기업분석 Type2

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1 기업분석 / KOSDAQ CJ E&M (130960) BUY (유지) 계속 나아가는 중 미디어 Analyst 임민규 minkyu.lim@hdsrc.com 주가(12/23) 80,100원 목표주가 100,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 미디어 Overweight 3.1조원 38,732,089주 유동주식비율 56.7% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 302,802주 60일 평균 거래대금 252억원 외국인보유비중 17.9% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) -13.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 95,000원 35,400원 베타(12M, 일간수익률) 1.2 주요주주 CJ 외 5 인 42.9% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 0.1% -12.2% 9.1% 상대 4.5% -9.4% 22.4% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) , , , , , ,000 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 4분기 실적 개선세 이어갈 전망 CJ E&M의 4분기 매출액은 전년대비 7% 증가한 3,644억원을 기록할 전망이다. 4분기 광고 성 수기, tvn 광고단가 상승 효과가 반영되며 방송부문을 중심으로 매출 성장이 두드러지기 때문이 다. 동시에 제작비 통제에 따른 영업레버리지 효과로 방송부문의 흑자기조가 보다 뚜렷해지며 4 분기 영업이익 또한 173억원 (+79%YoY, +28%QoQ, 영업이익률 4.8%)으로 전분기에 이어 양 호한 실적을 이어갈 전망이다. 방송은 디지털, 영화는 중국에 초점 동사에게 올해가 턴어라운드의 해였다면, 2016년은 강화된 체질을 바탕으로 신사업, 신시장 공략 을 본격화하는 해가 될 전망이다. 내년 방송부문은 tvn을 비롯한 기존 케이블 채널사업 호조세가 지속되는 가운데, 디지털 콘텐츠, 중국 방송 프로그램 중심으로 수익원을 확대해 나갈 전망이다. 영화부문의 경우, 올해 1편에 불과했던 한중 합작영화가 내년에는 3편 이상으로 확대되면서 외형 성장이 지속될 것으로 보인다. 중국 박스오피스 규모는 올해에만 50% 확대되며 폭발적인 성장세 를 시현한 바 있어, 내년 합작영화들의 흥행여부에 올해보다 더 관심을 기울일 필요가 있다. 투자의견 BUY, 목표주가 100,000원 유지 투자의견 BUY, 목표주가 100,000원을 유지한다. 주가는 연초 이후 110% 상승했던 피로감이 반 영되며 다소 주춤한 모습이다. 현주가는 2016년 EPS의 28배에 거래되고 있는데, 향후 2년간 연 평균 40%에 달하는 영업이익 성장률을 고려할 때, 밸류에이션 부담은 크지 않다는 판단이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 1, , , , ,559.3 영업이익 (십억원) (7.9) (12.6) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS (원) 134 5,821 3,970 2,822 3,745 수정EPS (원) 134 5,821 3,970 2,822 3,745 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) ROIC (%) (2.7) (2.7) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표

2 방송부문 중심으로 실적 개선세 지속 CJ E&M의 4분기 매출액은 전년대비 7% 증가한 3,644억원을 기록할 전망이다. 4분기 광고 성수기, tvn 광고단가 상승 효과가 반영되며 방송부문을 중심으로 매출 성장이 두드러지기 때 문이다. 동시에 제작비 통제에 따른 영업레버리지 효과로 방송부문의 흑자기조가 보다 뚜렷해 지며 4분기 영업이익 또한 173억원 (+79%YoY, +28%QoQ, 영업이익률 4.8%)으로 전분기 에 이어 양호한 실적을 이어갈 전망이다. 영화부문의 경우, 검은사제들, 탐정 : 더 비기닝 을 제외한 4분기 라인업 ( 성난 변호사, 도리화가 ) 성과가 기대에 미치지 못하여 전년동기와 유 사한 흐름이 전개될 것으로 예상한다. 그림 1> 분기 실적 전망 (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2016F 매출액 ,233 1,327 1,422 %YoY %QoQ 방송 영화 음악 공연 영업이익 %YoY 흑자전환 흑자전환 흑자전환 적자지속 흑자전환 48.7 %QoQ 방송 영화 음악 공연 영업이익률 (%) 방송 영화 음악 공연 세전이익 당기순이익 그림 2> tvn 시청률 추이 (%) tvn % 그림 3> tvn 요일별 광고단가 최고액 추이 (천원) 12,000 9,000 6,000 3,000 Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun

