Company Brief 2013. 3. 13 SK 하이닉스 (000660) Buy 모바일 DRAM 공급부족에주목! Analyst 이세철 (6309-4523) 목표주가 (6개월) 36,000원현재주가 (3.12) : 28,100원소속업종전기, 전자시가총액 (3.12) : 195,058억원평균거래대금 (60일) 1,185.5억원외국인지분율 27.43% 예상EPS( 전년비 ) FY12-247원 ( %) FY13 2,030원 ( %) 예상PER( 시장대비 ) FY12 배 (0%) FY13 13.8배 (139.4%) 주가그래프 000'S SK hynix 35.0 FROM 12/3/12 TO 12/3/13 DAILY 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb PRICE HIGH 30550 28/03/12, LOW 20250 18/07/12, LAST 28100 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 Buy, 목표주가 36,000원으로상향 - SK하이닉스에대해투자의견 Buy, 목표주가는 33,000원에서 36,000원으로상향 - DRAM 판가상승으로 13년 1분기영업이익은 2,600억원, 연간 1.95조원이예상됨 - 3월 PC DRAM가격은전월대비 10% 상승예상. PC DRAM 가격상승흐름은 4월에도지속전망 - 모바일 DRAM은 2분기갤럭시S4 등신규스마트폰출시로공급부족예상. 모바일 DRAM 공급부족으로 PC DRAM으로의 Mix 전환도제한적인상황 - 갤럭시S4 등신규스마트폰및 SSD 보급확대로 NAND수요도견조할것으로예상 Investment Point: PC DRAM 가격상승 + 모바일 DRAM 공급부족 + SSD 수요증대 1. PC DRAM 가격지속상승. PC DRAM 공급부족심화지속전망 3월 PC DRAM가격은전월대비 10% 상승예상. PC DRAM 가격상승흐름은 4월에도지속전망. 또한마이크론과엘피다합병에따른 DRAM CAPA 축소 (6만장/ 월 ) 와공정전환지연으로 DRAM 전체공급부족현상발생예상. PC DRAM 판가상승으로 SK하이닉스의 13년 1분기영업이익은기존 1,850억원에서 2,600억원으로상향함. 연간영업이익도기존 1.54조원에서 1.95조원으로상향전망. 목표주가는 2013년예상 BPS 15,287원의 2.3배적용 2. 13년 2분기모바일 DRAM 공급부족예상모바일 DRAM은 2분기갤럭시S4 등신규스마트폰출시로공급부족예상. 또한 AP 고사양화에따른모바일디램수요증가로 2분기이후공급부족이전망됨. 테블릿및울트라북에도모바일디램채용이확대되고있어 SK하이닉스실적확대가예상됨. 또한주요공급업체들은전세계모바일 DRAM 공급부족으로인해 PC DRAM으로의 Mix 전환도어려운상황 3. NAND는스마트폰및 SSD 수요증대로공급부족예상 13년은 HDD가 SSD로전환이본격화되고 Tablet, Smartphone등응용처들이 SSD 및 emmc를주기억장치로채택하고있어수요증가확대가예상됨. 주기억장치가 SSD로전환되는환경변화로 13년 NAND 수급불균형은확대될전망. 반면 13년 NAND 공급증가는제한적. 미미한 CAPA 증가및공정전환어려움때문. 특히 2분기이후에는신제품수요및갤럭시 S4확대로 NAND수요도견조할것으로예상 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2010 120,987 32,731 26,479 4,487 12,911 5.3 1.9 2.9 38.9 115.2 2011 103,958 3,255-566 -96 12,105 1.8 4.7-0.7 118.9 2012E 101,623-1,969-1,683-247 13,391 1.9 6.8-1.9 87.0 2013E 123,132 19,517 14,093 2,030 15,287 13.8 1.8 3.5 13.1 82.4 2014E 142,802 24,374 17,181 2,475 21.9 17,999 11.4 1.6 3.1 14.1 73.7 시장대비상대강도 : 1개월 (1.11), 3개월 (1.07), 6개월 (1.29)
[ 표 1] SK하이닉스 Peer Valuation 시가총액 EV/EBITDA PER PBR ROE(%) (mil. USD) 2012F 2013F 2012F 2013F 2012F 2013F 2012F 2013F SK 하이닉스 17,802 6.80 3.50 n/a 13.8 1.9 1.8-1.90 13.10 삼성전자 200,835 4.68 3.18 2.2 1.7 9.8 7.0 21.20 23.30 Micron 9,549 5.06 6.42 n/a n/a 0.8 1.3-12.76-6.92 Nanya 2,303 n/a n/a n/a n/a n/a 36.6 n/a 167.73 Inotera 1,232 n/a 5.06 n/a n/a n/a 2.0 n/a -23.23 Winbond 745 n/a n/a n/a 41.4 n/a 0.6 n/a 2.77 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] SK 하이닉스 12 개월 Forward PBR Band Chart 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 ( 원 ) SK 하이닉스 2.4x 2.1x 1.8x 1.6x 1.3x 1.0x 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 표 2] 분기실적추이 ( 십억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QP 13.1QE 13.2QE 13.3QE 13.4QE 2012P 2013E 매출액 Memory 2,340 2,542 2,286 2,593 2,661 2,872 2,995 3,077 9,761 11,605 DRAM 1,681 1,957 1,667 1,871 2,029 2,132 2,210 2,272 7,175 8,644 Flash 659 585 619 722 632 740 784 805 2,585 2,961 Total 2,388 2,632 2,423 2,718 2,799 3,023 3,177 3,314 10,161 12,313 영업이익 DRAM -319 56-13 3 240 412 497 491-273 1,640 Flash 48-44 -13 45 13 70 97 114 36 294 Total -271 13-23 55 260 486 598 609-227 1,952 영업이익률 DRAM -19% 3% -1% 0% 12% 19% 22% 22% -4% 19% Flash 7% -7% -2% 6% 2% 9% 12% 14% 1% 10% Total -11% 0% -1% 2% 9% 16% 19% 18% -2% 16% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] 부문별 Key Data ( 십억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QP 13.1QE 13.2QE 13.3QE 13.4QE 2012P 2013E DRAM 매출액 1,681 1,957 1,667 1,871 