엔터테인먼트산업 저변을넓히는시기 Industry Report 218. 1. 31 유튜브와 BTS 로주목받은국내엔터산업의글로벌확장가능성은블랙 핑크의미국진출및트와이스의일본내현지화로재조명될것. 글로벌 리레이팅가능성높다고판단되는 JYP Ent. 와와이지엔터테인먼트추천 Positive ( 신규 ) Top Picks 한국식아이돌시스템이진가를발휘한다 국내아이돌시장포화로인한내부경쟁심화는 1) 짧은컴백주기, 2) 체계적트레이닝, 3) 능동적팬덤으로요약되는 한국식아이돌시스템 을형성 강남스타일 의유튜브인기로확인된 K-POP 콘텐츠의경쟁력은, BTS 의사례를통해 한국식아이돌시스템 의글로벌경쟁력으로확장중. BTS 는 1) 양질의콘텐츠및 2) 뛰어난퍼포먼스, 그리고 3) 한국식팬덤문화를흡수한거대한해외팬덤등삼박자로미국시장을점령 안정적수익원확보및높은글로벌확장여력 유튜브는엔터산업에직접적 ( 광고수익 ) 혹은간접적 ( 글로벌노출 ) 으로기여. P 와 Q 양쪽의성장여력높아, 향후안정적수익확보에도움이될것 BTS 가미국시장내 K-POP 에대한관심을환기시킨현재, 블랙핑크 의미국공식진출도확정. 일본시장내 트와이스 는 K-POP 시장을넘어현지화된아이돌로자리매김. 다양한글로벌확장방식이어지고있어, 국내엔터산업의글로벌리레이팅가능성여전히유효 JYP Ent., Buy ( 신규 ) 4, 원 ( 신규 ) 와이지엔터테인먼트 Buy ( 신규 ) 48, 원 ( 신규 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI 8.3.9 Sector 41.8 4. Sector Index ('17.1.3=1) 엔터테인먼트 22 KOSPI 2 18 16 14 12 1 8 6 '17.1 '17.12 '18.2 '18.4 '18.6 '18.8 업종시가총액 3,47.1 십억원 (Market 비중.2%) 주 : 연예기획사합산인덱스 유연한구조의 JYP, 모멘텀이강한와이지엔터테인먼트선호 JYP: 1) 아티스트전담형태의사업구조및 2) 유리한비용구조, 3) 풍부한향후재원및 4) 해외시장에서의현지아이돌육성역량으로단기 장기성장성고루좋음. 경쟁사대비유연한구조로안정적실적성장세가능할것 와이지 : 대중성위주의아티스트전개로음원실적이두드러짐. 블랙핑크 가인터스코프레이블로미국시장에진출할예정. 뚜두뚜두 로미국시장어필가능성을확인한만큼, 서구팬덤확보시실적성장세가파를것 Analyst 이화정 2)768-7535, hzl.lee@nhqv.com 엔터테인먼트업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원, 달러, 백만달러 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 218E 219F 218E 219F 218E 219F 218E 219F JYP Ent. 359.KQ Buy( 신규 ) 4, 원 ( 신규 ) 28,5 원 4.9 28.7 9 6.9 24.9 27.2-41.3-76.7 와이지엔터테인먼트 12287.KQ Buy( 신규 ) 48, 원 ( 신규 ) 38, 원 8 28.3 2.1 2 2.5 6.8-148.6-185 주 : 1 월 3 일종가기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치본부전망
CONTENTS I. Intro... 3 II. BTS: 팬덤타고지구정복... 1. SNS 시대의아이돌팬덤 2. 팬덤의유무가강남스타일과의가장큰차이 3. 팬덤을딛고올라가대중성으로버티는선순환 5 III. 수익의근원 : 팬덤, 유튜브, 일본시장... 1. 팬덤 : 수익성의절대아군 2. 유튜브 : 글로벌행급행열차, 안정적수익은덤 3. 일본 : 親아이돌시장, 현지화로수요넓히기 9 III. 한발더나아가려면?... 1. BTS 가깔아놓은판, 후발주자 가필요 2. 유연성의 JYP, 대중성의와이지향방에주목 15 IV. Appendix... Appendix1. 중국시장에대한생각 Appendix2. 빅히트 에대한생각 17 [ 기업분석 ] JYP Ent. (Buy, TP 4, 원 )... 와이지엔터테인먼트 (Buy, TP 48, 원 )... 19 3
엔터테인먼트산업 I. Intro 국내시장, 아이돌전쟁중 최근국내엔터시장은 아이돌전쟁터 이다. 아이돌오디션포맷의예능프로그램은포화상태이고, 음악이나방송, 영화할것없이아이돌출신이넘친다. 그럼에도 아이돌출신 이라는꼬리표가부족한실력에대한변명이되어주는시대는지났다. 부족한실력으로살아남기에는아이돌의절대적인수가많아졌기때문이다. 국내아이돌의 평균실력상향 이러한국내시장경쟁심화는아이돌비즈니스에엘리트체육시스템을도입하게 만들었고, 이는국내아이돌평균실력상향을불러왔다. 단적인예로최근 프로듀 스 48 에서한국연습생및일본연습생간실력차이논란을불러올정도이다. 살아남기위한차별화, 글로벌경쟁력강화 또한포화된시장에서살아남기위한다양한차별화시도가이루어졌다. 잊혀지지않고자신곡발표주기가짧아지고, 트레이닝기간은길어진다. 팬덤이수익의기반임을캐치하고, 팬덤을확보하기위한소통에도적극적이다. 이러한시도들은결국글로벌시장에서의경쟁력강화기반을형성했다. 최근미국을포함한글로벌시장에제대로안착한 BTS 역시, 포화된국내시장에서살아남기위해시도해온다양한노력들이미국시장에서의성공기반이된사례로보인다. BTS의차별화 : 유튜브활용 글로벌팬덤확장 성공적해외진출 BTS는 뉴미디어 ( 유튜브 ) 활용측면에서타아이돌과차별화된다. BTS는채널노출기회가적은중소형기획사의한계를극복하고자유튜브, 트위터등뉴미디어를적극활용했다. 이들은유튜브에양질의자체콘텐츠를제공했고, 동시에관심을유발하기쉽도록연속성 ( 서사 ) 있는콘텐츠를제공했다. 유튜브나트위터등해외접근성이높은플랫폼에콘텐츠를지속적으로제공한결과 BTS가얻은것은거대한글로벌팬덤이었다. 해외진출이전에미리확보된 글로벌팬덤 은, 성공적인글로벌진출의든든한기반이되었다. 차별화의근원 : 아티스트전담구조 당사에서는이러한차별화의근원에빅히트 (BTS 소속사 ) 의 아티스트전담형사업구조 가있다고본다. 아티스트를중심에두고다양한의사결정이진행되기에효율성및유연성면에서사업부문별구조대비유리하다. BTS의콘텐츠전반에보이던일관된서사, 유튜브를통한수많은자체콘텐츠제공, 팬덤반응에대한빠른대처모두이러한아티스트전담구조를통한밀착관리가주효했을것이다. 국내기획사의 아이돌육성역량 재조명 현재 BTS의신곡은발매되는대로빌보드순위권에오르고, 유튜브조회수상승세는무서울정도로빠르다. 기존 K-POP 아이돌이아시아체급이었다면, BTS는글로벌체급이다. 긍정적인것은, BTS 이후미국시장에서국내아이돌의성과들이하나둘드러나고있다는점이다. 예를들면블랙핑크의빌보드진입, 갓세븐의미국콘서트성공등이있다. 이에의해국내아이돌의경쟁력이재평가되며, 국내기획사의아이돌육성역량 도재조명되고있다. 3
엔터테인먼트산업 엔터산업의모멘텀, 여전히유효한가? YES OR YES! 당사에서는엔터산업전반에대해 1) 단기 : 새로운고마진수익원 ( 유튜브 ) 을통한실적안정화및 2) 중장기 : 국내기획사의 글로벌체급 으로의리레이팅모멘텀이여전히유효하다고본다. 다만 BTS로인한기대감이글로벌체급으로의리레이팅으로연결되려면, 또다른 글로벌화 사례가필요하다. 1) BTS 후발주자가장반가운사례는미국시장에 BTS의후발주자로서 K-POP 아이돌이등장하는것이다. 현재 BTS의후발주자로서가능성이가장높은팀은미국진출이확정된블랙핑크이다. 블랙핑크는미국공식진출이전 뚜두뚜두 라는한국어음원을통해빌보드에진입한바있고, 미국드라마 더볼드타입 의배경음악으로블랙핑크의음악이등장하기도했다. BTS가팬덤을바탕으로미국시장에안착해대중성을확보하고있다면, 블랙핑크는대중성있는음원을바탕으로미국시장에안착하여팬덤을확보하는형태가될것으로기대된다. 2) 해외시장내 현지화된아이돌 혹은해외시장에서 현지화된아이돌 을육성하는사례도기대해볼만하다. 기존 K-POP 아이돌은대중성측면에서는현지가수에비하기어렵다. K-POP은현지에서는해외음악이고, 수요층에는한계가있기때문이다. 만일국내기획사가 아이돌육성역량 을해외시장에서현지화된아이돌육성에활용한다면, 수요층을넓히는효과를가져올것이다. 현재일본에서트와이스가보여주고있는성과는국내시스템으로육성된아이돌의현지화가능성을보여준다. 사업구조의 JYP, 강한모멘텀의와이지 엔터산업전반의글로벌확장성이돋보이는가운데, 당사에서는 1) 향후 BTS의후발주자로서미국시장에안착할가능성이높은 블랙핑크 를보유한와이지엔터테인먼트 ( 이하와이지 ) 와 2) 일본시장내 트와이스 의성공적현지화를통해, 수요확장을이루어낸 JYP Ent.( 이하 JYP) 를엔터산업내추천종목으로제시한다. 특히유연한사업구조및비용구조등 구조적안정성 까지돋보이는 JYP를최선호주로추천한다. 표 1. 추천종목및투자포인트 구분종목투자의견목표주가투자포인트 엔터테인먼트 엔터테인먼트 JYP Ent. 와이지엔터테인먼트 Buy ( 신규 ) Buy ( 신규 ) 4, 원 ( 신규 ) 48, 원 ( 신규 ) 주 : 저연차아이돌 : 1 차계약 ( 평균 7 년 ) 이내에있는아이돌그룹자료 : NH 투자증권리서치본부 유리한사업구조 : 아티스트전담 TF 구조로유튜브및팬덤관리의중요성높아지는시장에유연하고빠른대응가능 효율적비용구조 : 저연차아이돌주 ) 위주의주요아티스트 ( 트와이스, 갓세븐 ) 및지속적인신인육성을통한저연차아티스트라인업확보 중장기모멘텀 : 현지화 된아이돌육성에강점, 해외시장대중의수요까지끌어들일수있는시장확장효과가있을것 시장확장 : 블랙핑크는미국시장대중성에유리한음악기반 ( 힙합, EDM) 및미국내인지도기반보유. 향후서구팬덤확보시가파른실적상승기대 컴백주기단축 : 잦은컴백으로신곡라인업확대되며 1) 팬덤관리및 2) 음반및및음원실적모멘텀확보, 3) 공연레파토리확보효과 중장기모멘텀 : 219 년빅뱅의주요멤버제대및신인남자아이돌데뷔로라인업개선기대. 신인그룹은작곡능력및인지도면에서강점이있을것 4
엔터테인먼트산업 II. BTS: 팬덤타고지구정복 1) SNS 시대의아이돌팬덤 양방향미디어와엔터 산업 기존의매스미디어는리니어미디어로, 대중은콘텐츠를받아들이는존재였다. 하지만스마트기기와인터넷의발전은대중으로하여금원하는콘텐츠를직접선택하고, SNS 등을통해콘텐츠에대한의견을적극적으로표출할수있게만들었다. 최근에는 SNS 등에서의노출로예상치못한유명세나소위 역주행 이라부르는 과거콘텐츠의유행 이발생하기도하고, 유행의교체주기도빨라지고있다. SNS 시대, 목소리가생긴대중 SNS 시대에대중, 특히팬은더이상추종자가아니라후원자이다. 전통채널뿐만아니라, 유튜브및 SNS 등다양한뉴미디어를통한노출이가능해지며, SNS를통한피드백의힘이커진것이다. 팬이후원자의개념이되며 내가키운연예인 에대한감성이생겼고, 이는특히한국형아이돌산업에서두드러진다. 리니어미디어시대에팬들이영향력을끼칠수있는분야가시상식인기투표정도였다면, SNS 시대의팬들이할수있는일은무궁무진하다. SNS라는매개를통해팬들끼리소통할뿐만아니라, 내가좋아하는아이돌을남들도좋아하게끔 영업까지한다. SNS 를효과적으로 사용한좋은예 = BTS BTS는이러한 SNS 시대를잘이용한모범적인예이다. BTS는자체유튜브채널및 SNS에다양한자체콘텐츠를제공하는데, 이는국내 TV 노출기회가적은중소형사의한계를극복하기위함이었다. 그런데뜻밖에도, 유튜브활용이해외에서의콘텐츠접근성을높여해외팬덤을확보하는기반이되었다. SNS를통해확보된 BTS의해외팬덤 ARMY는, SNS를거점삼아 BTS 지지활동을적극적으로진행했다. 이들은 SNS 인기검색어에 BTS가노출되도록 BTS 해시태그를사용했고, BTS의신곡을빌보드에랭크시키고자방법을강구해단체행동을진행했다 ( 그림1의라디오선곡신청또한같은맥락 ). BTS를이슈화시킨후에는, 대중에게 BTS를홍보하는방식까지매뉴얼화하는치밀함을보였다. 그림 1. 미국라디오 BTS 노래선곡신청프로젝트팬행동양식 그림 2. BTS 팬페이지내 대중에게 BTS 소개하기 관련공지 자료 : Twitter(@BTSx5states), NH 투자증권리서치본부 자료 : USBTSARMY, NH 투자증권리서치본부 5
