[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 CONTENTS Summary... 4 유통, 저성장과소비의전환가속화... 3 화장품, 국내채널분석및중국의지배력강화... 5 중국관련리스크역량및 Post-China 전략절실... 6 I. 투자포인트... 7 유통 - 출점은지속되지만

216. 11. 23 유통, 저성장의고착화로오프라인의경계가무너지다유통업계는부동산을중심으로다점포출점전략이정점을찍은이후 ROIC 가급격히하락해왔다. 오프라인기반으로성장해온대표업체들은산업성장의패러다임이바뀌는과정에서기존점성장이단절되고있는반면, 온라인커머스는유통업의축을전환시키는데속도를내고있다. 온라인은소비의주도권을 Retailer 에서소비자로넘겨주는결정적인배경이되고있다. 이러한배경속에서주요 Retailer 들은산업성장성과수익성간의우선순위에대한고민이깊어질전망이다. 온라인과연계한옴니채널에대한투자와지역적선점의우위모두소비자의이탈을막기위해서는놓칠수없는선택이기때문이다. 217년유통업은저성장의고착화속에서유형자산에대한투자가고객기반을강화하고수익성으로이어지는과정을보여주는업종에서모멘텀이확인될전망이다. IBK 추천종목은롯데쇼핑, BGF리테일, GS리테일, GS홈쇼핑을제시한다. 화장품, 안정성장과리스크관리가경쟁우위로전환 K-Beauty 가 Asian-Beauty 로부상하며글로벌산업트렌드를주도하기시작했다. 화장품산업의위상강화는국내자본시장에서도새로운흐름을가져왔는데, 화장품기업들의활발한신규 IPO, 우회상장, 일반기업들의화장품상장사인수등화장품기업에대한다양한형태의자본조달이집중되고있기때문이다. 자본조달의목적은대부분중국수요를흡수하기위한전략에서부터동남아, 북미유럽등해외확장에서확인된다. 그러나지난 3년간산업성장이폭발적인중국수요에근거했다면 217년산업내경쟁우위는무조건적인성장보다중국발리스크관리와 Post China 전략에서부각될전망이다. IBK 추천종목은아모레퍼시픽을제시한다. TOP PICKS BGF 리테일 (A2741) 투자의견 매수 ( 신규 ) 목표주가 21, 원 현재가 (11/22) 168,5원 롯데쇼핑 (A2353) 투자의견매수 ( 유지 ) 목표주가 현재가 (11/22) 안지영 유통 / 화장품 2) 6915-5675 jyahn@ibks.com RA 김진영 28, 원 227, 원 2) 6915-5655 jykim5316@ibks.com

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 CONTENTS Summary... 4 유통, 저성장과소비의전환가속화... 3 화장품, 국내채널분석및중국의지배력강화... 5 중국관련리스크역량및 Post-China 전략절실... 6 I. 투자포인트... 7 유통 - 출점은지속되지만출점의효율성은차별적성과로... 7 유통업대표 Big4 ROIC, ROE 우하향지속... 8 화장품, 면세점은새로운대안을구축하기까지불확실성...13 II. IBK Top Picks... 15 유통 - 롯데쇼핑, BGF 리테일, GS 리테일, GS 홈쇼핑...15 화장품 - 아모레퍼시픽...15 면세점은유통뿐만아니라화장품에서도리스크요인으로전환...18 III. 유통채널별현황및전망... 24 본질적회복보다단기이슈중심의모멘텀지속...24 IV. 화장품, 규제가심화될수록변별력도높아진다... 32 수출통계에서확인되는중국소비중심의한국화장품...32 중국화장품시장, 세계순위 21 년 3 위에서 211 년 2 위, 216 년 1 위전망...35 중국은전세계에서가장매력적인시장인반면...35 중국시장, 성장모멘텀보다리스크관리가중요한시점...38 중국의규제가심화될수록변별력도높아진다...4 2 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 기업분석... 44 롯데쇼핑 (2353): 핵심사업의안정화로 217 년턴어라운드전망 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 : 28, 원...44 BGF 리테일 (2741): 밸류에이션부담은자신과의싸움일뿐 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 21, 원...48 GS 리테일 (77): 담배줄고 F/F 확대로편의점모멘텀은강화 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 : 64, 원...52 GS 홈쇼핑 (2815): 지난 2 년간집중된시련, 무난한 217 년 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 : 25, 원...55 아모레퍼시픽 (943): 대외이슈강화, 업종프리미엄조정영향 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 : 43, 원...57 토니모리 (21442): 밸류에이션부담에도유럽확장가능성은 1 위 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 29, 원...62 클리오 (23788): K- 색조로중국시장을 Kill Cover 할전망 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 45, 원...66 코스메카코리아 (24171): 국내 3 위에서글로벌 3 위를목표한다 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 64, 원...7 IBKS RESEARCH 3

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 Summary - 유통, 저성장과소비의전환가속화 그림 1. 국내소매유통업시장전망 ( 조원 ) 매출액신장률 35 3 25 26.4 268.9 278.2 294.8 6.% 39.3 7% 6% 5% 2 4.4% 164.1 4.9% 4% 15 1 3.4% 3% 2% 5 1.4% 1.8% 1% 자료 : 통계청, IBK 투자증권 212 213 214 215 216E 217F % 그림 2. 산업별디지털변혁의정도 - 디지털의소매업반영은디지털의영향력이선도단계에이름 건설 채광 초기중기선도 Rolls-Royce 서비스가결부된 Engine as a Service 를도입 ( 예 : 실시간으로 4, 대의항공기에장착된 12 천개의비행기엔진을모니터링 / 분석 ) Rio Tinto 광산의원격제어를위한설비및솔루션투자 오일 & 가스 유틸리티 제약 제조 Comcast 디지털세일즈와마케팅을혁신하기위해진보된분석 / 테스트 / 학습기능을활용하는단계 Walmart 고객이자유롭게온 / 오프를넘나들도록만듦 ( 예 : 온라인구매 + 현금결재 ) 헬스케어 운송 / 물류 소비재 의료 교육 호텔 항공 자동차 소매 보험 통신 은행 테크미디어 Audi 개별고객이원하는자동차를맞춤화디자인할수있도록함 (3D tech 활용 ) ALSTOM 열차차량및장치설비의사전예방적인관리기능도입 자료 : 217 년한국체인스토어협회전망중베인앤드컴퍼니분석을재인용, IBK 투자증권 그림 3. 아마존과월마트의시가총액역전의근거 - 아마존은기존오프라인대비높은자산회전율을통해 BEP 시현후급격한 ROE 상승세로전환 (%) Amazon ROE Walmart ROE ( 우 ) 3 25 2 15 1 5 (%) 26 24 22 2 18 16 14 12-5 1 1.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 자료 : Bloomberg. IBK투자증권 4 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 Summary - 화장품, 국내채널분석및중국의지배력강화 표 1. 국내화장품시장규모및채널별시장구성비추이및전망 ( 단위 : %, 억원 ) 채널 212년 213년 214년 215년 216년 (F) 217년 (F) 전체시장규모 1,73 95,981 96,939 11,384 15,45 18,856 성장률.2-4.7 1. 4.6 4. 3.2 백화점 25.5 24.7 23.6 23.7 23.4 23.1 방문판매 21.9 19.5 21.2 21.4 19.5 19.3 면세점 5.3 5.2 5.2 5.1 7.8 7.9 전문점 1.4 1.1.8.7.7.6 드럭스토어.8.9 1.3 1.7 1.9 2.3 멀티브랜드샵 3 3.5 3.6 3.6 3.6 3.6 인터넷 16.6 17 16.5 16.1 13.3 13.6 마트일반매스 5.1 5 4.8 4.5 5.2 5 홈쇼핑 3.9 4.3 4.6 4.2 7 7 마트브랜드샵 3.2 3.9 3.9 3.8 3.9 3.8 원브랜드샵 8.9 1.5 9.9 1.5 9.1 9.2 기타 4.4 4.4 4.6 4.7 4.6 4.6 자료 : 칸타월드 217년전망포럼, IBK투자증권 그림 4. 217 년국내채널은브랜드샵의정체속면세점 ( 럭셔리 ),H&B( 프리미엄 ), 온라인 ( 기타 ) 성장전망 (%) 5.1 5.3 5.7 5.3 Luxury Premium 31.5 3.7 31.7 32.1 Brand Shop 기타 13.8 14.4 13 13 4.6 4.7 4.6 4.6 214년 215년 216년 (F) 217년 (F) 자료 : 칸타월드 217년전망포럼, IBK투자증권 표 2. 전세계화장품시장규모 - 중국 211 년 2 위, 216(F) 1 위전망 ( 단위 : 십억원 ) 국가명 29 21 211 212 213 214 215 중국 18,485 2,811 23,755 26,181 28,795 31,282 33,556 홍콩 1,65 1,132 1,21 1,294 1,383 1,471 1,528 일본 22,367 22,62 21,476 21,649 21,89 22,181 22,296 한국 5,359 5,837 6,534 7,74 7,512 7,969 8,465 미국 26,78 27,547 28,939 3,38 31,454 32,22 33,66 프랑스 5,554 5,623 5,694 5,763 5,819 5,95 6, 기타 59,216 62,677 65,834 69,59 73,98 77,386 82,21 전세계 138,826 145,689 153,443 161,778 169,95 178,397 187,77 자료 : IBK 투자증권 ( 아모레퍼시픽제공의유로모니터자료분석에근거, 색조와기초화장품기준 ) 주 : 한국은행통계시스템기준현재환율적용 IBKS RESEARCH 5

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 Summary - 중국관련리스크역량및 Post-China 전략절실 그림 5. 중국향화장품수출추이 ( 백만달러 ) HSK수출금액 ( 좌 ) 증감률 ( 우, yoy) 14 12 1 8 6 4 2 14.1 15.1 16.1 자료 : 관세청, IBK투자증권 (%) 3 25 2 15 1 5 그림 6. 한국의화장품수입국 1 위인미국에대한수출비중증가 ( 백만달러 ) 미국수입 미국수출 4 35 3 25 2 15 1 5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 관세청, IBK투자증권 그림 7. 한국의화장품수입국 3 위인프랑스에대한수출급증 ( 백만달러 ) 프랑스수입 ( 좌 ) 프랑스수출 ( 우 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 ( 백만달러 ) 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 자료 : 관세청, IBK 투자증권 6 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 I. 투자포인트 유통 - 출점은지속되지만출점의효율성은차별적성과로 부동산중심의유통업파워약화는불가피그럼에도 Big4의대형화신규점출점은활발 217년저성장기조속에서소비자는합리적인소비로의전환을가속화할전망이다. 근로소득과자산소득의구체적인개선이없는상황에서, 아이러니하게유통업계는백화점대비복합쇼핑몰과아울렛, 면세점으로신규출점을집중하고있지만소비자의선호도는모바일중심의옴니채널로이동하고있다. 장기불황과소득개선이제한적인상황에서소비트렌드의변화는당연한결과로판단된다. 주거형태또한 1인가구및핵가족화가확대되고있어, 온라인과편의점은합리적인가격과배송서비스에서우위를부각하며 3년연속산업성장을주도하기에충분할전망이다. 오프라인채널의대규모투자는백화점대비복합쇼핑몰, 아울렛등으로전환되고있는데, 최근출점은대형화와체험형공간확대로고객이탈을방어하고있다. 한편주요기업들은지난 5년간모바일이주도하는온라인의간섭속에서온라인투자를전개해왔다. 216년선발업체들은모바일관련옴니채널전략에대한시행착오를경험한후전략수정을보이는반면후발업체들은이제서야모바일투자를본격화하기시작했다. 217년엔옴니채널에대한중간점검결과는 1) 외형성장대비적자규모가축소되는업체들과 2) 외형성장과프로모션에집중하며판관비증가가확대되는기업들로양분될전망이다. 편의점은기존점의고성장과적극적인신규출점, PB상품강화로 217년에도절대적으로높은수준의투자효율성전망 Big4 가운데롯데쇼핑은국내외구조조정효과로전사수익성회복기대 IBK유통추천종목롯데쇼핑 BGF리테일 GS리테일 GS홈쇼핑 업종내롯데하이마트, GS리테일, BGF리테일은여전히입점우위가사업에핵심변수로작용하지만경쟁력을필요로로하지만백화점과할인점대비투자비 ( 부동산, 설비 ) 가상대적으로월등히낮고출점전략이유연하다. 편의점은 2년간집중적인신규출점과비효율점포폐점및 F/F( 신선식품 ) 중심의 PB 상품강화에주력한결과 217년에도소비자수요를흡수하기에충분할전망이다. 홈쇼핑은지난 2년간신규사업자허가, 공정위이슈, T-Commerce 로인한 TV영업부진이후 217년가장큰고정비인 MSO수수료감소를바탕으로 TV중심의영업회복이예상된다. 한편 Big4 가운데롯데쇼핑은온오프라인채널을종합적으로보유하고있는국내유통업의대표기업이지만지난 5년간국내뿐만아니라중국사업의누적적자로극심한펀더멘탈훼손을이어왔다. 217년은중국사업과국내마트에대한구조조정효과, 백화점과하이마트, 편의점, 기타 ( 홈쇼핑, 슈퍼등 ) 사업의회복으로전사적인수익성개선이가능할전망이다. IBK 추천종목은롯데쇼핑, BGF 리테일, GS 리테일, GS 홈쇼핑을제시한다. IBKS RESEARCH 7

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 유통업대표 Big4 ROIC, ROE 우하향지속 217년유통의방향성은오프라인유통은최저점에서반등모멘텀반면에중장기적으로자산의효율성이상대적으로높은편의점, 홈쇼핑선호 217년유통업은극화된정책리스크와소비부진속에서업종대표업체들의펀더멘털훼손의최저점을확인, 턴어라운드가가시화되는시점에서주가회복이가능할전망이다. 경기회복과규제의불확실성으로유통업대표채널인백화점과할인점의산업구조적인턴어라운드가능성은낮은상황으로, 주가회복도단기밸류에이션에국한될것으로판단된다. 실질적으로신세계의국내최대규모의복합쇼핑몰출점과백화점본점내면세점오픈이유통업내최대이슈중하나로부각되었다. 그러나지난 6월시내면세점사업자수가확대된직후사드배치와관련된중국의보복전략은 217년국내면세점전망에는오히려불확실성요인으로작용하고있다. 217 년유통업종에대한안정적인투자모멘텀은효율적인영업전략으로기업과주주 입장에서안정적인투자수익률을가져다주는채널에서확인될것이다. 그림 8. 국내및중국사업부진으로급격한지표훼손에서회복중 (%) 롯데쇼핑 ROIC 롯데쇼핑 ROE 1 8 6 4 그림 9. 우하향에도 Big3 중상대적으로지표의안정성확인 (%) 현대백화점 ROIC 현대백화점 ROE 2 16 12 2-2 -4 211 212 213 214 215 216 217 주 : 215년해외영업권상각으로적자전환자료 : IBK투자증권 8 4 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : IBK투자증권 그림 1. 기업분할, 삼성생명매각으로변동성有, 우하향 그림 11. 기업분할, 해외손상차손, 삼성생명매각으로변동성 (%) 신세계 ROE ( 좌 ) 신세계 ROIC ( 우 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 (%) 12 1 8 6 4 2 (%) 이마트 ROIC 이마트 ROE 9 8 7 6 5 4 3 2 1 211 212 213 214 215 216 217 주 : 211 년인적분할, 215 년삼성생명매각차익자료 : IBK 투자증권 211 212 213 214 215 216 217 주 : 1) 211 년인적분할, 215 년삼성생명매각차익, 2) 214, 215 해외및적자사업손상차손 4 분기적자전환자료 : IBK 투자증권 8 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 3. 유통업체별매장소유 / 임차현황 ( 단위 : 개 ) 구분 매장수 소유임차소유 / 임차전체소유임차소유 / 임차 이마트 131 21 15 167 78% 13% 9% 롯데쇼핑 94 77 11 182 52% 42% 6% 신세계 6 8 7 21 29% 38% 33% 현대백화점 9 2 8 19 47% 11% 42% Walmart 6,588 4,94 11,528 57% 43% % TESCO - - - - 75% 25% % 주 : 1) 국내외판매채널 ( 할인점 / 백화점등 ) 을합산한수치, 주 2: TESCO 는타그룹사매장을제외한면적기준의수치 2) 롯데쇼핑은 Sales & lease back 점포로자가비중희석 3) 현대백화점의 1 개위탁경영점포 ( 가산 ) 제외, 한무쇼핑을통한소유로자가비중희석자료 : 각사전자공시및 Annual Report, IBK 투자증권 비중 표 4. 이마트매장보유현황 ( 단위 : 백만원, m2, 개 ) 구분장부가액임차면적 소유매장수 임차매장수 소유 + 임차매장수 매장수합계 이마트전체 7,49,445 1,565,41 135 29 15 179 국내계 7,49,445 1,317,13 134 22 14 17 국내대형마트 6,781,55 57,864 13 15 9 154 국내슈퍼마켓 59,551 317,291 1 5 6 해외계 248,159 1 7 1 9 대외대형마트 246,685 1 5 1 7 국내 / 외대형마트 + 슈퍼마켓 6,841,56 1,134,84 131 21 15 167 주 : 국내, 해외전체수치는대형마트와슈퍼마켓외타분류도포함한수치자료 : 이마트전자공시, IBK 투자증권 표 5. 롯데쇼핑매장보유현황 ( 단위 : 백만원, m2, 개 ) 구분장부가액임차면적 소유매장수 임차매장수 소유 + 임차매장수 매장수합계 롯데쇼핑전체 1,632,677 5,843,567 94 77 11 182 국내계 9,988,635 3,489,643 94 66 7 167 국내백화점 6,442,648 2,1,94 25 24 2 51 국내할인점 3,545,987 1,478,73 69 42 5 116 해외계 644,42 2,353,924 11 4 15 해외백화점 5,248 8 8 해외할인점 644,42 1,853,676 3 4 7 자료 : 롯데쇼핑전자공시, IBK 투자증권 표 6. 신세계매장보유현황 ( 단위 : 백만원, m2, 개 ) 구분장부가액임차면적 소유매장수 임차매장수 소유 + 임차매장수 매장수합계 신세계전체 4,31,262 689,69 6 8 7 21 백화점 1,955,188 628,58 5 8 4 17 기타 2,355,74 6,489 1 3 4 자료 : 신세계전자공시, IBK 투자증권 표 7. 현대백화점매장보유현황 ( 단위 : 백만원, m2, 개 ) 장부가액임차면적소유매장수임차매장수 소유 + 임차매장수 매장수합계 현대백화점전체 4,257,52 216,786 9 2 8 19 자료 : 현대백화점공시자료, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 9

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 그림 12. 편의점은대부분가맹사업으로유형자산비중이낮음 (%) GS 리테일 ROIC GS 리테일 ROE 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 211 212 213 214 215 216 217 주 : GS 리테일은파르나스호텔, 수퍼, 기타분양사업연결기준자료 : IBK 투자증권 그림 13. 편의점은대부분가맹사업으로유형자산비중이낮음 (%) BGF 리테일 ROIC BGF 리테일 ROE( 우 ) (%) 16 14 12 1 8 6 4 2 213 214 215 216 217 주 : 216 년보광이천 ( 골프장 1,3 억원 85.2% 인수 ) 자료 : IBK 투자증권 4 35 3 25 2 15 1 5 그림 14. 임차비중이 91% 반면영업권 1 조 6 천억원영향 그림 15. 홈쇼핑 4 개사의 ROE 추이 (%) 롯데하이마트 ROE 롯데하이마트 ROIC 9 8 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 주 : 임차점포비중 : 점포수기준 91%, 영업면적기준 88% 자료 : IBK 투자증권 (%) GS 홈쇼핑 CJ 오쇼핑 35 3 25 2 15 1 5 현대홈쇼핑 엔에스쇼핑 212 213 214 215 216 217 주 : GS, 현대는순현금 7 천억원전후, CJ 순현금전환, 엔에스순차입전환등홈쇼핑산업은 IBK 의 ROIC 로직에근거할때변동성심화로비교제외자료 : IBK 투자증권 216년유통업계는 215년대비편의점과전문점 ( 롯데하이마트 ), 대형쇼핑몰을중심으로활발한출점이있었다. 고용여건과가계소비가개선되지않은상황에서대형유통업체들의적극적인신규출점은대표오프라인채널에대한소비자집객개선에는긍정적이다. 다만오프라인유통업의대형화추세에서백화점업체들의 ROIC 와 ROE는일회성요인을제거해도 5% 이하로우하향하는모습이다. 그러나편의점은 ROE 수준도절대적으로높은 15~2% 수준이며, 추가적으로우상향을나타내고있다. 공격적인신규출점뿐만아니라기존점의고성장으로수익성이뒷받침되고있어주주환원관점에서긍정적으로판단된다. 홈쇼핑은백화점과대형마트대비상대적으로높은 ROE 수준을유지해왔지만 215 년이후사업자의급증으로 ROE의추세는과거 4년대비하향안정화를유지할것으로추정된다. 1 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 글로벌 Retail 1위월마트 (WMT US) 와 15위아마존 (AMZ US) 의시가총액역전의근거배송과상품경쟁력에따른고객집객으로아마존의 BEP 시현이후급격한 ROE상승추세전환 불황과소비침체악순환의장기화, 디지털화와공급확대를통한업태간경쟁과열속에서전통적인유통업의위협강도는높아지고있다. 이러한배경은소매업계에그어느때보다혁신을요구하고있다. 글로벌 Retail 1위의월마트와 212년글로벌 44 위에서 215년 15위로자리매김한아마존의시가총액역전은아마존의급격한 ROE 개선에근거하기때문이다. 글로벌 1위대표유통채널역시 ROIC 와 ROE 지표개선이더이상매력적이지않은국면에있다. 그림 16. 아마존은오프라인대비높은자산회전율을통해 BEP시현후급격한 ROE 상승세로전환 ( 십억달러 ) 아마존시가총액월마트시가총액 45 4 35 3 25 2 15 1 5 9.11 1.11 11.11 12.11 13.11 14.11 15.11 16.11 자료 : Bloomberg. IBK투자증권 반면에자가점포비중이 85% 인월마트의 ROIC 및 ROE는 dn하향추세지속 반면에아마존은유형자산의회전을극대화하고과거유형자산 ( 물류센터 ) 이고객집객으로이어지며영업상의 BEP를시현하는순간급격한 ROE 개선으로이어지며향후글로벌 Retail 의로드맵을제시하고있다. 이에아마존의과도하게높은 P/E Valuation 에도불구하고유형자산의효율성과고객집객에따른수익성개선은글로벌 Retail 에대한모멘텀을대표한것으로판단된다. 그림 17. 아마존 VS 월마트의 ROIC 비교 (%) Amazon ROIC( 우 ) Walmart ROIC (%) 18 16 16 14 14 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2-2 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : IBK투자증권 그림 18. 아마존 VS 월마트의 ROE 비교 (%) Amazon ROE Walmart ROE 3 25 2 15 1 5-5 21 211 212 213 214 215 216 217 주 : 아마존의유형자산은대부분이물류창고인반면월마트는자가의매장자료 : Bloomberg. IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 11

