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1 산업분석 유통 Neutral (유지) 브랜드 로열티가 없는 온라인 유통산업 이마트는 누군가는 백기를 들기를 원한다 유통, 의류 Analyst 김근종 RA 안예원 이마트가 가격 전쟁을 선포했다. 1주일간 온라인쇼핑 시장의 가격 확인 후 최저가로 판다는 것이다. 이마트는 품목을 늘려 최저가 경쟁을 계속하면서 결과적으로 누군가는 백기를 들기를 원한다. 문제는 어느 누구도 백기를 들 수 없다는 사실이다 이마트와의 경쟁에서 버티지 못하고 가격을 올리는 순간 온라인쇼핑 시장에서 도태된다. 총판매액 성장 동력 부재 혹은 투자 유치 실패 등 다양한 이유에서 어느 누구도 백기를 들 수 없다. 설령 누군가가 백기를 든다고 해도 온라인쇼핑 산업 내 승자는 당분간 없다 누군가가 백기를 드는 시기가 1~2년 사이는 아닐 것이다. 이 시기 동안 모든 시장 참여자는 상처만 남는다. 그리고 시장 퇴출자가 생겨도 남은 시장 참여자들은 유통마진을 올릴 수 없을 것으로 판단 한다. 계속 가격 경쟁을 해야만 한다. 브랜드 로열티가 없기 때문이다. 높은 인구밀도와 네이버의 존재로 인해 온라인 유통업 내 로열티는 없다 국내 온라인 유통시장 내 브랜드 로열티가 없는 이유는 높은 인구밀도와 네이버의 존재 때문이다. 경쟁자를 압도할 만한 차별화된 서비스를 구축하고 어렵고, 모든 유통채널의 가격이 한눈에 비교되 는 환경이다. 가히 온라인 유통기업에는 최악의 사업 환경이라고 할 수 있다. 브랜드 로열티가 없는 시장은 경쟁이 치열하고 개별 기업이 가격 결정권을 가지기 어렵다는 측면에서 레드오션이다. 업종 구성기업 및 지표 현주가 목표주가 시가총액 PER (배) PBR (배) ROE (%) 일자 (십억원) FY216F FY217F FY216F FY216F GS리테일(77) BUY 5,2 (3/9) 75, 3, BGF리테일(2741) BUY 165, (3/9) 2, 4, 신세계(417) BUY 222,5 (3/9) 32, 2, 현대백화점(6996) BUY 143,5 (3/9) 17, 3, 이마트(13948) BUY 175, (3/9) 23, 4, 롯데하이마트(7184) BUY 53,5 (3/9) 7, 1, 롯데쇼핑(2353) Marketperform 268, (3/9) 23, 8, 현대홈쇼핑(575) Marketperform 126,5 (3/9) 12, 1, GS홈쇼핑(2815) Marketperform 184,8 (3/9) 17, 1, CJ오쇼핑(3576) Marketperform 191,6 (3/9) 2, 1, 엔에스쇼핑(13825) BUY 191,5 (3/9) 215, 자료: 현대증권

