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1 215년 7월 24일 기업분석 SK C&C (3473) BUY (유지) 아직도 싸다! 지주회사/복합기업 Analyst 전용기 RA 김다은 주가(7/23) 314,5원 목표주가 43,원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 복합기업 Overweight 13.8조원 44,,주 유동주식비율 5.5% KOSPI 지수 2,65.7 KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 131,212주 6일 평균 거래대금 355억원 외국인보유비중 24.7% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 75.8% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 314,5원 168,5원 베타(12M, 일간수익률). 주요주주 최태원 외 3 인 49.4% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 14.6% 26.6% 39.8% 상대 15.5% 33.2% 31.% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 1 34, , 4 22, 2 16, -2 1, 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 SK C&C 2분기 실적은 당사 예상치와 시장기대치를 상회할 전망 SK가 거래정지됐기 때문에 합병법인의 주주가 되기 위에서는 SK C&C를 매수해야 배당성향 상향, 신사업 및 M&A 기대, SK바이오팜 가치 반영, 기존사업 재편, 대규모 자사주 매 입, 클라우드인프라를 활용한 신사업, 중국 IT서비스 시장 진출 등이 하반기 주가 상승 견인 합병기업의 시가총액은 215년 예상 EPS 21,2원 기준 PER 14.7배, 216년 25,5원 기 준 12.3배로 여전히 밸류에이션 매력 충분 투자의견 '매수' 를 유지하고 기존 목표주가 43,원을 유지 SK C&C 2분기 실적은 당사 예상치와 시장기대치를 상회할 전망 SK C&C의 2분기 실적은 당사 추정치 매출액 7,47억원 영업이익 8억, 시장컨센선스 매 출 7,27억원, 영업이익 81억원을 1% 상회하는 9억원의 양호한 영업이익이 기대된 다. 하드웨어 수출이 호조를 보였고, 아웃소싱 기업고객이 증가 추세에 있으며, 저전력으로 설계된 인프라가 원가율 하락에 영향을 미쳤을 것으로 예상되기 때문이다. 합병 후에 자체사 업부가 되는 SK C&C의 기존 사업은 하반기에도 성장추세를 이어갈 전망이다. 그 이유로 1) 9월 클라우드 발전법이 시행됨으로써 SK C&C의 클라우드 인프라와 서비스 수요가 고성 장할 전망이며, 2) 사물인터넷과 연계된 4PL 물류 신사업에서 중국과 국내에서 가시적인 성 과가 기대되며, 3) 홍하이 그룹과의 본격적인 시너지가 발생함으로서 중국에서 추진 중인 공 장자동화, 설비자동화 부문에서 가시적인 성과가 가능해 보이며, 4) 기업들의 폭증하는 데이 터 증가로 이를 자체적으로 해결하기 보다는 아웃소싱을 주는 경우가 많아 기업 고객 수의 증가가 기대되며, 5) 하드웨어 제조부문의 수출 증가가 기대되기 때문이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) 매출액 (십억원) 2,31.8 2,426. 3,68.9 3, ,236.7 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS (원) 4,481 2,868 11,751 13,861 15,569 수정EPS (원) 4,481 2,868 11,751 13,861 15,569 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: SK C&C, 현대증권

