218 년 4 월 2 일 기업분석 이지웰페어 (985) 복지포인트못받은사람은있어도안쓰는사람은없다 Analyst 이승욱 jay.lee8726@hanwha.com 3772-7684 Not Rated 현재주가 (4/19) 상승여력 시가총액 발행주식수 11,8 원 1,167 억원 9,893 천주 52 주최고가 / 최저가 12,95 / 5,5 원 9 일일평균거래대금 33.52 억원 외국인지분율 5.9% 주주구성 김상용 ( 외 6 인 ) 26.9% 이지웰페어자사주 4.1% 이지웰페어자사주펀드 1.7% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 55.3 81. 114.9 74.8 상대수익률 (KOSDAQ) 55.1 8.7 82.6 36. ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 216 217 218 219E 매출액 52 58 79 12 영업이익 1 4 8 12 EBITDA 2 6 1 14 지배주주순이익 2 5 8 EPS -33 225 519 84 순차입금 -1-15 -2-24 PER -29.5 52.5 22.7 14.7 PBR 3. 4.7 3.9 3.1 EV/EBITDA 27.5 17. 9.3 6.5 배당수익률.6..6.8 ROE -1.4 9.3 18.7 23.8 218 년고객증가와더불어오프라인과자회사를중심으로한긍정적인변화에힘입어높은성장이기대된다. 근로자를위한복지제도정부는근로자의경제 사회활동참여기회확대및근로의욕의증진및삶의질향상을위해근로복지관련다양한정책을펼치고있다. 선택적복지제도는좋아하는음식을골라주문하는방식과동일하다고하여 Cafeteria Plan 또는 Flexible Benefit Plan 등으로불리기도한다. 현재국내에서는삼성, LG, 한화그룹등대기업뿐만아니라경찰청, 서울메트로등공공기관이위제도를활용하고있다. 공공부문의경우 1% 도입이완료되었으며, 민간부문의경우약 3% 수준이도입이된것으로추정되며, 최근대기업뿐만아니라중견및중소기업까지확대되고있다. 218년오프라인채널을중심으로이어지는성장의축 23 년설립된이지웰페어는국내선택적복지시장에서 MS 5% 를확보하고있으며, 자회사를통해 EAP프로그램 ( 근로자정신건강상담프로그램 ), 관광및포털사업을영위하고있다. 온라인의경우타온라인몰과같이입점업체에서사용금액의일정부분을수수료로인식하는반면, 자체결재채널이없는오프라인은신용카드사에서대부분의수수료를가져가는구조로비중이높은오프라인이회사수익에기여하지못하는구조였다. 하지만 218 년오프라인채널에서긍정적인변화가예상된다. 오프라인채널과대형유통채널과의제휴를통한새로운비즈니스모델이적용될예정이며, 이를통해외형및수익성개선으로이어질것으로판단된다. 주가추이 ( 원 ) 15, 1, 5, 이지웰페어 KOSDAQ 지수대비 (pt) 15 1 5 중장기관점안정적인성장세유효 218 년고객증가와더불어오프라인과자회사를중심으로한긍정적인변화에힘입어매출액 788억원 (YoY +35%), 영업이익 83억원 (YoY +91.7%) 으로추정하며, 근로자복지수준향상이라는정책과더불어안정적인성장세가유지될것으로판단된다. 17/4 17/9 18/2
1. 선택적복지제도란? 근로자복지혜택 : 선택적복지제도 근로복지정책에대한관심이높아지고있다. 정부는근로자의경제 사회활동참여기회확대및근로의욕의증진및삶의질향상을위해근로복지관련다양한정책을펼치고있다. 정부는소득의불평등완화및노동부문의생산적복지구현을목표로 21 년근로복지기본법이제정되었다. 주요내용으로는우리사주제의개선, 근로자신용보증지원제도신설, 복지사업수혜대상자의개념확대등이포함되어있으며, 다수의기업들은복지정책의일환으로선택적복지제도를활용하고있다. 선택적복지제도는근로자가여러가지복지항목중자신이선호와필요에따라자율적으로선택하여복지혜택을받는제도로근로복지기본법제81조제1항에제정되어있다. 