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1 216 년 1 월 7 일기업분석 POSCO (549) BUY ( 유지 ) 올해상반기실적저점형성전망 철강 Analyst 한기현, CFA kihyun.han@hdsrc.com 주가 (1/6) 168,5 원 목표주가 24, 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 철강 Neutral 14.7 조원 87,186,835 주 유동주식비율 81.6% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 365,267 주 6 일평균거래대금 639 억원 외국인보유비중 47.3% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 53.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 29,5 원 162, 원 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주요주주국민연금 8.5% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -1.2% -.6% -23.6% 상대 1.3% 2.8% -18.5% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) , 28, 22, , -5 1, 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4Q15 매출 YoY 14% 감소, 영업이익 28% YoY 감소전망 POSCO 의 4Q15 영업이익 ( 연결기준 ) 은컨센서스를 12% 하회할전망이다. 4 분기매출은 14.3 조 원으로 YoY 14% 감소하고영업이익은 5,476 억원으로 YoY 28% 감소할전망이다. 순이익은자 회사관련손실축소, 외환차익발생요인으로전분기대비흑자전환할전망이다. 4 분기실적부진 요인은롤마진하락에따른별도실적부진및상품가격부진에따른자회사실적부진지속이다. 4 분기탄소강 ASP 는 QoQ 톤당 5. 만원하락한반면, 투입원가는톤당 1.6 만원하락하며롤마 진은 QoQ 1% 감소한것으로추산한다. 4 분기자회사관련주요손실은대우인터네셔널암바토 비니켈광산손실약 1, 억원이다. 중국철강재가격안정화긍정적, 상반기이익저점형성전망 최근중국철강재가격반등세감안시, 1Q16 롤마진및영업이익은개선될전망이다. 중국내수 열연가격과냉연가격은최근한달간각각 14%, 16% 상승했다. 1 분기부터동사의 ASP 하락이 원재료비하락폭을상회할가능성은낮다. 한편, 포스코플렌텍손실약 2,1 억원 ( 영업권상각 1,4 억원, 자산평가손실 7 억원 ) 은 1 분기로이연되며 1 분기세전이익은감소할전망이다. 투자의견 Buy, 목표주가 24, 원유지 동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 24, 원을유지한다. 자회사손실, 원화약세에따른 1 분기세전이익감익가능성은단기주가상승제한요인이다. 하지만, 중국철강재가격안정화, 16F PBR.32 배감안시, 주가하방경직성은강하다. 중국정부주도철강산업구조조정가속화 또는비용절감에따른수익성회복가시화시, 동사주가는빠르게리레이팅될전망이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 61, , , , ,637.9 영업이익 ( 십억원 ) 2, , , , ,566. 순이익 ( 십억원 ) 1, ,272. 2,275.2 지배기업순이익 ( 십억원 ) 1, ,272. 2,275.2 EPS ( 원 ) 17,531 7,837 2,917 15,91 28,441 수정 EPS ( 원 ) 17,531 7,837 2,917 15,91 28,441 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표

2 216 년 1 월 7 일 >> POSCO 그림 1> POSCO 롤마진, 영업이익 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 별도영업이익 ( 좌축 ) ( 천원 / 톤 ) 8 탄소강롤마진 ( 우 ) Q12 4Q13 4Q14 4Q15F 그림 2> POSCO 탄소강 ASP, 중국내수열연가격 POSCO 탄소강 ASP( 좌축 ) ( 만원 / 톤 ) ( 천위안 / 톤 ) 중국내수열연가격 ( 우축 ) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : POSCO, Datastream, 현대증권 그림 3> POSCO 영업외손익 ( 연결기준 ) 그림 4> POSCO 외환, 파생손익 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) , -1,5-2, 