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1 216 년 1 월 13 일기업분석 불확실성이가져온매수기회 현대제철 (42) BUY ( 유지 ) 철강 Analyst 한기현, CFA kihyun.han@hdsrc.com 주가 (1/12) 46,45 원 목표주가 66, 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 철강 Neutral 6.2 조원 133,445,785 주 유동주식비율 55.1% KOSPI 지수 1,89.86 KOSDAQ 지수 일평균거래량 338,423 주 6 일평균거래대금 175 억원 외국인보유비중 21.2% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 7.5% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 79,5 원 46,45 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주요주주기아자동차외 1 인 42.6% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -7.8% -18.7% -26.% 상대 -5.% -13.% -2.5% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) 2 9, 1 8, 7, , -3 5, -4 4, 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4Q15 매출 YoY 1% 감소, 영업이익 YoY 17% 감소전망 현대제철의 4Q15 영업이익 ( 연결기준 ) 은컨센서스를소폭하회할전망이다. 4 분기매출은 4.2 조 원으로 YoY 1% 감소하고영업이익은 4,48 억원으로 YoY 17% 감소할전망이다. 세전이익은외 환차익 (7 억원 ) 발생요인, 일회성비용소멸효과로전분기대비크게개선될전망이다. 4 분기영 업이익부진은 11 월부터적용된자동차강판가격 8 만원하락요인이가장크다. 자동차강판가격 하락영향으로판재류롤마진은전분기대비 5% 감소한것으로추산한다. 반면, 봉형강류롤마진 은고철가격하락영향이크게작용하며전분기대비 11% 증가한것으로추산한다. 전체적으로봉 형강류호조에도불구, 이익기여도가높은자동차강판부문단가하락이실적부진으로이어졌다. 자동차강판가격 8 만원하락감안해도 216 년견조한실적유지예상 자동차강판가격 8 만원인하는연간내수판매량 35 만톤에적용되며매출하락효과는 2,8 억원 이다. 하지만원재료투입단가하락에따른원재료비감소효과는 1,63 억원으로추정한다. 향후 원재료가격이 Spot 가격을유지한다고가정할경우, 216 년열연톤당원재료비 (1.57* 철광석가 격 +.75* 석탄가격 ) 는 215 년평균원재료비대비 5.6 만원낮다. 또한봉형강류수익성개선효 과, 당진 2CGL 5 만톤증설 (ASP 증가효과 ) 이손익에긍정적으로작용할전망이다. 투자의견 Buy, 목표주가 66, 원유지 전방산업수요회복을동반하지않은원화약세는동사실적의단기악재요인이지만 2 분기부터수 익성은점진적으로개선될전망이다. 한편, 최근주가하락은현대차그룹보유지분처분이슈 (881 만주, 4,1 억원규모 ) 및공매도급증영향이크다는판단이다. 현대제철지분변동은그룹전체 지배구조이슈와관련이있어불확실성이존재하나관련이슈해소시, 주가반등을예상한다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 13, , , , ,398.8 영업이익 ( 십억원 ) , ,58.7 1, ,687.8 순이익 ( 십억원 ) ,7.9 지배기업순이익 ( 십억원 ) ,67.2 EPS 8,182 6,599 6,172 6,617 8,187 수정 EPS 8,182 6,599 6,172 6,617 8,187 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표

2 216 년 1 월 13 일 >> 현대제철 그림 1> 현대제철영업이익, 영업이익률 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌축 ) (%) 6 영업이익률 ( 우축 ) Q12 4Q13 4Q14 4Q15F 그림 2> 현대제철판재류, 봉형강류롤마진판재류롤마진 ( 천원 / 톤 ) 봉형강류롤마진 Q12 4Q13 4Q14 4Q15F 주 : 판재류 = 열연 + 냉연 + 후판, 봉형강류 = 철근 + 형강 +H형강 그림 3> 현대제철영업외손익 ( 연결기준 ) 그림 4> 현대제철외환, 파생손익 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 4 이자손익 외환 파생 배당수익 관계기업손익 금융자산손익 기타 ( 십억원 ) 현대증권추정치 3 외환, 파생손익실제치 (49) (15) (12) (1) (95) (1) (91) (93) (91) Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15F -3 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15F 주 : 3 분기기말환율 원 / 달러, 4 분기기말환율 원 / 달러 그림 5> 현대제철실적추정 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 4Q15F 증감률컨센서스차이 %YoY %QoQ (%) 매출액 4,186.6 (1.4) 2.5 4,319.3 (3.1) 영업이익 44.8 (16.7) (3.3) 세전이익 , 지배기업순이익 , 자료 : Fnguide, 현대증권 그림 6> 최근 2 주누적공매도주식수 / 유통주식수비율 현대제철동국제강고려아연세아베스틸풍산 POSCO 대한제강한국철강영풍세아제강풍산홀딩스세아특수강 자료 : Wisefn, 현대증권 (%)