이에따라사업주는선택적복지제도를실시할때해당사업내모든근로자가공평하게복지혜택을받을수있도록해야한다. [ 그림 1] 자체운영복지제도 vs 선택적복지제도 자료 : 한화투자증권 선택적복지제도는좋아하는음식을골라주문하는방식과동일하다고하여 Cafeteria Plan 또는 Flexible Benefit Plan 등으로불리기도하며, 복지항목에대한선택권을근로자에게줌으로써복지를향상시키고자미국에서시작되었으며, 국내에는 1997 년 IBM 이업계최초로도입했다. 선택적복지제도의장점으로는정부가재원을투자해야할근로자복지에민간이참여하여관련재원을확충하는동시에근로자에게는선택의폭을넓힐수있다는장점이있다. 현재국내에서는삼성, LG, 한화그룹등대기업뿐만아니라경찰청, 서울메트로등공공기관이위제도를활용하고있다. 공공부문의경우 1% 도입이완료되었으며, 민간부문의경우약 3% 수준이도입이된것으로추정되며, 최근대기업뿐만아니라중견및중소기업까지확대되고있다. 2
선택적복지제도는개인별선호도에따라복지항목을선택할수있다는장점이있으나, 회사가직접선택적복지제도를운영할경우, 복지포인트배정및관리, 사용내역에대한승인처리, 다양한복지항목설계등기존전통적복지제도에비해운영및관리적측면에서의부담이수반되는단점이있다. 기업은직접선택적복지제도에필요한시스템을구축하고운영, 관리하기위해서인력및비용이많이소요되고, 개별기업의목표와여건에부합하는최적의제도를설계하기위한노하우가부족하기때문에동사와같은전문사업자에게복지제도를위탁운영하는방법이확산되고있다. [ 그림 2] 이지웰페어복지시스템구조 근로자측면에서선택적복지제도를통해얻을수있는효과로는스스로의욕구에맞는복리후생계획을세울수있다는점이가장큰혜택으로꼽을수있다. 기업측면에서도선택적복지제도를통해복지비용의사전예측이가능하여합리적인복지비용관리가가능하다. 또한선진복지제도를구축함으로인해우수인재의확보및유지할수있다. 3
2. 대한민국 No.1 Cafeteria Plan Company 국내선택적복지시장 점유율 1 위 23 년설립된이지웰페어는국내선택적복지시장에서 MS 5% 를확보하고있으며, 자회사를통해 EAP 프로그램 ( 근로자정신건강상담프로그램 ), 관광및포털사업을영 위하고있으며 217 년고객사수주확대에힘입어사상최대의실적을기록했다. [ 그림 3] 이지웰페어실적추이 [ 그림 4] 선택적복지시장점유율추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 2 25 182 22 18 2 2 16 16 151 15 135 14 13 119 121 11 1 12 19 7 1 4 5 5 8-3 6-5 4-1 2-16 -15-2 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 B 사, 15% C 사, 12% A 사, 18% 이지웰페어, 5% 진입장벽이높은 복지사업 선택적복지제도는특성상도입된복지를축소하거나중단시구성원의거부감이발생하기때문에지속성이매우높으며, 일부기업의경기변동에따라복지예산지급규모를줄이기도하나통상적으로지급규모는유지하거나증액하고있는추세를나타내고있다. 복지포인트사용자측면에서도자신의부담이아닌기업이지급한복지예산을사용하기때문에외부환경에영향을받지않고소비를할수있으며, 1년단위의예산사용및소멸이슈로인해당해년도에모두소비를하는특징을가지고있다. 국내경쟁업체로는 SK플래닛 ( 베네피아 ), e-제너두등이있다. 선택적복지사업은초기투자비, 운영노하우등이중요한경쟁력으로작용하기때문에 신규업체의진입이어렵다. 217 년말기준 1,4 여개의고객사보유 217 년말기준 1,4 여개의고객사와 16만명의고객을보유하고있는가운데복지포인트소비의 25% 는온라인채널을통해발생한다. 매년고객사 ( 기업체 ) 와선택적복지관련계약을체결후온라인복지관, 제휴오프라인매장에서부여받은복지포인트를사용하게되는구조로동사는거래금액의일정부분을수수료로인식하게된다. 온라인의경우타온라인몰과같이입점업체에서사용금액의일정부분을수수료로인식하는반면, 자체결재채널이없는오프라인은신용카드사에서대부분의수수료를가져가는구조로비중이높은오프라인이회사수익에기여하지못하는구조였다. 하지만 218 년오프라인채널에서긍정적인변화가예상된다. 오프라인채널과대형유통채널과의제휴를통한새로운비즈니스모델이적용될예정이며, 이를통해외형및수익성개선으로이어질것으로판단된다. 4