엔터테인먼트산업 2) 팬덤의유무가강남스타일과의가장큰차이 비영어권음악에 차가운빌보드 1987년멕시코계밴드인로스로보스의 La Bamba 이후빌보드차트 1위곡은대체로영어권노래였다. 217년빌보드 HOT1에서 1위를기록한 Despacito 조차 저스틴비버 가일부를영어로피처링한곡이었다. 미국음악시장은비영어권음악에관대하지않다. 대부분문화권은자국언어로불린노래에더관대하다. 212 년빌보드에 싸이등장 212년싸이의 강남스타일 이빌보드 HOT1에서 7주간 2위를기록했다. 영어라고는후렴구일부가전부인, 오리지널한국어노래였다. 한국어사용인구는전세계적으로 1억명도되지않는다. 그럼에도 강남스타일 은유튜브에서기록적인조회수를보였고, 이인기는빌보드 HOT1 2위로이어졌다. 아쉬운후속곡성적 강남스타일 의인기에는 B급감성비디오속흥미로운안무에세련된 EDM 후크송이라는점이작용했다. 익숙한 EDM 멜로디에낯선한국어가사와서울배경의뮤직비디오는이국적매력까지준것으로보인다. 싸이는 강남스타일 의인기요인을의식한듯한후속곡들을발매했지만, 아쉽게도순위는지속적으로하락했다. K-POP 의글로벌화에 새장을연 강남스타일 다만싸이의 강남스타일 에는싸이라는가수의성공이라는의미만이있는게아니다. 이는 K-POP이글로벌로가는교두보를쌓았다는의미가더크다. 실제로 강남스타일 이후전세계에서 K-POP 가수들의유튜브영상조회수는 3배로뛰었으며, 그중 91% 가한국밖에서기록되었다는점은주목할만하다. 217 년이후 빌보드에계속 등장하는 BTS 217년빌보드 HOT1 차트에다시한번한국어노래가올랐다. BTS( 방탄소년단 ) 의 DNA가 67위에오른것이다. 이후 MIC Drop(Feat.Desiigner) 이 28위, Fake Love가 1위, IDOL은 11위에올랐다. 대중적인기를얻는데유리한힙합노래 MIC Drop의경우, 빌보드차트에 1주를머물렀다. 앨범차트인 HOT2에서는 LOVE YOURSELF 結 ANSWER 가 LOVE YOURSELF 轉 Tear 에이어 1위를기록했다. 즉, 후속곡들의인기가계단식으로올라가는추세를보이고있는것이다. 그림 3. 싸이빌보드순위추이 하락세 그림 4. BTS 빌보드순위추이 상승세 2 위 5 위 26 위 Hot1 최고순위 28 위 Hot1 최고순위 1 위 11 위 67 위 97 위 차트아웃 강남스타일젠틀맨행오버대디뉴페이스 '12.7.15 213-4-12 '14.6.9 '15.12.1 '17.5.1 DNA MIC Drop Fake Love IDOL '17.9.18 '17.11.24 '18.5.18 '18.8.24 자료 : Billboard, NH 투자증권리서치본부 자료 : Billboard, NH 투자증권리서치본부 6
엔터테인먼트산업 유튜브반응 싸이는 곡중심, BTS 는 가수중심 구글트렌드기준싸이의경우평균관심도가히트곡당시반짝하는모습을보이나, BTS의경우평균관심도가우상향하는추세가명확하다. 유튜브반응에있어서도차이점이있다. 댓글의경우 강남스타일 에서는음악및비디오자체에대한언급이주요하지만 BTS 와관련해서는아티스트에대한언급및 지속적스트리밍을권하는 팬들의댓글이흔히발견된다. 유튜브내싸이관련비디오는공식뮤직비디오위주이지만, BTS의경우에는다양한팬제작영상이눈에띈다. 팬덤유무가관심도 지속성의차이 당사에서는이러한차이의키를팬덤의유무로본다. 싸이의 강남스타일 은 BTS의그어떤비디오보다도유명하고, 대중적이다. 조회수는 32억뷰로 BTS의 DNA 대비약 6배에달한다. 그러나 BTS의경우전반적인비디오뷰수가높다. 하나의비디오로유입된팬이연관비디오를시청해, 비디오전반의조회수가높아진다. 최근 BTS의미디어노출로팬덤의규모는더욱커지고있어, 이러한비디오평균관심도상승추세도지속될것으로판단한다. 그림 5. 싸이유튜브조회수추이 ( 강남스타일이후 ) 하락추세 그림 6. BTS 유튜브조회수추이 (Save Me 이후 ) 고른분포 ( 억회 ) 35. 32.3 유튜브조회수 ( 억회 ) 6. 5.3 유튜브조회수 3. 5. 25. 2. 15. 12. 4. 3. 2. 2.9 3.6 2.6 2. 3.6 3.5 2.2 1. 1. 5. 3.2 3.8 1.5.. 강남스타일 젠틀맨 행오버 대디 뉴페이스 '12.7.15 213-4-12 '14.6.9 '15.12.1 '17.5.1 Save ME 피땀눈물 Not Today 봄날 DNA MIC Drop Fake Love IDOL '16.5.2 '16.1.1 '17.2.13 '17.2.13 '17.9.18 '17.11.24 '18.5.18 '18.8.24 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 그림 7. 구글트렌드내 강남스타일 과 BTS 의관심도차이 (Index) 1 강남스타일 BTS 9 8 212.7.15 강남스타일발매 7 6 5 4 3 2 1 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 주 : 키워드는 강남스타일 ( 싸이의노래 ) 및 BTS( 보이그룹 ) 자료 : Google Trends, NH 투자증권리서치본부 7
엔터테인먼트산업 3) 팬덤을딛고올라가대중성으로버티는선순환 차별화의디딤돌 : 코어팬 당사에서는 BTS 글로벌성공의디딤돌을 행동력있는팬덤 으로본다. 그들은 1 차적으로 BTS의콘텐츠수요자이다. 음반을사고, 음원을꾸준히스트리밍하고굿즈를소비함으로써수익에기여한다. 2차적으로는 BTS가수면위로나올수있도록 집단행동 을통해조력했다. 빌보드점수에라디오방송횟수가반영됨을고려하여라디오에 BTS의노래를꾸준히신청하고, 대중인지도를높이고자미국간판토크쇼에 BTS의섭외를요청한게바로 BTS의팬덤이다. 이부분이자본력이있는대형기획사대비빅히트가좋은성과를올리게된중요한차이점이다. 코어팬 이쏘아올린 BTS 현재 BTS의팬들은본인들의활동으로본인들의아이돌이빌보드에올라가고, 다양한미국메이저토크쇼에출연할수있다는것을확인했다. 이에맞춰 BTS 역시팬들에대한감사를적시에드러낸다. 아이돌피드백의바른예이다. 충성적인팬덤이조직적행동을통해성취감을느끼고, 지지하는아티스트의감사를얻었다. 이는향후 BTS 팬덤의행보에도지속적인기여를할것으로판단된다. BTS 의 선순환사이클 당사에서는 BTS의인기는롱런할수있을것으로본다. BTS는현재팬덤이이슈화시킨후 대중이관심을갖고 양질의콘텐츠로인지도가확장되는선순환속에있기때문이다. 212년 강남스타일 열풍에서아티스트가아닌개별곡만이유명해졌기에후속곡이성공을올리기어려웠던상황과는차이가있다. 장르적대중성을 갖춘다면금상첨화 BTS 곡중빌보드에서가장오래머무른음악은정통힙합에가장가까운 MIC Drop이다. 스티브아오키라는유명 DJ와의콜라보레이션도한몫했겠지만, 정통힙합이라는장르적특성이대중에도어필한결과로보인다. ( 실제로빌보드상위권에힙합및 EDM 다수 ) 만일대중성있는콘텐츠라면팬덤이이슈화시킨후, 대중수요까지흡수해한단계더나아가기에조금더유리하기때문이다. 대중성에초점을둔 Waste it on me 지난 25일스티브아오키와 BTS의 3번째콜라보인 Waste it on me 는발매된지하루가채지나기전미국 itunes 차트 1위를기록했다. Spotify 미국차트순위역시 35위로높다. Waste it on me 의경우이전곡들과달리퍼포먼스가담긴뮤직비디오가없어유튜브조회수가아쉽지만, 전체가사가영어이기에 대중반응이중요한 스트리밍이나라디오방송횟수등에서의미있는실적을보여줄수있을것으로기대한다. 만일해당곡이빌보드에서호실적을기록한다면, 국내기획사역량으로육성된아이돌의글로벌화범위가 K-POP 팬덤 에서현지 대중 으로까지확장될수있다는것을보여주는사례가될것이다. 8
엔터테인먼트산업 III. 수익요소 : 팬덤, 유튜브, 일본시장 1) 팬덤 : 수익성의절대아군 기획사수익은크게 1) 음반매출, 2) 음원매출, 3) 콘서트 ( 공연, 굿즈 ) 매출및 4) 기 타 ( 광고, 출연등 ) 매출로나눌수있다. 1) 음반매출최근스마트기기의발달로 디지털음원 을통한음악청취가보편화되며, CD 등음반시장은축소되고있다. 이에따라최근팬덤구매를유도하기위한 굿즈 의일환으로음반을발매, 평균앨범제작비가높아지고있는상황이다. 음반 BEP( 손익분기점 ) 판매량이 1만장이상으로증가한지오래이다. 이에기획사에서는 1명의팬이여러장의음반을구매할수있도록, 앨범커버를변주하거나포토카드등의부속물을담고있다. 2) 음원매출음원의경우국내의멜론, 지니, 벅스나해외의유튜브, 스포티파이, 애플뮤직등을통해스트리밍청취가이루어지거나다운로드가이루어지는경우기획사로수익이분배된다. 일반적으로음악청취가디지털을통해이루어지기때문에, 실제음원매출은대중반응과도밀접한관계를갖는다. 다만음원발매초기순위는팬덤의행동을통해만들어지는경우가많으며, 이후순위의지속여부에는대중성이크게작용하곤한다. 음원매출에서의 팬덤 vs. 대중성 38주차에발매된갓세븐의 Lullaby 와임창정의 하루도그대를사랑하지않은적이없었다 의음반및음원추이를보면그차이가극명하다. 4주차기준임창정의 하루도그대를 은음원순위가지속상승하여 1위를보이고있으나, 갓세븐의 Lullaby 는순위가 3주연속하락해 87위에불과하다. 그러나음반순위로보면갓세븐의음반순위는 1위 1위 3위로높다. 팬덤위주의갓세븐은음반에서호실적을보이고, 대중성위주의임창정은음원에서호실적을보이는것이다. 3) 콘서트매출콘서트역시팬덤위주의수요가두드러지는분야이다. 주요아이돌기준단독콘서트표의정가가 1만원을전후하고, 팬미팅의경우에도정가가 5만 ~ 7만원수준이다. 굳이팬이아니라면 3시간동안해당아티스트의퍼포먼스를직접보고자하는수요가없을것이라는점에서, 영화표의약 5~ 1배의금액을소비하는수요는대체로팬덤수요일것이다. 4) 기타매출기타서비스 ( 광고, 출연 ) 등의매출은, 두터운팬덤을보유했거나혹은높은대중인지도를보유했을때에서야확보가가능한경우가많다. 특히출연의경우데뷔초기에는실질적으로수익으로이어지는부분은거의없지만, 대중에게인지도를쌓고팬덤을확보할수있다는측면에서마케팅적의미가있다. 9
엔터테인먼트산업 음원제외매출에서는 팬덤이중요 정리하자면기획사수익원중대부분은팬덤을타깃으로하며, 대중반응과높은상관관계를가지는분야는음원스트리밍정도이다. 그림8에서보이듯팬덤은 1) 음반, 2) 음원, 3) 콘서트모두의수익기반이된다. 특히아이돌위주로매출이나오는국내기획사특성상, 충성도높은팬덤을통한수익하단확보가매우중요하다. 음원시장성장성고려, 대중성도필요 다만최근기획사의새로운성장동력이유튜브, 스포티파이등 음원스트리밍 분야라는부분을고려하면대중성에대한균형도잃어서는안된다. 팬덤의반복적재생을통한조회수및스트리밍수하단확보가가능하지만, 대중적인기에비하면한계가있다. 초기인지도는팬덤에서끌어올리더라도, 수요가확장및지속될수있도록대중성있는콘텐츠를만들어낼때그수익성은지속가능할것이다. 대중의팬덤유입? 그효과는두배 추가로만일그대중중의일부가팬덤으로신규유입된다면더욱좋다. 팬의경우대체로하나의콘텐츠에대한관심을관련된콘텐츠로옮겨가며소비하는경향 ( 오래된콘텐츠를뒤늦게소비 ) 이있다. 즉, 이미비용반영이오래전에끝난콘텐츠에서매출이지속적으로나오는효과까지볼수있는것이다. 그림 8. 팬덤 - 아이돌 - 대중관계도 그림 9. 팬덤, 대중성그리고매출 팬덤 매출 음원 음반 관리, 인세음원스트리밍기획사아이돌대중용역 X ( 팬덤규모 ) 팬덤매출 대중성 자료 : NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 1. BTS 음반판매량 팬덤확대로과거앨범매출이지속, 과거앨범만월 1 만장판매중 ( 천장 ) 2,5 BTS BTS( 해당분기발매앨범제외 ) 2, 1,5 1, Love Yourself 轉 'Tear' 1,664 Love Yourself 結 'Answer' 1,933 5 184 84 97 8 81 157 113 13 19 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9 자료 : 가온차트, NH 투자증권리서치본부 1
엔터테인먼트산업 2) 유튜브 : 글로벌행급행열차, 안정적수익은덤최근기획사들의유튜브향매출이큰폭의성장을보이며주목을받고있다. 특히 JYP의경우올해상반기유튜브향매출이, 작년온기유튜브매출 ( 약 2억원 ) 수준으로올라왔다. 당사에서는이러한유튜브향매출의증가세에는현재 1)Q: 기존 K- POP 영향권국가의유튜브사용증가, 2)Q: 서구시장의 K-POP 관심도증가그리고 3)P: 유튜브자체의광고수익강화노력및 4)P: 서구시장조회수증가로인한평균광고단가상승이주효하다고본다. Q: 한류영향권을 기반으로, 미국으로 확장 아직대부분의 K-POP 콘텐츠수요는중국, 일본, 동남아및남미등한류영향권에서나온다. 그중특히동남아및남미등은최근인터넷사용률의성장이두드러지는지역들이다. 해당국가의인터넷사용률증가가유튜브사용률증가의바탕이되면서, K-POP 콘텐츠조회수의기반이되고있는것으로보인다. 다만 BTS 의미국시장성공으로 K-POP 에대한서구수요가환기되고, 다양한아 티스트콘텐츠의유튜브조회상위국가로미국이등장하는횟수가늘어나고있다. 12개월유튜브음악조회지역기준미국이 1위인아티스트는 BTS(476백만 ), 싸이 (18백만), NCT(14.7백만 ), 2위인아티스트는갓세븐 (59백만), EXO-K(7.44백만 ), NCT DREAM(6.35백만 ), 3위인아티스트는 EXO(62.3백만 ) 가있다. 최근미국내높은음원순위및미국진출가능성으로주목받는블랙핑크의경우미국이 5위 (18백만), 일본중심의활동중인트와이스도미국기여도가 8위 (13백만) 수준이다. 특히블랙핑크의경우미국기여도가 1년전대비상승추세라, 그성장세가더욱기대된다. 정리하자면조회수 (Q) 성장은 1) 기존한류영향권국가의인터넷사용률증가와 2) 기존한류영향권이아니었던국가 (e.g. 미국 ) 에서의 K-POP 수요증가가쌍끌이할것이다. 한류영향권을기반으로, 미국및유럽등서구로의수요확산은조회수의비약적발전을가져올것이다. 그림 11. 국가별인터넷사용률 (218) 전세계평균 53% 그림 12. 인터넷사용률성장이두드러지는동남아, 남미국가들 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 93 93 88 88 88 87 84 82 79 일본한국미국프랑스대만홍콩싱가폴태국말레이시아 67 63 53 53 5 베트남필리핀중국전세계인도네시아 34 인도 (% y-y) 6 5 4 3 2 1 인도네시아 필리핀 멕시코 인도 태국 브라질 글로벌 홍콩 폴란드 자료 : Wearesocial, NH 투자증권리서치본부주 : 216.1 vs. 217.1 자료 : Wearesocial, NH 투자증권리서치본부 11
