2016년 7월 5일 산업분석 복합기업 Overweight (유지) 삼성에스디에스의 인적분할을 보는 시각 삼성에스디에스 인적분할은 받을 만하며 인적분할된 물류부문 투자매력 큼 지주회사/복합기업 Analyst 전용기

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1 2016년 7월 6일 (수) Headlines 산업 기업 복합기업 - Overweight(유지) 삼성에스디에스의 인적분할을 보는 시각 (전용기, 김다은) 디스플레이 - Overweight(유지) 하반기 턴어라운드 본격화 (김동원, 김범수) OCI (010060) - Marketperform(유지) 2분기 폴리실리콘 흑자전환 예상 (백영찬, 김신혜) 삼성중공업 (010140) - Marketperform(유지) 수주, 수주잔고, 매출 등 3중 절벽에 직면 (정동익, 홍성우) 현대증권 리서치센터 research@hdsrc.com 본 내용은 7월 5-6일자 리포트의 요약으로 상세한 내용은 원본을 참조하시기 바랍니다.

2 2016년 7월 5일 산업분석 복합기업 Overweight (유지) 삼성에스디에스의 인적분할을 보는 시각 삼성에스디에스 인적분할은 받을 만하며 인적분할된 물류부문 투자매력 큼 지주회사/복합기업 Analyst 전용기 RA 김다은 물류부문이 인적분할 후 재상장될 경우, 올해 예상실적은 매출 2.6조원, 영업이익 680억원으로 영업 가치만 보면 1.8조원 정도로 추정되며 여기에 순현금가치가 가산될 수 있어 보인다. 인적분할은 일 반적으로 기업가치에 긍정적으로 작용해 대부분의 경우 초과 수익을 창출하기 때문에 인적분할을 받 는 전략은 유효하다. 인적분할된 물류부문은 빅데이터와 클라우드 컴퓨팅 기술을 기반으로 삼성그룹 인공지능 사업의 핵심 성장 축이 될 것으로 예상된다. 목표주가는 IT서비스부문 PER 25배 적용한 12.0조원, 물류부문은 프리미엄을 반영해 3.5조원으로 산출해 20만원으로 기존대비 13% 하향조정 하였다. 현재주가는 매수 영역으로 대응 가능한 주가 수준으로 판단된다. 삼성물산은 지분가치 및 사업가치 상승을 반영해 16만원으로 8% 상향조정 지분가치 상승과 바이오 밸류에이션 상승에 따라 NAV가 상승하였고, 2분기 실적을 기점으로 자체사 업가치 상승이 기대되며, 장기적으로 인적분할된 삼성에스디에스 물류부문이 삼성물산과 소규모 합 병이나 일반합병으로 합병될 가능성이 있고, 합병되지 않더라도 물류사업의 시너지가 가능하다. 물류부문은 현재 인공지능 적용이 가장 활발하게 적용되는 분야 물류부문은 실제 산업현장에서 인공지능이 가장 활발하게 적용되고 있는 분야이다. 분할된 물류부문 을 통해 삼성그룹은 인공지능 영역에 대한 다양한 사업 뱡향을 모색할 가능성이 높다는 판단이다. 분할 결정은 단순히 지배구조 강화를 위한 전략적 차원이라기보다는 장기적으로 삼성전자와 삼성에 스디에스의 IT서비스 부문의 통합으로 중복되는 클라우드 컴퓨팅 및 서비스, 기타 미래 플랫폼 관련 사업의 경쟁력을 강화하고, 물류부문에서는 인공지능관련 사업의 방향을 모색할 것으로 예상된다. 업종 구성기업 및 지표 투자의견 현주가 목표주가 시가총액 PER (배) PBR (배) ROE (%) (원) 일자 (원) (십억원) FY2016F FY2017F FY2016F FY2016F 삼성물산(028260) BUY 123,500 (7/4) 160,000 23,574.0 NA NA 삼성에스디에스(018260) BUY 142,000 (7/4) 200,000 10, 자료: 현대증권 2

