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1 216 년 3 월 1 일기업분석 롯데케미칼 (1117) BUY ( 유지 ) 1Q16 실적은컨센서스상회할전망 석유화학 / 정유 Analyst 백영찬 yc.baek@hdsrc.com RA 김신혜 chloe.kim@hdsrc.com 주가 (3/9) 31, 원 목표주가 4, 원 ( 종전 36, 원 ) 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 화학 Overweight 1.6 조원 34,275,419 주 유동주식비율 44.8% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 134,755 주 6 일평균거래대금 363 억원 외국인보유비중 32.1% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 11.9% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 331, 원 19,5 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 주요주주롯데물산외 3 인 53.5% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 7.8% 3.8% 22.8% 상대 5.9% 3.5% 21.6% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) , 34, 28, 22, 16, -2 1, 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 1 분기영업이익 5,19 억원예상 1 분기매출액과영업이익은 2 조 8,577 억원, 5,19 억원으로전년대비각각 2.1%, 182% 증가할 전망이다. 컨센서스 (OP 기준 4,15 억원 ) 를크게상회할것으로판단된다. 춘절이후화학제품가 격은상승한반면, 원료 (Naphtha) 가격은예상보다낮아지며스프레드가확대되었다. 실적호전배경 : 스프레드상승과환율효과 1~2 월국제유가하락시에도화학제품가격은견조하였고오히려일부제품은상승하였다. 1 분기 HDPE 가격은톤당 $1,93 으로전분기 ($1,112) 와유사하였으나스프레드는 $728 로서 4 분기 ($66) 대비 $68 상승한것으로추정된다. 다른주력제품인 MEG 와 BD, SM 은전분기대비가격 과스프레도모두상승한것으로판단된다. 또한원달러환율상승도실적호전에기여할전망이다. 217 년까지이익성장 Cycle 진입 유가하락에의한새로운이익성장 Cycle 은 217 년까지지속될전망이다. 금번 Up-cycle 은 1) 중국석탄화학증설중단에따른구조적인공급축소, 2) 원료가격급락에의한스프레드상승에 기인한다. 경쟁설비 ( 에탄크래커 ) 진입도 218 년하반기부터다. 타이트한수급이계속될것이다. 목표주가 4 만원으로상향 롯데케미칼에대해투자의견 BUY 를유지하고목표주가는기존 36 만원에서 4 만원으로상향한 다. 제품가격과스프레드상승을반영하여 216~17 년 EPS 를각각 12.5%, 5.8% 상향하였기때 문이다. 하반기에는우즈벡증설효과와에스케미칼합병을통한이익성장도추가될전망이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 16, , , , ,783. 영업이익 ( 십억원 ) , , ,961.8 순이익 ( 십억원 ) ,332. 1,46. 지배기업순이익 ( 십억원 ) , ,377.9 EPS ( 원 ) 8,472 4,359 29,458 39,413 4,897 수정 EPS ( 원 ) 8,472 4,359 29,458 39,413 4,897 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 롯데케미칼, 현대증권

2 216 년 3 월 1 일 >> 롯데케미칼 그림 1> 연간 / 분기실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 매출액 2, , ,34.7 2,7.4 2, , , , , , ,783. Olefins 1,74. 1, , , ,776. 1, , , , , ,295.1 Titan Chemical , , ,532.2 Aromatics ,13.1 1, ,89.8 영업이익 , , ,961.8 Olefins , , ,41. Titan Chemical Aromatics (38.3) 19.2 (24.) (33.4) (2.8) 12.7 (2.) (33.9) (76.5) (62.) (55.7) 영업이익률 (%) Olefins Titan Chemical Aromatics (7.5) 3.3 (4.4) (7.3) (4.6) 2.8 (4.4) (7.3) (3.6) (3.4) (2.9) 세전이익 , , ,826. 당기순이익 ,332. 1,46. 지배주주순이익 , ,377.9 자료 : 롯데케미칼, 현대증권 그림 2> 216~17 년수익추정변경내역 그림 3> 롯데케미칼 P/B 밴드추이 ( 십억원 ) 변경후변경률 (%) 216F 217F 216F 217F 매출액 13, , 영업이익 1, , 지배기업순이익 1, , 수정EPS( 원 ) 39,413 4, BPS( 원 ) 258, , ROE(%) p.5p ( 원 ) 12개월선행 BPS 기준 8, 6, 4, 2, 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 2.5배 2.배 1.4배.9배.3배 자료 : 현대증권 자료 : 롯데케미칼, 현대증권 2