엔터테인먼트산업 P: No-skip 광고와 프리미엄서비스 유튜브플랫폼을이용한수익창출방법에는두가지가있다. 1) 업로드한동영상에광고를붙여얻는광고수익, 2) 유료콘텐츠 ( 유튜브프리미엄용콘텐츠 ) 업로드수익두가지이다. 유료콘텐츠업로드의경우구독자가 1,명을넘을때제한적으로사용가능하며, 현재엔터 3사주요계정의경우구독자가모두 1,명은가뿐히넘는상황으로두가지수익창출원모두사용가능하다. 광고수익, 노스킵 광고확대 유튜브광고수익은유튜브와동영상제작사가일정비율로나누어갖는다. 대체로유튜브가 45%, 제작사가 55% 를가지고가는것으로알려져있다. 광고로수익이나려면배너광고에서는시청자가배너를클릭했을때, 프리롤 (Pre-roll) 광고 3 초이상 (3초이하의경우전체 ) 광고를시청했을때수익이발생한다. 실제로동영상시청자중 9% 는프리롤을건너뛰기에, 조회수당평균수익은높지않았다. 유튜브는 노스킵 ( 건너뛸수없는 ) 광고를확대중이며, 이는광고수익성제고에도움이될것이다. 현재엔터 3사동영상의월별평균조회수가높아지는상황 (Q ) 에서, 광고단가가높은미국등지역에서조회수가증가하고노스킵광고가확대됨으로써평균광고수익이증가 (P ) 할수있다는점은유튜브수익의추가적성장가능성을높여준다. 유료콘텐츠수익, 이제시작단계 유튜브의주요수익창출모델은광고이지만, 최근유료구독서비스를통한수익창출도꾀하고있다. 지난 5월이후유튜브뮤직서비스론칭과함께이전의 유튜브레드 서비스를 유튜브프리미엄 서비스로세분화하여운영중인데, 이유료서비스가입자는유튜브의오리지널시리즈동영상을볼수있다. 현재국내기획사중에서는빅히트와와이지의콘텐츠가서비스되고있다. 오리지널콘텐츠수요가늘어남에따라향후더욱다양한콘텐츠가제공될것으로기대된다. 이러한유튜브향매출의경우 P 와 Q 양쪽모두에서성장여력이높은동시에기획 사영업이익의하단을안정화시킬수있다는점에서의미가크다. 그림 13. BTS: Burn The Stage 유튜브유료오리지널비디오 그림 14. 엔터 3 사합산유튜브매출 ( 억원 ) 35 엔터 3 사합산유튜브매출 3 25 2 15 1 5 '17 1Q18 2Q18 '18F '19F 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부 12
엔터테인먼트산업 3) 일본 : 親아이돌시장, 현지화로수요넓히기 글로벌 2 위음악시장, 일본 IFPI Global Music Report에의하면일본의음악시장규모는글로벌 2위로 3조원이상이다. 물론 1위시장인미국시장규모가약 6조원임에비하면절반에불과하지만, 3위시장인영국과비교시 1.5배수준이다. 즉, 음악산업에있어일본시장을배제하고는좋은실적을확보하기어렵다. 특히일본의경우공연 ( 콘서트 ) 및음반매출에중요한시장이면서동시에큰규모의아이돌시장을보유, 아이돌중심의국내기획사가반드시잡아야하는시장이다. 콘서트시장규모 16 년연간 3,1 억엔 대부분은팝콘서트 일본의경우국내대비콘서트시장규모가크다. 수용인원이많은돔이나스타디움급의콘서트공연장인프라자체가많기때문이다. 실제로일본에소속아티스트가많이진출해있는 SM의경우, 일본외지역에서의공연전체모객수가 5만 ~ 55만명수준이라면일본에서는약 2만명수준의모객이가능하다. 이는일본내한류붐의영향도있겠지만, 풍부한콘서트인프라를바탕으로한수치로보인다. 유형음반수요가 높은유일한시장 또한일본에서는유형음반수요가높다. 미국음악시장매출의경우전체의 8% 가량이디지털음악이다. 국내역시스트리밍위주로재편되고있다. 그러나일본시장의경우디지털매출은전체의 18% 수준에불과하다. 특히다운로드를제외한스트리밍시장은고작 5% 수준이다. 특히나일본은좋아하는음반을여러버전으로소장하는팬문화까지존재하기에, 애초에 팬덤위주의매출수단 으로서음반매출을극대화하기에좋은시장이기도하다. 그림 15. 일본콘서트시장 공연장리노베이션으로잠시주춤 그림 16. 일본음악매출 유형음반위주 ( 십억엔 ) 총티켓매출 ( 좌 ) 총관람객수 ( 우 ) ( 백만명 ) ( 십억엔, %) 35 3 25 2 15 1 16.7 2.2 26.2 42.6 274.9 47.5 47.7 318.6 31.1 6 5 4 3 2 뮤직비디오 68 23% 디지털 53 18% 유형음반 178 59% 5 82.6 14.9 128. 1 ' '5 '1 '14 '15 '16 자료 : Dentsu, NH 투자증권리서치본부 주 : 216 년기준, 디지털 = 스트리밍 + 다운로드자료 : Dentsu, NH 투자증권리서치본부 13
엔터테인먼트산업 괜히 오타쿠 의 나라가아니다 국내기획사들의주요아티스트가 아이돌 인상황에서, 일본의거대한아이돌시장또한놓칠수없다. 217년기준일본의아이돌시장규모는 2조원을넘는다. 이는아이돌콘서트티켓, CD 및 DVD, 사진집등굿즈, 팬클럽가입비등을포함한수치이다. 특히두드러지는부분은일본내취미시장내에서도아이돌관련인당소비액이연간 8만 ~ 9만원수준으로, 타취미생활대비 3~ 4배로높다는점이다. 일본내 K-POP 침투는오래된이야기, 기대감이낮으나 일본시장의경우최근주목받는유튜브향매출이나, 서구시장으로의글로벌화등과같은이슈와는거리가있는것이사실이다. 시장의매출구성이나팬문화자체에서다른글로벌대형시장들과는차이가크기에, 일본시장을타깃으로구성한그룹을서구시장에내놓았을때어필하기어려울가능성도높다. K-POP이일본음악시장전체의 1% 를차지하는하나의팝장르로정착한현재, 일본시장내에서 K-POP이점유율을더욱확대할수있을것이라는기대감은높지않다. 트와이스 방식의 현지화는 새로운성장동력 하지만당사에서는최근 JYP의 트와이스 가보여준 K-POP 아티스트로서의틀을벗고, 현지화되는 새로운시장침투방식에관심을둘필요가있다고본다. 트와이스 는일본음악시장내하위장르였던 K-POP에만머무르지않고, 일본내대중성까지잡은 J-POP 아이돌 로인지되고있다. 트와이스는현지멤버 3인이포함되어특히일본인들에게진입장벽이낮다. 현재트와이스는 1~ 2대위주로팬덤을형성하고, 홍백가합전등에출연하여대중인지도를쌓아가는등선순환구조에있다는점이긍정적이다. 카라나소녀시대대비트와이스의일본앨범판매량이높다는점이확인된현재, 향후돔콘서트등이활성화된다면그수익성은지금껏보지못했던수준일것으로기대한다. 그림 17. 일본아이돌시장규모 지속성장중 그림 18. 일본취미활동별인당연간소비액 아이돌 8 만엔 ( 십억엔 ) 25 2 15 1 5 187 21 155 119 72 86 '12 '13 '14 '15 '16 '17 아이돌 8. 철도 2.6 밀리터리 2.4 프로레슬링 2.3 피규어 2.2 프라모델 2. 코스프레의상 1.9 동인지 1.8 인형 1.7 연애게임보컬로이드 1.2.9 1인당연간소비액 ( 만엔 ) 2 4 6 8 1 주 : 아이돌시장 = 콘서트티켓 +CD/DVD+ 사진집 + 관련굿즈 + 팬클럽가입비자료 : Yano Research Institute, NH 투자증권리서치본부 주 : 215 년기준자료 : Yano Research Institute, NH 투자증권리서치본부 14
엔터테인먼트산업 III. 한발짝더나아가려면? 1) BTS 가깔아놓은판, 후발주자 가필요 강남스타일 당시 기대감 : PER 5 배 싸이의 강남스타일 이미국시장에서큰인기를누리기시작한 212년 3분기를전후로싸이 ( 현재계약만료 ) 의소속사인와이지엔터테인먼트의 PER은 5배에달했다. 이후 강남스타일 의미국내인기가일회성으로마무리되며 PER은이전수준 (3배) 으로되돌아왔다가 4배까지재상승했는데, 여기에는빅뱅및 2NE1의일본진출효과가주효했다. 현재엔터산업 1) 미국기대감 2) 일본현지화 3) 유튜브 현재엔터산업에대해서는 1) 미국시장내 K-POP 대중성상승, 2) 일본시장내확장성 3) 유튜브라는뉴미디어수익원등기대요인이있다. 강남스타일 이후속곡으로미국내인기를전이시키지못한것과달리, BTS는팬덤확보를통해향후인기의기반을확보했다. 일본시장에서는트와이스가 K-POP 가수로서의틀을깨고현지화된콘텐츠로대중인지도를얻고있다. 국내아이돌매니지먼트의해외현지화가능성을성공적으로보여주는사례이다. 유튜브조회수증가를통한광고수익및마케팅효과는말할것도없다. K-POP, 지속성을 증명할차례 다만 212년 강남스타일 이후 PER이제자리걸음했던상황과다르게, 궁극적주가리레이팅이성립하기위해서는 BTS의후발주자가반드시필요하다. 외부조건과운이따라주어야하는엔터산업특성상, BTS 만큼의센세이션을일으키기는어려울것이다. 다만한국어로부르는 K-POP이서구권에서도하위문화를넘어하나의장르로자리잡기위해서는미국에서가시적성과를보이는후발주자 ( 현상황에서는와이지의블랙핑크가가장유력 ) 가필요하다. 이에더해 한국식아이돌시스템 을통해현지화된아이돌들이성공하는사례들이쌓인다면, 국내기획사의글로벌체급으로의리레이팅은더욱확고해질수있다. 그림 19. 엔터 3 사 PER 추이 (x) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 212.9 싸이 ' 강남스타일 ' 212.11 빅뱅오사카돔 214.12 소녀시대도쿄돔 JYP YG SM '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 자료 : Dataguide, NH 투자증권리서치본부 15
엔터테인먼트산업 2) 유연성의 JYP, 대중성의와이지향방에주목 강력한팬덤이 BTS 해외진출의키 국내 3대기획사는거액을투자해시도했지만번번이미국시장안착에실패했다. 정작이에성공한것은중소형사빅히트의 BTS였다. 이들의차별화된경쟁력은 자본 이아닌 팬덤 이었다. 미국내에서도 BTS의빌보드진입및인지도상승의공을팬덤인 ARMY 의행동력에돌리고있다. 아티스트전담관리, 강력한팬덤의자양분 BTS의강력한팬덤기반은빅히트의 아티스트전담관리 에있다. 빅히트소속가수는 BTS와옴므뿐이다. 이에모든사업부문이아티스트위주로움직일수있다. 이러한아티스트전담구조는 1) 양질의콘텐츠를 2) 빠르게제공할수있고, 밀착관리가가능하기에 3) 팬덤에더욱신속히피드백할수있다. 최근 BTS와의재계약도이러한전담관리의긍정적측면이크게작용한것으로보인다. 빅히트와가장유사한 환경을제공하는 JYP 엔터테인먼트사업은특성상콩심은데팥나고, 팥심은데콩날수있다. 그러나가장유사한환경을조성했을때가장유사한결과물이나올가능성이높다는것은틀림없다. 당사는현재기준, 빅히트와가장유사한환경을제공함으로써 팬덤 과 콘텐츠 가이끄는성공을끌어낼수있는기업은 JYP라고본다. JYP : 아티스트전담 TF 제도로유연성확보 JYP의경우 216년구조조정을통해, 아티스트별 TF 제도를만들었다. 이는아티스트밀착관리를통해수평적이고빠른의사결정을가능하게하고, 팬덤피드백관리에도용이하다. 트와이스는아티스트별 TF 제도로만들어진첫그룹인데, 타그룹대비빠른콘텐츠리드타임 (2~ 3개월 ) 과팬덤관리 ( 콘텐츠적시제공, 굿즈발매등 ) 가두드러진다. 당사에서는 JYP가향후에도 TF 제도를통한유연한관리로 팬덤위주의안정적실적성장 기조를유지할것으로기대한다. 강남스타일 Again? 와이지는조금다른관점에서살펴볼만하다. 와이지는여전히사업부문별구조를유지하고있으며, 팬덤보다는대중성에초점을맞추고있다. 이전에 강남스타일 이그랬듯, 와이지는싸이의 강남스타일 이라는음원의인기를통해미국시장을흔든전례가있다. 최근블랙핑크역시 뚜두뚜두 한국어음원이빌보드에진입했으며 KISS AND MAKE UP( 두아리파콜라보곡 ) 은높은음원순위를보였다. 이런면에서당사는블랙핑크가미국진출본격화시음원대중성을통해미국시장에어필할수있는가능성을보여주고있다고판단한다. 와이지 : 대중성위주로어필 즉, 와이지의경우팬덤위주의매출이나오는음반, 공연보다는대중성위주의음원매출에서두각을나타낸다. 최근블랙핑크는 UMG의레이블인인터스코프와손을잡고미국에진출할것이라발표했다. 블랙핑크이전음원들의미국시장성과도좋았고, 기본적으로블랙핑크의음악장르가힙합및 EDM을기반으로삼는만큼, 미국시장안착에도유리할것으로판단한다. 16
