그림 4> 2015년하반기영업이익전년대비 24% 감소한 8,291억원전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F F 2016F 매출액 5,588 5,979 6,547 8,342 7,022 6,708 6

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1 2015 년 7 월 24 일기업실적 Review LG 디스플레이 (034220) BUY ( 유지 ) 디스플레이 Analyst 김동원 jeff.kim@hdsrc.com RA 임민규 minkyu.lim@hdsrc.com 주가 (7/23) 목표주가 22,950 원 30,000 원 ( 종전 33,000 원 ) 하반기이익모멘텀둔화 2분기영업이익 4,881 억원, 컨센서스소폭상회하반기추정영업이익 8,291 억원, -24%YoY 목표주가 30,000 원으로 9% 하향조정 그림 1> 2Q15 영업이익, 전분기대비 34% 감소 ( 십억원 ) 2Q15P 증감률 (%) 시장 2Q14 YoY QoQ 컨센서스 매출액 6, (4) 5,979 6,793 영업이익 (34) 세전이익 (19) 당기순이익 (24) 영업이익률 (%) 당기순이익률 (%) 분기영업이익 4,881 억원, 컨센서스소폭상회 LG 디스플레이 2 분기매출과영업이익은각각 6.7 조원, 4,881 억원 (-34%QoQ, +199%YoY, OPM 7%) 을기록해시장컨센서스 (4,570 억원 ) 를 7% 상회하였다. 이는 32 인치 TV 패널가격하락에도불구하고 40 인치이상대면적 TV 패널가격이일시적수급불균형으로견조한추세를나타냈기때문이다. 그림 2> 3Q15 영업이익, 전분기대비 8% 감소전망 ( 십억원 ) 3Q15F 증감률 (%) 시장 3Q14 YoY QoQ 컨센서스 매출액 6,646 2 (1) 6,547 6,979 영업이익 447 (6) (8) 세전이익 (11) 당기순이익 (1) 영업이익률 (%) 당기순이익률 (%) 그림 3> LG 디스플레이 12m forward PBR 밴드차트 ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Quantiwise, 현대증권 1.8 배 1.3 배 1.0 배 0.6 배 하반기추정영업이익 8,291 억원, -24%YoY 하반기매출과영업이익은전년대비각각 11%, 24% 감소 ( 상반기대비 3%, 33% 감소 ) 한 13.3 조원, 8,291 억원 ( 영업이익 : 3 분기 4,469 억원, 4 분기 3,822 억원 ) 으로추정되어상, 하반기영업이익비중이 60%, 40% 로전망된다. 이는 1) 유럽및신흥국소비위축영향으로전략고객의 TV 출하가다소부진하고, 2) 재고부담과수요부진에따른 PC 성수기효과가부재하며, 3) 중국 8 세대가동률상승으로 32, 55 인치 TV 패널가격의추가하락이예상되기때문이다. 목표주가 30,000 원으로 9% 하향조정 당사는중장기패널수급및가격전망을반영해목표주가를 33,000 원에서 30,000 원으로 9% 하향조정하였다. 그러나최근 6 개월간주가는 34% 하락해역사적최저 valuation 으로인해주가의하방경직성은나타낼전망이다. 향후 LG 디스플레이실적과주가의반등촉매는 1) TV, 모바일사업에서전략고객사의뚜렷한출하증가, 2) 기술적리더쉽을확보한 OLED 부문의의미있는경영성과개선등으로판단된다.

