Apr 1, 217 / 17-12 김경덕 (2)368-9524 Line21c@bookook.co.kr 삼기오토모티브 (12235) Buy ( 유지 ) 목표주가 5, 원 안정적성장기조유지 현재가 ( 원 ) 3,365 액면가 ( 원 ) 1 자본금 ( 억원 ) 31 시가총액 ( 억원 ) 1,73 상장주식수 ( 만주 ) 3,83 외국인보유비중 (%) 1.1 6일평균거래량 ( 주 ) 228,254 4,67 52주최고 / 최저 ( 원 ) 2,995 주요주주 김치환 37.35 % Stock Performance (won) (%) 5, 2. 4, 15. 4, 3, 1. 3, 5. 2, 2,. 1, -5. -1. -15. 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 삼기오토모티브삼기오토모티브 to KOSDAQ - EV 부품 ( 전기차배터리케이스 ) 납품으로친환경전기차시장진입 - 1Q17 하이브리용 DCT 매출증가로전년동기대비실적성장견인 - 217 년매출액, 영업이익은각각 3,465 억원 (yoy +14%), 272 억원 (yoy +27%) 추정 고객사다변화와아이템확장지속 폭스바겐을비롯 GM향매출증가와중국로컬향수주등본격적인고객사다변화. 고마진하이브리드용 DCT 및 LG 그룹향전기차배터리케이스등친환경전기차밸류체인본격진입. 알루미늄다이캐스팅부품수주기대등차량경량화신규아이템의확장성. 1Q17 실적꾸준한성장예상 1Q17 매출액과영업이익은각각 812억원 (yoy +3%), 65억원 (yoy +3%) 로추정. 기저효과와산동삼기외형성장으로꾸준한성장전망. 1Q17 예상실적감안시최근주가하락은과도. 완성차친환경차라인업확대로하이브리드용 6속 DCT 매출증가가실적성장견인예상. 217 년두자릿수성장기대 217 년매출액과영업이익은각각 3,465 억원 (yoy +14%), 272 억원 (yoy +27%), 영업이익률 7.9% 전망. DCT(Dual Clutch Transmission) 변속기중심의장기계약현황은지난해 1,54 억원에서올해 1,817 억원예상. 완성차고급차종및친환경차다수출시에따른볼륨증가와하반기부터 CVT 용 컨버터 / 밸브바디납품개시로성장모멘텀유효. 결산월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE 12 월 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 2,439 196 164 142 462 8.8 6.4 1.4 17.4 215 2,761 237 218 161 522 8.7 6.2 1.4 16.8 216 3,45 214 144 125 47 8.5 5.2 1. 11.7 217E 3,465 272 24 28 675 5. 3.7.8 17.1 218E 3,633 296 266 231 75 4.5 3.4.7 16.3
투자포인트및 Valuation 목표주가 : 5,원투자의견 : Buy 동사에대해투자의견 Buy 와목표주가 5, 원을유지한다. 동사는알루미늄다이캐스팅기술경쟁력을바탕으로차량경량화추세에부합한아이템을확대중이다. 아울러글로벌완성차향매출처다변화로안정적인성장이가능할전망이다. 동사의투자포인트는다음과같다. 1) 폭스바겐, GM에더해최근중국로컬향수주등고객사다변화, 2) DCT 매출증가및친환경전기차종다수출시예정으로전기차배터리케이스, EV부품등의고마진제품으로아이템다양화, 3) 기저효과와완성차볼륨신차출시효과등을들수있다. 217 년두자릿수성장전망 올해완성차생산증가계획과함께신흥국을중심으로수익성높은볼륨신차출시및전기차라인업강화가예상되어실적모멘텀은유효하다고판단된다. 특히, 현대 / 기아차 DCT 채택증가와더불어친환경전기차라인업이확대중인만큼하이브리드용 6단 DCT 매출증가는수익성개선을이끌요인이다. 최근 EV부품및고마진엔진부품으로아이템확대가진행중이다. 친환경전기차밸류체인본격진입에따른프리미엄을감안하면연초이후주가하락은과도하다고판단된다. 그리고최근경영진의자사주매입의지와꾸준한배당 ( 주당 9원 ) 등주주친화적정책은주가의하방을지지해줄요인으로충분하다고판단된다. 실적전망 1분기매출액 812 억원 (yoy +3%) 영업이익 65억원 (yoy +3%) 전망 1Q17 실적은지난해일시적인처분손실 ( 밸브바디라인교체 ) 에따른기저효과와변속기부문매출증가로매출액 812 억원 (yoy +3%), 영업이익 65억원 (yoy +3%) 의양호한실적이예상된다. LG 전자향전기차배터리케이스및마진이우수한하이브리드 6단 DCT 매출증가는꾸준할전망이다. 