IT 부품 Overweight Analyst 금가람 2-3771-847 / kumgaram@hanafn.com 스마트폰역성장이불편하다면, 올라오는전장을보자 자율주행, 친환경차, 자동화활성화는차량용반도체산업의고성장을야기 217년차량용반도체시장규모는약 34억달러로추정된다. 전체반도체시장에서차지하는비중은 8.8% 로크지않지만, 222년까지연평균 7.7% 증가하면서동기간전체반도체산업성장률인 3.2% 를큰폭상회할전망이다. 이는자동차산업의변화를주도하는 1) 자율주행, 2) 친환경차, 2) 연결성및보안강화에기인한다. 예로자동화단계에따라자동차한대당채용되는반도체콘텐츠규모는 2단계 1달러, 3 단계 8달러, 4단계 86달러수준으로확대되며, 일반전기차의경우가솔린차량보다 2배이상의반도체를필요로한다. 또한, 차량내무선충전, 스마트키, 보안등의모듈분산은반도체적용영역을확장시키는요인이다. 전장시장의견고한성장을향유하는차량용반도체부품업체들에주목할필요가있다. 높은진입장벽의전장부품시장은매력적투자대안탑승자의안전과직결되는전장부품시장은까다로운사양이요구되며, 개발및테스트기간이길기때문에높은진입장벽을형성하고있다. 한편, 시장진입업체는고부가가치제품중심의안정적포트폴리오보유이점이있다. 향후전기차, 자율주행시장의본격적개화시점에따라실적성장모멘텀도매우높아질것으로전망한다. Top picks : 해성디에스, 리노공업. 관심종목 : 삼화콘덴서, 아비코전자, 아모텍하나금융투자는국내수혜업체로글로벌차량용반도체리드프레임업체인해성디에스 (1987.KS, BUY, TP 26, 원 ) 와글로벌반도체테스트부품업체인리노공업 (847.KQ, BUY, TP 72, 원 ) 을 Top picks 로추천한다. 관심종목으로는전장용 MLCC를생산하는삼화콘덴서, 전장용인덕터와반도체칩저항기를공급하는아비코전자, 전장용세라믹칩과안테나를생산하는아모텍을제시한다. 산업별반도체시장규모 : 차량용반도체시장 217 년 ~ 222 년 CAGR 7.7% ( 십억달러 ) 217년시장규모 17-'22 CAGR (%) 1 4 8 3 6 2 4 1 2 Automotive Industrial Consumer Data Processing Chip Card Ics Communications 전체반도체시장 자료 : Infineon, Strategy Analytics, 하나금융투자 2
automated car Human driver 218 년하반기산업별전망 I 218 년 월 28 일 Summary 차량용반도체의역할 차량용반도체는 센서로부터주행정보및탑승자 Sense Compute Acauate 환경등의내부와외부환경을감지 이를계산하여도출된명령을각 구동장치에전달 Specialized Sensor processors Driving Domain controller Sensor Fusion Decision making Central gateway 자료 : Infineon, 하나금융투자 자동화단계에따른대당평균반도체채용규모 자동화단계기준 2단계 ( 상시감독이필요 ) 1달러, 3단계 ( 부분자율주행 ) 8달러 4/단계 ( 무인차 ) 의경우 86달러수준으로상승 ( 달러 ) 1 8 6 4 2 카메라모듈 RADAR LIDAR 센서 액츄에이터 19 3 11 19 7 19 23 2 9 18 19 4 Level 2 Level 3 Level 4/ 자료 : Infineon, Strategy Analytics, 하나금융투자 전기화단계에따른대당평균반도체채용규모 일반전기차는가솔린차량보다 2 배이상의반도체를필요 ( 달러 ) 8 ICE 센서 μc power 기타 6 4 7 2 2 2 1 19 38 2 3 3 3 7 ICE MHEV HEV/PHEV BEV 자료 : Infineon, Strategy Analytics, 하나금융투자 3
차량용센서시장 : 216 년 ~222 년연평균성장률 13.7% 차량용센서시장의 216년 ~ 222년 CAGR 13.7% 라이다, 카메라, 레이더센서의사용량증가영향 현재자동차에쓰이는센서모듈의개수는평균 16개이며, 총원가는약 44달러수준이다. 라이다가추가되고, 각종카메라 / 레이더의사용량이많아지면서 218년이후로는센서모듈의수는 22개로증가하고, 관련모듈의총원가는약 2,7 달러까지상승할것으로전망된다. 23년대까지센서모듈의개수는 28개로지속적으로상승하지만, 라이다 / 레이더등의가격이하락하면서센서모듈의총원가는 1,78 달러까지하락할것으로전망된다. 관련하여센서시장의총규모는 216년 11억달러에서 222년 23억달러까지연평균 13.7% 성장할것으로추정된다. 가장빨리성장할시장은라이다센서인데, 216년 /222 년각각.2억 /1.4억달러를기록하면서연평균성장률이무려 36% 에달하고, 전체센서시장내비중도 2% 에서 6% 로상승할것으로전망된다. 