216년 5월 17일 산업분석 음식료 Overweight (유지) 음식료 Analyst 박애란 / RA 이창민 음식료 1Q16 실적 요약 및 2Q 전망 음식료업종 1

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1 216년 5월 17일 (화) Headlines 산업 기업 음식료-Overweight(유지) 음식료 1Q16 실적 요약 및 2Q 전망 (박애란, 이창민) 비아트론 (141) - BUY(유지) 2분기부터 큰 폭 실적개선 전망 (김동원, 김범수) 한솔테크닉스 (471) - BUY(유지) 삼성 베트남 최대 수혜주 (김동원, 김범수) 연우 (11596) - BUY(유지) 216년 하반기 실적은 더욱 좋다 (이달미, 이창민) 하이트진로 (8) - BUY(유지) 1Q16 실적 Review (박애란, 이창민) 롯데푸드 (227) - BUY(유지) 1Q16 기점으로 실적 개선 가시화 (박애란, 이창민) 매일유업 (599) - BUY(유지) 구조적인 실적 향상이 핵심 포인트 (박애란, 이창민) 쇼박스 (8698) - BUY(유지) 하반기가 기대되는 이유 (임민규) 삼립식품 (561) - BUY(유지) 1Q16 실적 Review (박애란, 이창민) 삼기오토모티브 (12235) - BUY(유지) 1Q16 실적 : 돋보이는 영업 실적 (채희근, 안예원) SBS (3412) - Marketperform(하향) 바닥을 다지는 1분기 (임민규) 금호석유화학 (1178) - Marketperform(유지) 1Q16 실적리뷰: 기대수준 충족 (백영찬, 김신혜) 현대증권 리서치센터 research@hdsrc.com 본 내용은 5월 16-17일자 리포트의 요약으로 상세한 내용은 원본을 참조하시기 바랍니다.

2 216년 5월 17일 산업분석 음식료 Overweight (유지) 음식료 Analyst 박애란 / RA 이창민 음식료 1Q16 실적 요약 및 2Q 전망 음식료업종 1Q 실적은 시장의 우려와 달리 전반적으로 양호, 2Q에도 호실적 이어질 전망이며 연초대비 주가 수익률 최하위권에 머물 러 있어 Valuation 매력도 존재, 업종 Top picks 및 관심종목은 오리온/CJ제일제당/롯데푸드/동원F&B/매일유업/팜스코 1. 주요 음식료기업 1Q16 실적 요약 주요 음식료기업의 1Q16 실적은 전반적으로 시장의 우려보다 양호 - 당사 커버리지 18개 기업 기준 음식료업종 1Q 매출성장률 7.2%, 영업이익증가율 8.5% 기록 - 1Q15 담배가격 인상에 따라 일회성이익 반영되었던 KT&G 제외 시에도 각각 7.8%, 9.5% - 필수 소비재 특성 상 음식료업종은 일반적으로 실적 안정성 높은 편 - 이러한 가운데 다양하게 출시된 신제품 판매호조, 제품 프리미엄화에 따른 ASP 상승, 안정적인 원가 흐름 등이 실적 향상 견 인한 것으로 파악 - 실적 양호했던 기업: 매일유업(고수익품목 중심의 외형성장), 롯데푸드(육가공 원가 하락), 팜스코(Cash Cow인 사료부문 판매량 증가와 원가 하락), 농심(기저효과와 프리미엄 라면 판매호조) 등 - 실적 부진했던 기업: 빙그레(적자품목인 백색시유 매출확대와 마케팅비용 증가), 크라운제과(신제품 허니버터칩 판매호조 효 과 둔화), 오뚜기(Cash Cow 품목의 매출성장 둔화와 라면 마케팅비용 증가), 대상(식품부문 실적 부진) 등 그림 1> 당사 커버리지 기업 1Q16 실적 요약 (단위: 억원, %, %p) 기업 매출액 영업이익 영업이익률 1Q16 YoY QoQ 1Q16 YoY QoQ 1Q16 YoY QoQ 실적 코멘트 KT&G 1, , 역기저효과 존재함에도 불구하고 국내외 담배 판매량 증가와 ASP 상승 중심으로 호실적 기록 오리온 6, , 국내 제과부문은 부진했으나 해외 법인 중심으로 실적 향상 두드러짐 CJ제일제당 35, , 주요 바이오 품목의 판가 하락에도 불구하고 소재/가공식품부문 중심으로 호실적 기록 롯데제과 5, 오뚜기 5, 라면 판매호조에 따라 매출액은 증가했으나 마케팅비용 부담으로 영업이익은 감소 롯데칠성 5, , 부문별 매출성장률은 음료 6%대, 주류 2%대 기록했으며 주류 비용 부담이 실적 향상 제한 농심 5, 기저효과 존재하는 가운데 프리미엄 라면 효과로 실적 향상, 라면 MS는 54.2%로 YoY 8.6%p 하락 삼립식품 3, 마케팅비용 및 투자비용 증가로 인해 수익성 예상치 소폭 하회, 하지만 매출성장은 견조하게 유지 하이트진로 4, 가격 인상 효과와 `자몽에이슬' 실적 반영되어 소주 실적은 양호했으나 맥주 판매량 급감이 실적 향상 제한 현대그린푸드 5, 전 사업부문 고른 성장, 시장 예상치 부합 롯데푸드 4, , 전 사업부문 실적 골고루 향상, 매출비중 가장 큰 육가공부문의 원료육단가 하락 효과가 두드러짐 동원F&B 5, 마케팅비용 투입으로 수익성은 추정치 하회했으나 매출액은 예상치 상회 대상 6, 식품부문 실적 여전히 부진 크라운제과 2, 신제품 `허니버터칩' 판매호조 효과 둔화되면서 실적 부진 CJ프레시웨이 5, 신규 수주 및 거래처 확대에 따라 매출성장 두드러졌으나 비용 부담으로 인해 수익성 부진 빙그레 1, 흑전 신제품 출시에 따른 마케팅비용 증가로 수익성 부진, 다만 주력 품목인 `바나나맛우유' 성장률은 1%대 중반 기록 매일유업 3, 백색시유 적자폭 확대에도 불구하고 고수익품목 중심의 외형성장에 따라 호실적 기록 팜스코 2, 구제역 관련 비용 4억원 발생에도 불구하고 Cash Cow인 사료 판매량 증가와 원가 하락에 따라 호실적 달성 주: 롯데푸드는 K-IFRS 별도 기준 자료: 각 사, 현대증권