2 이마트는 누군가는 백기를 들기를 원한다 이마트 최저가 전쟁 선포 이마트는 누군가는 백기를 들기를 원한다 경쟁사는 똑같이 최저가로 대응 중 관건은 누가 얼마나 버틸 수 있는지 여부 이마트가 이번 최저가 경쟁으로 달성하고자 하는 목표 두 가지 다만 이마트의 전략이 결실이 맺는 데는 생각보다 오랜 시간이 걸릴 수 있음 이마트가 온라인쇼핑 시장에서 가격 전쟁을 선포했다. 기저귀와 분유 분야의 특정 인기 제 품에 대해 1주일간 시장 가격 확인 후 최저가로 판다는 것이다. 이마트는 향후 취급 품목 을 더욱 늘릴 예정이다. 향후 품목은 부피가 크고 무게가 무거워 오프라인 매장에서 구매 를 하기 어려운 물티슈, 세제, 생수 등일 전망이다. 아울러 매달 생활필수품 2가지를 정 해 한 달 동안 싸게 파는 절약의 발명 2 행사도 진행한다. 결국 이마트는 품목을 늘려 최저가 경쟁을 계속하면 결과적으로 누군가는 백기를 들고 가 격을 올리기를 원한다. 이마트가 이번 최저가 경쟁을 통해 경쟁자들에게 전달하고자 하는 메시지는 역마진을 보면서까지 제품을 판매하지 말고 가격을 올리라는 것이다. 이마트는 이번 최저가 경쟁에서 특정한 가격대를 언급하지 않고 최저가로 판다고만 언급했다. 이는 반대로 생각하면 경쟁자가 가격을 올리면 이마트도 가격을 올리겠다는 의미다. 물론 이마트도 경쟁자들이 바로 백기를 들 것으로 생각하지는 않을 것이다. 실제로도 이마 트의 최저가 선언에 대해 주요 유통 업체들은 똑같이 최저가로 대응하고 있다. 관건은 누가 얼마나 버틸 수 있는지 여부다. 이마트는 자신이 있다. 이마트의 연간 영업이 익은 연간 6,억원수준이다. 이마트가 단기적으로 이익을 고려하지 않는다면 이 정도의 최저가 경쟁은 누구보다 오래 이어갈 수 있다. 쿠팡의 1조원 투자유치가 뉴스에 많이 나 왔지만 다음의 사실을 잊지 말자. 이마트는 연간 CAPEX가 1조원 수준이다. 이마트 이번 최저가 경쟁을 통해서 두 가지 목표를 달성하고자 한다. 첫 번째로, 소비자에 게 이마트가 최저가라는 인식을 심어주면서 시장 점유율을 확대하고자 한다. 그리고 최종 적으로 높은 시장 점유율을 통해 타 제품의 유통마진을 상대적으로 높이고, 향후에는 최저 가 경쟁을 하는 품목의 유통마진도 개선시켜서 장기적으로 유통마진의 전반적인 회복 및 규모의 경제를 통한 이익 개선을 도모하고자 한다. 다만 이러한 이마트의 전략 (유통마진을 낮춰서 시장을 장악한 후 유통마진 및 이익을 개 선시킨다)이 결실을 맺는 데는 생각보다 오랜 시간이 걸릴 수 있다. 혹은 시장 점유율 확 대는 가능하더라도 유통마진 개선 및 이익 개선이라는 목표는 달성하지 못할 가능성 또한 존재한다. 그 이유는 현재 온라인/모바일유통업 경쟁사 중 어느 누구도 백기를 들 수 없는 상황이고, 백기를 든다 하더라도 그 시기가 1~2년 내는 아닐 것이기 때문이다. 그리고 누 군가가 백기를 이른 시기에 든다 해도 그 뒤에도 계속 가격 경쟁을 해야만 할 가능성이 크다. 2

3 그림 1> 국내 소매유통 업종별 판매액 비교 (조원) 대형마트 슈퍼마켓 백화점 편의점 인터넷쇼핑 모바일쇼핑 전문소매점 자료: 통계청, 현대증권 그림 2> 국내 모바일쇼핑 판매채널별 판매액 추이 및 전망 (조원) F 오픈마켓 4사 쇼셜쇼핑 3사 TV홈쇼핑 6사 백화점 5사 대형마트 3사 면세점 3사 인터넷서점 4사 기타 자료: 한국온라인쇼핑협회, 현대증권 그림 3> 국내 온라인쇼핑 판매채널별 판매액 추이 및 전망 (조원) F 오픈마켓 4사 쇼셜쇼핑 3사 TV홈쇼핑 6사 백화점 5사 대형마트 3사 면세점 3사 인터넷서점 4사 기타 자료: 한국온라인쇼핑협회, 현대증권 3