2 215년 7월 24일 SK가 거래정지됐기 때문에 합병법인의 주주가 되기 위에서는 SK C&C를 매수해야 함 합병완료 후, 친주주 정책, 배당성향 상향, 신사업 기대, SK바이오팜 가치 반영, 기존 사업 재편 등이 하반기 주가 상승을 견인할 전망 합병시가총액은 215년 예상 EPS 21,2원 기준 PER 14.7배, 216년 25,5원 기준 12.3배로 밸류에이션 매력 충분 합병신주 발행을 위해 SK가 거래정지되어 8월 18일 재상장된다. 따라서 합병기업의 주주 가 되기 위한 관심은 SK C&C에 집중될 수 밖에 없다. 모든 합병절차가 완료됨으로써 합 병 후, SK C&C의 성장동력에 관심이 집중될 수 밖에 없고, 이로 인해 SK C&C에 대한 재평가가 진행될 것으로 예상된다. 하반기 합병 SK의 주가 상승을 견인할 요인들은 충분하다. 1) 합병완료 후, 연간 1조원 이 넘는 EBITDA로 신사업 투자 및 M&A 재원확보가 용이하고 주주친화적인 정책이 기 대된다. 2) 낮아진 지배력 확대를 위한 대규모 자사주 매입과 잉여현금을 기반으로 배당 성향 상향도 기대된다. 3) 호주가스전의 상업적 생산 가능량이 하반기 증 밝혀짐으로써 LNG밸류체인 구축 전략이 구체화될 전망이다. 4) 현재 미국 FDA에서 15개 신약이 임 상승인을 받아 진행 중이고 이 중 8개 신약이 순차적으로 2상 및 3상으로의 진입을 기다 리고 있다. SK바이오팜에서 빠른 성과가 기대되는 신약은 수면장애(기면증) 치료 신약, 뇌전증 치료 신약, 만성변비/과민성대장증상 치료 신약, 인지장애 치료 신약이다. 수면장 애 치료 신약은 3상 진행이 확정되었고, 뇌전증 치료 신약은 3상 진행이 유력시되며, 만 성변비/과민성대장증상 치료신약은 2상 후기로 3상 진입이 가능한 상황이다. 5) 클라우드 인프라를 활용한 빅데이터, IoT, 기타 플랫폼 비즈니스, 4PL물류도 성장을 견인할 것이 다. 6) 미국 다음으로 규모가 크고, 가장 빠르게 성장하고 있는 중국 IT서비스 시장으로 의 진출은 SK C&C에 새로운 기회가 될 수 있다. 현재주가에서 밸류에이션도 매력적이다. 합병기업의 215년 EPS는 21,2원, 216년 EPS는 25,5원으로 각각 현재주가의 PER 14.7배와 12.3배에 해당된다. 합병 전 SK 는 평균 PER 8배 전후에서 거래되었고, SK C&C는 지분가치 차감 후, PER 4배 전후에 서 거래되었다. 합병완료 후에는 PER 22배 전후에서 적정주가가 형성될 가능성이 높은 데, 이는 삼성에스디에스(1826)의 PER 4배와 LG(355)의 PER 14배의 평균값 에 해당된다. 당사의 SKC&C의 목표주가 43만원은 연초합병을 가정했을 경우, 215년 합병기업의 예상 EPS 21,5원에 PER 2배를 적용하여 산출한 가격이다. 2

3 215년 7월 24일 그림 1> 합병 SK 실적 전망과 EPS SKC&C SK 합병 SK 자료: SK, SK C&C, 현대증권 Valuation table 결산기말 FY12A FY13A FY14A FY15F FY16F FY17F (적용기준) 매출액 2, ,31.8 2,426. 3,23.5 3, ,12.1 영업이익 당기순이익 지배기업순이익 EPS 7,658 4,481 2,868 11,625 12,94 14,561 수정EPS 7,658 4,481 2,868 11,625 12,94 14,561 PER* PBR EV/EBITDA ROE (%) Valuation table 결산기말 FY12A FY13A FY14A FY15F FY16F FY17F (적용기준) 매출액 119, , , , , ,942.8 영업이익 4,567. 3, , ,47. 4,499. 4,848.1 당기순이익 2,63.8 1, ,13.3 3, ,734.3 지배기업순이익 1, (533.4) 1,17.5 1, ,482.2 EPS 25,635 6,96 (13,84) 3,622 37,128 4,984 수정EPS 25,635 6,96 (13,84) 3,622 37,128 4,984 PER* NA PBR EV/EBITDA ROE (%) (4.9) Valuation table 결산기말 FY12A FY13A FY14A FY15F FY16F FY17F (적용기준) 매출액 121, , ,37.1 1, , ,44.9 영업이익 4, , ,64.4 4, , ,296.4 당기순이익 2, , , , ,77.9 지배기업순이익 1, (316.2) 1, , ,818.4 EPS 18,925 7,241 (4,947) 21,177 25,531 28,453 자사주 미포함 EPS 18,925 7,241 (4,947) 21,177 25,531 28,453 PER* 자사주포함 EPS 17,19 6,577-4,494 19,235 23,19 25,844 PER 순자산 13,588 14,114 12,7 13,876 15,199 16,699 PBR EV/EBITDA ROE (%) 8.9% 3.3% -2.5% 9.8% 1.7% 1.9% 3