엔터테인먼트산업 IV. Appendix Appendix1. 중국시장재개방에대한고민중국시장에거는기대는중국시장재개방이중국공연의재개로이어지는부분에있다. 스트리밍음원의경우지금도중국향매출이지속되고있는상황이며, 음반의경우중국시장규모가그렇게크진않다. 충분한인구수와한류의영향력을생각했을때, 중국시장에서는공연재개의파급력이기대할만하다. 다만한한령으로중국시장진출이막혀있는상황에서, 중국에대한기대감은막연하다. 과연중국시장은다시열릴까? 강력한문화규제속 2 건의팬미팅성료 올해초광전총국은힙합, 문신, 비주류, 퇴폐적문화를포함해해당연예인의 TV 노출을금지했다. 기존에도중국에서는불건전한내용을담고있다고판단되는경우금지곡으로지정해오는등, 문화산업에대한규제가강하다. 이와같은규제이슈로, 향후국내아티스트들의중국진출에대해서도부정적시선이팽배하다. 다만현재중국에서는샘스미스나찰리푸스등해외팝가수들의콘서트가정상적으로진행되고있다. ( 단, 힙합콘서트는전무 ) 국내사례를보면와이지의 아이콘 과 JYP 의 닉쿤 (2PM) 이중국에서팬미팅을성료했다. 다만콘서트대비규모로따져봤을때아직은갈길이많이남아있는수준이다. 판타지오 연예인의 중국예능 MC 설과 중국과의협력관계 최근판타지오소속헬로비너스 나라 의중국후난위성TV 예능 MC 출연가능성이수면위로드러나며한한령완화기대감도커졌다. 다만 나라 의소속사인판타지오를살펴보아야한다. 판타지오의경우중국자본의유입후중국측대주주가창업자를해임하고경영권을가져갔다. 즉, 몸체는국내에있지만다른기획사들과는조금다른상황에있다. 이에 나라 의사례를국내기획사전반의중국시장진출신호탄으로받아들이기에는무리가있다. 당사에서는한한령완화초반, 중국활동정상화속도는아무래도판타지오처럼중국과의협력관계가두터운기획사일수록빠를수밖에없다고본다. 플레디스, 스타쉽과위에화의협력관계 + 와이지, JYP와텐센트 현재판타지오외에중국과의협력이두드러지는사례는, 중국 3대기획사중하나인위에화엔터테인먼트와협력관계를가지고있는플레디스 (CJ ENM 인수가능성 ) 및스타쉽 ( 카카오M 자회사 ) 이다. 대형기획사중에서는와이지의경우텐센트와웨잉등중국자본의투자를받고있으며, JYP의경우 TME( 텐센트뮤직엔터테인먼트 ) 와의 JV( 합자회사 ) 를통해중국시장에중국인아이돌을데뷔시켰다. 당사에서는내년상반기부터소규모의수익성낮은공연 ( 팬미팅, 홀급콘서트 ) 이가능할것으로기대중이다. 다만각기획사별중국과의협상역량이키가될것으로보이며, 중국과의전략적협업관계에있거나혹은투자관계에있는경우중국향매출이비교적빠른시일내발생할수있을것으로판단한다. 17
엔터테인먼트산업 Appendix2. 빅히트엔터테인먼트에대한생각 빅히트가치, 걱정할것없다 빅히트의 218E 매출액은 2천억원이상으로예상되며, 시장에서는기획사 Target PER 3~ 4배를반영하여 2조원이상의시가총액까지예상하고있다. 최근스틱인베스트먼트의빅히트지분인수시가치평가와관련약 9천억원수준으로알려졌으나이수치는 1)BTS 재계약리스크 ( 현재해소 ), 2) 차기그룹관련불확실성, 3) 비상장사할인등이반영된수치일것으로추정된다. 해당수치로인해실망할필요는없어보인다. 차기그룹도 준비중 현재빅히트는새로운남자그룹을염두에두고북미 5개도시및홍콩에서글로벌오디션을진행중이다. BTS 이후차기남자그룹이라는점에서글로벌시장에서의관심도높을것이며, 글로벌오디션을통해인재들을등용하고있다는점에서언어적측면에서도 BTS 대비미국시장에안착하기수월할것으로기대된다. 빅히트의아이돌육성역량은이미 BTS를통해증명된바있다. 그림 2. 빅히트매출및영업이익추이 그림 21. 빅히트매출상세 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 십억원 ) 25 2 영업이익률 ( 우 ) 36 35 34 로열티 17% 15 1 33 32 31 3 29 광고 7% 출연료 1% 제품매출 5% 5 '16 '17 '18E 28 27 26 콘서트 16% 자료 : 빅히트엔터테인먼트, NH 투자증권리서치본부전망 주 : 217 년기준자료 : 빅히트엔터테인먼트, NH 투자증권리서치본부 그림 22. BTS 데뷔이후활동현황 - 힙합아이돌컨셉으로데뷔 - ' 상남자 ' 로음악방송 1 위후보 - 공식팬클럽 'ARMY( 아미 )' 결성 - 일본진출 '- 화양연화시리즈앨범발매시작 - 'I Need U', 'Run' 으로본격적인기전환점마련 - 화양연화 pt.2 가빌보드 2 에진입 - ' 피, 땀, 눈물 ' 의히트로국내및해외반응상승 - 영국차트최초진입 - Billboard Music Award 의공식초청 - 톱소셜아티스트상수상 - 'DNA' 가수록된 Love yourself 승앨범, 빌보드 Hot1 및 2 에동시진입 - AMA 무대를통해미국데뷔 - 'MIC Drop', 'DNA' RIAA 골드디스크선정 (5 만장이상판매 ) - 'Fake Love', 빌보드 Hot1 에 1 위로진입 - 'IDOL', 빌보드 Hot1 에 11 위로진입 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : NH 투자증권리서치본부 18
JYP Ent. (359.KQ) 유연성 과 현지화 에주목 Company Report 218. 1. 31 JYP Ent. 는아티스트별 TF 구조를통해유연한시장대응가능. 현재주 력아티스트및신인라인업탄탄하며, 아티스트의해외시장 현지화 를 통한시장확대로빠른글로벌화기대. 엔터산업내최선호주로제시 수익창출원과비용구조가제일좋다 JYP Ent. 는저연차주요아티스트 ( 트와이스, 갓세븐 ) 및향후라인업 ( 스트레이키즈, 신인걸그룹 ) 이고루탄탄. 저연차아티스트위주의라인업으로비용구조효율적이며, 아티스트별전담 TF 를통한유연하고빠른시장대응으로아티스트수익화기간단축예상 트와이스는일본내현지화로대중성까지확보한상태여서, 일본내호실적지속가능할것. 갓세븐과스트레이키즈는팬덤형매출 ( 음반 > 음원 ) 위주로실적에기여. 내년초데뷔할신인걸그룹에믹스나인우승자신류진포함예상. 프로그램에서쌓은인지도를활용, 데뷔후빠른수익화가기대됨 트와이스가끌고, 남자그룹이팬덤위주로밀고 3 분기트와이스일본실적이최초로온기반영되며호실적이끌것. 갓세븐새앨범 Present_YOU 의경우가온앨범차트 2 주연속 1 위 4 분기트와이스일본정규앨범 BDZ 및한국미니앨범 YES OR YES, 일본아레나투어매출이실적을견인할것. 갓세븐신규앨범매출도일부반영될것이며, 스트레이키즈까지라인업총동원되는효과를기대 투자의견 Buy, 목표주가 4, 원제시 JYP Ent. 에대해투자의견 Buy, 12M 목표주가 4, 원으로커버리지개시. 목표주가산정위해 219F Target PER 4 배를적용. 1) 아티스트별 TF 를통한높은유연성및 2) 효율적비용구조, 3) 해외시장에현지화된아이돌육성역량고려시, 안정적실적성장및글로벌확장가능성높음. 이에엔터테인먼트산업내최선호주로제시 Buy ( 신규 ) 목표주가 4,원 ( 신규 ) 현재가 (18/1/3) 28,5원 업종 오락, 문화 KOSPI / KOSDAQ 2,14.69 / 644.14 시가총액 ( 보통주 ) 986.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 34.6백만주 52주최고가 ( 18/1/22) 39,15원 최저가 ( 17/11/2) 1,45원 평균거래대금 (6일) 28.5십억원 배당수익률 (218E).% 외국인지분율 11.5% 주요주주 박진영외 3 인 16.8% 한국투자밸류자산운용 6.7% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 22.8 32.9 138.5 상대수익률 (%p) 46.8 8.7 155.4 217 218E 219F 22F 매출액 12.2 121.4 145.8 168.1 증감률 38.9 18.8 2.1 15.3 영업이익 19.5 29.5 42.9 51.7 영업이익률 19.1 24.3 29.4 3.8 ( 지배지분 ) 순이익 16.2 24.2 34.4 4.8 EPS 471 697 993 1,179 증감률 91.5 48. 42.5 18.7 PER 29.2 4.9 28.7 24.2 PBR 5.6 9. 6.9 5.4 EV/EBITDA 19.6 31.5 2.7 16.4 ROE 21.4 24.9 27.2 24.9 부채비율 45.1 18.7 15.4 13.2 순차입금 -39.6-41.3-76.7-12.7 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 JYP Ent. 3 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 4Q18F 매출액 17.5 34.3 23. 31.6 3.2 72.8-4.3 33. 36.7 영업이익 1.1 7.6 1.4 9.1 8.6 675.3-5.4 8. 1.4 영업이익률 6.3 22.2 5.9 28.7 28.4 24.4 28.5 세전이익 1.3 6.6 2.4 9.7 8.8 585.7-9.2 7.7 1.7 ( 지배 ) 순이익.9 5.6 1.8 7.3 6.8 624.8-6.2 5.8 8.3 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 이화정 2)768-7535, hzl.lee@nhqv.com
JYP Ent. 투자의견 Buy, 목표주가 4, 원에 Top Pick 제시 투자의견 Buy 목표주가 4, 원 당사는 JYP Ent. 에대하여투자의견 Buy, 목표주가 4,원제시하며엔터테인먼트업종내최선호주로커버리지개시한다. 1) 아티스트별 TF를통한높은유연성및 2) 효율적비용구조, 3) 해외시장에현지화된아이돌육성역량고려시, 안정적실적성장및빠른글로벌화가능성높다고판단하며, 이에엔터테인먼트산업내최선호주로제시한다. Valuation 동사목표주가산정에는 219F Target PER 4배를적용했다. Target P/E는기획사의일본시장확장기수준을적용했는데, 이는 트와이스의일본시장내현지화를통한시장확대 를반영한것이다. 트와이스의경우현지화를통해타깃수요가 일본내 K-POP 팬덤 에서 일본대중전체 로확대되었다. 현재아레나투어성료및내년돔투어계획된상태로, 219년온기로현지화효과나타날것으로판단한다. 표1. JYP Ent. Target PER Valuation ( 단위 : 십억원, 배, 원, 주 ) 219F Multiple (x) Value Note 지배주주순이익 34.4 PER 4. 1,374.4 기획사글로벌확장기 (212~ 214) PER 이용 주당가치 39,78.9 Upside 4% 총주식수 34,61,74 자료 : NH 투자증권리서치본부 표 2. 투자포인트 아티스트전담구조 효율적비용구조 현지화된아이돌육성 아티스트전담 TF를통해밀착관리가가능해유튜브및 SNS를통한팬덤관리에유리 수평적구조의의사결정이가능해시장변화에신속하게반응할수있으며, 신곡발표주기도단축 향후신인그룹에대해서도전담관리가가능해높은성공가능성및수익화기간단축이예상됨 주요아티스트인트와이스, 갓세븐모두 1차계약기간이 3~ 4년남은저연차아이돌로비용배분유리 체계적인신인육성타임라인을통해, 저연차아티스트라인업이지속되어비용구조유지가능 트와이스는일본시장에 현지화 되어진출, 일본내로컬아티스트들과직접경쟁중 해외시장에현지화된아이돌을육성하는경우, K-POP 팬수요를넘어대중의수요까지확보가능 218년전원중국인인남자그룹 보이스토리 가데뷔했으며, 219년에는전원일본인인여자그룹을육성할예정 자료 : NH 투자증권리서치본부 2
JYP Ent. 표 3. JYP Ent. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217 218E 219F 22F 매출액 12 121 146 168 영업이익 2 3 43 52 영업이익률 19.6 24.8 29.5 31. EBITDA 22 3 44 53 ( 지배지분 ) 순이익 16 24 34 41 EPS 471 697 993 1,179 PER 29.2 4.9 28.7 24.2 PBR 5.6 9. 6.9 5.4 EV/EBITDA 19.6 31.5 2.7 16.4 ROE 21.4 24.9 27.2 24.9 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 4. JYP Ent. 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F 217 218E 219F 매출액 21.9 28.5 17.5 34.3 23. 31.6 3.2 36.7 12.2 121.4 145.8 음반및음원 9.2 8.9 6.1 14.5 1.6 11.8 13.7 15.2 38.6 51.4 68.6 음반 / 음원 8.6 7.5 5.2 12.8 9.5 1.6 12. 13.4 34.1 45.5 58.6 기타.6 1.4.9 1.7 1.1 1.2 1.8 1.8 4.5 5.9 1. 매니지먼트 1.3 14.1 8.9 12.9 9.8 14.8 13.3 14. 46.2 51.9 58.1 콘서트 2.1 4.7.6 2.6 1.1 7.1 4.8 5.8 1. 18.8 22.7 국내 2.1 3..4 1.6 1.1 3.5.6 1.2 7.1 6.3 8.1 해외 - 1.6.2 1. - 3.6 4.2 4.6 2.8 12.4 14.6 광고 4.4 3.8 4.4 4.2 4.6 4.5 4.6 4.4 16.8 18.2 19. 출연 3.5 4.9 3.5 2.9 3.4 2.6 3.1 3. 14.8 12.1 12. 국내 2.5.2 1.7 1.5 1.3 1.3 1.4 1.4 5.9 5.4 5.4 해외 1.1 4.7 1.7 1.4 2.1 1.4 1.7 1.6 8.9 6.7 6.5 기타 ( 초상권외 ).2.7.4 3.2.7.5.8.8 4.6 2.9 4.4 기타 2.5 5.5 2.5 7. 