3 216 년 3 월 1 일 >> 롯데케미칼 과거낮았던누적증설로타이트한수급밸런스지속 Ethylene 및 PE 의타이트한수급이 217 년까지지속될전망이다. 이는과거 (212~15 년 ) 누적증설이수요대비현저히낮았기때문이다. 수요는매년 3~4% 씩성장했지만증설물량은지난 4~5년간수요성장을충족하지못하였다는의미다. 216~17 년세계 Ethylene 증설물량은각각 55만톤, 52만톤으로 Ethylene 수요증분과유사한수준이다. 그러나누적공급축소에따른타이트한수급밸런스는 217 년까지지속될전망이다. 적어도북미 Ethane cracker 의본격적인가동이시작되는 218 년이되어야타이트한 Ethylene 수급은완화될것으로판단된다. 기존산업전망과달라진점 : 1) 신증설의분산, 2) 원료가격하락폭확대 우리는 216 년산업전망자료 ( 발간 : 숲을보지말고나무를보자 ) 에서상반기 PE 스프레드가하락할것으로예상하였다. 216 년 Ethylene 증설물량자체는부담이없었으나상반기, 특히 1분기에집중될가능성이높았기때문이다. 그러나춘절이후 PE 가격은오히려상승하는모습을보이고있다. 최근조사에따르면 1분기상업생산이예상되었던 4개설비 ( 그림 7에서음영으로표시 ) 는 1~2분기에분산되어상업화되는것으로조사되었다. 또한 216 년투입되는 Naphtha 가격을톤당 $45로예상하였으나 1분기평균 Naphtha 가격은 $365로크게하락하였다. 상반기 PE 스프레드는전년과유사하거나소폭상승할수도있을전망이다. 이는 1) 신규증설물량이분산되어상업생산될것이고 2분기에는정기보수효과가예상되며, 2) 예상보다원료 (Naphtha) 가격하락폭이확대되었기때문이다. 그림 4> 세계 Ethylene 증설 : 212~15 년낮은증설물량으로타이트한수급시현중 ( 백만톤 ) F 218F 5.4 자료 : IHS, 현대증권 3

4 216 년 3 월 1 일 >> 롯데케미칼 그림 5> 세계 PE 생산능력과수요 : 212~15 년공급부족 그림 6> PE 스프레드 : 납사가격하락으로금년에도상승전망 ( 천톤 ) 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, 생산능력증가 수요증감 F ($/ 톤 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, PE가격 ( 좌축 ) 스프레드 ( 우축 ) ($/ 톤 ) 1, F 자료 : IHS, 현대증권 자료 : Platts, 현대증권 그림 7> 216 년 Ethylene 증설업데이트 : 상반기증설물량은예상보다분산되는모습 국가 기업명 지역 상업가동증설물량시기 ( 천톤 ) 주요내용 Mexico Braskem-Idesa JV Nachital, Ver 1H16 1,5 215년 4분기기계적완공. 4~5월상업생산예상 Saudi Arabia Sadara Chemical Al Jubail 1H16 1,5 215년 4분기기계적완공. 2월부터단계적상업생산시작 Saudi Arabia Petro-Rabigh Rabigh 2H 년 2Q 기계적완공. 기존설비증설 Iran Kavyan PC Bandar Assaluyeh 216~17 1, 215년 1월완공. 원료부족등으로상업생산미정 Egypt ETHYDO Alexandria 1H 년말기계적완공. 5~6월상업생산예상 India OPAL Dahej, Gujaratt 1H16 1,1 215년말기계적완공. 5~6월상업생산예상 Japan Asahi Kasei Mizushima 1Q16-5 설비합리화를위한폐쇄 Indonesia Chandra Asri PC Cilegon, West Java 1Q16 26 기존설비증설 (215년말증설완료예정 ) China 석탄화학 (CTO/MTO) Inner Mongolia 등 216 2,79 경제성상실과기술적이슈로상당물량지연 / 취소추정 자료 : IHS, ICIS, 현대증권 4