이자손익 외환 파생 배당수익 관계기업손익 금융자산손익 기타 (124) (119) 95 (173) (154) (122) (15) (169) (149) (149) (1) (7) 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15F ( 십억원 ) 현대증권추정치 6 외환, 파생손익실제치 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 주 : 3분기기말환율 원 / 달러, 4분기기말환율 원 / 달러 그림 5> POSCO 실적추정 ( 연결기준 ) 그림 6> POSCO 실적추정 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 4Q15F 증감률컨센서스차이 %YoY %QoQ (%) ( 십억원 ) 4Q15F 증감률컨센서스차이 %YoY %QoQ (%) 매출액 14,285.8 (14.4) ,823.9 (3.6) 영업이익 (28.4) (16.) (12.4) 세전이익 흑전 지배기업순이익 흑전 흑전 매출액 5,812. (18.7) (7.7) 6,217.7 (6.5) 영업이익 459. (27.4) (28.) (17.5) 세전이익 (37.9) (15.8) (44.8) 당기순이익 198. (23.5) (42.8) (43.1) 자료 : Fnguide, 현대증권 자료 : Fnguide, 현대증권 2

3 216 년 1 월 7 일 >> POSCO 그림 7> POSCO 실적추정 POSCO 별도 ( 단위 : 십억원 ) FY12 FY13 FY14 FY15F YoY% FY16F 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F QoQ% YoY% 1Q16F 2Q16F 매출 35,665 3,544 29,219 25, ,738 7,145 6,788 6,576 6,299 5, ,635 5,678 매출원가 31,42 26,495 24,956 21, ,354 5,991 5,712 5,57 5,18 4, ,62 4,593 매출총이익 4,623 4,49 4,263 4, ,384 1,154 1,76 1,68 1, ,15 1,84 판관비 1,833 1,834 1,913 1, , 영업이익 2,79 2,215 2,35 2, , 영업외손익 적. 지 적. 지 적. 지 세전이익 3,122 1,985 1,721 1, , 당기순이익 2,5 1,583 1,139 1, , ( 단위 : 천톤, 천원 / 톤, %) FY12 FY13 FY14 FY15F YoY% FY16F 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F QoQ% YoY% 1Q16F 2Q16F 판매량 ( 천톤 ) 35,48 33,929 34,338 35, ,83 8,71 8,533 8,876 8,88 8, ,668 8,81 ASP( 천원 / 톤 ) 1, 탄소강판매량 ( 천톤 ) 33,235 32,158 32,651 33, ,35 8,287 8,12 8,41 8,345 8, ,229 8,36 탄소강 ASP( 천원 / 톤 ) 탄소강원재료 ( 천원 / 톤 ) 탄소강롤마진 ( 천원 / 톤 ) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) POSCO 연결 ( 단위 : 십억원 ) FY12 FY13 FY14 FY15F YoY% FY16F 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F QoQ% YoY% 1Q16F 2Q16F 매출 63,64 61,865 65,98 58, ,176 16,685 15,11 15,189 13,996 14, ,36 14,273 철강 52,869 48,24 49,598 45, ,968 12,467 11,764 11,55 11,177 1, ,188 1,67 무역 26,414 25,919 31,26 27, ,283 8,143 7,3 7,79 6,533 6, ,859 7,79 E&C 9,726 1,782 1,35 1,8-3 9,993 2,72 2,435 2,561 2,38 2, ,42 2,561 ICT 1,132 1,213 1, 에너지 2,881 3,45 2,663 1, , 화학소재 3,568 3,627 3,326 2, , 매출원가 56,143 55,5 57,815 52, ,666 14,761 13,33 13,468 12,426 12, ,796 12,663 매출총이익 7,461 6,86 7,283 6, ,51 1,924 1,798 1,721 1,57 1, ,51 1,61 판관비 3,88 3,864 4,7 3, ,58 1,159 1,66 1, 영업이익 3,653 2,996 3,214 2, , 영업외손익 ,5-1,835-2,171 적. 