카메라 / 레이더센서가그뒤를이어서각각 24%/16% 성장하고, 222년전체센서시장내비중도각각 33%/27% 를기록할것으로보인다. 그림 1. 자율주행단계별사용되는각종센서의종류와개수 그림 2. 자율주행단계별사용되는센서원가의총합 ( 개 ) 3 2 초음파레이더카메라라이더추측항법 ($) 2, 2, 센서원가총합 2,7 1,96 1,78 2 1 1 1, 1, 3 44 1 단계 2 단계 3 단계 4 단계 단계 1 단계 2 단계 3 단계 4 단계 단계 자료 : Yole Development, 하나금융투자 자료 : Yole Development, 하나금융투자 표 1. 전체차량용센서시장의규모 ( 단위 : 십억달러, %) 구분 216년 222년F 규모비중규모비중 연평균성장률 전체 1.9 1% 23. 1% 14% 카메라센서 2.2 2% 7.7 33% 2% 라이다센서.2 2% 1.4 6% 36% 레이더센서 2. 23% 6.2 27% 16% 초음파센서 1.8 17% 3.2 14% 1% 화학센서.2 2%.3 1% % 자기센서 1. 9% 1.4 6% 6% 압력센서 1.2 11% 1.6 7% 3% 타이어압력센서.2 2%.2 1% 1% 관성센서 1.6 1% 1.8 8% 2% 자료 : Yole Development, 하나금융투자 4
218 년하반기산업별전망 I 218 년 월 28 일 차량용반도체시장 : 217 년 ~222 년연평균성장률 7.7% 차량용반도체시장의 17년 ~22년 CAGR 7.7% 자율주행, 연결성및보안강화, 친환경차확산에기인 217년차량용반도체시장규모는약 34억달러수준으로추정된다. 전체반도체시장에서차지하는비중이 8.8% 로크지않지만, 222년까지연평균 7.7% 로타산업대비높은성장률을기록하면서 억달러까지확대될것으로전망된다. 이는자동차산업의큰트렌드인 1) 자율주행, 2) 연결성및보안강화, 3) 친환경차확산에기인한다. 미국자동차공학회가분류한자동화단계를기준으로자동차한대당채용되는반도체콘텐츠는 2단계 ( 운전자의상시감독이필요 ) 1달러, 3단계 ( 부분자율주행 ) 8달러, 4단계 ( 운전자개입없음 )/단계( 무인차 ) 의경우 86달러수준으로상승한다. 현재 3단계의자율주행이가능한 아우디 A8 에는 1, 개내외의반도체가탑재됐다. 휴대폰에평균 1~개의반도체가사용되는점을감안하면차량전장화에따른반도체의존도는매우높다는것을알수있다. 이밖에차량내무선충전, 스마트키, 보안등기능별모듈의분산으로반도체사용범위가확장되고있다. 또한, 전기차확산도차량용반도체시장을견인하는주요동력으로판단한다. 더많은전자장비가사용되는일반전기차는가솔린차량보다 2배이상의반도체를필요로하기때문이다. 글로벌환경규제로전기차시장확대가본격화되는가운데, 전기차인프라구축도차량용반도체시장확대에기여하고있다. 그림 3. 차량용반도체시장점유율 (217 년 ) 그림 4. NXP 의레이더센서용반도체사진 Toshiba 4% Rohm 4% ON Semi 7% Bosch 8% ADI 4% STMicro 11% TI 12% NXP 19% Renesas 1% Infineon 16% 자료 : Strategy Analytics, 하나금융투자 자료 : NXP 그림. 차량내기능별반도체수요의연평균증가율 그림 6. Audi A8 의반도체사용사례 (%) 3 차량기능별반도체성장률 2 2 1 1 2 1 12 11 24 Connected Car Body Electronics Instrument Cluster Infotainment ADAS 자료 : Gartner, 하나금융투자 자료 : Audi
해성디에스 (1987) Analyst 금가람 2-3771-847 / kumgaram@hanafn.com 전장반도체리드프레임강자 국내유일반도체리드프레임제조업체해성디에스는반도체칩과기판을연결하는리드프레임과패키지서브스트레이트를생산하는업체로, 각각 7%, 2% 의매출비중을차지한다. 주요고객은 ASE group, 인피니언, Amkor, NXP, 삼성전자, SK하이닉스등의다수의반도체업체로, 특정고객사에대한의존도가낮다. 리드프레임내어플리케이션별매출비중은전장 4%, 모바일기기 %, 범용제품 1% 로추정되며, 전장산업수요확대를중심으로실적개선세가지속되고있다. 패키지서브스트레이트의경우, 릴투릴생산방식을채택해소품종대량생산제품에대한원가및제조경쟁우위에있다. 현재 PC 및서버 DRAM용으로납품하고있으며, 다층기판투자를통한고부가가치중심의모바일, 서버, IoT 등영역확대에따른수혜가기대된다. 차량용반도체시장이견인하는안정적실적성장차량용반도체시장은전기차확산, 자동화및연결성강화로 222년까지연평균 7.7% 증가하며, 동기간전체반도체산업성장률 (3.2%) 을상회할것으로전망된다. 해성디에스는 PPF도금기술을적용한리드프레임을글로벌상위차량용반도체업체인 NXP, 인피니언등을고객사로두고있다. 