2.5 5. 3.1 7.5 17.4 18.2 19.1 매출액 %y-y 1% 59% -8% 33% 5% 11% 73% 7% 39% 19% 2% 매출원가 14.2 16.3 11.9 2.5 13.3 16.3 16.3 19.8 63. 65.7 77.6 지급수수료 5.3 9.3 6.6 1.1 5.5 7.1 9. 9.5 31.3 31.1 29.8 컨텐츠제작비 7.3 6. 3.4 7.3 6.4 7.9 4.9 5.1 23.9 24.3 26.6 그외 1.6 1.1 1.9 3.2 1.5 1.3 2.4 5.2 7.7 1.3 21.2 원가율 65% 57% 68% 6% 58% 52% 54% 54% 62% 54% 53% 매출원가 %y-y 92% 47% -6% 35% -7% % 37% -3% 36% 4% 18% 매출총이익 7.7 12.2 5.6 13.8 9.7 15.2 13.9 16.9 39.3 55.7 68.2 GPMargin 35% 43% 32% 4% 42% 48% 46% 46% 38% 46% 47% 매출총이익 %y-y 115% 79% -13% 31% 26% 25% 148% 22% 44% 42% 23% 영업이익 3.8 6.9 1.1 7.6 1.4 9.1 8.6 1.4 19.5 29.5 42.9 OPMargin 17% 24% 6% 22% 6% 29% 28% 28% 19% 24% 29% 영업이익 %y-y 459% 82% -69% 33% -64% 31% 675% 37% 41% 51% 46% 지배순이익 2.9 6.8.9 5.6 1.8 7.3 6.8 8.3 16.2 24.2 34.4 NPMargin(Cont.) 13% 24% 5% 16% 8% 23% 23% 23% 16% 2% 24% 지배순이익 %y-y 25% 133% -71% 318% -37% 8% 625% 49% 93% 49% 42% 주 : 매출원가내지급수수료의대다수는아티스트인세, 컨텐츠제작비는신인개발제외자료 : JYP Ent., NH 투자증권리서치본부전망 21
JYP Ent. JYP: 팬덤과대중성간균형이두드러진다 JYP 와텔미 : 아이돌수요층을 확장시키다 원더걸스의 텔미 는중독성강한멜로디에어렵지않은안무로남녀노소에게선풍적인기를끌었다. 텔미 가나올당시소녀시대의 소녀시대 나, 빅뱅의 거짓말 등아이돌히트곡은많았다. 하지만 텔미 는그중에서도국내엔터테인먼트산업, 특히아이돌산업의대중화에포문을열었다. 텔미 이전아이돌음악의이미지로는팬이듣는음악이라는성격이강했고, 수요자는 1~ 2대초여성으로한정되곤했었다. 하지만원더걸스를기점으로아이돌음악의대중성이강조되며 삼촌팬 이수면위로드러나기시작했다. 아이돌수요자연령층과성별이확장된것이다. 팬덤과대중성사이 균형을잡는 JYP JYP는 1세대아이돌인지오디육성시기부터, 친근하고대중적인아이돌의육성에두각을나타냈다. 그리고이는 2세대아이돌인원더걸스와 2PM으로이어지고, 최근에는트와이스와갓세븐이바통을이어받았다. 트와이스의경우국내및일본에서대중성과팬덤모두를확보했고, 갓세븐의경우국내외대중성은아쉽지만, 동남아및미국에탄탄한해외팬덤을가지고있다. 사업구조에더해진 유연성, 향후경쟁력이 될것 최근 JYP는사업구조를 사업부문별구조 에서 아티스트별 TF 구조 로변경했다. 의사결정과정을수평화하여, 빠르게변화하는트렌드및실시간팬덤반응에신속하게대응하고자한것이다. 또한박진영중심의프로듀싱체계에서벗어나 JYP퍼블리싱 ( 작곡가등창작자소속 ) 을적극적으로활용하고, 타이틀선곡을위해위원회다수결시스템등을도입함으로써 1) 신속한콘텐츠제공및 2) 대중성확보라는두마리토끼를잡았다. 당사에서는이러한구조적변화는급변하는음악시장적응에유리해, 중장기적경쟁력의바탕이될것이라고판단한다. 그림 1. JYP Ent. 지분구조 JYP 본업의글로벌화 : 현지네트워크형성을통한아티스트해외진출지원 : 현지화된아이돌의육성및관리 JYP Entertainment Inc. (USA) JYP Entertainment Japan Inc. (Japan) 9% 8% 1% 시너지창출 ( 방송, MD) JYP Pictures Inc. (Korea) 1% JYP Pictures Co. Ltd (China) JYP Entertainment HK Ltd. (Hong Kong) 1% 5% Studio J Inc. (Korea, JV) 1% Fanling Culture Media Ltd. (China) 1% Beijing Cultural Exchange Ltd. (China) 5% Jin & Tune Inc. (Korea, JV) Beijing Xin Sheng Entertainment (China, JV w/tme) 32% 49% JAYJIWON Co. Ltd. (Korea, JV) 자료 : JYP Ent., NH 투자증권리서치본부 22
JYP Ent. 표 3. JYP 주요라인업정리 가수명 2PM 갓세븐데이식스트와이스스트레이키즈 데뷔년도 ( 계약회차 ) 28(3) 214(1) 215(1) 215(1) 218(1) 멤버수 6 7 5 9 9 주요곡 1 점만점에 1 점, Heartbeat 등 Lullaby, Look 등 예뻤어 등 TT, Cheer Up, Likey 등다수 My Pace 등 주요진출국일본, 동남아일본, 동남아, 미국일본일본, 동남아 - 특이사항 자료 : JYP Ent., NH 투자증권리서치본부 주요멤버군입대 외국인멤버 3 ( 미국 1, 홍콩 1, 태국 1) 자작곡위주, 밴드 외국인멤버 4 ( 일본 3, 대만 1) 자작곡위주활동힙합 /SNS 활용 그림 2. 주요라인업유튜브월별신규구독자추이 그림 3. 주요라인업유튜브월별조회수추이 ( 천명 ) 1,2 JYP Official TWICE TWICE Japan GOT7 Stray Kids ( 백만회 ) 35 JYP Official TWICE TWICE Japan GOT7 Stray Kids 1, 8 6 4 3 25 2 15 1 2 5 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 자료 : Yano Research Institute, NH 투자증권리서치본부 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 자료 : Yano Research Institute, NH 투자증권리서치본부 표 2. JYP Ent. 신인그룹데뷔가능성높은연습생 기존오디션프로그램출연경력위주 이름신류진 ( 유력 ) 황예지이채령 출생년도 21 2 21 포지션랩 / 댄스댄스댄스 연습기간 215~ 216~ 214~ 특이사항 자료 : NH 투자증권리서치본부 믹스나인우승 BTS 티저출연 (217) 더팬출연 (218) 식스틴출연 (215) 23
JYP Ent. 강점 : 유연한사업구조, 풍부한재원, 매력적비용구조 당사에서는현시점에서 JYP 의강점은 1) 환경변화에대처하기쉬운 TF 구조와 2) 풍부한재원 ( 음악, 신인 ), 3) 매력적인비용구조에있다고본다. 1) TF 구조 216년이후 JYP는구조개편을통해 1) 아티스트별 TF 구조를통한빠른콘텐츠제공, 2) 수평적인의사결정을통한콘텐츠다양성제고및 3) 팬덤친화적운영을이어오고있다. 이러한환경은회사의역량을모두 BTS에집중시켜다양한콘텐츠를신속히제공하고, 팬덤의견에빠르게피드백을전달했던 빅히트 의아티스트육성환경과가장유사한효과를줄수있다. 2) 현재와미래의 재원이풍부 아티스트라인업도좋다. 현재기준트와이스가국내, 일본에서끌고, 갓세븐이동남아, 미주에서밀고있다. 신규여자그룹의수익화도빠를것으로기대된다. 주요멤버로예상되는 신류진 의경우아이돌서바이벌 믹스나인 우승자로이미인지도가높다. 당사에서는이들의초기실적은큐브의여자신인그룹 여자아이들 과유사할것으로추정한다. 여자아이들 의경우에도 프로듀스11 및 언프리티랩스타 에참여했던 전소연 을중심으로인지도를확보한케이스이기때문이다. 아티스트별음악의경우에도이전박진영위주의프로듀싱이아닌, 위원회다수결시스템이이용된다. 즉, 외부작곡가의곡들이라도팀색깔및대중성이충분하면채택될수있다. 이러한시스템은신속한콘텐츠제공의기반이될수있으며, 또한콘텐츠의일원화를피할수있는방안으로서유효하다. 3) 매력적인비용 구조 아이돌그룹의경우일반적으로 1차계약 ( 약 7년 ) 이내에인지도및수익이극대화되는경우가많다. 동사의 1차계약수익분배율은타사의 5:5 대비비교적유리한데, 현재매출기여도가높은주요아티스트의연차가낮아 ( 트와이스 : 3년차, 갓세븐 : 4년차 ) 효율적비용구조가약 3~ 4년지속가능하다. 만일새롭게육성한신인들의매출기여도가높아진다면이러한우호적인비용구조의지속성은더욱높아질것이다. GPM( 매출총이익률 ) 면에서도두드러진다. SM과와이지대비 JYP의 GPM은약 1%p정도높다. 일단별도 ( 본업 ) 비용중대부분을차지하는아티스트인세면에서유리하다. 또한연결로보았을때에도사업에있어서의선택과집중이, 매력적인비용구조를유지시키고있다. 동사역시향후사업다각화계획은있으나, 대체로 IP( 지적재산권 ) 라이선싱위주 ( 직접투자보다는상품및게임제작에대한 IP 위탁방식 ) 로지분투자하는방식이주요할것으로보인다. 24
JYP Ent. 그림 4. JYP 라인업연차정리 주요가수잔여계약 3~ 4 년 그림 5. 3 사 GPM 비교 JYP 의 GPM 두드러져 ( 년 ) 12 1 8 6 4 2 1 7 4 3 연차 4 4 3 3 잔여계약 1 6 (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 38 29 215 216 217 32 2PM 갓세븐 데이식스 트와이스 스트레이 키즈 5 JYP YG SM 주 : 최신계약 7 년으로가정 (2PM 은 218 년 1 월재계약 ) 자료 : NH 투자증권리서치본부 자료 : Dataguide, NH 투자증권리서치본부 표5. 국내주요아이돌그룹활동기간 29년이전데뷔아이돌기준 6~ 7년 ( 단위 : 년 ) 그룹명 데뷔년도 마지막앨범발매년도 활동기간 H.O.T. 1996 21 6 젝스키스 1997 2 4 지오디 1999 25( 재결합후 215) 7 동방신기 (5인) 24 29 6 동방신기 (2인) 211 218 8 슈퍼주니어 25 218 14 빅뱅 26 218 13 샤이니 28 217 1 2PM 28 216 9 방탄소년단 213 218 6 갓세븐 214 218 5 위너 214 218 5 아이콘 215 218 4 세븐틴 215 218 4 S.E.S. 1997 22 6 핑클 1998 25 8 원더걸스 27 217 11 카라 27 215 9 소녀시대 27 217 11 2NE1 29 217 9 f(x) 29 216 8 레드벨벳 214 218 5 트와이스 215 218 4 블랙핑크 216 218 3 자료 : NH 투자증권리서치본부 25
JYP Ent. 트와이스 : 글로벌아이돌육성기지 로서의신호탄 J-POP 내로컬화에 성공한 트와이스 K-POP 아이돌이일본시장에서성공을거둔사례는많다. 하지만트와이스의사례는, 이전까지의일본시장내 K-POP 진출형태와는다르다. 트와이스는 K-POP 가수를넘어 현지화된 J-POP 아이돌 로서입지를다지고있다. 현재트와이스는 AKB 및노기자카와어깨를나란히할정도로대중인지도가높다. 1) J-POP 으로서의 활동곡 일단트와이스의경우활동곡이 K-POP 번안이아닌일본어오리지널음악이다. 전형적 K-POP에가사만일본어로구성된것이아니라, 일본에서대중성을얻기좋은전형적 J-POP 멜로디라인을지닌곡으로실제곡작업에도일본인이투입되었다. 2) 언어장벽을넘는 현지멤버 트와이스의멤버 9명중 4명이외국인이며, 그중 3명이일본인이다. 절반이외국인인다국적그룹이면서, 특히일본인비중이높다는점은일본시장에서트와이스가 J-POP 가수로받아들여지는데도움이될것이다. 또한일본어를구사할수있는멤버가많아방송 ( 예능, 라디오 ) 에출연해대중인지도를높이기에도유리하다. 1~ 2 대, 여성을 사로잡은트와이스 또한트와이스의경우일본내팬덤이주로 1~ 2 대의젊은층이며, 여성팬이 7% 이다. 일본의정상급여자아이돌 AKB48 의주요팬연령대가 3~ 5 대이고 남성팬비중 6% 로높은것과는대조적이다. 젊은팬 : 음원, 유튜브에유리 일본 1~ 2 대의경우 K-POP 아이돌의콘셉트와실력에대한선호가타연령층 대비높다. 그렇기에한국식으로육성된아이돌인 트와이스 를선호하는것으로판 단된다. 젊은층의높은선호도는향후유튜브및음원수요에서유리할것이다. 여성팬 : 굿즈, 공연에유리 높은여성팬비중은굿즈및공연수요에유리하다. 보통콘서트관객동원력은 남자그룹이여자그룹대비훨씬높은데, 이는여성팬이많기때문이다. 트와이스에 게여자팬이많다는것은결국높은관객동원력으로연결될가능성이높다. 그림 6. 일본내트와이스팬의연령대 1~ 2 대가선호 표 8. 1~ 2 대전반에서트와이스의인기를확인 (%) AKB48 TWICE 1대남성 1대여성 2대남성 2대여성 4 35 3 25 2 15 1 5 1 대 2 대 3 대 4 대 5 대 6 대 1 노기자카 46 아라시노기자카 46 아라시 2 트와이스트와이스 WANIMA 호시노겐 3 케야키자카 46 4 WANIMA Hey!Say! Jump J Soul Brothers 미우라다이치 케야키자카 46 트와이스 미우라다이치 5 미우라다이치칸쟈니 8 트와이스 WANIMA 자료 : 日経 MJ, NH 투자증권리서치본부 주 : 음영표시는여자그룹, 나머지는남자솔로 / 그룹자료 : 홍백가합전 (217), NH 투자증권리서치본부 26
