Company Brief 214. 3. 25 Buy LG 화학 (5191) 중국 LCD 패널증설의수혜 Analyst 황유식 (639-4747) 목표주가 (6개월) 36,원현재주가 (3.24) : 248,원소속업종화학시가총액 (3.24) : 164,352억원평균거래대금 (6일) 514.억원외국인지분율 32.89% 예상EPS( 전년비 ) FY13 18,637원 (-15.6 %) FY14 2,343원 (9.2 %) 예상PER( 시장대비 ) FY13 16.1배 (161.%) FY14 12.2배 (139.7%) 주가그래프 'S LG CHEM, LTD. 35 FROM 22/3/13 TO 24/3/14 DAILY 3 25 2 15 1 5 Mar Apr MayJun Jul Aug SepOctNovDec Jan FebMar PRICE HIGH 323 15/1/13, LOW 2335 25/6/13, LAST 248 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 투자의견 Buy, 목표주가 36,원유지 Investment Point 1. 중국편광필름공장가동으로글로벌 M/S 확대전망 - 중국내편광필름공장의본격적인가동시작. 연초 #1라인의상업가동이후 2분기 #2라인이추가가동을시작할전망. 국내 capa. 약 1.2억m2으로중국의 4천만m2 (2개라인 ) 증설후총 capa. 1.6억m2를보유하게됨. 중국시장상황에따른추가증설가능 - 14년글로벌 LCD패널생산면적은약 3.6% 증가가예상되지만중국내 LCD패널생산면적은약 3%(88만m2 ) 증가가전망되어전세계증설을주도. 향후 3년중국내 LCD패널생산증가규모는약 3,9만m2으로추정되어관련소재사용량급증전망 - 중국정부는전자재료의수입관세인상방침. 편광필름관세는 8% 로상향될전망으로중국내생산기업에절대적으로유리하게됨. 동사는글로벌메이저생산기업중유일하게중국내편광필름일괄생산설비를보유하고있음. 중국내 LCD패널생산량확대에따라 M/S와수익기여도가빠르게증가할전망 2. 석유화학수익성은상대적으로양호한수준을유지 - 1분기석유화학부문영업이익은 2,688억원으로양호한수익성유지전망 - 최근의석유화학업황부진은화학섬유와합성고무계열에집중되어있어합성수지제품군을다수보유한동사는상대적으로안정적인실적유지 - 5개사업부중 1ABS/EP는자동차용제품의출하량증가와원재료가격하락으로분기수익성증가예상. 중국의제한적인 ABS 증설로향후수급균형유지가예상되며, 2분기이후계절적수요증가로실적개선전망. 2PVC는 4Q13 출하량저조등기저효과와 1Q14 가격상승으로이익률개선이예상되며, 3Acryl/SAP은고정거래처가확보된특수수지로안정적인수익성유지가가능할것으로판단됨 - 4NCC/PO는 PP와 EG의수익성은감소했으나 PE의가격강세로감소폭제한. 납사가격안정화로 2분기수익성회복예상. 5합성고무는타이어수요약세, BD 가격하락으로실적감소전망 3. 정보전자 엔화약세 와석유화학 중국금융불안 이충분히반영된실적 - 1분기영업이익 3,527억원 (qoq+11%, yoy-14%) 추정. 1분기이후정보전자 / 전지부문은 1중국편광필름공장의본격적인가동과 2원통형전지의호조로실적개선전망. 석유화학부문은 1계절적성수기진입에따른수요증가, 2NCC(15만톤 ) 및다운스트림증설로수익성확대가예상됨 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 211 226,756 28,188 21,379 31,794-2.9 126,472 1. 2.5 6.5 24.8 57.5 212 232,63 19,13 14,945 22,85-3.5 14,669 14.9 2.3 8.8 14.8 54. 213 231,436 17,43 12,66 18,637-15.6 153,367 16.1 2. 8. 11.4 48.8 214E 237,58 17,691 13,79 2,343 9.2 168,362 12.2 1.5 6.1 11.4 44.5 215E 254,574 22,445 17,631 26,139 28.5 188,522 9.5 1.3 5. 13.1 42. 시장대비상대강도 : 1개월 (.99), 3개월 (.87), 6개월 (.81)
[ 표 1] LG 화학중국편광필름공장증설 [ 그림 1] 글로벌편광판시장점유율 - LG 화학 25.6% 구분 내용 소재지공정 중국난징 Full line 공정 CMMT BenQ 7.1% Materials 6.8% LG Chem 25.6% 증설규모 1 라인 : 초광폭 (2,3mm), 2 라인 : 광폭 (1,5mm) capa. 합계 4, 만 m 2 Sumitomo 투자금액 총 1, 억원 26.% Nitto 27.7% 가동시기 1 라인 : 213 년 12 월, 2 라인 : 214 년 3 월 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 213 년 2 분기면적기준자료 : Displaybank, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 글로벌 LCD 생산면적완만한증가세 [ 그림 3] 글로벌 LCD 패널 capa 의연도별순증규모 3, 25, 2, 15, 1, 5, (K m 2 ) 28.% 15.% 글로벌 LCD 생산면적증가율 ( 우 ) 7.8% 5.1% 3.6% 6.2% 6.7% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 6, 5, 4, 3, 2, 1, (K m 2 ) 글로벌 LCD생산면적증가규모 (K m 2 ) 누적증가규모 ( 우 ) 129,224 112,615 37,737 98,143 89,946 79,75 25,827 15,511 16,69 37,737 63,564 14,473 1,871 8,196 16, 12, 8, 4, 21 211 212 213 214F 215F 216F % 21 211 212 213 214F 215F 216F [ 그림 4] 중국 LCD 생산면적가파른증가세 [ 그림 5] 중국 LCD 패널 capa 의연도별순증규모 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (K m 2 ) 58.2% 32.% 3.2% 중국 LCD 생산면적 증가율 ( 우 ) 75.7% 85.