4 문제는 어느 누구도 백기를 들 수 없다는 사실이다 문제는 어느 누구도 쉽사리 백기를 들 수 없다는 사실 이마트는 이러한 경쟁에서 어느 누군가는 백기를 들기를 원한다. 하지만 문제는 어느 누구 도 쉽사리 백기를 들 수 없다는 사실이다. 이마트와의 경쟁에서 버티지 못하고 가격을 올 리는 순간 온라인쇼핑 시장에서 도태된다. 온라인/모바일쇼핑 사용자들은 가격에 특히 민 감하다. 경쟁사들은 최저가 경쟁에 참여할 수 밖에 없다 따라서 지금 경쟁사들이 취할 수 있는 방법은 단 한 가지다. 이마트에 대응해서 똑같이 최 저가 경쟁을 하는 것이다. 그리고 실제로도 그렇게 하고 있다. 더 나아가서는 오히려 타 업체에서 최저가 취급 품목을 경쟁적으로 더 늘릴 수도 있다. 아울러 기저귀나 분유가 주 력 제품이 아닌 유통기업 조차도 이 경쟁에서 자유롭지 못하다. 이마트가 만약 온라인/모 바일시장 점유율 확대에 성공하면 이는 고스란히 자신들의 온라인/모바일 총판매액에 영 향을 줄 수 밖에 없다. 1) 성장성을 위해서 타 기업들이 절대로 백기를 들 수 없는 이유는 업체마다 다르지만 크게는 두 가지로 나뉜 다. 우선 첫 번째로, 기존 유통업체들의 경우 온라인/모바일쇼핑만이 유일한 성장동력이기 때문에 이 시장에서 주도권을 타 기업에 뺏길 수 없다. 기존 유통업체들은 영업현금흐름 및 보유현금 측면에서 이마트와의 경쟁을 피할 이유가 없다. 최저가 경쟁이 언제까지 지속 될지는 알 수 없지만 지금 당장 동참하지 않을 이유가 없다. 역마진을 두려워해 경쟁사에 게 온라인/모바일시장을 뺏기면 국내 유통업 유일의 성장 시장에서 주도권을 뺏기는 것을 의미한다. 2) 생존을 위해서 두 번째로, 소셜커머스 기업들의 경우 이 최저가 경쟁에서 백기를 드는 순간 투자 유치에 빨간불이 들어올 우려가 크기 때문에 최저가 경쟁에서 절대로 백기를 들 수 없다. 쿠팡을 비롯한 소셜커머스 기업들은 약 1% 수준의 유통마진을 수취하고 있는데 이렇게 낮은 유 통마진으로는 이익을 내기 어렵다. 따라서 성장 과정에서 꾸준히 투자를 받아야 하는 상황 인데 투자를 받기 위해 가장 중요한 요소는 지속적인 거래액 상승이다. 이러한 상황에서 소셜커머스 기업들이 가격을 올리기는 어렵다. 아직 소셜커머스 기업들은 낮은 가격을 바 탕으로 지속적인 거래액 상승을 도모해야 하는 시기다. 거래액 상승은 생존을 위한 필수조 건이다. 그림 4> 국내 소매유통 업종별 판매액 성장률 비교 (%) 대형마트 슈퍼마켓 백화점 편의점 인터넷쇼핑 모바일쇼핑 전문소매점 자료: 통계청, 현대증권 4

5 그림 5> 주요 유통기업 기존사업 총판매액 추이 (조원) 롯데쇼핑 이마트 현대백화점 신세계 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑 CJ오쇼핑 자료: 각 사, 현대증권 그림 6> 주요 유통기업 온라인 총판매액 추이 (조원) 이마트 현대백화점 신세계 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑 CJ오쇼핑 자료: 각 사, 현대증권 그림 7> 쿠팡, 위메프, 티켓몬스터 거래액 추이 비교 (조원) 쿠팡 위메프 티몬 자료: 각 사, 현대증권 5

6 그림 8> 쿠팡, 위메프, 티켓몬스터 손익계산서 및 재무상태표 비교 (십억원) 쿠팡 위메프 티켓몬스터 거래액 8 1,2 2, 4 1, 1, , 1,4 매출액 매출총이익 판매관리비 인건비및복리후생비 일반관리비 판매비 기타 12 영업이익 (122) (7) (36) (29) (82) (71) (25) 세전이익 (119) (8) (39) (29) (83) (73) (24) 순이익 (119) (8) (39) (29) (83) (73) (24) 현금 및 현금성자산 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 유동자산 투자자산 16 6 유형자산 무형자산 기타비유동자산 비유동자산 자산총계 매입채무 단기차입금 21 단기금융부채 3 단기충당부채 기타유동부채 유동부채 장기차입금 장기금융부채 1 장기충당부채 2 비유동종업원급여충당부채 기타비유동부채 1 비유동부채 부채총계 자본금 자본잉여금 기타자본항목 (68) 기타포괄손익누계액 (1) 이익잉여금 (121) (32) (7) (99) (153) (226) (251) 자본총계 24 (14) (52) (82) (71) (7) (87) 자료: 각 사, 현대증권 6