JYP Ent. 현지화된아이돌, 대중수요까지흡수 동사는트와이스의사례를시작으로향후더다양하게 현지화된아이돌 을육성할것으로보인다. 단순히 K-POP 아이돌을해외진출시키는데에서나아가현지화된아이돌을육성하여선보인다는것은시장확장측면에서의미가있다. K-POP 팬덤위주의시장에서한발나아가대중의수요까지흡수할수있는것이다. 중국에서는 보이스토리 가데뷔 또한현지화된아이돌육성은정치적, 지정학적리스크에대한대안이될수있다. 지난 9월중국에서데뷔한 보이스토리 는전원중국인으로구성된남자그룹으로, 동사와 Tencent Music Entertainment 간 JV인 Beijing Xin Sheng Entertainment 를통해데뷔하였다. 보이스토리 의연령대는중국내인기남자아이돌인 TF Boys와유사한반면, 그외육성방식등은국내아이돌과유사하다. 이전처럼국내아이돌의콘텐츠를수출하는게아니라, 아이돌육성 포맷을수출하는형태로변모해가는첫신호탄으로판단된다. 일본인으로구성된 J-POP 그룹선보일것 빠르면 219년하반기, 전원일본인으로구성된여자그룹도데뷔할예정이다. 전원일본인이기에언어적장벽은없을것이며대중이받아들이기에도진입장벽이낮을것이다. 다만육성및기획은 K-POP 아이돌육성방식을택할것으로보이는데, 이는국내아이돌스타일을선호하는젊은층의팬덤을확보하는데에도유리할것이다. 또한실력면에서도일본식으로육성된여자아이돌그룹과차별화될수있을것으로기대한다. 그림 7. K-POP 걸그룹앨범별일본초동판매량현황 그림 8. K-POP 걸그룹일본투어소요기간단축추세 ( 만장 ) 35 3 25 2 15 1 5 One More Time Candy Pop Wake Me Up BDZ GENIE Gee MR. TAXI PAPARAZZI 미스터점핑제트코스터러브고고섬머 트와이스소녀시대카라 윈터매직 ( 일 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 아레나투어 돔투어 카라소녀시대트와이스 자료 : 오리콘, NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부 27
JYP Ent. 스트레이키즈 : 차근차근커가고있다 스트레이키즈의전략 : 빅뱅, BTS 가보인다 스트레이키즈의전략을뜯어보면빅뱅및 BTS의성공요인들이발견된다. 데뷔방식에서는빅뱅의다큐멘터리형식이보이고, 마케팅방식 ( 유튜브, 자체콘텐츠 ) 및앨범구성방식에서는 BTS가보인다. 또한작사나작곡등에멤버들이직접참여가능하다는점또한두그룹과의유사성이다. 1) 빅뱅과의유사점 : 데뷔전 서바이벌 프로그램 이용 빅뱅의경우서바이벌방식의프로그램을통해데뷔한최초의남자그룹이었으며, 서바이벌프로그램을통해쌓은인지도가초기팬덤형성에도움이되는형태임을증명한첫사례였다. 실제로빅뱅이후와이지의후배그룹인위너, 아이콘뿐아니라큐브의펜타곤, JYP의트와이스등도유사한방식의서바이벌을통한데뷔를진행하였다. 스트레이키즈역시 217년동명의서바이벌프로그램을통해인지도를쌓고데뷔하는방식을선택했다. 2)BTS 와의유사점 : 유튜브, 앨범간서사 스트레이키즈의마케팅방식에서눈에띄는점은 1) 유튜브를통한적극적인자체 콘텐츠제공과 2) 앨범간서사 ( 연속성 ) 이다. 유튜브채널의경우 BTS의해외팬덤기반이된 유튜브내자체콘텐츠 와같은다양한자체콘텐츠들이마련되어있다. 콘텐츠구성도유사한데, 안무연습뿐만아니라자체예능및멤버들의셀프카메라등으로구성되어있다. 앨범의경우 I am NOT, I am WHO 에이어 I am YOU 의세앨범을아우르는주제가 혼란속에서자아를찾는과정 이며, 고민에서해결로가는서사를담고있다고한다. 아직은초기단계, 향후성장성에주목 스트레이키즈는아직데뷔초기단계이지만현재기준 1) 유튜브조회수및구독자수성장률 2) 유튜브댓글내해외팬덤반응등을고려했을때, 향후성장가능성이높다고본다. 특히아직음원의대중성은거의없는수준이나, 최근아이돌시장의과도한경쟁으로대중인지도획득에는시간이걸린다는점을고려해야한다. 그림 9. Stray Kids 유튜브채널 자체동영상다수 그림 1. 스트레이키즈총구독자수추이 ( 명 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, I am WHO? 앨범발매 '18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.1 자료 : 유튜브 (Stray Kids), NH 투자증권리서치본부 자료 : 유튜브 (Stray Kids), NH 투자증권리서치본부 28
JYP Ent. STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 12.2 121.4 145.8 168.1 PER(X) 29.2 4.9 28.7 24.2 증감률 (%) 38.9 18.8 2.1 15.3 PBR(X) 5.6 9. 6.9 5.4 매출원가 63. 65.7 77.6 87.4 PCR(X) 18.8 31.1 21.9 18.6 매출총이익 39.3 55.7 68.2 8.7 PSR(X) 4.6 8.1 6.8 5.9 Gross 마진 (%) 38.5 45.9 46.8 48. EV/EBITDA(X) 19.6 31.5 2.7 16.4 판매비와일반관리비 19.8 26.2 25.4 29. EV/EBIT(X) 22.5 32.1 21.3 16.8 영업이익 19.5 29.5 42.9 51.7 EPS(W) 471 697 993 1,179 증감률 (%) 41.3 51.3 45.4 2.5 BPS(W) 2,452 3,152 4,144 5,323 OP 마진 (%) 19.1 24.3 29.4 3.8 SPS(W) 2,975 3,5 4,213 4,856 EBITDA 22.3 3. 44. 52.8 자기자본이익률 (ROE, %) 21.4 24.9 27.2 24.9 영업외손익 1.6 2.2 1.6 1.2 총자산이익률 (ROA, %) 15.5 19.1 23.3 21.8 금융수익 ( 비용 ) -.2 2.3 1.2 1.1 투하자본이익률 (ROIC, %) 34.5 44.3 52.3 6.5 기타영업외손익 2.5.3 1..6 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 -.7 -.4 -.6 -.5 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 21.1 31.7 44.5 52.8 총현금배당금 ( 십억원 ).... 법인세비용 4.7 7.3 9.8 11.6 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 16.4 24.4 34.7 41.2 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -46.1-37.4-52.9-64.9 당기순이익 16.4 24.4 34.7 41.2 총부채 / 자기자본 (%) 45.1 18.7 15.4 13.2 증감률 (%) 92.9 48.8 42.2 18.7 이자발생부채.... Net 마진 (%) 16. 2.1 23.8 24.5 유동비율 (%) 167.7 357.6 551.7 764.6 지배주주지분순이익 16.2 24.2 34.4 4.8 총발행주식수 (mn) 35 35 35 35 비지배주주지분순이익.2.2.3.4 액면가 (W) 5 5 5 5 기타포괄이익 -.2... 주가 (W) 13,75 28,5 28,5 28,5 총포괄이익 16.2 24.4 34.7 41.2 시가총액 ( 십억원 ) 476.1 986.4 986.4 986.4 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 25.4 34.2 68.9 11.6 영업활동현금흐름 27.1 9.6 37.8 44.4 매출채권 1.7 8.6 8.1 8.1 당기순이익 16.4 24.4 34.7 41.2 유동자산 58.4 57.5 92.6 136.9 + 유 / 무형자산상각비 2.8.6 1.2 1.1 유형자산 24.7 33.1 34. 33.1 + 종속, 관계기업관련손익.9... 투자자산 2.9.3.4.5 + 외화환산손실 ( 이익 ).5... 비유동자산 66. 73.3 74.5 73.8 Gross Cash Flow 25.1 31.8 45.1 53. 자산총계 124.4 13.8 167.2 21.7 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 5.3-15.4 1.9 2.1 단기성부채.... 투자활동현금흐름 -28.7 -.8-3.1-2.7 매입채무 6.7 6.1 7.3 8.4 + 유형자산감소.... 유동부채 34.8 16.1 16.8 17.9 - 유형자산증가 (CAPEX) -24.8-8.8-2.. 장기성부채.... + 투자자산의매각 ( 취득 ).9 2.6 -.1 -.1 장기충당부채.... Free Cash Flow 2.3.8 35.8 44.4 비유동부채 3.8 4.6 5.5 6.6 Net Cash Flow -1.6 8.8 34.7 41.7 부채총계 38.7 2.6 22.3 24.5 재무활동현금흐름 2.5... 자본금 17.3 17.3 17.3 17.3 자기자본증가 2.5... 자본잉여금 55. 55. 55. 55. 부채증감.... 이익잉여금 26.8 51. 85.3 126.1 현금의증가.5 8.8 34.7 41.7 비지배주주지분.9 1.1 1.4 1.9 기말현금및현금성자산 25.4 34.2 68.9 11.6 자본총계 85.8 11.2 144.9 186.1 기말순부채 ( 순현금 ) -39.6-41.3-76.7-12.7 29
와이지엔터테인먼트 (12287.KQ) 팬덤만잡으면완벽하다 Company Report 218. 1. 31 경쟁사대비대중성측면에서두드러져국내및해외음원에서두드러지 는성적보임. 빅뱅공백은부담이나, 타라인업컴백주기단축을통한 실적모멘텀강화기대되며, 블랙핑크미국진출도긍정적으로작용할것 대중성은준비완료, 팬덤을잡자 와이지의경우빅뱅, 2NE1, 블랙핑크등대중성이높고히트곡이많은아티스트를지속배출중. 경쟁사들이대체로팬덤향 ( 음반, 공연 ) 위주의매출구성을보이는것과달리, 동사의경우음원매출비중이높음 경쟁사대비팬덤관리가미흡하다는점은아쉬우나, 최근 1) 컴백주기단축, 2) 자체예능확대등으로팬덤확보를위해노력중. 또한 11 월예정된보이그룹서바이벌프로그램을통해내년중라인업추가도가능할것 빅뱅공백부담은지속 아이콘과위너의경우음원은좋으나팬덤향매출 ( 음반, 공연 ) 이아쉬움. 다만블랙핑크가국내및동남아에서팬덤, 대중성모두확보했으며 뚜두뚜두 이후미국내관심도상승하고있어, 향후실적을견인할것으로기대 3 분기동사주요아티스트라인업은빅뱅의공백으로크게약화. 4 분기역시유사한수준이나전체라인업해외투어로실적은 3 분기보다는나을것 투자의견 Buy, 목표주가 48, 원제시 와이지엔터테인먼트에대해투자의견 Buy, 목표주가 48, 원으로커버리지개시. 목표주가산정위해 219F Target PER 36 배를사용 1) 블랙핑크미국진출계약을통한글로벌시장으로의확장가능성및 2) 컴백주기단축으로잦아지는실적모멘텀, 3) 자회사실적개선세등긍정적. 또한 219 년말빅뱅멤버들 ( 승리제외 ) 군제대로 22 년이후실적은더욱기대되는상황. 엔터테인먼트산업내차선호주로제시 Buy ( 신규 ) 목표주가 48,원 ( 신규 ) 현재가 (18/1/3) 38,원 업종 오락, 문화 KOSPI / KOSDAQ 2,14.69 / 644.14 시가총액 ( 보통주 ) 691.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 18.2백만주 52주최고가 ( 18/1/1) 46,7원 최저가 ( 18/1/8) 27,원 평균거래대금 (6일) 14.2십억원 배당수익률 (218E).39% 외국인지분율 12.9% 주요주주 양현석외 6 인 21.2% 네이버 9.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 11.8 29.7 26.5 상대수익률 (%p) 33.6 76.4 35.4 217 218E 219F 22F 매출액 349.9 272.3 317. 62.9 증감률 8.7-22.2 16.4 95.9 영업이익 24.2 1. 26.9 93.7 영업이익률 6.9 3.7 8.5 15.1 ( 지배지분 ) 순이익 17.8 8.6 24.4 73. EPS 991 475 1,344 4,16 증감률 -15.4-52.1 182.9 198.8 PER 29.1 8. 28.3 9.5 PBR 1.6 2.1 2. 1.7 EV/EBITDA 11.8 32.2 17.3 5.4 ROE 5.7 2.5 6.8 18. 부채비율 35.1 31.6 28.4 24.6 순차입금 -21.2-148.6-185. -239.3 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 와이지엔터테인먼트 3 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 4Q18F 매출액 75.2 95.5 77.3 62.7 58. -22.9-7.6 63.9 74.4 영업이익 1.5 3.5 1.9 1.8 2. 36.7 14.7 3. 4.3 영업이익률 2. 3.7 2.5 2.8 3.5 4.7 5.8 세전이익 7.8 2.6 2.9 1.7 3.6-53.6 111.6 4.8 4.7 ( 지배 ) 순이익 6.2 -.1 2.3 -.1 3.5-44.6 흑전 3.3 3. 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 이화정 2)768-7535, hzl.lee@nhqv.com