2 그림 4> 2015년하반기영업이익전년대비 24% 감소한 8,291억원전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15F 4Q15F F 2016F 매출액 5,588 5,979 6,547 8,342 7,022 6,708 6,646 6,663 26,456 27,039 26,349 영업이익 ,357 2,061 1,449 영업이익률 (%) 세전이익 ,242 1,963 1,044 순이익 (82) , 순이익률 (%) (1.5) LG 디스플레이실적컨퍼런스코멘트 # 출하및면적당판가추이 - 판가 : $620 (-5%QoQ, +1%YoY) - 출하 : 9,782K 평방미터 (-0.1%QoQ, +4.5%YoY) # 매출요약 - 매출비중 : TV (40%), 모니터 (16%), 노트북 + 태블릿 (16%), 모바일등 (28%) # 생산능력 백만평방미터 # 3 분기전망 - 면적출하 : 전분기와유사 - 판가 : 전반적약세, 제품 / 인치 / 수급상황에따라상이 LG 디스플레이실적컨퍼런스 Q&A # 3 분기출하가이던스관련, -5% 가동률조정효과설명 - 출하량자체는감소, 대형패널로수요이전되어출하면적은전분기수준유지 # 플렉서블 OLED 투자관련구체적내용 - 기술적준비기간필요해투자결정프로세스에 3 년정도소요되었음 - 기존 4.5 세대비해사이즈가 4 배커지기때문에효율적공정관리필요 - 향후 LCD 투자는가능한한최소화, 미래를위한 OLED 기술개발에집중 - 자동차용 / 폴더블디스플레이등대응, 월 7,500 장은 5.5 인치기준월 150 만대수준의생산능력으로작은규모아님 # 대면적 OLED 패널, 출하목표변동여부 - OLED TV 목표변동없음 ('15 년 60 만대, '16 년 150 만대 ), 나름대로확신 # 경쟁사제품믹스변화가능성및중국업체들의대형패널생산증가관련 - 중국업체생산능력 80% 이상 32 인치이하패널에할당, 최근 32 인치패널가격하락해믹스변화고민중인것으로파악 - 그러나중국업체들의생산은 32 인치에최적화되어있어대형패널생산시원가부담증가하여딜레마 - 중국업체들의대형패널생산방향성은맞겠지만시장우려만큼빠를것이라고는생각하지않음 - 43 인치이상패널출하증가율과수요성장률은거의같았는데 32 인치출하량은 20% 증가불구시장은오히려축소 2

3 # 6 세대에서플렉서블 OLED 로전환되는 a-si 생산능력 - 35,000 장에서전환 # 대형 OLED, 캡티브고객외유의미한수요처여부및수율등원가관련현황 - OLED TV 생산능력 26.4K 준비하여 2016 년 34K 운영계획, 연 150 만대대응가능 - 캡티브외고객과도협의중, 피드백긍정적, 올해부터적극적인프로모션활동전개계획 - 수율관련, 지난 5 월 19 일 OLED 미디어데이에서발표한바에따라연말까지골든수율달성에지장없음 # 채널및세트업체들의재고상황 - 세트업체들이올 1 월부터손익이좋지않아재고를많이확보하기힘들었고, 2 분기부터최적재고유지에심혈을기울였음 - 그결과, 6 월말기준, 주력사이즈인 43 인치패널재고는건전한상황 - 다만걱정되는부분은 UHD 비중이증가하는상황에서시장의공급과잉이슈로구매위축우려 # 주주환원정책 - 현재주가는현저하게낮아과거 2011 년 LCD 산업전체가적자일당시의밸류에이션수준 - 배당을시작한것에대한 ( 지속성 ) 원칙은지킬것 # 추가코멘트 - 중국업체생산능력증가가현실화되고있어 LCD 산업에대한부정적인식있음 - 세트업체재고및경쟁상황이패널업체들에게어려운환경이라는점은경영진모두심각하게인지 - 분명한것은이산업에서기술및제품력리더십유지는절체절명의과제 - 어떠한경우에서도글로벌 1 위지위는빼앗기지않을것 - 향후 3~4 년이 LG 디스플레이의위기 / 기회의갈림길이될중요한시점 # 북미전략고객과의관계및향후스마트폰에 OLED 채택가능성 - 북미전략고객과관련해구체적답변은어려움 - 다만관계에서입지는계속강화, 점유율도유지또는확대지속 - 고객수요에미리대비하는차원에서 OLED 등다양한기술을준비 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 27, , , , ,322.9 영업이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,769.5 순이익 ( 십억원 ) , ,276.8 지배기업순이익 ( 십억원 ) , ,246.8 EPS ( 원 ) 1,191 2,527 4,039 2,221 3,484 수정EPS ( 원 ) 1,191 2,527 4,039 2,221 3,484 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 3