3 2016년 7월 6일 산업분석 디스플레이 Overweight (유지) 하반기 턴어라운드 본격화 7월 상반기 LCD 패널가격: TV (+1%), PC (보합) 디스플레이,가전,휴대폰 Analyst 김동원 RA 김범수 년 7월 5일 시장조사기관인 위츠뷰 (Witsview)는 예상에 부합하는 7월 상반기 LCD 패널가격을 발표하였 다. LCD 패널가격은 TV, 모니터 패널가격의 반등을 중심으로 4개월 연속 강보합 흐름이 지속되었다. 특히 TV 패널가격은 32~43인치 TV 패널 중심으로 2~4% 가격 상승 (32 : +4%, 39~43 : +2%)이 돋보였으며 55인치 이상 대형 TV 패널가격 (55, 65 : 보합)도 양호한 추세가 지속되었다. 또한 모니터, 노트북 등 PC 패널가격은 한 국업체 생산중단에 따른 공급감소 효과로 강보합세로 전환되었다. 수급개선 효과, 가격강세 전망 3분기부터 디스플레이 산업은 턴어라운드 본격화가 기대된다. 이는 LCD 패널가격 강세가 지속되는 가운데 OLED 패널은 수요급증에 따른 30% 수준의 공급부족이 전망되기 때문이다. 특히 글로벌 LCD 패널 수급은 중 국에 의한 만성적 공급과잉 전망이 크게 완화될 전망이다. 1 예상을 상회하고 있는 55, 65인치 대형 TV 수요가 향후 LCD 패널의 면적 출하성장을 견인하고, 2 삼성디스플레이 선제적인 LCD 출구전략에 따른 공급감소 효과 가 예상되며, 3 중국업체의 기존 LCD 투자계획이 플렉서블 OLED 신규투자로 변경 확정되고 있기 때문이다. 3분기 어닝 서프라이즈 기대 3분기 디스플레이 업체들은 큰 폭의 실적개선이 기대된다. 이는 디스플레이 업체들의 하반기 영업이익이 16년 연간 영업이익의 70~90%를 차지할 것으로 예상되고 일부 기업은 3분기 영업이익이 상반기 영업이익을 상회할 것으로 추정되기 때문이다. Top picks로 삼성전자, LG디스플레이를 유지하고 하반기 실적호전이 예상되는 한솔 케미칼, 한솔테크닉스, AP시스템, 테라세미콘, 동아엘텍, 비아트론을 중소형주 최선호주로 제시한다. 업종 구성기업 및 지표 투자의견 현주가 목표주가 시가총액 PER (배) PBR (배) ROE (%) (원) 일자 (원) (십억원) FY2016F FY2017F FY2016F FY2016F LG전자(066570) BUY 55,900 (7/5) 74,000 9, LG디스플레이(034220) BUY 26,900 (7/5) 31,000 9, LG이노텍(011070) BUY 79,500 (7/5) 90,000 1, 삼성전기(009150) BUY 49,400 (7/5) 59,000 3, 삼성SDI(006400) Marketperform 110,500 (7/5) 110,000 7, 한솔케미칼(014680) BUY 77,000 (7/5) 110, 한솔테크닉스(004710) BUY 19,200 (7/5) 31, AP시스템(054620) BUY 17,800 (7/5) 30, 테라세미콘(123100) BUY 24,300 (7/5) 40, 동아엘텍(088130) BUY 18,600 (7/5) 30, 비아트론(141000) BUY 24,750 (7/5) 36, 자료: 현대증권 3

4 2016년 7월 5일 기업분석 OCI (010060) Marketperform (유지) 2분기 폴리실리콘 흑자전환 예상 화학/정유 Analyst 백영찬 RA 김신혜 주가(7/5) 94,800원 목표주가 120,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 화학 Overweight 2.3조원 23,849,371주 유동주식비율 69.9% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 253,431주 60일 평균 거래대금 260억원 외국인보유비중 12.7% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) -5.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 125,000원 60,500원 베타(12M, 일간수익률) 1.9 주요주주 이수영 외 29 인 30.1% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 0.5% -6.1% 28.8% 상대 0.3% -7.4% 25.0% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) /15 10/15 1/16 4/16 140, ,000 80,000 50,000 2Q16 영업이익 352억원 예상 2분기 매출액은 6,655억원으로 전년동기대비 10% 증가하고 영업이익은 352억원으로 흑자전환 에 성공할 전망이다. 컨센서스(OP 360억원)에도 충분히 부합할 전망이다. 폴리실리콘에서 오랜 만에 분기 흑자를 시현한 것으로 추정된다. 석화/카본소재는 전분기와 유사한 실적이 예상된다. 2Q16 폴리실리콘 흑자시현, 세전손익도 개선 2분기 베이직케미칼(폴리실리콘 사업포함) 영업이익은 264억원(OPM 6.3%)으로 전분기대비 흑 자전환이 예상된다. 폴리실리콘 자체도 200억원내외의 영업이익을 시현한 것으로 보인다. 전분기 대비 ASP는 약 8% 상승한 반면, 낮은 전기료에 의해 Utility비용은 하락하였기 때문이다. 석화/카 본소재 영업이익은 192억원(OPM 8.4%)으로 전분기대비 소폭 증가할 전망이다. TDI가격상승이 일부 반영된 것으로 추정된다. 2분기 세전손익에서 700억원이상의 일회성이익이 예상된다. DCRE관련 2심소송에서 승소하며 일부 법인세환급관련 회계적 이익반영이 가능하기 때문이다. 투자의견 Marketperform 유지 폴리실리콘 흑자전환과 세전손익의 개선으로 단기 주가는 상승할 가능성이 크다. 절대적인 Valuation으로도 10만원 미만의 주가는 저평가 되었다고 할 수 있다. 다만 OCI에 대해 투자의견 Marketperform을 유지한다. 상반기 중국 태양광 설치수요가 10GW를 넘어선 것으로 파악된다. 이는 금년 설치목표 15GW를 고려할 때 하반기 수요둔화 우려가 높은 상황이다. 또한 중국의 신 규 생산자(Daqo 등)들로 인해 폴리실리콘의 구조적인 공급과잉이 지속되고 있고 2018년까지 현 금유출이 현금유입보다 많은 구조이기 때문이다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 2, , , , ,003.7 영업이익 (십억원) (76.0) (144.6) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) (19.9) EPS (원) (835) 4,206 13,435 2,524 3,530 수정EPS (원) (835) 4,206 13,435 2,524 3,530 PER* (배) NA-NA PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) 0.3 NA ROE (%) (0.7) ROIC (%) (1.8) (2.1) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: OCI, 현대증권 4