자회사및기타비즈니스자회사및기타비즈니스역시개선세를나타내고있다. 동사는글로벌전기차판매 1위업체인중국 BYD의국내유일의공식딜러로국내지자체의전기버스수요증가에따른수주가지속적으로증가하고있다. 최근제주도우도에전기버스 2대가투입된데이어대전, 전라북도등다수의지자체에서전기버스도입을검토하고있는것으로알려지고있다. 동사는 BYD의 AS관련라이센스도보유하고있어중장기적으로안정적인흐름이이어질것으로기대된다. [ 그림 5] 이지웰페어고객사추이 [ 그림 6] 우도에공급된 BYD 전기버스 ( 개사 ) 고객사 ( 좌 ) 고객사임직원수 ( 우 ) ( 천명 ) 1,6 1,4 127 1357 1435 147 1,4 12 1,2 1,2 1, 8 6 4 111 523 67 837 977 1, 8 6 4 2 2 212 213 214 215 216 자회사이지웰니스는근로자정신건강프로그램인 EAP(Employee Assistance Program) 관련비즈니스를영위하고있다. EAP프로그램은 193 년대대공황기의미국에서유래한제도로근로자의음주문제를해결하기위하여시작된알코올중독치료프로그램 (OAP; Occupational Alcoholism Program) 에서시작되었다. 최초근로자의음주문제에대한전문가의상담이나치료를지원하는데서출발하여정신건강, 가족문제, 직장폭력, 실직과이직등직무몰입을방해하는다양한문제를해결하도록돕는프로그램으로발전하였고, 더나아가기업구성원의삶의질을높이는현재의프로그램으로정착되었다. 미국 1대기업의 9% 가 EAP를운영하고있으며, 한국에서는 1999년듀퐁코리아가처음도입한이래 2 년이후삼성, LG 등대기업과외국계기업, 공공기관중심으로 EAP 도입이확산되는추세이다. 최근에는정신건강근로노동자등이근무하는 IT 및각종중견민간기업으로수요가확대되고있다. 5
218 년오프라인 비즈니스를중심으로 이어지는성장추세 현재동사는전문경영인체제로운영되고있다. 216 년다수의신규비즈니스진출로 인해부진한실적을나타냈으나, 경영진교체이후실적이매우빠르게개선되었으며 이와같은추세는지속될것으로판단된다. 218 년고객증가와더불어오프라인과자회사를중심으로한긍정적인변화에힘입어매출액 788억원 (YoY +35%), 영업이익 83억원 (YoY +91.7%) 으로추정하며, 근로자복지수준향상이라는정책과더불어안정적인성장세가유지될것으로판단되는근로자복지관련산업에대해중장기관점의접근이유효하다고판단된다. [ 그림 7] 주요고객사리스트 1 [ 그림 8] 주요고객사리스트 2 6
[ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 215 216 217 218E 219E 12 월결산 215 216 217 218E 219E 매출액 41 52 58 79 12 유동자산 39 33 58 67 81 매출총이익 26 27 29 42 54 현금성자산 16 1 26 31 34 영업이익 5 1 4 8 12 매출채권 21 18 24 29 37 EBITDA 6 2 6 1 14 재고자산 1 3 6 6 8 순이자손익 비유동자산 21 25 22 25 28 외화관련손익 투자자산 3 8 8 11 14 지분법손익 유형자산 5 5 11 11 12 세전계속사업손익 4 3 8 12 무형자산 12 12 4 3 2 당기순이익 3 2 5 8 자산총계 6 59 8 92 19 지배주주순이익 3 2 5 8 유동부채 33 35 43 5 6 증가율 (%) 매입채무 25 23 26 33 43 매출액 2.5 27.8 11.6 35. 3. 유동성이자부채 영업이익 -7.3-86.8 616.9 91.7 49.9 비유동부채 1 12 12 12 EBITDA -1.8-62.8 176.8 74.2 38.4 비유동이자부채 11 11 11 순이익 -18. 적전 흑전 131. 54.9 부채총계 34 36 55 62 72 이익률 (%) 자본금 5 5 5 5 5 매출총이익률 62.8 5.7 5.2 53. 