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 아마존의유형자산투자는대부분이물류센터에집중된반면사업모델은단순한소매판매채널을넘어 Tech( 기술 ) 에기반하고있다. 전용물류센터구축을통한충성고객확보, 고객경험 (D/B) 에기준한사업운영, 신규사업및신상품출시를혁신을축으로사업모델을강화해왔다. 국내의소셜과비교해보면아마존의충성고객들의 D/B 분석결과, 만족도가가장높은부분은처음엔가격이었지만오히려결제편의성과빠른배송, 추천상품에대한후기라는매우기술적인부분이란점이확인된다. 바로이점이지난 1년에가깝게물류센터투자를통해물리적인배송서비스가충성고객기반으로이어지고 BEP 시현을가져온배경이다. 표 8. 월마트의매장운영방식현황 ( 영업면적기준 ) 미국내자가소유비중 85%, 글로벌 56.8% 소유 임차 기타 전체 U.S. properties Total U.S. retail units 4,488 741 5,229 Walmart U.S. retail units 3,934 64 4,574 Sam's Club retail units 554 11 655 Total U.S. distribution facilities 11 12 39 161 Walmart U.S. distribution facilities 14 1 23 137 Sam's Club distribution facilities 6 2 16 24 Total U.S. properties 4,598 753 39 5,39 International properties Total International retail units 2,1 4,199 6,299 Africa 42 366 48 Argentina 65 43 18 Brazil 219 28 499 Canada 133 267 4 Central America 239 47 79 Chile 231 164 395 China 3 429 432 India 2 19 21 Japan 57 289 346 Mexico 676 1,684 2,36 United Kingdom 433 188 621 International distribution facilities 56 72 48 176 Total International properties 2,156 4,271 48 6,475 Total retail units 6,588 4,94 11,528 Total distribution facilities 166 84 87 337 Total properties 6,754 5,24 87 11,865 자료 : 월마트 Annual Report(SEC filing, 216/3/3), IBK투자증권 12 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 화장품, 면세점은새로운대안을구축하기까지불확실성유통업의성장이신규점을통한공급확대와적자구조에있는온라인을중심으로 216년 (F) 6%, 217년 (F) 5% 에국한된반면, 화장품은 217년에도내수와수출의영역을연결하며산업성장은유효할전망이다. 그러나한국의화장품산업은 217년에도면세점내중국인수요와중국중심의해외성장에서대부분의비중을차지할전망이다. 이로인해한류콘텐츠에대한중국정부의강경대응은업종모멘텀을제한하는가장큰리스크로부각되고있다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강은중국시장에서의브랜드라인업을고려, 지난 6개월사이국내면세점에서 1인당구매제한을자체적으로강화해왔다. 반면에국내면세점을통한보따리상등비공식적인경로를통해브랜드인지도를쌓아왔던기업들은중국정부가제시하는다양한정책들로인해직접적인영향을받기시작한것으로파악된다. 실질적으로 216년상반기중국내의통관기준은엄격해졌는데직간접적으로실적감소를보이는브랜드들이확인되고있기때문이다. 216년중국정부는화장품역직구채널에대한위생허가요구계획, 48정책 ( 세제개혁 ), 화장품소비세인하및폐지그리고나아가여행수요제한계획과한국드라마, 영화, 예능방영금지에이르기까지다양한형태의규제를확대하고있다. 이러한규제들이 217년국내화장품업계에미치는영향은당연히부정적일전망이지만, 주요기업들에게미치는구체적인영향에대해서는예측하기어렵다. 다만한국내사드배치절차가빠르게진행되고있어, 이에대한중국정부의강경대응은당분간화장품업종전반에부정적센티먼트로작용할것으로예상된다. IBKS RESEARCH 13

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 표 9. 국내화장품시장의채널별동향및전망 구분 백화점 내용 국내경기침체와소비심리위축영향으로주력소비층 (4~5 대 ) 의소비력감소 온라인등으로고객이탈 (2~3 대 ) 이지속되고있으나, 관광상권중심으로외국인고객이증가는긍정적 VVIP 고객관리강화, 카운셀링및서비스강화추진, 신규고객창출활동 면세점방문판매멀티샵 H&B스토어할인점온라인 & 홈쇼핑자료 : 칸타월드, IBK투자증권 사드 / 세관규제등정치적인외부요인에의해불안정한시장환경이지만, 관광객증가및신규면세사업자출점으로성장세가당분간은유지될것으로예상됨 반면중국정부의한국행관광객수규제및한국쇼핑하루 1 회제한등의규제가지속될경우, 역신장도가능함가이드로열티프로그램 / 여행사제휴, 중국인대상스페셜세트구성, 온라인확대추진 내수시장불황으로판매원증원의어려움이있지만, 인적네트워크를활용한채널특유의차별화된밀착관리서비스및건강기능식품등취급품목의확대등으로소폭성장세를유지할것으로예상됨 직접얼굴을대면해영업을수행하는만큼불완전판매에대한우려가덜할뿐아니라, 제품에큰하자가발생하지않는이상기존제품을계속이용하려는소비자성향도일조카운셀러의소득향상정책강화, 증원및신규고객창출활동, 신규유통모델도입추진 내방객증대를위한저가격대의제품 ( 유형제품, 네일등 ) 지속강화시행 경쟁력증대를위한제품카테고리다변화와서비스강화로소폭성장이유지전망세일행사차별화, 카운셀링및서비스강화추진, 신규고객유입및이탈방지활동강화 올리브영, 롭스등기존업체들의매장수확대및특색있는해외 / 국내브랜드아웃소싱강화해외 1 위 Boots 의국내진출 (17 년예정 ) 로편집샵중심으로의시장재편및고성장이전망됨매장생산성증대, 세일행사확대, 전용상품강화, 공간확대추진 1 인가구비중확대에따른소량구매고객증가및 SSM/CVS 등타채널로의고객이탈지속매장내브랜드구조조정에따른브랜드 IN/OUT 시행으로감소세가전망됨프로모션효율화, 매장생산성증대, 기존고객이탈방지활동강화 온라인 : 가성비높은제품을기반으로한당일배송서비스, 반품불편해소등에따른신뢰도상승및모바일기반사용자층의확대로고성장세유지가전망됨 홈쇼핑 : 과당경쟁으로인한방송효율저하및온라인채널로고객이동및유선방송망확대한계등으로다소간의성장세는주춤할것으로전망됨 지난 2년사이내수성장을주도하고있는채널은면세점, 주요콘텐츠는화장품이부각되어왔다. 구체적으로 214년부터최근까지내수업종의주가모멘텀은유커라고하는핵심소비자기반에서부각되었다. 유커수혜가직접적인채널과컨텐츠의헤게모니를강하게유지해왔다는점이다. 217년에도이러한기본은유지되지만중국과의외교적관계에근거할때중국인수요중심의모멘텀축소는불가피할전망이다. 이러한영향은면세점뿐만아니라특정브랜드의경우전용멀티샵과홈쇼핑등에서도일부 Masstige 의채널에서도나타나고있는데확인되고있다. 제한된 SKU와특정제품을중심으로 214년, 215년단기성장에그친브랜드들의경우 217년은 216년보다더큰부담을겪게될것으로보인다. 국내채널은이미성장의틀을구축해놓은 Premium 브랜드를중심으로백화점과면세점내에서상대적으로높은성장성을이어갈것으로예상된다. 반면에최근 2년사이에중국을중심으로해외진출을시작한기업들의경우국내사업이둔화될경우 217 년해외투자확대를뒷받침해줄만한영업력이급격하게축소될수있다. 217년추천종목을위한투자포인트는성장성 VS 리스크관리를고려했다. 사업환경에부정적인이슈들이다양해지는국면에서 Valuation 의 Premium 은과거 3년대비전략과가이던스의안정성과리스크관리에비중이집중될것으로판단된다. 14 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 II. IBK Top Picks 유통 - 롯데쇼핑, BGF 리테일, GS 리테일, GS 홈쇼핑 유통산업구조조정과동시에신사업투자지속본업가치훼손시점에서턴어라운드전망화장품중국리스크는확대되는가운데차별화된중소형업체들 IPO로방어력강화 217년에도유통업은온오프라인간인프라확대와콘텐츠강화로외형은역신장을벗어날전망이다. 오프라인유통업을중심으로온라인과상품콘텐츠의연계를통한옴니채널로의전개는일차적으로오프라인유통업을이탈하고있는고객집객을회복하기위한전략차원에서투자가확대될전망이다. 다만온라인투자는당분간기회비용증가가불가피한단계에있는것으로판단된다. 한편유형자산중심의출점전략뿐만아니라대형마트, 홈쇼핑, 편의점은 PB상품개발에도주력해왔다. 217년은신규점위주의성장성뿐만아니라업체별로상품 (PB, 해외소싱 ) 경쟁력을바탕으로수익성개선도가능할전망이다. 롯데쇼핑 (TP 28,원 / 매수 ), BGF리테일 (TP 21,원 / 매수 ) 을추천한다. 차선호주는 GS리테일 (TP 64,원 / 매수 ) GS홈쇼핑 (TP 28,원 / 매수 ) 을제시한다. 여전히제한적인환경에서도콘텐츠개발과, 강도높은국내외구조조정에따른본업개선으로기업과주주입장에서의안정된투자수익률에기준했다. 화장품 - 아모레퍼시픽 중국비중이높은국내화장품산업은사드와관련된중국과의외교갈등이당분간업종모멘텀을약화시킬전망그러나중장기적으로중국관련불확실성속에도리스크관리와대응력을내재한대표업체들은실적의가시성이구체화되는시점에서충분히차별화를보일것으로판단됨 미국대선과국내정국은주식시장전체에대한조정으로이어지고있다. 지난 2년간화장품업종의밸류에이션은주식시장내에서도평균 3배 ~4배이상의할증을받아왔다. 이점또한급격한화장품주가조정의이유가된것으로생각된다. 그러나혼란스러운시기에도대표기업들은꾸준하게 15~2% 이상의외형성장성을유지하는데무리가없을전망이다. 브랜드업체에서제조전문업체까지중국중심의고성장및중국이외의지역으로사업진출및수출확대를강화하고있기때문이다. 단순한기저효과수준의성장성을넘어새로운지역확장과 K-Beauty 특유의기능성화장품의 R&D 능력은전세계화장품트렌드를주도하기에충분한수준으로판단된다. 성장성과화장품산업의전세계흐름을주도하는점에근거할때업종의밸류에이션은회복가능할전망이다. 사업환경은중요채널인국내면세점에대한신규허가와갱신과정에서혼선을겪고있지만, 화장품카테고리만큼은꾸준한수요증가를바탕으로안정성을유지할전망이다. 중국시장은중국정부의화장품산업육성안계획, 수입화장품거래법규가강화되고있지만국내대표화장품업체들의경쟁력은오히려차별성을강화할수있는기회를맞이할전망이다. IBKS RESEARCH 15

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 217년 Top picks 근거 - 불확실성확대속에서견고한사업모델을제시하는화장품 - Top picks 아모레퍼시픽 LG생활건강코스맥스한국콜마 화장품업종은아모레퍼시픽 (TP 43,원 / 매수 ) 을중심으로신규상장한코스메카코리아 (TP 64,원 / 매수 ) 와클리오 (TP 45,원 / 매수 ), 유럽시장확대에대한잠재력을보이고있는토니모리 (TP 29, 원 / 매수 ) 를추천한다. 다만화장품업종에대해서는 Trading 관점을제시한다. 현재시점에서 217년추정치변경에대한근거는약하다. 그러나개별기업의구체적인펀더멘탈의문제보다중국정부의강경대응에따른불안요인이그동안화장품업종이주식시장평균대비 3~4배의 Valauation 프리미엄을받아왔던부분에대한조정을불가피하게만들고있기때문이다. 분석을시작하는종목들에대해살펴보면 1) 토니모리는프랑스를중심으로 LVMH 그룹내세포라 ( 글로벌 1위화장품편집샵 ) 채널을중심으로유럽과북미지역으로본격적인확장이기대된다. 비록국내의성장성둔화와중국시장으로의확대에대한우려감은있지만 217년은중국외의지역에대한확장잠재력이존재한다. 표 1. 216 년상반기화장품종목주요실적및신규상장현황 주요화장품의시가총액 49.8 조원 ( 단위 : 억원, %) 기업명 (16/11/22) 기준 매출액영업이익당기순이익시가 16.3Q 15.3Q yoy 215 16.3Q 15.3Q yoy 215 16.3Q 15.3Q yoy 215 총액 아모레퍼시픽 1,41 1,141 22.8 4,767 168 163 2.5 773 117 142-17.7 585 19,525 36.6-9.7 LG 생활건강 1,563 1,387 12.7 5,328 244 19 28.4 684 192 136 41.2 47 11,87 45. -15.8 아모레 G 1,654 1,347 22.9 5,661 22 188 16.7 914 151 152 -.4 674 1,213 17.3-18.7 한국콜마 16 128 25. 536 15.5 15.7-1.2 61 9.7 11.1-12.8 45 1,374 48.7-27.3 코스맥스 186 133 4. 533 11.9 9.5 25.8 36 6. 5. 18.4 19 94 22.3-26.1 잇츠스킨 57 52 1.9 31 15.9 9.2 74.2 112 12.7 7. 8.1 84 762 4.2-15.8 연우 6-199 5.5. - 19 3.. - 15 485 7.5-13. 한국콜마홀딩스 78 76 2.3 3 1.7 12.3-12.8 45 5.2 11.5-54.4 1 496 19.8-17.4 토니모리 6 57 4.5 22 7. 7.2-2.6 17 4.2 3.7 14.4 13 28 7.7-11.6 리더스코스메틱 48 25 88. 173 7.5 2.7 172.9 34 6.3-12.2 흑전 9 357 1.8-12. 코스맥스비티아이 7 5 38. 2 7. 4.6 51.7 11 5. 3.6 4. 1 38 8.5-19.9 에이블씨엔씨 94 9 4.2 48.3 1.4-78. 18-2.5 1.7 적전 16 322 18.1-3.2 코리아나 26 33-19.1 137.3 1.7-82.9 6 -.2 1.8 적전 6 231 2.3-13.9 한국화장품 4 25 61.6 98 4.2-1.7 흑전 -5 4. -3.2 흑전 -9 21 1.2-2.6 코스온 2 15 29.5 62 1.8 1.5 25.8 7 1.6.8 17.4 5 23 2.6-23.4 네오팜 8 7 14.9 36 2.1 1.1 85.7 6 1.8 1.3 41.2 3 215 6.2-5.9 보령메디앙스 33 33-1.1 137 1.8 2. -9.1 6 1.2 1.8-29.8 6 159 1. -9.1 한국화장품제조 18 11 55.7 45 1.8 1.6 9.3 5 2.4.6 318.8 2 131 1.2-16.1 대봉엘에스 17 14 27.6 59 2.8 2. 4.7 9 2.2 1.6 35.5 8 131 3. -6.3 제닉 21 2 6.2 74 1.5.5 168.3 3.8.5 6. 3 11 2.5-18. KCI 11 9 19.6 39 1.5 1.7-8.8 6.9 1.3-29.6 5 93 1. -4.3 에이씨티 5 4 13.4 2-1.1.1 적전 1-1.1.3 적전 2 66 1.1-37.5 클리오 17 23 18 581 12.5 오가닉티코스메틱 135 38 34 263.8 코스메카코리아 99 6 5 278 6.4 잉글우드랩 6 6 6 243 92.9 3.8 소계 19,742 2,842 2,35 49,828 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 / 주 1: 회색음영표시는신규상장기업 / 주 2: 외국인지분율은 11/21 기준 외국인지분율 1 개월수익률 16 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 2) 클리오역시 IPO 이전부터 LVMH 와의전략적파트너쉽을통해중국내사업확장의전략을제시하고있다. 그러나클리오는최근 5년사이매출액규모가 1배이상성장하는과정에있어단기내에다양한전략의가시성이한번더확인될때 Valuation 프리미엄은상향가능할전망이다. 3) 코스메카코리아는 215년전사턴어라운드에이어 217년에는코스맥스, 한국콜마대비상대적고성장이확인될때 Valuation Premium 에대한기준이좀더구체화될것으로판단된다. 한편잇츠스킨 (N/R) 은 215년말 IPO 이후 216년급격한실적감소로 214년최고수준의영업이익률 41% 대비 16.3Q( 누적 ) 28.5%(-12.5%p) 에있다. 잇츠스킨에대한분석은향후사업모델에대한중장기사업전략과가이던스확인이후가능할전망이다. IBKS RESEARCH 17

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 면세점은유통뿐만아니라화장품에서도리스크요인으로전환 최근 5년사이의경제성장률저성장고착, 매크로개선기대는여전히제한적 KOSPI 기준시가총액 1위의삼성전자를포함한 1위에서 2위까지최근 1년사이의변화는과거어느때보다큰변화를보였다. 특히 216년한국의화장품시장규모는약 12조원으로전망되는데반해아모레퍼시픽과 LG생활건강을중심으로상위화장품업체들의시가총액은 216년상반기 4조원을상회했다. 그러나사드배치가확실시되는가운데중국의강경대응으로아모레퍼시픽과 LG생활건강의시가총액은 11월 22 일종가기준 31.6조원으로감소했다. 또한 216년호텔롯데의 IPO가가능했다면시가총액상위에는면세점도포함되었겠지만현재시점은면세점역시중국관광객관련불확실성이확대되고있어 216년상반기와업종환경은반전되었다. 화장품 KOSPI 상위종목안착은일시적인이슈를넘어소비재중심의산업구조변화를대변반면에수출중심산업에서경험했던것처럼 중국 이수요폭발의배경이자리스크변수로부각향후화장품은무분별한한류열풍에서면세점과화장품강국의프리미엄밸류적용 표 11. KOSPI 시가총액상위 2위회사들의 1년간시총변화 ( 단위 : %, 십억원 ) 순위 회사명 시가총액 1주간 1개월 3개월 6개월 12개월 YTD 1 A593 삼성전자 224,12 2.6.3-4.9 25.5 24. 2 A1576 한국전력 3,397 3.5-1.2-17.5-21.2-6.1 3 A66 SK하이닉스 29,666 2.6 -.5 15.1 54.9 31.5 4 A538 현대차 29,47 1.1..8 1.1-15.5 5 A2826 삼성물산 26,841-2.4-11.8-7.2 17.9.4 6 A3542 NAVER 25,99 5.4-5.4-2.4 14.2 25.4 7 A1233 현대모비스 23,73.2-6.5-5.6. -3.8 8 A3283 삼성생명 23,2.9 7.9 12.6 1.5 1.5 9 A549 POSCO 22,58.4 4.8 16.1 24.6 48.8 1 A5555 신한지주 2,841-2.4.3 1. 11.1 1.7 11 A943 아모레퍼시픽 19,467-6.5-1. -11.2-19.7-16.4 12 A1767 SK텔레콤 17,764 1.4-1.8-1.8 4.5-5.6 13 A1556 KB금융 16,871-3.7-4.8 8.5 2.1 14.5 14 A3473 SK 16,288.9 1.5 7.9.7-4.7 15 A5191 LG화학 15,275-2.1-8. -12. -16. -28.5 16 A27 기아차 14,998-1.6-9.9-1.3-2.1-33.5 17 A9677 SK이노베이션 14,55-4.4-3.8-2.3.7 22.6 18 A81 삼성화재 14,47-1.8 3.1 9.4 4.4 -.8 19 A3378 KT&G 14,4-2.9-7.7-15. -19.1-4.7 2 A519 LG생활건강 12,213-6.8-13.4-16.9-23.7-2.1 21 A954 현대중공업 11,856 5.8 2.3 12.2 52.9 68.1 22 A2794 삼성바이오로직스 11,182-3.7.... 23 A1826 삼성에스디에스 11,181.4-11.4-14.8-19.9-44.1 24 A1117 롯데케미칼 11,2. 4.4 9.6 14.9 3.8 25 A279 아모레G 1,293-13.1-18.1-9.5-2.4-12. 26 A355 LG 1,43-1.4-6.4-1.7-1.5-2.3 27 A3422 LG디스플레이 9,983 3.5-2.1-13.2 9.4 23.7 28 A8679 하나금융지주 9,65-4.7 1.4 15.9 34.4 24.8 29 A195 S-Oil 9,367-1.4. 1.5.4 1.6 3 A113 고려아연 8,699-1.6 -.8-8.7-2.4 2.4 자료 : Quantiwise, IBK투자증권 18 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 KOSPI 기준시가총액상위 1위권이내의종목들은기업에대한구체적인설명이필요없는수출중심의경제성장을주도해온굴지의대표기업들이다. 최근 5년사이 IT, 자동차, 조선, 철강, 기계, 금속, 화학등의중화학공업 (Heavy industry) 은내수뿐만아니라선진국과중국의저성장기조에직접적인영향을받으며다양한국면을맞이하고있다. IT와자동차중심의수출업종역시최근국내외경제환경에근거할때전망이긍정적이진않다. 그럼에도화장품업종의주가조정이한국의대표수출업종대비직접적인이유는지난 2년간중국인수요에근거하며타업종대비신규수요창출과고성장에대한밸류에이션프리미엄을 3~4배이상적용받았기때문이다. IBKS RESEARCH 19