3 216 년 1 월 13 일 >> 현대제철 그림 7> 현대제철실적추정 현대제철별도 ( 단위 : 십억원 ) FY12 FY13 FY14 FY15F YoY% FY16F 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F QoQ% YoY% 1Q16F 2Q16F 3Q16F 매출 14,129 12,814 16,33 14, ,616 4,81 3,461 3,72 3,621 3, ,423 3,694 3,624 판재류 7,43 6,397 9,929 8, ,96 2,67 2,165 2,291 2,12 2, ,873 2,3 1,943 봉형강류 5,382 4,838 4,483 4,6-11 3,732 1, , 기타 1,74 1,579 1,621 1, , 매출원가 12,716 11,545 13,8 12, ,156 3,387 2,92 3,69 3,32 3, ,833 3,62 3,48 매출총이익 1,413 1,269 2,232 2,41 8 2, 판관비 영업이익 ,44. 1, , 영업외손익 적. 지 적. 지 적. 지 세전이익 ,54.5 1, , 당기순이익 ( 단위 : %, %p, 천톤 ) FY12 FY13 FY14 FY15F YoY% FY16F 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F QoQ% YoY% 1Q16F 2Q16F 3Q16F 판매량 ( 천톤 ) 16,338 16,416 19,445 19, ,574 5,76 4,511 5,216 4,851 5, ,868 5,222 5,73 ASP( 천원 / 톤 ) 판재류판매량 ( 천톤 ) 8,87 8,951 12,216 12,196 11,821 3,294 2,899 3,24 2,912 3, ,812 2,989 2,877 판재류 ASP( 천원 / 톤 ) 판재류원재료 ( 천원 / 톤 ) 판재류롤마진 ( 천원 / 톤 ) 봉형강류판매량 ( 천톤 ) 6,353 6,348 6,195 6,32 2 6,375 1,573 1,426 1,775 1,59 1, ,626 1,648 1,519 봉형강류 ASP( 천원 / 톤 ) 봉형강류원재료 ( 천원 / 톤 ) 봉형강류롤마진 ( 천원 / 톤 ) STS 판매량 ( 천톤 ) STS ASP( 천원 / 톤 ) 3,18 2,863 2,713 2, ,387 2,763 2,585 2,61 2,475 2, ,387 2,387 2,387 기타판매량 ( 천톤 ) 1,85 1, , , 기타 ASP( 천원 / 톤 ) 1,39 1,299 1,472 1, ,189 1,658 1,619 1,494 1,25 1, ,339 1,21 1,13 영업이익률 (%, %p) 순이익률 (%, %p) 현대제철연결 ( 단위 : 십억원 ) FY12 FY13 FY14 FY15F YoY% FY16F 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F QoQ% YoY% 1Q16F 2Q16F 3Q16F 매출 14,893 13,533 16,762 16, ,463 4,248 3,751 3,994 4,83 4, ,885 4,156 4,86 본사 14,129 12,814 16,33 14, ,616 4,81 3,461 3,72 3,621 3, ,423 3,694 3,624 자회사 , , 매출원가 13,43 12,184 14,442 13, ,869 3,539 3,193 3,337 3,495 3, ,277 3,487 3,47 매출총이익 1,463 1,349 2,321 2, , 판관비 , 영업이익 , , , 영업외손익 적. 지 적. 지 적. 지 세전이익 , , , 당기순이익 ( 지배주주지분 ) , 부문별영업이익률 (%) FY12 FY13 FY14 FY15F YoY% FY16F 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F QoQ% YoY% 1Q16F 2Q16F 3Q16F 전체 본사 자회사 적. 전 주 : 판재류 = 열연 + 냉연 + 후판, 봉형강류 = 철근 +H 형강 + 형강, 기타 =STS+ 강관 + 경량화 + 특수강 3

4 216 년 1 월 13 일 >> 현대제철 그림 8> 현대제철 PBR 밴드 그림 9> 현대제철 PER 밴드 12개월선행 EPS 기준 2, 12개월선행 BPS 기준 2, 15, 1, 5, 배배배 7배 5배 15, 1, 5, 1.2배 1.배.8배.6배.4배 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 그림 1> 현대제철주가, 글로벌 Peer, KOPSI 대비밸류에이션할인율 (12 개월 Forward PER 기준 ) ( 역축, %) (6) 16, (4) (2) 자료 : 블룸버그, Wisefn, 현대증권 현대제철 12M forward PER 할인율 ( 글로벌 Peer 대비 ) +2σ +1σ 평균 -1σ -2σ 12M forward PER Discount(KOSPI 대비 ) 주가 ( 우축 ) 주 : 글로벌 Peer 는신일철주금, 바오산철강, 아르셀로미탈, 뉴코어, JFE 홀딩스.. T 시점에서밸류에이션디스카운트평균, 표준편차는 T~T-1 년의시계열데이터를기반으로산출, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 4

