LGERI 리포트 금값에담겨있는세계경제의고뇌 이지평수석연구위원 jplee@lgeri.com Ⅰ. 금가격의역사적추이 Ⅱ. 금가격고공행진의배경 Ⅲ. 세계경제와금가격 198년대이후정체되어왔던금가격이 2년대들어서역사적상승추세를이어가고있다. 리만쇼크이후국제유가등다른원자재가격의상승세가꺾였음에도불구하고금가격이상승세가이어지고있는것은세계경제의구조적인변화를반영하고있기때문이다. 신흥국의고성장과소득확대로장식품용금소비가늘어나고있고리만쇼크이후안전자산으로서의금에대한투자수요도회복했다. BRICs를중심으로세계각국정부도외환자산으로서금보유량을늘리기시작했다. 이에반해금생산량은 21년을정점으로하향추세를보이고있어서주요기관들은 211년에도금가격이온스당 1,25~1,3달러정도의강세를나타낼것으로예상하고있다. 금값의고공행진에는세계경제의불안정한현실이반영되어있다. 미국을비롯한선진국의출구전략성공여부, 신흥국의고성장지속및자산버블의발생가능성, 과잉유동성에따른글로벌한인플레이션의발생가능성, 금융부실의확대와디플레이션의발생가능성등세계경제의갖가지불확실성이금시장을뒤흔들수있다. 최근들어달러, 유로화등의국제통화의위상이흔들리는가운데중국, 인도, 러시아등신흥국들의외환자산용금보유가늘고있는점이눈에띤다. 외환보유자산으로서의금의역할검토가필요해보인다. 2 LG Business Insight 21 7 28
Ⅰ. 금가격의역사적추이 작년 4분기에온스당 1,달러를돌파한금가격이금년들어서도계속강세를이어가고있다. 유럽발재정위기의여파로국제유가, 구리등의기타상품가격이전반적으로상승세가꺾인데반해금가격은금년 2분기평균으로온스당 1,197달러를기록하는상승세를보였다. 이러한금가격의상승세는달러화의약세를반영한측면도있지만금가격은달러화에대해서뿐아니라엔화, 유로화에대해서도상승세를지속하는초강세를나타내고있다 (< 그림 1> 참조 ). 금년 1월에뉴욕대학교의루비니교수는금가격은버블상태라고분석하면서이러한버블이붕괴될것이라고경고한바있다. 루비니교수는세계적인인플레이션이나은행예금까지불안해지는공황이발생하면금가격이계속상승하겠지만이러한리스크가없는가운데에서금가격상승세가오래가지는않을것으로분석했었다. 그러나이러한경고에도불구하고금가격이고공행진을이어가고있는이유는무엇일까? 이하에서는금가격의역사적추이를확인하여최근의금가격급등을가져온세계경제환경과금가격고공행진의의미를알아보도록한다. 198 년대이후정체되어왔던금가격이 2 년대들어서역사적상승추세를이어가고있다. LGERI 리포트 금가격, 세계경제의구조반영 금은각종공업에서활용되거나장식품으로서소비되는등원자재상품으로서의성격을갖고있고한편으로는화폐로사용되어왔던역사를배경으로금융자산으로서의특성도지니고있다. 리만브라더스파산이후국제금융시장이동요되는가운데변하지않는실질적가치를가진금이달러, 유로등의국제통화에비해안정자산으로서선호된것으로보인다. 특히유로에대한불신은유럽투자가들의금으로의회귀현상을가속시켰다. 원자재로서의특성과화폐성투자자산으로서의특성을 ($/t oz, /t oz) 1,4 1,2 1, < 그림 1> 주요통화별금가격추이 8 6 4 2 Yen ( ) (1, /t oz) 14 US$ 12 ( ) 1 Euro ( ) 1998 2 22 24 26 28 21 주 : 온스당가격임. 일반적으로 1온스 (oz) = 28.35g이지만금등에서는 1Troy ounce(t oz) = 31.135g를사용자료 : World Gold Council 8 6 4 2 LG Business Insight 21 7 28 3
LGERI 리포트 금가격의상승추세는세계경제의구조적인변화를반영한것이다. < 그림 2> 금가격의역사적추이 ($/t oz) 2, 1,6 1,2 8 4 실질가격 명목가격 1971 198 199 2 21 주 : 실질가격은미국의소비자물가상승률을활용해서시산했음. 자료 : FRB, World Gold Council 동시에갖고있는금은그때그때의세계경제구조를반영하여급등락을거듭해왔 다. 역사적으로보면금가격은대공황을극복하기위해주요국이금본위제를포기 한 193 년대초에급상승하다가, 미국이 1934 년에 1 온스당 35 달러의교환비율을 설정한이후 1968 년까지는달러화대비로금가격이고정되어왔다. 그러나미국의 경상수지적자가확대되고달러화를축적한유럽각국정부가금교환을잇달아요 구함에따라미국에서금이대량으로유출되어미국정부의금보유량은 1948 년 2 만 1,682 톤, 전세계정부보유량의 71.8% 에서 1968 년에는 9,679 톤, 전세계정부의 26.7% 로감소했다. 이에따라미국은 1968 년이후 이중금가격제 ( 정부간거래의 고정가격과개인간거래의변동가격제 ) 를도입했다가 1971 년에는금 달러교환제 자체를포기할수밖에없게되었다. 달러화가금과의교환의무가없는일반지폐 ( 불 태환지폐 ) 로전락하면서 197 년대에서 198 년초까지금가격은초강세를보였다. < 그림 2> 에나타난바와같이 1971 년 1 월에서 1975 년 2 월까지의달러화급락기 에는금가격이 374% 나급등했다. 1976 년 8 월에서 198 년 1 월사이에도금가격은 518% 나급등했다. 