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 표 12. 당사커버리지및 Peer Group 기준유통업시가총액추이 ( 단위 : 십억원, %) 구분 롯데쇼핑 현대백화점 신세계 이마트 롯데하이마트 유통, 홈쇼핑 현재 (11/22) 7,148 2,656 1,826 5,199 1,62 1,13 1,338 1,187 534 3,565 4,174 3 개월전 6,267 2,843 1,757 4,349 1,49 986 1,488 1,51 564 3,696 5,79 6 개월전 7,432 3,26 2,166 5,73 1,23 1,183 1,686 1,253 578 4,189 5,376 1 년전 6,991 2,855 2,491 6,63 1,36 1,186 1,344 1,64 647 4,135 3,679 증감률 3 개월전 14.7-6.58 3.92 19.55 1.24 2.71-1.8 12.92-5.37-3.54-17.8 6 개월전 -16.56-8.3-15 -5.74-16.45-14.73 2.6-14.65-11.84-3.71 25.38 1 년전 -11.61-16.21-17.45-27.2-36.46-25.94 9.34-15.45-31.12 33.66 65.65 CJ 오쇼핑 현대홈쇼핑 GS 홈쇼핑 엔에스쇼핑 GS 리테일 BGF 리테일 표 13. 당사유통업유니버스기준투자지표 ( 단위 : 십억원, %) (11/22 기준, 외국인지분율 21 일기준 ) 롯데쇼핑 현대백화점 신세계 이마트 롯데하이마트 CJ 오쇼핑 GS 홈쇼핑 현대홈쇼핑 엔에스쇼핑 GS 리테일 투자의견매수매수매수매수매수매수매수매수중립매수매수 목표주가 ( 원 ) 28, 18, 24, 21, 74, 24, 25, 17, - 64, 21, 현재가 (11/22, 원 ) 227, 113,5 185,5 186,5 45, 162,9 18,9 111,5 158,5 46,3 168,5 시가총액 ( 십억원 ) 7,148 2,656 1,826 5,199 1,62 1,13 1,187 1,338 534 3,565 4,174 외국인지분율 (%) 15.9 35.3 27.8 47.5 8.6 23.9 37.4 23.2 5.5 16.9 29.9 매출 CAGR(%) 14~17F 5.8 7.7 8.3 5.3 4.3 2.7 2.1 6. 5.7 13.9 14.4 매출액 ( 십억원 ) 215 29,128 1,657 2,564 11,149 3,896 1,119 1,91 891 46 6,273 4,334 BGF 리테일 216F 29,935 1,873 2,833 11,562 4,11 1,1 1,99 955 431 7,373 5,46 217F 32,217 2,2 3,4 12,251 4,21 1,137 1,13 1,2 456 8,39 5,794 218F 34,454 2,71 3,255 13,5 4,425 1,211 1,16 1,61 48 9,271 6,489 영업이익 ( 십억원 ) 215 854 363 262 629 16 114 112 111 9 226 184 216F 777 46 256 612 168 134 123 135 88 223 25 217F 967 428 278 684 178 146 131 145 95 247 236 218F 1,183 471 299 745 194 153 138 156 98 287 276 EPS CAGR(%) 14~17F -228.7 13.6-32.4.9 1.2 23.4 17.2 15.2 -.3 9. 13.9 EPS( 원 ) 215-12,164 1,294 4,843 17,531 4,515 9,713 12,38 8,113 2,85 2,133 6,144 216F 9,119 12,2 27,256 15,194 4,897 13,24 15,64 9,91 19,298 2,87 6,894 217F 19,561 13,865 12,681 16,95 5,438 17,235 17,686 11,478 18,31 2,35 7,894 218F 25,933 15,8 12,639 18,34 6,5 18,251 19,84 12,4 19,89 2,763 9,67 EPS 증가율 (%) 215-172.7-1.2 156.8 55.3 1.5-4. -32.7-22.5-4.6 47.6 48.9 216F -175. 16.8-33.3-13.3 8.5 36.3 27.1 22. -3.9-2.1 12.2 217F 114.5 15.3-53.5 5.9 11. 3.2 13.1 15.9-6.6 1.5 14.5 218F 32.6 8.8 -.3 12.1 11.3 5.9 12. 8. 1.3 19.9 14.9 ROE(%) 215-2.3 7.2 14.3 7. 6.1 9.1 8.8 8.1 22.4 9.5 22.8 216F 1.8 7.9 9. 5.9 6.3 11.7 1.6 9.2 18. 8.7 2.3 217F 3.8 8.4 4.2 5.9 6.6 13.6 11.2 9.8 14.5 9.1 19.6 218F 4.8 8.4 4. 6.3 6.9 12.8 11.5 9.8 13.8 1.3 19.1 PER( 배 ) 215-19.1 12.3 5.6 1.8 13.1 19.6 13.6 14.2 9.2 25.2 27.9 216F 25.3 9.7 6.9 12. 9.2 12. 11.4 11.2 8.2 22.4 24.2 217F 11.8 8.4 14.7 11.3 8.3 9.2 1.1 9.7 8.8 2.3 21.1 218F 8.9 7.8 14.8 1.1 7.4 8.7 9. 9. 7.9 16.9 18.4 PBR( 배 ) 215.5.9.7.7.8 1.7 1.2 1.1 1.9 2.3 5.5 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 216F.5.7.6.7.6 1.3 1.2 1. 1.4 1.9 4.5 217F.4.7.6.7.5 1.2 1.1.9 1.2 1.8 3.8 218F.4.6.6.6.5 1.1 1..8 1. 1.7 3.2 2 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 14. 216 년 IBK 커버리지기준유통업실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 롯데쇼핑 ( 연결 ) 신세계 ( 개별 ) 이마트 ( 개별 ) 현대백화점 ( 연결 ) 롯데하이마트 ( 개별 ) CJ 오쇼핑 ( 개별 ) GS 홈쇼핑 ( 개별 ) 현대홈쇼핑 ( 개별 ) 엔에스쇼핑 ( 연결 ) GS 리테일 ( 연결 ) BGF 리테일 ( 연결 ) 214 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 214 215 216F YoY 217F YoY 총매출액 7,8 7,155 7,218 7,687 7,178 7,451 7,719 7,88 7,461 7,54 7,871 8,1 29,14 3,156 3,837 2.3 34,551 12. 영업이익 318 334 35 232 267 22 195 193 28 171 176 223 1,188 857 778-9.2 967 24.3 opm 4.5 4.7 4.2 3. 3.7 2.7 2.5 2.5 2.8 2.3 2.2 2.8 4.1 2.8 2.5 -.3 2.8.3 순이익 113 249 252-74 115 96 26-583 66 82 78 12 54-346 346 흑전 756 118.5 총매출액 1,5 972 94 1,126 984 1,38 927 1,111 1,9 1,46 1,88 1,293 4,43 3,974 4,436 11.6 4,832 8.9 영업이익 46 43 31 7 46 4 26 75 44 37 37 77 19 185 195 5.5 211 8.1 opm 4.6 4.4 3.3 6.2 4.7 3.9 2.8 6.8 4.4 3.5 3.4 6. 4.7 4.7 4.4 -.3 4.4 -. 순이익 4 35 16 42 61 267 2 43 4 25 7 5 133 395 122-69.1 141 15.6 총매출액 3,57 2,934 3,355 3,59 3,29 3,27 3,487 3,111 3,361 3,14 3,699 3,351 12,45 12,834 13,55 5.6 14,511 7.1 영업이익 174 129 25 149 194 96 214 125 189 66 228 129 657 629 612-2.8 684 11.8 opm 5.7 4.4 6.1 4.9 6. 3.2 6.1 4. 5.6 2.1 6.2 3.8 5.3 4.9 4.5 -.4 4.7.2 순이익 131 8 14-36 157 33 145-117 152 32 161 79 315 489 424-13.2 449 5.9 총매출액 1,144 1,99 1,4 1,28 1,136 1,145 1,412 1,454 1,324 1,315 1,262 1,591 4,563 5,147 5,492 6.7 5,897 7.4 영업이익 99 73 7 122 92 7 7 13 12 78 82 144 364 362 46 12.1 427 5.2 opm 8.6 6.7 6.7 9.5 8.1 6.1 5. 8.9 7.7 5.9 6.5 9.1 8. 7. 7.4.4 7.2 -.1 순이익 78 71 43 83 8 61 5 89 86 67 64 11 275 28 327 16.7 347 6.2 매출액 85 977 1,16 955 859 968 1,63 1,6 888 951 1,121 1,51 3,754 3,896 4,11 2.9 4,21 4.7 영업이익 2 37 58 3 35 42 56 26 28 41 66 33 144 16 168 5.3 178 5.8 opm 2.5 3.8 5.7 3.1 4.1 4.4 5.3 2.6 3.2 4.3 5.9 3.1 3.8 4.1 4.2.1 4.2. 순이익 13 24 4 19 24 29 4 14 19 29 46 22 96 17 116 8. 128 1.8 취급고 783 787 76 846 773 785 716 781 738 76 773 797 3,176 3,55 3,67.4 3,231 5.3 영업이익 39 39 28 36 36 19 21 38 36 32 27 38 142 114 133 16.7 146 9.6 opm 5. 5. 3.6 4.3 4.7 2.5 2.9 4.8 4.9 4.2 3.5 4.8 4.5 3.7 4.3.6 4.5.2 순이익 31 29 16 24 24 13 14 9 3 2 7 26 1 6 83 37.5 16 28.2 취급고 782 852 83 986 892 871 789 96 91 892 875 953 3,449 3,512 3,631 3.4 3,811 5. 영업이익 38 38 27 38 3 25 18 39 32 29 24 39 141 112 123 9.8 131 6.2 opm 4.8 4.5 3.3 3.9 3.3 2.9 2.3 4.1 3.5 3.2 2.8 4. 4.1 3.2 3.4.2 3.4. 순이익 34 31 24 3 26 25 16 14 28 23 21 31 12 81 12 26.5 116 13.5 취급고 728 692 697 77 787 775 768 853 879 839 851 867 2,887 3,184 3,436 7.9 3,624 5.5 영업이익 37 4 32 37 29 26 24 32 41 34 23 37 145 11 136 22.9 145 7. opm 5. 5.8 4.5 4.8 3.6 3.3 3.1 3.8 4.7 4. 2.7 4.3 5. 3.5 3.9.5 4..1 순이익 39 39 32 38 32 19 23 24 39 27 21 32 148 98 119 21.6 138 15.6 취급고 32 312 38 317 318 39 35 32 328 327 327 345 1,239 1,252 1,325 5.9 1,421 7.2 영업이익 2 23 28 21 23 21 23 24 23 22 23 24 92 92 92.1 95 3.8 opm 6.6 7.4 9.1 6.5 7.3 6.9 7.5 7.5 7. 6.6 7. 7. 7.4 7.3 6.9 -.4 6.7 -.2 순이익 15 17 22 16 18 16 18 15 18 15 15 15 7 67 63-7.2 55-12. 매출액 1,131 1,25 1,33 1,251 1,325 1,568 1,724 1,656 1,64 1,863 1,987 1,895 4,962 6,273 7,385 17.7 8,39 12.5 영업이익 13 42 55 33 4 7 78 39 26 68 85 43 143 226 223-1.7 247 1.8 opm 1.1 3.4 4.1 2.7 3. 4.5 4.5 2.4 1.6 3.7 4.3 2.3 2.9 3.6 3. -.6 3. -. 순이익 11 34 43 23 31 53 59 24 19 5 64 3 111 166 163-2.1 181 1.9 매출액 733 85 911 874 884 1,11 1,26 1,134 1,92 1,273 1,372 1,39 11,439 4,334 5,46 16.4 5,794 14.8 영업이익 11 39 44 3 42 51 54 36 28 63 71 43 469 184 25 11.6 237 15.7 opm 1.5 4.5 4.8 3.5 4.8 4.6 4.5 3.1 2.5 4.9 5.2 3.3 4.1 4.2 4.1 -.2 4.1. 순이익 9 34 36 23 32 42 44 35 3 52 57 38 11 153 177 16. 197 11.3 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 21

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 표 15. 당사커버리지및 Peer Group 기준화장품, 생활용품시가총액추이 ( 단위 : 십억원, %) 구분 락앤락 코웨이 아모레퍼시픽 화장품및생활소비재 LG 생활건강코스맥스한국콜마토니모리잇츠스킨 현재 (11/22) 734 6,882 19,525 11,87 94 1,374 28 762 322 3 개월전 649 6,293 22,39 14,494 1,269 1,857 576 949 375 6 개월전 86 7,79 24,231 16,9 1,44 1,939 418 1,537 539 1 년전 6 6,934 23,296 15,29 1,584 1,815 493 3 증감률 3 개월전 13.14 1.42-11.41-18.1-23.99-26.2-27.7-19.71-14.14 6 개월전 -4.45-16.99 2.31 4.62 11.2 12.82 67.92-31.48 1.24 1 년전 27.95 8.37-2.81 15.4-1.9-6.89 45.61 에이블씨엔씨 표 16. 당사화장품 / 생활용품유니버스기준투자지표 ( 단위 : 십억원, %) (11/22 기준. 외국인지분율 21 일기준 ) 락앤락 코웨이 아모레퍼시픽 LG 생활건강코스맥스한국콜마토니모리 코스메카코리아 투자의견매수매수매수매수매수매수매수매수매수 목표주가 ( 원 ) 16, 12, 43, 1,1, 19, 12, 29, 64, 45, 현재가 (11/22, 원 ) 13,35 9,1 334, 76, 14,5 65,1 23,8 52, 34,45 시가총액 ( 십억원 ) 734 6,882 19,525 11,87 94 1,374 28 278 581 외국인지분율 (%) 6.4 53.7 36.6 45. 22.3 48.7 7.7 6.4 12.5 매출 CAGR(%) 14~17F 6.4 7.8 19.1 17.7 29.2 17.2 13.5 33. 5. 매출액 ( 십억원 ) 215 47 2,161 4,767 5,328 533 536 22 99 17 216F 428 2,264 5,84 6,162 742 657 241 155 212 217F 458 2,473 6,91 7,549 96 746 277 186 291 218F 49 2,711 8,5 8,684 1,149 862 322 233 361 영업이익 ( 십억원 ) 215 35 463 773 684 36 61 17 6 23 216F 57 41 99 883 51 7 22 12 35 217F 67 52 1,183 1,44 65 8 25 16 61 218F 77 556 1,553 1,216 83 97 29 19 76 EPS CAGR(%) 14~17F 76.2 5.5 26.8 23.1 46.9 17.2 16.1 39.7 39.2 EPS( 원 ) 215 228 4,531 8,368 25,982 2,361 2,155 825 1,257 1,229 216F 663 3,659 9,277 35,21 4,426 2,44 834 2,45 1,784 217F 1,15 4,966 13,32 41,673 5,716 2,865 1,94 2,796 2,682 218F 1,246 5,325 17,66 48,487 7,477 3,468 1,289 3,427 3,314 EPS 증가율 (%) 215-16.6 43.8 52.3 31.7 5.9 31.4. 27.9 2,88.1 216F 191.1-19.3 1.9 34.8 87.5 11.5 1.1 62.7 45.2 217F 53.2 35.7 43.6 19. 29.1 19.2 31.2 36.7 5.3 218F 22.7 7.2 28.1 16.3 3.8 21. 17.8 22.5 23.6 ROE(%) 215 2. 3. 18.6 25.1 23.8 22.7 11.5 24.6 99.7 216F 5.6 21.5 17.7 26.6 36.2 2.8 12. 28.4 55. 217F 8.2 26.5 21.6 25.4 38.8 2.5 14.2 32.4 63.1 218F 9.3 25.3 22.9 24.3 36.2 2.5 15. 29.2 67.5 PER( 배 ) 215 54.2 18.6 49.5 4.4 76. 44. 45.9.. 216F 21.2 23.9 37.9 23.6 26.8 3.3 46.9 3.7 21.4 217F 13.8 17.6 26.4 19.8 2.7 25.4 35.8 22.5 14.2 218F 11.3 16.4 2.6 17. 15.8 21. 3.4 18.3 11.5 PBR( 배 ) 215 1.1 5.1 8.6 9.1 16.5 9.1 5.7.. 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 216F 1.2 5. 6.2 5.6 9.7 5.8 5.4 8.7 9.3 217F 1.1 4.4 5.2 4.6 6.9 4.8 4.8 6.3 8.6 218F 1. 3.9 4.3 3.8 4.9 3.9 4.3 4.7 7.1 클리오 22 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 17. 216 년 IBK 커버리지기준화장품, 생활용품실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 코웨이 ( 개별 ) 락앤락 ( 연결 ) 아모레퍼시픽 ( 연결 ) LG 생활건강 ( 연결 ) 코스맥스 ( 연결 ) 한국콜마 ( 연결 ) 토니모리 ( 연결 ) 잇츠스킨 ( 연결 ) 클리오 ( 연결 ) 코스메카코리아 ( 연결 ) 214 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 214 215 216F YoY 217F YoY 매출액 495 56 496 5 56 528 546 582 578 523 551 613 1,996 2,161 2,264 4.8 2,473 9.2 영업이익 9 98 97 93 99 112 126 127 127 21 117 135 377 463 4-13.7 52 3. opm 18.1 19.3 19.5 18.7 19.5 21.2 23. 21.8 22. 4.1 21.2 22. 18.9 21.4 17.7-3.8 21. 3.4 순이익 66 65 66 45 75 85 1 89 92 12 79 98 243 349 281-19.4 379 34.8 매출액 111 13 12 16 89 15 14 11 14 12 99 123 422 47 428 5.1 458 7. 영업이익 8 1 2 7 6 1 7 13 14 14 14 15 27 36 57 6. 67 17.7 opm 7.3 9.9 2.1 6.6 6.8 9.2 6.8 11.8 13.5 14. 13.8 12.2 6.5 8.7 13.3 4.6 14.7 1.3 순이익 7 9 1-1 3 4 1 4 8 1 6 12 15 13 37 185.5 56 52.5 매출액 932 967 997 979 1,24 1,195 1,141 1,226 1,485 1,443 1,41 1,475 3,874 4,766 5,84 21.8 6,91 18.9 영업이익 176 151 148 89 278 28 163 123 338 241 168 163 564 773 99 17.6 1,183 3.2 opm 18.9 15.6 14.8 9.1 23.1 17.4 14.3 1.1 22.7 16.7 12. 11.1 14.6 16.2 15.7 -.5 17.1 1.5 순이익 121 111 14 43 211 161 142 7 263 193 117 75 379 584 648 1.9 927 43.2 매출액 1,128 1,142 1,23 1,176 1,32 1,311 1,387 1,329 1,519 1,554 1,564 1,521 4,677 5,329 6,158 15.6 7,549 22.6 영업이익 128 122 15 111 179 168 19 147 234 225 244 18 511 684 883 29.1 1,44 18.3 opm 11.4 1.6 12.2 9.4 13.7 12.8 13.7 11.1 15.4 14.5 15.6 11.8 1.9 12.8 14.3 1.5 13.8 -.5 순이익 89 81 13 76 124 117 136 93 161 159 192 121 349 47 633 34.6 753 19. 매출액 33 13 91 19 116 148 133 136 174 198 186 185 336 534 742 39. 96 29.4 영업이익 4 11 5 4 8 14 9 5 13 18 12 8 24 36 51 43.4 65 26.5 opm 12. 1.9 5.3 3.9 6.5 9.3 7.1 3.7 7.6 9.2 6.4 4.5 7.2 6.7 6.9.2 6.8 -.2 순이익 3 7 4 2 4 1 5 9 1 6 5 17 19 3 56.9 43 42.9 매출액 17 122 112 12 126 142 128 139 149 173 16 175 461 536 657 22.7 746 13.6 영업이익 9 14 1 14 15 18 16 13 17 22 16 15 47 61 7 14.5 8 15.7 opm 8.3 11.2 9.3 11.5 11.5 12.4 12.2 9.3 11.8 12.4 9.7 8.6 1.2 11.3 1.6 -.7 1.8.2 순이익 6 1 9 9 11 14 11 1 13 16 1 11 33 45 51 13.1 6 19.2 매출액 44 51 51 59 5 52 57 61 6 57 6 65 25 22 241 9.7 277 14.6 영업이익 4 5 3 3 5 7 5 5 3 7 6 15 17 21 22.6 25 15.1 opm 9.1 9.8 6.3 5.8 9.4.5 12.6 8.8 9.1 5.2 11.8 9.2 7.2 7.9 8.9.9 8.9. 순이익 3 4 3 2 5 4 5 4 2 4 5 12 13 15 15. 19 24.9 매출액 32 42 63 15 115 59 52 84 83 62 57 86 242 31 289-6.8 31 7.4 영업이익 11 14 26 47 55 15 9 34 28 14 16 24 99 112 82-26.9 89 8.9 opm 47.4 24.7 17.8 39.9 47.4 24.7 17.8 39.9 33.1 22.9 27.9 27.9 4.8 36.1 28.3-7.8 28.7.4 순이익 14 15 26 24 43 12 7 22 22 11 13 19 79 84 65-22.3 69 6.1 매출액 8 11 12 11 14 19 26 48 46 45 5 71 43 17 212 97.5 291 37.4 영업이익 - 1-1 2 6 14 11 4 8 12 7 23 35 55.1 61 75.1 opm -2.8 8.2 1.6-2. 4.2 1.1 22.3 29.7 24.5 9.5 15.5 16.5 16.5 21. 16.5-4.5 21. 4.5 순이익 - 1 2 6 1 9 3 6 1 6 18 28 55.4 63 128. 매출액 17 21 15 18 21 23 18 32 34 44 32 45 68 99 155 56.3 186 2.2 영업이익 1 2 1 2 2 1 3 3 4 2 3 3 6 12 84.4 16 34.7 opm 5.9 9.5. 5.6 9.5 8.7 5.6 9.4 1. 9.1 6.3 6.7 3.7 6.5 7.6 1.2 8.5.9 순이익 2 1 1 2 3 3 4 1 2 1 5 9 73.1 15 71.3 주 : 신규상장한클리오와코스메카코리아의 214 년 215 년 216 년분기실적은 IBK 추정치에근거함자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 23

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 III. 유통채널별현황및전망 본질적회복보다단기이슈중심의모멘텀지속 216년유통업본업회복보다통합과신규사업확대로외형성장유효반면에수익성개선은기저효과에국한 217년에도소비트렌드는저성장기조속에서합리적인소비rk 강화될전망이다. 근로소득과자산소득의구체적인개선이없는상황에서, 유통업계는백화점대비복합쇼핑몰과아울렛, 면세점으로신규출점이집중되고있으며소비자의선호도는모바일중심의옴니채널로집객이강화되고있기때문이다. 미국대선이후원달러환율의불확실성확대및금리인상에대한불안감으로한국경제미치는불확실성도확대될전망이다. 가처분소득이개선되지않는상황에서소비의질은악화되는국면은 217년오히려심화될가능성이높아지는시점이다. 이러한환경에서소비스타일은편의점, 모바일쇼핑 ( 온라인 ), 옴니채널과연계된오프라인에집중될것으로판단된다. 표 18. 대형마트산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 내용 인구구조 / 소비트렌드변화에따른대형마트고객이탈지속 - 1인가구증가, 고령화, 중산층비율감소 - 217년부터생산가능인구감소시작 ( 특히 3~4대 ) - 소비트렌드세분화, 경험중시소비성향증가 식품부문 편의점 / 온라인으로부터경쟁압력증가 - 대형마트 -.9%, 편의점 21.4%, SC 35.2%, OM 23.2% (216 년상반기 ) 가성비높은 PL 카테고리확대 - 대형마트 3사간편식, 의류, 화장품등으로 PL 확대 온라인물류 / 배송경쟁력강화 - 온라인물류센터확대로당일배송비율확대 체험형매장포맷확대 ( 리테일먼트공간구현 ) - 가전, 리빙, 외식, 애완, 의류, 화장품등체험형전문점결합매장확대 O2O 서비스본격확대 - 개인맞춤형디지털전단발송, 바코드스캔배송, 드라이브앤픽등 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 그림 19. 대형마트업계매출규모및신장률 그림 2. 백화점업계매출규모및신장률 ( 조원 ) 대형마트매출신장률 (%) ( 조원 ) 백화점매출신장률 (%) 33.5 33.4 1.5 31 3.7 4. 1. 31 3. 33. 33. 33..5 3 29.8 29.9 2. 32.5 32.6 32.7. -.5-1. 3 29 29.1 28.9 1.. -1. -1.5 29-2. 32. -2. 213 214 215 216E 217F 자료 : 한국체인스토어협회 217년전망중이마트미래정책연구소, IBK투자증권 28-3. 213 214 215 216E 217F 자료 : 한국체인스토어협회 217년전망중이마트미래정책연구소, IBK투자증권 24 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 19. 백화점산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 내용 신규점오픈및기존점증축 / 리뉴얼로외형확대 - (216 년 ) 신규 3개점, 기존점증축 / 리뉴얼 3개점 - (217 년 ) 신규 1개점, 기존점증축 2개점 e커머스 / 아웃렛 / 면세점등유사 MD 보유채널경쟁압력증가 - 216년성장률 : e커머스 21.%, 아웃렛 13.1%, 면세점 3.5% 김영란법본격시행에따른실적영향우려 - GS 김영란법영향반영주요백화점순이익전망치 7~14% 하향조정 직매입 /PL 개발통한차별화모색 - 직매입 /PL 조직확대 : 신세계 12, 롯데 49, 현대 3명 (216 년 8월기준 ) 체험형매장 /IT 기반스마트쇼핑환경확대 - 식기 / 레스토랑접목매장, 3D 가상피팅서비스, 바코드스캔배송등 VIP 제도개편통해핵심고객층로열티강화 - 217년 VIP 우대제도개편통해 VIP 고객혜택강화 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 표 2. 슈퍼마켓산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 내용 근린형소비스트렌드강화로수요기반은확대추세 - 1인가구 / 고령인구증가에따른근린형쇼핑문화확산 규제, 편의점 / 온라인등경쟁증가로 SSM 매출은감소추세 - 216년상반기 SSM 매출 -2.2% 하락 ( 특히식품부분의매출감소가두드러짐 ) 출점규제추가법안발의등규제강화움직임대두 - 전통상업보존구역입지제한대상에매장면적 66m2 ~3, m2점포추가포함법안발의 (216 년 5월 / 새누리당조경태의원 ) 실속형 / 체험형 / 프리미엄형등신규포맷으로신성장동력확보 - 이마트 : 노브랜드를접목시켜일부점포를실속형슈퍼마켓으로전환 ( 보라 /8월) 상품판매와식음이결합된체험형슈퍼마켓 PK마켓 오픈 ( 하남 /9월) - 롯데 : 소득상위 1~3% 타겟의 롯데프리미엄푸드마켓 오픈 ( 도곡점 /6월) 온라인채널강화하며온 / 오프라인연계시도 - 온라인전용물류센터확대통해온라인배송서비스강화 - 온 / 오프동시프로모션진행및온라인주문상품렌터카지점픽업서비스도입등 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 표 21. 편의점산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 1인가구증가에따른간편식등편의점수요증가 - 1인가구 : 비중 35% / 21년소비지출 6조원 23년 194조원 점포수증가에따른경쟁심화로수익성하락우려 - 편의점업체출점가속화로 5사합계점포수 3만점돌파 (32,618 점 ) - 점당매출액증가율둔화추세 : 216년 1월 17.5% 216년 8월 2.7% - 은퇴자창업수요로출점수요지속, 217년출점증가율은둔화전망 도시락등간편식 /PL 확대, 서비스차별화로매출효율제고 - 편의점도시락매출증가율 (216 년 1월 ~5월 ): CU 27.9%, GS25 181.4%, 세븐일레븐 153.7% - PL 라인업강화하며 PL 매출비중증가 : CU 25%, GS 35.6% - 온라인주문상품픽업, 금융, 카셰어링, 전기차충전등서비스강화 상권맞춤형특화매장으로신수요창출모색 - 대학가카페형 / 베이커리형, 주택가슈퍼형편의점등생활밀착형편의점확대 ( 특화편의점의점당매출액은일반매장대비 2% 이상상회 ) 내용 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 25