3 216년 5월 16일 기업분석 / KOSDAQ 비아트론 (141) 2분기부터 큰 폭 실적개선 전망 디스플레이,가전,휴대폰 Analyst 김동원 jeff.kim@hdsrc.com RA 김범수 bk.kim@hdsrc.com 주가(5/16) 29,9원 목표주가 36,원(종전 3,원) 디스플레이장비 Overweight 3,443억원 11,515,356주 유동주식비율 8.% 6일 평균 거래량 297,34주 6일 평균 거래대금 79억원 외국인보유비중 4.5% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 54.9% 52주 최고/최저가 (보통주) 3,45원 9,3원 베타(12M, 일간수익률) 1.3 주요주주 김형준 외 4 인 2.% 절대 7.7% 32.9% 86.3% 상대 6.9% 2.3% 75.1% (%) 주가(우축) ,6 27,2 2,8 14,4 8, 2분기부터 신규수주 큰 폭 증가 1분기 비아트론 매출과 영업이익은 일시적 수주공백 영향으로 전분기대비 각각 6%, 36% 감소한 121억원, 24억원을 기록해 시장예상을 하회하였다. 그러나 2분기부터 비아트론 신규수주는 큰 폭으로 증가할 전망이다. 이는 1 LG디스플레이 6세대 플렉서블 OLED 투자 (구미 E5 라인)가 본격화되고 2 중국 BOE, 티안마 (Tianma), 비전옥스 (Visionox), 트룰리 (Truly) 등도 플렉서블 OLED 신규투자가 예상되기 때문이다. 따라서 2분기 매출과 영업이익은 전년대비 각각 44%, 34% 증가한 272억원, 71억원으로 추정되어 대폭적인 실적개선이 전망된다. 목표주가 36원 상향, 투자의견 BUY 유지 당사는 비아트론 목표주가를 36원으로 기존대비 2% 상향 조정하고 투자의견 BUY를 유지 한다. 이는 1 216년 매출과 영업이익이 전년대비 각각 115%, 19% 증가한 971억원, 241억 원 (영업이익률: 25%)으로 사상 최대 실적달성이 예상되고, 2 중국, 일본 패널업체들의 플렉서 블 OLED 투자확대의 중장기 수혜가 기대되기 때문이다. 특히 동사의 주력 제품인 열처리 장비가 중소형 플렉서블 OLED에서부터 대형 잉크젯 프린팅 OLED TV 라인까지 확대 적용될 수 있는 폭 넓은 확장성과 희소가치를 고려하면 투자매력이 높은 것으로 판단된다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) (IFRS-I) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS ,822 2,187 2,465 수정EPS ,822 2,187 2,465 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA ROE (%) ROIC (%) 자료: 비아트론, 현대증권

4 216년 5월 17일 기업분석 한솔테크닉스 (471) 삼성 베트남 최대 수혜주 디스플레이,가전,휴대폰 Analyst 김동원 RA 김범수 주가(5/16) 22,1원 목표주가 31,원(종전 29,원) 휴대폰/부품 Overweight 4,886억원 22,19,878주 유동주식비율 76.8% 6일 평균 거래량 349,639주 6일 평균 거래대금 71억원 외국인보유비중 12.3% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 24.9% 52주 최고/최저가 (보통주) 29,85원 17,25원 베타(12M, 일간수익률) 2.3 주요주주 한솔홀딩스 2.% 절대.9% 2.1% -1.% 상대 3.3% 15.2% -11.1% (%) 주가(우축) , 28, 22, 16, 1, 1분기 실적, 예상 상회 한솔테크닉스 1분기 영업이익은 전분기대비 51% 증가 (전년대비 22% 증가)한 56억원을 기록해 당사 예상 을 상회하였다. 이는 1 삼성전자 보급형 스마트 폰 (갤럭시 J, 갤럭시 A) 주문확대로 한솔 베트남 생산라인 가동률이 상승했고, 2 인버터 및 태양광 부문의 점유율이 확대되었기 때문이다. 2분기 어닝 서프라이즈 전망 2분기 현재 동사 주요 사업부 (베트남, 인버터, 태양광) 생산라인은 공급 점유율 확대 추세가 지속되며 풀 가 동을 기록 중이다. 또한 과거 5년간 적자가 확대되던 LED 부문도 중국의 공급과잉 완화로 적자가 축소될 조 짐을 나타내고 있다. 특히 한솔테크닉스의 베트남 스마트 폰 EMS (제조 서비스) 라인은 5월부터 캐파의 15%를 초과 생산할 정도로 24시간 풀 가동을 기록하고 있어 삼성전자 주문의 3% 대응을 못하고 있는 실정 이다. 이에 따라 동사의 2분기 매출과 영업이익은 전년대비 각각 96%, 228% 증가 (전분기대비 2%, 55% 증가)한 2282억원, 86억원으로 사상 최대 실적 달성이 기대된다. 목표주가 31원으로 7% 상향 조정, 부품업종 top pick 삼성전자는 스마트 폰 EMS의 베트남 생산비중을 16년 4%에서 18년까지 8%까지 2배 확대할 것으로 예 상된다. 