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1 216 년 7 월 13 일기업분석 / KOSDAQ CJ E&M (1396) BUY ( 유지 ) 단단해지는하반기 미디어 Analyst 임민규 minkyu.lim@hdsrc.com 방송부문이익기여 12% 2분기매출액 3,522 원 (+18%YoY), 영업이익 16 억원 (-11%YoY, OPM 4.5%) 으로예상한다. 방송부문은매출증가가비용부담을상쇄한영업이익 192 억원 (-2%YoY, OPM 7.3%), 영화부문은매출증가에도개봉작대부분이손익분기에미달하며영업적자 36억원을기록할전망이다. 주가 (7/12) 73,8 원 목표주가 1, 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 미디어 Overweight 2.9 조원 38,732,89 주 유동주식비율 56.7% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일평균거래량 244,3 주 6 일평균거래대금 175 억원 외국인보유비중 18.5% 수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 37.1% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 95, 원 61,5 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주요주주 CJ 외 5 인 42.9% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -4.% 15.5% -9.2% 상대 -3.% 14.5% -12.9% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) /15 1/15 1/16 4/16 1, 9, 8, 7, 6, 5, 방송 : 채널경쟁력강화계속된다 8/12 부터 tvn 금 / 토드라마블록이 11 시로도확장되고, OCN 도 '38 사기동대 ' 호조로채널경쟁력 강화가계속되고있어향후광고매출은시장상황과무관하게우상향할전망이다. ' 스튜디오드래 곤 ' 을필두로드라마제작역량이강화되면서, 프로그램경쟁력이타요일 / 시간대 / 채널로전이되고 있고, 해외판권판매로도연결되면서내년까지방송중심의실적개선세가두드러질전망이다. 영화 : 내년을기약 성수기인 3 분기라인업은 ' 봉이김선달 '(7/6), ' 인천상륙작전 '(7/27), ' 고산자 '(9 월 ) 이다. 1) 전년동기 ' 베테랑 기저, 2) 제작비증가로이익개선은다소지연될전망이다. 평안도 (7/29) 를시작으로한 중합작영화라인업이대폭강화되는내년부터영화부문의탄력적인실적성장을기대한다. 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원유지 현주가기준, 넷마블지분가치 1.2 조원을제외한 16F EV/EBITDA 는 3.9 배에불과하다. 북미케 이블 PP 평균 9.6 배, 글로벌영상콘텐츠업체 ( 중국제외 ) 평균 8.7 배를고려하면, 부담스럽지않 은주가수준이다. 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원 (16F EV/EBITDA 9.6 배 ) 을유지한다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1, , , , ,733.3 영업이익 (12.6) 순이익 지배기업순이익 EPS 5,821 1,49 2,138 3,49 3,631 수정 EPS 5,821 1,49 2,138 3,49 3,631 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) NA ROE (%) ROIC (%) (2.7) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표

2 216 년 7 월 13 일 >> CJ E&M 그림 1> 분기실적전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 218F 매출액 ,233 1,347 1,467 1,625 1,733 %YoY %QoQ 방송 ,45 1,144 1,247 영화 음악 공연 영업이익 %YoY 흑자전환 흑자전환 흑자전환 적자지속 흑자전환 %QoQ 방송 영화 음악 공연 영업이익률 (%) 방송 영화 음악 공연 세전이익 지배기업순이익 %YoY 흑자전환 흑자전환 -9.1 적자지속 흑자전환 적자지속 %QoQ 흑자전환 적자전환 흑자전환 순이익률 (%) 그림 2> 12 개월선행 PER 밴드차트 그림 3> 12 개월선행 PBR 밴드차트 12, 4. 배 12, 9, 6, 3.배 2.배 9, 6, 2.1배 1.8배 1.2 배 3, 1. 배 3,.7 배 자료 : 현대증권 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 현대증권 '12 '13 '14 '15 '16 '17 2

