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1 2015 년 7 월 13 일기업분석 현대산업개발 (012630) BUY / 목표주가 80,000 원 건설 / 유틸리티 Analyst 김열매 fruitism@hdsrc.com / RA 곽성환 sunghwan.kwak@hdsrc.com 신사업진출성공 서울시내신규면세점으로 HDC 신라면세점선정됨. 주택사업호황기에면세점사업진출로신성장동력확보. 1. 서울시내신규면세점사업자선정발표 (7/10 일 ): HDC 신라면세점선정 7월 10일, 관세청은지난 6월부터시작된시내신규면세점사업자선정결과를발표함. - 서울일반경쟁에 HDC 신라면세점과한화갤러리아타임월드, 서울중소중견제한경쟁에 SM면세점, 제주중소중견제한경쟁에제주관광공사가최종선정됨. 선정된기업들은향후 5년간면세점을운영하게됨. ( 중소중견업체는 1회갱신허용 ) 입찰참여대기업 : HDC신라면세점, 한화갤러리아타임월드, 롯데면세점, 현대백화점, 신세계, SK네트웍스, 이랜드 (7개사) 입찰참여중견기업 : SM면세점, 세종면세점, 유진디에프앤씨, 청하고려인삼, 제일평화시장소상공인등 (15개사) - 현대산업개발은연초 Vision 2020 을선포, 주택사업강자에서면세점, 유통, 엔터테인먼트까지사업확장계획을밝힌바있으며이번사업자선정으로면세점사업진출에성공함. 2. HDC 신라면세점사업계획 HDC신라면세점은현대산업개발 25%, 현대아이파크몰 25%, 호텔신라 50% 로지분구성. - 비례연결회계반영예정 : 면세점실적은현대산업개발과호텔신라연결실적에각각 50% 씩매출과영업이익에반영 현대아이파크몰은현대산업개발이지분 87% 를보유한연결자회사 - 용산아이파크몰내리빙관을리모델링해내년 1월부터부분오픈, 운영계획 - 기대실적 : 17년매출액 2.3~2.5조원, 영업이익률 10~15% - 16년매출액 1조원이상, 영업이익률 8% 이상가능할전망 3. 면세점사업진출기대효과 주택시장호황기신성장동력마련긍정적 - 면세점수익 : HDC신라면세점영업이익은 16년약 800~1,000억원, 17년약 2,000억원이상기대. 17년현대산업개발지배주주순이익에약 1,000억원까지기여할수있을전망 - 용산아이파크몰실적개선가능성 : 아이파크몰 14년실적은매출액 1,299억원, 영업이익 264억원. 면세점사업자로선정됨으로써기존아이파크몰임대수익성개선가능성높음. ( 외국유명프랜차이즈등입점확대예상 ) - 부가적으로아이파크몰리모델링공사역시현대산업개발이수행할전망.

2 4. 2Q15 실적 Preview: 주택시장호황, 현대산업개발본업의실적개선세도이어질전망 신규분양시장호조, 자체사업미분양판매로 2분기에도호실적기대, 하반기와내년주택사업이익전망도밝음 - 2분기매출액 1조 2,581억원 (YoY %), 영업이익 1,009억원 (YoY +43.5%) 추정 - 주택시장호황, 해외리스크부재로대형건설사중가장높은영업이익률 8% 기대 면세점사업진출로 16년, 17년실적추정상향가능, 현재목표주가 80,000원은면세점사업미반영 - 건설업종 Top pick 유지. 그림 1> HDC 신라면세점개요구분내용개요 HDC신라면세점 ( 현대산업개발- 호텔신라합작법인 ) 서울과지방을연결하는철도교통망중심인용산지역에면세점유치세계 6위면세점사업자인호텔신라의운영능력과현대산업개발의복합개발능력시너지가능사업규모총면적 : 65,000m2 (20,046 평 ) 국내최대면세점영업면적 : 27,400m2 (8,646평) 400여개브랜드입점가능부대면적 : 37,600m2 (11,400평 ) 한류공연장, 한류관광홍보관, KTX 등교통인프라, 주차장등연계시설주차면적 : 31,000m2 (9,400평) 관광버스약 400대주차가능매출액예상치 2017F 2.3~2.5조원 OPm 예상치 2017F 10~15% 영업수익매출및운영수익 ( 지분율비례 ), 현대산업개발공사수익, 아이파크몰임대수익지분출자현대산업 : 아이파크몰 : 호텔신라 = 25:25:50 투자계획초기자본금 200억원으로시작해 1차년도에만총 3,500억원투자할계획회계처리현대산업-호텔신라 JV가연결자회사로편입, 매출및비용 50% 씩인식할것기타주변개발계획푸르지오서밋, 용산래미안, 아모레퍼시픽사옥, 엠버서더호텔 (1,729실) 자료 : 언론보도자료, 현대증권 그림 2> 2 분기실적 Preview ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 2Q 컨센서스차이 (%) 매출액 , , , , , , , , , 영업이익 세전이익 지배주주순이익 영업이익률 2.4% 6.2% 5.0% 6.1% 5.5% 8.0% 8.0% 8.0% 5.0% 7.5% 7.6% 0.5%pt 순이익률 0.4% 2.1% 2.1% 1.4% 2.8% 4.4% 4.5% 4.5% 1.5% 4.1% 4.9% -0.5%pt 자료 : 현대증권 2