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 그림 21. 슈퍼마켓업계매출규모및신장률 그림 22. 편의점업계매출규모및신장률 ( 조원 ) 슈퍼마켓매출신장률 (%) ( 조원 ) 편의점매출신장률 (%) 38 37 36 35 35.1 35.8 36.7 37.3 37.6 3.5 3. 2.5 2. 1.5 25 2 15 1 11.6 12.6 16.4 19.7 22.6 35. 3. 25. 2. 15. 34 1..5 5 1. 5. 33. 213 214 215 216E 217F 자료 : 한국체인스토어협회 217년전망중이마트미래정책연구소, IBK투자증권. 213 214 215 216E 217F 자료 : 한국체인스토어협회 217년전망중이마트미래정책연구소, IBK투자증권 표 22. 온라인몰산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 내용 모바일몰고성장세지속하며전체온라인몰성장견인 - 온라인몰에서모바일몰차지비중 : 215년 45% 216년 54% (35조원) 밀레니얼세대의주력소비층부상에따른수요기반확대 - 디지털네이티브 M세대 (2~3 대 ) 전체인구의 24% 차지 (1,4 만명 ) 비유통기업의온라인몰진출확대 - 제조사 / 금융사 /IT업체들자체온라인쇼핑몰또는기존몰확장 소셜커머스신장률둔화속영역구분없는경쟁돌입 - 소셜커머스오픈마켓도입 / 오픈마켓직매입사업확대 오프라인진출확대와로열티확보프로그램강화 - 티몬 슈퍼마트 의이동형팝업스토어 / 위메프위메프관운영등 - 경쟁심화속포인트확대, 개인맞춤큐레이션서비스, PL 상품등로열티확보프로그램강화 국내시장경쟁심화에따른해외역직구시장공략강화 - 216년상반기역직구액 ( 수출 ) 1조원돌파하며해외직구액을상회 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 표 23. 면세점산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 내용 신규면세점추가허가로경쟁심화및수익성악화우려 - 217년시내면세점추가오픈예정 ( 서울 4곳, 지방 2곳 ) 국가간쇼핑관광객유치경쟁심화 - 일본입국장면세점설치추진, 중국자국민해외소비전환방안모색 중국정부의방한중국인관광객규제리스크 - 방한중국인관광객수 2% 감축, 쇼핑횟수제한등규제움직임 온라인면세점확대통해채널다각화 - 면세점온라인몰매출비중 2~23% 신규면세점의 MD 고급화노력 - 신세계 /HDC신라 217년상반기중루이비통입점예정 외국인관광객유치위한랜드마크구축본격화 - 신세계 : 인근광장리뉴얼로명동 / 남대문일대관광클러스터화 - 롯데 : 석촌호수초대형음악분수완공및일대랜드마크화 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 26 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 그림 23. 온라인업계매출규모및신장률 그림 24. 면세점업계매출규모및신장률 ( 조원 ) 온라인몰매출신장률 (%) ( 조원 ) 면세점매출신장률 (%) 1 8 6 4 39. 44.9 54. 64.9 79. 25. 2. 15. 1. 16 12 8 6.9 8.3 9.3 12.1 13.8 35. 3. 25. 2. 15. 2 5. 4 1. 5.. 213 214 215 216E 217F 자료 : 한국체인스토어협회 217년전망중이마트미래정책연구소, IBK투자증권. 213 214 215 216E 217F 자료 : 한국체인스토어협회 217년전망중이마트미래정책연구소, IBK투자증권 표 24. 아웃렛산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 신규출점이어지며시장은외형성장, 기존점은매출하락 - 216년 7개점출점이어 217년에도 7개점출점예정 제조업체도아웃렛출점하며경쟁압력가중 - 제조업체, 2년이상장기재고중심의팩토리형아웃렛출점 아웃렛출점규제리스크대두 - 물류단지내아웃렛등대규모점포출점금지법안발의 (216 년 7월더민주박용진 ) 도심형 / 교외프리미엄형으로출점이원화 - 217년도심형 (3곳), 교외프리미엄형 (4곳) 출점예정 온라인채널진출, 오프라인체험컨텐츠강화 - 마리오아웃렛업계최초로온라인몰오픈 (216 년 1월 ) - 공연, 가상현실체험관, 워터파크등다양한체험공간확대 외국인관광객대상마케팅강화 - 중국인관광패턴변화 ( 패키지형 개별여행 ) 에따라아웃렛이용증가 내용 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 표 25. 홈쇼핑산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 내용 T커머스업체다수진입으로시장확대및경쟁심화 - 215년 T커머스사업자 8개사추가진입 / 주요홈쇼핑업체매출감소 유료방송가입자수포화로수요정체예상 - 유료방송가입자수증가율 : 213년 9.6% 216년 2분기 2.5% 방송사업자와홈쇼핑업체간송출수수료협상타결예상 - 채널간경쟁심화로프라임채널수수료급상승하며업계부담가중 - 216년말송출수수료인하에대한협상타결예상 멀티채널 / 해외사업확대통한신성장동력모색 - 모바일, V커머스강화 / 동남아등해외시장확대로돌파구모색 프리미엄형상품강화 - 유명디자이너와협업으로프리미엄패션중심의자체브랜드강화 비용절감통한수익성제고모색 - 저마진상품스크랩, 방송세트간소화, 마케팅비용절감등 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 27

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 그림 25. 아울렛업계매출규모및신장률 그림 26. 홈쇼핑업계매출규모및신장률 ( 조원 ) 아웃렛매출신장률 (%) ( 조원 ) 홈쇼핑매출신장률 (%) 2 16 12 8 1.1 11.2 13. 14.3 16.4 14.5 14. 13.5 2 16 12 8 13.9 14.9 15.7 16.7 17.2 14. 12. 1. 8. 6. 4 13. 4 4. 2. 12.5 213 214 215 216E 217F 자료 : 한국체인스토어협회 217년전망중이마트미래정책연구소, IBK투자증권. 213 214 215 216E 217F 자료 : 한국체인스토어협회 217년전망중이마트미래정책연구소, IBK투자증권 표 26. 복합쇼핑몰산업환경과영업전략및트렌드점검 구분 산업환경 업계대응 내용 초대형복합쇼핑몰신규출점, 몰링족증가로시장확대추세 - 216년 SF 하남 (9월), 동대구 (12월), 롯데은평 (12월) / 217년 SF 삼송 (7월) - SF 하남오픈 (216 년 9월 ) 이후한달간누적방문객 316만 5천여명기록 복합쇼핑몰출점규제움직임대두 - 신세계부천복합쇼핑몰 (219 년 ) 출점계획에대해 인접지자체장과출점협의를의무화 하는 복합쇼핑몰방지법안발의 (216 년 8월더민주유동수의원 ) - 부천시는신세계부천복합쇼핑몰내대형마트등제외요구 (216 년 1월 ) 테마파크형쇼핑몰출점으로고객체류시간극대화, 상권광역화 - 워터파크, 스포츠센터, 찜질방등엔터테인먼트요소대폭확대및지역명소화 - 콘서트, 팬사인회, 어린이플레이존이벤트등실시하며가족단위고객유치 MD 차별화를통한확대에주력 - 자동차, 가구, 가전, 애완숍, 패션, 뷰티등에서새로운 MD로차별화주력 - 미식에대한고객관심도증대에따라국내외유명맛집을주요테넌트로유치하는등 F&B 강화 ( 스타필드하남 F&B 구성비 9% 차지 ) 자료 : 한국체인스토어협회 217 년유통대전망중이마트미래정책연구소, IBK 투자증권 표 27. 수도권대형쇼핑몰개발현황 사업명 사업주관 매장면적 오픈 주요시설 코엑스몰 무역협회 18, 평 2 쇼핑몰, 아쿠아리움, 시네마등 타임스퀘어 경방 46, 평 29 쇼핑몰, 백화점, 시네마, 호텔등 김포몰 롯데 23, 평 211 백화점, 호텔, 마트등 IFC몰 AIA 12, 평 212 쇼핑몰, 오피스, 시네마 스퀘어원 서부터미널 15, 평 212 쇼핑몰, 할인점등 롯데월드몰 롯데 25, 평 214 명품관, 쇼핑몰, 시네마등 롯데몰수원 롯데 17, 평 214 쇼핑몰, 백화점, 시네마등 스타필드하남 신세계 47, 평 216 쇼핑몰, 백화점, 아쿠아필드등 롯데몰은평 롯데 18, 평 216 쇼핑몰, 롯데마트, 시네마등 스타필드고양 신세계 4, 평 217 쇼핑몰, 트레이더스, 아쿠아필드 자료 : 신세계프라퍼티, IBK 투자증권 28 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 그림 27. 전국아파트매매가격및전세가격지수추이 그림 28. 연도별순수소매판매액규모추이 (215.6 =1) 15 125 1 75 5 25 수도권아파트매매가격지수지방아파트매매가격지수수도권아파트전세가격지수지방아파트전세가격지수 ( 조원 ) 판매액 성장율 3 29 28 27 26 25 24 23 (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 자료 : 한국은행, IBK 투자증권 22 211년 213년 215년 217년 (F) 자료 : 통계청 ( 자동차, 차량연료제외, 소매판매액 ), IBK투자증권 그림 29. 216 년상반기기준소매업태별판매액증감율 그림 3. 소매유통업경기전망지수 15.2Q 이후 1 하회 전체시장 백화점 216 년상반기 215 년상반기 (1기준) 소매유통경기전망지수 115 113 11 대형마트슈퍼마켓편의점 15 1 14 12 97 99 1 96 96 96 98 96 승용차 / 연료소매점 95 전문소매점온라인쇼핑 -1% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 자료 : 통계청, IBK투자증권 9 85 141Q142Q143Q144Q151Q152Q153Q154Q161Q162Q163Q 자료 : 대한상공회의소, IBK투자증권 215년홈쇼핑사업자증가 Big3의아울렛, 대형백화점출점활발 216년시내면세점사업자증가대형쇼핑몰증가 백화점 3사와이마트는소비침체의장기화속에서 2년에가까운부동산지배력이오히려성장을늦추는부담이되고있다. IMF 직후자가점포투자의높은효율성은유통업과점의배경이되었다. 그러나 28년글로벌경제위기를정점으로경제의저성장과가계부채의누적은소비여력을근본적으로약화시키고자산가격상승을제한하는등악순환을반복해왔다. 그럼에도불구하고유통 4개사의기반은부동산선점에근거하고있으며, 우위를지속하기위해서는소비개선과대규모자산투자가진행하고있는것으로분석된다. 업태의본질적회복이제한적임에도불구하고 Big4로과점화된업계는 217년에도출점계획이강화될것으로보인다. IBKS RESEARCH 29

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 한편 216년모바일을중심으로가격과배송에과도한프로모션비용을집행했던소셜사업자들의전략은장기화되지못한것으로확인된다. 이들의전략이장기화되기위해서는 1) 모바일전용물류센터에대한투자와 2)PB에서 NB에이르기까지채널독점상품에대한경쟁력을갖춰야한다. 그러나국내소셜업체들의경우피상적으로는아마존을모방했지만, 고객DB와구매전환율 ( 사이트방문후구매로이어지는비율 ) 까지이어지는단계에진입하지못했다. 단편적인가격할인과배송경쟁에그쳐상품경쟁력으로이어지지못했기때문이다. 오히려이마트의경우, 상품의차별화없이일시적이고파격적인가격할인의프로모션에서벗어나기존오프라인채널의시너지를올리기위해온라인전용물류센터와자체상품의품질력을높이는데주력하고있다. 216년이마트와롯데마트의모바일전용물류센터오픈은 217년각사모두단기내에집객확대와중장기판관비효율화를위한첫단계에진입한것으로판단된다. 이는온라인채널의성장률에도직접적이지만오프라인상품구성이바뀐기존점의역신장탈피에도영향을주며추가적인수익성악화에서는벗어날것으로판단된다. 대형마트의모바일커머스전략은적어도백화점대비부동산공급자중심의유통구조에서벗어나소비자의호응을얻어낼것으로전망된다. 그림 31. 한국유통시장쇼핑거래액추이 그림 32. 온라인쇼핑매체별거래액추이 ( 조원 ) 오프라인온라인 29 ( 조원 ) 웹등모바일 6 27 5 25 23 21 25.5 29.1 34.1 38.5 45.3 53.9 4 3 6.6 14.9 24.5 19 17 25 22.4 226.4 225.6 223.7 224.3 2 1 31.9 3.4 29.4 15 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 통계청, IBK투자증권 '13 '14 '15 자료 : 통계청, IBK투자증권 3 IBKS RESEARCH

베스트바이 코스트코 타겟 베스트바이 Target Macy's 베스트바이 코스트코 타겟 Target Home Depot Lowe's Target Toys R Us 아마존 월마트 아마존 월마트 아마존 월마트 아마존 아마존 월마트 월마트 안지영 6915-5675 선진국의대표사례를살펴보면소비자조사결과, 생활가전및주요내구재에대한예상가격조사결과가장저렴하게판매하는곳에대한이미지는월마트닷컴과아마존의차이가크지않은것으로나타났다. 다음에비교된 TV, 소형가전, 주방가전, 연장및공구, 유아용품등의소비재가격은월마트닷컴보다아마존이평균적으로 17% 이상높은데도불구하고소비자의인식에서는작은차이에그쳤다. 그만큼소비자의니즈를파악한아마존의혁신적인모델은전통채널에서의소비자트래픽을흡수했을뿐만아니라충성도를높이고있는것으로판단된다. Dynamic Pricing 효과- 수익성최대화함과동시에가격경쟁력이있다는이미지를제공 그림 33. 주요상품별로가장저렴하게판매하는곳은어디라고생각하는지에관한소비자조사 (%) 월마트아마존베스트바이코스트코타겟 8 7 6 5 4 3 2 1 TV 소형가전주방가구연장, 공구장난감, 유아용품 자료 : 아마존데이터를활용한 Bain analysis 재인용, IBK 투자증권 종합해볼때 217 년주요채널가운데부각되는업체는 1) 국내외부진한사업부에대한강도높은구조조정에따른 217 년정상화진입을 전망하는롯데쇼핑 2) 유통업성장을대표하는편의점의점포수증가와 PB 콘텐츠강화측면에서영업 효율성지표가차별화를보이고있는 BGF 리테일과 GS 리테일 3) 사업자수증가와일회성악재가마무리되고고질적고정비 (MSO) 에대한관리가 구체화되는시점에있는홈쇼핑 4) 기투자된신규점포들의정상화로단기적인수익성부담이완화되는현대백화점과 이마트에대한단기실적개선은가능한상황이다. IBKS RESEARCH 31

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 IV. 화장품, 규제가심화될수록변별력도높아진다 수출통계에서확인되는중국소비중심의한국화장품 215년대중국수출 214년대비 1% 증가 216년 1월누적대중국수출전년대비 31% 증가 215년한국의화장품수출은 2조 9,28 억원로전년대비 43.76% 증가, 5년연평균성장률도 34.3% 로증가했다. 수출비중은 1위중국이 41%, 2위홍콩 25%, 3위미국 7%, 4위일본 5% 순이다. 215년대중국수출은전년대비 1% 증가했으며, 홍콩과미국도각각 4~5% 성장했다. 중화권수출액은수출비중의 7% 을차지했다. 한편산업통상자원부가가장최근에발표한 216년 1월한국화장품의전체수출은 4.억불 (9월 4.2억불 75.2% yoy) 을시현하며전년대비 43.7% 증가했다. 반면관세청기준 1월대중국수출액은 132,582(9 월 124,37 +71% yoy) 천달러로전년대비 32% 증가에그쳤다. 216년 1월누적대중국수출증가율은 31% 로 215년연간 1% 대비둔화한모습이다. 구체적인이유는 215년한국화장품전반에걸친폭발적인수출증가에서 216년은중국의 48정책 ( 전채널위생허가취득필수 ) 과관련된세제개편, 그리고사드이슈이후중국내수입화장품에대한통관절차가강화됐기때문이다. 32 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 215년한국화장품수출중중국비중 41% 214년 3% 에서 1%p 비중확대 215년중국을중심으로중화권수출비중 7% 표 28. 한국의국가별화장품수출실적 ( 단위 : 천달러 ) 순위 국가 214 수출금액 점유율 215 수출금액 점유율 총계 1,8,72 1% 2,587,82 1% 상위 2위소계 1,728,418 96.2% 2,54,947 96.8% 1 중국 533,597 29.64% 1,62,369 41.5% 2 홍콩 452,527 25.14% 641,815 24.8% 3 미국 124,421 6.91% 188,519 7.28% 4 일본 187,658 1.43% 122,376 4.73% 5 대만 16,889 5.94% 119,32 4.6% 6 태국 77,812 4.32% 83,47 3.22% 7 싱가포르 44,9 2.49% 58,93 2.24% 8 베트남 39,738 2.21% 47,36 1.82% 9 말레이시아 39,261 2.18% 41,466 1.6% 1 러시아연방 33,392 1.86% 32,52 1.26% 11 호주 15,633.87% 15,492.6% 12 프랑스 5,543.31% 13,845.54% 13 미얀마 6,53.36% 11,981.46% 14 인도네시아 11,84.62% 11,447.44% 15 필리핀 9,447.52% 1,394.4% 16 몽골 12,197.68% 9,851.38% 17 카자흐 5,17.28% 9,711.38% 18 캐나다 8,917.5% 8,741.34% 19 마카오 7,149.4% 8,595.33% 2 영국 6,643.37% 8,275.32% 자료 : 식품의약품안전처, IBK투자증권 215년한국화장품의대표수입 3개국가는 1위미국 (29% 비중 ) 2위프랑스 (28% 비중 ) 3위일본 (12% 비중 ) 표 29. 한국의국가별화장품수입실적 ( 단위 : 천달러 ) 순위 국가 214 수입금액 점유율 215 수입금액 점유율 총계 1,47,569 1% 1,87,698 1% 상위 2위소계 1,26,25 97.94% 1,76,37 98.93% 1 미국 322,84 3.81% 316,49 29.9% 2 프랑스 298,95 28.46% 37,346 28.26% 3 일본 121,53 11.56% 128,3 11.77% 4 이탈리아 52,699 5.3% 5,469 4.64% 5 영국 49,462 4.72% 44,742 4.11% 6 독일 31, 2.96% 35,96 3.31% 7 태국 33,146 3.16% 35,63 3.28% 8 아이슬란드 15,456 1.47% 27,358 2.52% 9 캐나다 16,26 1.53% 27,32 2.51% 1 중국 15,955 1.52% 2,267 1.86% 11 스위스 15,954 1.52% 19,672 1.81% 12 이스라엘 15,81 1.44% 16,191 1.49% 13 스페인 11,552 1.1% 11,92 1.1% 14 호주 7,48.71% 7,563.7% 15 벨기에 6,.57% 6,778.62% 16 스웨덴 4,647.44% 5,228.48% 17 인도 2,467.24% 5,31.46% 18 말레이시아 3,627.35% 4,871.45% 19 타이완 1,944.19% 3,471.32% 2 인도네시아 1,577.15% 1,781.16% 자료 : 식품의약품안전처, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 33

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 215 년주요수입국가에 대한수출비중확대 그림 34. 국내화장품의대미수출입추이 ( 백만달러 ) 미국수입미국수출 4 35 3 25 2 15 1 5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 관세청, IBK투자증권 그림 35. 국내화장품의대불수출입추이 ( 백만달러 ) 프랑스수입 ( 좌 ) 프랑스수출 ( 우 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 ( 백만달러 ) 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 자료 : 관세청, IBK 투자증권 그림 36. 국내화장품의대일수출입추이 ( 백만달러 ) 일본수입일본수출 25 2 15 1 5 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 관세청, IBK 투자증권 34 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 중국화장품시장, 세계순위 21년 3위에서 211년 2위, 216년 1위전망수출통계적결과와는다른측면에서한국의화장품은최근 2년사이내수시장에서는면세점채널의고성장속에서주목을받기시작했으며이는중국인소비자의호응이바탕이되었다. 내수가작은한국의화장품시장규모 ( 식약처기준 ) 는 214년 1조원 215년 11조원에이어 216년은 12.6조원이전망된다. 반면에중국의화장품시장 ( 유로모니터기준 ) 규모는 211년일본을재치고세계 3위에서 2위로상승한이후 214 년 3조원, 215년 33.5조원으로도약하며세계 1위인미국 (15년 33.7조원, 14년 32 조원 ) 을위협하고있다. 사실상 216년중국시장규모는 36조원이전망되어세계 1위의시장으로도약이확고해보인다. 또한최근 2년사이홍콩의화장품시장규모가 1 조원미만에서 1조5천억원대로증가하고홍콩소비자의 1인당화장품구매액이 21 년 114 US$ 에서 215년 147 US$ 으로증가한점역시중국화장품시장성장과직접적인연관이있는것. 중국내수시장의급격한확장으로글로벌화장품의 K-Beauty 수요확대 ( 중국시장재공략목표 ) 표 3. 전세계화장품시장규모 - 중국 211 년 2 위, 216(F) 1 위전망 ( 단위 : 십억원 ) 국가명 29 21 211 212 213 214 215 중국 18,485 2,811 23,755 26,181 28,795 31,282 33,556 홍콩 1,65 1,132 1,21 1,294 1,383 1,471 1,528 일본 22,367 22,62 21,476 21,649 21,89 22,181 22,296 한국 5,359 5,837 6,534 7,74 7,512 7,969 8,465 미국 26,78 27,547 28,939 3,38 31,454 32,22 33,66 프랑스 5,554 5,623 5,694 5,763 5,819 5,95 6, 기타 59,216 62,677 65,834 69,59 73,98 77,386 82,21 전세계 138,826 145,689 153,443 161,778 169,95 178,397 187,77 자료 : IBK 투자증권 ( 아모레퍼시픽제공의유로모니터자료분석에근거, 색조와기초화장품기준 ) 주 : 한국은행통계시스템기준현재환율적용 중국은전세계에서가장매력적인시장인반면 중국시장에기진출했던글로벌브랜드는대부분이럭셔리위주 3,4선도시를중심으로중국의화장품소비는 Mass에서 Masstige 로확대중 지난 1년간중국의화장품시장규모는 5년 (21-215) 연평균성장률은 1% 를시현했다. 또한전세계화장품시장규모는 215년기준약 187.6조원이며 213-218 년 (F) 5년연평균성장률기준 1% 를상회할전망이다. 중국이글로벌시장성장을주도하고있음을구체적으로확인시켜주는부분이다. 세계성장을주도하고있는중국시장에서핵심콘텐츠의축이미국, 유럽, 일본등의럭셔리화장품에서 K-Beauty 로재편된점은비단한국화장품기업들뿐만아니라글로벌브랜드및중국내수기업에이르기까지중국시장진출을가속화는동기가되고있다. 그리고이점이중국시장규모를성장시키는선순환의원인이되고있는것으로판단된다. 글로벌경제가성장정체의장기화로이어지는현실속에서중국의화장품산업이두자리수성장률보이고있는점은전세계가주목하기에충분한이유이다. IBKS RESEARCH 35

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 글로벌경제가성장정체의장기화로이어지는현실속에서중국의화장품산업이두자리수성장률보이고있는점은전세계가주목하기에충분한이유이다. 그러나중국내수에서도럭셔리브랜드가대부분침투하고있는백화점의불황은글로벌대표화장품의매출정체에직접적인영향을미쳤다. 211년일본원전사태로인한일본화장품판매부진또한럭셔리채널의불황을가속화시키는악순환의고리로작용했다. 그림 37. 216 년상반기기준럭셔리화장품의지역별비중및전년대비비중확대현황 기타지역 15% (+13.7%) 유럽 25% (+2.3%) 아시아태평양 34% (+4.9%) 북미 26% (+7.%) 자료 : 216 년아모레퍼시픽애널리스트데이, IBK 투자증권 표 31. 216년상반기아시아백화점내매출액순위 ( 한국 / 중국 / 싱가폴 / 대만 ) ( 단위 : 백만달러, %) 순위 브랜드 15.2Q 16.2Q YoY 1 LANCOME 4,181 4,332 3.6 2 ESTELAUDER 4,43 4,12 -.8 3 Dior 2,922 2,925.1 4 CHANEL 2,835 2,734-3.6 5 SKII 2,57 2,152 4.6 6 설화수 1,265 1,569 24. 7 SHISEIDO 1,38 1,55 9.1 8 Kiehls 1,367 1,49 9. 9 CLARINS 966 98 1.4 1 CLINIQUE 1,4 949-8.8 자료 : 216년아모레퍼시픽애널리스트데이, IBK투자증권 K-Beauty 가중국시장성장의축이되는배경을점검하면글로벌대표브랜드들이확고한시장점유율을갖고있는백화점채널이불황을겪는한편반사적으로모바일과온라인채널에서의화장품의성장, 그리고 K-Beauty 의성장배경크게 3가지로생각된다. 1) 시진핑정부이후부정부패근절이라는정책적방향성은 1선도시의백화점과쇼핑몰을중심으로해외명품의잡화와시계, 술등사치품에대한급격한소비위축으로이어졌다. 명품브랜드소속의글로벌화장품도그영향에서벗어날수없었다. 36 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 2) 211년일본의원전사태는중국내일본산소비재의매출감소를가중시키는계기가됐다. 중국의시장구조는럭셔리의미국, 유럽브랜드다음으로프리미엄의일본브랜드에는중산층소비가집중되어있었기때문이다. 3) 중국은온라인을중심으로 1-2선도시대비 3-4선도시의소비증가율이높은상황이다. 특히중국통계청에따르면 25년에서 21년까지개인소비가 GDP증가에 32% 기여했으며 21년에서 215년까지기여도는 41% 로높아졌다. 이는중국의내수성장이자본투자에서내수소비로전환되는시점에있기때문으로판단된다. 그림 38. 중국소비재온 / 오프라인거래비중 그림 39. 도시급별중산층분포비중변화 ( 억달러 ) 온라인 오프라인 6, 온라인비중 14% 1% 4 선도시 3 선도시 2 선도시 1 선도시 중국내륙지역 중국해안지역 5, 4, 12% 1% 8% 3, 2, 8% 6% 4% 6% 4% 1, 2% 2% 21 211 212 213 214 215 % % 22 222 22 222 자료 : Accommate, IBK 투자증권 자료 : Accommate, IBK 투자증권 그림 4. 중국화장품시장의고성장요인 3, 4 선도시배경모바일기반, 웨이샹비즈니스강화 자료 : Accommate, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 37