5 2016년 7월 6일 기업분석 삼성중공업 (010140) Marketperform (유지) 수주, 수주잔고, 매출 등 3중 절벽에 직면 조선/기계 Analyst 정동익 RA 홍성우 주가(7/5) 9,000원 목표주가 11,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 조선 Underweight 2.1조원 230,875,386주 유동주식비율 64.7% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 60일 평균 거래대금 1,814,208주 180억원 외국인보유비중 14.5% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) NA 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 18,850원 8,340원 베타(12M, 일간수익률) 2.1 주요주주 삼성전자 외 8 인 24.1% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -9.4% -15.5% -14.7% 상반기 수주 전무, 수주잔고도 급감 유가하락의 영향으로 해양플랜트 발주시장이 올스탑 되고 상선발주도 지난해 상반기 대비 1/3토 막이 나는 등 시황악화가 지속되면서 동사의 올해 조선/해양 부문 신규수주가 전무한 상황이다. 경쟁사들의 경우 상징적 수준의 수주라도 기록하고 있지만 동사는 주력선종인 LNG선과 컨테이 너선 시황이 상대적으로 더 부진한 점과 저가수주 지양의 원칙론이 겹치면서 아직 신규수주를 기 록하지 못하고 있다. 이로 인해 6월 말 실질수주잔고는 올해 예상매출액의 1.3배 수준에 불과한 것으로 추정되는데 이는 향후 동사의 매출과 이익에 심각한 위협을 가져올 전망이다. 희망퇴직 관련 비용 규모에 따라 2분기 실적은 유동적 동사의 올해 2분기 실적은 매출액 2조 5,216억원(YoY +75.2%), 영업손실 850억원(YoY 적자축 소, 영업이익률 -3.4%)을 기록하여 매출액은 컨센서스에 부합하겠으나 영업이익은 기대치를 크 게 하회할 전망이다. 당사는 2분기 영업이익 추정치에 약 1,000억원의 희망퇴직 위로금을 반영하 였으나 실제 발생규모에 따라 2분기 이익은 다소 유동적이다. 일회성 비용을 제외한 2분기 영업 이익은 150억원으로 전분기 대비 소폭 개선된 수준이다. 당사는 올해 연간으로 1,500명의 희망 퇴직 및 이와 관련한 2,000억원의 일회성 비용을 추정에 반영하고 있다. 유상증자와 파업결의 등으로 단기 변동성도 확대될 전망 동사가 지난 27일 이사회를 열어 발행가능 주식수 확대를 위한 주주총회를 8월에 개최하기로 결 의함에 따라 유상증자 절차가 본격화 되었다. 유상증자 규모와 구체적 시기, 삼성전자 등 대주주 참여 여부와 오너 일가의 실권주 인수 여부 등에 따라 주가 변동성이 확대될 가능성이 높을 것으 로 예상된다. 여기에 더해 노동자협의회의 파업여부 및 강도도 주가의 단기 변동성을 키울 것으 로 예상되어 일련의 이벤트들이 완료될 때까지 보수적 접근을 권고한다. 상대 -9.5% -16.6% -17.2% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 12, , , , ,272.5 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) /15 10/15 1/16 4/16 20,000 17,400 14,800 12,200 9,600 7,000 영업이익 (십억원) (1,501.9) (164.8) 순이익 (십억원) (1,212.1) (160.7) 지배기업순이익 (십억원) (1,205.4) (159.9) EPS (원) 707 (5,880) (780) 수정EPS (원) 694 (6,073) (780) PER* (배) NA-NA NA PBR (배) EV/EBITDA (배) 16.1 NA 배당수익률 (%) 1.3 NA ROE (%) 2.6 (24.7) (3.5) ROIC (%) (0.6) (21.7) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 삼성중공업, 현대증권 5

6 >> 투자자고지사항 투자자 고지사항 종목명 인수 합병 1 년이내 BW/CW/EW 유상증자 주식 등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득/처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 삼성물산 삼성에스디에스 LG 전자 LG 디스플레이 삼성전기 삼성 SDI 삼성중공업 위 종목외 해당사항 없음 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 6