3 그림 3> 현대산업개발의 Vision 2020 ( 15 년 1 월발표 ) 자료 : 현대산업개발, 현대증권 3

4 그림 4> 현대산업개발 12M FWD PER 밴드차트 160,000 ( 원 ) 140, ,000 30x 100,000 25x 80,000 20x 60,000 15x 40,000 10x 20, 자료 : 현대증권 그림 5> 현대산업개발 PBR 밴드차트 120,000 ( 원 ) 100,000 80, x 60, x 1.5x 40, x 20, x 자료 : 현대증권 4

5 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 4, , , , ,084.8 현금및현금성자산 매출원가 3, , , , ,393.9 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 1, , , , ,419.3 기타영업손익 기타유동자산 1, , , , ,739.8 영업이익 (147.9) 유동자산 4, , , , ,439.9 EBITD A (98.1) 투자자산 영업외손익 (94.0) (103.6) (38.8) (38.8) (38.8) 유형자산 금융손익 (61.2) (55.4) (48.3) (50.2) (52.3) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (35.7) (51.4) 기타비유동자산 세전이익 (241.9) 비유동자산 1, , , , ,893.8 법인세비용 (40.7) 자산총계 6, , , , ,333.7 당기순이익 (201.2) 지배기업순이익 (208.7) 매입채무 총포괄이익 (208.3) 단기금융부채 1, , , , ,277.2 지배기업총포괄이익 (215.9) 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 , ,004.9 수정순이익 (208.7) 유동부채 2, , , , ,701.8 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 (201.2) 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 1, , 운전자본투자 (79.3) 0.0 부채총계 4, , , , ,399.1 기타영업현금흐름 (361.9) 27.2 (70.1) (108.3) (101.0) 영업활동현금흐름 자본금 설비투자 (61.9) (20.3) (1.9) 자본잉여금 무형자산투자 (0.6) (0.3) (0.1) 기타자본항목 (140.2) (140.2) (140.2) (140.2) (140.2) 단기금융자산증감 47.6 (139.6) (130.9) (14.3) 0.0 기타포괄손익누계액 투자자산증감 (20.3) (5.1) (20.0) (31.3) 0.0 이익잉여금 1, , , , ,299.9 기타투자현금흐름 (2.4) 0.0 지배기업자본총계 2, , , , ,751.9 투자활동현금흐름 (35.2) (165.2) (129.6) (48.0) 0.0 금융부채증감 (252.4) (399.3) (300.6) (113.4) (113.3) 비지배지분 자본의증감 자본총계 2, , , , ,934.6 배당금당기지급액 (17.2) (5.9) (22.1) (22.1) (22.1) 기타재무현금흐름 (0.0) 부채와자본총계 6, , , , ,333.7 재무활동현금흐름 (269.6) (403.7) (286.0) (115.0) (135.4) 기타현금흐름 (0.6) 0.1 (0.0) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (53.6) (41.3) ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 EPS (2,836) 936 2,786 3,044 2,866 기말현금및현금성자산 수정EPS (2,836) 936 2,786 3,044 2,866 주당순자산 (BPS) 28,834 29,634 32,089 34,833 37,399 총영업현금흐름 (137.8) 주당매출액 (SPS) 57,308 60,847 67,320 72,599 69,102 잉여현금흐름 주당총영업현금흐름 (GCFPS) (1,873) 3,099 4,110 4,429 4,365 순현금흐름 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) (1,989.5) (1,506.2) (906.4) (724.4) (454.7) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) NA NA 45.2 (2.3) (6.9) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (4.8) ROE (9.3) 영업이익성장률 NA NA (5.3) ROA (2.1) EBITDA 성장률 NA NA (2.7) ROIC (5.2) 지배기업순이익성장률 NA NA (5.8) WACC 수정순이익성장률 NA NA (5.8) ROIC/WACC ( 배 ) (0.7) 영업이익률 (3.5) 경제적이익 (EP, 십억원 ) (470.0) (62.5) EBITDA이익률 (2.3) 부채비율 당기순이익률 (4.8) 순금융부채비율 수정순이익률 (4.9) 이자보상배율 ( 배 ) (1.2) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 : 현대산업개발, 현대증권 5

6 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 90,000 74,000 58,000 42,000 26,000 현대산업개발 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 현대산업개발 14/12/03 BUY 40,000 15/01/09 BUY 50,000 15/04/09 BUY 65,000 15/04/20 BUY 80,000 10,000 13/7 13/11 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 6