4 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 27, , , , ,322.9 현금및현금성자산 1, , , ,308.8 매출원가 23, , , , ,992.9 단기금융자산 1, , , , ,042.5 매출총이익 3, , , , ,330.0 매출채권 3, , , , ,829.4 판매비와관리비 2, , , , ,560.5 재고자산 1, , , , ,872.1 기타영업손익 기타유동자산 영업이익 1, , , , ,769.5 유동자산 7, , , , ,571.8 EBIT D A 4, , , , ,558.1 투자자산 영업외손익 (333.0) (115.3) (97.7) (405.0) (137.8) 유형자산 11, , , , ,134.5 금융손익 (196.8) (110.1) (77.9) (42.3) (120.2) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 1, , 기타영업외손익 (159.8) (23.2) (23.6) (368.4) (23.4) 기타비유동자산 세전이익 , , , ,631.8 비유동자산 13, , , , ,281.4 법인세비용 자산총계 21, , , , ,853.2 당기순이익 , ,276.8 지배기업순이익 , ,246.8 매입채무 2, , , , ,872.1 총포괄이익 , ,276.8 단기금융부채 , ,048.4 지배기업총포괄이익 , ,246.8 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 2, , , , ,534.0 수정순이익 , ,246.8 유동부채 6, , , , ,625.3 장기금융부채 2, , , , ,679.1 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 , ,276.8 이연법인세부채 유무형자산상각비 3, , , , ,788.5 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 4, , , , ,218.4 운전자본투자 (1,356.2) (2,193.5) (897.7) (1,431.3) (494.0) 부채총계 10, , , , ,843.7 기타영업현금흐름 (296.0) (238.4) (410.6) (223.3) (349.0) 영업활동현금흐름 3, , , , ,571.5 자본금 1, , , , ,789.1 설비투자 (3,433.2) (2,942.9) (2,288.0) (2,682.3) (2,630.1) 자본잉여금 2, , , , ,251.1 무형자산투자 (182.9) (353.3) (307.8) (229.3) (233.9) 기타자본항목 단기금융자산증감 기타포괄손익누계액 (91.7) (63.8) (64.1) 투자자산증감 (962.5) (205.9) 이익잉여금 6, , , , ,403.4 기타투자현금흐름 지배기업자본총계 10, , , , ,443.6 투자활동현금흐름 (4,504.3) (3,451.3) (2,448.8) (2,895.5) (2,706.3) 금융부채증감 (550.9) (321.0) (119.3) (91.5) 비지배지분 자본의증감 자본총계 10, , , , ,009.5 배당금당기지급액 (178.9) (178.9) (178.9) 기타재무현금흐름 부채와자본총계 21, , , , ,853.2 재무활동현금흐름 (391.0) (13.2) (51.7) (248.8) 기타현금흐름 (6.3) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (1,316.8) (132.0) 1,540.8 (738.2) ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 2, , , ,692.4 EPS 1,191 2,527 4,039 2,221 3,484 기말현금및현금성자산 1, , , ,308.8 수정EPS 1,191 2,527 4,039 2,221 3,484 주당순자산 (BPS) 29,655 31,948 35,481 37,382 40,366 총영업현금흐름 4, , , , ,209.1 주당매출액 (SPS) 75,550 73,936 75,566 73,639 76,360 잉여현금흐름 (843.9) (1,819.2) 1,363.2 (288.0) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 13,314 12,570 13,342 11,321 11,763 순현금흐름 (249.4) 1,666.2 (780.4) 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) (1,578.4) (1,827.8) (161.6) (942.0) (376.3) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (3.5) 19.5 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (8.1) (2.1) 2.2 (2.6) 3.7 ROE 영업이익성장률 (29.7) 22.1 ROA EBITDA 성장률 (7.1) (3.0) 6.8 (17.5) 6.6 ROIC 지배기업순이익성장률 (45.0) 56.9 WACC 수정순이익성장률 (45.0) 56.9 ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) (8.1) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 4

5 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) LG디스플레이 50,000 44,000 38,000 32,000 26,000 20,000 13/7 13/11 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG디스플레이 13/10/09 BUY 31,000 14/03/20 BUY 33,000 14/04/23 BUY 37,000 14/07/23 BUY 40,000 14/08/29 BUY 43,000 15/04/23 BUY 39,000 15/07/01 BUY 33,000 15/07/24 BUY 30,000 LG 디스플레이 : 당사는자료공표일현재 [LG 디스플레이 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 5