7 그림 9> 쿠팡, 위메프, 티켓몬스터 현금흐름표 비교 (십억원) 쿠팡 위메프 티켓몬스터 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 (119.4) (8.) (38.5) (29.4) (83.4) (73.) (24.4) 현금유출이없는비용등가산 퇴직급여 유형자산감가상각비 충당부채전입액 주식보상비 기타현금유출이없는비용등가산 현금유입이없는수익등차감 영업활동으로인한자산부채변동(운전자본변동) 영업활동자산의감소 (31.4) (6.5) (37.4) 11.7 (1.5) (8.8) (8.2) 매출채권및기타채권의감소 (2.1) (3.5) (26.2) 13.3 (.8) (5.4) 2.5 재고자산의감소 (25.4) (.1) (1.) (2.5) (5.3) 선급금의감소 (2.8) (1.1) 1.3 (1.) (3.6) (5.2) 매각예정자산의감소 (4.) (.1) (.1) (.4).2.2 (.2) 영업활동부채의증가 매입채무및기타채무의증가 미지급비용의증가 (.7) (13.4) 6. 충당부채의증가 (1.5) (.3) (3.3) (3.) (.5) (4.2) (3.4) 기타영업활동부채의증가 (3.4).2 (.5) (1.7) (2.2) 투자활동으로인한현금흐름 (39.4) (7.2) (7.6) (55.1) (4.8) (4.4) (5.1) 투자활동현금유입액 단기금융자산의감소 기타투자활동으로인한현금유입액 투자활동현금유출액 단기금융자산의증가 기타장기금융자산의증가 16.4 유형자산의증가 무형자산의증가 보증금등의증가 재무활동으로인한현금흐름 (1.) 4.3 (11.2) (.5) 재무활동현금유입액 단기차입금의증가 장기차입금의증가 자본금의증가 재무활동현금유출액 단기차입금의감소 유동성장기부채의감소 장기차입금의감소 1. 자본금의감소 3. 현금및현금성자산의증가 (4.4) 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 자료: 각 사, 현대증권 7

8 설령 누군가가 백기를 든다고 해도 온라인쇼핑 산업 내 승자는 당분간 없다 현재 온라인 유통업의 유통마진 수준으로는 이익 실현 불가능 설령 누군가가 백기를 든다고 해도 그 시기는 최소 2년 뒤 가장 큰 문제는 누군가가 백기를 든 후에도 가격 경쟁을 계속 해야 한다는 사실 현재 온라인 유통업의 매출총이익률 (유통마진)은 1% 이하이다. 아무리 온라인 유통업 이 오프라인 유통업 대비 비용이 간결하다고 하더라도 이 수준의 매출총이익으로는 결코 이익을 내기 어렵다. 더군다나 지금은 모든 업체들의 광고선전비 및 판매비를 증가시키고 있는 상황이기 때문에 현재의 매출총이익률 수준에서는 적자폭이 더 커질 수 밖에 없다. 따라서 누군가가 백기를 드는 과정 동안 관련 기업들의 실적 악화는 피할 수가 없다. 아울러 설령 누군가가 백기를 든다고 해도 그 시기가 1~2년 사이는 아닐 것이다. 최근 쿠 팡을 비롯한 소셜커머스 기업들의 재무상황을 우려하는 뉴스들이 많이 양산되고 있지만 그들은 그래도 최소 2년 정도는 충분히 버틸 수 있다. 그리고 이 시기 동안 모든 시장 참 여자들은 격렬하게 가격 경쟁을 펼칠 것이기 때문에 모든 시장 참여자는 상처만 남는다. 더 큰 문제는 설령 누군가가 백기를 든 후에도 온라인쇼핑 산업 내 승자는 당분가 없을 것이라는 사실이다. 그 이유는 시장 퇴출자가 생겨도 남은 시장 참여자들은 유통마진을 올 릴 수 없을 것으로 판단하기 때문이다. 시장 생존자들은 계속 가격 경쟁을 해야만 한다. 국내 온라인 유통시장에서는 유통브랜드에 대한 소비자들의 로열티가 없기 때문이다. 그림 1> 온라인 유통시장 내 각 기업들의 목표 (%) 롯데쇼핑 이마트 신세계 현대백화점 롯데하이마트 매출총이익률 판관비율 영업이익률 (%) 현대홈쇼핑 GS홈쇼핑 CJ오쇼핑 위메프 티몬 매출총이익률 판관비율 영업이익률 자료: 각 사, 현대증권 그림 11> 온라인 유통시장 내 각 기업들의 목표 낮은 유통마진 & 판관비 증대 낮은 가격 & 차별화된 서비스 온라인 유통시장 헤게모니 장악 유통마진 올리고 판관비 내리고 규모의 경제 & 수익성 개선을 통한 실적 증대 해당 유통브랜드에 대한 소비자의 로열티 & 전환비용 필수 자료: 현대증권 8