와이지엔터테인먼트 Valuation: 투자의견 Buy, 목표주가 48, 원 투자의견 Buy 목표주가 48, 원 당사는 와이지엔터테인먼트 에대하여투자의견 Buy, 목표주가 48,원으로커버리지개시한다. 1) 블랙핑크미국진출계약및 2) 컴백주기단축, 3)219년말빅뱅멤버들 ( 승리제외 ) 군제대등글로벌시장으로의확장가능성및잦아지는실적모멘텀이긍정적이다. Valuation 동사목표주가산정위해 219F Target PER 36 배를적용했다. Target PER 산정 시에는블랙핑크의미국시장진출시기에대한불확실성을반영, 기획사의글로벌 시장확장기평균 PER 4 배에서 1% 를할인하였다. 다만블랙핑크의경우기존음원인 뚜두뚜두 가빌보드 Hot1에진입했으며최근두아리파와의콜라보음원인 Kiss and Make up 이미국 Spotify 차트에서 4 위를기록하고있다. 또한 뚜두뚜두 이후미국내블랙핑크에대한관심도가크게상승한상태라는점도긍정적이다. 시기만확정된다면, 미국시장에서음원대중성을바탕으로무난하게안착할가능성이높아보인다. 이에향후블랙핑크의미국시장진출시기가확정된다면, 멀티플할인요인제거도가능하다. 표1. 와이지엔터테인먼트 Target PER Valuation ( 단위 : 십억원, 배, 원, 주 ) 219F Multiple (x) Value Note 지배주주순이익 24.4 PER 36. 879.7 기획사글로벌확장기 (212~ 214) PER 대비 1% 할인 주당가치 48,375. Upside 26% 총주식수 18,185,79 자료 : NH 투자증권리서치본부 표 2. 투자포인트 미국진출 컴백주기단축 라인업정상화 인터스코프와의파트너십을통해미국진출초기안착에도움받을수있을것 블랙핑크의음악기반이힙합및 EDM이라는점에서, 미국시장내대중성을잡고안착하기에유리 뚜두뚜두 이후미국내관심도높아지는상태로, 향후서구시장팬덤확보시실적상승가파를것 최근아이콘, 위너, 블랙핑크의컴백주기단축되는추세 신곡발표초기에매출극대화되는경향고려시, 단축된컴백주기는잦은실적모멘텀으로작용가능 공연레퍼토리확보를위해서도신곡라인업확대는긍정적. 향후공연매출의증가가능성도기대 219년말빅뱅의주요멤버 GD 및태양을포함한 4인군제대, 22년라인업정상화추정 11월 16일부터방영될서바이벌을통해, 신인남자그룹내년데뷔예정 신인남자그룹에포함될수있는연습생중 사랑을했다 작곡가와케이팝스타준우승자존재, 자작곡역량및검증된보컬로팬덤및대중성모두를잡기에유리할것 자료 : NH 투자증권리서치본부 31
와이지엔터테인먼트 표 3. 와이지엔터테인먼트실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217 218E 219F 22F 매출액 35 272 317 621 영업이익 24 1 27 94 영업이익률 6.9 3.7 8.5 15.1 EBITDA 34 2 34 1 ( 지배지분 ) 순이익 18 9 24 73 EPS 991 475 1,344 4,16 PER 29.1 8. 28.3 9.5 PBR 1.6 2.1 2. 1.7 EV/EBITDA 11.8 32.2 17.3 5.4 ROE 5.7 2.5 6.8 18. 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 4. 와이지엔터테인먼트분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F 217 218E 219F 매출액 16.9 72.3 75.2 95.5 77.3 62.7 58. 74.4 349.9 272.3 317. 음원총계 26.6 31.7 24.1 3.1 19.6 25.8 22. 24.5 112.5 91.9 128.8 Album/DVD 5.2 6.5 3.7 2.5 2.1 3.4 2. 2.9 18. 1.4 11.2 Digital Contents 13. 15.9 12.1 14.1 11.3 13. 15.3 15.7 55.1 55.3 89.4 Goods(Others) 8.3 9.3 8.2 13.5 6.2 9.4 4.6 5.9 39.3 26.2 28.2 콘서트 12.5 7. 21.5 15.1 1.8 1.2 5.5 12.6 56.1 21. 35.9 광고 9.2 12.3 1.4 8. 7.3 7.9 8.7 9.3 39.9 33.1 4.2 로열티 49.3 5.8 5.4 21.4 34.7 5. 2.9 6. 81.8 48.6 18.6 출연료 5.1 4.2 4.7 6.4 3.2 4.7 5.2 5.6 2.3 18.7 3.2 프로덕션 - - - 3.9 3.3.4 2..5 3.9 6.2 8. 커미션 4.2 11.2 9.2 1.7 7.4 17.8 11.7 16. 35.4 52.9 55.2 ( 참고 ) 와이지 PLUS 8.8 9. 7.3 7.7 6.7 13.1 12. 25. 32.7 56.9 17.3 매출액 %y-y 47% -6% -26% 36% -28% -13% -23% -22% 9% -22% 16% 매출원가 73.9 47.6 54.4 73.2 56.8 41. 38. 5. 249.2 185.8 25.6 앨범 17.7 18.1 16.2 19.1 7.1 12.3 11.9 13.3 71.1 44.6 65.7 콘서트 1.1 6. 18.1 12.3 2.2 1.4 4.6 1.6 46.6 18.9 31.9 서비스 46.1 23.6 2. 33.8 4.3 24.7 19.8 25.5 123.6 11.3 98.4 프로덕션.5 -.1 -.3.5 -.2 -.1 -.3 -.3.1 -.3.1 원가율 69% 66% 72% 77% 73% 65% 66% 67% 71% 68% 65% 매출원가 %y-y 49% -12% -25% 46% -23% -14% -3% -32% 1% -25% 11% 매출총이익 33. 24.6 2.8 22.3 2.5 21.7 2. 24.4 1.7 86.6 111.4 GPMargin 31% 34% 28% 23% 27% 35% 34% 33% 29% 32% 35% 매출총이익 %y-y 58% 63% 71% 88% 75% 76% 78% 78% 28% 37% 431% 영업이익 14.8 4.3 1.5 3.5 1.9 1.8 2. 4.3 24.2 1. 26.9 OPMargin 14% 6% 2% 4% 2% 3% 3% 6% 7% 4% 8% 영업이익 %y-y 56% -36% -88% % -87% -59% 37% 23% -24% -59% 169% 지배순이익 7.3 4.4 6.2 -.1 2.3 -.1 2.7 3.7 17.8 8.6 24.4 NPMargin(Cont.) 7% 6% 8% % 3% % 5% 5% 5% 3% 8% 지배순이익 %y-y 3% -34% 88% -15% -68% -12% -56% -439% -5% -52% 183% 주 : 서비스 = 광고 + 로열티 + 출연료 + 커미션자료 : 와이지엔터테인먼트, NH 투자증권리서치본부전망 32
와이지엔터테인먼트 와이지엔터테인먼트 : 대중성은최고수준, 팬덤관리는걸음마 대중성확보에는 도가텄다 와이지소속아이돌의경우, 음반보다음원매출이두드러질정도로대중성이높다. 예를들자면최근아이콘의 사랑을했다 같은경우모르는초등학생이없을정도로남녀노소에게사랑받으며유례없는인기를누렸다. 이전사례로는빅뱅의노래대부분이대중적인기를누렸으며, 위너나블랙핑크등도아티스트보다도유명한히트곡들을보유하고있다. 이에대해당사에서는동사의주력장르가전형적아이돌 K- POP보다는힙합및 EDM에가까워, 대중성어필에도움을주는것으로본다. 팬덤관리가 필요하다 다만팬덤관리및아티스트활용측면에서는아쉬움이크다. 아티스트신곡발표주기가 1~ 3년에가까워새콘텐츠를접하기어려워지자, 팬덤의불만이커지다못해팬덤의보이콧까지발생했다. 와이지팬덤사이에서는가수들을숨겨두고팬들에게보여주지않는다는의미에서 양현석의보석상자 라는말이공공연하게사용된다. 또한 SNS를활용한팬들과의소통에있어, 경쟁사대비관리에미흡한모습도포착된다. 이제발걸음을뗀 팬덤관리 다만최근드러나는와이지의행보를보면, 동사가가지고있는팬덤관리의약점 을인식하고있는것으로보인다. 일단컴백주기의단축이눈에띄며, 아티스트컴 백일정등과관련해서는대표계정을통해피드백을진행중에있다. 그림 1. 사랑을했다 신드롬 남녀노소에게인기, 대중성 확인 그림 2. 아이콘의 SNS 논란및피드백 자료 : YTN 뉴스, NH 투자증권리서치본부 자료 : 인스타그램 ( 아이콘구준회 ), NH 투자증권리서치본부 33
와이지엔터테인먼트 그림 3. 와이지엔터테인먼트지분구조 YG 플러스 (MD, 광고, 음악 ) 37.63% ( 연결 ) 1% YG 엔터테인먼트 USA 75.13% 코드코스메인터내셔널 ( 화장품 ) 1% YG 엔터테인먼트아시아 55.26% YG 스포츠 ( 골프 ) 1% 그린웍스 99.83% YG 엔터테인먼트재팬 1% YG 케이플러스 ( 모델 ) 58.33% 1% YG 푸즈 ( 외식 ) YG 인베스트먼트 ( 투자 ) 51% YG 스튜디오플렉스 ( 드라마 ) 7% YGX ( 힙합레이블 ) 45% 더블랙레이블 ( 테디, 자이언티, 소미 ) 자료 : 와이지엔터테인먼트, NH 투자증권리서치본부 표 3. 와이지엔터테인먼트주요라인업정리 가수명빅뱅 2NE1 위너아이콘블랙핑크 데뷔년도 ( 계약회차 ) 26(2) 29(2) 214(1) 215(1) 216(1) 멤버수 5 2( 박봄, 공민지탈퇴 ) 4 7 4 주요곡 거짓말, 하루하루, 꽃길 外다수 내가제일잘나가, Lonely 外다수 공허해, Really Really 사랑을했다 취향저격 마지막처럼, 뚜두뚜두 주요진출국일본일본, 동남아일본, 동남아일본, 미국 특이사항 자료 : NH 투자증권리서치본부 승리外멤버 219 년말순차제대 공민지, 박봄탈퇴 CL 미국솔로활동중 송민호 ( 쇼미더머니 4) 바비 ( 쇼미더머니 3) 공식진출이전빌보드 Hot1 진입이력 그림 4. 주요라인업유튜브월별신규구독자추이 그림 5. 주요라인업유튜브월별조회수추이 ( 천명 ) 2,5 빅뱅아이콘위너블랙핑크 ( 백만회 ) 9 빅뱅아이콘위너블랙핑크싸이 8 2, 7 1,5 6 5 1, 4 3 5 2 1 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 34
와이지엔터테인먼트 강점 : 강력한음원매출, 컴백주기단축, 22 년빅뱅컴백 현시점에서와이지의강점은 1) 대중성을바탕으로한탄탄한음원매출, 2) 주요아 티스트의컴백주기단축이다. 1) 음원성적에강점동사아티스트의경우음원성적이대체로좋다. 음원의경우대중의수요가많기에, 대중성의지표로해석가능하다. 작년기준가온디지털차트에랭크된와이지아티스트의음악은 1건으로 SM 4건, JYP 5건대비 2배수준이다. 순위로봐도대체로상위권에랭크되어있다. 올해상반기기준 1위가아이콘의 사랑을했다 이며, 빅뱅의 꽃길 과위너의 에브리데이, Really Really, 그리고블랙핑크의 마지막처럼, 뚜두뚜두 등도랭크되어있다. 시장의변화방향과 일치 음반및음원관련매출중에서음원이거의절반을차지하고있다는점도이례적이다. JYP나 SM과같은아이돌위주의기획사들인경우, 대체로유형음반의매출이음원매출대비높다. 아이돌산업특성상팬덤위주로장사가이루어지기때문이다. 와이지는이와반대로 대중성 을잡아음원매출위주의실적을올리는데주력하고있다. 이는최근음악시장이디지털, 특히스트리밍을위주로재편되고있다는점에서유리하다. 그림 6. 와이지엔터테인먼트음반및음원매출상세 그림 7. 세계음악시장규모및전망 디지털시장위주의성장 굿즈외 35% 앨범 /DVD 16% 음원 49% ( 십억달러 ) 유형음반 다운로드 스트리밍 그외디지털 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 '15 '16 '17 '18E '19F '2F 주 : 217 년기준자료 : 와이지엔터테인먼트, NH 투자증권리서치본부 자료 : PwC, NH 투자증권리서치본부 35