지 -1, , 적. 지 적. 지 세전이익 3, , , , 흑. 전 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 2, , , 흑. 전 흑. 전 부문별영업이익률 (%) FY12 FY13 FY14 FY15F YoY%p FY16F 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F QoQ%p YoY%p 1Q16F 2Q16F 전체 철강 본사 해외법인 적. 전 적. 지 적. 지 무역 E&C ICT 에너지 흑. 전 화학소재 부분별매출 ( 십억원 ) 전체 63,64 61,865 65,98 58, ,176 16,685 15,11 15,189 13,996 14, ,36 14,273 철강 52,869 48,24 49,598 45, ,968 12,467 11,764 11,55 11,177 1, ,188 1,67 본사 35,665 3,544 29,219 25, ,738 7,145 6,788 6,576 6,299 5, ,635 5,678 해외법인 17,24 17,48 2,379 19, ,23 5,322 4,976 4,929 4,878 4, ,553 4,929 무역 26,414 25,919 31,26 27, ,283 8,143 7,3 7,79 6,533 6, ,859 7,79 E&C 9,726 1,782 1,35 1,8-3 9,993 2,72 2,435 2,561 2,38 2, ,42 2,561 ICT 1,132 1,213 1, 에너지 2,881 3,45 2,663 1, , 화학소재 3,568 3,627 3,326 2, ,

4 216 년 1 월 7 일 >> POSCO 그림 8> POSCO 세전이익변동분석 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) POSCO 연결세전이익 Q14철강본사철강해외무역 OP OP OP E&C OP ICT OP 에너지화학소재연결 OP OP 조정 영업외4Q15F 컨센손익서스 그림 9> POSCO 세전이익변동분석 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) POSCO 별도세전이익 , , Q14 냉연매출 열연매출 후판매출 STS 매출 기타매출 매출원가판관비감소감소 영업외손익 4Q15F 컨센서스 4

5 216 년 1 월 7 일 >> POSCO 그림 1> 철강재가격 최근 1W 1M 3M 1Y 중국내수 열연 2, ( 위안 / 톤 ) 철근 2, 냉연 2, 후판 1, 중국수출 열연 ( 달러 / 톤 ) 철근 냉연 후판 국내유통 열연 ( 천원 / 톤 ) 철근 냉연 후판 NA 자료 : 블룸버그, 스틸데일리, 현대증권 주 : 중국수출가격은상해기준 그림 11> 중국내수열연 SPOT 롤마진 그림 12> 글로벌열연가격 ( 위안 / 톤 ) 1,5 1, 5 중국열연롤마진 ( 좌축 ) 중국내수열연가격 ( 우축 ) ( 위안 / 톤 ) 5, 4, 3, 2, 1, ( 달러 / 톤 ) 중국내수 ( 좌축 ) 중국수출 ( 좌축 ) 북미내수 ( 좌축 ) 한국유통 ( 좌축 ) 한국유통 / 중국내수 ( 우축 ) (%) 그림 13> 중국철강, 건설, 자동차 PMI 그림 14> 위안 / 달러, 원 / 달러환율 (p) 중국철강 PMI 중국철강신규주문 PMI 중국자동차 PMI 중국건설 PMI 지수 ( 원 / 달러 ) 원 / 달러환율 ( 좌축 ) 위안 / 달러 ( 우축 ) 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, ( 위안 / 달러 )

6 216 년 1 월 7 일 >> POSCO 그림 15> POSCO PBR 밴드 그림 16> POSCO PER 밴드 ( 원 ) 12개월선행 BPS 기준 8, ( 원 ) 12개월선행 EPS 기준 8, 6, 4, 2, 1.2 배.9배.7배.5배.3배 6, 4, 2, 배배 7 5배 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 그림 17> POSCO 주가, 글로벌 Peer, KOPSI 대비밸류에이션할인율 (12 개월 Forward PER 기준 ) ( 역축, %) (6) ( 원 ) 7, (4) 6, (2) 5, 4, 2 3, 자료 : 블룸버그, Wisefn, 현대증권 POSCO 12M forward PER 할인율 ( 글로벌 Peer 대비 ) +2σ +1σ 평균 -1σ -2σ 12M forward PER Discount(KOSPI 대비 ) 주가 ( 우축 ) 주 : 글로벌 Peer 는신일철주금, 바오산철강, 아르셀로미탈, 뉴코어, JFE 홀딩스.. T 시점에서밸류에이션디스카운트평균, 표준편차는 T~T-1 년의시계열데이터를기반으로산출, 2, 1, 6