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 중국정부의정책적방향성이지방도시로재편되면서 3-4선도시의민간소비증가, 온라인플랫폼의발달그리고소비재브랜드에대한선호도에도변화가나타났다. 구체적으로 1-2선도시의명품소비는감소한반면, 3-4선도시의소득수준에맞는 K-Beauty 에대한소비가증가했기때문이다. 3,4선도시는급격한경제성장, 인터넷의보급으로온라인과소셜미디어의발전이곧민간소비증가의원동력이되고있다. 3,4선도시에서유행의접점에있는브랜드들은 1,2선도시대비오프라인매장이현격히부족한상황으로소셜미디어를통한소비자구매가급증하고있는것으로확인된다. 특히 216년 Wechat( 중국 1위의소셜, 한국의카카오톡과카스, 미국의페이스북종합버전 ) 을이용한제품구매는전년대비 5% 증가했는데이는중국전체평균으로 3,4선도시의구매증가율은 1,2도시를크게 2-3% 상회한것으로파악된다. 또한 Wechat 을통한구매품목중의류와화장품의비중이 25-3% 로확인되기때문이다. 중국시장, 성장모멘텀보다리스크관리가중요한시점 K-Beauty 가 Asian-Beauty 로부상하며글로벌산업트렌드를주도하기시작했다. 화장품산업의위상강화는국내자본시장에서도새로운흐름을가져왔는데, 화장품 기업들의활발한신규 IPO, 우회상장, 일반기업들의화장품상장사인수등화장품 기업에대한다양한형태의자본조달이집중되고있기때문이다. 자본조달의목적은 대부분중국수요를흡수하기위한전략에서부터동남아, 북미유럽등해외확장에서 확인된다. 그러나지난 3 년간산업성장이폭발적인중국수요에근거했다면 217 년 산업내경쟁우위는무조건적인성장보다중국발리스크관리와 Post China 전략에 서부각될전망이다. K-Beauty 의중국진출은무조건성공할것인가? K-Beauty 는지금까지경험한적 없는글로벌시장의구조적인재편을기회로, 중국진출을가속화하고있다. 주식시장 내상장된대표업체인아모레퍼시픽, LG 생활건강, 코스맥스, 한국콜마의사업전략은 국내비상장중소형브랜드, OEM/ODM 전문, 원료, 용기등의부자재업체부터중국 내수와글로벌에이르기까지롤모델로부상하고있다. 국내의중소형상장및비상장 업체들의경우대표기업들을롤모델로삼는대부분의이유는신규투자와자본조달의 목적을중국진출에두고있기때문이다. 표 32. 중국사업대표기업브랜드 - 아모레퍼시픽, 제조 - 코스맥스 구분 아모레퍼시픽 - 이니스프리 - 설화수 코스맥스 자료 : 각사, IBK 투자증권 내용 최근 1년간중국매출액연평균증가율 5% 상회 - 중국을포함한해외화장품사업매출액은약 1.3조원 - 신성장 3대브랜드의성장률은 1% 이상 - 기존 2대브랜드 5~2% 수준유지 215년매출액은약 2,8 억원 (+17% yoy) - 16년신규오픈한매장 24개 15년매출액약 65억원 (+12% yoy) 13년매장 28개, 16년F 12개 215년연결매출액 5,336억원가운데중국 ( 상해 + 광저우연결 ) 2,122억원 24년중국진출이후최근 11년연평균성장률 4% 시현 217년인도네시아, 미국공장가동본격화 38 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 화장품사업을 2년가까이진행해온일부기업들중에는아모레퍼시픽, LG생활건강과함께과거 1년전까지만해도내수에서동일한모멘텀을반영해왔다. 그러나이업체들의경우최근 5년사이아모레퍼시픽과 LG생활건강을포함, 고성장하고있는인기브랜드및업체들과큰격차가나타나고있다. 그리고그핵심원인을중국진출의유무로만보고있다. 일부는맞는내용이고일부는아주위험한견해로판단된다. 대표업체들이짧게는 5년, 1년에서길게는 2년전부터중국시장에서시행착오의과정을거치며브랜드인지도와전략을쌓아온결과가호황의타이밍속에서최근 3년사이에가시적인성과를내고있기때문이다. 아모레퍼시픽이중국에서큰호응을받으며성장동력으로부각되기까지는지난 1년이상중국채널에서브랜드력과현지화전략을꾸준히쌓아온점이뒷받침되고있기때문이다. 아모레퍼시픽의설화수는 215년기준 1조원매출 ( 중국포함전체 ) 을시현했으며이니스프리는 8천억원, LG생활건강의후도 8천억원을시현한것으로파악된다. 글로벌 1위의랑콤이 215년기준 5조원, 시세이도가 4.3조원, 샤넬이 4조원, 에스띠로더가 3.7조원, 크리스찬디올이 3조원을시현한점과비교하면글로벌대표브랜드의역사는평균 94년 ( 랑콤 82년, 시세이도 12년, 샤넬 96년, 에스띠로더 71년, 크리스찬디올 7년 ) 으로확인된다. 반면에설화수 2년, 이니스프리 12년, 후 12년으로브랜드역사및 SKU와객단가등에근거할때국내대표브랜드의 1조원대매출달성은큰의미를지닌다. 한국뿐만아니라중국인소비자니즈를이끌기까지아시아인맞춤의 R&D와가격경쟁력속에서인지도를쌓았기때문이다. 물론 K-Beauty 의열풍과함께보따리상의대규모구매도일부반영된점은있는것으로추정된다. 그림 41. 국내시장에서브랜드별시장점유율현황 그림 42. 국내백화점에서브랜브별점유율현황 (%) 설화수 1.8 헤라 5.5 아이오페 4. 이니스프리 4. 후 3.8 더페이스샵 3.3 미샤 2.9 오휘 2.3 ESTELAUDER 2. 2 4 6 8 1 12 (%) 16 14 12 1 8 6 4 2 설화수 CHANEL 헤라 ESTELAUDER SKII 11.5 LANCOME 12.3 14.1 8.3 6.8 5.5 4.8 4.2 214 215 216.1H 자료 : 216 년 Kantar Panel Data, IBK 투자증권 자료 : Beaute Research (214-216.1H), IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 39

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 국내에서오랜기간축적한 R&D 노하우를바탕으로내수에서의경쟁력을입증한뒤, 중국으로이어지는자연스러운투자확대는매우긍정적전략으로판단된다. 우량기업들의중국진출은한국브랜드가중국에서롱런할수있는기회를만드는계기로이어지기때문이다. 반면에짧은업력을바탕으로한류열풍과연예인마케팅만을브랜드의축으로내세우며단기내에중국진출과성장전략을제시하고있는기업들에대해서는큰가능성을보기어려울전망이다. 중국의규제가심화될수록변별력도높아진다이러한시점에서코스메카코리아, 클리오의 IPO는주식시장내에서도기대가큰기업들이다. 코스메카코리아는지난 1년이상회사의규모대비 R&D투자에집중해왔다. 또한한국과중국내공장운영을통해시행착오를거쳐충분한노하우와성장동력을확보한이후 IPO 과정을밟고있는데, 자본조달의목적은이미진행해온공장설비확장이 1% 이유이기때문이다. 클리오역시혁신적인브랜드리뉴얼을통해이미한국뿐만아니라중국을중심으로중화권채널에입점하며소비자반응이급등하고있다. 이는최근매출증가로확인되고있으며, 글로벌명품그룹의계열사모펀드로부터투자를받으며다각도로성장가능성이검증되었다. 이러한우량기업들의주식시장진입은국내화장품산업과화장품업종에대한투자측면에서도상향평준화를가져오는긍정적인모멘텀이될전망이다. 4 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 33. 화장품글로벌비교그룹의투자지표현황 (216/11/22 국내증시마감기준 ) 기업명시세이도로레알유니레버 에이본프로덕츠 가오 상하이자화유나이티드 크리스챤디올 최근결산연도 215 215 215 215 215 215 216 216 216 현재가 ( 달러 ) 26.74 17.25 39.2 5.46 46.17 4.4 192.7 82.64 84.18 시가총액 ( 백만달러 ) 1,695 95,592 118,231 2,389 23,27 2,723 34,674 221,144 5,1 매출액 -1FY 7,69 29,933 64,347 7,648 13,274 858 42,195 7,749 1,9 ( 백만달러 ) FY 7,11 28,36 59,132 6,161 12,163 922 42,144 65,299 2,29 1FY 7,668 27,32 55,824 5,782 13,316 838 42,585 65,734 2,353 2FY 8,419 28,697 58,35 5,95 13,788 773 44,884 67,465 2,511 영업이익 -1FY 496 4,714 1,61 434 1,262 142 7,218 11,49 27 ( 백만달러 ) FY 252 4,724 8,438 165 1,358 118 7,321 13,441 289 1FY 31 4,822 8,382 366 1,725 94 7,759 14,299 353 2FY 463 5,144 9,116 454 1,84 18 8,374 15,113 389 EBITDA -1FY 877 5,852 12,54 627 2,16 149 9,787 14,183 261 ( 백만달러 ) FY 61 5,761 9,959 291 1,967 125 9,791 16,519 344 1FY 68 5,877 9,827 59 2,219 95 9,784 17,39 49 2FY 823 6,272 1,651 58 2,347 119 1,49 18,243 451 순이익 -1FY 261 6,523 6,87-389 754 146 2,86 7,36 11 ( 백만달러 ) FY 38 3,66 5,449-1,149 817 352 1,742 1,58 156 1FY 279 3,817 5,596 51 1,13 86 2,45 1,58 22 2FY 294 4,12 6,73 193 1,181 99 2,226 11,169 228 EPS -1FY.7 11.3 2.4 -.9 1.5.2 16. 2.5 1.9 ( 달러 / 주 ) FY.8 6.6 1.9-2.6 1.6.5 9.7 3.8 2.7 1FY.7 6.8 2..1 2.2.1 11.2 3.9 3.5 2FY.7 7.3 2.1.3 2.4.1 12.3 4.2 4. BPS -1FY 8.3 44.1 5.8.7 11..9 64.3 22.7 2.5 ( 달러 / 주 ) FY 8.1 45.8 5.9-2.5 11.2 1.3 68.4 2.7 23. 1FY 9.3 46.9 6.2-2. 13.1 1.3 73.9 22. 26. 2FY 1. 5.6 6.8-1.7 14.2 1.4 95.9 22.3 29. PER -1FY 27.7 29.1 18.6 N/A 3.4 25.6 13.2 19.2 31.4 ( 배 ) FY 25.3 26.2 22.9 94.3 31.7 11.9 16.5 22.5 33.5 1FY 37.4 24.8 19.8 41.7 2.9 33.9 17.3 21.3 23.8 2FY 36.6 23.2 18.2 15.6 19.4 28.4 15.7 19.7 21.2 PBR -1FY 2.1 3.8 7. 14.1 3.6 6.1 3. 3.4 2.7 ( 배 ) FY 2.2 3.7 7.3 N/A 4.6 4.6 2.3 4.1 4.2 1FY 2.9 3.7 6.3 N/A 3.5 3.2 2.6 3.8 3.2 2FY 2.7 3.4 5.7 N/A 3.3 3. 2. 3.7 2.9 EV/EBITDA -1FY 8.8 15.6 11.3 9.1 1.8 22.2 6.7 16.4 11.2 ( 배 ) FY 13. 14.8 13.9 11.4 12.6 29.3 5.7 14.9 13.4 1FY 15.9 14.6 13.4 8.4 1. 24.3 6.2 13.8 11. 2FY 13.1 13.7 12.4 7.4 9.4 19.3 5.8 13.2 1. ROA -1FY 3.4 15.6 11.1-6.4 6.8 17.9 3.9 5.1 6.2 (%) FY 4.1 1. 9.8-24.2 8. 32.3 2.6 8.2 8.5 1FY 4. 1.2 11.3-2.1 1.1 6.1 2.9 9.1 9.5 2FY 3.7 1.8 11.9 6. 1. 7.7 3.1 8.8 1. ROE -1FY 8.3 22.9 36.9-55.5 12.3 25.2 21.4 1.5 9.1 (%) FY 9.3 15.1 33.8 N/A 14.8 46.4 14.7 17.5 13. 1FY 8.2 14.7 32.9 6.3 17.6 9.1 16.1 19.2 14.4 2FY 7.5 14.9 32.4-44.5 17.3 1.4 14.2 19. 14.8 주 : FY 는가장최근에결산실적을발표한회계연도자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 P&G 고세 IBKS RESEARCH 41

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 표 34. 유통글로벌비교그룹의투자지표현황 (216/11/22 국내증시마감기준 ) 기업명 J.C. 페니메이시스 노드스트롬 막스앤스펜서 다카시마야 이온몰 세븐 &I 홀딩스 로손월마트테스코타겟까르푸 최근결산연도 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 215 215 현재가 ( 달러 ) 9.36 43.19 57.73 4.23 8.54 13.95 39.76 7.99 69.37 2.68 76.51 23.92 78. 시가총액 ( 백만달러 ) 2,88 13,323 1,13 6,872 3,34 3,171 35,262 7,12 214,579 21,925 43,983 18,9 37,63 매출액 -1FY 12,257 28,15 13,56 16,644 7,887 1,889 46,289 1,612 485,651 92,66 72,618 12,197 88,988 ( 백만달러 ) FY 12,625 27,79 14,437 15,914 7,177 1,94 4,548 1,887 482,13 82,441 73,785 88,145 17,6 1FY 12,71 25,977 14,75 13,11 8,816 2,661 53,526 5,75 485,779 69,158 69,783 82,53 136,936 2FY 13,94 25,188 15,483 13,29 8,892 2,858 54,55 6,68 495,833 7,592 71,133 85,589 168,239 영업이익 -1FY -254 2,8 1,323 1,132 297 388 3,181 653 27,147-9,354 4,535 3,368 178 ( 백만달러 ) FY -89 2,39 1,11 881 273 364 2,92 61 24,15 1,584 5,53 2,429 2,233 1FY 42 1,941 99 829 319 44 3,288 678 22,754 1,489 5,18 2,625 4,145 2FY 56 2,35 99 87 325 473 3,59 72 22,443 1,777 5,66 2,98 7,34 EBITDA -1FY 377 3,836 1,831 2,2 477 662 4,951 1,4 36,32-6,829 6,664 5,295 4,924 ( 백만달러 ) FY 527 3,1 1,677 1,75 438 63 4,732 1,1 33,559 3,65 7,743 4,176 8,514 1FY 1,6 2,96 1,54 1,542 516 827 5,267 1,168 32,526 3,128 7,399 4,24 15,87 2FY 1,156 3,41 1,67 1,543 523 867 5,57 1,211 32,39 3,442 7,435 4,571 19,99 순이익 -1FY -717 1,526 72 785 29 227 1,63 33 16,363-9,339-1,636 1,659-241 ( 백만달러 ) FY -513 1,72 6 613 198 24 1,334 26 14,694 29 3,363 1,88 596 1FY 19 1,14 51 591 25 253 1,35 327 13,471 748 2,989 1,264 4,86 2FY 25 1,42 54 582 22 28 1,916 353 13,35 1,19 2,97 1,452 6,927 EPS -1FY -2.4 4.3 3.8.5.6 1. 1.8 3. 5.1-1.2-2.6 2.4 -.5 ( 달러 / 주 ) FY -1.7 3.3 3.2.4.6.9 1.5 2.6 4.6. 5.4 1.5 1.3 1FY.1 3.3 2.9.4.6 1.1 1.1 3.3 4.3.1 5.1 1.7 9.8 2FY.7 3.6 3.2.4.6 1.2 2.2 3.5 4.3.1 5.5 1.9 14.3 BPS -1FY 6.3 15.8 12.8 2.9 9.4 12. 21.7 21.4 25.2 1.3 21.9 15.1 23.1 ( 달러 / 주 ) FY 4.3 13.7 5. 3. 1.1 13.1 23.8 23.4 25.5 1.5 21.5 14.2 28.4 1FY 4.7 13.4 5.3 2.5 11.5 15. 25. 25.3 25.8 1.2 19.3 15.6 38. 2FY 4.9 14.2 5.6 2.5 12. 16. 26.4 26.4 26.4 1.3 18.6 16.8 54.9 PER -1FY N/A 14.5 2.3 17.8 16.9 21.5 23.4 23.9 17. N/A 17.4 15.1 N/A ( 배 ) FY N/A 1.7 14.6 16.4 13.3 14.8 24.7 27.7 15.1 66.5 15.4 19.7 537.8 1FY 133.7 13.1 19.8 11.4 16. 13.2 35.8 21.7 16. 28.6 14.9 13.9 79.6 2FY 14.2 12.1 18.3 11.6 14.9 11.9 18.6 2.1 16. 21.3 14. 12.3 54.7 PBR -1FY 1.2 4. 5.9 2.7 1. 1.6 1.8 3.1 3.4 2.8 3.4 2. 13.4 ( 배 ) FY 1.7 3. 9.8 1.9.8 1.1 1.7 3.3 2.6 1.7 3.4 2. 23.8 1FY 2. 3.2 1.9 1.7.8 1. 1.6 2.8 2.7 2.2 4. 1.5 2.5 2FY 1.9 3. 1.2 1.7.8.9 1.5 2.7 2.6 2. 4.1 1.4 14.2 EV/EBITDA -1FY 16.3 7. 9.2 8.4 9.3 1. 7.7 7.7 8.7 N/A 8.6 6.2 29. ( 배 ) FY 11.6 6.2 6.4 7.2 7.6 8.5 7. 8. 7.5 9.2 6.8 6.8 37.1 1FY 7.4 6.9 8. 6. 7.6 8. 6.6 6.8 8. 9.5 7.5 6.6 24.6 2FY 6.5 6.7 7.3 6. 7.5 7.6 6.3 6.5 8.1 8.7 7.5 6.1 18.6 ROA -1FY -6.5 7.1 8.1 6. 2.4 3. 3.4 4.7 8. -12.2-3.8 2.8 -.5 (%) FY -5.2 5.1 7.1 4.9 2.4 2.6 3. 4. 7.3.3 8.3 2.2 1. 1FY. 5.8 7.1 4.9 3.1 3.6 2.9 5.7 6.9 1.8 7.2 3.1 5.4 2FY 2.6 6.1 7.6 6.3 3.1 3.7 4.3 5.8 6.6 2.5 8.4 3.5 7.8 ROE -1FY -28.7 26.2 31.9 16.5 5.9 7.9 7.9 13. 2.8-52.7-1.8 14.6-2.4 (%) FY -31.8 22.3 36.2 12.2 6. 7.4 6.9 12. 18.1 1.8 25. 1.4 4.9 1FY.3 23.4 57.5 12.7 5.1 7.8 4.2 13.2 17.1 6.9 24.5 11.4 22.2 2FY 14.3 25. 77.7 13.9 5.3 7.9 8.5 13.7 17. 1.3 29.1 12.1 28.3 주 : FY 는가장최근에결산실적을발표한회계연도자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 아마존닷컴 42 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 35. 전문점글로벌비교그룹의투자지표현황 (216/11/22 국내증시마감기준 ) 기업명베스트바이홈디포로우스야마다덴키에디온 ABC- 마트궈메이전기쑤닝전기 최근결산연도 216 216 216 216 216 216 215 215 현재가 ( 달러 ) 45.65 128.22 69.41 5.36 9.56 58.89.13 1.63 시가총액 ( 백만달러 ) 14,484 158,425 6,71 5,185 1,7 4,86 2,833 15,2 매출액 -1FY 4,339 83,176 56,223 15,216 6,319 1,979 9,797 17,622 ( 백만달러 ) FY 39,528 88,519 59,74 13,445 5,77 1,974 1,281 21,48 1FY 39,539 94,168 64,594 14,64 6,757 2,336 1,842 22,41 2FY 39,748 98,449 67,932 14,71 6,988 2,477 11,941 25,643 영업이익 -1FY 1,45 1,469 4,792 182 98 367 175-221 ( 백만달러 ) FY 1,375 11,774 4,971 485 142 344 254-344 1FY 1,68 13,325 6,185 615 173 417 7-117 2FY 1,719 14,491 6,856 645 192 444 115-16 EBITDA -1FY 2,16 12,255 6,378 41 193 415 269-2 ( 백만달러 ) FY 2,32 13,637 6,558 67 222 39 337-34 1FY 2,337 15,183 7,764 822 N/A 475 176 166 2FY 2,381 16,36 8,417 856 N/A 56 237 337 순이익 -1FY 1,233 6,345 2,698 85 45 226 28 141 ( 백만달러 ) FY 897 7,9 2,546 253 5 217 192 139 1FY 1,4 7,826 3,42 363 82 276 82-4 2FY 1,59 8,475 3,823 398 99 295 126 61 EPS -1FY 3.5 4.7 2.7.1.4 3... ( 달러 / 주 ) FY 2.6 5.5 2.7.3.5 2.7.. 1FY 3.2 6.3 3.9.4.8 3.4.. 2FY 3.4 7.2 4.6.5 1. 3.6.. BPS -1FY 14.2 7.1 1.4 5.4 11.6 17.2.2.6 ( 달러 / 주 ) FY 13.5 5. 8.4 5.9 12.8 21.8.2.6 1FY 13.8 3.8 7.5 6.4 N/A 26.5.1.9 2FY 14.9 2.9 7. 6.8 N/A 28.7.1.9 PER -1FY 13.5 22.8 25. 42.2 19.8 2.8 12. 75. ( 배 ) FY 1.8 22.8 21.5 13.9 14.2 19.6 15.2 112.1 1FY 14.2 2.2 17.7 12.3 12.1 18.6 28.6 1,65.7 2FY 13.3 17.9 15.2 11.2 1.2 17.4 19.7 33.6 PBR -1FY 2.5 14.6 6.5.8.7 3.3.9 2.3 ( 배 ) FY 2.1 24.9 8.5.8.6 2.6 1. 3.3 1FY 3.3 34.1 9.3.8 N/A 2.4.9 1.9 2FY 3.1 44.8 9.9.8 N/A 2.2.9 1.9 EV/EBITDA -1FY 4.8 12.4 11.9 16.3 1.4 1.1 5.6 N/A ( 배 ) FY 3.7 12.9 11.8 9.5 6.5 9.3 1.7 N/A 1FY 5.4 11.7 9.7 9.5 N/A 9. 1.1 14. 2FY 5.3 1.9 8.9 9.2 N/A 8.4 7.5 51.3 ROA -1FY 8.4 15.8 8.4.8 1.3 11.3 3.1 1. (%) FY 6.2 17. 8.1 2.7 1.7 11.1 2.8 1. 1FY 8.1 18.2 11.1 4.3 N/A 13.8 1.1 -.8 2FY 8.1 19.5 12.4 4.5 N/A 13.7 1.6 -.6 ROE -1FY 27.5 58.1 24.6 1.8 3.4 17. 7.8 3. (%) FY 19.1 89.6 28.8 6. 4.2 14.6 7. 2.9 1FY 23.8 146.2 54.1 7.2 N/A 13.5 3.3 -.7 2FY 24.3 255.8 7.4 7.7 N/A 13.3 4.4 -.3 주 : FY 는가장최근에결산실적을발표한회계연도자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 43