3 그림 4> Global peer valuation table (1) CJ E&M SBS 제이콘텐트리 쇼박스 NEW Walt Disney Comcast Time News Warner Corporation Viacom Discovery Communicat ions 주요사업 방송/영화/음악 방송 방송 영화 영화 방송/영화 방송/영화 방송/영화 방송/영화 방송/영화 방송 거래시장 KOSDAQ Korea SE KOSDAQ KOSDAQ KOSDAQ New York NASDAQ NASDAQ NASDAQ NASDAQ New York 통화 KRW KRW KRW KRW KRW USD USD USD USD USD USD 주가 80,100 36,450 5,380 7,040 10, 시총 (백만달러) 2, , ,148 51,263 54,071 16,300 17,031 회계연말 12/ / / / / / / / / / / , ,465 68,775 27,359 28,987 13,268 6,265 매출액 (백만달러) 2015F 1, ,974 74,053 28,464 27,845 13,631 6, F 1, ,325 77,967 30,017 30,083 14,047 6, ,171 14,904 5,975 5,906 3,112 2,061 영업이익 (백만달러) 2015F ,016 16,107 7,051 6,182 3,979 2, F ,012 17,167 7,684 6,724 4,077 2, ,382 8,380 3,827 8,306 1,922 1,139 당기순이익 (백만달러) 2015F ,438 8,245 3,842 3,473 2,284 1, F ,086 8,873 4,179 4,141 2,340 1, 영업이익률 (%) 2015F F PER (배) 2015F F PBR (배) 2015F F ROE (%) 2015F F EV/EBITDA (배) 2015F F 자료: Bloomberg, 현대증권 그림 5> Global peer valuation table (2) CJ E&M ITV RTL Group Huayi Brothers Media Beijing Enlight Media Shanghai New Culture Media Zhejiang Huace Film & TV Beijing HualuBaina Film & TV Bona Film Guangdong Alpha Animation and Culture Groupo Televisa 주요사업 방송/영화/음악 방송 방송 영화/방송 영화/방송 영화 방송/영화 방송/영화 영화 완구/애니메이션 방송 거래시장 KOSDAQ London EN Brussels Shenzhen Shenzhen Shenzhen Shenzhen Shenzhen NASDAQ Shenzhen Mexico 통화 KRW GBp EUR CNY CNY CNY CNY CNY USD CNY MXN 주가 80, 시총 (백만달러) 2,746 16,072 12,792 9,251 7,419 3,478 5,299 4, , 회계연말 12/ / / / / / / / / / / ,050 4,267 7, ,025 매출액 (백만달러) 2015F 1,130 2,418 6, , F 1,211 4,760 6, , ,072 1, ,049 영업이익 (백만달러) 2015F , , F 73 1,399 1, , 당기순이익 (백만달러) 2015F F 92 1, 영업이익률 (%) 2015F F PER (배) 2015F F PBR (배) 2015F F ROE (%) 2015F F EV/EBITDA (배) 2015F F 자료: Bloomberg, 현대증권 3

4 그림 6> 주요 가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2016F 경제성장률 (%) 케이블TV 광고시장 규모 (십억원) 1,106 1,084 1,121 디지털 광고시장 규모 (십억원) 2,707 2,893 3,155 CJ E&M 채널 합계시청률 (%) 디지털 유료방송 누적가입자수 (백만명) 박스오피스 매출 (십억원) ,664 1,736 1,789 영화 관객수 (백만명) 한국영화 평균티켓가격 (원) 7,856 7,803 7,774 7,788 7,922 7,901 7,873 7,924 7,619 7,800 7,901 외화 평균티켓가격 (원) 7,896 8,330 7,815 7,866 8,065 8,367 8,026 8,012 7,857 7,990 8,129 자료: 산업자료, 현대증권 그림 7> 2016년 영화 투자/배급 라인업 타이틀 개봉시기 감독 (대표작) 출연 나를 잊지 말아요 이윤정 정우성, 김하늘 해피 로그인 16.2 박현진 (6년째 연애중) 이미연, 유아인, 최지우, 김주혁, 강하늘, 이솜 시간이탈자 1H16 곽재용 (클래식, 엽기적인 그녀) 임수정, 조정석, 이진욱 아가씨 1H16 박찬욱 (박쥐, 올드보이, 공동경비구역JSA) 하정우, 조진웅, 김민희, 김태리 행복이 가득한 집 1H16 이경미 (미쓰 홍당무) 손예진, 김주혁 명탐정 홍길동 1H16 조성희 (늑대소년) 이제훈, 김성균, 박근형, 정성화, 고아라 김선달 1H16 박대민 (그림자살인) 유승호, 조재현, 고창석, 라미란, 시우민, 연우진 아수라 2016 김성수 (감기, 태양은 없다, 비트) 황정민, 정우성, 주지훈, 곽도원, 정만식 7년의 밤 2016 추창민 (광해 왕이 된 남자) 장동건, 류승룡 고산자, 대동여지도 2016 강우석 (전설의 주먹, 이끼, 공공의 적) 차승원, 유준상, 남지현, 김인권 궁합 2016 홍창표 이승기, 심은경 형 2016 권수경 (맨발의 기봉이) 조정석, 도경수 조작된 도시 2016 박광현 (웰컴투 동막골) 지창욱, 심은경 여교사 2016 김태용 (거인) 김하늘, 유인영, 이원근 우리들 세상 2016 윤가은 최수인, 설혜인, 이서연 날 보러와요 2016 이철하 (안녕?! 오케스트라) 강예원, 이상윤, 최진호 글로리데이 2016 최정열 지수, 수호, 류준열, 김희찬, 김동완 마스터 2016 조의석 (감시자들) 이병헌, 강동원, 김우빈 평안도 (중국) 1H16 장윤현 (황진이, 가비) 황립행, 대립인 파이널 레시피 (중국) 1H16 김진아 (두번째 사랑) 헨리, 양자경, 친 한 강호출산기 (중국) 1H16 김지훈 (타워, 7광구, 화려한휴가) - 써니 (중국) 더 영 메시아 (미국) 2016 사이러스 노라스테 숀 빈, 데이빗 브래들리, 조나단 베일리 하우스메이드 (베트남) 2016 데릭 응웬 - SWEET 20 (베트남) 2016 판 지아 낫 린 미우 레, 후아 비 반 LOVE (베트남) 2016 비엣 맥스 치 푸, 길 레 내 마음의 복제 (인도네시아) 2016 조코 안와르 타라 바스로, 치코 제리코 자료: CJ E&M, 언론보도, 현대증권 4