4 215년 7월 24일 그림 2> SK바이오팜에서 개발중인 신약과 비교 될만한 의약품 및 해당 제약사 기업 구분 대표제품 소개 Jazz s 수면장애 Xyrem(발작수면치료제) -수면장애 분야 세계 최대 전문 바이오 제약회사 -기면증, 종양학, 통증 및 정신의학 분야의 다양한 제품 포 트폴리오를 갖춤 UCB 뇌전증 Keppra(간질치료제) -중추신경계 질환 및 염증성 질환에 대한 치료제 생산에 특 화된 바이오 제약업체 -뇌전증 시장 1위 제품 빔팻을 판매중 -빔팻은 기존 약물로 발작 조절이 되지 않는 뇌전증 환자에 우수한 효과를 입증해 차세대 신약으로 인정받고 있음 Actavis 과민성대장증후군/만성변비 -전문 제약품을 제조하는 업체 -제네릭, 브랜드 및 비처방전 약품을 개발, 제조 및 유통하 며 자사의 제약품을 전세계에 공급 Acorda Therapeut 급성 발작 신약 Ampyra(도보능력개선제) Zanaflex(경직치료제) -다발성 경화증을 포함하여 척수 및 관련 신경문제에 대한 치료제를 개발하는 생명공학 업체 -처수 및 뇌의 재생 및 복구를 위한 여러 방법을 개발하고 있다 PKU International Healthcare 양극성장애 EISAI 치매 인지장애 Aricept(치매치료제) 자료: 현대증권 의약품을 개발, 제조 및 판매하는 업체 동사 제품으로는 항 생제, 비타민, 진통제 및 기타 의약품이 있음 미국 알츠하이머 치료제의 9%를 점유한 아리셉트 판매사 일본 처방약 시장 1위 제약사 그림 3 > Jazz사 매출 구성 그림 4> UCB사 매출 구성 Defitelio, 6% Erwinaze /Erwinase, 17% Others 11% Cimzia, Other 21% Brands, 39% Xyrem (발작수면치료제), 66% Vimpat, 15% Keppra (간질치료제) 26% 4

5 215년 7월 24일 그림 5> Actavis사 매출 구성 그림 6> EISAI 매춮 구성 Distribution, 13% Brand, 36% Generic, 52% Others, 3% Parmaceuticals 97% Aricept (치매치료제) 14% Other Drugs, 57% 그림 7> Acord사 매출구성 그림 8> PKU사 매출 구성 Royalty Revenue, 5% License Revenue, 2% Material Sales, 2% Other Operating Income, 1% Ampyra (다발 경화증 개선제), 93% Products, 43% Medicine Circulation, 53% 5

6 215년 7월 24일 그림 9> Jazz 사 밸류에이션 Jazz s(jazz US) 주가(6/2) USD 6일 평균 거래량 주 최고가(달러) 업종 s 6일 평균 거래대금(만) 시가총액(백만달러) 1,959.7 PER(배) 36.7 주요주주(지분율) 주 최저가(달러) 유통주 (백만) 61.1 PBR(배) 8.4 VANGUARD GROUP INC(5.47%) 매출액 (USDmn) , ,358.2 영업이익 (USDmn) 순이익 (USDmn) 매출액 증가율 (%) 순이익 증가율 (%) EPS 증가율 (%) 부채비율 (%) 영업이익률 (%) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%)..... ROE (%) ROA (%) , 거래량(좌) 주가(우) , 1 1, 5 '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/3 (7.6.1=1) Jazz s(좌) 1,2 다우지수(우) 12 1, '7/6 '9/6 '11/6 '13/6 '15/6 그림 1> UCB사 밸류에이션 UCB(UCB BB) 주가(6/2) USD 6일 평균 거래량 주 최고가(달러) 업종 s 6일 평균 거래대금(만) 시가총액(백만달러) 12,917.1 PER(배) 11.9 주요주주(지분율) 주 최저가(달러) FINANCIERE DE TUBIZE(34.12%) 유통주 (백만) PBR(배) 2.6 CAPITAL GROUP COMPAN(7.15%) 매출액 (USDmn) 4, , , , ,981.9 영업이익 (USDmn) 순이익 (USDmn) 매출액 증가율 (%) 순이익 증가율 (%) EPS 증가율 (%) 부채비율 (%) 영업이익률 (%) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROA (%) 거래량(좌) 주가(우) '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/3 (7.1.3=1) 2 UCB(좌) 다우지수(우) '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/3 6