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 매수 ( 유지 ) 롯데쇼핑 (2353) 목표주가 28, 원핵심사업의안정화로 217 년턴어라운드전망 현재가 (11/22) KOSPI (11/22) 시가총액 발행주식수 액면가 227, 원 1,983.47pt 7,148 십억원 31,491 천주 5, 원 52 주최고가 277,5 원 최저가 193, 원 6 일일평균거래대금 14 십억원 외국인지분율 15.9% 배당수익률 (216F).9% 주주구성 신동빈외 18 인 63.97% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% -6% 3% 절대기준 % -4% 2% 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 28, 28, - EPS(16) 9,119 9,94 EPS(17) 19,561 19,217 롯데쇼핑상대주가 (%) (%) 3 2 1-1 -2 15.11 16.5 롯데쇼핑 to KOSPI 부진했지만급격한훼손완화 216 년 4 분기롯데쇼핑의연결기준총매출액 8,1 십억원 (+3% yoy), 영업 이익 223 십억원 (+16% yoy), 순이익 12 십억원 (15.3Q -583 십억원 ) 으로흑 자전환을전망한다. 최근까지할인점의지속적인구조조정작업으로영업이 익은여전히적자수준이지만백화점을중심으로하이마트, 편의점, 홈쇼핑 등핵심사업의턴어라운드가확인되었다. 3 분기에전사적으로지급된일회 성임직원격려금 21 억원을고려하면영업이익은전년수준이며컨센서스도충족한것으로분석된다. 1) 백화점은전점관리기준총매출액 3.2%(yoy) 증 가했는데주요카테고리 ( 여성 +2.%, 남성스포츠 -2.3%, 식품 +6.2%, 해 외 +5.1%, 생활가전 +6.9%) 의성장이있었다. 2) 할인점은지난 2 분기일회 성 ( 퇴직충당금 5 억원, 온라인물류센터관련 25 억원 ) 영향이있었으며 3 분기 에도특화샵리뉴얼 12 점진행및옥시사태여파로화학제품관련생활용품 부진으로기존점 2.4% 감소했다. 그러나중국은해외적자가전년대비 1 억원축소되며구조조정효과가확인되었다. 3) 하이마트, 편의점, 홈쇼핑은상 반기급격히부진했던소비부진을바탕으로턴어라운드를시현했으며 4 분기 에도전년대비기저효과가충분한것으로판단된다. 핵심사업의구조조정으로턴어라운드전망 롯데쇼핑주가는과거 4 년연속의실적감소와최근 1 년간의그룹이슈뿐만 아니라유통업종측면에서도대표적인조정을반영했다. 3 분기핵심사업의 개선이확인되었는데 4 분기에도추세유지가전망된다. 백화점과할인점은 기존점의구조조정및프로모션효과가시화를, 핵심자회사들도외형회복과 판관비관련기저효과가충분하다. 지난해 4 분기는중국사업과관련된영업권을 1% 반영함에따라 216 년순이익의흑자전환이추정된다. 목표주가 28, 원과매수의견을유지한다. 롯데쇼핑은지난 2 년가까이중국과국 내할인점을중심으로집중적인구조조정을진행함에따라악성자산에대한 폐기손실을상당부분반영하여순이익의정상화시점에있다. 217 년에도신 규투자에대해서는보수적관점을유지, 기존점효율화와수익성개선에전 략이집중될전망이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 28,1 29,128 29,935 32,217 34,454 영업이익 1,188 854 777 967 1,183 세전이익 1,78-8 575 995 1,155 지배주주순이익 527-383 287 616 817 EPS( 원 ) 16,724-12,164 9,119 19,561 25,933 증가율 (%) -33.2 적전 흑전 114.5 32.6 영업이익률 (%) 4.2 2.9 2.6 3. 3.4 순이익률 (%) 2.2-1.2 1.2 2.3 2.5 ROE(%) 3.2-2.3 1.8 3.8 4.8 PER 16.3-19.1 24.9 11.6 8.8 PBR.5.5.4.4.4 EV/EBITDA 9.3 1.5 1.9 9.6 8.5 자료 : Company data, IBK투자증권예상 44 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 36. 롯데쇼핑 216년전망치기존및수정 ( 단위 : 십억원, %) 214 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(P) 4Q 214 215 216F YoY 부문별 총매출액 7,8 7,155 7,218 7,687 7,178 7,451 7,719 7,88 7,461 7,54 7,871 8,1 29,139 3,156 3,837 2.3 백화점 2,136 2,64 1,866 2,492 2,95 2,55 1,929 2,586 2,166 2,126 1,973 2,66 8,558 8,665 8,925 3. 할인점 2,192 2,32 2,182 2,11 2,154 2,81 2,237 2,34 2,181 2,7 2,184 2,36 8,57 8,56 8,471 -.6 금융 425 46 4 476 41 473 477 43 435 45 5 415 1,761 1,79 1,8.6 편의점 59 647 724 699 73 868 942 83 831 942 994 835 2,686 3,316 3,62 8.6 기타 932 948 1,3 964 957 1,6 1,71 949 96 965 1,98 95 3,874 3,983 3,973.1 하이마트 85 977 1,16 955 859 968 1,63 1,6 888 951 1,122 1,15 3,753 3,896 4,66 4.4 영업이익 339 312 36 239 267 22 195 189 28 171 176 223 1,188 857 778-9.3 백화점 191 135 15 177 144 76 63 231 145 9 62 231 68 514 528 2.7 할인점 42 9 51-19 15-4 6-27 6-63 -27-29 83-46 -113 13.6 금융 62 75 35 31 43 79 22 26 33 62 21 25 23 17 141-17.1 편의점 3 14 15 7 9 23 16-2 2 18 24 5 39 46 49 6.5 기타 21 42 42 13 21 22 32-62 -6 23 3-42 11 13 5-68.8 하이마트 2 37 58 3 35 42 56 27 28 41 66 33 145 16 168 4.7 OPM(%) 4.8 4.4 4.2 3.1 3.7 2.7 2.5 2.5 2.8 2.3 2.2 2.8 4.1 2.8 2.5 -.3 백화점 8.9 6.5 5.6 7.1 6.9 3.7 3.3 8.9 6.7 4.2 3.1 8.7 7.1 5.9 5.9. 할인점 1.9.4 2.3 -.9.7-1.9.3-1.3.3-3. -1.2-1.4 1. -.5-1.3 -.8 금융 14.6 16.3 8.8 6.5 1.5 16.7 4.6 6. 7.6 13.8 4.2 6. 11.5 9.5 7.8-1.7 편의점.5 2.2 2.1 1. 1.3 2.6 1.7 -.2.2 1.9 2.4.6 1.5 1.4 1.4. 기타 2.3 4.4 4.1 1.3 2.2 2.2 3. -6.5 -.6 2.4 2.7-4.4 2.8.3.1 -.3 하이마트 2.5 3.8 5.7 3.1 4.1 4.3 5.3 2.7 3.2 4.3 5.9 3. 3.9 4.1 4.1. 백화점 총매출액 2,136 2,64 1,866 2,492 2,95 2,55 1,929 2,586 2,166 2,126 1,973 2,66 8,559 8,665 8,925 3. 국내 2,115 2,43 1,839 2,463 2,63 2,25 1,896 2,554 2,131 2,92 1,941 2,625 8,46 8,538 8,789 2.9 해외 22 21 27 29 32 3 33 32 35 34 32 35 99 127 136 7.1 영업이익 191 135 15 177 144 76 63 231 145 9 62 231 68 514 528 2.7 국내 212 158 134 28 169 11 9 259 17 111 8 258 712 619 619 - 해외 -21-23 -29-31 -25-25 -27-28 -25-21 -18-27 -14-15 -91-13.3 OPM(%) 8.9 6.5 5.6 7.1 6.9 3.7 3.3 8.9 6.7 4.2 3.1 8.7 7.1 5.9 5.9. 국내 1. 7.7 7.3 8.4 8.2 5. 4.7 1.1 8. 5.3 4.1 9.8 8.4 7.2 7. -.2 해외 - - - - - - - - - - - - - - - - 할인점 총매출액 2,192 2,32 2,182 2,11 2,154 2,81 2,237 2,34 2,181 2,7 2,184 2,36 8,58 8,56 8,471 -.6 국내 1,542 1,43 1,533 1,485 1,59 1,438 1,582 1,447 1,537 1,398 1,568 1,473 5,99 5,976 5,976 - 해외 651 62 649 616 645 643 655 587 644 672 616 563 2,518 2,53 2,495-1.8 영업이익 42 9 51-19 15-4 6-27 6-63 -27-29 83-46 -113 13.6 국내 76 33 78 37 38-7 41 15 3-3 2 16 224 87 18-79.5 해외 -34-24 -27-56 -23-33 -35-42 -24-33 -29-45 -141-133 -131-4.4 OPM(%) 1.9.4 2.3 -.9.7-1.9.3-1.3.3-3. -1.2-1.4 1. 1.5-1.3-2.8 국내 4.9 2.3 5.1 2.5 2.5 -.5 2.6 1. 2. -2.1.1 1.1 3.7 3.9.3-3.6 해외 - - - - - - - - - - - - - - - - 자료 : 롯데쇼핑, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 45

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 표 37. 롯데쇼핑출점계획 ( 단위 : 개 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4QF 216F 국내백화점백화점 22 23 23 24 29 29 31 31 *3 프렌차이즈 3 3 6 6 2 2 2 3 3 영플라자 3 3 3 3 3 3 2 2 2 아울렛몰 2 3 4 6 7 1 14 17 2 1 2 마트 63 69 9 95 13 19 114 117 1 3 121 해외백화점러시아 1 1 1 1 1 1 1 1 1 중국 1 1 1 2 3 4 5 5 5 인도네시아 - - - - - 1 1 2 2 베트남 - - - - - - 1 1 1 마트중국 8 79 82 94 12 17 13 116** 116** 베트남 1 1 2 2 4 6 1 11 1 1 13 인도네시아 19 19 22 28 31 36 주 : 1) * 잠실점, 에비뉴엘월드타워점통합운영. 2) ** 중국내롯데슈퍼점포 (16 점 ) 포함자료 : 롯데쇼핑, IBK 투자증권 38 (-1) 41 (-2) 2 3 46 (-2) 표 38. 목표주가 28, 원유지, 매수의견유지 ( 단위 : 억원, 원, 배, %) 상대가치 영업가치 EBITDA 기준 투자자산가치 (B) 기존유지 216(F), 217(F) 지배주주순이익기준 EPS 9,119 원 / 19,561 원 Target P/E 1배 (IBK유통업평균 )/ 지배주주순이익기준 12개월 Forward EPS 18,444 원 Target P/E 11 배 (IBK 커버리지유통업평균 / 국내외강도높은구조조정 7% 완료 ) (A)13,22 = 백화점 85,22, 할인점 1,, 기타 ( 슈퍼, 씨네마 ) 8, (B) 36,5 = 롯데카드 2, + 롯데홈쇼핑 1,5 + 롯데역사 1, + 롯데하이마트 4, + 해외 1, 총기업가치 (A + B-C) =111,611 ( 개별기준순차입금 C= 39,) 상대가치적용 1 사업부문별가치적용 2 총발행주식수 22,884 원 355,44 원 29,43 천주 산출주가 (1, 2산술평균 ) 28, 원자료 : IBK투자증권참고1: 28년 Sales & leaseback 2,2 억원조달 ( 마트 ), 21년 6, 억원조달 ( 마트 ), 21년 6,4 억원조달 ( 백화점 ), 214년 1.1 조달 ( 백화점, 할인점 ) 그림 43. 지배주주순이익기준 Trailing P/B Band 그림 44. 지배주주순이익기준 Forward P/B Band ( 천원 ) Price.4.6 7.8 1. 1.2 6 5 4 3 2 1 ( 천원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 Price.4.6.8 1. 1.2 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 46 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 28,1 29,128 29,935 32,217 34,454 유동자산 14,976 15,997 16,834 17,667 19,91 증가율 (%) -.4 3.7 2.8 7.6 6.9 현금및현금성자산 1,928 1,751 1,939 2,712 3,97 매출원가 19,337 2,217 2,75 22,761 24,979 유가증권 743 1,282 1,12 1,175 1,257 매출총이익 8,763 8,911 9,185 9,456 9,475 매출채권 659 57 525 56 599 매출총이익률 (%) 31.2 3.6 3.7 29.3 27.5 재고자산 3,161 3,266 3,584 3,821 4,86 판관비 7,575 8,57 8,48 8,489 8,34 비유동자산 25,97 24,696 24,36 24,776 25,6 판관비율 (%) 27. 27.7 28.1 26.3 24.1 유형자산 15,91 15,759 15,964 16,624 17,276 영업이익 1,188 854 777 967 1,183 무형자산 4,156 3,578 3,51 3,427 3,359 증가율 (%) -2. -28.2-8.9 24.3 22.4 투자자산 3,78 3,364 3,47 3,216 3,351 영업이익률 (%) 4.2 2.9 2.6 3. 3.4 자산총계 4,72 4,693 41,194 42,443 44,691 순금융손익 -12-169 -166-79 -19 유동부채 12,534 11,919 12,94 12,848 13,283 이자손익 -155-161 -156-126 -228 매입채무및기타채무 3,761 3,726 3,976 3,815 4,8 기타 52-7 -1 46 119 단기차입금 1,487 1,79 1,514 1,272 1,36 기타영업외손익 -6-772 -58 96 81 유동성장기부채 3,82 2,477 3,26 2,676 2,676 종속 / 관계기업손익 52 7 22 12 비유동부채 9,995 11,687 11,288 11,895 12,889 세전이익 1,78-8 575 995 1,155 사채 6,787 7,96 7,46 7,46 7,96 법인세 462 266 226 239 277 장기차입금 1,37 1,857 1,623 1,623 1,923 법인세율 42.9-333.2 39.3 24. 24. 부채총계 22,528 23,66 24,191 24,743 26,172 계속사업이익 616-346 349 756 878 지배주주지분 16,726 16,247 16,13 16,659 17,417 중단사업손익 자본금 157 157 157 157 157 당기순이익 616-346 349 756 878 자본잉여금 3,911 3,911 3,911 3,911 3,911 증가율 (%) -3.1 적전흑전 116.7 16.1 자본조정등 191 19-116 -116-116 당기순이익률 (%) 2.2-1.2 1.2 2.3 2.5 기타포괄이익누계액 17 96 48 48 48 지배주주당기순이익 527-383 287 616 817 이익잉여금 12,36 11,894 12,13 12,66 13,417 기타포괄이익 79-42 -69 비지배주주지분 818 84 9 1,4 1,12 총포괄이익 694-388 28 756 878 자본총계 17,544 17,88 17,3 17,7 18,519 EBITDA 2,88 1,84 1,72 1,815 2,94 비이자부채 9,776 9,489 1,545 11,688 12,229 증가율 (%) -9.5-11.9-6.5 5.5 15.4 총차입금 12,752 14,116 13,647 13,55 13,943 EBITDA 마진율 (%) 7.4 6.3 5.7 5.6 6.1 순차입금 1,81 11,83 1,66 9,168 9,589 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1,63 641 1,755 1,33 1,555 EPS 16,724-12,164 9,119 19,561 25,933 당기순이익 616-346 349 756 878 BPS 531,131 515,941 511,34 529,23 553,79 비현금성비용및수익 1,318 2,46 1,289 82 927 DPS 2, 2, 2, 2, 2, 유형자산감가상각비 765 84 88 74 813 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 135 146 134 18 98 PER 16.3-19.1 24.9 11.6 8.8 운전자본변동 -317-1,255-17 -418-22 PBR.5.5.4.4.4 매출채권등의감소 55 22 56-35 -39 EV/EBITDA 9.3 1.5 1.9 9.6 8.5 재고자산의감소 -156-86 -354-237 -265 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 228-49 267-161 265 매출증가율 -.4 3.7 2.8 7.6 6.9 기타영업현금흐름 13 196 134-126 -228 EPS 증가율 -33.2 적전흑전 114.5 32.6 투자활동현금흐름 -6-1,558-2,99-1,21-2,388 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,863-1,95-1,21-1,45-1,5 배당수익률.7.9.9.9.9 유형자산의감소 1,297 141 34 5 35 ROE 3.2-2.3 1.8 3.8 4.8 무형자산의감소 ( 증가 ) -79-99 -77-25 -3 ROA 1.6 -.9.9 1.8 2. 투자자산의감소 ( 증가 ) -29-16 469 254-35 ROIC 3.6-2.1 2.2 4.7 5.2 기타 74-345 -2,25 15-858 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -416 731-422 761-276 부채비율 (%) 128.4 138.1 142.3 139.8 141.3 차입금의증가 ( 감소 ) 468 24 116 3 순차입금비율 (%) 57.5 64.9 62.4 51.8 51.8 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 4.8 3.4 3.3 4. 4.3 기타 -884 77-538 761-576 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 5 9 1,844 매출채권회전율 43. 47.4 54.7 59.4 59.4 현금의증가 619-177 188 773-1,11 재고자산회전율 9. 9.1 8.7 8.7 8.7 기초현금 1,39 1,928 1,751 1,939 2,712 총자산회전율.7.7.7.8.8 기말현금 1,928 1,751 1,939 2,712 1,62 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 47

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 매수 ( 신규 ) BGF 리테일 (2741) 목표주가 21, 원밸류에이션부담은자신과의싸움일뿐 현재가 (11/22) KOSPI (11/22) 시가총액발행주식수액면가 168,5 원 1,983.47pt 4,174 십억원 24,774 천주 1,원 52주 최고가 226,5 원 최저가 148,5 원 6일일평균거래대금 14십억원 외국인지분율 29.9% 배당수익률 (216F).7% 신규출점을뒷받침하는기존점 BGF는지난 3분기 14% 의양호한외형성장대비 31% 의영업이익을시현하며유통업및소비경기불황에도편의점성장의가시성을주도했다. 4 분기매출액 1조 3,39억원 (YoY 17.4%), 영업이익 455억원 (YoY 27.9%) 예상. 4분기영업실적도전분기에이어긍정적추세를이어갈전망이다. 공격적인점포수의순증과 PB콘텐츠강화에따른 5% 이상의기존점성장률을유지하는가운데질적성장이유효할전망이다. 주주구성 홍석조외 2 인 55.76% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% -24% 14% 절대기준 -5% -22% 13% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 21, - - EPS(16) 6,894 - - EPS(17) 7,894 - - BGF리테일상대주가 (%) (%) BGF리테일 to KOSPI 6 5 4 3 2 1 무상증자실시, 펀더멘털훼손은없지만수급부담존재 1:1 무상증자가로인한센티먼트부담은존재한다. 대주주물량 ( 약 15%) 에대한 lock up이없는가운데, 지난 9월초시간외대량매매로인한수급부담사례를보인적이있기때문이다. 그러나실질적인실적및주당가치희석으로인한펀더멘탈훼손으로주가모멘텀에미치는영향은제한적으로판단된다. 성장우위로업종내가장매력적인 ROE 수준, 매수의견편의점은 217년까지백화점, 대형마트, 홈쇼핑대비독보적인성장성으로유통업종내밸류에이션우위를이어갈전망이다. 다만동사매출액은증가율은 215년 29% 대비 216년 16%, 217년 15% 로상대적둔화는불가피할전망이다. 영업이익은도시락을중심으로 PB 상품이확대되고있으며, 저마진담배비중이축소됨에따라수익성의질적개선은매우긍정적일전망이다. 외형성장률이하락하는구간에서최근 2년간주가급등으로높게형성된밸류에이션부담은존재하지만유통업종내가장높은 ROE를바탕으로밸류에이션의우위를유지할것으로전망된다. 15.11 16.5 ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 3,368 4,334 5,46 5,794 6,489 영업이익 124 184 25 236 276 세전이익 136 196 224 257 297 지배주주순이익 12 152 171 196 225 EPS( 원 ) 4,125 6,144 6,894 7,894 9,67 증가율 (%) 47.5 48.9 12.2 14.5 14.9 영업이익률 (%) 3.7 4.2 4.1 4.1 4.3 순이익률 (%) 3. 3.5 3.4 3.4 3.5 ROE(%) 27. 22.8 2.3 19.6 19.1 PER 18.5 27.9 24.3 21.2 18.5 PBR 3.4 5.5 4.5 3.8 3.3 EV/EBITDA 7. 12.7 11. 1.5 9.7 자료 : Company data, IBK투자증권예상 48 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 39. BGF리테일의 IFRS기준분기별실적현황및전망 ( 단위 : 억원, %, p) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 213 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 214 YoY 연결매출액 7,11 7,941 8,435 7,814 31,3 7,333 8,498 9,112 8,737 33,68 7.6 매출총이익 1,65 1,975 1,9 1,97 7,432 1,73 2,57 2,185 2,2 7,992 7.5 영업이익 89 369 37 222 1,5 112 386 44 33 1,241 18.2 세전이익 63 49 232 229 933 12 438 467 338 1,362 46.1 당기순이익 42 324 147 188 7 85 342 357 23 1,15 44.9 GPM 23.2 24.9 22.5 24.4 23.7 23.6 24.2 24. 23.1 23.7. OPM 1.2 4.7 4.4 2.8 3.4 1.5 4.5 4.8 3.5 3.7.3 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 215 16.1Q 16.2Q 16.3Q(P) 16.4Q 216 YoY 217F YoY 연결매출액 8,843 11,99 12,62 11,339 43,343 1,923 12,725 13,722 13,85 5,454 16.4 57,94 14.8 매출총이익 2,134 2,295 2,378 2,193 9,1 2,122 2,572 2,762 2,482 9,938 1.4 11,498 15.7 영업이익 423 514 544 356 1,836 277 627 712 434 2,51 11.7 2,372 15.7 세전이익 431 558 577 398 1,965 388 669 751 51 2,38 17.5 2,569 11.3 당기순이익 321 423 439 346 1,528 3 524 569 38 1,773 16. 1,974 11.4 GPM 24.1 2.7 19.7 19.3 2.8 19.4 2.2 2.1 19. 19.7-1.1 19.8.1 OPM 4.8 4.6 4.5 3.1 4.2 2.5 4.9 5.2 3.3 4.1 -.2 4.1. 자료 : BGF리테일, IBK투자증권 그림 45. 연도별점포수현황 그림 46. 지역별점포분포현황 ( 개 ) 점포수 12, 1,59 1, 8, 6, 7,938 7,939 8,48 9,49 비수도권 51.% 수도권 49.% 4, 2, 자료 : BGF 리테일, IBK 투자증권 212 213 214 215 216 3Q 자료 : BGF 리테일, IBK 투자증권 표 4. 상품구성현황 ( 단위 :%) 구분 214 215 215 3Q 누적 216 3Q 누적 FF( 도시락, 샌드위치등 ) 5.7 5 4.9 6.4 식품 ( 음료, 아이스크림등 ) 28.4 25 25.7 25.5 유제품 ( 우유, 요거트등 ) 5.5 4.7 4.9 4.5 스낵 8.7 7.6 7.6 7 담배 35.6 42.7 42.2 42.2 주류 8.7 8.3 8.4 8.5 잡화 ( 문구, 위생용품등 ) 6.5 5.8 5.5 5.1 서비스상품.1.1 OTC Drug.8.8.8.8 자료 : BGF리테일, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 49

