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1 216 년 2 월 4 일기업분석 제이에스코퍼레이션 (19437) BUY (initiate) 글로벌핸드백산업투자대체재 유통, 의류 Analyst 김근종 keunjong.kim@hdsrc.com RA 안예원 yewon.an@hdsrc.com 공모가 23, 원 목표주가 38, 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 내구소비재 / 의류 Overweight 억원 주 유동주식비율.% KOSPI 지수. KOSDAQ 지수. 6 일평균거래량 주 6 일평균거래대금 억원 외국인보유비중.% 수정 EPS 성장률 (~17 CAGR) 2.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 2 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 원 원 베타 (12M, 일간수익률 ). 주요주주.% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대.%.%.% 상대.%.%.% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) ,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 글로벌핸드백 OEM/ODM 전문기업 제이에스코퍼레이션은글로벌핸드백 OEM/ODM 전문기업이다. 핸드백은의류와는달리사이즈 와계절성이없기때문에핸드백브랜드업체는재고소진이용이하다. 핸드백 OEM 기업에게이 는브랜드업체의재고상황에따른연간주문및실적변동성저하를의미한다. 투자포인트 1. 생산능력확대 제조업성장의기본은생산능력확대다. 동사의생산능력은 '17 년 2 월베트남공장완공이후현 재대비 1.6 배증가한다. 베트남은인건비감축과 TPP 수혜라는장점또한보유한지역이다. 투자포인트 2. 생산주문증가 생산능력확대는생산주문증가를필요로한다. 동사의주요고객들은현재글로벌핸드백산업 내뚜렷한성장세를보이고있으며, 동사는신규고객유치에도심혈을기울이고있다. 투자포인트 3. 실적성장 생산능력이확대되고그에맞는생산주문증가가존재한다면실적은자연스럽게성장하기마련이 다. 동사의연간영업이익성장률은 216 년 +39%, 217 년 +37% 를기록할전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 38, 원제시 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 38, 원을제시한다. 목표주가 38, 원은동사의 217 년예상 EPS 에 PER 16 배 ( 영원무역과한세실업의 213~214 년평균 PER) 를적용한값이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (GAAP-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 84 2,167 1,86 1,963 2,93 수정 EPS ( 원 ) 84 2,167 1,44 1,781 2,33 PER* ( 배 ) NA NA NA NA NA PBR ( 배 ) NA NA NA NA NA EV/EBITDA ( 배 ).2. NA NA NA 배당수익률 (%) NA NA NA NA NA ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표

2 216 년 2 월 4 일 >> 제이에스코퍼레이션 투자의견 BUY, 목표주가 38, 원제시 투자의견 BUY 목표주가 38, 원 핸드백 OEM 산업은실적변동성작음 투자포인트점검 제이에스코퍼레이션에대해투자의견 BUY, 목표주가 38, 원을제시한다. 목표주가 38, 원은동사의 217 년예상 EPS 에 PER 16 배 ( 영원무역과한세실업의 213~214 년평균 PER) 를적용한값이다. 핸드백은의류와는달리사이즈와계절성이없기때문에핸드백브랜드업체는재고소진이용이하다. 핸드백 OEM 기업에게이는브랜드업체의재고상황에따른연간주문및실적변동성저하를의미한다. 이는해당기업의밸류에이션상승요인이다. 동사의투자포인트는 1) 생산능력확대, 2) 생산주문증가, 3) 실적성장이다. 생산능력이확대되고그에맞는생산주문증가가존재한다면실적은자연스럽게성장하기마련이다. 동사의연간영업이익성장률은 216 년 +39%, 217 년 +37% 를기록할전망이다. 그림 1> 제이에스코퍼레이션연간실적에따른목표주가변동표 ( 십억원 ) 2F 216F 217F 매출액 비고 영업이익 당기순이익 수정 EPS 1,44 1,781 2,33 적용 PER 목표주가 23,466 29,38 38,3 영원무역과한세실업의 213~214 년평균 PER 자료 : 현대증권 그림 2> 한세실업 PER 밴드차트 그림 3> 영원무역 PER 밴드차트 ( 원 ) 12개월선행 EPS 기준 9, 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 1/9 1/11 1/13 1/ 1/17 2.배 21.배 17.배 13.배 ( 원 ) 12개월선행 EPS 기준 9, 8, 23.배 7, 19.배 6,,.배 4, 11.배 3, 2, 1, 1/9 1/11 1/13 1/ 1/17 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 2