현재 베트남에서 삼성 스마트 폰 EMS 점유율은 삼성전자 75%, 한솔테크닉스 25%를 기록중이다. 향후 동사의 추가적 점유율 확대가 없다고 가정해도 한솔테크닉스의 EMS 점유율은 삼성의 베트남 생산비중 증가로 현재 전체의 1% (4%x25%)에서 18년 2% (8%x25%)로 확대될 전망이다. 특히 올 하반기에는 풀 가동을 기록하고 있는 한솔 베트남 라인의 캐파 증설 가능성이 높아 보인다. 따라서 향후 성장성을 고려해 목표주가를 31원으로 기존대비 7% 상향 조정하며 부품업종 top pick로 제시한다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) ,49.3 1, ,67. 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) (15.3) 지배기업순이익 (십억원) (15.4) EPS (873) 1,343 1,376 2,273 2,615 수정EPS (873) 1,343 1,376 2,273 2,615 PER* (배) NA-NA PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) (8.3) ROIC (%) 자료: 한솔테크닉스, 현대증권

5 216년 5월 17일 기업분석 / KOSDAQ 216년 하반기 실적은 더욱 좋다 연우 (11596) 화장품 Analyst 이달미 talmi@hdsrc.com RA 이창민 cm.lee@hdsrc.com 주가(5/16) 46,25원 목표주가 59,원(종전 53, 원) 소재 5,734억원 12,398,주 유동주식비율 35.7% 6일 평균 거래량 92,352주 6일 평균 거래대금 36억원 외국인보유비중 3.4% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 22.6% 52주 최고/최저가 (보통주) 46,6원 27,4원 베타(12M, 일간수익률).1 주요주주 기중현 외 1 인 61.4% 절대 2.3% 29.6% 51.6% 상대 19.3% 17.3% 42.5% (%) 주가(우축) , 44, 38, 32, 26, 2, 216년 1분기 실적 어닝 서프라이즈 시현 동사의 216년 1분기 실적은 매출액이 549억원(+19.9%YoY), 영업이익은 59억원 (+248.4%YoY OPM 1.7%)로 당사 추정치인 영업이익 3억원을 크게 상회하는 호실적을 기록 하였다. 이번 호실적의 원인은 1) 아모레퍼시픽, LG생활건강 향 화장품 용기 수주증가, 2) 코스 맥스, 한국콜마의 중국 매출 증가로 인한 화장품 용기수요 증가, 3) 정기 상여금 17억원 지급에도 불구하고 매출증가로 인한 고정비 축소 효과로 영업이익이 큰 폭의 증가세를 시현하였다. 2분기에도 공장은 풀가동 중, 7월부터 증설된 공장 가동예정 현재 동사의 공장은 고객사로부터의 주문량 증가로 인해 풀가동 되고 있는 것으로 파악된다. 1분 기에 이어 2분기에도 공장은 풀가동 중이며 일회성 비용지급 소멸 전망, 매출액 575억원 (+1.2%YoY), 영업이익 88억원(+13.9YoY, OPM 15.3%)시현이 전망된다. 동사의 실적은 7월 75억원 capa 증설 이후부터 더욱 증가율이 상승할 전망이다. 증설되는 공장부분은 대부분의 생산 라인이 자동화여서 이에 따른 고정비 축소효과가 하반기로 갈수록 더욱 확대될 전망이다. 공장 증설에 따른 감가상각비는 연간 4억원, 올해 반영되는 비용은 2억원으로 크게 부담되지 않은 수준이라 우려하지 않아도 될 것으로 판단한다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 59,원 상향 조정 이번 실적 확정치를 반영하여 동사의 216년, 217년 영업이익을 각각 11.8%, 1.7% 상향 조 정하고 이에 따라 EPS는 각각 14.3%, 11.3% 상향 조정되었다. 이번 실적 상향 조정으로 동사 의 목표주가를 59,원으로 상향 조정한다. 동사의 목표주가는 12개월 Forward EPS에 multiple 3배를 적용하여 산정되었으며 당사 화장품 중소형주 Top Pick으로 유지한다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 868 1,583 1,736 2,222 2,917 수정EPS 868 1,583 1,736 2,222 2,917 PER* (배) NA-NA PBR (배) NA EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA... ROE (%) ROIC (%) 자료: 연우, 현대증권