1분기는완성차가동률증가와변속기부문전체매출증가로실적개선이가능할것으로전망된다. 217 년실적전망매출액 3,465 억원 (yoy +14%), 영업이익 272 억원 (yoy +27%) 추정 217 년동사의매출액과영업이익은각각 3,465 억원 (yoy +14%), 영업이익 272억원 (yoy +27%) 으로추정된다. 지난해사상최대매출 (3,45억원) 을시현한데이어올해역시실적성장이기대된다. 변속기부문전체매출액은 2,248 억원 (yoy +22%) 으로매출비중 65% 로전망된다. 현대차향 DCT 부품매출액은 억원 ( 지난해말기준약 459 억원 ) 수준으로증가가예상되며동사의 DCT 부품관련매출액은전년동기대비약 6% 증가한 9 억원 ( 폭스바겐포함 ) 으로추정된다. 완성차파업에따른감가상각비와산동삼기고정비용이감소할것으로예상되어외형과수익성모두안정적성장기조를유지할것으로판단된다. 특히, 산동삼기매출액은지난해보다두배 ( 약 1 억원 ) 이상달성이예상되어뚜렷한외형성장이기대되며, 218년본격적인턴어라운드도가능할전망이다. 동사는 218 년까지연평균 1% 매출성장률과영업이익률 7% 대의꾸준한실적성장을이어갈것으로예상된다. 2
[ 그림 1] 연간매출액및영업이익률전망 [ 그림 2] 장기계약현황및추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 단위 : %) 4, 12 3, 1 3, 2, 8 2, 6 1, 4 2 212 213 214 215 216 217E 장기계약현황 3, 2,899 3, 2,622 2, 2, 1,817 1, 1,54 545 311 61 213 214 215 216 217E 218E 219E 친환경전기차시장확대수혜 친환경전기차시장확대전망 글로벌친환경전기차시장은 22 년까지약 6 만대로, 연평균 23% 이상성장할것으로전망된다. 특히, 폭스바겐디젤사태로인해테슬라 모델3, GM 볼트 등 2세대전기차들의판매가빠르게증가중이다. 최근테슬라시가총액은포드를앞서는괄목할만한성장을보였다. 한편, 지난해국내하이브리드차판매량은약 7만대로전년대비 2배이상성장했다. 글로벌자동차시장은디젤차비중이감소하며하이브리드차가대신할것으로예상된다. 국내시장역시주요국들의전기차판매증가추세에부합하며전기차시장이본격적으로확대될전망이다. 알루미늄다이캐스팅기술경쟁력을적용한경량화부품의확장성유효 현대 / 기아차그룹은친환경전기차모델을지난해 12개에서 22 년까지 28개로확대할예정이다. 여기에는마진이우수한하이브리드용 6단 DCT 를적용한다. 아이오닉 니로 의경우 DCT 를적용하며연비개선을도모하고있어하이브리용전기차확대시수혜가예상된다. 218 년부터는폭스바겐친환경 PHEV 용밸브바디납품역시대기중이다. 그리고차량경량화소재 ( 엔지니어링플라스틱, 알루미늄등 ) 적용및차세대변속기개발역시지속될전망이다. 따라서연비개선에효율적인 DCT 와알루미늄부품의수요확대가예상된다. 현재동사의 7단 DCT 적용차종은신형투싼, 신형 K5, 스포티지, 아반떼, i3, 액센트, 미국향가솔린쏘나타등으로확대중이며, 8 속변속기는그랜져 IG, 쏘렌토등에적용중이다. 217 년 DCT 매출증가와 CVT납품계약등변속기영역아이템확장 그밖의아이템으로현대 / 기아차향 CVT(Continously Variable Transmission, 무단변속기 ) 부품수주가지속될전망이다. 올해하반기부터 222년까지 CVT용컨버터하우징 462억원 / 밸브바디 26 억원규모납품을시작할예정이다. 그리고 218년부터는리어하우징 222억원규모로납품이예상되어본격적인외형성장에기여할것으로기대된다. 3
[ 그림 3] DCT 부품매출추이및전망 [ 그림 4] 부문별매출비중추이및전망 DCT 부품매출추이 엔진변속기합금및기타 1,4 1,2 7% 6% 61% 65% 8 6 4 2 5% 4% 3% 2% 1% 42% 34% 24% 39% 4% 21% 48% 34% 18% 56% 31% 27% 24% 13% 12% 11% 214 215 216 217E 218E % 212 213 214 215 216 217E EV 부품업체로사업영역확장과고객사다변화 EV 및차량경량화영역아이템확장 지난해동사는 LG 그룹향 EV부품을수주했다. 전기차배터리케이스 7종등은신규아이템으로서 EV부품업체로서레퍼런스확보에의미가크다. LG 그룹을통해중국로컬전기차업체공략파트너사로서글로벌전기차업체들에대한납품역시기대된다. 