53.1 자본잉여금 8 8 8 8 8 영업이익률 11.2 1.2 7.4 1.5 12.1 이익잉여금 17 16 18 23 3 EBITDA 이익률 14.2 4.1 1.2 13.2 14.1 자본조정 -5-6 -6-6 -6 세전이익률 9.6 -.3 5.6 9.6 11.4 자기주식 -5-6 -6-6 -6 순이익률 7.6 -.6 3.8 6.5 7.8 자본총계 25 23 25 3 37 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 215 216 217 218E 219E 12 월결산 215 216 217 218E 219E 영업현금흐름 7 3 5 9 9 주당지표 당기순이익 4 3 5 8 EPS 315-33 225 519 84 자산상각비 1 2 2 2 2 BPS 2,571 2,311 2,525 3,17 3,752 운전자본증감 2-2 3 DPS 75 4 7 1 매출채권감소 ( 증가 ) -2-1 -5-9 CFPS 68 37 74 666 923 재고자산감소 ( 증가 ) -2-3 -2 ROA(%) 5.7 -.6 3.2 6. 7.9 매입채무증가 ( 감소 ) 7 1 ROE(%) 13.2-1.4 9.3 18.7 23.8 투자현금흐름 -3-7 -9-4 -5 ROIC(%) 38.7 5.5 53.5 19. 292.9 유형자산처분 ( 취득 ) -1-1 -2-2 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2-1 2 PER 38.3-29.5 52.5 22.7 14.7 투자자산감소 ( 증가 ) 1-1 PBR 4.7 3. 4.7 3.9 3.1 재무현금흐름 1-2 1-1 PSR 2.9 1.3 2. 1.5 1.1 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 19.8 18.8 16.8 17.7 12.8 자본의증가 ( 감소 ) 3-1 -1 EV/EBITDA 17.8 27.5 17. 9.3 6.5 배당금의지급 1 1 1 배당수익률.6.6..6.8 총현금흐름 6 4 7 7 9 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) -3-1 -3 부채비율 134. 155.9 221.4 29.1 194.9 (-) 설비투자 1 1 1 2 2 Net debt/equity -62.1-42.7-61.8-68.1-63.4 (+) 자산매각 -2-1 3 Net debt/ebitda -272.2-452.3-258.4-195.2-163.3 Free Cash Flow 6 4 8 7 6 유동비율 116.3 94.4 134.3 133.8 134.2 (-) 기타투자 2 7 2 2 2 이자보상배율 ( 배 ) n/a 112.3 15.3 2.2 3.2 잉여현금 4-4 6 5 4 자산구조 (%) NOPLAT 4 3 6 8 투하자본 32.2 28.5 1.3 4.5 7.3 (+) Dep 1 2 2 2 2 현금 + 투자자산 67.8 71.5 89.7 95.5 92.7 (-) 운전자본투자 -3-1 -3 자본구조 (%) (-)Capex 1 1 1 2 2 차입금.. 3.5 26.9 22.8 OpFCF 7 3 3 9 8 자기자본 1. 1. 69.5 73.1 77.2 주 : IFRS 연결기준 7
[ Compliance Notice ] ( 공표일 : 218 년 4 월 2 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 이승욱 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 이지웰페어주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 15, 종가 목표주가 1, 5, 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 [ 투자의견변동내역 ] 일시 218.4.2 투자의견 Not Rated 목표가격일자투자의견목표주가 [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 218 년 3 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 85.4% 14.6%.% 1.% 8