6 216년 5월 17일 기업분석 하이트진로 (8) 1Q16 실적 Review 음식료 Analyst 박애란 RA 이창민 주가(5/16) 26,55원 목표주가 32,원(종전 35,원) 주류 Overweight 1.9조원 7,133,611주 유동주식비율 43.3% 6일 평균 거래량 379,738주 6일 평균 거래대금 17억원 외국인보유비중 18.3% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 17.3% 52주 최고/최저가 (보통주) 31,5원 2,7원 베타(12M, 일간수익률).6 주요주주 하이트진로홀딩스 외 15 인 53.8% 절대 -2.7% -15.2% 18.% 상대 -.4% -18.6% 16.5% (%) 주가(우축) , 28, 22, 16, 1, 1Q16 실적 Review: 맥주 판매량 감소로 인해 예상치 하회 동사의 1Q 실적은 매출액 4,93억원(-5.1%, yoy)과 영업이익 272억원(+3.6%, OPM 6.6%)으 로 당사 추정치와 시장 컨센서스를 하회했다. 소주부문은 월 가격 5.6% 인상 효과와 '자 몽에이슬(1Q 매출액 66억원)' 실적 반영 등으로 매출성장률 5.8%, 영업이익증가율 15.1%를 기 록했다. 하지만 맥주부문은 국산 시장 위축과 주력 브랜드 'Hite' 리뉴얼 이전 재고 조정 등으로 인 해 판매량이 약 2% 감소하고, 이에 따른 가동률 하락과 고정비 부담으로 인해 부진했다. 2Q16 실적 Preview: 매출액.1% 및 영업이익 24.1% 증가 예상 동사의 2Q 실적은 매출액 4,796억원(+.1%, yoy)과 영업이익 341억원(+21.4%, OPM 7.1%) 으로 추정된다. 1Q에 이어 소주 실적은 양호한 가운데 신제품 효과 반영(215.6월 '자몽에이슬' 216.3월 '이슬톡톡(연간 매출액 33억원 예상)' 등), 맥주 판매량 회복, 마케팅비용 절감 등이 실적 개선을 견인할 전망이다. 실제로 맥주 판매량은 지난 1월을 저점으로 회복 중이며 1Q에도 별 도 기준 매출대비 마케팅비용 비율은 전년동기대비 1.9%p, 전분기대비 2.2%p 하락한 것으로 파 악된다. 목표주가 하향하나 투자의견 매수 유지 동사에 대해 목표주가를 32,원으로 하향하나 투자의견 매수는 유지한다. 목표주가는 Fwd 12M EPS 1,34원에 최근 5년간 평균 PER 31.1배를 적용(기존과 동일)한 값이며 적용 회계연도와 실 적 추정치를 수정한 결과이다. 1Q 실적은 실망스러우나 2Q부터 소주가격 판매량 증가와 ASP 상 승, 맥주 판매량 회복, 비용 절감 등에 따라 개선될 전망이며 계절적 성수기에 진입하는 현 시점에 서는 관심이 필요하다고 판단된다. 또한 유휴자산 매각에 따른 재무구조 개선도 동사에 대한 투자 심리를 개선시킬 것으로 보인다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 1, ,97.5 1,99.2 1, ,981.7 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS ,112 1,232 수정EPS ,112 1,232 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 하이트진로, 현대증권

7 216년 5월 17일 기업분석 1Q16 기점으로 실적 개선 가시화 롯데푸드 (227) 음식료 Analyst 박애란 RA 이창민 주가(5/16) 843,원 목표주가 1,2,원(종전 1,15,원) 식료품 Overweight 1.2조원 1,369,436주 유동주식비율 49.8% 6일 평균 거래량 4,439주 6일 평균 거래대금 38억원 외국인보유비중 5.3% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 18.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 1,189,원 781,원 베타(12M, 일간수익률).9 주요주주 롯데제과 외 11 인 5.2% 절대 7.5% -3.% 2.6% 1Q16 실적 Review: 전 사업부문 호실적 기록하면서 예상치 상회 동사의 1Q 실적은 매출액 4,229억원(+4.5%, yoy)과 영업이익 197억원(+52.6%, OPM 4.7%) 으로 당사 추정치와 시장 컨센서스를 크게 상회했다. 전 사업부문 실적이 골고루 향상되었고 매출 비중이 가장 큰 육가공부문의 실적 개선이 두드러졌다. 이는 국내산 원료육가격 하락, 상대적으로 저렴한 수입육 투입비중 확대, 지난해말 WHO의 적색육 발암물질 분류 파문 완화 등에 따른 비용 절감에서 기인했다. 이외에 유가공부문은 고수익품목인 조제분유 수출 확대(중국 매출액 19억원 기록), 식품부문은 편의식품과 커피 중심의 외형성장 등이 긍정적이었다. 2Q16 실적 Preview: 매출액 5.2% 및 영업이익 2.2% 증가 예상 동사의 2Q 실적은 매출액 4,662억원(+5.2%, yoy)과 영업이익 297억원(+2.2%, OPM 6.4%) 으로 추정된다. 1Q에 이어 실적 향상이 이어질 전망이다. 부문별로 살펴보면 1유지: B2B 1위 업 체로서 안정적인 이익 흐름 지속, 2빙과: 기저효과와 4월 가격 인상 효과('구구콘', '빠삐코' 등 7종 평균 6~1%), 3육가공: 원료육 투입단가 하락, 4유가공: '길리안초콜릿밀크(4/18일 출시)'와 같 은 신제품 판매호조와 중국 수출 확대, 5식품: HMR/편의점커피 중심의 신사업 확대와 롯데그룹 내 시너지효과 등이 예상된다. 투자의견 매수 유지하며 목표주가 1,2,원으로 상향 동사에 대해 투자의견 매수를 유지하며 목표주가를 1,2,원으로 상향한다. 목표주가는 Fwd 12M EPS 51,68원에 PER 23.4배(업종 평균 15% 할증, 기존과 동일)를 적용한 값이며 적용 회 계연도와 실적 추정치를 수정한 결과이다. 213년 종합식품업체로 발돋움하겠다고 발표한 이후 지난 2년간 모멘텀 부재로 인해 시장의 실망감이 컸다면 216년에는 실적 개선과 신사업 확대를 기반으로 동사에 대한 투자심리가 개선될 전망이다. 