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 그림 47. 지배주주순이익기준 Trailing P/E Band 그림 48. 지배주주순이익기준 Forward P/E Band ( 천원 ) 35 Price 2. 24. 28. 32. 36. ( 천원 ) 3 Price 12. 16. 2. 24. 28. 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 14.1 16.1 18.1 14.1 16.1 18.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 표 41. 목표주가 21, 원과매수의견제시 ( 단위 : 억원, 원, 천주 ) 조정 216 년 F 12 개월 Forward EPS 7,896 216 년 F EPS 6,984 / 217 년 F EPS 7,894 원 영업가치 1 217 년영업순이익기준수정 EPS 7,346 원 217 년 F EPS 기준 Target P/E 24 배 216 년유통산업내편의점의 2% 이상의성장성과업종내 ROE 는가장높은 2% 수준유지비편의점사업비중이높은 GS 리테일대비 5% 의프리미엄반영 IBK 유통업커버리지평균 Target P/E 대비 35% premium 자산가치 2 43,677 보광이천 ( 휘닉스스프링스 CC, 지분율 85.2%) 1,3 217 년연결기준예상순현금 3 6,93 총기업가치 1 파르나스호텔합병 1+2+3 51,97 ( 산출주가 29,522 원 ) 주식수 / 목표주가 24,773,964 / 21, 원 ( 매수 ) 자료 : IBK 투자증권 5 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 3,368 4,334 5,46 5,794 6,489 유동자산 723 948 912 1,135 1,234 증가율 (%) 7.6 28.7 16.4 14.8 12. 현금및현금성자산 211 152 114 194 182 매출원가 2,569 3,434 4,53 4,646 5,179 유가증권 27 474 444 524 585 매출총이익 799 9 993 1,149 1,31 매출채권 7 11 13 15 17 매출총이익률 (%) 23.7 2.8 19.7 19.8 2.2 재고자산 63 53 62 73 82 판관비 675 716 788 913 1,34 비유동자산 615 674 798 738 686 판관비율 (%) 2. 16.5 15.6 15.8 15.9 유형자산 369 374 491 44 332 영업이익 124 184 25 236 276 무형자산 47 52 73 6 49 증가율 (%) 18.2 47.9 11.7 15.2 16.9 투자자산 149 196 2 234 26 영업이익률 (%) 3.7 4.2 4.1 4.1 4.3 자산총계 1,338 1,622 1,71 1,874 1,92 순금융손익 8 1 6 9 유동부채 599 69 556 56 461 이자손익 7 9-7 -11-8 매입채무및기타채무 35 382 432 433 345 기타 1 1 13 2 8 단기차입금 75 63 55 62 52 기타영업외손익 4 2 12 1 15 유동성장기부채 8 3 4 4 12 종속 / 관계기업손익 1 1 1 2 6 비유동부채 167 158 224 216 164 세전이익 136 196 224 257 297 사채 2 법인세 35 44 51 59 69 장기차입금 1 1 14 14 8 법인세율 25.5 22.2 22.7 23.1 23.4 부채총계 766 848 781 776 625 계속사업이익 11 153 173 198 227 지배주주지분 559 773 913 1,79 1,274 중단사업손익 자본금 25 25 25 25 25 당기순이익 11 153 173 198 227 자본잉여금 17 14 14 14 14 증가율 (%) 44.9 5.6 13.2 14.4 14.9 자본조정등 5-5 -6-6 -6 당기순이익률 (%) 3. 3.5 3.4 3.4 3.5 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 12 152 171 196 225 이익잉여금 512 649 79 956 1,151 기타포괄이익 -4 비지배주주지분 13 1 16 18 21 총포괄이익 97 153 173 198 227 자본총계 572 774 929 1,97 1,295 EBITDA 229 291 333 337 359 비이자부채 654 78 78 696 553 증가율 (%) 7.3 27.2 14.3 1.1 6.5 총차입금 113 68 73 8 72 EBITDA 마진율 (%) 6.8 6.7 6.6 5.8 5.5 순차입금 -35-559 -485-638 -696 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 26 359 774 254 184 EPS 4,125 6,144 6,894 7,894 9,67 당기순이익 11 153 173 198 227 BPS 22,686 31,211 36,859 43,554 51,421 비현금성비용및수익 148 16 143 8 62 DPS 6 1,2 1,2 1,2 1,2 유형자산감가상각비 91 93 111 88 72 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 14 15 17 13 11 PER 18.5 27.9 24.3 21.2 18.5 운전자본변동 37 77 513-13 -98 PBR 3.4 5.5 4.5 3.8 3.3 매출채권등의감소 -13-2 -2 EV/EBITDA 7. 12.7 11. 1.5 9.7 재고자산의감소 -14 1-9 -11-9 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 432 1-88 매출증가율 7.6 28.7 16.4 14.8 12. 기타영업현금흐름 -26-3 -56-11 -8 EPS 증가율 47.5 48.9 12.2 14.5 14.9 투자활동현금흐름 -256-445 -77-152 -122 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -68-93 -52-1 배당수익률.8.7.7.7.7 유형자산의감소 2 1 15 ROE 27. 22.8 2.3 19.6 19.1 무형자산의감소 ( 증가 ) -9-15 -7 ROA 8.1 1.3 1.4 11. 12. 투자자산의감소 ( 증가 ) 4-13 48-15 -18 ROIC 44.4 17.4 124.4 133.6 18.2 기타 -185-324 -8-136 -14 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 7 27-837 -22-73 부채비율 (%) 134. 19.6 84. 7.7 48.3 차입금의증가 ( 감소 ) 4-25 -24-6 순차입금비율 (%) -53.3-72.2-52.2-58.1-53.7 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 11.5 19.5 27.5 22.1 35.3 기타 3 52-812 -22-67 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 12 매출채권회전율 453.5 478.9 422.7 46. 396.9 현금의증가 12-59 -38 79-11 재고자산회전율 59.9 75. 88. 85.7 83.8 기초현금 199 211 152 114 194 총자산회전율 2.7 2.9 3. 3.2 3.4 기말현금 211 152 114 194 182 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 51

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 매수 ( 유지 ) GS 리테일 (77) 목표주가 64, 원담배줄고 F/F 확대로편의점모멘텀은강화 현재가 (11/22) KOSPI (11/22) 시가총액발행주식수액면가 46,3 원 1,983.47pt 3,565 십억원 77, 천주 1, 원 52주 최고가 65,6 원 최저가 44,7 원 6일일평균거래대금 9십억원 외국인지분율 16.9% 배당수익률 (216F) 1.8% 주주구성 GS 외 1 인 65.76% 국민연금 7.7% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% -16% -14% 절대기준 1% -15% -14% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 64, 64, - EPS(16) 2,87 2,223 EPS(17) 2,35 2,473 GS리테일상대주가 (%) (%) 3 GS리테일 to KOSPI 2 1-1 -2-3 15.11 16.5 편의점호조 VS 비편의점의비용증가요인지속 4분기에도편의점중심의성장성유지는충분할전망이다. 1) 편의점은 3분기까지점포순증이 1,77 개 ( 총 1,362 개 ) 로연간가이던스를상회, 4분기까지 1,3개순증이예상되기때문이다. 신규점은 Fresh Food 확대와 Cafe25 런칭과함께출점속도를높이고있어, 기존점은객단가와고객수증가세를이어갈전망이다. 반면에수퍼, 호텔, 기타사업의영업이익이전년대비급감하며연결매출액의두자릿수성장에도연결영업이익은한자릿수성장에그쳤다. 2) 비편의점 ( 수퍼, 호텔, 기타사업 ) 의부진은수퍼의성장정체, 파르나스타워오픈 ( 렌트프리 4개월적용으로매출미발생 ) 으로감가상각비시작 ( 연 8억원중 8-9월 13억원 ), 6-7호선공실장기화, 인도네시아법인설립 ( 수퍼 ) 때문이다. 이로인해비편의점의적자규모는전년대비약 4억원증가했다. 최종수퍼폐점 1개계획, 파르나스호텔 ( 감가상각비온분기반영 ) 및기타사업의확대에따른부담은불가피할전망이다. 업종내성장우위유효, 매수유지편의점은 217년까지백화점, 대형마트, 홈쇼핑대비독보적인성장성으로유통업종내밸류에이션우위를이어갈전망이다. 다만경쟁사대비비편의점에의한수익성부담은존재한다. 비편의점의영업이익비중은 14년 23%, 15년 17% 에서 16년엔 7% 로축소가불가피한것으로판단되기때문이다. 그럼에도편의점의꾸준한성장과파르나스호텔의 217년하반기턴어라운드를전망하며기존목표주가 64, 원 [ 표43] 과매수의견을유지한다. 한편 4분기중기타부문가운데평촌몰매각이완료될경우일회성매각차익과약 3,억원의현금유입도가능할전망이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 4,962 6,273 7,373 8,39 9,271 영업이익 143 226 223 247 287 세전이익 149 221 216 239 285 지배주주순이익 111 164 161 178 213 EPS( 원 ) 1,445 2,133 2,87 2,35 2,763 증가율 (%) -6.5 47.6-2.1 1.5 19.9 영업이익률 (%) 2.9 3.6 3. 3. 3.1 순이익률 (%) 2.2 2.6 2.2 2.2 2.3 ROE(%) 6.8 9.5 8.7 9.1 1.3 PER 17.7 25.2 22.3 2.2 16.9 PBR 1.2 2.3 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 6.5 13.1 8.4 8.5 6.9 자료 : Company data, IBK투자증권예상 52 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 42. GS리테일의연결기준실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %, p) 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q 214 yoy 215 yoy 216F yoy 연결매출액 13,248 15,679 17,239 16,565 16,43 18,59 19,873 18,949 49,623 16.8 62,731 26.4 73,734 17.5 매출총이익 2,842 3,92 3,346 3,11 2,986 3,54 3,77 3,49 1,758 2.3 12,39 15.2 13,669 1.3 영업이익 397 696 777 388 265 679 853 595 1,433 53.4 2,258 57.6 2,392 5.9 세전이익 418 689 775 333 253 66 847 56 1,486 55.3 2,215 49. 2,32 9.4 편의점매출액 9,52 11,677 12,919 12,427 12,32 14,11 15,195 14,397 35,2 21.4 46,525 32.9 55,635 19.6 편의점영업이익 38 537 618 351 262 681 795 531 1,16 63. 1,886 7.5 2,269 2.3 슈퍼매출액 3,366 3,631 3,746 3,15 3,536 3,578 3,779 3,356 13,313 4.8 13,893 4.4 14,249 2.6 슈퍼영업이익 -19 58 63-94 -7-3 11 3 17 376.5 8-52.9-23 -387.5 호텔매출액 - - 164 617 42 547 469 692 - - 781-2,128 172.5 호텔영업이익 - - 11 92-1 47 2 35 - - 13-83 -19.4 기타매출액 38 372 41 371 415 373 43 54 1,289 13.3 1,533 18.9 1,722 12.3 기타영업이익 37 12 85 39 11-19 45 26 311 1.3 263-15.4 63-76. 매출총이익률 21.5 19.7 19.4 18.8 18.2 18.9 19. 18. 21.7.7 19.8-1.9 18.5-1.2 영업이익률 3. 4.4 4.5 2.3 1.6 3.7 4.3 3.1 2.9.9 3.6.7 3.2 -.4 편의점 4. 4.6 4.8 2.8 2.2 4.9 5.2 3.7 3.2 1.1 4.1.9 4.1. 슈퍼 -.6 1.6 1.7-3. -.2 -.8.3.1.1.5.1 -.1 -.2 -.2 자료 : GS리테일, IBK투자증권 그림 49. 사업부문별매출액비중변화 그림 5. 사업부문별영업이익비중변화 비편의점의수익성감소 편의점수퍼호텔기타 편의점수퍼호텔기타 2% 3% 1% 2% 22% 19% 11% 1% 8% 6%.3% 1% 75% 76% 8% 93% 자료 : GS 리테일, IBK 투자증권 15.3Q 16.3Q 자료 : GS 리테일, IBK 투자증권 15.3Q 16.3Q 표 43. 목표주가 64, 원과매수의견유지 ( 단위 : 억원, 원, 천주 ) 영업가치 1 조정 216 년 12 개월 Forward EPS 2.49/ 216 년 F EPS 2,223 원 Target P/E 25 배 216 년유통산업내편의점의 2% 이상의성장성과국내 1 위수익성의호텔사업영업재개 ( 리뉴얼완료 ) IBK 유통업커버리지평균 P/E 대비 25% premium 47,932 자산가치 2 ( 파르나스호텔 65.75% 적용 8, 억원 ) 순차입금 3 6, 억원 총기업가치 1 파르나스호텔합병 1+2-3 49,932 ( 산출주가 64,485 원 ) 주식수 / 목표주가 77, / 64, 원 ( 매수 ) 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 53

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 4,962 6,273 7,373 8,39 9,271 유동자산 692 483 1,1 1,117 1,834 증가율 (%) 5.4 26.4 17.5 12.7 11.6 현금및현금성자산 14 65 551 61 1,268 매출원가 3,887 5,34 6,6 6,81 7,648 유가증권 272 78 57 64 71 매출총이익 1,76 1,239 1,367 1,499 1,622 매출채권 53 11 11 123 138 매출총이익률 (%) 21.7 19.8 18.5 18. 17.5 재고자산 122 116 151 17 19 판관비 933 1,13 1,144 1,252 1,335 비유동자산 2,228 4,253 3,791 3,645 3,55 판관비율 (%) 18.8 16.2 15.5 15.1 14.4 유형자산 749 2,95 2,14 1,919 1,721 영업이익 143 226 223 247 287 무형자산 149 163 155 126 12 증가율 (%) -7.6 57.6-1.2 1.6 16.5 투자자산 27 37 73 8 156 영업이익률 (%) 2.9 3.6 3. 3. 3.1 자산총계 2,92 4,736 4,793 4,763 4,888 순금융손익 -11-17 -26 3-13 유동부채 545 876 1,458 1,356 1,29 이자손익 -12-18 -27 3-33 매입채무및기타채무 248 35 379 45 473 기타 2 1 1 2 단기차입금 121 154 149 93 기타영업외손익 19 15 2-1 1 유동성장기부채 1 53 21 21 21 종속 / 관계기업손익 -3-2 -2 비유동부채 693 1,71 1,8 1,36 1,77 세전이익 149 221 216 239 285 사채 5 599 389 389 389 법인세 37 55 53 59 68 장기차입금 35 424 187 187 187 법인세율 25.1 24.9 24.4 24.6 24. 부채총계 1,239 2,576 2,538 2,392 2,367 계속사업이익 111 166 163 181 216 지배주주지분 1,682 1,793 1,887 1,999 2,147 중단사업손익 자본금 77 77 77 77 77 당기순이익 111 166 163 181 216 자본잉여금 156 156 156 156 156 증가율 (%) -6.5 49.4-1.9 1.7 19.9 자본조정등 당기순이익률 (%) 2.2 2.6 2.2 2.2 2.3 기타포괄이익누계액 -1-1 -1-1 지배주주당기순이익 111 164 161 178 213 이익잉여금 1,45 1,561 1,656 1,768 1,915 기타포괄이익 -1-8 -1 비지배주주지분 366 368 371 375 총포괄이익 12 159 162 181 216 자본총계 1,682 2,159 2,255 2,37 2,521 EBITDA 324 425 511 497 59 비이자부채 738 1,38 1,597 1,457 1,488 증가율 (%) -1. 31.2 2.2-2.6 2.5 총차입금 5 1,197 94 936 879 EBITDA 마진율 (%) 6.5 6.8 6.9 6. 5.5 순차입금 124 1,53 333 262-46 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 368 444 47 438 446 EPS 1,445 2,133 2,87 2,35 2,763 당기순이익 111 166 163 181 216 BPS 21,838 23,281 24,59 25,964 27,877 비현금성비용및수익 272 314 389 258 225 DPS 6 85 85 85 85 유형자산감가상각비 144 159 247 221 198 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 36 4 41 3 24 PER 17.7 25.2 22.3 2.2 16.9 운전자본변동 59 27 15-3 37 PBR 1.2 2.3 1.9 1.8 1.7 매출채권등의감소 7-51 2-14 -14 EV/EBITDA 6.5 13.1 8.4 8.5 6.9 재고자산의감소 31 6-35 -19-2 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -15 99 29 26 68 매출증가율 5.4 26.4 17.5 12.7 11.6 기타영업현금흐름 -74-63 -98 3-33 EPS 증가율 -6.5 47.6-2.1 1.5 19.9 투자활동현금흐름 -181-886 -248-128 364 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -187-255 -227 배당수익률 2.3 1.6 1.8 1.8 1.8 유형자산의감소 1 13 2 ROE 6.8 9.5 8.7 9.1 1.3 무형자산의감소 ( 증가 ) -29-34 -31 ROA 3.8 4.3 3.4 3.8 4.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -767-212 -7 49 ROIC 15.6 12.8 8.5 9.5 12. 기타 34 158 219-122 -126 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -128 43-182 -251-152 부채비율 (%) 73.7 119.3 112.5 1.9 93.9 차입금의증가 ( 감소 ) -93 32 145 순차입금비율 (%) 7.4 48.8 14.8 11. -18.3 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 3.7 5.4 4.3 4.5 5.5 기타 -35 37-327 -251-152 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 446 매출채권회전율 87.8 77.1 67.3 71.4 71.1 현금의증가 6-39 486 59 658 재고자산회전율 36.1 52.7 55.2 51.8 51.6 기초현금 44 14 65 551 61 총자산회전율 1.7 1.6 1.5 1.7 1.9 기말현금 14 65 551 61 1,268 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 54 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 매수 ( 유지 ) GS 홈쇼핑 (2815) 목표주가 25, 원지난 2 년간집중된시련, 무난한 217 년 현재가 (11/22) KOSDAQ (11/22) 시가총액발행주식수액면가 18,9 원 61.74pt 1,187 십억원 6,563 천주 5, 원 52주 최고가 197, 원 최저가 155,1 원 6일일평균거래대금 2십억원 외국인지분율 37.4% 배당수익률 (216F) 2.9% 주주구성 GS 3.% Matthews International Capital 6.26% Management LLC 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 9% 6% 25% 절대기준 2% -5% 12% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 25, 25, - EPS(16) 15,64 15,64 - EPS(17) 17,686 17,686 - GS홈쇼핑상대주가 (%) TV 취급고 11 분기만의증가반전으로저점확인 GS홈쇼핑은지난 3분기 TV취급고는 214 년 1분기부터 216 년 2분기까지 1 분기연속전년동기대비감소트렌드를이어왔는데 3분기는 11분기만의증가반전을시현했다. 비록저마진의렌탈상품및폭염에따른에어컨판매에의존하며업황의턴어라운드로이어지지는못했다. 한편모바일에서는효율적운영을시현했는데취급고는 35% 증가했는데전년대비마케팅비용도효율적으로집행되었다. 전년대비앱다운판촉은줄인반면구매고객대상프로모션에집중하며마케팅비용은약 2-3억원절감된것으로추산된다. 한편 SO수수료는 2년간지연된합의가속도를내며 4분기중환입가능성을높이고있다. 신사업모델발굴을위한벤처투자진행 홈쇼핑의영업환경은지난해신규사업자허가로공식 TV홈쇼핑 7개, T- commerce 5개 (+α) 로확대되었다. 216년은지난해악재를고려하고도시청률분산과 TV취급고감소를반복하며향후전망에대해서도반전의기회를찾지못하고있는시점에있다. 이러한가운데 GS홈쇼핑은중장기성장의대안을마련하기위해 213년부터국내외벤처투자를진행해왔다. 향후 M&A 및신기술확보를위한목적으로총투자규모는 1,억원수준이다. 그러나단기적투자측면에서도긍정적성과로판단되는데, 누적투자수익률 115억원을시현했다. (%) 3 GS홈쇼핑 to KOSDAQ 25 2 15 1 5-5 -1 15.11 16.5 업종내상대성부각, 목표주가 25, 원매수유지 GS 홈쇼핑은꾸준히쌓아온순현금을바탕으로경쟁사및유통업종내적극 적인배당정책 (16F DPS 5,2 원이상 ) 을유지할전망이다. 또한벤처투자 를통한일부투자수익도기대해볼만한상황에있어유통업종내상대적모 멘텀이부각되기에충분한시점에있는것으로판단된다. 목표주가 25, 원과매수의견을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 1,61 1,91 1,99 1,13 1,16 영업이익 141 112 123 131 138 세전이익 159 114 136 154 173 지배주주순이익 12 81 13 116 13 EPS( 원 ) 18,293 12,38 15,64 17,686 19,84 증가율 (%) -7.9-32.7 27.1 13.1 12. 영업이익률 (%) 13.3 1.3 11.2 11.6 11.9 순이익률 (%) 11.3 7.4 9.3 1.3 11.2 ROE(%) 14.2 8.8 1.6 11.2 11.5 PER 12.1 13.6 11.6 1.2 9.1 PBR 1.6 1.2 1.2 1.1 1. EV/EBITDA 4.2 3.4 2.3 1.6.8 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 55

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 1,61 1,91 1,99 1,13 1,16 유동자산 895 76 935 1,3 1,146 증가율 (%) 1.8 2.9.7 2.8 2.7 현금및현금성자산 287 181 116 198 292 매출원가 88 111 117 145 168 유가증권 513 454 747 759 779 매출총이익 973 98 982 985 992 매출채권 17 15 17 17 18 매출총이익률 (%) 91.7 89.8 89.3 87.2 85.5 재고자산 22 22 18 18 19 판관비 831 868 859 855 854 비유동자산 45 533 518 515 59 판관비율 (%) 78.4 79.5 78.2 75.7 73.6 유형자산 161 192 184 186 189 영업이익 141 112 123 131 138 무형자산 36 41 32 25 2 증가율 (%) -9.7-2.4 9. 6.5 5.8 투자자산 185 288 262 267 268 영업이익률 (%) 13.3 1.3 11.2 11.6 11.9 자산총계 1,3 1,239 1,453 1,545 1,655 순금융손익 22 28 3 32 36 유동부채 395 298 446 453 465 이자손익 2 16 23 32 36 매입채무및기타채무 4 1 12 12 12 기타 2 12 7 단기차입금 기타영업외손익 -3-4 -4-5 -3 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 -2-22 -12-3 2 비유동부채 8 9 1 1 1 세전이익 159 114 136 154 173 사채 법인세 39 34 34 38 43 장기차입금 법인세율 24.4 29.4 24.7 24.8 25. 부채총계 43 36 456 463 475 계속사업이익 12 81 13 116 13 지배주주지분 897 933 997 1,81 1,18 중단사업손익 자본금 33 33 33 33 33 당기순이익 12 81 13 116 13 자본잉여금 8 8 8 8 8 증가율 (%) -7.9-32.7 27.1 13.1 12. 자본조정등 -32-37 -47-47 -47 당기순이익률 (%) 11.3 7.4 9.3 1.3 11.2 기타포괄이익누계액 9 17 2 2 2 지배주주당기순이익 12 81 13 116 13 이익잉여금 88 84 91 995 1,93 기타포괄이익 3 8 4 비지배주주지분 총포괄이익 123 88 16 116 13 자본총계 897 933 997 1,81 1,18 EBITDA 156 135 143 147 152 비이자부채 43 36 456 463 475 증가율 (%) -6.5-13.9 6.4 2.6 3.6 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 14.8 12.4 13. 13. 13.1 순차입금 -8-635 -863-957 -1,71 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 179 54 29 14 145 EPS 18,293 12,38 15,64 17,686 19,84 당기순이익 12 81 13 116 13 BPS 136,715 142,125 151,938 164,786 179,752 비현금성비용및수익 39 58 25-8 -21 DPS 7,7 5,2 5,2 5,2 5,2 유형자산감가상각비 8 1 11 1 9 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 8 12 1 7 5 PER 12.1 13.6 11.6 1.2 9.1 운전자본변동 53-7 7 PBR 1.6 1.2 1.2 1.1 1. 매출채권등의감소 4 1-1 EV/EBITDA 4.2 3.4 2.3 1.6.8 재고자산의감소 -1 4 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -7 6 2 매출증가율 1.8 2.9.7 2.8 2.7 기타영업현금흐름 -33-15 12 32 36 EPS 증가율 -7.9-32.7 27.1 13.1 12. 투자활동현금흐름 -13-17 -316-29 -33 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -55-57 -6-12 -11 배당수익률 3.5 3.1 2.9 2.9 2.9 유형자산의감소 ROE 14.2 8.8 1.6 11.2 11.5 무형자산의감소 ( 증가 ) -1-1 ROA 9.7 6.4 7.6 7.7 8.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -32-113 -12-4 ROIC -96.2-161.5-135.5-71.1-74.2 기타 -43 64-19 -13-22 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -26-53 3-29 -29 부채비율 (%) 44.9 32.9 45.7 42.8 4.3 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -89.1-68.1-86.6-88.5-9.8 자본의증가 이자보상배율 ( 배 )..... 기타 -26-53 3-29 -29 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 11 매출채권회전율 56.9 67.9 68.1 66.7 67. 현금의증가 23-15 -65 82 83 재고자산회전율 48.7 5. 54.9 62.4 62.7 기초현금 264 287 181 116 198 총자산회전율.9.9.8.8.7 기말현금 287 181 116 198 281 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 56 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 매수 ( 유지 ) 아모레퍼시픽 (943) 목표주가 43, 원대외이슈강화, 업종프리미엄조정영향 현재가 (11/22) KOSPI (11/22) 시가총액 발행주식수 액면가 334, 원 1,983.47pt 21,552 십억원 69,16 천주 5 원 52 주최고가 441, 원 최저가 333, 원 6 일일평균거래대금 53 십억원 외국인지분율 36.6% 배당수익률 (216F).4% 주주구성 아모레퍼시픽그룹외 3 인 47.57% 국민연금 8.1% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -7% -21% -16% 절대기준 -1% -19% -16% 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 43, 49, EPS(16) 9,277 9,277 - EPS(17) 13,32 13,32 - 아모레퍼시픽상대주가 (%) (%) 15 1 5-5 -1-15 -2 15.11 16.5 아모레퍼시픽 to KOSPI 아시아성장은국내면세점모멘텀을대신할전망 최근 3 분기아모레퍼시픽을중심으로화장품업종의단기모멘텀을주 도하고있는면세점의매출액은 3,672 억원 (+76% yoy, -6.8% qoq) 을 시현했다. 면세점은 3 년연속의고성장으로절대적인매출규모가확대 된상황에서자체적인구매제한을강화하고있어성장성둔화는불가피 할전망이다. 중국은 5% 이상 ( 위안화기준 ) 의매출성장률을시현했는 데설화수와라네즈의 1%, 이니스프리의 7-8% 의성장성이이어졌 기때문이다. 다만원화기준의회계반영은 3% 대성장률에그쳤다. 또 한중국다음으로매출비중이높은홍콩의성장률둔화도영향을미친 것으로판단된다. 반면에국내의디지털사업부는자사몰과모바일의고 성장, 홈쇼핑의회복에힘입어전년대비 29% 성장하며새로운성장의 축이확인되고있다. 업종프리미엄조정영향으로밸류에이션하향, 매수유지 아모레퍼시픽의목표주가를기존 49, 원에서 43, 원 [ 표 48 참 조 ] 으로하향한다. 현재시점에서아모레퍼시픽에대한 217 년추정치는 유지한다. 다만 Valuation 조정의근거는대외경제이슈에근거한중국 정부의강경대응에서비롯된업종전체적인프리미엄하락에근거한다. 아모레퍼시픽은업종대표인동시에국내면세점과중국을포함한아시 아의매출비중은 215 년기준 48%, 216 년 F 55% 가추정된다. 또한 아모레퍼시픽에대한주가프리미엄의축은면세점과중국중심의해외 사업에집중되어있기때문에중국관련센티먼트조정이불가피한것으 로판단된다. 다만중국인관광수요와관련된부정적이슈가부각됨에 따라중장기적인관점에서는 1) 중국내브랜드중심의꾸준한성장기 반구축과 2) 북미를중심으로기타해외성장의가시성확대에따라업 종내차별화를이어갈전망이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 3,874 4,767 5,84 6,91 8,5 영업이익 564 773 99 1,183 1,553 세전이익 53 778 836 1,241 1,563 지배주주순이익 379 578 64 919 1,178 EPS( 원 ) 5,493 8,368 9,277 13,32 17,66 증가율 (%) 41.5 52.3 1.9 43.6 28.1 영업이익률 (%) 14.6 16.2 15.7 17.1 19.3 순이익률 (%) 9.9 12.3 11.2 13.4 14.8 ROE(%) 14. 18.6 17.7 21.6 22.9 PER 44.2 49.5 35.9 25. 19.5 PBR 53.6 8.6 5.9 5. 4.1 EV/EBITDA 19.7 28.2 2.5 16.3 12.2 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 57

