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1 Company Brief Strong Buy 제일모직 (13) 케미칼사업에서희망을보다 Analyst 황유식 ( ) 결론 : 투자의견 Strong Buy, 목표주가 14, 원유지 - Captive User 와협업으로지속가능한성장전략 - OLED 재료의성장모멘텀 목표주가 (6개월) 14,원 현재주가 (7.3) : 87,1원 소속업종 화학 시가총액 (7.3) : 45,673억원 평균거래대금 (6일) 198.5억원 외국인지분율 22.96% 예상EPS( 전년비 ) FY13 5,66원 (27.3 %) FY14 7,84원 (54.8 %) Investment Point 1. 2분기영업이익은패션부문적자전환으로예상치하회 - 매출액 1조 6,281억원 (qoq+7%, yoy+8%), 영업이익 727억원 (qoq+1%, yoy-34%) 기록 - 전자재료 / 케미칼부문은예상치를충족했으나패션부문의적자로추정실적을하회함 - 전자재료부문은영업이익 537억원 (OPM +12.4%) 으로직전분기대비큰폭의실적개선 : 편광필름의분기기준흑자전환, 패터닝소재와 PV 用 Paste 등반도체소재출하량확대 - 케미칼부문영업이익 225억원 (OPM +3.1%) 기록하며개선추이시작됨 : ABS의스프레드 (P) 개선은제한적이었으나 IT 제품의성수기수요로출하량 (Q) 확대 - 패션부문은영업적자 55억원 (OPM -1.2%) 으로예상외낮은실적을기록 : 신규매장출점을지속하여매출액은증가. 그러나의류시황부진으로기존브랜드 ( 별도기준 ) 의할인판매비율이늘어수익성감소. 에잇세컨드는적자폭축소 예상PER( 시장대비 ) FY 배 (198.4%) FY 배 (145.5%) 주가그래프 'S CHEIL INDUSTRIES INC. 12. FROM 3/7/12 TO 3/7/13 DAILY Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH 175 4/9/12, LOW /3/13, LAST 871 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 2. 하반기 ABS의출하량확대로케미칼부문실적은예상보다큰폭의회복전망 - 3분기매출액은 1조 6,873억원 (qoq+4%, yoy+13%), 영업이익 915억원 (qoq+26%, yoy 43%) 으로분기실적증가할것으로예상 - 케미칼부문은 BD와 AN 가격하락 ( 원재료 ), ABS 가격상승 ( 제품 ) 으로스프레드확대전망 - ABS와대체제관계에있는 HIPS는원재료 (SM) 가격상승으로 ABS-HIPS 가격차이가줄며, ABS로의대체수요증가가예상됨. 동시에 3분기 ABS의계절적성수기효과가능 - SM 가격은사상최고치를기록하고있으며, 공급설비트러블로하반기강세가지속될것으로보임. HIPS에서 ABS로의수요전환은구조적인문제로 ABS 기업의수혜전망 - BPA( 원재료 ) 은글로벌공급과잉으로하반기 EP( 제품 ) 의스프레드확대가능 - 케미칼부문의 3분기영업이익 381억원 (OPM +4.8%) 으로예상 - 전자재료부문은편광필름수익성의추가적인개선, 비메모리반도체출하량확대에따른반도체소재이익증가로영업이익 569억원 (OPM +12.3%) 추정 - 3분기 OLED 소재의사업속도가속화전망. 1) Novaled 인수협상진행중이며, 2) HTL 신규진입가능성이높은것으로판단 - 패션부문은소비경기악화로 3분기적자가지속될것으로전망됨. 다만에잇세컨드의매장개설비용축소와 4분기최대성수기에대비한브랜드재정비로경쟁력제고예정 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,81 2,225 2,591 5, , ,99 3,217 2,86 3, , E 66, 3,412 2,657 5, , E 72,451 5,27 4,115 7, , E 77,938 6,288 5,217 9, , 시장대비상대강도 : 1개월 (.95), 3개월 (.93), 6개월 (1.)