또한 현 주가는 PER 16.4배에 불과하여 업종 내 Valuation 매력도 크다. 상대 1.1% -6.9% 1.3% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 (십억원) 1,633. 1,76.2 1,793. 1, ,965.2 영업이익 (십억원) (%) 순이익 (십억원) 주가(우축) 지배기업순이익 (십억원) ,22, EPS 43,723 36,713 49,114 55,1 6, 수정EPS 43,723 36,713 49,114 55,1 6, , PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) , 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 롯데푸드, 현대증권

8 216년 5월 17일 기업분석 / KOSDAQ 구조적인 실적 향상이 핵심 포인트 매일유업 (599) 음식료 Analyst 박애란 aeranp@hdsrc.com RA 이창민 cm.lee@hdsrc.com 주가(5/16) 47,95원 목표주가 58,원(종전 57,원) 식료품 Overweight 6,511억원 13,578,68주 유동주식비율 55.5% 6일 평균 거래량 85,66주 6일 평균 거래대금 4억원 외국인보유비중 11.2% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 2.8% 52주 최고/최저가 (보통주) 49,4원 32,5원 베타(12M, 일간수익률).7 주요주주 김정완 외 6 인 38.3% 절대 1.9% 12.6% 28.9% 상대 1.1% 1.9% 21.1% (%) 주가(우축) , 48, 42, 36, 3, 1Q16 실적 Review: 고수익품목 중심의 외형성장이 호실적 견인 동사의 1Q 실적은 매출액 3,932억원(+6.1%, yoy)과 영업이익 88억원(+12.3%, OPM 2.2%) 을 시현했다. 자회사 제로투세븐, 엠즈씨드 등의 적자 발생에도 불구하고 양호한 모습이었고 별도 기준 영업이익은 전년동기대비 183.9% 증가한 123억원으로 시장 예상치를 상회했다. 잉여원유 부담으로 인한 백색시유 적자폭 확대, 중국 조제분유 리뉴얼로 인한 일시적인 수출 차질(관세청 자료 통해 45억원 추정) 등에도 불구하고 고수익품목 중심의 외형성장이 호실적을 견인했다. 조제 분유, 컵커피, 유기농우유 등이 대표적이며 1Q 성장률은 각 5%, 1%, 2% 등으로 추정된다. 2Q16 실적 Preview: 매출액 4.8% 및 영업이익 193.4% 증가 예상 동사의 2Q 실적은 매출액 3,936억원(+4.8%, yoy)과 영업이익 15억원(+193.4%, OPM 2.7%) 으로 추정된다. 1Q에 이어 기저효과가 큰 가운데 수익성 향상이 두드러질 전망이다. 최근 다양한 신제품 출시에 따른 마케팅비용 증가, 백색시유 적자 지속 등은 부담되나 Product Mix 개선에 따 른 호실적이 예상된다. 또한 5월부터 중국 분유 수출도 재개되어 실적 향상에 기여할 전망이다. 유업계 전반적으로 백색시유 영업환경 개선 노력 중 동사에게 매출비중이 가장 큰 백색시유 적자는 부담일 수밖에 없다. 1Q에도 체질 개선을 통해 호 실적을 기록했으나 백색시유 적자폭은 오히려 지난해보다 확대되었다. 원가 부담이 큰 가운데 판촉 비 투입이 불가피했다. 이처럼 업계 전반적으로 백색시유 적자가 지속 중이고 원유 수급에 따른 합 리적인 가격결정체계의 필요성이 커지고 있는 만큼 향후 영업환경 개선 여부를 지켜볼 필요가 있다. 투자의견 매수 유지하며 목표주가 58,원으로 상향 동사에 대해 매수 의견을 유지하고 목표주가를 58,원(Fwd 12M EPS 2,932원에 업종 평균 PER 19.8배 적용, 기존과 동일)으로 상향한다. 216년 실적 향상과 프리미엄 브랜드 가치 상승, 중국 수출 확대 등이 핵심 투자포인트이다. 또한 4월 중국 시장 조사 결과 조제분유 외에 컵커피, 발효유 등의 매대 확대를 확인했고 아직 규모는 작으나 장기적인 성장 관점에서 긍정적이다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 1, , ,62.6 1, ,778.3 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 1,97 2,13 2,742 3,197 3,752 수정EPS 1,97 2,13 2,742 3,197 3,752 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 매일유업, 현대증권