차량경량화필수소재인알루미늄다이캐스팅부품은향후차량연비개선등다양한자동차부품으로서의적용이가능하다. 특히, 전기차는 22 년까지차체의 33%, 23년차체의 6% 이상알루미늄합금소재가채택될것으로예상되어, 동사의알루미늄다이캐스팅부품아이템의확장이기대된다. 글로벌완성차향고객사다변화본격화 217 년현대차그룹향매출비중은 73%(16 년말기준 77%) 가예상된다. 그리고올해폭스바겐향매출액은 3 억원이상예상되는만큼매출비중도약 1%(16 년말기준 6%) 수준으로증가할전망이다. 올해부터는글로벌 GM향수주영업이본격화하며변속기외에전기차부품의수주역시기대되고있다. 최근 2억원규모의중국길리기차향변속기수주도확보하며올해부터는의미있는글로벌고객사다변화가기대된다. [ 그림 5] 현대차그룹향 DCT 매출추이및전망 [ 그림 6] 폭스바겐그룹향 DCT 매출추이및전망 7 현대차그룹 6 폭스바겐 / 아우디그룹매출액추이 6 4 3 2 4 3 2 1 1 214 215 216 217E 218E 214 215 216 217E 218E 4
[ 그림 7] 고객별매출비중추이 216 217E 14% 14% 3% 6% 현대차그룹 GM 폭스바겐 1% 3% 기타 77% 73% [ 그림 8] 주요제품분류 ( 알루미늄다이캐스팅아이템의확장성 ) 자료 : 삼기오토모티브 HEV 용 6 속 DCT 7 속 DCT 8 속변속기엔진부품 [ 표 ] 제품별매출추이및전망 212 213 214 215 216 217E 218E 엔진부품 79 821 823 866 82 848 852 변속기부품 642 788 1,143 1,553 1,846 2,248 2,49 (DCT) - - (17) (252) (562) (672) (815) 합금 249 229 44 342 361 369 372 기타 193 24 52-18 - - 총계 1,874 2,42 2,439 2,761 3,45 3,465 3,633 자료 : 부국증권추정 5
Compliance Note 투자의견구분 Strong Buy ( 강력매수 ) Buy ( 매수 ) Hold ( 보유 ) Reduce ( 비중축소 ) 향후 6개월간현재가대비 5% 이상의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 2%~5% 이내의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 -1~2% 이내의등락이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 1% 이상의주가하락이예상되는경우 기업분석 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 전반적인산업의투자비중확대가유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중에대한중립이유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중축소가유효하다고예상될때 산업분석 2 년간투자의견및목표가격변동추이 일자 투자의견 목표가격 215. 1. 2 Buy 5,2원 216. 2. 12 Buy 5,2원 216. 2. 29 Buy 5,2원 216. 11. 25 Buy 5,원 216. 11. 3 Buy 5,원 217. 4. 7 Buy 5,원 7, 6, 5, 4, 3, 2, 215 4 7 215 1 7 216 4 7 216 1 7 217 4 7 본자료는 217년 4월 7일에당사홈페이지에입력되었으며그이전에기관투자자및특정인에게제공된사실이없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는본자료발간일기준지난 1년간기업의주권최초상장과관련하여대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 김경덕본조사자료의목적은고객의투자를유도에있는것이아니라, 고객의투자판단에참고가되는정보를제공하는데있습니다. 당사에서제공하는자료에는당부서의추정치가포함되어있으며, 이는실적치와오차가발생할수있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 6
