15 년 12 월 24 일산업분석 화학 Overweight ( 유지 ) 석유화학 / 정유 Analyst 백영찬 / RA 홍성우 현대 Solar Wee

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1 15 년 12 월 24 일 ( 금 ) Headlines 산업화학 - Overweight( 유지 ) 현대 Solar Weekly Watch ( 백영찬, 홍성우 ) 기업 SK이노베이션 (096770) - BUY( 유지 ) 4Q실적및 16 년투자포인트점검 ( 백영찬 ) CJ E&M (130960) - BUY( 유지 ) 계속나아가는중 ( 임민규 ) 신세계인터내셔날 (031430) - BUY( 유지 ) 패션에화장품을더하다 ( 김근종, 안예원 ) 현대증권리서치센터 research@hdsrc.com 본내용은 12 월 24 일자리포트의요약으로상세한내용은원본을참조하시기바랍니다.

2 15 년 12 월 24 일산업분석 화학 Overweight ( 유지 ) 석유화학 / 정유 Analyst 백영찬 yc.baek@hdsrc.com / RA 홍성우 sungwoo.hong@hdsrc.com 현대 Solar Weekly Watch 모듈가격하락에도불구웨이퍼가격상승세지속 1 태양광밸류체인별가격추이 폴리실리콘 Spot 가격 (9N+) : -$0.1 (-0.75%), 현재 $13.24/kg 웨이퍼가격 (125mm 단결정 ) : -$0.1(-0.17%), $0.585 모듈가격 : -$0.001(-0.18%), $0.555/Watt 그림 1> 폴리실리콘가격추이 USD/Kg 25 그림 2> 태양광모듈가격추이 USD/Watt /13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : PVInsights 0.5 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : PVInsights

3 15 년 12 월 24 일기업분석 SK 이노베이션 (096770) BUY ( 유지 ) 4Q 실적및 16 년투자포인트점검 석유화학 / 정유 Analyst 백영찬 yc.baek@hdsrc.com 주가 (12/23) 136,000 원 목표주가 170,000 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 석유정제 Overweight 12.6 조원 92,465,564 주 유동주식비율 66.0% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 381,117 주 60 일평균거래대금 449 억원 외국인보유비중 38.4% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) NA 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 136,000 원 79,500 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.6 주요주주 SK 외 2 인 33.4% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 8.8% 40.6% 6.3% 상대 9.0% 36.8% 10.6% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) , , , ,000 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 4Q15 영업이익 2,522 억원 4 분기매출액은 11 조 5,648 억원으로전년대비 28% 감소하지만영업이익은 2,522 억원으로흑자 전환이예상된다. 일회성비용 (SK 종합화학과 E&P 등 ) 약 2,300 억원을고려하면실질영업이익은 4,000 억원을상회할전망이다. 국제유가하락으로재고평가손실이예상되지만 Diesel 수익성상 승으로 4 분기정제마진은전분기대비 $1.5/b 이상상승하였다. 16 년투자포인트 (1): SKIPC 실적턴어라운드 SK 인천석화 (SKIPC) 의구조적인설비변화에따른실적증가가기대된다. 14 년하반기컨덴세 이트분리설비와 PX 증설을완료하였다. 미국의초경질원유수출등으로원료인컨덴세이트가격 이하락하고있고 PX 스프레드는 BEP 이상유지되고있다. 지난 10 년간만성적인영업손실을기 록하였으나최근가동률이 80% 가까이상승하며실적턴어라운드가시작되었다. 16 년투자포인트 (2): 원유구매처다변화와원가절감 최근미국의원유수출이 40 년만에허가되었다. 1 월에는이란의원유수출이본격화될것으로판단 된다. 과거에는중동산원유에만의존하며매출원가상승이부담이었다. 그러나원유도입처다변 화를통해도입원유가하락이예상된다. 구매처변화에유연한동사가최대수혜주이다. 업종내최선호주유지 SK 이노베이션에대해투자의견 BUY, 목표주가 17 만원을유지한다. 업종내최선호주로제시한 다. 저유가에의한견조한수요유지, SKIPC 실적증가, 도입원유가하락이긍정적이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 66, , , , ,825.3 영업이익 ( 십억원 ) 1,406.4 (231.3) 1, , ,059.8 순이익 ( 십억원 ) (537.2) 1, , ,567.6 지배기업순이익 ( 십억원 ) (588.8) 1, , ,561.3 EPS ( 원 ) 7,833 (6,319) 11,053 16,542 16,755 수정 EPS ( 원 ) 7,833 (6,319) 11,053 16,542 16,755 PER* ( 배 ) NA-NA PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) 2.3 NA ROE (%) 4.7 (3.8) ROIC (%) 4.8 (3.1) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : SK 이노베이션, 현대증권