9 높은 인구밀도와 네이버의 존재로 인해 온라인 유통업 내 브랜드 로열티는 없다 높은 인구밀도와 네이버의 존재로 인해 온라인 유통업 내 브랜드 로열티는 없다 좁은 영토로 인해 배송서비스 경쟁력 차별화는 성장 초기에만 가능 네이버 지식쇼핑으로 인해 소비자들은 유통채널간의 가격비교가 너무 쉬움. 이는 소비자들이 최저가를 찾아서 언제든 이탈 가능하다는 것을 의미 브랜드 로열티가 없는 시장은 레드오션 국내 온라인 유통시장 내에서 소비자들이 브랜드 로열티를 가지기 어려운 이유는 높은 인 구밀도와 네이버의 존재 때문이다. 경쟁자를 압도할 만한 차별화된 서비스를 구축하고 어 렵고, 모든 유통채널의 가격이 한눈에 비교되는 환경이다. 가히 온라인 유통기업에는 최악 의 사업 환경이라고 할 수 있다. 대한민국의 좁은 영토와 높은 인구밀도는 온라인 유통산업이 발전하기에는 매우 이상적인 환경이다. 그러나 이는 다르게 표현하면 배송 서비스 등에서 개별 기업이 차별화된 경쟁력 을 가지기 어렵다는 것을 의미한다. 설령 산업 초기에 개별 기업이 경쟁력을 가지더라도 경쟁자들이 금방 따라올 수 있다는 것을 의미한다. 아울러 국내에서는 전 세계 온라인 유통업에서 이 정도의 파워를 가진 사례를 찾아보기 힘든 사업모델이 하나 있는데 바로 네이버 지식쇼핑이다. 온라인쇼핑을 하는 소비자들은 가격에 민감한데 국내에서는 모든 유통채널의 가격을 비교할 수 있는 네이버 지식쇼핑이 있다. 네이버 지식쇼핑은 온라인 유통업에서 헤게모니를 장악한 기업조차도 향후 가격을 올리게 되면 소비자들의 이탈을 초래할 수 있는 매우 위협적인 요인이다. 가격 비교가 너 무나도 쉬운 세상에서 남들보다 비싼 가격을 주고 공산품을 살 소비자는 온라인유통업에 서는 많지 않다. 소비자가 언제나 떠날 수 있다는 사실은 소비자들이 해당 기업에 대해 로 열티를 가지기 어렵다는 말과 같다. 따라서 이러한 요인들로 인해 국내 유통업은 브랜드 로열티를 가지기 어렵다. 브랜드 로열 티가 없는 시장은 경쟁이 치열하고 개별 기업이 가격 결정권을 가지기 어렵다. 모바일쇼핑 은 성장성 측면에서는 분명 블루오션이 맞지만, 경쟁이 너무 치열하고 개별 기업이 가격결 정권을 가지기 매우 어렵다는 측면에서 레드오션일 수 밖에 없다. 레드오션과 관련된 기업 들의 이익 개선이 쉽지 않은 것은 매우 당연한 이치다. 그림 12> 네이버 지식쇼핑 입점업체 목록 구분 입점업체명 오픈마켓 G마켓 옥션 11번가 인터파크 소셜커머스 쿠팡 위메프 TMON 백화점 롯데닷컴 ellotte SSG.COM 더현대닷컴 AK몰 갤러리아몰 홈쇼핑 GS SHOP 현대Hmall CJmall 롯데몰 NSmall 홈&쇼핑 마트/슈퍼마켓 SSG.COM 롯데마트mall Home plus 하이마트 전자랜드 LOTTE super NH마켓 농협a마켓 면세점 롯데인터넷면세점 신라면세점 동화면세점 신세계면세점 한샘몰 LFmall WIZWID O'CLOCK 패션플러스 여인닷컴 하프클럽 istyle24 루이까또즈 boribori HOTTRACKS MCM 제로투세븐닷컴 W컨셉 13K 12M 기타 ogage MUST IT POOMBUY 동원mall 올리브영 CASA CANiSHOW DAWON outdous CJON 21MALL 예스24 MUSINSA 29CM 아이토이즈 바보사랑 1x1 Alpha 오케이몰 티켓링크 REVOLVE SSFSHOP YOOX.COM 어텐션 데상트코리아 G9 Vitatra asos Qoo1 Ople scandinavian 자료: 네이버, 현대증권 9