3 216 년 7 월 13 일 >> CJ E&M 그림 4> 방송부문연간매출구성 그림 5> 상각비부담완화되는내년, 방송이익대폭개선 1,2 광고수신료기타 1 방송영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 7% (%) F 217F 8 6% 5% % F 217F 그림 6> 22 시채널별광고단가비교 ( 16 년 6 월기준 ) 그림 7> 23 시채널별광고단가비교 ( 16 년 6 월기준 ) ( 천원 ) tvn SBS KBS2 MBC 15, ( 천원 ) tvn SBS KBS2 MBC 15, 1, 1, 5, 5, Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun 그림 8> 주간시청률및광고단가추이 (%) 삼시세끼꽃보다할배꽃보다청춘 대표프로그램주간시청률 ( 좌축 ) 요일별최고광고단가평균 ( 우축 ) 응답하라 1988 삼시세끼어촌편2 삼시세끼어촌편삼시세끼정선편 꽃보다청춘시그널 프로듀스 11 신서유기 2 굿와이프신데렐라와네명의기사 삼시세끼고창편 또오해영디어마이프렌즈 ( 천원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Nielsen, CJ E&M, 현대증권 3

4 216 년 7 월 13 일 >> CJ E&M 그림 9> CJ E&M 관련하반기주요드라마라인업 타이틀틀굿와이프신데렐라와네명의기사도깨비안투라지코리아푸른바다의전설 연출이정효 ( 처음이라서 ) 권혁찬 ( 닥터이안 ), 이민우 ( 미상 ) 장영우 ( 로맨스가필요해 ) 진혁 ( 주군의태양 ) 극본한상운 ( 스파이 ) 민지은, 원영실김은숙 ( 태양의후예 ) 서재원 ( 옐로우 ), 권소라박지은 ( 별에서온그대 ) 주연 전도연, 유지태, 윤계상 정일우, 이정신, 안재현, 박소담 공유, 김고은, 이동욱 서강준, 조진웅, 이동휘, 이광수 전지현, 이민호 국내방영 tvn ( 금 / 토 8시3분 ) tvn ( 금 / 토 11시 ) tvn ( 금 / 토 ) tvn ( 금 / 토 11시 ) SBS ( 수 / 목 1시 ) 회차 16부작 16부작 중국방영 논의중논의중 회당중국판권료 만달러 ( 미정 ) 5만달러 ( 미정 ) 국내방영시기 7월 8일 8월 12일 11월 11~12월 11월 제작사스튜디오드래곤 HB엔터테인먼트 비고 자료 : 언론보도, 현대증권 반사전제작, 미국드라마원작 화앤담픽쳐스 ( 스튜디오드래곤 ) 스튜디오드래곤 사전제작, 소설원작사전제작사전제작, 미국드라마원작사전제작 문화창고 ( 스튜디오드래곤 ) 그림 1> CJ E&M 한 / 중영화라인업 타이틀 한국 중국 개봉시기 감독 ( 대표작 ) 출연 박스오피스 나를잊지말아요 이윤정 정우성, 김하늘 3.4 좋아해줘 박현진 (6년째연애중 ) 이미연, 유아인, 최지우, 김주혁, 강하늘, 이솜 6.6 시간이탈자 곽재용 ( 클래식, 엽기적인그녀 ) 임수정, 조정석, 이진욱 9.7 탐정홍길동 : 사라진마을 조성희 ( 늑대소년 ) 이제훈, 김성균, 박근형, 정성화, 고아라 11.5 아가씨 박찬욱 ( 박쥐, 올드보이, 공동경비구역JSA) 하정우, 조진웅, 김민희, 김태리 35. 비밀은없다 이경미 ( 미쓰홍당무 ) 손예진, 김주혁 2. 김선달 박대민 ( 그림자살인 ) 유승호, 조재현, 고창석, 라미란, 시우민, 연우진 9.2 ( 상영중 ) 인천상륙작전 이재한 ( 포화속으로 ) 이정재, 이범수 고산자, 대동여지도 16.9 강우석 ( 전설의주먹, 이끼, 공공의적 ) 차승원, 유준상, 남지현, 김인권 조작된도시 16.1 박광현 ( 웰컴투동막골 ) 지창욱, 심은경 형 권수경 ( 맨발의기봉이 ) 조정석, 도경수 아수라 216 김성수 ( 감기, 태양은없다, 비트 ) 황정민, 정우성, 주지훈, 곽도원, 정만식 평안도 장윤현 ( 황진이, 가비 ) 황립행, 대립인 파이널레시피 2H16 김진아 ( 두번째사랑 ) 헨리, 양자경, 친한 강호출산기 2H16 김지훈 ( 타워, 7광구, 화려한휴가 ) - 써니 ( 리메이크 ) 시간이탈자 ( 리메이크 ) 베테랑 ( 리메이크 ) 손홍뢰 장수상회 ( 리메이크 ) 217 증지위 - 쿵푸로봇 217 윤제균 - 4