7 216 년 1 월 7 일 >> POSCO 그림 18> 글로벌철강사밸류에이션 회사명 POSCO 현대제철 한국철강 대한제강 NSSMC JFE HOLDINGS INC ARCELORMI TTAL TATA STEEL LTD US STEEL CORP BAOSHAN IRON &-A HEBEI IRON- A ANGANG STEEL-A 52 주최고가 ( 원 ) 293, 81,4 68,3 13,25 31,321 28,31 13,173 7,372 31,681 1,829 1,284 1, 주최저가 ( 원 ) 161,5 48,5 28,85 5,36 21,25 15,195 4,348 3,592 8, 현재가 ( 원 ) 169, 5,9 42,3 8,85 23,153 18,44 4,653 4,589 9,449 1, 시가총액 ( 조원 ) 주가수익률 (%) 1W M YTD Y 매출 ( 십억원 ) ,865 13, ,42 6,19 39,957 86,971 26,867 19,76 33,765 19,613 13, ,98 16, ,44 54,32 37,27 83,51 24,29 18,441 32,29 16,78 12, F 58,572 16, ,58 34,55 77,296 22,872 13,6 3,986 15,38 1, F 54,176 16, ,819 34,582 76,4 24,479 12,868 32,16 15,366 9,74 영업이익 ( 십억원 ) 213 2, ,251 1,671 1,31 1,635-2,8 1, ,214 1, ,383 2,155 3, , F 2,617 1, ,156 1,257 2,15 1, , F 2,93 1, ,729 1,756 2,768 1, , 당기순이익 ( 십억원 ) 213 1, ,645 1,116-2, ,81 1, ,74 1,349-1, F , , F 1, ,122 1, EBITDA( 십억원 ) 213 5,682 1, ,973 3,646 6,451 2,691-1,331 3,275 1, ,452 2, ,569 3,858 7,345 1,973 1,95 3,2 1,392 1,51 215F 5,742 2, ,341 3,126 6,268 1, ,17 1, F 5,97 2, ,91 3,718 6,647 2, ,654 1, EV/EBITDA( 배 ) F F P/E( 배 ) NA F F P/B( 배 ) F F ROE(%) F F 시장 P/E( 배 ) 215F F 시장 P/B( 배 ) 215F F

8 216 년 1 월 7 일 >> POSCO 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 61, , , , ,637.9 현금및현금성자산 4,28.6 3, , , ,825.1 매출원가 55,4.6 57, , , ,492. 단기금융자산 3,26.9 1, , ,385. 1,396.8 매출총이익 6,86.1 7, ,554. 6,59.7 7,145.9 매출채권 1, , ,73.4 9,.1 9,76.8 판매비와관리비 3, ,69.9 3, , ,579.9 재고자산 9, , , , ,788.7 기타영업손익..... 기타유동자산 4,96. 3,739. 3, , ,138.2 영업이익 2, , , , ,566. 유동자산 31, , , , ,225.6 EBITD A 5, , , ,217. 6,893.5 투자자산 9,27. 8, ,66.1 7,85.1 7,145.5 영업외손익 (1,5.) (1,835.4) (2,17.9) (1,251.7) (564.4) 유형자산 35, , , , ,14.9 금융손익 (448.4) (825.2) (1,16.4) (1,6.6) (564.4) 무형자산 5, ,885. 7,18.7 7,128. 7,238.7 지분법손익 (179.8) (299.9). (85.). 이연법인세자산 1, , , , ,195.6 기타영업외손익 (421.7) (71.3) (1,1.5) (16.). 기타비유동자산 세전이익 1, , , ,1.5 비유동자산 52, , , ,97. 52,51.2 법인세비용 자산총계 84, , , , ,735.8 당기순이익 1, ,272. 2,275.2 지배기업순이익 1, ,272. 2,275.2 매입채무 4, ,95.8 3, , ,245.4 총포괄이익 1, ,272. 2,275.2 단기금융부채 1, , ,17.1 1,95.4 1,58.5 지배기업총포괄이익 1, ,38.2 2,3.5 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 5, , , , ,98.9 수정순이익 1, ,272. 2,275.2 유동부채 2, , , , ,485.4 장기금융부채 15, , , , ,949.1 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 1, ,272. 