9 216년 5월 17일 기업실적 Review / KOSDAQ 쇼박스 (8698) 미디어 Analyst 임민규 minkyu.lim@hdsrc.com 하반기가 기대되는 이유 주가(5/16) 8,6원 목표주가 1,원 1Q16 영업이익 68억원, 예상상회 중국 합작영화 8/12 개봉 2분기 라인업 공백, 하반기 높은 실적 가시성 투자의견 BUY, 목표주가 1,원 유지 그림 1> 1Q16 영업이익 68억원, 예상상회 (십 억원) 1Q16P 증감 률 (% ) 당사 시장 YoY QoQ 기존 추정 컨센 서스 매출액 영업이익 당기순이익 , 영업이익률 (%) 당기순이익률 (%) 자료: 쇼박스, 현대증권 그림 2> 216년 라인업 타이틀 개봉일 감독 출연 누적관객수 내부자들: 디 오리지널 우민호 이병헌, 조승우, 백윤식 등 1,923,827 그날의 분위기 조규창 문채원, 유연석, 조재윤 등 653,226 검사외전 이일형 황정민, 강동원, 이성민 등 9,76,527 남과여 이윤기 전도연, 공유 등 23,761 굿바이 싱글 김태곤 김혜수, 김현수, 마동석 등 - 키 오브 라이프 3Q16 이계벽 유해진, 이준, 조윤희 등 - 부활 3Q16 곽경택 김래원, 김해숙, 성동일 등 - 터널 3Q16 김성훈 하정우, 배두나, 오달수 등 - 가려진 시간 3Q16 엄태화 강동원, 신은수, 이효제 등 - 살인자의 기억법 4Q16 원신연 설경구, 김남길, 설현 등 - 조작 4Q16 박종근 설경구 - 자료: 쇼박스, 현대증권 1Q16 영업이익 68억원, 예상상회 쇼박스의 1분기 매출액은 436억원 (+84%YoY), 영업이익 68억원 (+226%YoY, OPM 15.6%)으로 시장예상을 상회하 였다. 1분기 국내 박스오피스가 1.9%YoY 역성장한 것에 비하 면 고무적인 성적이다. '그날의분위기', '남과여' 성적은 부진했 으나, 1분기 최대 흥행작 검사외전 (관객수 97만명)이 투자 수익 46억원, 배급수수료 포함 8억원에 육박하는 이익을 낸 것으로 추정되고, 작년 흥행작들의 VOD 판매확대가 이어지며 부가판권 매출도 큰 폭 상승한 것이 실적 호조의 배경이다. 중국 합작영화 8/12 개봉 쇼박스-화이브라더스 합작영화 Beautiful Accident 개봉일 이 8/12로 확정되었다. 처음으로 선보이는 합작영화인 만큼, 흥행 여부에 따라 이후 사업 방향을 가늠해 볼 수 있어 관심이 높다. 주연배우 (계륜미, 천쿤) 인지도에 비해 총제작비는 1 억원 밖에 되지 않는다. 이에 BEP 관객수도 4백만명 수준으로 낮아, 이익 가시성이 높은 것으로 판단된다. 투자수익은 23억 원으로 예상하며, 연간 영업이익의 13%에 기여할 전망이다. 그림 3> 실적 변경 내용 (십억원) 변경후 변경률 (%) 216F 217F 216F 217F 매출액 영업이익 당기순이익 PER (배) PBR (배) ROE (%) 자료: 쇼박스, 현대증권 투자의견 BUY, 목표주가 1,원 유지 2분기는 라인업이 '굿바이싱글' 1편으로 실적 공백기이다. 매출 액 14억원 (+5%YoY), 영업적자 2억원 (적전)으로 예상한 다. 그러나 2분기 외화 강세로 국내 투자배급사들의 실적 부진 이 예상되고 있어 전화위복이라는 판단이다. 국산영화 성수기 인 하반기에 기대작들이 대거 준비 중이고, 중국영화 개봉까지 더해지며 하반기 실적 가시성이 높다. 목표주가 1,원을 유지한다. 목표주가는 12개월 선행 EPS 258원에 중국 기대감 이 반영되기 시작한 '15년도 평균 PER 38배를 적용하였다. 합 작영화들의 개봉이 본격화되는 시기는 '17~18년으로, 이들의 이익비중 확대에 따른 re-rating 기대감이 유효하기 때문이다.

10 216년 5월 17일 기업분석 삼립식품 (561) 1Q16 실적 Review 음식료 Analyst 박애란 RA 이창민 주가(5/16) 232,5원 목표주가 29,원 식료품 Overweight 2.조원 8,629,9주 유동주식비율 24.2% 6일 평균 거래량 24,924주 6일 평균 거래대금 59억원 외국인보유비중 4.1% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 25.8% 52주 최고/최저가 (보통주) 411,5원 22,5원 베타(12M, 일간수익률).6 주요주주 파리크라상 외 4 인 72.9% 절대 11.% -16.1% -14.5% 상대 13.6% -19.5% -15.6% (%) 주가(우축) , 42, 34, 26, 18, 1, 1Q16 실적 Review: 투자비용 반영으로 수익성 예상치 소폭 하회 동사의 1Q 실적은 매출액 3,828억원(+33.%, yoy)과 영업이익 123억원(+8.2%, OPM 3.2%) 을 시현했다. 큰 폭의 매출성장에도 불구하고 1제빵부문의 품목 및 채널 다변화(CVS 채널 중심으 로 냉장디저트/HMR 확대)에 따른 비용 증가, 2식품유통사업 확대를 위한 투자비용 반영(물류부 지 추가 확보) 등으로 수익성은 당사 추정치를 소폭 하회했다. 부문별 매출성장률은 제빵 2.7%, 식품소재 1.4%, 식품유통 2.9%(삼립GFS의 물류 실적이 기타부문으로 편입) 등으로 견조했다. Captive market에 기반한 국내외 장기 성장성이 핵심 포인트 동사의 핵심 투자포인트는 국내외 장기 성장성이다. 1국내 사업에서는 Cash Cow인 제빵부문이 CVS 채널 중심의 품목 다변화를 통해 안정적인 성장을 지속 중이다. GS25에서 판매되는 디저트 '카페스노우'가 대표적이다. 식품소재/유통부문은 Captive market을 기반으로 고성장할 전망이며, 추가적인 원재료 내재화와 구매 업무 확대(식품유통 매출액 215년 4,685억원 216년 7,378 억원 217년 1조 1,436억원 반영) 외에 비그룹사 거래처 확보, 물류사업 확대 등이 주 성장 요 인이다. 2해외 사업에서는 SPC그룹의 시장 확대에 따른 동반 성장이 예상되며 특히, 중국 사업 이 중요하다. 24년 중국 상해에 '파리바게트' 1호점을 연 SPC그룹은 올해부터 가맹사업을 확대 할 계획이며 북경/천진 외에 신규 공장 설립을 통해 생산 인프라를 구축 중이다. 