전장리드프레임매출은 21년 43억원 216년 71억원 217년 9억원 218년 1,8 억원 ( 추정 ) 으로연 2% 이상실적성장이지속되고있다. 이는 1) 높은안정성및신뢰성확보로고객사내비중이확대되고있으며, 2) 자동차대당반도체탑재량증가에기인한다. 고부가가치제품중심의믹스개선에따라수익성제고에기여할것으로전망한다. 투자의견 BUY, 적정주가 26,원 218 년매출액과영업이익은전년대비각각 18.2%, 6.9% 증가한 3,842 억원, 362억원수준으로추정한다. 매출성장의주요인은전장리드프레임수요증가와하반기패키지서브스트레이트수요처다변화다. 다만, 올해영업이익률은전년대비 1.% 감소한 9.4% 가예상되는데, 이는다층기판투자에따른감가상각비부담증가에기인한다. 목표주가 26, 원을유지한다. 적정주가는 12MF EPS인 1,819 원에 PER 14.4 배를적용해산출했다. 목표 PER은글로벌전장리드프레임업체와국내패키지서브스트레이트업체평균 PER을적용한값이다. 전장리드프레임의높은시장지배력및 218 년하반기이후다층패키지서브스트레이트매출가시화감안시비중확대가유효하다. BUY I TP(12M): 26,원 I CP(월24일 ): 17,3원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,466.1 218 219 2주최고 / 최저 ( 원 ) 22,4/1,7 매출액 ( 십억원 ) 383.7 43.1 시가총액 ( 십억원 ) 294.1 영업이익 ( 십억원 ) 36.2 46.6 시가총액비중 (%).2 순이익 ( 십억원 ) 26. 33.7 발행주식수 ( 천주 ) 17,. EPS( 원 ) 1,67 1,993 6일평균거래량 ( 천주 ) 77.6 BPS( 원 ) 11,884 13,76 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 1. 18년배당금 ( 예상, 원 ) 338 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 1.96 ( 천원 ) 해성디에스 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 1.7 24 상대지수 ( 우 ) 12 주요주주지분율 (%) 22 11 1 계양전기외 7 인 37.32 2 9 한화자산운용외 1 인. 18 8 7 주가상승률 1M 6M 12M 16 6 절대 (7.2) (9.4) (19.) 14 상대 (7.3) (6.) (23.9) 17. 17.8 17.11 18.2 18. Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 276.2 32.1 384.2 44.4 12.2 영업이익 십억원 2.8 33.9 36.2 48.7 6.2 세전이익 십억원 23.2 29.4 33. 4.8 3.6 순이익 십억원 18.9 24. 27. 36.8 43. EPS 원 1,174 1,41 1,86 2,164 2,3 증감률 % 19.9 2.1 12. 36.4 16.9 PER 배 11.3 11.7 1.91 7.99 6.84 PBR 배 1.37 1. 1.4 1.26 1.9 EV/EBITDA 배 7.4 7.72 7..24 4.34 ROE % 13.47 14.2 14. 16.8 17.11 BPS 원 9,477 1,644 11,929 13,7 1,82 DPS 원 2 3 338 46 38 6
218 년하반기산업별전망 I 218 년 월 28 일 리노공업 (847) Analyst 금가람 2-3771-847 / kumgaram@hanafn.com 다양한수요처 + 고마진 + 안정적재무구조의삼중주 글로벌반도체테스트부품생산업체리노공업은반도체테스트핀과소켓을생산하는업체로, 테스트핀은반도체, 인쇄회로기판, 2차전지등전자부품의전기적불량여부와전압의세기를체크하는소모성부품이며, 테스트소켓은테스트핀을모듈화한제품이다. 제품별매출비중은테스트핀 1.9%, 소켓 4.%, 기타 7.6% 이며, 고객사는퀄컴, TSMC, 삼성전자등글로벌반도체팹리스와파운드리업체로구성되어있다. 1개이상의전체공정을내재화해다품종소량생산방식에강점을두고있어, 하이엔드급비메모리반도체로의납품비중이높다. 218년 1분기매출액은전년동기대비 23.3% 성장했는데, 이는다양한어플리케이션의증가, 반도체고집적화에기인한다. 투자포인트 : 1) 다양한수요처, 2) 고마진, 3) 안정적재무구조 1) 반도체테스트부품의수요처가더욱다양해지고있다. 자율주행, 사물인터넷, G, 인공지능등새로운시장출현에따라센서, AP를포함한반도체종류가증가하고있다. 팹리스업체의연구개발확대에따른테스트부품수요증가, 반도체의고집적화에따른테스트부품고도화로외형성장이지속될전망이다. 2) 3% 내외영업이익률의고마진사업구조가매력적이다. 전공정내재화에따른원가경쟁력확보와 1, 개이상의고객사다변화에기인한다. 