215.2 246.4 146.8 171.5 90.2 109.4 52.4 57.4 0.2 0.2 15.8 17.3 67.6 71.0 29.3 32.1 1.2 1.4 23.7 24.7 4.6 4.2 10.0 10.0 282.8 317.4 136.1 148.5 2.7 2.7 79.3 87.0 54.1 58.8 4.8 4.8 4.2 4.2 0.6 0.6 140.8 153.3 143.0 165.2 6.3 6.3 27.9 27.9 (28.6) (28.6) 0.2 0.2 137.1 159.3 (1.0) (1.1) 142.0 164.1 (139.9) (164.6) ( 단위 : 십억원 ) 2018F 2019F 40.3 43.7 31.1 34.8 2.8 3.0 2.9 2.9 (0.1) 0.1 6.4 5.9 (12.4) (11.7) (3.0) (2.8) (3.5) (3.5) (5.9) (5.4) (10.9) (12.7) (10.9) (12.7) 17.0 19.2 44.3 49.3 36.8 40.2 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 모두투어 ( 원 ) 모두투어 수정TP 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17.11.29 BUY 42,000 17.10.12 BUY 38,000-23.80-9.61% 17.7.13 BUY 40,000-30.46 6% -23.75% 17.5.11 BUY 40,021-22.96 6% -17.83% 17.4.6 BUY 35,352-23.99 9% -22.45% 17.2.7 BUY 28,682-18.70-9.19% 16.11.2 BUY 26,681-28.26 6% -18.0 16.8.2 BUY 22,011-15.38 8% -10.0 16.6.7 BUY 24,012-20.89 9% -13.61% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.1% 8.2% 0.7% 100. * 기준일 : 2017년 11월 27일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017년 11월 29일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 2017년 11월 29일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6