이러한 SPC그룹 의 해외 사업 확대에 있어 상해SPC무역유한공사가 원재료 구매를 담당하게 되며, 아직 매출규모 (215년 1억원 216년 3억원 예상)가 작고 이익률도 낮으나 점차 Captive market을 통한 시너지효과가 더욱 부각될 것으로 보인다. 투자의견 매수와 목표주가 29,원 유지 동사에 대해 매수 의견과 목표주가 29,원을 유지한다. 동사의 현 주가는 PER 35.4배로 여전 히 Valuation은 부담스럽다. 하지만 국내외 장기 성장성이라는 핵심 가치가 훼손된 바 없고 SPC 그룹 내 시너지효과와 이에 대한 가시성이 높다는 점에서 기업가치 Premium 근거는 존재한다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 1,17.6 1, , ,32.1 2,837.8 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 3,98 4,488 6,46 7,45 8,943 수정EPS 3,98 4,488 6,46 7,45 8,943 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 삼립식품, 현대증권

11 216년 5월 17일 기업실적 Review / KOSDAQ 삼기오토모티브 (12235) 자동차, 타이어 Analyst 채희근 heeguen.chae@hdsrc.com RA 안예원 yewon.an@hdsrc.com 주가(5/16) 4,41원 목표주가 5,4원 1Q16 실적 : 돋보이는 영업 실적 1분기 영업 실적 호조세. 매출과 영업이익 전년동기대비 23%, 34% 증가. 영업외손실은 일회성 DCT 부품 본격 증가세. 작년 2분기 39억원, 3분기 67억원, 4분기 114억원, 금년 1분기 138억 16년 매출과 영업이익 모두 전년대비 16% 증가할 전망. DCT 관련 매출은 2배 이상 성장 예상 17년에도 매출과 영업이익 각각 13%, 14% 증가 전망. 중장기 신규 고객 수주 가능성도 높아 그림 1> 1분기 실적 요약 1분기 영업 실적 호조세. 영업외손실은 일회성 ( 십 억 원 ) 1 Q 1 6 증 감 율 ( % ) 당 사 Y o Y Q o Q 기 존 추 정 매 출 액 ( 1. 5 ) 영 업 이 익 ( 2 1. ) 6. 3 세 전 이 익 1. 3 ( ) ( ) 1. 2 지 배 기 업 순 이 익 1. 3 ( ) ( ) 1. 1 영 업 이 익 률 ( % ) 자료: 삼기오토모티브, 현대증권 1분기 영업 실적은 부품사 내에서 돋보이는 호실적을 지속하였 다. 매출과 영업이익은 각각 전년동기대비 23.3%, 34.% 증 가하였다. 이는 신규 DCT 부품 매출 증가와 중국 자동변속기 매출 증가 등에 기인하였다. 한편, 영업외에서는 현대차향 신형 자동변속기 부품 생산을 위해 구형 기계 처분 손실이 4억원 가량 발생했는데, 일회성이라 우려할 사항은 아니다. 그림 2> 16년 분기별 실적 전망 ( 십 억 원, % ) 1 Q Q Q 1 6 F 3 Q 1 6 F 4 Q 1 6 F 매 출 액 영 업 이 익 지 배 기 업 순 이 익 영 업 이 익 률 (% ) Y o Y ( % ) 매 출 액 영 업 이 익 (8.9) 지 배 기 업 순 이 익 자료: 삼기오토모티브, 현대증권 연비 규제 강화로 DCT 관련 매출 증가세 지속 현대기아차의 신차 출시 모델들이 금년 들어 본격적으로 확대 되면서, DCT(Dual Clutch Transmission)의 장착 비중이 확 대되고 있다. 동사의 DCT관련 총매출은 15년 1분기 31억원, 2분기 39억원, 3분기 67억원, 4분기 114억원에서 금년 1분기 138억원으로 늘어났다. 금년에는 현대기아차 신차와 친환경차 에 DCT 장착이 늘어나고, 폭스바겐/아우디향 매출도 본격적으 로 확대되면서, DCT 관련 총 매출은 15년 25여억원에서 금 년 약 56억원으로 2배 이상 증가할 전망이다. 그림 3> 연간 실적 조정 (십억 원) 변경 후 변경률 (% ) 216F 217F 216F 217F 매출액 영업이익 지배기업순이익 (15.5) 3.7 영업이익률 (%) (.1p) (.1p) YoY (%) 매출액 영업이익 지배기업순이익 (6.6) 4.7 자료: 현대증권 중장기적으로 신규 고객 수주 가능성도 높아 현대기아차와 폭스바겐의 DCT 장착과 중국 현대기아차의 자 동변속기 장착이 증가하면서, 16년, 17년에도 호실적이 이어질 전망이다. 16년 매출과 영업이익은 각각 전년대비 16.1%, 16.%, 17년에는 각각 12.7%, 14.4% 증가할 것으로 예상된 다. 현대기아차는 DCT를 가솔린 터보와 디젤은 물론, 아이오 닉 등 신규 친환경차에도 장착하기 시작하였고 중국에서도 터 보 모델에 DCT를 장착하기 시작했다. 연비 강화 추세로 중국 에서도 DCT 장착은 점차 확대될 전망이고, 글로벌 원가 절감 트렌드가 강화되면서, 중장기적으로 신규 고객 수주도 추가될 가능성이 높다고 판단된다. 성장성에 비해 17년 기준 PER 6.4 배는 여전히 매력적인 구간이라 판단된다.