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 표 44. 아모레퍼시픽부문별실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %, p) 214 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(P) 4Q 214 215 216F yoy 매출액 9,318 9,667 9,967 9,788 12,44 11,954 11,411 12,258 14,851 14,434 14,9 14,751 38,74 47,666 58,45 21.8 국내 7,395 7,763 8,1 7,247 9,35 9,177 8,28 8,781 1,854 1,388 1,7 1,59 3,415 35,587 41,371 16.3 화장품 6,76 6,746 6,654 6,313 7,962 8,59 6,79 7,848 9,439 9,273 8,674 8,88 25,789 3,659 36,194 18.1 Mass&Sulloc 1,319 1,17 1,356 934 1,389 1,118 1,49 933 1,415 1,115 1,396 1,251 4,626 4,929 5,177 5. 해외 1,924 1,94 1,957 2,54 2,81 2,85 3,213 3,71 4,8 4,173 4,7 4,752 8325 12,574 17,75 35.8 아시아 1,717 1,758 1,766 2,35 2,524 2,598 2,915 3,396 3,787 3,879 3,762 4,456 7,547 11,434 15,884 38.9 유럽 226 176 194 217 165 15 165 175 154 166 153 165 813 655 638-2.6 북미 79 89 84 97 112 12 133 139 139 128 155 131 349 485 553 14.1 기타 -99-12 -86-79 -18-73 -81-233 -84-126 -131-6 -384-495 -41 적지 영업이익 1,757 1,511 1,477 893 2,78 2,81 1,634 1,234 3,378 2,46 1,677 1,632 5,638 7,729 9,93 17.7 국내 1,521 1,327 1,263 646 2,235 1,826 1,312 1,38 2,682 1,995 1,366 1,268 4,757 6,41 7,311 14.1 화장품 1,355 1,24 1,121 715 2,21 1,727 1,78 1,132 2,479 1,943 1,483 1,233 4,431 5,958 7,138 19.8 Mass&Sulloc 166 87 142-7 214 99 234-95 23 53-117 35 325 453 174-61.5 해외 263 21 225 26 581 37 382 324 794 49 472 458 949 1,595 2,214 38.8 아시아 247 227 27 271 546 314 383 38 776 497 451 458 951 1,623 2,182 34.4 유럽 9-38 18 1 14-2 -5-18 2 12-16 -1-1 -12-12 적지 북미 7 12-12 22-5 4-37 16-18 37 1 8-17 45 흑전 기타 -26-17 -11-13 -36-52 -6-128 -99-8 -162-95 -67-276 -436 적지 OPM 18.9 15.6 14.8 9.1 23.1 17.4 14.3 1.1 22.7 16.7 12. 11.1 14.6 16.2 15.7 -.5 국내 2.6 17.1 15.8 8.9 23.9 19.9 15.8 11.8 24.7 19.2 13.6 12.6 15.6 18. 17.7 -.3 화장품 22.3 18.4 16.8 11.3 25.4 21.4 15.9 14.4 26.3 21. 17.1 14. 17.2 19.4 19.7.3 Mass&Sulloc 12.6 8.6 1.5-7.4 15.4 8.9 15.7-1.1 14.3 4.8-8.4 2.8 7. 9.2 3.4-5.8 해외 13.7 1.6 11.5 1.2 2.7 1.8 11.9 8.7 19.5 11.7 11.6 9.6 11.4 12.7 13..3 아시아 14.4 12.9 11.7 11.8 21.6 12.1 13.1 11.2 2.5 12.8 12. 1.3 12.6 14.2 13.7 -.5 유럽 4. -21.6 9.3.5 8.5-1.3-3. -1.3 3.5 7.2-1.5-6.1-1.2-1.8-1.9. 북미 8.9 13.5. -12.4 19.6-4.9 3. -26.6 7.6-14.1 23.9 7.6 2.3-3.5 8.1 11.6 기타 - - - - - - - - - - - - - - 15.7 -.5 자료 : 아모레퍼시픽, IBK투자증권 표 45. 중국진출브랜드점포수 215년기준 6개화장품브랜드 + 려 ( 샴푸 ), 216년F 헤라출시로 8개브랜드라인업전망 ( 단위 : 개 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q 16.2Q 16.3Q 216F 설화수 ( 백화점 ) 25 27 28 28 3 35 41 46 5 59 64 71 83 92 12 96 라네즈 ( 백화점 ) 31 39 324 329 33 327 336 345 349 353 359 366 369 369 372 375 마몽드 ( 백화점 ) 918 941 931 9 866 824 86 816 81 84 85 793 8 797 85 81 아이오페 ( 백화점 ) 2 5 7 1 15 21 25 헤라 ( 백화점 ) 신규 5 8 마몽드 ( 전문점 ) 2549 2,675 2,184 2,168 2,186 1,961 1,676 1,664 988 1,195 1,276 1,477 1,573 1,764 1,931 1,943 이니스프리 ( 전문점 ) 8 2 31 43 53 67 86 14 12 142 172 23 226 265 34 31 에뛰드 ( 전문점 ) 5 6 7 1 12 13 15 18 29 37 41 46 5 자료 : 아모레퍼시픽, IBK투자증권, 58 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 표 46. 국내채널별매출액추이및비중 면세점 15.4Q, 16.4Q 2개분기연속설화수 + 헤라비중 7% ( 단위 : 억원, %, p) 구분 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 213 YoY 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 214 YoY 전문점 97 1,2 933 856 3,761 12.7 1,11 1,176 1,57 928 4,262 13.3 할인점 43 423 4 394 1,647-3.9 442 419 386 359 1,66-2.5 방판 1,7 1,552 1,277 1,95 5,624-13.4 1,529 1,47 1,379 1,145 5,46-2.9 백화점 768 795 691 683 2,937 1.3 793 812 721 672 2,998 2.1 면세점 659 793 978 1,48 3,478 31.5 1,164 1,791 1,959 2,115 7,29 12.1 디지털 742 793 78 695 2,938 32.3 92 1,11 1,21 1,5 3,957 34.7 Direct 88 84 72 51 295-22.2 71 77 74 66 288-2.4 기타 52 5 52 46 2-1. 55 54 57 23 189-5.5 국내합계 5,49 5,492 5,111 4,867 2,879 5. 6,75 6,746 6,654 6,313 25,789 23.5 전문점 17.9 18.2 18.3 17.6 18. 1.2 18.1 17.4 15.9 14.7 16.5-1.5 할인점 7.9 7.7 7.8 8.1 7.9 -.7 7.3 6.2 5.8 5.7 6.2-1.7 방판 31.4 28.3 25. 22.5 26.9-5.7 25.2 2.9 2.7 18.1 21.2-5.8 백화점 14.2 14.5 13.5 14. 14.1 -.5 13.1 12. 1.8 1.6 11.6-2.4 면세점 12.2 14.4 19.1 21.5 16.7 3.4 19.2 26.5 29.4 33.5 27.3 1.6 디지털 13.7 14.4 13.9 14.3 14.1 2.9 15.1 15. 15.3 15.9 15.3 1.3 Direct 1.6 1.5 1.4 1. 1.4 -.5 1.2 1.1 1.1 1. 1.1 -.3 기타 1..9 1..9 1. -.1.9.8.9.4.7 -.2 합계 1 1 1 1 1. 1 1 1 1 1. 구분 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 215 YoY 16.1Q 16.2Q 16.3Q(P) 16.4Q 216(F) YoY 전문점 1,196 1,229 1,63 1,63 4,55 6.8 1,279 1,255 1,77 1,26 4,817 5.8 할인점 429 418 411 37 1,564-2.6 395 356 346 35 1,447-7.5 방판 1,698 1,562 1,547 1,217 6,24 1.3 1,823 1,65 1,555 1,35 6,333 5.1 백화점 818 822 736 727 3,13 3.5 846 861 751 881 3,339 7.6 면세점 2,394 2,791 2,61 3,444 1,69 52.1 3,77 3,92 3,637 3,886 15,195 42.1 디지털 1,292 1,97 844 973 4,26 6.3 1,15 1,62 1,86 1,7 4,368 3.9 Direct 75 83 85 59 32 4.9 8 8 67 55 282-6.6 기타 59 59 44 59 221 16.9 87 17 155 55 44 82.8 국내합계 7,961 8,61 6,791 7,848 3,659 18.9 9,439 9,273 8,674 8,88 36,194 18. 전문점 15. 15.2 15.7 13.5 14.8-1.7 13.6 13.5 12.4 13.7 13.3 (1.5) 할인점 5.4 5.2 6.1 3.9 5.1-1.1 4.2 3.8 4. 4. 4. (1.1) 방판 21.3 19.4 22.8 15.5 19.6-1.6 19.3 17.8 17.9 14.8 17.5 (2.1) 백화점 1.3 1.2 1.8 9.3 1.1-1.5 9. 9.3 8.7 1. 9.2 (.9) 면세점 3.1 34.6 3.3 43.9 34.9 7.6 39.9 42.1 41.9 44.1 42. 7.1 디지털 16.2 13.6 12.4 12.4 13.7-1.6 12.2 11.5 12.5 12.1 12.1 (1.6) Direct.9 1. 1.3.8 1. -.1.8.9.8.6.8 (.2) 기타.7.7.6.8.7.7...... 합계 1 1 1 1 1. 1 1 1 1 1. 자료 : 아모레퍼시픽, IBK투자증권 표 47. 아모레퍼시픽실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 214 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(P) 4Q 214 215 216F YoY 217F YoY 아모레퍼시픽매출액 932 967 997 979 1,24 1,195 1,141 1,226 1,485 1,443 1,41 1,475 3,874 4,766 5,84 21.8 6,91 18.9 ( 연결 ) 영업이익 176 151 148 89 278 28 163 123 338 241 168 163 564 773 99 17.6 1,183 3.2 opm 18.9 15.6 14.8 9.1 23.1 17.4 14.3 1.1 22.7 16.7 12. 11.1 14.6 16.2 15.7 -.5 17.1 1.5 순이익 121 111 14 43 211 161 142 7 263 193 117 75 379 584 648 1.9 927 43.2 자료 : 아모레퍼시픽, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 59

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 그림 51. 지배주주순이익기준 Trailing P/E Band 그림 52. 지배주주순이익기준 Forward P/E Band ( 천원 ) 9 8 Price 3. 34. 38. 42. 46. ( 천원 ) 1, 9 Price 2. 24. 28. 32. 36. 7 8 6 5 4 3 7 6 5 4 3 2 2 1 1 12.1 14.1 16.1 18.1 12.1 14.1 16.1 18.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 표 48. 목표주가 49, 원에서 43, 원으로하향, 매수의견유지 ( 단위 : 억원, 천주 ) 구분 216 년 (F) EPS / 217 년 (F) EPS 9,277/13,32 적용 전사기준 Trailing P/E 전사기준 Forward Target P/E 비교 1 사업부문별영업가치적용 2 ( 추정순현금 1, 억원유지 ) 전사기준 12M Forward EPS 기준 1 사업부문별합산기준 2 275,98 내용 35 배 33 배하향 대외경제이슈로인한화장품업종에대한프리미엄조정, 업종대표주로프리미엄조정반영 12 개월 Forward EPS 12,786 Target P/E 35 배적용기업가치 38,298 억원 217 년 F EPS 13,373 Target P/E 33 배적용기업가치 34,573 억원 1) 국내사업, 면세점프리미엄적용 188,828 16 년추정영업순이익 7,54 억원 Target P/E 45 배적용 ( 최근 2 년대비성장률둔화에도면세점과중국사업간브랜드시너지관련프리미엄고려 ) 16 년추정영업순이익 7,2 억원 Target P/E 38 배적용 ( 면세점의안정성장단계진입, 217 년중국인수요모멘텀약화요인반영 ) 2) 해외 86,27 12M Forward 영업순이익 16 년 (F) 2,5 억원 Target P/E 5 배적용 ( 홍콩의성장성둔화와아시아지역설화수, 헤라마케팅집중 16.3Q 일시적수익성약화반면에중국현지통화기준 5% 성장성상회 ) 중국매크로관련불확실성속중국내확고한전략으로업계최고프리미엄지속기타해외사업전략부재로평균 P/E 적용유지 38,298 34,573 억원 285,98 285,98 억원 총발행주식수 69,16 전사수익추정및부문별사업가치 밸류에이션고려 ( 가중치 5:5) 한목표주가 자료 : IBK 투자증권 조정 49, 원 43, 원 6 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 3,874 4,767 5,84 6,91 8,5 유동자산 1,427 1,833 2,127 2,395 3,216 증가율 (%) 25. 23. 21.8 18.9 16.6 현금및현금성자산 343 687 713 556 1,339 매출원가 1,28 1,169 1,469 1,759 2,53 유가증권 166 183 337 393 43 매출총이익 2,846 3,597 4,335 5,142 5,997 매출채권 197 28 294 342 399 매출총이익률 (%) 73.5 75.5 74.7 74.5 74.5 재고자산 35 324 383 67 85 판관비 2,282 2,824 3,426 3,958 4,46 비유동자산 2,427 2,61 2,69 2,916 3,165 판관비율 (%) 58.9 59.3 59. 57.4 55.4 유형자산 1,744 1,871 2,152 2,487 2,694 영업이익 564 773 99 1,183 1,553 무형자산 174 212 222 235 245 증가율 (%) 52.4 37.1 17.6 3.2 31.2 투자자산 48 52 2 23 26 영업이익률 (%) 14.6 16.2 15.7 17.1 19.3 자산총계 3,855 4,443 4,736 5,311 6,381 순금융손익 11 22-5 62 11 유동부채 651 872 647 514 583 이자손익 11 13 9 14 16 매입채무및기타채무 157 158 162 155 161 기타 1-14 48-5 단기차입금 34 25 15 9 1 기타영업외손익 -45-17 -67-4 유동성장기부채 76 27 7 9 종속 / 관계기업손익 비유동부채 325 199 168 12 112 세전이익 53 778 836 1,241 1,563 사채 법인세 145 194 193 314 375 장기차입금 114 47 27 7 법인세율 27.4 24.9 23.1 25.3 24. 부채총계 976 1,71 815 634 695 계속사업이익 385 585 643 927 1,188 지배주주지분 2,859 3,346 3,887 4,634 5,634 중단사업손익 자본금 35 35 35 35 35 당기순이익 385 585 648 927 1,188 자본잉여금 72 72 72 72 72 증가율 (%) 44.1 51.8 1.8 43.1 28.1 자본조정등 -19-18 -18-18 -18 당기순이익률 (%) 9.9 12.3 11.2 13.4 14.8 기타포괄이익누계액 -13-14 -18-18 -18 지배주주당기순이익 379 578 64 919 1,178 이익잉여금 2,136 2,623 3,168 3,915 4,915 기타포괄이익 -12-29 -6 비지배주주지분 2 27 35 43 53 총포괄이익 373 556 642 927 1,188 자본총계 2,878 3,372 3,922 4,677 5,687 EBITDA 7 92 1,4 1,269 1,63 비이자부채 822 919 746 611 676 증가율 (%) 41.8 31.4 9.1 26.5 28.5 총차입금 154 152 69 23 19 EBITDA 마진율 (%) 18.1 19.3 17.3 18.4 2.3 순차입금 -354-719 -981-926 -1,722 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 586 628 746 63 1,75 EPS 5,493 8,368 9,277 13,32 17,66 당기순이익 385 585 648 927 1,188 BPS 41,421 48,475 56,323 67,145 81,629 비현금성비용및수익 316 371 233 28 52 DPS 9, 1,35 1,35 1,45 1,5 유형자산감가상각비 136 147 94 86 78 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 44.2 49.5 35.9 25. 19.5 운전자본변동 -167-1 -339-181 PBR 53.6 8.6 5.9 5. 4.1 매출채권등의감소 7-92 -6-49 -57 EV/EBITDA 19.7 28.2 2.5 16.3 12.2 재고자산의감소 -15-19 -8-287 -135 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 31 2 4-8 6 매출증가율 25. 23. 21.8 18.9 16.6 기타영업현금흐름 -115-161 -126 14 16 EPS 증가율 41.5 52.3 1.9 43.6 28.1 투자활동현금흐름 -491-217 -726-475 -179 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -267-215 -445-44 -32 배당수익률 4.1.3.4.4.5 유형자산의감소 4 2 1 2 35 ROE 14. 18.6 17.7 21.6 22.9 무형자산의감소 ( 증가 ) -55-61 -21-13 -1 ROA 1.6 14.1 14.1 18.5 2.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -1 2 238 3-8 ROIC 19.1 3. 28.2 31. 33.2 기타 -172 56-498 -45 124 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -46-69 -389-312 -38 부채비율 (%) 33.9 31.8 2.8 13.6 12.2 차입금의증가 ( 감소 ) -2-2 -7 순차입금비율 (%) -12.3-21.3-25. -19.8-3.3 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 217.5 252... 3,698.9 기타 -46-69 -369-292 -31 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -1 3 394 매출채권회전율 19.7 2. 2.2 21.7 21.7 현금의증가 49 345 25-157 588 재고자산회전율 13.2 15.2 16.4 13.1 1.9 기초현금 294 343 687 713 556 총자산회전율 1.1 1.1 1.3 1.4 1.4 기말현금 343 687 713 556 1,144 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 61

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 매수 ( 신규 ) 토니모리 (21442) 목표주가 29, 원밸류에이션부담에도유럽확장가능성은 1 위 현재가 (11/22) KOSPI (11/22) 시가총액 발행주식수 액면가 23,8 원 1,983.47pt 28 십억원 17,64 천주 2 원 52 주최고가 37,667 원 최저가 18,767 원 6 일일평균거래대금 3 십억원 외국인지분율 7.7% 배당수익률 (216F).8% 주주구성 배해동외 3 인 66.13% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -9% -1% -15% 절대기준 -12% % -15% 현재직전변동 투자의견매수 - - 목표주가 29, - - EPS(16) 834 - - EPS(17) 1,94 - - 토니모리상대주가 (%) (%) 4 2-2 -4-6 15.11 16.5 토니모리 to KOSPI 사업다각화에따른모멘텀과부담이동시에 토니모리는해외부문의고성장으로별도기준의영업이익률은 14.2% 를시현하며사업정상화를보였지만중국판매법인과의연결로전사영업이익률은 11.7% 에그쳤다. 동사는전사적인객단가상승을위한상품구성에서기초부문에대한자체생산을진행하고있어향후원가율개선이예상된다. 특히국내공장은 217 년 3 월부터본격적인생산이가능할전망으로생산능력은약 4 억원수준이다. 최근중국관련센티먼트는약화되었지만토니모리의중국사업은 217 년완공예정인공장설립과중국내수에서도 3 선도시위주로브랜드샵 ( 일부대도시직영, 주로가맹점 ) 출점을준비중에있다. 화장품제조업을기반한가운데브랜드샵의출점은부담은존재하지만 49 개의해외진출경험과최근유럽내세포라에서의브랜드인지도확대에근거할때사업확장의방향성은긍정적으로판단된다. 목표주가 29, 원으로분석시작 특히중국진출에필수조건인품목별위생허가도 216 년말기준 6 개계획, 그리고핵심온라인채널과의거래선도확대되고있어내수진출에대한준비는충분히갖춘상황이다. 다만연결기준매출액비중의 7% 가국내에국한된상황이지만국내화장품가운데유일하게유럽시장에서의가능성을제시하고있으며중국진출또한제조기반의경쟁력을확보고있기때문이다. 목표주가 29, 원과매수의견을제시한다. 목표주가는 217 년 F 지배주주기준 EPS 1,94 원에 Target P/E 26.5 배를적용한수준이다. Target Valuation 의근거는화장품업종평균과최근신규상장한 Peer group 대비 3% 이상의프리미엄이적용되었다. 중국사업에앞서위생허가를완료한품목수가이미 45 개수준이며유럽시장내확장가능성또한업계에서차별화요인으로판단되기때문이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 22 241 277 322 영업이익 17 22 25 29 세전이익 19 19 25 3 지배주주순이익 13 15 19 23 EPS( 원 ) 825 834 1,94 1,289 증가율 (%) na na 1.1 31.2 17.8 영업이익률 (%). 7.9 9. 8.9 9. 순이익률 (%). 6.1 6.1 7. 7.1 ROE(%). 11.5 12. 14.2 15. PER. 45.9 3. 22.9 19.4 PBR. 5.7 3.4 3.1 2.7 EV/EBITDA. 2.4 1.2 8.7 7.1 자료 : Company data, IBK투자증권예상 62 IBKS RESEARCH

안지영 6915-5675 부문별주요실적현황 표 49. 토니모리실적추이및전망 ( 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q 16.2Q 16.3Q(P) 16.4Q 214 215 216F YoY 217F YoY 매출액 932 44 51 51 59 5 52 57 61 6 57 6 65 25 22 241 9.7 277 영업이익 176 4 5 3 3 5 7 5 5 3 7 6 15 17 21 22.6 25 opm 18.9 9.1 9.8 6.3 5.8 9.4.5 12.6 8.8 9.1 5.2 11.8 9.2 7.2 7.9 8.9.9 8.9 순이익 121 3 4 3 2 5 4 5 4 2 4 5 12 13 15 15. 19 자료 : 토니모리, IBK투자증권 그림 53. 16.3Q 기준국가별매출비중그림 54. 16.3Q 연도별진출국가수 ( 누적 ) 중국 6.5% 일본 6.8% 기타 16.% 미국 8.1% 러시아 9.% 홍콩 1.7% 유럽 42.9% 세포라 ( 유럽향 ) 매출 : 59 억 ( 개 ) 진출국가수 6 49 5 4 3 19 2 12 13 13 1 4 5 6 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16.3Q 자료 : 토니모리, IBK 투자증권, 세포라 ( 유럽 ) 향매출 59 억원포함 자료 : 토니모리, IBK 투자증권 표 5. 지역별해외사업현황 ( 수출포함 ) 지역국가채널수브랜드샵샵인샵온라인 아시아중국 2 76 대만 1 4 홍콩 3 2 456 일본 3 4 5 미얀마 (+ 라오스 ) 1 1 베트남 1 18 말레이시아 1 24 싱가폴 1 2 필리핀 2 9 4 인도네시아 2 18 몽골 1 5 캄보디아 2 2 1 태국 1 85 사우디 * 1 4 미주미국 2 12 1288 1 캐나다 1 2 44 멕시코 1 1 콜롬비아 1 1 유럽 EU** 1 825 스페인 2 2 15 러시아 *** 2 34 373 대양주호주 (+ 뉴질랜드 ) 3 2 7 합계 35 249 1213 2 주 : *UAE, 카타르, 쿠웨이트, 바레인포함, ** 세포라 EU 14 개국, *** 카자흐스탄등 9 개국포함자료 : 토니모리, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 63

[217 산업전망 ] 유통 / 화장품 그림 55. 향후투자계획 화성바이오밸리공장신축 자료 : 토니모리, IBK 투자증권 그림 56. 향후투자계획 메가코스화장품유한공사 ( 중국 ) 자료 : 토니모리, IBK 투자증권 64 IBKS RESEARCH