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1 2015 년 6 월 30 일기업분석 CJ (001040) BUY ( 유지 ) 중국동남아비중상승, 유통플랫폼확대 지주회사 / 복합기업 Analyst 전용기 yong.jun@hdsrc.com RA 김다은 daeun.kim@hdsrc.com 주가 (6/29) 298,000 원 목표주가 400,000 원 ( 종전 300,000 원 ) 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 복합기업 Overweight 8.7 조원 29,116,327 주 유동주식비율 46.5% KOSPI 지수 2, KOSDAQ 지수 일평균거래량 117,792 주 60 일평균거래대금 242 억원 외국인보유비중 18.2% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 25.1% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 298,000 원 140,000 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.9 주요주주이재현외 4 인 43.3% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 24.2% 73.3% 94.8% 상대 27.4% 69.8% 82.2% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) /14 9/14 12/14 3/15 340, , , , ,000 CJ 의연결매출액과영업이익중중국및동남아비중확대는긍정적 CJ 의연결매출액과영업이익중중국과동남아비중은올해 25% 를넘어섰고이들국가의내수 시장성장에서 CJ 계열사들은양호한성과를내고있고있다. CJ 가한국에서성공한사업모델은 동남아및중국시장에그대로접목될수있어현재밸류에이션에서도추가상승여력이충분하다. CJ 올리브네트웍스와 CJ 헬스케어시너지본격적으로나타나는중 CJ 올리브네트웍스의국내및중국유통망을이용해 CJ 헬스케어에서건강기능식품등이판매되 기시작함으로써양사의실적에긍정적영향을미칠전망이다. 올해 CJ 올리브네트웍스의실적은 매출 9,700 억원, 영업이익 590 억원순이익 480 억원으로기업가치는 1 조원을상회할전망이다. 뚜레주르의중국점포증가추세, 해외연결법인실적개선 CJ 푸드빌의뚜레주르중국점포확장이빠르게진행중에있다. 현재해외에 250 개점포를보유 하고있으며중국에만 60 여개의뚜레주르점포가있다. 해외손자및증손자회사들의구조조정으 로해외연결법인에서인식되는지분법이익의흑자전환추세는 EPS 에긍정적요인이다. 투자의견 ' 매수 ' 를유지하고목표주가 40 만원으로기존대비 32% 상향 2015 년과영업이익과 EPS 전망을 7.4%, 5.7% 각각상향조정하였고, CJ 푸드빌은삼립식품의 밸류에이션을반영하여 PSR 1.5 배, CJ 올리브영네트웍스는화장품업종의밸류에이션을반영하였 다 년예상순이익대비 PER 32 배를적용하여산출한목표주가 40 만원은주당 NAV 를 5% 할인한가격이다. 단기성과가좋았으나장기적관점에서도지속성장가능성이높다는판단이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 18, , , , ,880.8 영업이익 ( 십억원 ) , , , ,556.9 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,328 7,439 10,826 12,290 14,582 수정 EPS ( 원 ) 5,328 7,439 10,826 12,290 14,582 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : CJ, 현대증권

2 그림 1> CJ 올리브네트웍스실적추정치 ( 단위 : 십억원 ) F 매출액 , ,359.4 %YoY 45.1% 48.4% 35.5% 32.0% 17.2% 19.3% 올리브영 점포수 it서비스 EBITDA 영업이익 6.8 (2.9) 세전이익 2.2 (6.8) 법인세 0.5 (0.7) 당기순이익 1.7 (6.1) 자료 : CJ 올리브네트웍스, 현대증권 그림 2> CJ 푸드빌실적추이 ( 단위 : 십억원 ) F 매출액 916 1,090 1,219 1,353 1,590 1,815 국내점포수 2,062 2,067 2,067 2,100 2,150 2,180 해외점포수 매출원가 % 원가율 51.0% 51.6% 45.9% 47.5% 48.3% 48.0% 판관비 EBITDA 영업이익 영업외손익 세전이익 법인세 당기순이익 자료 : CJ 푸드빌, 현대증권 2