와이지엔터테인먼트 2) 주요아티스트 컴백주기단축 주요아티스트의컴백주기단축또한긍정적이다. 위너와아이콘, 블랙핑크모두최근라인업컴백주기가약 2~ 3개월로크게단축됐음을확인할수있다. 특히아이콘의경우 4일만에신곡을발표했으며, 블랙핑크의경우약 3일만에신곡을발표할수있을것으로파악된다. 팬덤관리 + 실적 모멘텀양쪽에효과 이러한컴백주기단축은단순히팬덤관리측면에서만유의미한게아니라, 분기매출모멘텀의확보에있어서도중요하다. 기획사매출의경우신곡이발매된분기에해당신곡에대한음원및음반매출의대부분이반영된다. 또한동사히트곡들의경우, 경쟁사대비음원차트에오래잔류하는경향이있어, 다양한신곡발매시음원매출극대화가기대된다. 또한다양한신곡라인업확보는향후공연레퍼토리의기반이될수있다는점에서도긍정적이다. 3) 빅뱅멤버들군 제대까지 1 년 빅뱅멤버승리를제외한나머지 4명은내년도하반기전역할예정이다. 제대후음반및콘서트활동의정상화는빠르면 22년상반기에가능할것으로예측한다. 동방신기의유노윤호및前트랙스멤버노민우의경우제대 3개월후첫콘서트를진행했었다. 빅뱅의주요멤버인 GD 및태양등의경우, 특히국내및일본내팬덤도두텁기때문에, 제대후반기내에정비후활동재개할가능성이높다. 그림 8. 주요라인업컴백주기단축 ( 일 ) 6 5 4 3 2 1 신곡발표주기 공허해 ( 데뷔 ) BABY BABY Really Really LMLM EVERYDAY 송민호솔로 덤앤더머 ( 데뷔 ) 지못미 오늘모해 BLING BLING 사랑을했다 고무줄다리기 죽겠다 이별길 휘파람 ( 데뷔 ) 불장난 마지막처럼 뚜두뚜두 KAMU 제니솔로 위너아이콘블랙핑크 주 : 우측으로갈수록최신발매곡 ; 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 9. 빅뱅제대일정및제대후콘서트가능시기 ( 상반기멤버별콘서트가능 ) 제대후첫콘서트까지간격유노윤호 : 3 개월노민우 (TRAX): 3 개월 6/3 TOP 11/26 GD 12/11 태양 12/12 대성 상반기내멤버별콘서트가능성 22 년말승리 219.6 11 12 22 221 자료 : NH 투자증권리서치본부 36
와이지엔터테인먼트 블랙핑크 : 팬덤과대중성을겸비하고미국으로진출 블랙핑크 + 인터스코프 미국으로간다 1월 23일와이지는블랙핑크가인터스코프 (UMG( 유니버설뮤직그룹 ) 대표레이블 ) 와손잡고미국시장에진출할것이라고밝혔다. 인터스코프레이블하에는켄드릭라마, 에미넴, 마룬5, 레이디가가, 셀레나고메즈, 제드, DJ Snake 등힙합과 EDM 을아우르는다양한장르의인기가수들이소속되어있다. 와이지에따르면블랙핑크와인터스코프간계약은 UMG 회장이직접진행한건으로의사결정이빨랐다고한다. 소녀시대, 미국내 대중성과팬덤의부족 인터스코프레이블과계약한국내여자아이돌은블랙핑크가처음이아니다. 211년 SM의소녀시대가인터스코프와계약하고 The Boys 의활동을지원받은바있는데, 당시인터스코프는소녀시대의토크쇼출연등입지확보에도움을준바있다. 다만소녀시대의경우대형레이블의도움을받았음에도불구, 1) 장르적대중성의부족및 2)( 일부 K-POP 팬덤제외시 ) 수요부족으로, 이렇다할성과는없었다. 블랙핑크가놓인 상황은다르다 다만블랙핑크의경우공식진출이전, 한국어음원인 뚜두뚜두 가빌보드 Hot1 에진입했으며두아리파와의콜라보음원인 Kiss and Make up 역시미국 Spotify 차트에서 4위를기록하는등좋은음원성적을올린바있다. 또한미국시장내블랙핑크에대한관심도가지속적으로상승추세라는점또한긍정적이다. 시기만확정된다면, 미국시장에서음원대중성을바탕으로소녀시대및원더걸스와는차별화되는성과를올릴수있을것으로기대한다. 그림 1. 미국구글트렌드블랙핑크 팬덤도지속증가중 그림 11. 유튜브내블랙핑크미국일평균조회수지속증가세 (Index) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 216.8 데뷔 218.6 뚜두뚜두 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 ( 만회 ) 35 3 25 2 15 1 5 일평균조회수 31 25 22 19 최근 7일최근 28일최근 9일최근 1년 자료 : Google Trends, NH 투자증권리서치본부 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 37
와이지엔터테인먼트 차기라인업 : 대중성있는자작곡역량을갖춘신인그룹기대 신인남자그룹 서바이벌예정 와이지는 11월 16일새로운남자아이돌팀제작을위해연습생서바이벌프로그램 와이지보석함 을진행할계획인것으로파악된다. 방영채널로네이버 VLIVE 및유튜브등인터넷플랫폼을이용할것으로알려졌다. 총 29명의연습생이출연할것으로보이며, 선발멤버수는 5명으로예상된다. 내년데뷔계획 와이지남자그룹들의경우대체로서바이벌후데뷔했는데, 서바이벌종료후가장짧은데뷔소요일은빅뱅의 6일, 가장긴소요일은아이콘의 313일이다. 다만양현석대표는언론과의인터뷰에서와이지신인남자그룹데뷔시기로내년이가장적절할것으로판단된다고밝혔다. 현재신인그룹데뷔를통한팬덤확보및주의환기가필요한시점으로, 위너및아이콘보다는빠른시일내데뷔가예상된다. 방예담, 밀레니엄포함 가능성에주목 특히신인남자그룹멤버로기대되는인물은, K팝스타 준우승을통해인지도를쌓은방예담과 사랑을했다 의프로듀서인최래성 ( 밀레니엄 ) 이다. 실력과인지도를갖춘보컬, 그리고대중성있는자작곡역량을갖춘멤버가포함된다면팬덤및대중성확보에유리할것으로기대된다. 표 2. 서바이벌후신인남자그룹주요멤버예상 이름방예담최래성 ( 밀레니엄 ) 출생년도 22 2 포지션 보컬 작곡 / 댄스 연습기간 213~ 212~ 특이사항 K팝스타시즌2 준우승 사랑을했다 ', 여보세요 外프로듀싱 자료 : 엠넷 ( 스트레이키즈 ), NH투자증권리서치본부 그림 12. 와이지남자그룹서바이벌후데뷔소요기간 그림 13. 밀레니엄작곡현황 ( 일 ) 35 3 25 2 15 1 5 6 296 313 빅뱅위너아이콘 리얼다큐빅뱅 6/7/15~8/13 데뷔 : 6/8/19 윈 13/8/23~1/25 데뷔 : 14/8/17 믹스앤매치 14/9/11~11/6 데뷔 : 15/9/15 자료 : NH 투자증권리서치본부 자료 : 네이버, NH 투자증권리서치본부 38
와이지엔터테인먼트 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 349.9 272.3 317. 62.9 PER(X) 29.1 8. 28.3 9.5 증감률 (%) 8.7-22.2 16.4 95.9 PBR(X) 1.6 2.1 2. 1.7 매출원가 249.2 185.8 25.6 47.6 PCR(X) 11.9 39.3 19.9 7. 매출총이익 1.7 86.6 111.4 213.2 PSR(X) 1.5 2.5 2.2 1.1 Gross 마진 (%) 28.8 31.8 35.1 34.3 EV/EBITDA(X) 11.8 32.2 17.3 5.4 판매비와일반관리비 76.5 76.6 84.4 119.6 EV/EBIT(X) 16.7 63. 22. 5.8 영업이익 24.2 1. 26.9 93.7 EPS(W) 991 475 1,344 4,16 증감률 (%) -24.1-58.7 169. 248.3 BPS(W) 17,539 17,842 18,954 22,553 OP 마진 (%) 6.9 3.7 8.5 15.1 SPS(W) 19,692 14,976 17,429 34,14 EBITDA 34.3 19.5 34.3 1.1 자기자본이익률 (ROE, %) 5.7 2.5 6.8 18. 영업외손익 5.8 3. 5. 3.7 총자산이익률 (ROA, %) 2.2 1.2 4.2 11.7 금융수익 ( 비용 ) 6.1 3. 5.3 4.4 투하자본이익률 (ROIC, %) 5.5 2.6 12.7 38.7 기타영업외손익 -.3. -.3 -.7 배당수익률 (%).5.4.4.4 종속, 관계기업관련손익.... 배당성향 (%) 15.2 31.3 11.1 3.7 세전계속사업이익 3. 13. 31.9 97.4 총현금배당금 ( 십억원 ) 2.9 2.7 2.7 2.7 법인세비용 18.1 6.2 7.5 24.3 보통주주당배당금 (W) 15 15 15 15 계속사업이익 11.9 6.8 24.4 73. 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -48.6-34.1-4.4-45.3 당기순이익 11.9 6.8 24.4 73. 총부채 / 자기자본 (%) 35.1 31.6 28.4 24.6 증감률 (%) -15.6-42.9 258.8 199.2 이자발생부채 8.8 9.6 1.1 9.5 Net 마진 (%) 3.4 2.5 7.7 11.8 유동비율 (%) 419.4 42.8 555.9 74.3 지배주주지분순이익 17.8 8.6 24.4 73. 총발행주식수 (mn) 2 2 2 2 비지배주주지분순이익 -5.9-1.8.. 액면가 (W) 5 5 5 5 기타포괄이익 -6.2... 주가 (W) 28,85 38, 38, 38, 총포괄이익 5.7 6.8 24.4 73. 시가총액 ( 십억원 ) 524.7 691.1 691.1 691.1 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 98.9 5.1 87.1 14.7 영업활동현금흐름 21.9 7.1 14. 58. 매출채권 37.7 2.8 18.7 17.7 당기순이익 11.9 6.8 24.4 73. 유동자산 37.2 24.9 287.4 362.8 + 유 / 무형자산상각비 1.1 9.5 7.4 6.4 유형자산 86.7 92.9 9.7 88.7 + 종속, 관계기업관련손익 -1.6... 투자자산 118.9 173.5 147.4 147.4 + 외화환산손실 ( 이익 ).7... 비유동자산 276.4 333.2 3.7 295.3 Gross Cash Flow 42.9 17.6 34.8 98.2 자산총계 583.6 574.1 588.1 658.2 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -6.8-9.2-17.8-21.4 단기성부채 1.7 2.6 3.1 2.5 투자활동현금흐름 -53.8-54.3 25.1-1. 매입채무 11.8 9.4 1.4 8.3 + 유형자산감소.2... 유동부채 73.3 59.8 51.7 49. - 유형자산증가 (CAPEX) -3.3-1.7-1. -1. 장기성부채 75.5 76. 76. 76. + 투자자산의매각 ( 취득 ) -12.2-54.5 26.1. 장기충당부채.6.5.6 1.1 Free Cash Flow -8.4-3.6 13. 57. 비유동부채 78.2 78.2 78.5 8.9 Net Cash Flow -31.9-47.2 39.1 57. 부채총계 151.5 138. 13.2 129.9 재무활동현금흐름 7.8-1.5-2.2-3.3 자본금 9.3 9.3 9.3 9.3 자기자본증가 5.3... 자본잉여금 29.5 29.5 29.5 29.5 부채증감 2.5-1.5-2.2-3.3 이익잉여금 124.1 13.1 151.8 222.1 현금의증가 36.5-48.7 36.9 53.7 비지배주주지분 89.3 87.4 87.4 87.4 기말현금및현금성자산 98.9 5.2 87.1 14.7 자본총계 432.1 436.2 457.9 528.2 기말순부채 ( 순현금 ) -21.2-148.6-185. -239.3 39
엔터테인먼트산업 투자의견및목표주가변경내역 JYP Ent.(359.KQ) 괴리율 (%) 제시일자투자의견목표가평균최저 / 최고 218.1.31 Buy 4,원 (12개월) - - ( 원 ) 4, 종가 목표주가 (12M) 32, 24, 16, 8, '16.1 '17.2 '17.6 '17.1 '18.2 '18.6 괴리율 (%) 제시일자투자의견목표가평균최저 / 최고 218.1.31 Buy 48,원 (12개월) - - 와이지엔터테인먼트 (3642.KQ) ( 원 ) 5, 종가 4, 3, 2, 1, 목표주가 (12M) '16.1 '17.2 '17.6 '17.1 '18.2 '18.6 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (218 년 1 월 26 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 8.4% 19.6%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 "JYP Ent.", " 와이지엔터테인먼트 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있습니다. 당사는자료작성일현재 "JYP Ent.", " 와이지엔터테인먼트 " 를제외한동자료상언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 4