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1 2016 년 1 월 27 일기업분석 LG 전자 (066570) BUY ( 유지 ) 이익정상궤도진입 디스플레이, 가전, 휴대폰 Analyst 김동원 jeff.kim@hdsrc.com RA 김범수 bk.kim@hdsrc.com 주가 (1/26) 54,800 원 목표주가 76,000 원 ( 종전 71,000 원 ) 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 휴대폰 / 부품 Overweight 9.0 조원 163,647,814 주 유동주식비율 64.8% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 1,024,720 주 60 일평균거래대금 538 억원 외국인보유비중 21.2% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 29.2% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 64,300 원 39,800 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.7 주요주주 LG 33.7% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 2.8% 2.2% 33.2% 상대 9.3% 11.9% 45.6% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) ,000 62,000 54,000 46,000 38, ,000 1/15 4/15 7/15 10/15 1/16 4 분기영업이익 3490 억원, 제품믹스개선 연결기준 LG 전자 4 분기영업이익은 3490 억원 (+27%YoY, +19%QoQ, OPM 2.4%) 으로시장기대치에 부합하였다. 이는 OLED 및 UHD TV 출하증가로 HE 영업이익이전분기대비 3 배증가했고, V10 판매호조 로 MC 적자가축소됐으며, 프리미엄판매비중확대로 H&A 부문이양호한수익성을기록했기때문이다. 글로벌 IT 유일한투자대안 글로벌 IT 업체 16 년실적감익이불가피한가운데 LG 전자 16 년매출과영업이익은전년대비각각 5%, 41% 증가한 59 조원, 1.7 조원으로추정되고 3 분기까지증익추세 ( 영업이익 : 1 분기 3404 억원, 2 분기 4462 억원, 3 분기 4606 억원, 4 분기 4382 억원 ) 가지속될전망이다. 특히 1) 16 년 OLED TV 판매가전년대비 3 배증가한 100 만대 ( 글로벌점유율 : 80%) 수준에근접하면서 OLED TV 영업이익이 1000 억원을상회할것 으로추정되어 TV (HE) 전체영업이익의 32% 를차지하고, 2) 스마트폰 (MC) 사업부도완성도높은제품 라인업확대로 ( 프리미엄 : V10/G5, 보급형 : K7/K10) 흑자기조가정착되며, 3) H&A ( 가전 ) 는 1 조원수준의 영업이익창출이기대되기때문이다. 목표주가 원, 기존대비 7% 상향 1) 16 년글로벌 OLED TV 시장점유율 1 위, 2) G3 (1000 만대 ) 이상판매기대되는 G5 출시 (3 월 ) 에따른 스마트폰실적개선시작, 3) 글로벌완성차 1, 3 위를전략고객으로확보한전장부품 (VC) 의미래성장성, 4) 프리미엄가전기반의사물인터넷플랫폼구축으로 B2C 에서 B2B 로사업구조재편등을고려해 LG 전 자의목표주가를 원 (16F PBR 1.1 배 ) 으로기존대비 7% 상향조정하였다. 목표주가 원은 2014 년 LG 전자이익정상화구간의밸류에이션 (PBR 1.1~1.5 배 ) 하단을적용해보수적으로산출하였다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 56, , , , ,334.6 영업이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,908.1 순이익 ( 십억원 ) ,003.2 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 982 2, ,468 4,787 수정 EPS ( 원 ) 982 2, ,468 4,787 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표

