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1 216 년 12 월 12 일기업분석 SK (3473) BUY ( 유지 ) 에스엠코어인수의시사점 지주회사 / 복합기업 Analyst 전용기 yong.jun@hdsrc.com RA 김다은 daeun.kim@hdsrc.com 주가 (12/9) 235,5 원 목표주가 325, 원 ( 종전 31, 원 ) 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 복합기업 Overweight 16.6 조원 7,36,297 주 유동주식비율 48.4% KOSPI 지수 2,24.69 KOSDAQ 지수 일평균거래량 11,693 주 6 일평균거래대금 248 억원 외국인보유비중 24.9% 수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) -39.2% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 6.6% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 265, 원 2, 원 베타 (52 주, 주간수익률 ) 1.1 주요주주최태원외 4 인 3.9% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 2.4% 1.8% 4.9% 상대 -1.% 11.5% 4.9% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) ( 원 ) 주가 ( 우축 ) , 26, 22, 18, 14, -25 1, 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 스마트팩토리와 4PL 물류로의본격적인진출을위해에스엠코어인수 SK 는삼자배정유상증자방식으로에스엠코어의최대주주지위를확보하였다. SK 는차세대성장 산업으로스마트팩토리와 4PL 물류부문에진출할것임을밝힌바있고, 해당중국시장및해외시 장진출의사업파트너로대만홍하이그룹과전략적제휴관계에있다. 이번에스엠코어인수로 217 년부터스마트팩토리와 4PL 물류사업이본격적으로진행될것임을시사하고있다. 에스엠코어는이분야자동화장비제조업체로써좋은레코드보유중 에스엠코어는공장자동화와물류자동화에적용가능한솔루션과장비, 로봇등을자체개발하여 제조하고있다. 국내및중국, 인도등에서판매실적을보유하고있다. 에스엠코어의이러한장 비기술에 SK 의클라우드, 빅데이터처리, IOT, 인공지능기술등이접목되면서, 주요제품은경 쟁력이더욱강화되고양사의글로벌시장진출에도시너지가발생할것으로기대된다. 홍하이그 룹과 SK 그룹향안정적인매출증가도가능할전망이다. SK 의자체사업부 4PL 물류매출과스마트팩토리수주매출고성장전망. 이부문미래가치반영하여목표주가 325, 원으로 5% 상향 SK 는이부문에서 217 년천억원대의매출인식을시작으로연 5% 이상의매출성장을기록 하며수년내에연 1 조원매출까지도달가능해보인다. 삼성에스디에스가지난수년간삼성전자 의하드웨어 4PL 물류매출부문에서고성장세를보여왔고, 이머징국가의높아지는인건비로스 마트팩토리수요도급증하고있다. SK 그룹이추진중인 4 차산업혁명에대비한의미있는 M&A 로 판단되며, 이러한산업변화에대한 SK 그룹의지속적인대응은 SK 주주가치제고에긍정적이다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 2, , , , ,576.1 영업이익 ( 십억원 ) ,43.3 5, ,64.2 5,932. 순이익 ( 십억원 ) , , , ,188.3 지배기업순이익 ( 십억원 ) ,346. 1, , ,441.4 EPS ( 원 ) 2, ,942 19,997 24,571 25,614 수정 EPS ( 원 ) 2, ,942 19,997 24,571 25,614 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : SK, 현대증권