2 [ 표 1] 제일모직연결기준 2Q13 잠정실적 ( 단위 : 십억원 ) 2Q13P 당사추정 % 편차 1Q13 %qoq 2Q12 %yoy 매출액 1,628 1, % 1, % 1, % 영업이익 % 72.8% % %OP 4.5% 5.3% 4.7% 7.3% 세전이익 % % % 순이익 ( 지배주주 ) % % % %NP 3.2% 3.8% 4.4% 4.5% 자료 : 제일모직, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] 제일모직분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13P 3Q13E 4Q13E E 214E 매출액합계 1,429 1,513 1,488 1,581 1,523 1,628 1,678 1,771 6,1 6,6 7,245 %yoy 2.1% 2.2% 12.5% 14.3% 6.6% 7.6% 12.8% 12.% 7.6% 9.8% 9.8% 케미칼 ,666 2,836 2,87 %yoy -1.3% 3.9% 22.6% 17.2% 4.7% 8.2% 7.5% 4.8% 1.2% 6.4% -1.% 전자재료 ,569 1,748 2,122 %yoy -1.9%.4% -2.1% 1.8% 3.% 6.6% 19.9% 16.1% 1.6% 11.4% 21.4% 패션 ,725 1,91 2,144 %yoy 14.% 4.8% 2.% 15.3% 11.9% 7.4% 1.3% 12.6% 13.2% 1.7% 12.2% 영업이익합계 %yoy -8.6% 79.4% 127.3% 39.8% -.4% -33.9% 42.7% 39.4% 44.6% 6.1% 47.3% %OP 5.1% 7.3% 4.3% 4.8% 4.7% 4.5% 5.5% 5.9% 5.4% 5.2% 6.9% 케미칼 %yoy -35.3% 73.5% % 112.5% -3.5% -35.2% 23.7% 438.% 71.1% 13.1% 33.8% %OP 3.1% 5.1% 4.2%.8% 2.% 3.1% 4.8% 4.1% 3.3% 3.6% 4.8% 전자재료 %yoy 25.9% 131.6% 57.4% 33.2% 26.6% -14.8% 57.2% 26.8% 63.3% 17.7% 38.3% %OP 7.5% 15.5% 9.4% 9.8% 9.2% 12.4% 12.3% 1.7% 1.6% 11.2% 12.8% 패션 %yoy -1.5% -2.4% -166.% 32.1% -14.9% % 67.1% -17.1% -2.3% -44.2% 143.3% %OP 5.9% 2.9% -.9% 5.9% 4.5% -1.2% -1.4% 4.4% 3.8% 1.9% 4.1% 세전이익 %yoy -23.8% 54.8% -16.8% 85.2% 12.1% -23.1% 27.4% 71.4% 6.3% 16.9% 5.2% 지배기업순이익 %yoy -29.8% 25.7% -44.2% -12.% 4.8% -22.6% 67.% 12.1% -19.4% 27.6% 54.5% 자료 : 제일모직, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] 제일모직 12 개월 Forward P/E Band Chart [ 그림 2] 제일모직 12 개월 Forward P/B Band Chart 2, 18, 16, 14, ( 원 ) 제일모직 25.x 22.x 19.x 2, 18, 16, 14, ( 원 ) 제일모직 2.5x 2.2x 12, 16.x 12, 1.9x 1, 13.x 1, 1.6x 8, 6, 1.x 8, 6, 1.3x 1.x 4, 4, 2, 2, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터추정 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 그림 3] HIPS 가격상승으로 ABS 와가격차이축소 [ 그림 4] SM 가격은사상최고치, BD 와 AN 가격은하락 2,6 ABS HIPS 3,5 SM AN Butadiene( 우 ) 5, 2,2 3, 4, 2,5 1,8 2, 3, 1,4 1,5 2, 1, 1, 5 1, [ 그림 5] ABS 가격스프레드확대 [ 그림 6] HIPS 가격스프레드축소 5, 4, 3, 2, 1, ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) ABS SM AN Butadiene ,4 2, 1,6 1,2 8 4 PS -SM Spread( 우 ) SM HIPS [ 그림 7] 하반기 ABS 중국수입량증가전망 [ 그림 8] 하반기 PS 중국수입량감소전망 25 (thou ton) ABS 수입량 3 (thou ton) PS 수입량 자료 : KITA 자료 : KITA 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 3] 제일모직실적발표주요 Q&A 질문 답변 Q1. 패션사업계절적 경기적문제외에내부적변화영향? 경쟁심화로인한할인판매발생과판관비증가는사실이나, 타사와는달리매출이증가했음 Q2. 패션부문재고변동이나재고자산평가손실은? 구체적숫자밝힐수없으나전년과같이안정적인재고수준유지 Q3. 하반기이후에잇세컨드의매장개설없는것으로아는데, 비용감소감안한하반기적자규모전망은? 하반기이후에도지방위주로당초계획돼있던매장개설있을예정. 패션사업계절적성수기로인해적자규모축소가능하나기존목표에는미달전망 Q4. 엔화약세가편광필름 2 분기흑자전환에미친영향은? 최근의환율변동에의한흑자규모축소가능성은? 엔화원자재구매로인한엔화약세의긍정적영향존재하나, 편광필름경쟁업체도일본업체이기때문에부정적요인도존재. 긍정적인영향이조금더크며, 환율보다는수율 믹스개선으로수익성개선지속할계획 Q5. OLED 관련제일모직매출증가는삼성전자의신규공정에의한것인지, 기존공정에서비중변화에의한것인지? 구체적답변불가하나, 신규공정과기존공정모두에서매출이증가하고있음 Q6. 삼성전자시안공장 V-NAND 생산시제일모직수혜가능성은? V-NAND 에서는증착공정의증가로관련재료수요증가확실 Q7. 하반기 TV 업황부진우려속편광필름전망은? TV 업황부진우려는사실이나, 태블릿등모바일제품, 자동차관련제품판매로성장가능. 또한 TV 시장은아직편광필름확대여지가큰상황 Q8. PS 를 ABS 로대체시분기기준물량개선폭은? PS 사업작년에거의철수한관계로 ABS 물량확대에최적의상황. 2 분기대비두자릿수이상성장전망 Q9. 