2,275.2 이연법인세부채 1, , , , ,537.8 유무형자산상각비 2, , , , ,327.5 기타비유동부채 기타비현금손익조정 2, , 비유동부채 18, , , , ,299.2 운전자본투자 (116.4) (1,914.) 1,62.3 1,9.4 (24.8) 부채총계 38, , , , ,784.5 기타영업현금흐름 (1,193.2) (1,326.) (597.3) (529.8) (713.4) 영업활동현금흐름 4, , ,78.3 5,53. 5,41.8 자본금 설비투자 (6,487.5) (3,442.7) (3,211.4) (3,112.7) (3,415.7) 자본잉여금 1,78.3 1,83.7 1,83.7 1,83.7 1,83.7 무형자산투자 (538.2) (334.8) (477.6) (453.3) (454.6) 기타자본항목 (6.7) (558.4) (558.4) (558.4) (558.4) 단기금융자산증감 (547.8) 1, (11.8) 기타포괄손익누계액 (4.6) (387.9) (387.9) (387.9) (387.9) 투자자산증감 (1,197.2) (1,153.5) (6.4) 이익잉여금 41,9.6 4, , , ,828.2 기타투자현금흐름 19. (352.7) 1, 지배기업자본총계 42,46. 41, , , ,448. 투자활동현금흐름 (8,751.7) (3,745.2) (1,132.6) (2,878.7) (3,942.5) 금융부채증감 2, (1,686.2) (1,366.5) (468.3) 비지배지분 3,776. 3,74. 3,53.2 3,53.2 3,53.2 자본의증감 자본총계 45, , , , ,951.3 배당금당기지급액 (648.6) (677.) (639.5) (64.) (64.) 기타재무현금흐름 1, (97.4) (15.4) 6.9 부채와자본총계 84, , , , ,735.8 재무활동현금흐름 3, (2,423.2) (2,156.9) (1,11.4) 기타현금흐름 (11.8) (199.4)... 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (472.) (397.4) 1, ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 4,68.5 4,28.6 3, , ,458.2 EPS 17,531 7,837 2,917 15,91 28,441 기말현금및현금성자산 4,28.6 3, , , ,825.1 수정EPS 17,531 7,837 2,917 15,91 28,441 주당순자산 (BPS) 527,1 519, , , ,13 총영업현금흐름 4, , , , ,18.1 주당매출액 (SPS) 787, , ,25 677, ,12 잉여현금흐름 (2,167.3) (667.) 3, ,84.9 2,19.8 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 62,939 65,733 65,966 71,94 77,256 순현금흐름 (656.4) (3,184.2) 2, , 주당배당금 8, 8, 8, 8, 8, 순현금 ( 순차입금 ) (18,869.1) (22,53.2) (19,381.3) (17,632.8) (16,785.7) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (54.9) (3.2) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (2.7) 5.2 (1.) (7.5).9 ROE 영업이익성장률 (18.) 7.3 (18.6) ROA EBITDA 성장률 (8.6) 13.6 (9.) ROIC 지배기업순이익성장률 (44.1) (54.5) (62.7) WACC 수정순이익성장률 (44.1) (54.5) (62.7) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) (76.) (1,453.5) (1,194.5) (866.8) (43.6) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 8

9 216 년 1 월 7 일 >> POSCO 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 5, 42, 34, 26, 18, POSCO 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) POSCO 14/1/29 BUY 415, 14/4/25 BUY 375, 15/1/14 BUY 24, 1, 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 POSCO: 당사는자료공표일현재 [POSCO] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 9