3 그림 3> 연간실적전망수정 ( 십억원 ) 변경후변경률 (%,% p) 변경전 매출액 20, , % -0.4% 20, ,892.3 영업이익 1, , % 3.2% 1, ,376.1 지배기업순이익 % 3.9% 수정EPS( 원 ) 10,826 12, % 3.8% 10,235 11,834 BPS( 원 ) 128, , % 1.0% 127, ,700 수정ROE(%p) 그림 4> CJ분기실적수정치 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 4,953 5,006 5,222 5,576 20,756 5,188 5,286 5,520 5,812 21,806 매출원가 3,354 3,232 3,448 3,696 13,731 3,522 3,401 3,643 3,825 14,391 판관비 1,263 1,456 1,415 1,558 5,692 1,348 1,547 1,482 1,617 5,994 영업이익 , , % 6.3% 6.9% 5.8% 6.4% 6.1% 6.4% 7.1% 6.4% 6.5% 영업외손익 세전이익 , ,166 지배주주순이익 그림 5> Sum of parts valuation (a) 2015 년영업가치 (b ) 비상장기업지분가액 (C) 상장기업지분가치 ( 단위 : 십억원 ) 로열티, 임대수익 WACC 영업가치 ( 십억원 ) % 1,722 기업 지분율 순자산 보유지분순자산가액 할인율 지분가액 CJ 푸드빌 95.8% PSR 1.5 2,029 CJ 건설 99.9% PBR 1 배 210 CJ 올리브영 76.0% PER 40 2,100 KX홀딩스 93.2% KX홀딩스보유대한통운 866 합계 5,205 지분율 현재가기준시가총액 보유지분시가총액 할인율 지분가액 CJ 제일제당 37.9% 5,695 2,156 0% 2,156 CJ 프레시웨이 51.9% % 304 CJ 오쇼핑 39.9% 1, % 507 CJCGV 40.1% 2,624 1,051 0% 1,051 CJE&M 39.6% 3,075 1,218 0% 1,218 합계 5,235 (f) 단독기준순차입금 150 NAV( a+b+c-f) 12,163 주당 NAV 총발행주식수 29,084( 천주 ) 420,000 목표주가 2016년예상 EPS 12,289 기준 PER 32배 400,000 3

4 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 18, , , , ,880.8 현금및현금성자산 1, , , ,900.0 매출원가 13, , , , ,937.2 단기금융자산 , , , ,586.2 매출총이익 5, , , , ,943.6 매출채권 2, , , , ,038.7 판매비와관리비 4, , , , ,386.8 재고자산 1, , , , ,732.0 기타영업손익 기타유동자산 영업이익 , , , ,556.9 유동자산 6, , , , ,979.4 EBITD A 1, , , , ,771.3 투자자산 1, , , , ,612.5 영업외손익 (355.8) (205.8) (282.2) (254.4) (254.4) 유형자산 8, , , , ,425.1 금융손익 (28.5) (324.1) (324.0) (254.4) (254.4) 무형자산 4, , , , ,591.8 지분법손익 (27.1) 이연법인세자산 기타영업외손익 (300.2) 94.2 (60.8) 기타비유동자산 세전이익 , , ,302.4 비유동자산 15, , , , ,214.3 법인세비용 자산총계 22, , , , ,193.6 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 1, , , , ,698.4 총포괄이익 단기금융부채 3, , , , ,004.7 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 1, , , , ,880.4 수정순이익 유동부채 6, , , , ,594.2 장기금융부채 5, , , , ,371.3 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 1, , , , ,214.5 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 7, , , , ,068.1 운전자본투자 (70.9) (128.8) (190.7) (73.0) (107.4) 부채총계 13, , , , ,662.4 기타영업현금흐름 (255.9) (273.4) 영업활동현금흐름 1, , , , ,136.2 자본금 설비투자 (1,491.8) (939.9) (792.6) (800.0) 0.0 자본잉여금 무형자산투자 (529.3) (566.4) (415.2) (400.0) 0.0 기타자본항목 (265.7) (285.9) (286.7) (286.7) (286.7) 단기금융자산증감 (623.1) (147.4) (60.8) (89.5) 기타포괄손익누계액 투자자산증감 (61.1) (219.9) (100.2) (147.3) 이익잉여금 2, , , , ,341.9 기타투자현금흐름 (164.6) 지배기업자본총계 3, , , , ,362.4 투자활동현금흐름 (1,798.3) (1,932.7) (1,543.5) (1,361.1) (236.8) 금융부채증감 비지배지분 5, , , , ,168.9 자본의증감 자본총계 8, , , , ,531.3 배당금당기지급액 (59.9) (70.6) (30.3) (27.1) (27.1) 기타재무현금흐름 (284.5) (74.2) 부채와자본총계 22, , , , ,193.7 재무활동현금흐름 (74.3) 기타현금흐름 (14.6) (3.2) (2.0) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) 15.6 (249.2) ,198.0 ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 1, , , ,702.0 EPS 5,328 7,439 10,826 12,290 14,582 기말현금및현금성자산 1, , , ,900.0 수정EPS 5,328 7,439 10,826 12,290 14,582 주당순자산 (BPS) 113, , , , ,584 총영업현금흐름 1, , , , ,436.4 주당매출액 (SPS) 665, , , , ,554 잉여현금흐름 (345.6) , , ,354.1 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 55,765 67,516 83,641 83,154 85,777 순현금흐름 (765.4) ,005.2 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) (7,180.1) (7,001.3) (6,693.3) (5,895.1) (3,889.9) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 ROE 영업이익성장률 (26.0) ROA EBITDA 성장률 (8.6) ROIC 지배기업순이익성장률 (32.2) WACC 수정순이익성장률 (32.2) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) (418.7) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 : CJ, 현대증권 4

5 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) CJ 418, , , ,000 90,000 13/7 13/11 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ 13/07/04 BUY 170,000 13/11/20 BUY 160,000 14/03/13 BUY 190,000 14/07/16 BUY 210,000 14/09/22 BUY 240,000 15/05/15 BUY 300,000 15/06/30 BUY 400,000 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 5