2,029 2,132 2,210 2,272 7,175 8,644 변동률 -2% 16% -15% 12% 8% 5% 4% 3% -2% 20% 영업이익 -319 56-13 3 240 412 497 491-273 1,640 영업이익률 -19% 3% -1% 0% 12% 19% 22% 22% -4% 19% 출하량 (1Gb eq.) 1,694 1,820 1,737 2,231 2,273 2,313 2,388 2,559 7,482 9,533 변동률 9% 7% -5% 28% 2% 2% 3% 7% 51% 27% ASP(1Gb eq.) 0.87 0.93 0.86 0.78 0.84 0.89 0.89 0.85 0.89 0.90 변동률 -10% 7% -8% -10% 8% 5% 0% -4% -33% 1% Flash 매출액 659 585 619 722 632 740 784 805 2,585 2,961 변동률 -15% -11% 6% 17% -13% 17% 6% 3% -10% 15% 영업이익 48-44 -13 45 13 70 97 114 36 294 영업이익률 7% -7% -2% 6% 2% 9% 12% 14% 1% 10% 출하량 (8Gb eq.) 654 711 749 850 841 1,004 1,120 1,223 2,964 4,189 변동률 1% 9% 5% 19% -1% 19% 12% 9% 51% 41% ASP(8Gb eq.) 0.88 0.71 0.74 0.79 0.71 0.71 0.67 0.63 0.81 0.70 변동률 -15% -19% 4% 6% -10% 0% -5% -6% -39% -14% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2011 2012E 2013E 2014E ( 억원 ) 2011 2012E 2013E 2014E 매출액 103,958 101,623 123,132 142,802 영업활동현금흐름 28,560 25,143 52,296 57,785 매출원가 87,213 85,664 83,387 94,798 당기순이익 ( 손실 ) -560-1,557 15,252 18,593 매출총이익 16,746 15,958 39,744 48,004 유형자산감가상각비 34,012 33,121 37,807 39,656 판매비와관리비 15,693 18,379 20,227 23,629 무형자산상각비 657 1,557 2,117 1,639 기타손익 832 1,094-890 0 운전자본의증감 -8,131-7,644-2,609-1,822 영업이익 3,255-1,969 19,517 24,374 투자활동현금흐름 -33,893-41,890-31,625-51,009 조정영업이익 1,052-2,421 19,517 24,374 유형자산의증가 (CAPEX) -35,682-37,996-27,000-50,000 금융수익 -2,811-1,171-1,883-1,413 투자자산의감소 ( 증가 ) 40 63-101 21 종속 / 관계기업관련손익 105 169 270 280 재무활동현금흐름 5,191 18,751 85 59 기타영업외손익 -98 998 550 0 차입금증감 8,246-3,104 85 59 세전계속사업이익 451-1,972 18,454 23,241 자본의증가 -1,762 23,299 0 0 법인세비용 1,011-415 3,203 4,648 현금의증가 -94 1,970 20,756 6,835 당기순이익 -560-1,557 15,252 18,593 기초현금 12,532 12,438 14,408 35,164 지배주주지분순이익 -566-1,683 14,093 17,181 기말현금 12,438 14,408 35,164 41,999 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 유동자산 49,369 57,010 87,098 100,452 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 12,438 14,408 35,164 41,999 SPS 17,572 14,905 17,738 20,572 매출채권 15,409 17,200 20,968 23,599 EPS( 지배주주 ) -96-247 2,030 2,475 재고자산 11,836 15,090 18,395 20,704 CFPS 6,408 5,125 8,642 9,460 비유동자산 123,013 134,524 121,971 130,935 EBITDAPS 6,410 4,798 8,563 9,460 유형자산 108,993 115,860 105,053 115,397 BPS 12,105 13,391 15,287 17,999 무형자산 7,076 9,372 7,255 5,616 DPS 0 0 0 0 투자자산 1,591 1,694 2,065 2,324 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 172,381 191,534 209,069 231,387 Valuation(Multiple) 유동부채 48,173 46,340 50,533 53,461 PER 13.8 11.4 매입채무 6,784 5,929 7,228 8,135 PCR 3.4 5.0 3.3 3.0 단기차입금 14,162 10,210 10,210 10,210 PSR 1.2 1.7 1.6 1.4 유동성장기부채 14,143 16,991 16,991 16,991 PBR 1.8 1.9 1.8 1.6 비유동부채 45,456 42,745 43,886 44,682 EBITDA 37,923.9 32,709.2 59,440.8 65,668.9 사채 24,632 14,514 14,514 14,514 EV/EBITDA 4.7 6.8 3.5 3.1 장기차입금 14,828 23,024 23,024 23,024 Key Financial Ratio(%) 부채총계 93,629 89,085 94,419 98,144 자기자본이익률 (ROE) -0.7-1.9 13.1 14.1 자본금 29,785 34,883 34,883 34,883 EBITDA이익률 36.5 32.2 48.3 46.0 자본잉여금 12,291 30,492 30,492 30,492 부채비율 118.9 87.0 82.4 73.7 기타포괄이익누계액 1,071 3,047-3 -3 금융비용부담률 3.0 3.2 2.5 2.2 이익잉여금 35,553 33,867 47,960 65,141 이자보상배율 (x) 1.0 6.3 7.8 비지배주주지분 -5 119 1,277 2,689 매출채권회전율 (x) 6.6 6.2 6.5 6.4 자본총계 78,753 102,449 114,650 133,243 재고자산회전율 (x) 8.5 7.5 7.4 7.3 메리츠종금증권리서치센터 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 3월 13일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 3월 13일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 3월 13일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이세철 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 5
SK 하이닉스 (000660) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2011.03.14 산업브리프 Buy 35,000 이선태 2011.03.15 산업브리프 Buy 35,000 이선태 2011.04.01 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.04.05 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.04.29 기업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.06.01 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.06.08 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.07.04 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.07.22 기업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.07.23 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.08.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.09.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.10.04 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.11.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 담당애널리스트변경 2012.03.05 산업분석 Buy 37,000 이세철 2012.03.15 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.03.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.03.26 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.02 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.04 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.09 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.16 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.17 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.26 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.27 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.03 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.07 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.08 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.14 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.25 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.31 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.04 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.07 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.11 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.13 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.19 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.25 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.07.09 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.07.26 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.11 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.18 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.25 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.10.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.10 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.25 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.14 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.11.15 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.20 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.21 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.03 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.02 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.07 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.14 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.12 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.26 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.27 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.03.05 산업분석 Buy 33,000 이세철 2013.03.13 기업브리프 Buy 36,000 이세철 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 ( 원 ) 주가 목표주가 2011.02 2011.06 2011.10 2012.02 2012.06 2012.10 2013.02 메리츠종금증권리서치센터 6