3 216 년 2 월 4 일 >> 제이에스코퍼레이션 글로벌핸드백 OEM/ODM 전문기업 글로벌핸드백 OEM/ODM 전문기업 핸드백 OEM 산업은실적변동성작음 제이에스코퍼레이션은글로벌핸드백 OEM/ODM 전문기업이다. 회사설립연도는 198 년이며, 214 년씨에이치오리미티드와의합병을통해고객규모및실적이크게성장했다. 동사의주요고객은 Kate Spade (3Q 누적기준매출비중 34%), Guess (19%), Michael Kors (%), Lauren Ralph Lauren (7%), DKNY (7%) 등이다. 핸드백은의류와는달리사이즈와계절성이없기때문에핸드백브랜드업체는재고소진이용이하다. 핸드백 OEM 기업에게이는브랜드업체의재고상황에따른연간주문및실적변동성저하를의미한다. 이는해당기업의밸류에이션상승요인이다. 그림 4> 제이에스코퍼레이션고객별매출비중추이 (%) Q 누적 Kate Spade Guess Michael Kors Lauren Ralph Lauren DKNY 기타 합계 자료 : 현대증권 그림 > 제이에스코퍼레이션고객거래개시일 브랜드명 거래개시일 Guess Lauren Ralph Lauren 22.6 Kate Spade 24.3 Michael Kors 26.1 DKNY Burberry 26.3 Moschino 29.9 Ralph Lauren Collection 2.12 그림 6> 제이에스코퍼레이션공모후주주구성최대주주등기관투자자우리사주공모주 21% 11% 6% 13% 3

4 216 년 2 월 4 일 >> 제이에스코퍼레이션 투자포인트 1. 생산능력확대 217 년 2 월베트남공장완공후생산능력 1.6 배확대 베트남은인건비감축과 TPP 수혜라는장점보유 제조업성장의기본은생산능력확대다. 동사의생산능력은 '17 년 2 월베트남공장완공이후현재대비 1.6 배증가한다. 현재동사는중국 4 곳, 인도네시아 1 곳에서공장을운영하고있으며, 총인원수는 6,8 명수준이다. 베트남신규공장은약 6, 명정도의인원이근무하게될전망이데, 이경우동사의생산능력은인원수기준으로는약 2 배확대된다. 베트남은인건비감축과 TPP 수혜라는장점또한보유한지역이다. OEM/ODM 산업에서납품가격은가장기본적인경쟁력이다. 동사는중국보다상대적으로임금이낮은베트남으로의진출을통해가격경쟁력을강화한다는전략이다. 아울러 TPP 체결이후글로벌브랜드업체들이중국보다는베트남을중심으로신규밸류체인을형성하고있는상황이기때문에해당지역에공장을가지고있는기업의장기적인수혜가예상된다. 그림 7> 제이에스코퍼레이션베트남생산기지 그림 8> 제이에스코퍼레이션생산능력전망 그림 9> 제이에스코퍼레이션해외법인현황 ( 만 PCS) 1, 기존설비 신규공장 지역 규모 (m 2 ) 인원수 ( 명 ) 중국동관 36, 88 1, F 중국청도1 2, 중국청도2 79,912 2,124 중국청도3 13, 인도네시아자카르타 23,8 3,146 베트남호치민,316,~6, 4