5 216 년 3 월 1 일 >> 롯데케미칼 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 16, , , , ,783. 현금및현금성자산 , ,52. 매출원가 15, ,58.6 9, , ,338.2 단기금융자산 , ,185. 1,138.3 매출총이익 ,66.5 2, ,444.9 매출채권 1, , , , ,276.8 판매비와관리비 재고자산 1, , , , ,637.4 기타영업손익..... 기타유동자산 영업이익 , , ,961.8 유동자산 4, , , , ,774.7 EBITD A ,81.2 2,55.4 2,561.8 투자자산 1,7.5 1,83.9 1, , ,999.8 영업외손익 (112.8) (73.6) (189.8) (155.5) (135.8) 유형자산 4, , , , ,985.9 금융손익 (58.1) (58.) (44.4) (35.) (5.) 무형자산 지분법손익 (27.4) 이연법인세자산 기타영업외손익 (27.4) (17.) (181.4) (12.5) (13.8) 기타비유동자산 세전이익 , , ,826. 비유동자산 6,73.3 6,1.1 6,311. 9,591. 1,91. 법인세비용 자산총계 1, , , , ,865.7 당기순이익 ,332. 1,46. 지배기업순이익 , ,377.9 매입채무 1, ,18.7 총포괄이익 ,176. 1,332. 1,46. 단기금융부채 1,38.8 1,93. 1,13.9 1, ,738.7 지배기업총포괄이익 , , ,377.9 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 ,68.5 수정순이익 , ,377.9 유동부채 2,929. 2,57.8 2,44. 3, ,939.8 장기금융부채 1,167. 1,51.9 1, , ,621.3 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 ,332. 1,46. 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 1, , , , ,929.4 운전자본투자 (536.5) (492.8) 부채총계 4, , ,84.7 5, ,869.3 기타영업현금흐름 (13.8) (79.1) (28.) (381.2) (41.9) 영업활동현금흐름 ,16. 2, ,462.7 자본금 설비투자 (273.6) (257.) (656.4) (3,9.) (1,1.) 자본잉여금 무형자산투자 (.3) (.) (4.5).. 기타자본항목..... 단기금융자산증감 (18.7) (21.4) (841.5) 기타포괄손익누계액 (74.8) (1.6) 투자자산증감 (24.7) (167.1) (237.7).. 이익잉여금 5, ,79.8 6, , ,1.7 기타투자현금흐름 지배기업자본총계 6, , ,524. 8,73.3 9,932.6 투자활동현금흐름 (549.8) (39.6) (1,68.4) (3,851.4) (1,53.3) 금융부채증감 (27.3) 1,52. (167.2) 비지배지분 자본의증감 자본총계 6, ,469. 7, ,739. 9,996.4 배당금당기지급액 (33.7) (33.7) (33.7) (48.6) (48.6) 기타재무현금흐름 (85.5) (94.4) (63.1) (1.) (1.) 부채와자본총계 1, , , , ,865.7 재무활동현금흐름 (34.) 93.4 (315.8) 기타현금흐름 (7.6) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (29.8) (79.7) 1,93.6 ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 , EPS 8,472 4,359 29,458 39,413 4,897 기말현금및현금성자산 , ,52. 수정EPS 8,472 4,359 29,458 39,413 4,897 주당순자산 (BPS) 185, ,57 223, , ,87 총영업현금흐름 , , ,159.9 주당매출액 (SPS) 483,73 441,23 347, , ,449 잉여현금흐름 85.8 (86.4) 1,451.3 (1,56.2) 1,498.5 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 25,875 21,34 51,115 63,47 64,16 순현금흐름 (186.4) (132.3) 1,28.8 (1,81.3) 1,214.1 주당배당금 1, 1, 1,5 1,5 1,5 순현금 ( 순차입금 ) (1,182.) (1,314.3) (167.8) (1,596.) (337.8) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 3.4 (9.6) (21.2) ROE 영업이익성장률 31.1 (28.) ROA EBITDA 성장률 19.6 (15.3) ROIC 지배기업순이익성장률 (8.5) (49.) WACC 수정순이익성장률 (8.5) (49.) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) (342.2) (461.5) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 : 롯데케미칼, 현대증권 5

6 216 년 3 월 1 일 >> 롯데케미칼 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 롯데케미칼 42, 34, 26, 18, 1, 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 롯데케미칼 14/3/9 BUY 255, 14/4/29 BUY 2, 15/1/8 BUY 18, 15/3/12 BUY 24, 15/4/8 BUY 26, 15/4/29 BUY 38, 15/7/1 BUY 4, 16/1/12 BUY 33, 16/2/3 BUY 36, 16/3/1 BUY 4, 롯데케미칼 : 당사는자료공표일현재 [ 롯데케미칼 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 6