Microsoft Word doc

Transcription

1 2016 년 3 월 4 일기업분석 다우기술 (023590) BUY ( 유지 ) 솔루션과서비스부분은강화중 지주회사 / 복합기업 Analyst 전용기 yong.jun@hdsrc.com RA 김다은 daeun.kim@hdsrc.com 주가 (3/3) 21,150 원 목표주가 35,000 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) IT 서비스 Overweight 9,489 억원 44,866,617 주 유동주식비율 57.2% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 282,609 주 60 일평균거래대금 59 억원 외국인보유비중 21.1% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 34.9% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 34,000 원 14,050 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 2.0 주요주주다우데이타외 8 인 39.2% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 1.4% -4.3% -29.5% 상대 -2.1% -2.5% -31.0% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) ,000 34,000 28,000 22,000 16, ,000 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 다우기술단독부문영화투자손실로 2015 년영업이익은 6% 역성장 2015 년다우기술단독부문은매출 2,500 억원 (YoY +5.2%), 영업이익 192 억원 (YoY -6.1%), 당기순이익 230 억원 (YoY 160%) 을달성하였다. 영화투자손실 40 억원을고려하면기존사업에서 는 13% 의성장을달성하였다. 영화및콘텐츠부문은물적분할로책임경영을강화하였다. 올해 단독부문은매출 3 천억원, 영업이익 3 백억원이상달성할가능성이높다. 솔루션과서비스부문을강화하는추세 기존뿌리오, 언팩스, 그룹웨어, 가상화등과같은솔루션과서비스부문의강화을위한스몰 M&A 가지속되고있다. O2O 사업자회사를자체사업으로흡수합병하여 O2O 전화주문사업을통 한배달사업에진출하였다. 기존 B2B 중심에서 B2C 사업에도진출한것으로사람인 HR 의 2,000 만이상개인회원풀로 B2C 서비스모델에서경쟁력확보가가능하기때문이다. 향후사람 인 HR 이나한국정보인증의개인회원, ERP 사용개인등다우기술자회사들이보유한개인회원들 을대상으로다양한 B2C 서비스를선보임으로써플랫폼사업자의수익모델로진화할전망이다. 다우그룹은국내기업중핀테크분야에서최고의잠재경쟁력을보유 규제문제로다우그룹이아직은인터넷은행, P2P 대출등핀테크와관련된사업분야에직접진 출하지는않고있지만, 다우그룹의사업포트폴리오는이두분야의핵심경쟁력인클라우드컴퓨 팅기술, 융합보합기술, 인중기술, 빅데이터처리및결제기술, 풍부한대출수요자기반을모두 가지고있다. 랜딩클럽이나펀딩서클같은공유경제를기반으로한 P2P 대출중심의인터넷은행 으로성장할수있는잠재력을가지고있다고판단된다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 , ,031.3 영업이익 순이익 지배기업순이익 EPS ( 원 ) 661 1,037 2,293 2,477 2,548 수정 EPS ( 원 ) 661 1,037 2,293 2,477 2,548 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) NA NA (2.4) (1.4) (1.4) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 다우기술, 현대증권

2 그림 1> Sum of parts valuation (a) 자체사업가치 (b ) 비상장기업 35 밸류에이션 예상별도순이익 348 억원에 PER 30 배적용 1,050 지분율순자산보유지분가치밸류에이션다우와키움 48.5% 다우재팬 56.6% Daou Hongkong Limit 100.0% 소계 30 지분율시가총액보유지분가치할인율보유지분가치 키움증권 48.3% 1, % 387 (C) 상장기업 사람인HR 30.3% % 49 한국정보인증 31.4% % 78 소계 (d) Net Debt 25 기업가치 (a)+(b)+( c)-(d) 1,569 목표주가 ( 원 ) 총발행주식수 44,866,617 주, 2016 년예상 EPS 에 Target PER 14 배 35,000 자료 : 현대증권 그림 2> 단독부문분기실적추정치 1Q1 6F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q1 7F 2 015P 2016 F 2 017F 매출액 %YoY 16.8% 18.7% 19.7% 21.6% 16.1% 17.0% 14.7% 13.2% 5.2% 19.2% 15.2% Solution %YoY 7.0% 10.0% 15.0% 70.0% 10.0% 10.0% 12.0% 12.0% -20.2% 18.3% 10.9% 비중 28.3% 23.7% 22.9% 14.6% 26.9% 22.3% 22.3% 14.4% 22.2% 22.0% 21.2% Service %YoY 35.0% 35.0% 30.0% 30.0% 35.0% 35.0% 30.0% 30.0% 23.5% 32.6% 32.7% SM %YoY 15.0% 15.0% 18.0% 12.0% 10.0% 10.0% 10.0% 8.0% 12.9% 14.6% 9.3% 판관비 영업이익 %YoY 177.8% 28.2% 46.3% 63.2% 27.7% 19.4% 25.3% 9.3% -6.1% 60.6% 17.7% %OPM 7.0% 10.0% 8.7% 14.5% 7.7% 10.2% 9.5% 14.0% 7.6% 10.3% 10.5% 영업외손익 법인세비용 당기순이익 자료 : 현대증권 2