5 216 년 7 월 13 일 >> CJ E&M 그림 11> 글로벌영상콘텐츠 peer group (1) CJ E&M SBS 쇼박스 Walt Disney Comcast Time News Warner Corporation Discovery Viacom Communicat ions Netflix Toho Fuji Media Holdings Business 방송 / 영화 / 음악 방송 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 방송 방송 / 영화 영화 방송 Exchange KOSDAQ Korea SE KOSDAQ New York NASDAQ GS New York NASDAQ GS NASDAQ GS NASDAQ GS NASDAQ GS Tokyo Tokyo Currency KRW KRW KRW USD USD USD USD USD USD USD JPY JPY Price 73,8 27,15 7, ,81 1,177 M.cap (USDmn) 2, , ,617 61,638 52,859 17,794 15,332 4,547 5,117 2,69 FY-end 12/215 12/215 12/215 9/215 12/215 12/215 6/215 9/215 12/214 12/215 2/216 3/ , ,465 74,51 28,118 28,987 13,268 6,394 6,78 1,92 5,34 Sales (USDmn) 216F 1, ,331 79,253 29,224 27,415 12,859 6,621 8,72 2,21 6,59 217F 1, ,822 82,148 3,948 29,346 13,278 6,967 1,963 2,73 6, ,171 15,998 6,865 5,96 3,112 1, OP (USDmn) 216F ,27 16,963 7,554 6,59 3,191 2, F ,712 18,8 8,133 6,757 3,434 2, ,382 8,163 3,833 8,36 1,922 1, NP (USDmn) 216F ,59 8,589 4,277 3,195 1,772 1, F ,813 9,172 4,66 3,782 1,932 1, OP margin (%) 216F F PER (x) 216F F PBR (x) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA (x) 216F F 참고 : 실적은블룸버그컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 현대증권 그림 12> 글로벌영상콘텐츠 peer group (2) TV Asahi CJ E&M Corporation Toei Company ITV RTL Group Huayi Brothers Media Beijing Enlight Media Shanghai New Culture Media Zhejiang Huace Film & TV Beijing HualuBaina Film & TV Guangdong Alpha Animation and Culture Groupo Televisa Business 방송 / 영화 / 음악 방송 영화 / 방송 / 극장 방송 방송 영화 / 방송 영화 / 방송 영화 방송 / 영화 방송 / 영화 완구 / 애니메이션 방송 Exchange KOSDAQ Tokyo Tokyo London EN Brussels Shenzhen Shenzhen Shenzhen Shenzhen Shenzhen Shenzhen Mexico Currency KRW JPY JPY GBp EUR CNY CNY CNY CNY CNY CNY MXN Price 73,8 1, M.cap (USDmn) 2,494 1,778 1,346 9,694 12,188 5,626 5,37 1,884 3,988 2,54 5, FY-end 12/215 3/216 3/216 12/215 12/213 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 12/ ,191 2,341 1,24 4,542 6, ,56 Sales (USDmn) 216F 1,27 2,822 1,25 4,99 6, , F 1,361 2,858 1,2 4,216 7, , ,18 1, ,184 OP (USDmn) 216F ,51 1, ,41 217F ,189 1, , NP (USDmn) 216F F OP margin (%) 216F F PER (x) 216F F PBR (x) 216F F ROE (%) 216F F EV/EBITDA (x) 216F F 참고 : 실적은블룸버그컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 현대증권 5