3) 또한, 주주가치제고측면에서순현금증가와높은배당성향이유지되고있다. 무차입경영아래현금성자산은 21년 219억, 216년 2억, 217 년 6억으로증가하고있으며, 지난 3개년평균배당성향은 37.6% 수준이다. 투자의견 BUY, 적정주가 72,원적정주가 72, 원, 투자의견 BUY을유지한다. 적정주가는 12MF EPS인 3,796 원에 PER 19배를적용해산출하였다. 목표 PER은국내외반도체테스트부품업체 (Yoko, Yamichi, ISC) 의평균 PER에 3% 를할증한값으로, 경쟁업체대비동사의높은수익성 (217년 OPM 리노공업 37.1%, 경쟁업체평균 13.9%) 을고려했다. 218년매출액과영업이익은전년대비각각 19.6%, 27.8% 증가한 1,693 억원, 628억원으로추정한다. BUY I TP(12M): 72,원 I CP(월24일 ): 9,9원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 873.32 218 219 2주최고 / 최저 ( 원 ) 66,2/42,3 매출액 ( 십억원 ) 167.9 198.7 시가총액 ( 십억원 ) 913. 영업이익 ( 십억원 ) 6.9 72.8 시가총액비중 (%).32 순이익 ( 십억원 ) 1.3 6.7 발행주식수 ( 천주 ) 1,242.4 EPS( 원 ) 3,363 3,98 6일평균거래량 ( 천주 ) 33.7 BPS( 원 ) 17,274 2,117 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 2. 18년배당금 ( 예상, 원 ) 1,37 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 2.18 ( 천원 ) 리노공업 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 31.34 68 상대지수 ( 우 ) 13 주요주주지분율 (%) 이채윤 34.66 63 8 12 11 1 국민연금 1.39 3 9 주가상승률 1M 6M 12M 48 8 43 7 절대 3.8 2.2 38.8 38 6 상대 3.8 (7.2) 2.7 17. 17.8 17.11 18.2 18. Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 112.8 141. 169.3 199. 228.9 영업이익 십억원 39.3 49.2 62.8 7.4 89.7 세전이익 십억원 4.9 1.9 68. 81.8 91.8 순이익 십억원 3.4 4.4 3.2 64.4 71.8 EPS 원 2,322 2,648 3,491 4,223 4,712 증감률 % 8. 14. 31.8 21. 11.6 PER 배 18.67 21.71 17.16 14.19 12.71 PBR 배 3.21 3.76 3.7 3.4 2.62 EV/EBITDA 배 11.93 13.8 11.9 9.17 7.3 ROE % 18.68 18.82 22.22 23.6 22.48 BPS 원 13,1 1,283 16,79 19,718 22,863 DPS 원 9 1, 1,37 1,81 1,748 7
투자의견변동내역및목표주가괴리율 해성디에스 ( 원 ) 3, 해성디에스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 18..23 BUY 26, 평균 괴리율 최고 / 최저 2, 2, 1, 1,, 16. 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17. 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18. 리노공업 ( 원 ) 7, 리노공업 수정 TP 날짜투자의견목표주가 18..23 BUY 72, 평균 괴리율 최고 / 최저 6,, 4, 3, 2, 1, 16. 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17. 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18. 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.4% 8.%.6% 1.% * 기준일 : 218 년 월 24 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 금가람 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218 년 월 28 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 금가람 ) 는 218 년 월 28 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8