7 215년 7월 24일 그림 11> Actavis 사 밸류에이션 Actavis(ACT US) 주가(6/2) USD 6일 평균 거래량 주 최고가(달러) 업종 s 6일 평균 거래대금(만) 시가총액(백만달러) 121,328.2 PER(배) 17.2 주요주주(지분율) 주 최저가(달러) BLACKROCK(6%) 유통주 (백만) PBR(배) 1.2 VANGUARD GROUP INC(5.58%) 매출액 (USDmn) 4, , , , ,548.8 영업이익 (USDmn) , , , ,261.2 순이익 (USDmn) 매출액 증가율 (%) 순이익 증가율 (%) EPS 증가율 (%) 부채비율 (%) 영업이익률 (%) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROA (%) , 거래량(좌) 주가(우) 4 1,5 3 1, '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/3 (7.1.3=1) UCB(좌) 다우지수 (우) 1, , '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/3 그림 12> EISAI 사 밸류에이션 EISAI(4523 JP) 주가(6/2) 83 JPY 6일 평균 거래량 주 최고가(달러) 업종 s 6일 평균 거래대금(만) 주 최저가(달러) 464. 시가총액(십억엔) 2,381.4 PER(배) 53. 주요주주(지분율) 유통주 (백만) PBR(배) 3.83 WELLINGTON MGMT COMP(6.5%) 매출액 (JPYmn) 768, , ,676 6, ,465 영업이익 (JPYmn) 113,117 95,748 7,462 71,16 28,338 순이익 (JPYmn) 67,394 58,511 48,275 32,955 43,254 매출액 증가율 (%) 순이익 증가율 (%) EPS 증가율 (%) 부채비율 (%) 영업이익률 (%) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROA (%) ,5 거래량(좌) 주가(우) 15, 2, 1, 1,5 1, 5, 5 '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/3 (7.1.3=1) ESAI(좌) 니케이225(우) '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/3 7

8 215년 7월 24일 그림 13> Acorda 사 밸류에이션 Acorda Therapeut(ACOR US) 주가(6/2) 3.37 USD 6일 평균 거래량 주 최고가(달러) 업종 Biotechnology 6일 평균 거래대금(만) 주 최저가(달러) 시가총액(백만달러) 1,299.6 PER(배) 47.3 주요주주(지분율) 유통주 (백만) 42.8 PBR(배) 2.4 FMR LLC(14.72%) BLACKROCK(1.7%) 매출액 (USDmn) 영업이익 (USDmn) 순이익 (USDmn) 매출액 증가율 (%) 순이익 증가율 (%) EPS 증가율 (%) 부채비율 (%) 영업이익률 (%) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROA (%) , 1,5 1, 5 거래량(좌) 주가(우) 5 '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/3 (7.1.3=1) Acorda Therapeut(좌) 다우지수(우) '7/3 '9/3 '11/3 '13/3 '15/ 그림 14 > PKU 밸류에이션 PKU International Healthcare(788 CH) 주가(6/2) 2.72 CNY 6일 평균 거래량 주 최고가(위안) 업종 s 6일 평균 거래대금(만) 시가총액(백만위안) 12,348.9 PER(배) -- 주요주주(지분율) 주 최저가(위안) PKUCARE SOUTHWEST PH(88.6%) 유통주 (백만) 596. PBR(배) 12.7 CHINA ASSET MANAGEME(.29%) 매출액 (억위안) 영업이익 (억위안) 순이익 (억위안) 매출액 증가율 (%) 순이익 증가율 (%) EPS 증가율 (%) 부채비율 (%) 영업이익률 (%) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROA (%) , 8, 거래량(좌) 주가(우) 6, 4, 2, '7/12 '9/12 '11/12 '13/12 (7.1.1=1) 신화에너지(좌) 8 상해지수(우) '7/12 '9/12 '11/12 '13/