2 에스엠코어인수의시사점 스마트팩토리와 4PL 물류본격진입을알리는신호로양사의시너지충분 지난 11 월 28 일 SK 가에스엠코어를 345 억원삼자배정유상증자방식으로최대주주지위를확보해사실상경영권을인수하였다. SK 의 ICT 기술과에스엠코어의 HW 기술을융합하여글로벌시장개척을강화할수있게되었음을의미한다. SK 는폭스콘과협력해진출한충칭스마트팩토리사업에이어중국및인도신규공장으로의스마트팩토리확산을추진하고있어시너지가상당할전망이다. 단순기술솔루션을판매하는것에그치지않고이번인수를통해공장자동화장비나물류자동화장비, 관련인공지능이탑재된로봇등완전품을판매해수익성을키우겠다는전략이다. 국내 1 위물류자동화시스템업체 에스엠코어는 1972 년설립된국내 1위물류자동화시스템업체로국내에서유일하게공장자동화의설계부터제작, 유지보수까지밸류체인을가지고있다. 주요매출은자동화설비부문이 96% 로대부분발생하고있으며, 그중에서도자동창고시스템 AS/RS 를중심으로매출이발생하고있다. 대표적인자동화설비제품으로는 STC(Stacker Crane), RGV(Rail Guided Vehicle), RACK, CON(Conveyor), 제어및정보시스템등이있다. 이외에도고부가가치설비인무인반송시스템, 무인로봇등의매출이증가하고있어수익성이개선되고있다. 자동화물류시스템전과정을아우르는설비자체제작가능 물류관련핵심기계장비의대부분을자체제작할수있다는점이동사의가장큰경쟁력이다. 자동화기계뿐만아니라철구조물제작부터크레인, 무인로봇, 물류운영 S/W까지공급함으로써추후 AS문제에서도고객편의성이높기때문이다. 특히자회사로보유하고있는포인트코드라는비상장회사는물류관리프로그램을개발하여고객사에제공하고있다. 이러한동사의턴키경쟁력은인도등이머징국가에서의해외수주로도결실이나타나고있다. 그림 1> 주요연혁 연도 194 식원기계설립 1972 신흥기계사명변경 내용 1978 국내최초자동창고시스템개발국산화성공 1983 AS/RS(Automated Storage / Retrieval System) 컴퓨터컨트롤시스템개발 1986 미국, 영국, 일본으로무인창고시스템수출 1993 스태커크레인 (Stacker Crane) 을개발 22 스태커 (Stacker) 타입의무인반송시스템 (AGV) 개발 26 이적재자동화시스템 (Gantry Robot System) 개발 27 무인반송시스템 (EMS, Electronic Monorail System) 개발 28 공정자동화시스템 (APS, Automated Picking System) 개발 211 코스닥상장 213 상해사목희물류설비유한공사설립 215 SMC USA 설립 216 에스엠코어로사명변경 SK에피인수 2

3 그림 2> 에스엠코어지배구조도 권순옥 그림 3> 사업부문별매출비중 A/S 4% 34.4% 에스엠코어 68.9% 포인트코드 ( 비상장 ) 자동화설비 96% 이머징마켓진출가속화 한국타이어중국창고, 인도네시아법인등국내기업향공급계약을시작으로 212 년에는인도최대기업인릴라이언스사의자동화설비사업자로선정되며이머징마켓으로진출했다. 당시의레퍼런스를토대로 215 년인도타이어업체 CEAT 와 16 억원공급계약을체결하는등입지를다지고있다. 또한이머징마켓에서인건비등각종비용이지속상승하고있어원가절감에대한수요가증가해자동화설비분야도수혜를입을것으로예상한다. 그림 4> 주요제품설명 AS/RS Robot IT Service 스태커크레인 무인반송시스템 (AGV, LGV, EMS) 이적재자동화시스템 SCM 솔루션 컨베이어시스템 (RGV) 공정자동화시스템 (DPS, APS) Truck Loader 제어시스템 3

4 그림 5> 수출비중추이 ( 십억원 ) 총매출 수출 1 수출비중 ( 우 ) (%) 그림 6> 수주잔고추이 ( 십억원 ) Q16 미래가치 1 조원으로목표주가에추가반영 에스엠코어는장비매출을인식하고, SK 는물류매출, 스마트팩토리시스템수주매출, 탑재되는소프트웨어및솔루션매출등을인식할전망이다. 따라서삼성에스디에스의물류부문영업이익를 5% 보다는다소높은영업이익률달성이가능해보인다. 내년에스엠코어는피인수후공급하는장비매출을신규로인식하고, SK 는스마트팩토리수주매출과물류매출을인식하기시작할전망이다. SK 는 217 년이부문에서 1, 억원대매출을시작으로 219 년매출 5 천억원에영업이익률 6%, 22 년 8 천억원매출에 8% 의영업이익률을달성할가능성이높으며, 현재시점에서이부문의미래가치는보수적으로접근해도 1 조원의가치가있는것으로판단된다. 이를기존목표주가에추가로반영하였다. 그림 7> SK 자체사업부스마트팩토리와 4PL 물류매출예상추이 ( 억원 ) 매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, % 8% 6% 4% 2% % 자료 : 현대증권 4

