EPS 가가파른상승국면에진입한다 2012~2014 년 EPS 연평균성장율 40% 에이르러 2007~2011 년 EPS 정체국면에비해밸류에이션레벨업받을전망 CJ 는오랜시간동안그룹의신성장사업인바이오와컨텐츠사업에투자해왔고, CJ 투자증권등비주력사업은매각했으며, 대한통운과온미

Transcription

1 2013 년 2 월 21 일기업분석 CJ (001040) BUY ( 유지 ) EPS 가고성장을시작한다 지주회사 Analyst 전용기 yong.jun@hdsrc.com RA 백준기 joonkee.baek@hdsrc.com 주가 (2/19) 132,000원 적정주가 185,000원 ( 종전 160,000원 ) 산업내투자선호도 업종명 / 산업명 복합기업 업종투자의견 Overweight 시가총액 3.9조원 발행주식수 ( 보통주 ) 29,016,130주 유동주식비율 33.4% KOSPI 지수 KOSDAQ 지수 일평균거래량 136,697주 60 일평균거래대금 159억원 외국인보유비중 20.8% 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 8.4% 시장수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 135,000원 72,400원 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.3 주요주주 이재현등 43.5% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 0.4% 26.9% 68.4% 상대 0.5% 20.8% 65.0% 2012~2014년 EPS 평균성장률 40% 에이르러밸류에이션매력충분그룹의총수익이집약되는 CJ의 EPS는 동안정체되어있었고, 주가또한오랜박스권에갇혀있었다. 이기간동안 CJ는외형성장은이뤄졌으나수익성개선이이뤄지지않았다. 2012년하반기부터외형성장의결과가수익성으로연결되는국면에접어듦에따라 2013년 EPS 성장률은전년대비 40% 에근접할전망이다. 현재의주가수준에서상승할만한충분한여력이있다는판단이다 수출에서성장동력을찾아가고있는중 2012 년 CJ의수출비중은 22%, 절대규모는 3.4 조원으로전년대비 41% 성장하였다. CJ 그룹의매출중수출의절대규모와비중은계속증가할전망이다. 베트남에서는시너지가가능한사업에동시에진입하는패키지형전략의성공으로가시적인성과를보여주고있다. 중국소비재시장에서도계열사의연계시너지를이용하는전략으로접근하고있어성공가능성이매우높다. 투자의견매수, 적정주가기존대비 15% 상향한 185,000원상장기업할인율 0% 를적용한 2월 20 일기준 CJ의 NAV 는주당 206,000 원으로산출된다, 현재주가 134,000 원은당사예상 NAV 대비 35% 할인된가격이다. EPS의성장으로인해 2013 년순이익대비 PER 12.5 배에해당되어밸류에이션에무리는없다. 또한 2012년에서 2014 년까지의 EPS 성장률이평균 40% 에이를가능성이높아시장 PER 대비할증받아도무리는없다. 4 분기실적은예상치에부합하는수준으로전망되며, 2013년연결영업이익 5.9%, 지배기업순이익 11% 상향조정되고있어밸류에이션매력이더욱부각될것으로기대된다. 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) , , , ,812.5 영업이익 ( 십억원 ) , , ,471.4 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,858 13,249 10,673 15,212 16,899 수정 EPS ( 원 ) 5,858 13,249 10,673 15,212 16,899 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : CJ, 현대증권

2 EPS 가가파른상승국면에진입한다 2012~2014 년 EPS 연평균성장율 40% 에이르러 2007~2011 년 EPS 정체국면에비해밸류에이션레벨업받을전망 CJ 는오랜시간동안그룹의신성장사업인바이오와컨텐츠사업에투자해왔고, CJ 투자증권등비주력사업은매각했으며, 대한통운과온미디어를비롯한다양한 M&A 를통해유통, 음식료, 미디어, 컨텐츠비즈니스의밸류체인을형성하였다. 그러나수익성면에서는 2011 년까지거의성장이없었다. 이는삼성가특유의경영전략에서찾아볼수있다. 오랜시간동안외형성장에따른시장점유율확대를가장먼저추구했고, 이후증가한시장점유율을통해수익성개선이뒤따르도록하는모형을취해왔다. 이러한전략의결과로그룹의총수익이집약되는 CJ 의 EPS 는 동안정체되어있었고, 주가또한오랜박스권에갇혀있었다. 이기간동안 CJ 는외형성장은이뤄졌으나수익성개선이이뤄지지않아투자매력이높지않았다. 그러나 2012 년하반기부터손실이발생하는자회사나손자회사가없어지고외형성장의결과가수익성으로연결되는국면에접어듦에따라 CJ 주가는 70% 의높은주가상승률을보여주었다. 이러한성장스토리는 2013 년에도유효해보인다 년 CJ 의 EPS 성장률은대략전년대비 40% 에근접할것으로예상되므로현재의주가수준에서추가로상승할만한충분한여력이있다는판단이다 그림 1> CJ EPS 추이 그림 2> 일회성이익제거한 CJ EPS 추이 그림 3> EPS 로추정되는 CJ 주가의향후방향성 2