9 215년 7월 24일 그림 15> SK가 확장 가능한 클라우드 영역 자료: 현대증권 그림 16> 4PL 물류 로직도 자료: SK C&C 9

10 215년 7월 24일 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (적용기준) 매출액 2,31.8 2,426. 3,68.9 3, ,236.7 현금 및 현금성자산 매출원가..... 단기금융자산 매출총이익 2,31.8 2,426. 3,68.9 3, ,236.7 매출채권 판매비와관리비 2,76.6 2, , , ,773.8 재고자산 기타영업손익..... 기타유동자산 영업이익 유동자산 ,24.1 1, ,398.3 EBITD A 투자자산 3,73.2 3, , , ,318.5 영업외손익 44.1 (84.3) 유형자산 금융손익 (44.4) (34.4) (55.3) (55.3) (55.3) 무형자산 지분법손익 98. (38.7) 이연법인세자산..... 기타영업외손익 (9.5) (11.2) (1.6) 기타비유동자산 세전이익 비유동자산 4,34.6 4, , , ,924.3 법인세비용 자산총계 5, ,37. 5, , ,322.6 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 단기금융부채 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 수정순이익 유동부채 장기금융부채 1, ,376. 1, ,49. 1,49. 현금흐름표 장기충당부채..... (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익 조정 (231.9) (266.8) (266.1) 비유동부채 1, ,64.1 2, , ,293.8 운전자본투자 (189.) (118.) (138.) (118.5) (59.4) 부채총계 2, ,74.7 2,838. 2, ,172.6 기타영업현금흐름 (32.4) (58.6) (158.9) (185.9) (122.) 영업활동 현금흐름 자본금 설비투자 (14.) (152.7) (4.) (4.). 자본잉여금 무형자산투자 (12.2) (11.8)... 기타자본항목 (535.9) (636.) (636.) (636.) (636.) 단기금융자산 증감.. (2.7) (2.8) (1.1) 기타포괄손익누계액 (1.2) (48.4) (48.4) (48.4) (48.4) 투자자산증감 (33.8) (677.5) (652.2) 이익잉여금 3, , ,67.9 4, ,726.9 기타투자현금흐름 (3.1).8... 지배기업 자본총계 2,5.4 2, ,14.5 3, ,133.4 투자활동 현금흐름 (85.5) (1.7) (346.5) (72.4) (662.3) 금융부채 증감 (23.7) (42.9) 비지배지분 자본의 증감 (95.2) (1.1)... 자본총계 2,5.8 2,62.4 3,31.3 3, ,15.1 배당금 당기지급액 (56.9) (67.2) (88.) (88.) (88.) 기타재무현금흐름 (14.4) 부채와자본총계 5, ,37.1 5, , ,322.7 재무활동 현금흐름 (19.2) (97.5) 기타현금흐름 주당지표 현금의 증가(감소) (181.9) (13.) 76. (185.1) 6.6 (원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초 현금 및 현금성자산 EPS 4,481 2,868 11,751 13,861 15,569 기말 현금 및 현금성자산 수정EPS 4,481 2,868 11,751 13,861 15,569 주당순자산(BPS) 55,844 58,76 68,511 8,371 93,941 총영업현금흐름 주당매출액(SPS) 5,995 54,655 69,747 83,35 96,288 잉여현금흐름 (4.3) (28.6) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 6,599 5,592 7,361 8,293 11,394 순현금흐름 (189.5) (24.8) 14.1 (249.4) 38.3 주당배당금 1,5 2, 2,5 3, 3,5 순현금 (순차입금) (1,252.2) (1,277.) (1,262.9) (1,512.3) (1,474.) 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) (11.) (11.1) 성장성 및 수익성 비율 주주가치 및 재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 성장률 ROE 영업이익 성장률 ROA EBITDA 성장률 ROIC 지배기업순이익 성장률 (43.2) (37.1) WACC 수정순이익 성장률 (43.2) (37.1) ROIC/WACC (배) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 (배) 참고: 수정EPS =[(수정순이익 - 우선주귀속 순이익) + (세후 희석관련 손익조정분)] / (보통주 수정 평균희석주식수), 수정순이익 =(지배기업순이익) - (순비경상손익) 순비경상손익: 세후 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익 등을 포함) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-I =개별재무제표, IFRS-S =별도재무제표 자료: SK C&C, 현대증권 1

11 215년 7월 24일 투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 (원) SK C&C 5, 4, 3, 2, 1, 13/7 13/11 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 종목명 변경일 투자의견 목표주가 (원) SK C&C 13/7/31 BUY 136, 13/1/11 BUY 145, 13/11/2 BUY 16, 14/4/14 BUY 18, 14/5/28 BUY 22, 14/8/8 BUY 25, 14/9/29 BUY 32, 15/2/6 BUY 35, 15/4/21 BUY 32, 15/6/3 BUY 43, SK C&C: 당사는 자료 공표일 현재 [SK C&C]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반 영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 11