5 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 2, , , , ,576.1 현금및현금성자산 , , , ,35.1 매출원가 2, , , , ,869.2 단기금융자산 , ,36.3 5, ,555.9 매출총이익 ,74.3 1, , ,77. 매출채권 , ,74.8 9, ,835.8 판매비와관리비 11. 2, , ,289. 5,775. 재고자산 , , , ,494.5 기타영업손익..... 기타유동자산 19. 3, , , ,944.8 영업이익 ,43.3 5, ,64.2 5,932. 유동자산 , , , ,181.1 EBITDA ,63.5 1, ,76.7 1,892.4 투자자산 3, , , , ,21.1 영업외손익 (84.3) 4,835.6 (512.6) (226.4) (297.1) 유형자산 , , , ,219.3 금융손익 (54.6) (279.) (546.6) (551.8) (551.8) 무형자산 , , , ,285.3 지분법손익 (38.7) (28.) (362.9) 이연법인세자산 기타영업외손익 9. 4,449.7 (158.7) 기타비유동자산 , , , ,564.2 세전이익 , , , ,634.9 비유동자산 4, , ,16.4 6, ,725.3 법인세비용 , , ,446.6 자산총계 5,37. 96, , , ,96.4 당기순이익 , , , ,188.3 지배기업순이익 ,346. 1, , ,441.4 매입채무 ,43.9 6, , ,799.6 총포괄이익 , , , ,188.3 단기금융부채 , ,86.2 9, ,23.5 지배기업총포괄이익 , ,8. 1, ,441.4 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 , ,59.5 1, ,97.2 수정순이익 ,346. 1, , ,441.4 유동부채 , ,41. 25, ,33.8 장기금융부채 1, , , , ,35.9 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 당기순이익 , , , ,188.3 이연법인세부채 ,96.5 2,99.1 3, ,298.5 유무형자산상각비 ,2.3 5,14.9 5,66.5 4,96.4 기타비유동부채 8.6 3, , , ,43.2 기타비현금손익조정 (3,84.8) 1, , ,89.5 비유동부채 2,64.1 3, , , ,32.9 운전자본투자 (118.) 1,53.6 (66.2) (767.2) 48.3 부채총계 2, , , , ,363.7 기타영업현금흐름 (58.6) (823.5) (1,779.4) (1,311.1) (1,283.4) 영업활동현금흐름 , ,79.4 8, ,723. 자본금 설비투자 (152.7) (2,52.7) (1,661.3).. 자본잉여금 8.9 5, , , ,665.1 무형자산투자 (11.8) (29.9) (177.1).. 기타자본항목 (1,292.) (94.5) (1,977.) (1,977.) (1,977.) 단기금융자산증감 58.9 (1,75.2) (1,525.3) (244.8) (274.8) 기타포괄손익누계액 (48.4) (24.5) (16.1) (16.1) (16.1) 투자자산증감 1.1 (15.7) (1,27.2) (75.) (841.8) 이익잉여금 3, ,81.7 8,71. 9, ,145.6 기타투자현금흐름 (376.3).. 지배기업자본총계 2, , , , ,742.9 투자활동현금흐름 (1.7) (4,33.2) (4,767.2) (994.8) (1,116.5) 금융부채증감 (42.9) (923.7) 1, 비지배지분 , , , ,799.8 자본의증감 (1.1) (94.5) 1, 자본총계 2,62.4 4, , , ,542.7 배당금당기지급액 (67.2) (164.9) (1,47.) (189.8) (189.8) 기타재무현금흐름 (232.4) (1,834.2) (79.5) (137.9) 부채와자본총계 5, , , , ,96.4 재무활동현금흐름 (97.5) (2,225.5) (563.) 기타현금흐름.2 8,419. (28.4).. 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (13.) 6, ,72.8 7, ,774.5 ( 원 ) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 기초현금및현금성자산 , , ,575.6 EPS 2, ,942 19,997 24,571 25,614 기말현금및현금성자산 , , , ,35.1 수정EPS 2, ,942 19,997 24,571 25,614 주당순자산 (BPS) 58,76 222, ,11 239, ,452 총영업현금흐름 , ,8.7 9,34.9 9,537. 주당매출액 (SPS) 54, ,917 1,474,36 1,566,254 1,624,16 잉여현금흐름 (3.7) 6, , , ,785.3 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 5, , ,37 165, ,13 순현금흐름 (24.8) (2,24.4) 3, , ,553.5 주당배당금 2, 3,4 3, 3,5 3, 순현금 ( 순차입금 ) (1,277.) (21,517.4) (18,369.8) (1,77.) (2,153.4) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (39.2) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (%) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액성장률 5.4 1, ROE 영업이익성장률 ROA EBITDA 성장률 ROIC 지배기업순이익성장률 (37.1) 4,99.5 (79.) WACC 수정순이익성장률 (37.1) 4,99.5 (79.) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) , ,46.3 1,949.9 EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 : SK, 현대증권 5

6 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) SK 5, 42, 34, 26, 18, 1, 14/12 15/4 15/8 15/12 16/4 16/8 16/12 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) SK 15/2/6 BUY 35, 15/4/21 BUY 32, 15/6/3 BUY 43, 16/1/15 BUY 34, 16/3/15 BUY 36, 16/8/17 BUY 29, 16/11/15 BUY 31, 16/12/12 BUY 325, SK: 당사는자료공표일현재 [SK] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 6