12 216년 5월 17일 기업실적 Review SBS (3412) Marketperform (하향) 미디어 Analyst 임민규 바닥을 다지는 1분기 주가(5/16) 28,8원 목표주가 32,원 (종전 38,원) 1Q16 영업적자 28억원, 예상하회 1분기 저점 이후 점진적 개선 투자의견 Marketperform, 목표주가 32,원으로 하향 그림 1> 1Q16 영업적자 28억원, 예상하회 (십억원) 1Q16P 증감률 (%) 당사 시장 YoY QoQ 기존추정 컨센서스 매출액 영업이익.8 적자지속 적자전환 당기순이익 -1.6 적자지속 적자전환 영업이익률 (%) 당기순이익률 (%) 참고: 별도 기준 자료: SBS, 현대증권 그림 2> 부문별 실적 전망 (십억원) 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 매출액 방송광고 협찬광고 사업수입 영업이익 영업이익률 (%) 참고: 별도 기준 자료: SBS, 현대증권 그림 3> 연결실적 변경 내용 (십억원) 변경후 변경률 (%) 216F 217F 216F 217F 매출액 영업이익 당기순이익 PER (배) PBR (배).9.9 ROE (%) 자료: SBS, 현대증권 1Q16 영업적자 28억원, 예상하회 SBS의 별도기준 1분기 매출액은 1,67억원 (-2%YoY), 영 업적자 28억원 (적자지속YoY)으로 최근 낮아진 시장 기대치 를 대폭 하회하였다. 비수기, 부진한 1분기 지상파 광고경기가 반영된 매출액은 예상부합했지만, 사극 편성에 따른 제작비 증 가가 예상보다 컸다 (실제 1,476억원 > 추정치 1,36억원). 이익기여 높은 '달려라형제3' R/S 반영으로도 낙폭을 줄이기는 어려웠던 것으로 보인다. 다만 1분기 실적은 전통적으로 저점 이기 때문에 여기에서 더 나빠질 수 없다는 점은 위안이 된다 1분기 저점 이후 점진적 개선 2분기에도 총선, 사극 편성 등 제작비 증가 요소가 있는 것으 로 판단되나, 광고 성수기 효과로 실적은 전분기대비 대폭 개 선되는 것은 분명하다. 나아가 하반기로 갈수록 실적 개선세는 보다 분명해질 전망이다. 올림픽 중계, 드라마 '사임당: 더 허스 토리', '보보경심:려'에 대한 기대감도 유효해, 광고 회복이 예상 되기 때문이다. '달려라형제4', '정글의법칙' 등 중국향 판권 매 출도 지속 성장하며 이익 베이스도 강화되어 갈 전망이다. 투자의견 Marketperform, TP 32,원으로 하향 실적 부진을 반영해 연간 순이익 전망치를 21% 하향조정하면 서 목표주가도 동일 비율만큼 하향한 32,원(12개월 선행 EPS 1,764원 '15 기말 PER 18.1배) 으로 제시한다. 현주 가는 16F PBR.9배로 역사적 저점이고, 남은 분기 실적 회복 이 기대되나, 올해 이익 역성장으로 단기 주가 모멘텀은 약해 투자의견 Marketperform으로 하향한다. 다만, 당사가 어닝쇼 크를 예고했던 지난 4/19 이후 1개월간 주가는 1.9% 밖에 하 락하지 않아, 우려는 주가에 충분히 반영되어 있다는 판단이다. 1) 지상파 광고경기 구조적 회복 확인, 2) 규제완화 논의가 공 론화되는 시점이 투자의견 재상향을 검토할 때라고 판단한다.

13 216년 5월 17일 기업분석 금호석유화학 (1178) Marketperform (유지) 1Q16 실적리뷰: 기대수준 충족 화학/정유 Analyst 백영찬 RA 김신혜 주가(5/16) 66,8원 목표주가 7,원 화학 Overweight 2.조원 3,467,691주 유동주식비율 57.% 6일 평균 거래량 236,348주 6일 평균 거래대금 147억원 외국인보유비중 15.2% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 24.5% 52주 최고/최저가 (보통주) 82,7원 47,85원 베타(12M, 일간수익률) 2.1 주요주주 박찬구 외 5 인 24.6% 절대 -1.6% 17.2% 16.6% 상대.7% 12.5% 15.1% (%) 주가(우축) , 8, 7, 6, 5, 4, 1Q16 실적은 당사 추정치 상회 1분기 매출액과 영업이익은 8,715억원, 463억원으로 전년동기대비 각각 15%, 16% 감소하였다. 전년대비 실적은 감소하였으나 합성수지 증익을 통해 당사 추정치(OP 426억원)를 상회하였다. 1Q16 실적 breakdown: 합성고무 소폭 개선, 에너지부문 감익 1분기 합성고무 영업이익은 93억원(OPM 2.7%)로 전년동기대비 증가한 것으로 추정된다. BD가 격 상승에도 불구, 원가상승을 합성고무 판매가격에 일부 전가하였다. 다만 2분기 현재 합성고무 가동률은 여전히 7%내외로서 전년대비 개선되지는 못하고 있다. 합성수지 영업이익은 144억원 (OPM 5.6%)으로 전년과 유사한 것으로 보인다. 페놀유도체는 원료(벤젠)가격 약세로 인해 영업 손실이 소폭 개선된 것으로 나타났다. 2Q16 영업이익 전분기대비 증가할 전망 2분기 매출액과 영업이익은 9,516억원, 536억원으로 전년동기대비 여전히 낮지만 전분기대비 증 가할 전망이다. 합성고무 영업이익은 9억원으로 추가적인 수익성 상승은 제한적으로 판단된다. 투자의견 Marketperform 유지 금호석유에 대해 투자의견 Marketperform을 유지한다. 투자의견을 상향하지 않는 이유는 1) 합 성고무 공급과잉은 금년에도 해소되기 어려운 상황이고, 2) 하반기 제2에너지 증설효과는 당초 예상보다 낮아지고 있으며, 3) 216년 실적개선을 고려해도 Valuation매력이 낮기 때문이다. 천 연고무 가격상승은 합성고무 가격을 지지할 수 있으나 추가 상승동력은 아니라는 판단이다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 4, , ,76. 3,86.6 3,972.5 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS 3,47 4,348 5,648 7,19 8,399 수정EPS 3,47 4,348 5,648 7,19 8,399 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 자료: 금호석유화학, 현대증권

14 >> 투자자고지사항 투자자 고지사항 매일유업: 당사는 자료 공표일 현재 [매일유업]의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있습니다.당사는 자료 공표일 현재 [매일유업]의 자기주식 취득 또는 처분을 위한 위탁 증권사로 지정되어 있습니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제 공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. HYUNDAI Research 1