5 216 년 1 월 13 일 >> 현대제철 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 13, , , , ,398.8 현금및현금성자산 , ,676.1 매출원가 12, , , , ,613.6 단기금융자산 매출총이익 1, ,32.7 2, ,594. 2,785.2 매출채권 2, , , , ,846.4 판매비와관리비 ,38.4 1,97.4 재고자산 3, ,954. 3, , ,884.7 기타영업손익..... 기타유동자산 영업이익 , ,58.7 1, ,687.8 유동자산 6, ,12.6 7, , ,818.3 EBITD A 1, , , , ,9.1 투자자산 2, , ,58.1 2, ,235.9 영업외손익 19.8 (392.4) (539.8) (413.6) (275.) 유형자산 19, , , , ,83. 금융손익 (13.4) (412.4) (521.5) (418.6) (28.) 무형자산 1,35.3 1,341. 1, , ,174.1 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (23.3).. 기타비유동자산 세전이익 , ,142. 1,412.8 비유동자산 23, , ,4. 23,3.8 23,53.6 법인세비용 자산총계 29, , , , ,322. 당기순이익 ,7.9 지배기업순이익 ,67.2 매입채무 ,22.2 1, ,297.2 총포괄이익 ,7.9 단기금융부채 4,. 3,77. 3, ,95.5 4,162.5 지배기업총포괄이익 ,37.4 단기충당부채..... 순비경상손익..... 기타유동부채 1,62.6 1, , , ,255.6 수정순이익 ,67.2 유동부채 6, , , , ,715.3 장기금융부채 8, , ,64.2 8,28.2 7,797.8 현금흐름표 장기충당부채..... ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 ,7.9 이연법인세부채 유무형자산상각비 , , ,27.5 1,212.3 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 9, , ,3.2 8, ,514.8 운전자본투자 (459.8) (33.3) (974.2) (122.1) (243.4) 부채총계 16, , , , ,23.1 기타영업현금흐름 (49.7) (618.9) (229.7) (261.5) (31.9) 영업활동현금흐름 , ,96.9 2,65.8 자본금 설비투자 (2,645.2) (1,16.5) (1,635.2) (1,5.7) (1,294.8) 자본잉여금 2, , , , ,869.6 무형자산투자 (5.) (47.2)... 기타자본항목 (12.6) (12.6) (12.6) (12.6) (12.6) 단기금융자산증감 33. (37.3) 8.5 (5.1) (1.6) 기타포괄손익누계액 1, 투자자산증감 (.9) (168.8) (57.6) (12.2) 이익잉여금 8,52.7 9, , , ,458.7 기타투자현금흐름 54.2 (29.4) 4... 지배기업자본총계 13, , , , ,89.7 투자활동현금흐름 (1,946.7) (1,131.4) (1,791.5) (1,113.5) (1,425.7) 금융부채증감 1,187.5 (817.5) (339.2) (198.4) 비지배지분 자본의증감 (1.5).... 자본총계 13, , , , ,91.8 배당금당기지급액 (42.1) (57.9) (86.9) (97.8) (97.8) 기타재무현금흐름 부채와자본총계 29, , , , ,321.9 재무활동현금흐름 1,143.8 (875.4) 기타현금흐름 (.2).4... 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (159.2) (69.9) (34.4) 1, /13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 ,699.9 EPS 8,182 6,599 6,172 6,617 8,187 기말현금및현금성자산 , ,676.1 수정EPS 8,182 6,599 6,172 6,617 8,187 주당순자산 (BPS) 113, , , ,48 137,238 총영업현금흐름 1, , , ,51.7 2,589.2 주당매출액 (SPS) 16,3 144,637 13, 126, ,465 잉여현금흐름 (1,69.8) 89.3 (115.9) 1,33.4 1,54.1 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 18,82 19,29 2,263 19,19 19,861 순현금흐름 (2,588.1) 74.6 (291.2) 1, ,185.2 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) (12,68.1) (11,363.5) (11,654.7) (1,271.6) (9,86.4) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (13.2) (6.8) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (9.1) 23.9 (4.5) ROE 영업이익성장률 (14.2) ROA EBITDA 성장률 (9.3) ROIC 지배기업순이익성장률 (13.1) 1.5 (.6) WACC 수정순이익성장률 (13.1) 1.5 (.6) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) (289.4) (55.2) (22.9) (12.9) (57.5) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 5

6 216 년 1 월 13 일 >> 현대제철 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 14, 현대제철 종목명 변경일 투자의견 목표주가 현대제철 14/4/28 BUY 9, 15/1/14 BUY 66, 72, 4, 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 현대제철 : 당사는자료공표일현재 [ 현대제철 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 6