추정재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 215 216 217E 218E 215 216 217E 218E 유동자산 623 641 851 954 매출액 2,761 3,45 3,465 3,633 현금및현금성자산 9 26 151 22 매출원가 2,313 2,59 2,947 3,88 매출채권 383 384 437 459 매출총이익 449 455 518 545 재고자산 182 155 177 185 판매비와관리비 212 241 246 249 비유동자산 2,234 2,442 2,545 2,713 조정영업이익 237 214 272 296 관계기업투자등 기타수익 유형자산 2,167 2,357 2,458 2,626 기타비용 무형자산 52 5 49 49 영업이익 237 214 272 296 자산총계 2,857 3,83 3,396 3,666 이자손익 -37-37 -38-38 유동부채 962 1,16 1,227 1,312 외환손익 -9-14 -2-2 매입채무 117 167 19 199 관계기업등투자손익 단기금융부채 656 736 86 871 세전계속사업이익 218 144 24 266 비유동부채 867 86 852 84 법인세비용 57 19 32 35 장기금융부채 848 841 831 82 계속사업이익 161 125 28 231 기타비유동부채 2 1 중단사업이익 부채총계 1,83 1,966 2,78 2,152 당기순이익 161 125 28 231 지배주주지분 1,27 1,117 1,318 1,514 지배주주 161 125 28 231 자본금 31 31 31 31 EBITDA 468 53 689 749 자본잉여금 426 426 426 426 FCF -76 71 99 76 이익잉여금 598 691 899 1,12 EBITDA 마진율 (%) 16.9 16.5 19.9 2.6 비지배주주지분 영업이익률 (%) 8.6 7. 7.8 8.2 자본총계 1,27 1,117 1,318 1,514 지배주주귀속순이익률 (%) 5.8 4.1 6. 6.4 현금흐름표 주요투자지표 215 216 217E 218E 215 216 217E 218E 영업활동으로인한현금흐름 341 572 621 7 P/E(x) 8.7 8.5 5. 4.5 당기순이익 ( 손실 ) 161 125 28 231 P/CF(x) 3.6 2.6 1.7 1.5 비현금수익비용가감 365 421 481 518 PBR(x) 1.4 1..8.7 유형자산감가상각비 23 289 417 452 EV/EBITDA(x) 6.2 5.2 3.7 3.4 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS( 원 ) 522 47 675 75 영업활동으로인한자산및 -137 68-36 -14 CFPS( 원 ) 1,271 1,347 2,29 2,22 매출채권감소 ( 증가 ) -118 5-53 -21 BPS( 원 ) 3,164 3,463 4,116 4,754 재고자산의 ( 증가 ) 감소 -8 26-21 -9 DPS( 원 ) 9 9 9 9 매입채무감소 ( 증가 ) 45 68 43 17 매출액증가율 (%) 13.2 1.3 13.8 4.8 투자활동으로인한현금흐름 -513-553 -518-618 EBITDA 증가율 (%) 18.1 7.6 36.8 8.8 유형자산처분 ( 취득 ) -44-464 -518-62 조정영업이익증가율 (%) 2.8-9.9 27.2 9.1 무형자산감소 ( 증가 ) -23 지배주주순이익증가율 (%) 13.1-22.1 65.9 11.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -3 EPS 증가율 (%) 13.1-22.1 65.9 11.2 재무활동으로인한현금흐름 116-1 22-13 매출채권회전율 ( 회 ) 8.4 7.9 8.4 8.1 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 174 65 6 54 재고자산회전율 ( 회 ) 15.5 18.1 2.9 2. 자본의증가 ( 감소 ) ROA(%) 6. 4.2 6.4 6.5 배당금지급 -22-28 -28 ROE(%) 16.8 11.7 17.1 16.3 현금의증가 -56 17 125 68 부채비율 (%) 178.1 175.9 157.7 142.1 기초현금 65 9 26 151 순차입금 / 자기자본 (%) 145.7 138.8 112.7 97.1 기말현금 9 26 151 22 영업이익 / 이자비용 (x) 6.3 5.7 7.1 7.5 7