% 38.8% 28.7% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 25, 2, 15, 1, 5, (K m 2 ) LG Display 삼성Display (K m 2 ) 기타업체누적증가 ( 우 ) 63,442 48,352 33,629 24,831 14,723 15,9 17,773 2,64 4,43 7,636 1,137 2,499 8,798 3,778 3,482 7,58 1,238 5,137 2,376 2,499 8, 6, 4, 2, -2, 21 211 212 213 214F 215F 216F % 21 211 212 213 214F 215F 216F -4, 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 표 2] LG화학분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 213 214E 215E 매출액 5,721 5,917 5,865 5,641 5,648 6,79 6,178 5,8 23,144 23,76 25,457 석유화학 4,353 4,536 4,426 4,3 4,264 4,562 4,574 4,196 17,614 17,596 18,387 정보전자소재 827 813 788 737 74 85 889 937 3,166 3,371 3,974 전지 592 619 78 665 74 773 775 727 2,583 2,978 3,336 영업이익 49 52 516 316 353 426 549 442 1,743 1,769 2,244 %OP 7.1% 8.5% 8.8% 5.6% 6.2% 7.% 8.9% 7.6% 7.5% 7.5% 8.8% 석유화학 324 367 38 262 269 292 369 287 1,332 1,217 1,448 %OP 7.4% 8.1% 8.6% 6.1% 6.3% 6.4% 8.1% 6.8% 7.6% 6.9% 7.9% 정보전자소재 97 119 12 61 69 98 13 111 379 49 562 %OP 11.8% 14.6% 13.% 8.2% 9.3% 12.2% 14.7% 11.9% 12.% 12.1% 14.1% 전지 -12 16 34-6 15 35 5 44 32 144 234 %OP -2.% 2.6% 4.8% -.9% 2.1% 4.6% 6.5% 6.% 1.3% 4.8% 7.% 세전이익 415 51 441 236 346 419 543 437 1,61 1,746 2,229 순이익 ( 지배주주 ) 339 398 352 177 279 33 427 343 1,266 1,379 1,763 YoY(%) 매출액 -1% -1%.5% -1% -1% 3% 5% 3% -1% 2% 7% 영업이익 -8% % -14.% -13% -14% -15% 6% 4% -9% 1% 27% 세전이익 -6% 6% -25% -37% -17% -18% 23% 85% -15% 9% 28% 당기순이익 -1% 6% -22% -39% -18% -17% 21% 94% -15% 9% 28% QoQ(%) 매출액 1% 3% -.9% -4% % 8% 2% -6% 영업이익 12% 23% 2.9% -39% 11% 21% 29% -2% 세전이익 11% 23% -13% -46% 47% 21% 3% -2% 순이익 ( 지배주주 ) 17% 17% -12% -5% 58% 18% 3% -2% 자료 : LG화학, 메리츠종금증권리서치센터추정 [ 그림 6] LG 화학 P/E Band Chart [ 그림 7] LG 화학 P/B Band Chart 7, ( 원 ) LG 화학 7, ( 원 ) LG 화학 3.5x 6, 5, 2.x 17.x 6, 5, 3.x 2.5x 4, 14.x 4, 2.x 3, 11.x 3, 1.5x 2, 8.x 2, 1.x 1, 5.x 1, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터추정 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 표 3] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 212 213 214E 215E ( 억원 ) 212 213 214E 215E 매출액 232,63 231,436 237,58 254,574 영업활동현금흐름 17,657 21,829 27,38 27,513 매출원가 199,551 198,347 24,441 217,982 당기순이익 ( 손실 ) 15,63 12,76 13,86 17,72 매출총이익 33,79 33,89 32,616 36,592 유형자산감가상각비 8,545 1,212 12,152 13,487 판매비와관리비 13,976 15,659 14,925 14,147 무형자산상각비 19 24 236 212 기타손익 3,158 3,353 2,27 489 운전자본의증감 -5,5-2,788 79-3,96 영업이익 19,13 17,43 17,691 22,445 투자활동현금흐름 -26,546-13,13-19,928-22,117 금융수익 -539-331 -235-153 유형자산의증가 (CAPEX) -19,74-13,67-19,8-21,6 종속 / 관계기업관련손익 124 54 투자자산의감소 ( 증가 ) -795-217 -128-517 기타영업외손익 117-1,14 재무활동현금흐름 2,461-1,988-3,945-2,945 세전계속사업이익 18,85 16,13 17,456 22,292 차입금증감 4,197 634-1, 법인세비용 3,742 3,37 3,597 4,572 자본의증가 당기순이익 15,63 12,76 13,86 17,72 현금의증가 -6,586 6,783 3,164 2,451 지배주주지분순이익 14,945 12,66 13,79 17,631 기초현금 13,794 7,28 13,991 17,155 기말현금 7,28 13,991 17,155 19,66 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 212 213 214E 215E 212 213 214E 215E 유동자산 74,529 8,316 83,455 92,897 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 7,28 13,991 17,155 19,66 SPS 351,28 349,226 357,79 384,14 매출채권 31,311 32,25 31,688 36,135 EPS( 지배주주 ) 22,85 18,637 2,343 26,139 재고자산 26,279 25,64 26,42 28,223 CFPS 36,447 37,994 45,388 54,54 비유동자산 91,282 94,148 11,689 11,16 EBITDAPS 42,7 42,74 45,388 54,54 유형자산 83,482 85,596 93,244 11,357 BPS 14,669 153,367 168,362 188,522 무형자산 2,339 2,631 2,395 2,183 DPS 4, 4, 4, 4, 투자자산 4,271 4,541 4,67 5,187 배당수익률 (%) 1.2 1.3 1.6 1.6 자산총계 165,812 174,465 185,144 23,4 Valuation(Multiple) 유동부채 43,38 45,979 45,654 48,376 PER 14.9 16.1 12.2 9.5 매입채무 15,224 12,683 13,41 14,485 PCR 9.1 7.9 5.5 4.5 단기차입금 16,667 17,197 16,197 16,197 PSR.9.9.7.6 유동성장기부채 851 4,872 4,872 4,872 PBR 2.3 2. 