3 CJ 는수출에서성장동력을찾는다! CJ 계열사간의시너지를통한한국에서의성공모델이베트남과중국에서적용되어성장가능성높음 20~30 대의 CJ 브랜드인지도강화는오랜기간동안수익성훼손을감당한 CJ 그룹의전략으로볼수있다. CJ ONE 카드가입자가최근 2 년동안에 20~30 대를중심으로 1200 만장을돌파하였고, MVNO 가입도젊은층을중심으로순항중에있다. 이는 CJ 의소비재계열사의시너지로연결되고있는중임을시사한다. 이러한전략은향후베트남과중국시장에서적용되어성장의가시성이한층높아질것으로예상된다. 해외진출때 CJ 그룹은패키지형진출전략을사용하고있다. 전략국가에시너지가가능한사업에동시다발적으로진출하는수출전략으로어떤계열사하나가성공적으로진출하게되면해당국으로추가적인침투가용이하다는장점이있다. 이전략의가장성공적인예로베트남에서의 CJ 푸드빌과 CJ CGV 의성공사례를들수있다 년베트남호치민에 1 호점을개설한뚜레쥬르안착후메가스타를인수하며본격적으로 CGV 가진출할수있는발판이되었다. 계열사간각기다른방식으로진출하지만성공적으로안착한후, 계열사와의연계마케팅으로이어질수있다는점에서 CJ 그룹의강점을확인할수있다. 이를기반으로베트남소비재시장에서새로운비즈니스를모색하기가용이해졌다. 한국과베트남에서의성공사례를볼때향후중국시장에서도이러한전략으로접근할것으로예상된다. CJ 제일제당의일부제품중국수출이외에도 CJ 푸드빌이 2012 년부터 CJ CGV 의극장주변에서점포수를늘려가고있고, CJ 올리브영이상해에 1 호점개점을앞두고있다. CJ 그룹의컨텐츠를중국에수출함으로써얻는브랜드인지도강화는소비재의중국매출성장에기여할것으로기대된다. 중국소비재시장에서 CJ 가한국과베트남에서처럼성공적으로성장할가능성은매우높다는판단이다 년 CJ 그룹의매출중수출비중은 22% 에이르고있다. 규모면에서는 2011 년 2.4 조원수출에서 2012 년 3.4 조원으로 41% 성장하였다. 향후 CJ 그룹의총매출중수출의절대규모와비중은계속증가할것으로예상된다. CJ 제일제당을제외한계열사의수출비중은한자리수에불과하여이비중이중국, 베트남, 동남아시아, 일본등지에서늘어날것으로예상된다. 3

4 그림 4> CJ 그룹해외진출시너지구조도 4

5 그림 5> CJ 그룹계열사수출비중 자료 : 각사, 현대증권 4, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,

6 NAV 와 PER 은적정주가 185,000 원설명력높다 투자의견매수에적정주가 185,000 으로기존대비 15.6% 상향함. 이가격은 NAV 와 PER 로볼때설명력높음 아래테이블에서상장기업할인율 0% 를적용한 2 월 20 일기준 CJ 의 NAV 는주당 206,000 원으로산출된다, 현재주가 134,000 원은당사예상 NAV 대비 11% 할인된가격이다. NAV 가높다고하더라고적정주가의 PER 배수가높다면설명력이떨어지므로지주회사주가는 NAV 와 EPS 를동시에비교하는것이주가설명력을높일수있다. 적정주가 185,000 원은 NAV 대비할인율이낮은이유는비상장기업의지분가치가상장기업시가총액의 3.5 조원의 40% 까지올라와있기때문이다. 그러나 EPS 의성장으로인해 2013 년추정순이익대비는 PER 12.5 배에해당되어밸류에이션에무리는없다는판단이다. 또한 2012 년에서 2014 년까지의 EPS 성장률이평균 30% 를넘을가능성이높아시장 PER 배대비할증받아도무리는없어보인다. 그림 6> 적정주가 185,000 원산출 SUM OF PARTS 밸류에이션테이블 그림 7> 적정주가 185,000 원산출 SUM OF PARTS 밸류에이션테이블 6

7 그림 8> 4 분기실적수정전망, Fnguide 그림 9> 연간실적신규추정치 그림 10> 분기별실적추정치 7

8 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 8