2007

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1 에스엠 (4151.KQ) 미디어 / 엔터담당한상웅 Tel / sangwoung@eugenefn.com 중국에울리는웨이션브 (WayV) 의센세이션 목표주가 63, 원으로상향조정에스엠에대한목표주가를기존 59, 원에서 7% 상향한 63, 원으로수정제시하며, 투자의견 BUY는유지한다. 목표주가상향은 EPS 적용시점을기존 12개월선행에서 219년기준 (EPS 2,198원 ) 으로변경했기때문이다. 동사는중국현지그룹인웨이션브이 ( 威神 V, WayV) 를공개하며경쟁사대비부재하다고평가받은신인그룹데뷔를본격화하고있다. 또한데뷔 4년차에접어든 NCT 의활동확대와글로벌인지도확대가이어지고있는점도긍정적이다. 219년소속아티스트들의글로벌활동과신인그룹데뷔를통한실적성장이기대된다. 4Q18 Preview: 음반판매호조로본사실적성장이어질것당사추정 4Q18 예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 1,993 억원 (+39.4% yoy), 영업이익 222 억원 (+494.5% yoy) 으로영업이익기준시장컨센서스 176억원을상회하는호실적을기록할것으로전망한다. 4분기의앨범판매실적만보더라도전통적강자인엑소의컴백이이뤄졌고, NCT, 레드벨벳, 슈퍼주니어등아티스트앨범판매가호조를보였기때문이다. 가온차트기준으로 218년 1~11 월동사의앨범판매량은약 2만장으로, 당사의 4분기앨범판매량추정치 22만장은보수적인수준이라판단한다. 웨이션브이가쏘아올린중국진출신호탄이모멘텀으로이어질것중국시장은사드라는외생변수로인해사실상진입이불가능한시장으로여겨져왔다. 중국내활동을위해서는중국정부의공연비준 ( 허가 ) 이필요하고, 한국인아티스트에대한중국정부의공연허가가사실상승인되지못해활동이불가능했다. 반면중국인으로만구성된웨이션브이는동사와중국의합작레이블 ( 레이블 V) 을통해중국현지활동이이뤄질예정으로, 외부변수에대한리스크가낮다. 아이돌시장개화기에있는중국에서동사의매니지먼트역량이부각될것이다. 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 4 (5) EPS( 원 ) ,688 2,198 2,56 증감률 (%) (83.8) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 63, 원 현재주가 (1/8) 52,2원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,25 KOSDAQ(pt) 668 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 1,22 52주최고 / 최저 ( 원 ) 56,9 / 33,4 52주일간 Beta 1.27 발행주식수 ( 천주 ) 23,21 평균거래량 (3M, 천주 ) 332 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 16,47 배당수익률 (18F, %). 외국인지분율 (%) 21.6 주요주주지분율 (%) 이수만외 7인 19.6 국민연금 6.1 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 , 주가 ( 좌, 원 ) 22 5, KOSPI 지수대비 ( 우, p) , , 12 2, 1 8 1,

2 실적전망및밸류에이션 에스엠의 4Q18 매출액은 1,993 억원 (+39.4% yoy) 영업이익은 222억원 (+494.5% yoy) 을기록할것으로전망한다. 앨범판매부문에서부각을보이는엑소의컴백이 4분기에이뤄졌고, NCT, 레드벨벳, 슈퍼주니어등아티스트앨범판매가호조를보였기때문이다. 가온차트기준으로 218년 1~11 월동사의앨범판매량은약 2만장으로, 당사에서는동사의 218년 4분기누적앨범판매량을보수적으로약 22만장을상회할것으로추정한다. 도표 38 에스엠실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 217A 218F 219F 매출액 YoY -24.7% -12.% -16.8% 82.3% 62.5% 83.8% 94.6% 39.4% 4.4% 65.% 2.3% SM Entertainment SM Japan DREAMMAKER SM C&C 키이스트 ( 내부거래 ) (6.) (12.1) (4.3) (18.1) (19.3) (17.3) (18.2) (18.7) (4.5) (73.6) (73.3) 매출원가 매출원가율 64.7% 68.8% 68.5% 69.3% 6.2% 68.3% 69.6% 68.% 68.1% 67.1% 68.2% 매출총이익 판관비 판관비율 33.6% 29.2% 26.2% 28.1% 3.4% 23.6% 23.2% 2.8% 28.9% 23.8% 21.9% 영업이익 YoY -86.7% 흑전 -65.7% 52.5% 765.8% 626.2% 162.8% 494.5% -47.2% 4.8% 3.7% SM Entertainment SM Japan (.3) DREAMMAKER (.3) 1.6 (.7) (.6) SM C&C (.6) (2.1) (7.9) (2.4) (3.) (.3).4.6 (13.) (2.4) 1. 키이스트 OPM 1.8% 2.% 5.3% 2.6% 9.4% 8.% 7.2% 11.2% 3.% 9.1% 9.9% 영업외손익 (4.1) (5.9) (3.) 1. (7.1) 세전이익 (3.3) (6.4) 법인세 4.7 (1.9) 당기순이익 (8.) (13.3) (4.7) 지배주주순이익 (6.8) (1.6) 도표 39 사업부문멸매출전망 도표 4 연간앨범판매량전망 ( 십억원 ) SM Entertainment SM Japan DREAMMAKER SM C&C 키이스트 ( 천장 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F - 216A 217A 218F 219F 34