4 15 년 12 월 24 일기업분석 / KOSDAQ CJ E&M (130960) BUY ( 유지 ) 계속나아가는중 미디어 Analyst 임민규 minkyu.lim@hdsrc.com 주가 (12/23) 80,100 원 목표주가 100,000 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 미디어 Overweight 3.1 조원 38,732,089 주 유동주식비율 56.7% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 302,802 주 60 일평균거래대금 252 억원 외국인보유비중 17.9% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) -13.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 95,000 원 35,400 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주요주주 CJ 외 5 인 42.9% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 0.1% -12.2% 9.1% 상대 4.5% -9.4% 22.4% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) 1 100, , , , ,000-30,000 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 4 분기실적개선세이어갈전망 CJ E&M 의 4 분기매출액은전년대비 7% 증가한 3,644 억원을기록할전망이다. 4 분기광고성 수기, tvn 광고단가상승효과가반영되며방송부문을중심으로매출성장이두드러지기때문이 다. 동시에제작비통제에따른영업레버리지효과로방송부문의흑자기조가보다뚜렷해지며 4 분기영업이익또한 173 억원 (+79%YoY, +28%QoQ, 영업이익률 4.8%) 으로전분기에이어양 호한실적을이어갈전망이다. 방송은디지털, 영화는중국에초점 동사에게올해가턴어라운드의해였다면, 16 년은강화된체질을바탕으로신사업, 신시장공략 을본격화하는해가될전망이다. 내년방송부문은 tvn 을비롯한기존케이블채널사업호조세가 지속되는가운데, 디지털콘텐츠, 중국방송프로그램중심으로수익원을확대해나갈전망이다. 영화부문의경우, 올해 1 편에불과했던한중합작영화가내년에는 3 편이상으로확대되면서외형 성장이지속될것으로보인다. 중국박스오피스규모는올해에만 50% 확대되며폭발적인성장세 를시현한바있어, 내년합작영화들의흥행여부에올해보다더관심을기울일필요가있다. 투자의견 BUY, 목표주가 100,000 원유지 투자의견 BUY, 목표주가 100,000 원을유지한다. 주가는연초이후 110% 상승했던피로감이반 영되며다소주춤한모습이다. 현주가는 16 년 EPS 의 28 배에거래되고있는데, 향후 2 년간연 평균 40% 에달하는영업이익성장률을고려할때, 밸류에이션부담은크지않다는판단이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 1, , , , ,559.3 영업이익 ( 십억원 ) (7.9) (12.6) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 134 5,821 3,970 2,822 3,745 수정 EPS ( 원 ) 134 5,821 3,970 2,822 3,745 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) ROIC (%) (2.7) (2.7) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : CJ E&M, 현대증권

5 15 년 12 월 24 일기업분석 신세계인터내셔날 (031430) BUY ( 유지 ) 패션에화장품을더하다 유통, 의류 Analyst 김근종 keunjong.kim@hdsrc.com RA 안예원 yewon.an@hdsrc.com 주가 (12/23) 99,500 원 목표주가 130,000 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 섬유 / 의류 Overweight 7,104 억원 7,140,000 주 유동주식비율 31.9% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 23,514 주 60 일평균거래대금 25 억원 외국인보유비중 1.0% 수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 28.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 163,000 원 80,100 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.5 주요주주신세계외 8 인 68.1% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -8.3% -18.1% -23.5% 상대 -8.1% -.3% -.3% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) , , ,000 96, ,000 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 신세계인터내셔날, 인터코스와합작법인설립 신세계인터내셔날이글로벌 1 위의화장품 OEM/ODM 기업인인터코스와함께합작법인 ' 신세계 인터코스코리아 ' 를설립한다. 합작법인의지분율은 50 대 50 이며, 합작법인의실적은신세계인터 내셔날의지분법손익으로인식된다. 신세계인터코스코리아는경기도오산에생산공장과연구개발 센터를설립해빠르면 16 년하반기부터색조및기초화장품생산을시작할계획이며, 년 매출액 1,000 억원을목표로하고있다. 합작법인은우선국내및아시아고객을위주로하는 OEM/ODM 사업을기반으로하며, 신세계인터내셔날의화장품브랜드인비디비치의제품생산 또한담당할전망이다. 향후에는독자적인화장품브랜드출시로해외시장을공략할전망이다. 패션에화장품을더해해외시장공략본격화 신세계인터내셔날은 12 년국내색조화장품브랜드인 ' 비디비치 ' 를인수하면서화장품사업을 시작했지만비디비치는아직실적측면에서는큰기여를못하고있는상황이다. ( 비디비치영업이 익 13 년 -44 억원, 억원 ) 이러한상황에서이번합작법인설립은동사에게는기존 장점인의류사업의안정성에화장품사업의성장성이라는장점이추가됐다는의미가있다. 아울 러합작법인은기본사업인 OEM/ODM 사업이안정화에접어들면독자적인화장품브랜드를출 시할수있다고판단하는데이는국내및해외시장공략을목표로할전망이다. 그리고만약화 장품사업의해외진출이성공적으로이루어진다면이는패션사업및라이프스타일사업의해외 진출로도이루어질수있다. 그간동사는높은밸류에이션에비해해외시장진출과같은구체적 인성장동력이부족하다는약간의단점을지니고있었다. 그러나이번합작법인설립으로인해 동사의강력한성장동력이될해외시장공략이현실화되고있다는점에주목하자. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) , , ,195.9 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,537 2,863 2,812 4,447 6,102 수정 EPS ( 원 ) 4,537 2,863 2,812 4,447 6,102 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 신세계인터내셔날, 현대증권

6 >> 투자자고지사항 투자자고지사항 종목명인수 합병 1 년이내 BW/CW/EW 유상증자주식등 1% 자사주 ELW 채무이행계열사공개매수 업무관련 IPO 인수계약모집주선이상보유취득 / 처분발행유동성공급보증관계사무관련 SK 이노베이션 CJ E&M 위종목외해당사항없음 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. HYUNDAI Research 1