10 GS리테일 (77) BUY (유지) 주가(3/9) 5,2원 6일 평균 거래량 271,494주 52주 최고/최저가 (보통주) 66,8원 목표주가 75,원 6일 평균 거래대금 145억원 28,8원 시가총액 (보통주) 3.9조원 외국인보유비중 14.7% 베타(12M, 일간수익률) 1.1 발행주식수 (보통주) 77,,주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 26.6% 주요주주 GS 65.8% 유동주식비율 34.% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 4,78.6 4, , ,85.3 7,767.4 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 1,546 1,445 2,155 2,235 2,933 수정EPS 1,546 1,445 2,155 2,235 2,933 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: GS리테일, 현대증권 절대 -7.6% -.8% -17.4% 상대 -9.2% -1.% -18.2% , 68, 56, 44, 32, 2, BGF리테일 (2741) BUY (유지) 주가(3/9) 165,원 6일 평균 거래량 18,858주 52주 최고/최저가 (보통주) 231,5원 목표주가 2,원 6일 평균 거래대금 195억원 92,5원 시가총액 (보통주) 4.1조원 외국인보유비중 27.3% 베타(12M, 일간수익률) 2.2 발행주식수 (보통주) 24,773,964주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 25.1% 주요주주 홍석조 외 24 인 58.9% 유동주식비율 37.4% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 3,13. 3,368. 4, , ,515.6 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 2,796 4,125 6,112 6,823 8,74 수정EPS 2,796 4,125 6,112 6,823 8,74 PER* (배) NA-NA PBR (배) NA EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA ROE (%) ROIC (%) 자료: BGF리테일, 현대증권 절대 -11.1% -2.9% -6.5% 상대 -12.7% -3.2% -7.4% , 212, 168, 124, -5 8, 1

11 신세계 (417) BUY (유지) 주가(3/9) 222,5원 6일 평균 거래량 42,18주 52주 최고/최저가 (보통주) 294,5원 목표주가 32,원 6일 평균 거래대금 93억원 165,5원 시가총액 (보통주) 2.2조원 외국인보유비중 32.8% 베타(12M, 일간수익률) 1.2 발행주식수 (보통주) 9,845,181주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 16.% 주요주주 이명희 외 4 인 28.1% 유동주식비율 71.8% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 2, , , ,19. 3,837.4 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 16,24 15,922 4,966 18,916 24,87 수정EPS 16,24 15,922 4,966 18,916 24,87 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 신세계, 현대증권 절대 5.2% -7.5% -5.7% 상대 3.3% -7.7% -6.6% , 28, 22, 16, -2 현대백화점 (6996) BUY (유지) 주가(3/9) 143,5원 6일 평균 거래량 84,755주 52주 최고/최저가 (보통주) 166,5원 목표주가 17,원 6일 평균 거래대금 19억원 118,원 시가총액 (보통주) 3.4조원 외국인보유비중 34.3% 베타(12M, 일간수익률) 1. 발행주식수 (보통주) 23,42,441주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 2.7% 주요주주 정지선 외 3 인 36.1% 유동주식비율 61.3% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 1, , ,657. 1, ,921.9 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 12,975 11,652 1,519 12,4 12,635 수정EPS 12,975 11,652 1,519 12,4 12,635 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 현대백화점, 현대증권 절대 1.4% 16.7% 3.6% 상대 8.4% 16.4% 2.6% 1 18, 5 16, -5 14, , -2 11

12 이마트 (13948) BUY (유지) 주가(3/9) 175,원 6일 평균 거래량 81,681주 52주 최고/최저가 (보통주) 253,원 목표주가 23,원 6일 평균 거래대금 143억원 159,원 시가총액 (보통주) 4.9조원 외국인보유비중 46.4% 베타(12M, 일간수익률).6 발행주식수 (보통주) 27,875,819주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 7.8% 주요주주 이명희 외 4 인 28.1% 유동주식비율 71.9% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 13, , ,64. 14, ,232.3 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 16,769 1,48 16,28 1,661 13,55 수정EPS 16,769 1,48 16,28 1,661 13,55 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 이마트, 현대증권 절대 5.7% -1.9% -24.6% 상대 3.8% -11.2% -25.3% , 26, 22, 18, 14, -3 롯데하이마트 (7184) BUY (유지) 주가(3/9) 53,5원 6일 평균 거래량 43,675주 52주 최고/최저가 (보통주) 84,원 목표주가 7,원 6일 평균 거래대금 24억원 51,5원 시가총액 (보통주) 1.3조원 외국인보유비중 9.6% 베타(12M, 일간수익률).9 발행주식수 (보통주) 23,67,712주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 14.6% 주요주주 롯데쇼핑 외 5 인 65.3% 유동주식비율 33.6% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) 매출액 (십억원) 3, , , ,112. 4,351.8 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 5,469 4,85 4,515 5,25 6,143 수정EPS 5,469 4,85 4,515 5,25 6,143 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 롯데하이마트, 현대증권 절대 -2.6% -1.5% -9.8% 상대 -4.3% -1.8% -1.6% , 8, 7, 6, 5, -2 4, 12