1.5 1.3 비유동부채 14,778 11,229 11,319 11,683 EBITDA 27,838.6 27,882.8 3,79.3 36,144.1 사채 5,98 3,99 3,99 3,99 EV/EBITDA 8.8 8. 6.1 5. 장기차입금 5,94 4,47 4,47 4,47 Key Financial Ratio(%) 부채총계 58,158 57,28 56,973 6,58 자기자본이익률 (ROE) 14.8 11.4 11.4 13.1 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 EBITDA이익률 12. 12. 12.7 14.2 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 부채비율 54. 48.8 44.5 42. 기타포괄이익누계액 -87-873 -873-873 금융비용부담률.3.3.3.3 이익잉여금 92,47 11,726 112,571 127,257 이자보상배율 (x) 26.2 26.7 26. 33.9 비지배주주지분 1,361 1,287 1,356 1,445 매출채권회전율 (x) 7.4 7.3 7.4 7.5 자본총계 17,654 117,257 128,171 142,945 재고자산회전율 (x) 9.1 8.9 9.2 9.4 메리츠종금증권리서치센터 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 3월 25일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 3월 25일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 3월 25일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 황유식 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 5
LG 화학 (5191) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 212.1.17 기업분석 Buy 43, 황유식 212.2.1 산업분석 Buy 46, 황유식 6, ( 원 ) 주가 목표주가 212.2.22 기업브리프 Buy 46, 황유식 5, 212.3.21 산업브리프 Buy 46, 황유식 4, 212.4.3 산업브리프 Buy 46, 황유식 212.4.2 기업브리프 Buy 46, 황유식 3, 212.6.8 산업브리프 Buy 46, 황유식 2, 212.7.2 기업브리프 Buy 4, 황유식 1, 212.8.1 산업분석 Buy 4, 황유식 212.1.2 산업분석 Buy 4, 황유식 212.3 212.7 212.11 213.3 213.7 213.11 214.3 212.1.22 기업브리프 Buy 4, 황유식 212.11.14 산업분석 Buy 4, 황유식 212.11.29 기업브리프 Buy 4, 황유식 212.12.3 산업분석 Buy 4, 황유식 212.12.17 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.1.3 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.1.15 산업분석 Buy 4, 황유식 213.1.22 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.2.12 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.3.18 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.4.8 산업분석 Buy 36, 황유식 213.4.22 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.5.2 산업분석 Buy 36, 황유식 213.6.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.7.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.7.23 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.7.29 산업브리프 Buy 36, 황유식 213.8.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.9.2 산업분석 Buy 36, 황유식 213.9.4 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.9.16 산업브리프 Buy 36, 황유식 213.1.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.1.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.1.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.11.12 산업분석 Buy 36, 황유식 213.12.11 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.1.14 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.1.28 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.3.25 기업브리프 Buy 36, 황유식 메리츠종금증권리서치센터 6