2018 년 7 월 5 일 삼성화재 (000810) 기업분석 보험 드라마틱한변화는없지만최고의안정성 Analyst 박혜진 02 3779 8634 oashes@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 상품경쟁력으로신계약판매호조 2분기순이익은 3,973 억원 (QoQ+31.9%, YoY+43.5%) 을기록할전망이다. 삼성전자지분매각을제외한경상적인이익은 2,500 억원수준으로지난해순이익을하회한다. 사실작년 2분기자동차, 장기보험손해율이최저였던점을감안하면양호한수준이다. 뿐만아니라이익안정성을위해통상 12월반영되는 IBNR 적립이 4월에있었다. 적립액은실적과손해율을훼손할정도는아닌것으로추정된다. 지난 8월자보료인하이후전년동기대비자동차보험손해율상승은불가피하며장기보험손해율은전분기수준이유지될전망이다. 장기보험은특히신계약성장에따른손해율하락이연중내내이뤄질전망이다. 1분기치아보험에이어당뇨보험, 간병보험등분기별신상품이출시되고있다. 연간보장성인보험성장이기대된다. 1분기는치아보험영향이커예정이율인하효과소멸에도보장성인보험성장률이 14.8% 기록했다. 2분기는소폭하락하겠지만월평균 100억원수준은유지될전망이다. Stock Data KOSPI (7/4) 2,265.46 pt 시가총액 126,728 억원 발행주식수 47,375 천주 52 주최고가 / 최저가 305,500 / 250,500 원 90 일일평균거래대금 179.26 억원 외국인지분율 50.8% 배당수익률 (18.12E) 3.9% BPS(18.12E) 235,997 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 9.9% 6 개월 10.1% 12 개월 -1.8% 주주구성 삼성생명보험 ( 주 ) 외 5 인 18.5% 삼성화재자사주 15.9% 국민연금공단 8.1% Stock Price GA 경쟁이심화되긴했지만장기보험신계약에서동사의 GA 의존도는 10% 대에불과해 상대적으로영향이적다. 비용집행보다는상품경쟁력을통한시장지배력확대를목적으로 한다. 따라서사업비율도당분기크게변화가없을것이다. 투자의견 Buy, 목표주가 333,000 원유지 역시나강점인안정성이부각된다. 배당은 DPS 10,000 원을기준으로점진적상향할계 획이다. 우리는올해 DPS 500 원증가할것으로예상하는데전일종가기준예상배당수익 률은 4.0% 다. 최근과도하게하락한주가대비 2, 3 분기실적이기대보다양호할것으로 예상되어손해보험사주가의매력이부각된다. 동사의주가는경쟁사대비하락폭이크지 않았지만동반상승할것이다. 투자의견 Buy, 목표주가 333,000 원유지한다. Financial Data 경과보험료 ( 십억원 ) 17,406 17,561 17,778 17,990 18,436 총영업이익 ( 십억원 ) 1,392 1,372 1,466 1,360 1,371 순이익 ( 십억원 ) 841 956 1,032 979 987 손해율 (%) 84.0 83.5 83.2 84.1 84.6 사업비율 (%) 18.7 19.5 19.3 18.4 18.8 합산비율 (%) 102.7 103.0 102.5 102.6 103.4 ROE(%) 7.4 7.7 8.5 7.5 6.9 EPS( 원 ) 15,910 18,096 19,528 18,524 18,671 BPS( 원 ) 244,159 224,056 235,997 255,723 283,427 PBR(x) 1.10 1.19 1.12 1.04 0.93 PER(x) 16.9 14.8 13.6 14.3 14.2 주 : IFRS 연결기준
2분기순이익은 3,973 억원 (QoQ+31.9%, YoY+43.5%) 을기록할전망이다. 이는기존우리의추정인 3,100 억원을크게상회하는데순이익이크게증가하는이유는당분기삼성전자지분매각이익 1,900 억원반영에기인한다. 이는세후기준으로 1,400 억원정도이다. 이를제외한경상적인이익은 2,500 억원수준으로지난해순이익을하회한다. 사실작년 2분기자동차, 장기보험손해율이최저였던점을감안하면양호한수준이다. 뿐만아니라이익안정성을위해통상 12월반영되는 IBNR적립이 4월에있었다. 적립액은실적과손해율을훼손할정도는아닌것으로추정된다. 지난 8월자보료인하이후전년동기대비자동차보험손해율상승은불가피하며장기보험손해율은전분기수준이유지될전망이다. 장기보험은특히신계약성장에따른손해율하락이연중내내이뤄질전망이다. 1분기치아보험에이어당뇨보험, 간병보험등분기별신상품이출시되고있다. 연간보장성인보험성장이기대된다. 1분기는치아보험영향이커예정이율인하효과소멸에도보장성인보험성장률이 14.8% 기록했다. 2분기는소폭하락하겠지만월평균 100억원수준은유지될전망이다. GA 경쟁이심화되긴했지만장기보험신계약에서동사의 GA 의존도는 10% 대에불과해 상대적으로영향이적다. 비용집행보다는상품경쟁력을통한시장지배력확대를목적으 로한다. 따라서사업비율도당분기크게변화가없을것이다. 역시나강점인안정성이부각된다. 배당은 DPS 10,000 원을기준으로점진적상향할계획이다. 우리는올해 DPS가 500원증가할것으로예상하는데전일종가기준예상배당수익률은 4.0% 다. 동사는최근건강관리서비스를런칭하며모바일을활용한자문서비스를제공할예정이다. 큰틀은회사의손해액통제다. 최근과도하게하락한주가대비 2, 3분기실적이기대보다양호할것으로예상되어손해보험사주가의매력이부각된다. 동사의주가는경쟁사대비하락폭이크지않았지만동반상승할것이다. 투자의견 Buy, 목표주가 333,000 원유지한다. 이베스트투자증권리서치센터 2