5 216 년 2 월 4 일 >> 제이에스코퍼레이션 투자포인트 2. 생산주문증가 생산능력확대는생산주문증가를필요로함 주요고객들의성장세높음 동사의경쟁력고려시신규고객확보가능성높음 생산능력확대는생산주문증가를필요로한다. 동사의주요고객들은현재글로벌핸드백산업내뚜렷한성장세를보이고있으며, 동사는신규고객유치에도심혈을기울이고있다. 동사의주요고객인 Kate Spade 와 Michael Kors 는최근글로벌메스티지핸드백카테고리에서가장인기가많은브랜드이며, 해당기업의매출액은연평균 % 씩성장하고있다. 그결과이들브랜드로부터의생산주문증가가꾸준히이어지고있는상황이다. 아울러동사는납품경쟁력, 가격경쟁력, 품질경쟁력등을기반으로글로벌핸드백브랜드업체들에게인지도를넓혀가고있는상황이다. 따라서향후글로벌핸드백산업의주요업체인 Coach 나 Tory Burch 로부터신규주문이발생할가능성또한충분히높다고판단한다. 그림 1> Kate Spade 매출액추이 그림 11> Michael Kors 매출액추이 ( 백만USD) Kate Spade 매출액 1,2 1,139 1, ( 백만USD) Michael Kors 매출액 3, 3,311 3, 2, 2,182 2, 1, 1,32 1, 그림 12> 글로벌핸드백시장브랜드별점유율비교 (%) Louis Vuitton Coach Michael Kors Chanel 자료 : Koncept Analytics (Global Handbags Market Report), 제이에스코퍼레이션, 현대증권 Tory Burch Kate Spade Gucci Marc Jacobs Prada Burberry Saint Laurent

6 216 년 2 월 4 일 >> 제이에스코퍼레이션 투자포인트 3. 실적성장 영업이익성장률 : 216 년 +39%YoY 217 년 +37%YoY 생산 CAPA 가확대되고그에맞는생산주문증가가존재한다면실적은자연스럽게성장하기마련이다. 동사는 1) 베트남신규공장완공, 2) 기존고객으로부터의주문증가, 3) 신규고객확보가능성등을토대로연간영업이익성장률 216 년 +39%, 217 년 +37% 를기록할전망이다. 향후베트남공장의가동률및수율이빠르게개선될경우 217 년실적은추가상승도가능하다고판단한다. 그림 13> 제이에스코퍼레이션연간실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) F 216F 217F 그림 14> 시몬느매출액및영업이익률추이 그림 > Sitoy 매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 1, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 2 1 ( 백만 USD) 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 2 1 6

7 216 년 2 월 4 일 >> 제이에스코퍼레이션 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (GAAP-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (GAAP-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 현금및현금성자산 매출원가 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익..... 기타유동자산 영업이익 유동자산 EBITD A 투자자산 영업외손익 (3.3) 유형자산 금융손익 (.7) (3.2) (.4).. 무형자산 지분법손익 (.3) 이연법인세자산 기타영업외손익 (2.3) 기타비유동자산 세전이익 비유동자산 법인세비용 자산총계 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 단기금융부채 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 수정순이익 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채..... ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채..... 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 운전자본투자 (4.8) (3.) (3.6) 32.4 (6.) 부채총계 기타영업현금흐름. (7.2) (7.1) (6.9) (9.1) 영업활동현금흐름 자본금 설비투자 (1.6) (1.) (1.) (2.) (2.) 자본잉여금 (.9) (.3) 무형자산투자 (.) (.1) (.).. 기타자본항목..... 단기금융자산증감 (.1) 기타포괄손익누계액 투자자산증감.8. (.1).. 이익잉여금 기타투자현금흐름 (.2) (.1) 4... 지배기업자본총계 투자활동현금흐름 (1.1) (4.4) (1.7) (2.) (2.) 금융부채증감 (1.4) (2.7) (.) 비지배지분 자본의증감 자본총계 배당금당기지급액. (1.)... 기타재무현금흐름 부채와자본총계 재무활동현금흐름 (1.2) (3.1) 기타현금흐름 (.1) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 EPS 84 2,167 1,86 1,963 2,93 기말현금및현금성자산 수정EPS 84 2,167 1,44 1,781 2,33 주당순자산 (BPS) 4,43 4,922 8,428 1,396 12,994 총영업현금흐름 주당매출액 (SPS) 13,16 18,61 17,892 18,98 24,646 잉여현금흐름 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 1,268 1,94 1,42 2,11 2,937 순현금흐름 6.6 (7.1) 주당배당금 124 순현금 ( 순차입금 ) (2.9) (1.) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) NA 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (6.7) ROE 영업이익성장률 (3.3) ROA EBITDA 성장률 (2.6) ROIC 지배기업순이익성장률 NA WACC..... 수정순이익성장률 NA ROIC/WACC ( 배 )..... 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 7

8 216 년 2 월 4 일 >> 제이에스코퍼레이션 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 4, 38, 36, 34, 32, 제이에스코퍼레이션 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 제이에스코퍼레이션 16/2/4 BUY 38, 3, 16/2 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 8