3 그림 3> 연간실적전망수정 자료 : 현대증권 연결기준 변경후변경률 (%, %p) 변경전 2015F 매출액 1, % 6.3% 영업이익 % 20.2% 지배기업순이익 % 8.5% 수정EPS( 원 ) 2,293 2, % 8.5% 2,179 2,284 BPS( 원 ) 19,638 21, % 1.7% 19,469 21,623 수정ROE(%) 단독기준 변경후변경률 (%, %p) 변경전 2015F 매출액 % -3.7% 영업이익 % -3.8% 지배기업순이익 % -13.0% 사람인에이치알 신규반영 매출액 의미있는실적을내기시 영업이익 작하여추가로반영함 지배기업순이익 그림 4> 지배구조, 온라인정보제공업과대출중개업을영위하는이머니의거버넌스김동준 (26.91%), 김익래 (12.25%) 김익래 43.6% 다우데이타 10.2% 이머니 37.9% 47.7% 다우기술 다우인큐브 7.1% 42.8% 56.6% 47.7% 30.9% 63.6% 한국정보인증 43.42% Daou Hongkong 키움증권사람인 HR 다우와키움 90.0% 68.5% 키움인베스트먼트 다우와키움건설 자료 : 다우기술, 현대증권 3

4 그림 4> 인터넷은행의핵심인프라, P2P 대출중심의인터넷은행으로급격히성장중인 Lending club 융합보안기술 클라우드컴퓨 팅기술 대출수요자 기반 빅데이터처리 기술및결제 기술 비대면인증기술 및대출채권유통 거래시스템 자료 : Lending club 현대증권, 4

5 포괄손익계산서 재무상태표 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 , ,031.3 현금및현금성자산 매출원가 단기금융자산 2, , , , ,200.0 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익 기타유동자산 1, , , , ,820.0 영업이익 유동자산 3, , , , ,448.0 EBITD A 투자자산 영업외손익 2.4 (7.5) 유형자산 금융손익 (4.0) (4.0) (2.9) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 2.9 (4.7) 기타비유동자산 세전이익 비유동자산 법인세비용 자산총계 4, , , , ,606.5 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 단기금융부채 , , ,250.0 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 수정순이익 유동부채 1, , , , ,215.0 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 /13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 운전자본투자 (340.3) (218.1) (473.9) (5.0) 부채총계 3, , , , ,765.4 기타영업현금흐름 (31.3) (16.9) (24.8) (69.0) (72.5) 영업활동현금흐름 (199.6) 3.0 (262.5) 자본금 설비투자 (19.8) (7.2) (6.4) (10.0) (20.0) 자본잉여금 무형자산투자 (32.1) (12.1) (16.4) 기타자본항목 (17.2) (17.6) (17.2) (17.2) (17.2) 단기금융자산증감 36.1 (48.6) (145.0) 기타포괄손익누계액 (1.8) (2.4) (2.7) (2.7) (2.7) 투자자산증감 (65.2) (2.7) (107.5) 91.5 (10.0) 이익잉여금 기타투자현금흐름 (6.6) 지배기업자본총계 ,055.9 투자활동현금흐름 (68.9) (59.1) (111.1) (175.0) 금융부채증감 (151.1) 비지배지분 자본의증감 자본총계 1, , , , ,835.4 배당금당기지급액 (10.8) (9.9) (7.3) (5.6) (5.6) 기타재무현금흐름 (59.0) (7.1) 87.8 (57.0) (61.0) 부채와자본총계 4, , , , ,600.8 재무활동현금흐름 (220.9) (34.9) (16.6) 기타현금흐름 (3.6) (2.1) (3.1) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (78.5) (2.8) ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 EPS 661 1,037 2,293 2,477 2,548 기말현금및현금성자산 수정EPS 661 1,037 2,293 2,477 2,548 주당순자산 (BPS) 16,674 17,567 19,638 21,985 24,403 총영업현금흐름 주당매출액 (SPS) 17,386 18,097 23,505 22,470 23,835 잉여현금흐름 (46.8) (339.3) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 1,768 2,812 5,358 4,658 4,765 순현금흐름 ,729.1 (300.7) 44.5 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) 1, , , , ,126.6 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (0.9) (4.4) 6.1 ROE 영업이익성장률 (22.1) (4.1) 5.0 ROA EBITDA 성장률 (14.8) (6.7) 3.1 ROIC 지배기업순이익성장률 (56.5) WACC 수정순이익성장률 (56.5) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 : 다우기술, 현대증권 5

6 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 다우기술 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 다우기술 15/04/07 BUY 30,000 15/08/03 BUY 45,000 15/11/25 BUY 35, /3 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 6