표 1 삼성화재분기별실적요약 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E QoQ YoY 경과보험료 4,409 4,435 4,473 4,244 4,394 4,473 4,468 4,443 1.8% 0.8% 일반 296 315 362 176 346 284 270 195-17.8% -9.9% 자동차 1,134 1,152 1,158 1,148 1,111 1,191 1,217 1,180 7.2% 3.4% 장기 2,979 2,968 2,953 2,920 2,937 2,997 2,981 3,068 2.0% 1.0% 경과손해액 3,583 3,604 3,732 3,740 3,580 3,659 3,716 3,839 2.2% 1.5% 일반 183 213 283 229 208 190 194 197-8.5% -10.5% 자동차 866 877 932 1,024 905 931 982 1,029 2.9% 6.1% 장기 2,534 2,514 2,517 2,487 2,467 2,538 2,540 2,612 2.9% 0.9% 순사업비 907 857 873 894 895 924 927 912 3.2% 7.8% 보험영업이익 -81-26 -132-390 -81-110 -175-308 - - 투자영업이익 734 397 426 445 513 660 479 488 28.8% 66.5% 당기순이익 503 277 225-48 301 397.3 209 125 31.9% 43.5% 손해율 81.3% 81.3% 83.4% 88.1% 81.5% 81.8% 83.2% 86.4% 0.3%p 0.5%p 일반 61.8% 67.4% 78.1% 129.6% 60.2% 66.9% 71.9% 101.1% 6.8%p -0.5%p 자동차 76.4% 76.2% 80.5% 89.2% 81.4% 78.2% 80.7% 87.2% -3.3%p 2.0%p 장기 85.1% 84.7% 85.3% 85.2% 84.0% 84.7% 85.2% 85.1% 0.7%p -0.1%p 사업비율 20.5% 19.1% 19.4% 21.8% 20.3% 19.3% 19.3% 19.4% -1.0%p 0.2%p 합산비율 101.8% 100.4% 102.9% 109.9% 101.7% 103.9% 104.5% 104.6% 2.2%p 3.6%p 투자이익률 5.0% 2.6% 2.8% 2.8% 3.2% 4.2% 3.0% 3.0% -0.2%p 0.4%p 그림1 삼성화재자동차, 장기보험손해율추이 : 큰변화없이안정적흐름지속 95 (%) 자동차 장기 90 85 80 75 70 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 그림 2 삼성화재장기보험신계약채널별판매비중 그림 3 삼성화재 PER band 전속 GA TM/ 방카 ( 원 ) 450,000 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 14% 2% 400,000 350,000 300,000 86% 250,000 200,000 150,000 15/02 15/07 15/12 16/05 16/10 17/03 17/08 18/01 18/06 *1Q18 기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