13 롯데쇼핑 (2353) Marketperform (유지) 주가(3/9) 268,원 6일 평균 거래량 44,42주 52주 최고/최저가 (보통주) 293,원 목표주가 23,원 6일 평균 거래대금 14억원 24,5원 시가총액 (보통주) 8.4조원 외국인보유비중 17.9% 베타(12M, 일간수익률) 1. 발행주식수 (보통주) 31,49,892주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 8.4% 주요주주 신동빈 외 18 인 64.% 유동주식비율 29.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 3, , ,127. 3, ,677.2 영업이익 (십억원) , ,79.1 1,161.6 순이익 (십억원) (346.1) 지배기업순이익 (십억원) EPS 5,469 17,255 4,925 2,161 21,959 수정EPS 5,469 17,255 4,925 2,161 21,959 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 롯데쇼핑, 현대증권 절대 13.1% 15.8% -5.% 상대 11.% 15.5% -5.9% 3 34, , 22, , -3 현대홈쇼핑 (575) Marketperform (유지) 주가(3/9) 126,5원 6일 평균 거래량 3,952주 52주 최고/최저가 (보통주) 141,5원 목표주가 12,원 6일 평균 거래대금 36억원 17,5원 시가총액 (보통주) 1.5조원 외국인보유비중 18.8% 베타(12M, 일간수익률).4 발행주식수 (보통주) 12,,주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) -.5% 주요주주 현대백화점 외 5 인 4.9% 유동주식비율 57.8% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) 매출액 (십억원) ,57.2 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 16,29 12,41 8,643 11,98 12,231 수정EPS 16,29 12,41 8,643 11,98 12,231 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) (9.5) (111.7) (57.9) (76.2) (71.) 자료: 현대홈쇼핑, 현대증권 절대 5.% 9.1% -4.2% 상대 3.1% 8.8% -5.1% 5 16, -5 14, ,

14 KOSDAQ GS홈쇼핑 (2815) Marketperform (유지) 주가(3/9) 184,8원 6일 평균 거래량 17,761주 52주 최고/최저가 (보통주) 254,9원 목표주가 17,원 6일 평균 거래대금 31억원 156,원 시가총액 (보통주) 1.2조원 외국인보유비중 36.4% 베타(12M, 일간수익률). 발행주식수 (보통주) 6,562,5주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) -1.% 주요주주 GS 3.% 유동주식비율 64.5% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 1,49.1 1,85.5 1, ,138. 1,18.9 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 19,494 18,299 12,68 15,467 17,776 수정EPS 19,494 18,299 12,68 15,467 17,776 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) (97.4) (111.8) (15.6) (149.8) (146.4) 자료: GS홈쇼핑, 현대증권 절대 5.6% 1.7% -4.9% 상대 5.9% 8.1% -7.5% , 26, 22, 18, 14, -4 KOSDAQ CJ오쇼핑 (3576) Marketperform (유지) 주가(3/9) 191,6원 6일 평균 거래량 17,75주 52주 최고/최저가 (보통주) 268,원 목표주가 2,원 6일 평균 거래대금 33억원 17,7원 시가총액 (보통주) 1.2조원 외국인보유비중 21.6% 베타(12M, 일간수익률).2 발행주식수 (보통주) 6,215,518주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) -.4% 주요주주 CJ 외 4 인 4.3% 유동주식비율 56.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 (십억원) 1,26.7 1, , , ,157.2 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 17,998 16,687 1,1 15,125 16,486 수정EPS 17,998 16,687 1,1 15,125 16,486 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) (31.8) (28.9) (178.6) (42.4) (997.2) 자료: CJ오쇼핑, 현대증권 절대 -.2% 3.4% 1.% 상대.% 1.% -1.8% , 26, 22, 18, 14, -4 14