5 포괄손익계산서 재무상태표 (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1, , , , ,559.3 현금 및 현금성자산 매출원가 , , ,150.3 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익 기타유동자산 영업이익 (7.9) (12.6) 유동자산 1, , ,078.1 EBIT D A 투자자산 영업외손익 (26.0) (37.7) 유형자산 금융손익 (10.3) (8.0) 0.5 (1.0) 2.3 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (17.9) (39.3) (18.0) (18.0) (18.0) 기타비유동자산 세전이익 (33.9) (50.4) 비유동자산 1, , , , ,453.8 법인세비용 (8.7) 자산총계 2, , , , ,532.0 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 (2.7) 단기금융부채 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익 기타유동부채 수정순이익 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 (십억원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익 조정 66.9 (198.1) (91.8) (41.3) (45.6) 비유동부채 운전자본투자 (5.2) (98.6) (35.0) (30.3) (28.3) 부채총계 기타영업현금흐름 (16.4) (43.9) (41.6) (4.7) (9.9) 영업활동 현금흐름 자본금 설비투자 (31.0) (18.0) (11.0) (11.8) (11.6) 자본잉여금 무형자산투자 (300.0) (327.2) (317.9) (346.5) (368.9) 기타자본항목 (20.2) 단기금융자산 증감 39.0 (495.4) (7.4) 12.1 기타포괄손익누계액 (9.2) (1.8) (6.1) (6.1) (6.1) 투자자산증감 (44.1) (5.5) 이익잉여금 기타투자현금흐름 (1.8) 지배기업 자본총계 1, , , , ,911.5 투자활동 현금흐름 (326.0) (640.0) (134.9) (340.3) (345.2) 금융부채 증감 (119.1) (102.3) (68.2) 비지배지분 41.2 (3.7) (3.0) (3.5) (4.0) 자본의 증감 자본총계 1, , , , ,907.5 배당금 당기지급액 기타재무현금흐름 (4.5) 부채와자본총계 2, , , , ,531.9 재무활동 현금흐름 (107.4) (44.2) 1.8 기타현금흐름 0.6 (0.4) 주당지표 현금의 증가(감소) (298.8) 64.6 (20.2) 66.8 (원) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초 현금 및 현금성자산 EPS 134 5,821 3,970 2,822 3,745 기말 현금 및 현금성자산 수정EPS 134 5,821 3,970 2,822 3,745 주당순자산(BPS) 31,993 39,130 42,988 45,809 49,555 총영업현금흐름 주당매출액(SPS) 31,491 31,963 34,395 36,856 40,423 잉여현금흐름 (32.2) (181.8) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 8,281 7,137 10,415 10,965 12,109 순현금흐름 (1.6) 주당배당금 순현금 (순차입금) (57.8) 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) (13.7) 성장성 및 수익성 비율 주주가치 및 재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 성장률 (14.8) ROE 영업이익 성장률 NA NA NA ROA EBITDA 성장률 (17.2) (13.2) ROIC (2.7) (2.7) 지배기업순이익 성장률 (86.2) 4,302.0 (31.8) (28.9) 32.7 WACC 수정순이익 성장률 (86.2) 4,302.0 (31.8) (28.9) 32.7 ROIC/WACC (배) (0.4) (0.3) 영업이익률 (0.7) (1.0) 경제적이익 (EP, 십억원) (98.1) (133.3) (16.3) (16.3) 2.4 EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 4.5 순현금 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 이자보상배율 (배) 참고: 수정EPS =[(수정순이익 - 우선주귀속 순이익) + (세후 희석관련 손익조정분)] / (보통주 수정 평균희석주식수), 수정순이익 =(지배기업순이익) - (순비경상손익) 순비경상손익: 세후 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익 등을 포함) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-I =개별재무제표, IFRS-S =별도재무제표 5

6 투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 (원) 128,000 CJ E&M 종목명 변경일 투자의견 목표주가 (원) CJ E&M 15/11/20 BUY 100,000 92,000 56,000 20,000 13/12 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 CJ E&M: 당사는 자료 공표일 현재 [CJ E&M]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영 하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 6