6 216 년 7 월 13 일 >> CJ E&M 포괄손익계산서 재무상태표 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1, , , , ,733.3 현금및현금성자산 매출원가 ,19.4 1,97.4 1,21.9 1,271.2 단기금융자산 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익..... 기타유동자산 영업이익 (12.6) 유동자산 1, EBITD A 투자자산 영업외손익 (37.7) 유형자산 금융손익 (8.) (2.) (8.3) (7.3) (3.7) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (39.2) (12.1) (12.5) (16.4) (16.4) 기타비유동자산 세전이익 (5.4) 비유동자산 1, , ,611. 1,6.9 1,572.8 법인세비용 자산총계 2, , , ,411. 2,451.2 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 단기금융부채 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 수정순이익 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 /14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익조정 (198.1) 11.9 (32.1) (45.3) (44.) 비유동부채 운전자본투자 (11.8) (41.9) (46.1) (39.5) (43.7) 부채총계 기타영업현금흐름 (4.8) (47.5) (5.6) (17.2) (23.) 영업활동현금흐름 자본금 설비투자 (18.) (7.7) (188.6) (14.3) (14.3) 자본잉여금 무형자산투자 (327.2) (33.8) (353.8) (364.8) (375.8) 기타자본항목 단기금융자산증감 (495.4) 기타포괄손익누계액 (1.8) (1.7) 투자자산증감 (5.4) 이익잉여금 기타투자현금흐름 2.9 (8.2) 지배기업자본총계 1,59.4 1, , , ,88.7 투자활동현금흐름 (64.) (188.9) (338.8) (374.7) (385.8) 금융부채증감 14.4 (95.6) (32.3) (19.5) (13.8) 비지배지분 (3.7) 자본의증감..... 자본총계 1,55.7 1,56.1 1, , ,885.4 배당금당기지급액.. (7.7) (7.7) (7.7) 기타재무현금흐름 부채와자본총계 2, , , ,41.9 2,451.2 재무활동현금흐름 (94.3) (11.6) (54.8) (44.6) 기타현금흐름 (.4) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (298.8) (25.8) /14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 기초현금및현금성자산 EPS 5,821 1,49 2,138 3,49 3,631 기말현금및현금성자산 수정EPS 5,821 1,49 2,138 3,49 3,631 주당순자산 (BPS) 39,13 4,222 42,475 45,324 48,756 총영업현금흐름 주당매출액 (SPS) 31,963 34,928 38,33 42,139 44,934 잉여현금흐름 (184.9) (31.5) (152.5) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 7,137 9,43 11,433 12,346 13,52 순현금흐름 17.5 (6.9) (151.5) 주당배당금 순현금 ( 순차입금 ) (99.8) (2.6) 94.9 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (19.4) (1.9) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액성장률 ROE 영업이익성장률 NA NA ROA EBITDA 성장률 (13.2) ROIC (2.7) 지배기업순이익성장률 4,32. (75.8) WACC 수정순이익성장률 4,32. (75.8) ROIC/WACC ( 배 ) (.3) 영업이익률 (1.) 경제적이익 (EP, 십억원 ) (133.3) (52.7) (21.2) (33.2) (23.4) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 6

7 216 년 7 월 13 일 >> CJ E&M 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 132, CJ E&M 종목명 변경일 투자의견 목표주가 CJ E&M 15/11/2 BUY 1, 98, 64, 3, 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 16/7 CJ E&M: 당사는자료공표일현재 [CJ E&M] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 7