15 엔에스쇼핑 (13825) BUY (유지) 주가(3/9) 191,5원 6일 평균 거래량 4,852주 52주 최고/최저가 (보통주) 265,원 목표주가 215,원 6일 평균 거래대금 9억원 171,5원 시가총액 (보통주) 6,453억원 외국인보유비중 8.1% 베타(12M, 일간수익률). 발행주식수 (보통주) 3,369,6주 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 1.1% 주요주주 하림홀딩스 외 9 인 53.9% 유동주식비율 46.1% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 21,57 2,175 21,229 21,728 수정EPS 21,57 2,175 21,229 21,728 PER* (배) NA-NA NA-NA PBR (배) NA NA EV/EBITDA (배) NA NA 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) ROIC (%) 자료: 엔에스쇼핑, 현대증권 절대.3% 2.7% -21.2% 상대 -1.5% 2.4% -22.% , 26, 22, 18, 14, -2 15

16 투자자 고지사항 및 목표주가 변경내역 GS리테일 9, 74, 58, 42, 26, 1, 목표주가 GS리테일 15/3/3 BUY 39, 15/4/21 BUY 45, 15/5/8 BUY 5, 15/7/15 BUY 6, 15/8/3 BUY 7, 15/11/6 BUY 8, 16/2/4 BUY 75, BGF리테일 25, 2, 15, 5, 목표주가 BGF리테일 14/5/22 BUY 7, 14/7/18 BUY 76, 14/11/21 BUY 85, 15/3/3 BUY 126, 15/5/15 BUY 16, 15/7/15 BUY 21, 15/8/17 Marketperform 23, 15/11/13 Marketperform 2, 16/2/15 BUY 2, 신세계 5, 42, 34, 26, 18, 목표주가 신세계 14/7/21 BUY 25, 15/3/3 Marketperform 15/4/22 BUY 245, 15/8/1 BUY 26, 15/11/11 Marketperform 26, 15/11/16 BUY 43, 16/1/19 BUY 32, 2, 18, 16, 14, 12, 현대백화점 목표주가 현대백화점 14/4/9 Marketperform NA 15/3/3 BUY 19, 15/7/15 BUY 17, 15/1/19 BUY 18, 16/1/19 BUY 17, 34, 28, 이마트 목표주가 이마트 14/1/16 BUY 26, 15/3/3 BUY 287, 16/1/19 BUY 23, 22, 16, 16

17 9, 8, 7, 6, 5, 롯데하이마트 목표주가 롯데하이마트 15/12/3 BUY 75, 16/1/19 BUY 73, 16/2/5 BUY 7, 4, 5, 42, 34, 26, 18, 롯데쇼핑 목표주가 롯데쇼핑 14/5/9 BUY 4, 14/8/1 Marketperform NA 15/3/3 Marketperform 15/5/11 Marketperform 28, 15/7/15 Marketperform 262, 16/1/19 Marketperform 23, 18, 16, 14, 12, 현대홈쇼핑 목표주가 현대홈쇼핑 14/5/27 Not Rated NA 15/3/3 BUY 152, 15/4/15 BUY 164, 15/7/15 BUY 14, 16/1/19 Marketperform 12, 4, 34, 28, 22, 16, GS홈쇼핑 목표주가 GS홈쇼핑 15/3/3 BUY 25, 15/4/29 BUY 27, 15/7/15 BUY 225, 15/1/29 Marketperform 2, 16/1/19 Marketperform 17, CJ오쇼핑 5, 42, 34, 26, 18, 목표주가 CJ오쇼핑 14/4/9 Marketperform NA 14/7/31 BUY 47, 15/3/3 BUY 27, 15/7/15 BUY 26, 15/12/1 BUY 24, 16/1/19 Marketperform 18, 16/2/5 Marketperform 2, 17

18 3, 26, 22, 18, 엔에스쇼핑 목표주가 엔에스쇼핑 15/12/3 BUY 25, 16/1/19 BUY 215, 14, GS리테일 인수 합병 업무관련 1년이내 IPO BW/C W/EW 인수계약 유상증자 주식 등 1% 모집주선 이상보유 자사주 취득/처분 발행 ELW 유동성공급 채무이행 보증 계열사 관계 공개매수 사무관련 BGF리테일 신세계 현대백화점 이마트 롯데하이마트 해당사항없음 롯데쇼핑 현대홈쇼핑 GS홈쇼핑 CJ오쇼핑 엔에스쇼핑 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권 은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 18