삼성화재 (000810) 손익계산서 원수보험료 18,183 18,230 18,564 18,710 18,963 일반 1,303 1,329 1,401 1,418 1,410 자동차 4,804 4,804 4,991 4,969 5,114 장기 12,077 12,097 12,172 12,324 12,439 경과보험료 17,406 17,561 17,778 17,990 18,436 일반 1,208 1,150 1,095 989 984 자동차 4,364 4,592 4,699 4,833 5,171 장기 11,834 11,820 11,983 12,168 12,282 경과손해액 14,626 14,660 14,794 15,102 15,559 일반 891 907 790 782 811 자동차 3,528 3,700 3,847 4,013 4,350 장기 10,207 10,054 10,157 10,307 10,397 순사업비 3,347 3,530 3,658 3,568 3,697 보험영업이익 -568-630 -674-680 -820 투자영업수익 1,688 2,001 2,140 2,040 2,190 영업이익 1,120 1,372 1,466 1,360 1,371 영업외이익 -27-57 -32 0 0 법인세이전이익 1,094 1,314 1,433 1,360 1,371 법인세비용 253 300 401 381 384 당기순이익 841 956 1,032 979 987 재무상태표 운용자산 59,413 64,419 66,176 71,071 76,328 현금및예금 1,966 2,086 2,190 2,352 2,526 유가증권 39,772 42,193 44,299 47,576 51,095 주식 4,118 4,369 4,587 4,927 5,291 채권 28,191 29,907 31,400 33,723 36,217 대출채권 16,082 17,061 17,913 19,237 20,660 부동산 1,593 1,690 1,775 1,906 2,047 비운용자산 5,131 5,590 4,593 4,005 4,094 특별계정자산 4,482 5,404 7,694 8,438 9,273 자산총계 69,026 75,413 78,463 83,514 89,694 책임준비금 48,236 52,872 54,426 56,848 59,492 보험료적립금 41,884 44,982 48,498 51,941 55,029 기타부채 3,191 3,167 3,423 4,648 6,324 부채총계 56,121 63,571 65,990 69,999 74,714 자본금 26 26 26 26 26 자본잉여금 939 939 939 939 939 이익잉여금 7,209 8,111 8,805 9,784 10,771 기타자본조정항목 -1,484-1,484-1,484-1,484-1,484 기타포괄손익누계 6,213 4,248 4,186 4,250 4,727 자본총계 12,904 11,842 12,473 13,516 14,980 수익성 (%) 손해율 84.0 83.5 83.2 84.1 84.6 장기보험 86.3 85.1 84.8 84.7 84.7 자동차보험 80.9 80.6 81.9 83.0 84.1 일반보험 73.7 78.9 72.1 79.1 82.5 사업비율 18.7 19.5 19.3 18.4 18.8 합산비율 102.7 103.0 102.5 102.6 103.4 투자영업이익률 3.0 3.0 3.3 3.0 3.0 주요투자지표 EPS( 원 ) 15,910 18,096 19,528 18,524 18,671 BPS( 원 ) 244,159 224,056 235,997 255,723 283,427 DPS( 원 ) 6,100 10,000 10,500 11,500 13,000 배당수익률 (%) 2.3 3.7 4.0 4.3 4.9 배당성향 (%) 32.8 47.3 46.0 52.7 58.7 ROA(%) 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 ROE(%) 7.4 7.7 8.5 7.5 6.9 성장률 (%) 원수보험료 2.2 0.3 1.8 0.8 1.4 순이익 7.4 13.7 7.9-5.1 0.8 운용자산 11.2 8.4 2.7 7.4 7.4 총자산 9.8 9.3 4.0 6.4 7.4 총자본 29.4-8.2 5.3 8.4 10.8 원수보험료구성비중 (%) 일반 7.2 7.3 7.5 7.6 7.4 자동차 26.4 26.3 26.9 26.6 27.0 장기 66.4 66.4 65.6 65.9 65.6 이베스트투자증권리서치센터 4
삼성화재목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 350,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 300,000 2018.03.05 변경 박혜진 2018.03.05 Buy 333,000 250,000 200,000 150,000 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 박혜진 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.9% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 4. 1 ~ 2018. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5