2 그림 1> 4 분기영업이익 3490 억원, +27%YoY ( 십억원 ) 4Q15P 증감률 (%) YoY Qo Q 4Q14 컨센서스 매출액 14,560 (5) 4 15,272 14,963 영업이익 세전이익 순이익 (140) 적자지속적자전환 (206) 139 영업이익률 (%) 순이익률 (%) (1.0) (1.3) 0.9 그림 2> 1 분기영업이익 3404 억원, +12%YoY ( 십억원 ) 1Q16F 증감률 (%) YoY Qo Q 1Q15 컨센서스 매출액 13,562 (3) (7) 13,994 14,043 영업이익 (2) 세전이익 순이익 흑자전환 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 그림 3> LG 전자 12M forward PBR 밴드차트 그림 4> 2016 년영업이익 1.7 조원, +41%YoY ( 원 ) 160,000 ( 십억원 ) ,000 80,000 40, 배 1.4배 1.0배 0.6배 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 0 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : Quantiwise, 현대증권 LG 전자실적컨퍼런스주요내용 4 분기전사실적 - 4분기매출 14.46조원 (+3.8%QoQ, -4.7%YoY) - 영업이익 3490억원 (+18.7%QoQ, +26.8%YoY); HE 와 MC 부분성장세로 3분기대비실적개선 - 순이익 -1405억원 ( 적자전환QoQ, +27.3%YoY); 외환차손익 (-1300억원) 과법인세비용 (-2599억원 ) 에서손실이많이일어남 - 지분법손익 : -22억원 (LG디스플레이 -20억원) - 금융수익 / 비용 : -945억원, 대부분이자비용 2016 년연간및 1 분기전망 - 글로벌저성장과중국업체들의시장진출로경쟁심화될전망. 위기극복위해서사업구조개선과브랜드강화를토대로지속적성장에집중하려고함 - B2C: OLED 와트윈워시등잘나가는제품을토대로브랜드강화계속 - B2B: 태양광, 자동차사업성장가속으로조기에자리매김할수있도록준비중 - 1분기전사매출은가전, 단말기, 자동차사업을앞세워서전년대비싱글수준증가전망 ; 영업이익은가전실적호조로전분기, 전년대비수익성개선증가예상 2

3 사업부문별실적리뷰 1) Home Entertainment (HE) - 매출 4.74조원 (+2.3%QoQ, -12.7%YoY); TV 성수기로 OLED, 울트라 OLED 등대형프리미엄제품매출상승으로전분기대비상승그러나글로벌거시경제악화로전년대비하락 - 영업이익 1092억원 (OPM +2.3%); OLED TV는전분기대비판매량 2배이상증가및매출기준으로는전체 TV의 10% 달성 년연간전망 : TV 수요는둔화될것이나프리미엄제품에대한수요는확대될전망 - 프리미엄제품군에서제품믹스로매출증가및원가구조개선등을통해서수익성개선계획 2) Mobile Communications (MC) - 매출 3.78조원 (+12%QoQ, flat YoY); V10과넥서스5P 판매량이미국, 유럽에서크게증가 - 영업이익 -438억원 (OPM -1.2%); 제품믹스강화를통해서적자폭축소 - 스마트폰매출 15.3백만대 (-2% YoY, +2%QoQ): 북미시장에서는프리미엄폰판매호조로증가, 그러나한국시장에서는악화 - 비용효율화를통해서전분기대비수익성개선 년연간전망 : 가격경쟁으로점유율경쟁심화될전망이나보급형과프리미엄폰에서제품라인을강화하면서원가절감등을통해서수익성확보와성장성구축할계획 3) Home Appliance & Air Solution (H&A) - 매출 3.83조원 (-8%QoQ, +1%YoY); 에어컨계절적요인으로전분기대비감소 - 영업이익 2148억원 (OPM +5.6%); 북미, 유럽, 한국에서는견조한성장으로전분기, 전년대비성장했으나신흥국에서환율약세로수요감소 년연간전망 : 1분기에는북미, 유럽, 아시아시장에서견조할전망 - 초프리미엄시그니처시리즈로조기정착예정 4) Vehicle Components (VC) - 매출 5200억원 (+9%QoQ): Car Infotainment 고성장세지속으로매출성장 - 영업이익 97억원 (OPM +1.9%): Car Infotainment 호조로흑자이나펀드맨틀상흑자지속이되려면시간이걸릴전망 년연간전망 : GM Bolt EV 사업을통해서전기차부품사업의중장기성장기반확대목표 LG 전자실적컨퍼런스 Q&A # G5 가격전략 - 스펙이나기능상승으로전모델대비원가상승있으나치열한비용절감을통해서원가를어느정도흡수했음 - 전모델들과가격은비슷할전망 3