3 에스엠에대한목표주가를기존 59, 원에서 7% 상향한 63, 원으로수정제시하며, 투자의견 BUY는유지한다. 목표주가상향은 EPS 적용시점을기존 12개월선행에서 219 년기준 (EPS 2,198 원 ) 으로변경했기때문이다. 동사는중국현지그룹인웨이션브이 ( 威神 V, WayV) 를공개하며경쟁사대비부재하다고평가받아온신인그룹데뷔를본격화하고있다. 또한데뷔 4년차에접어든 NCT 의활동확대와글로벌인지도확대가이어지고있는점도긍정적이다. 219년소속아티스트들의글로벌활동과신인그룹데뷔를통한실적성장이유효하다. 도표 41 목표주가산정식 구분 산정가치 ( 십억원 ) 세부사항 1지배주주순이익 년예상지배주주순이익 2적용 PER ( 배 ) 년엔터업종의평균 PER 3기업가치 1,447 1 * 2 4주식수 ( 주 ) 23,21,351 주당가치 ( 원 ) 62,864 3 / 4 목표주가 ( 원 ) 63, 상승여력 (%) 18.4% 현재주가 ( 원 ) 52,2 도표 42 에스엠 PER 추이 ( 원 ) 8, 7, 6, Price , 4, 3, 2, 1,

4 에스엠은 SM루키즈를통해연습생일부를공개해왔다. 연습생들의성장과정을보여줌으로써그들을지지해주는팬덤을확보할수있기때문이다. 에스엠의연습생공개는일본대형기획사인쟈니스사무소의전략과유사하다. 쟈니스는정식으로 CD앨범을발매하지못한아티스트모두를쟈니스주니어로총칭하고있다. 이들은백댄서, 지면, 영상, 공연등의활동을통해연습생으로서경험을하는단계로볼수있다. 에스엠은이미수많은 SM루키즈출신의아이돌을데뷔시켰다. 레드벨벳 ( 아이린, 슬기, 웬디, 예리 ) 과 NCT( 태일, 태용, 도영, 텐, 재현, 마크, 해찬, 유타, 윈윈, 제노, 지성, 쟈니, 쿤, 정우, 루카스 ) 의경우비공개연습생이후 SM루키즈로공개된후데뷔가이뤄졌다. 이번에공개된중국인으로구성된威神 V( 웨이션브이, WayV) 도총 7명의멤버 ( 쿤, 윈윈, 텐, 루카스, 샤오쥔, 양양, 헨드리 ) 중쿤, 윈윈, 텐, 루카스는멤버수에제한없이다양한활동이가능한남성그룹 NCT로활동한바있으며, 새롭게합류하는샤오쥔, 양양, 헨드리는 SM의공개연습생인 SM루키즈의멤버였다. 따라서 219년공개될 SM루키즈의새로운얼굴이결국 22년에스엠의신인그룹으로데뷔할가능성이높기때문에 SM루키즈에대한지속적인관심이필요하다는판단이다. 도표 43 SM 루키즈멤버현황 SR18B 이름출생년도국적특이사항 샤오쥔 1999 중국중국서바이벌오디션출신, 작사작곡가능 헨더리 1999 마카오 - 양양 2 독일 ( 화교 ) 영어, 중국어, 한국어, 독일어구사 SR18G 이름출생년도국적특이사항 고은 1999 한국 211 년에입사, 가장오래된연습생 히나 2 일본 ( 한국 ) 212 년샤이니콘서트에서캐스팅, JYP 에도캐스팅, 샤이니팬으로 SM 선택 닝닝 22 중국중국서바이벌오디션프로그램신성대시즌 3 출연, 4 강진출 라미 ( 김성경 ) 23 한국아역배우활동경험 자료 : 언론종합, 유진투자증권주 : SR 는 SM Rookies, 18 는 218 년, B/G 는 Boy/Girl 을의미함 36

5 에스엠 (4151.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 ,14 1,8 1,194 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) (46.1) (47.2) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (25.8) (25.4) 유동부채 영업외손익 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 기타영업손익 (2) (7) 3 (6) (7) 비유동이자부채 세전순이익 기타 증가율 (%) (26.5) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 4 (5) 자본금 증가율 (%) (77.) 적전 흑전 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) (83.2) 기타 비지배지분 1 (9) 비지배지분 EPS( 원 ) ,688 2,198 2,56 자본총계 증가율 (%) (83.8) 총차입금 수정EPS( 원 ) ,688 2,198 2,56 순차입금 (125) (139) (128) (151) (188) 증가율 (%) (83.8) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업현금 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 4 (5) EPS ,688 2,198 2,56 자산상각비 BPS 15,144 15,824 18,816 21,15 23,521 기타비현금성손익 (3) (15) 18 (12) (12) DPS 운전자본증감 (15) 46 (31) 2 9 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (8) (83) (2) (11) (43) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (1) (1) (3) (1) (3) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (1) EV/ EBITDA 기타 (5) 34 (51) () () 배당수익율.. n/a n/a n/a 투자현금 (38) (111) (97) (55) (57) PCR 단기투자자산감소 (1) (3) (1) (1) (1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 2 () 영업이익율 설비투자 (14) (11) (11) (11) (12) EBITDA 이익율 유형자산처분 7 1 순이익율 1.2 (1.3) 무형자산처분 (5) (25) (26) (43) (43) ROE 재무현금 ROIC 2.7 (1.) 차입금증가 안정성 ( 배,%) 자본증가 순차입금 / 자기자본 (33.2) (31.9) (21.9) (23.7) (27.2) 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 재고자산회전율 Free Cash Flow 6 (13) (27) 매입채무회전율