케미칼시황하반기전망은? 상반기대비큰변화없을시원가절감방안은? 하반기케미칼시황은상반기대비큰변화없을것으로예상. 계절적성수기로 3 분기실적은 2 분기보다는개선될전망. HIPS 를 ABS 로대체해원가절감할계획 자료 : 제일모직, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 214E 215E ( 억원 ) E 214E 215E 매출액 6,99 66, 72,451 77,938 영업활동현금흐름 1,122 5,584 6,926 7,966 매출원가 41,548 44,979 51,223 55,12 당기순이익 ( 손실 ) 2,88 2,657 4,115 5,216 매출총이익 18,551 21,21 21,228 22,836 유형자산감가상각비 1,994 2,478 2,86 3,143 판매비와관리비 15,334 17,69 16,21 16,548 무형자산상각비 기타손익 12,948 15,417 15,689 운전자본의증감 -3, 영업이익 3,217 3,412 5,27 6,288 투자활동현금흐름 -4,788-4,22-6,136-5,645 조정영업이익 3,217 3,412 5,27 6,288 유형자산의증가 (CAPEX) -4,123-4,529-4,7-4,85 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 1,617 1,14-1, 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 3, 기타영업외손익 차입금증감 4, 세전계속사업이익 2,93 3,416 5,143 6,521 자본의증가 법인세비용 ,29 1,34 현금의증가 17 1,9 41 1,942 당기순이익 2,88 2,657 4,115 5,216 기초현금 964 1,135 2,143 2,553 지배주주지분순이익 2,86 2,657 4,115 5,217 기말현금 1,135 2,143 2,553 4,495 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 18,369 21,135 22,968 26,75 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,135 2,143 2,553 4,495 SPS 114,61 125, , ,63 매출채권 6,243 6,96 7,83 8,277 EPS( 지배주주 ) 3,979 5,68 7,848 9,949 재고자산 9,92 9,357 9,536 1,8 CFPS 11,2 11,772 15,735 18,718 비유동자산 35,816 36,994 4,186 42,634 EBITDAPS 1,115 11,325 15,92 18,34 유형자산 16,96 19,89 2,929 22,636 BPS 53,233 56,593 63,768 73,42 무형자산 4,629 4,79 4,764 4,738 DPS 투자자산 13,199 12,59 13,438 14,25 배당수익률 (%) 자산총계 54,186 58,129 63,154 68,79 Valuation(Multiple) 유동부채 1,37 13,23 14,258 14,83 PER 매입채무 2,48 3,5 3,9 4,122 PCR 단기차입금 2,523 2,194 2,194 2,194 PSR 유동성장기부채 1,55 2,43 2,43 2,43 PBR 비유동부채 11,574 1,41 1,663 1,88 EBITDA 5,34. 5, , ,456.7 사채 8,976 7,979 7,979 7,979 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 21,611 23,631 24,921 25,639 자기자본이익률 (ROE) 자본금 2,622 2,622 2,622 2,622 EBITDA이익률 자본잉여금 7,24 7,24 7,24 7,24 부채비율 기타포괄이익누계액 8,27 8,52 8,52 8,52 금융비용부담률 이익잉여금 15,379 17,277 21,13 25,85 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 32,574 34,498 38,233 43,7 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 7월 31일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 7월 31일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 7월 31일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 황유식 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 6

7 제일모직 (13) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Strong Buy 2, 황유식 기업분석 Strong Buy 2, 황유식 기업분석 Strong Buy 2, 황유식 기업분석 Strong Buy 2, 황유식 산업분석 Strong Buy 2, 황유식 기업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업분석 Strong Buy 17, 황유식 산업분석 Strong Buy 17, 황유식 산업분석 Strong Buy 17, 황유식 산업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업브리프 Strong Buy 17, 황유식 기업브리프 Strong Buy 17, 황유식 산업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업분석 Strong Buy 17, 황유식 산업분석 Strong Buy 17, 황유식 산업분석 Strong Buy 17, 황유식 기업브리프 Strong Buy 14, 황유식 산업분석 Strong Buy 14, 황유식 기업브리프 Strong Buy 14, 황유식 기업브리프 Strong Buy 14, 황유식 기업브리프 Strong Buy 14, 황유식 산업분석 Strong Buy 14, 황유식 기업브리프 Strong Buy 14, 황유식 25, 주가 목표주가 2, 15, 1, 5, 메리츠종금증권리서치센터 7