4 # 하이얼의 GE 인수영향 - LG는프리미엄중심으로운영하기때문에직접경쟁높지않음 - 프리미엄제품우위를위해지속적으로프리미엄제품을출시하여브랜드와제품차별화구사할전망 # TV 4 분기물량늘어났는데점유율은 2 분기부터내려가고있다 - 당사운영방침은수익성중심 ; 결론적으로는중남미, 중화권에서의환율악화가안좋은결과로이뤄짐 - 당사의방향성은 mid-high end 수익성구조를확대하고유지하는것 # OLED 단가낮출계획 - OLED가세계최고 TV라는자부심이있기에가격을낮추고물량을늘리기보다제품의질과프리미엄으로승부함 # G5 예상판매량 - 예상물량은치밀하게준비했으며전모델에비해서물량이대폭확대될것으로기대하며시장반응도좋아질것으로판단 # VC 사업에서의흑자 - 4분기흑자는제품믹스개선, 매출확대, 비용가소등으로일회성이다 - 전기차부분은 GM차양산으로 2017년에는풀캐파가될것으로판단함 억원이 VC 사업의 BEP는아니며 GM외에도다른사업들을통해서 1-2년정도되면견조한수익구조를이룰전망 # 트윈워시외다른가전제품에서의차별화 - 시그니처시리즈를통해서 4월부터한국에서선보일전망 - 지속적으로프리미엄제품을출시해서고객들만족도높일것 # 태양광투자 : 태양광사업성향과투자계기 - 태양광은현재 300와트이며앞으로지속적으로확대될듯 - 미국보조금확대, 파리기후협약등태양광사업을위한환경은이뤄졌다 - 지금캐파가 1G이나 G로성장할전망 # 2015 년 TV 부분상반기와하반기가완전달랐다 - TV에서안정적인지속적인수익성은 5% - 상반기하반기패널가격차이가있었으나절대적인변수는아님. 주요변수는거시경제악화였다 4

5 # LG 스마트폰은미국에서잘나간다, 화웨이의미국진출대처법 - 화웨이의미국진출의가장큰문제는특허. - 또한미국시장에서중국업체들의고객들과의커뮤니케이션은제한적 - LG는 V10을통해서듀얼프리미엄체제에돌입 ; 미국에서성과좋았으므로프리미엄체제강화될전망 # EV 사업 - 중국전기차부품시장이크기는하지만 LG의타겟은중국만이안님. 서부에있는업체하고도수주계약맺음 - 현재다른서부와중국업체에도진출하려고함, LG의타겟은전기차를만들면서협력이가능한업체 - 중국에들어갈수있었던경쟁력은전체적인차량설계와부품을들고가서통째로수주받음 - 엔지니어링영향기반과 GM과개발한내부경쟁력으로개선되고있으며현재는시행착오가있으나조직영향으로내재화되면단기적으로다른업체가쫓아올수없음 - 전기차시장에서의흑자전환은차량판매가속도가관건 # 순이익적자 - 신흥국에서발생한환율악영향이큰비중을찾이함 - 또한복잡한세금문제로법인세비용이컸음 5

6 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 56, , , , ,334.6 현금및현금성자산 2, , , , ,347.0 매출원가 43, , , , ,515.3 단기금융자산 매출총이익 13, , , , ,819.3 매출채권 7, , , , ,916.8 판매비와관리비 11, , , , ,911.2 재고자산 4, , , , ,666.8 기타영업손익 기타유동자산 1, , , , ,951.6 영업이익 1, , , , ,908.1 유동자산 16, , , , ,955.1 EBITD A 3, , , , ,881.1 투자자산 4, , , , ,337.3 영업외손익 (659.5) (610.3) (599.2) (720.9) (570.5) 유형자산 10, , , , ,229.4 금융손익 (368.6) (335.8) (360.5) (357.8) (361.0) 무형자산 1, , , , ,281.0 지분법손익 이연법인세자산 1, , , , ,799.8 기타영업외손익 (416.9) (578.9) (598.2) (633.9) (460.5) 기타비유동자산 1, , , , ,082.3 세전이익 , ,337.6 비유동자산 19, , , , ,729.9 법인세비용 자산총계 35, , , , ,685.0 당기순이익 ,003.2 지배기업순이익 매입채무 5, , , , ,723.7 총포괄이익 ,207.2 단기금융부채 3, , , , ,090.5 지배기업총포괄이익 (33.9) (3.7) 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 5, , , , ,056.1 수정순이익 유동부채 15, , , , ,480.5 장기금융부채 6, , , , ,933.2 현금흐름표 장기충당부채 , , , ,155.6 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 ,003.2 이연법인세부채 유무형자산상각비 1, , , , ,973.0 기타비유동부채 기타비현금손익조정 2, , ,695.2 (29.7) 83.4 비유동부채 7, , , , ,030.4 운전자본투자 (1,853.6) (2,469.4) (1,153.4) (710.2) (437.0) 부채총계 22, , , , ,510.9 기타영업현금흐름 (745.7) (874.1) (757.0) (241.0) (334.4) 영업활동현금흐름 2, , , , ,288.2 자본금 설비투자 (2,054.7) (2,065.3) (2,128.1) (1,652.9) (1,673.1) 자본잉여금 2, , , , ,922.7 무형자산투자 (398.5) (400.5) (505.6) (291.4) (273.2) 기타자본항목 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) 단기금융자산증감 기타포괄손익누계액 (907.4) (1,143.6) (918.7) (882.5) (847.7) 투자자산증감 (103.3) (105.4) 이익잉여금 8, , , , ,377.2 기타투자현금흐름 지배기업자본총계 11, , , , ,311.5 투자활동현금흐름 (2,390.7) (2,396.7) (2,352.4) (2,024.0) (2,050.3) 금융부채증감 (195.7) 비지배지분 , , , ,862.6 자본의증감 자본총계 12, , , , ,174.1 배당금당기지급액 (58.5) (73.5) (90.2) (72.9) (72.9) 기타재무현금흐름 (93.6) 부채와자본총계 35, , , , ,685.0 재무활동현금흐름 기타현금흐름 (26.9) (97.6) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (400.9) (178.7) 1,142.1 ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 2, , , , ,204.9 EPS 982 2, ,468 4,787 기말현금및현금성자산 2, , , , ,347.0 수정EPS 982 2, ,468 4,787 주당순자산 (BPS) 65,194 65,084 66,089 69,352 73,926 총영업현금흐름 2, , , , ,546.7 주당매출액 (SPS) 315, , , , ,730 잉여현금흐름 (1,613.5) (1,634.4) (1,068.3) ,174.8 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 14,151 17,570 14,321 18,577 19,697 순현금흐름 (165.4) (189.1) (547.2) 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) (6,484.7) (6,673.8) (7,221.0) (7,205.5) (6,603.7) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (4.3) ROE 영업이익성장률 (34.8) ROA EBITDA 성장률 (17.4) ROIC 지배기업순이익성장률 (68.9) WACC 수정순이익성장률 (68.9) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) (178.9) (230.2) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 6

7 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) LG전자 100,000 86,000 72,000 58,000 44,000 30,000 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG전자 14/01/27 BUY 85,000 14/02/04 BUY 80,000 14/04/29 BUY 90,000 15/01/09 BUY 82,000 15/01/30 BUY 75,000 15/07/02 BUY 60,000 15/07/30 BUY 53,000 15/10/22 BUY 63,000 16/01/07 BUY 71,000 16/01/27 BUY 76,000 LG 전자 : 당사는자료공표일현재 [LG 전자 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 7