이때는 1, 2 차유가파동과함께구소련에의한아프가니스탄침 공등글로벌한지정학적리스크가금가격을급등시키는원인으로작용했다. 198 년 1 월평균치인온스당 677.97 달러는현재물가수준을감안한실질가격으로는 1,88 달러 ( 순간적인사상최고거래가격은 85 달러, 실질가격 2,367 달러 ) 가되며, 사실상의최고가격수준이라고볼수있다. 그러나그이후금가격은급락세를보여 1999 년 7 월에 256 달러까지하락했다. 198 년 1 월의최고가격과비교하면명목기준으로 62.2% 하 락, 실질기준으로도 82.3% 나하락했다. 이기간동안달러 화의가치는엔화나유럽통화에대해서계속하락세를보인 데도불구하고금가격은달러화에대해서하락경향을보였 다. 냉전종식과함께지정학적리스크의영향이감소한데 다 197 년대와달리선진국의성장세가하락하고원자재가 격이전반적으로하락한가운데세계적으로물가도안정되 면서금에대한선호도가떨어진것이다. 금은인플레이션에 강한자산이지만다른금융자산과달리금리가없기때문에 4 LG Business Insight 21 7 28
인플레이션기대가약화되면그만큼하락압력이커지는것이다. 2년대의금가격상승은상승의기간이나상승의폭으로볼때일시적현상이라기보다는세계경제의구조변화를반영하고있다. 세계경제환경이 198, 199 년대와달라지면서실수요나투자수요측면에서금에대한선호도가높아져금가 소득의확대와함께신흥국의장식품용금소비가늘어나고있다. 격이전반적으로상승세를보이고글로벌경제위기이후에는이러한경향이더강 해지고있는모양세다. Ⅱ. 금가격고공행진의배경 금에대한신흥국소비수요확대 금에대한최근의수급환경을볼때신흥국의소비수요증가가두드러진다. 중국, 인도등신흥국의고성장과소득상승이금소비수요를촉진하고있다. 특히세계 LGERI 리포트 최대의금수요국이된인도의경우전통적으로혼수용금수요가많고보석가공산업 ( 주력수출산업 ) 의비중도크기때문에소득의확대와함께금소비가급증하기쉬운구조를가지고있다. 1인당소득이 1천달러정도에불과한인도의국민소득수준을고려할경우온스당 1천달러를넘는고가격은금수요에부정적으로작용할것으로예상되었지만 21년 1분기에인도의장식품용금수요는전년동월비로 291% 증가한 147.5톤을기록했다. 이는전세계장식품용금소비의 31% 에해당한다. 전세계의장식품용금수요는지난 1분기에 43% 증가했다. 금가격급등의영향으로 2년대들어선진국의장식품용금소비가전반적으로위축되면서세계전체로본장식품용금소비물량은 2년의 3,24톤에서 29년에는 1,759톤으로감소해왔다. 그러나고가격에도불구하고꾸준히금을소비하고있는개도국의수요에힘입어금액기준으로본장식품용금에대한세계수요는 2년의 < 그림 3> 장식품용금수요상위국가 인도 중국 미국 UAE 터키 사우디아라비아 이집트 러시아 인도네시아 (29%) (12%) (25%) (16%) (19%) (6%) (-8%) (11%) (291%) ( 톤 ) 5 1 15 2 주 : 21년 1분기기준임. 괄호안은전년동기비증가율임. 자료 : World Gold Council LG Business Insight 21 7 28 5
LGERI 리포트 리만쇼크이후의국제금융시장의불확실성확대가금에대한투자수요를자극했다. 287.5억달러에서 28년 613억달러로확대되었다. 글로벌경제위기의여파로 29년에는 555억달러로감소했지만 21년 1분기에는연율기준으로다시 671.4억달러로확대되었다. 전통적으로금을선호하는중국등아시아경제가글로벌경제위기에서상대적으로빠르게회복되고있고이들국가의통화가치가상승세를보이고있어서 29년에위축된금소비수요가회복되고있는것이다. 금에대한세계적투자수요의구조적변화 금에대한투자수요도각종원자재가격의급등과세계경제의불확실성이만성화되면서확대되는추세에있다. < 그림 4> 에나타난바와같이개인용투자 ( 코인및금괴등의 Net Retail), 금 ETF( 현물의금을기초로한상장투자신탁 ) 등의투자용금수요 ( 선물수요제외 ) 는 22년만해도미미한수준이었으나그후높은증가세를보여왔다. 2년대들어서신흥국의공업화가가속되고공업용금수요도꾸준히확대되는가운데투자가들은금가격이다른원자재가격과동반상승할것을기대하고금투자를늘리기시작했다. 게다가, 리만쇼크이후의주가급락, 각국환율의급등락, 유럽발재정위기등세계경제가침체와회복을거듭하는가운데미래를내다보기어려운불확실성때문에세계각국의투자가들이자산의일부를금에투자하기시작했다. 이에따라다른원자재가격과함께상승해왔던금가격이리만쇼크이후에는원유등다른원자재 ( 억달러 ) 8 6 4 2 < 그림 4> 분야별세계금수요추이 투자 (Net Retail) 장식품용 공업용 투자 (ETF) 22 23 24 25 26 27 28 29 21 주 : 중앙은행등공적기관의수요제외, 21년은 1분기실적의연율기준임. 자료 : World Gold Council 에비해서도안정적인상승세를보였다. 특히 22년에등장한금 ETF는주식과같이간편하게투자할수있는데다실물의금에뒷받침되어 ( 일정금액의투자가는금교환가능 ) 자산가치가소멸되지않다는점때문에금투자의저변을확대시켰다. 다만, 금 ETF는금년 1분기에 99% 나감소했다. 금투자에적극적이었던세계각국투자가들의경우도금가격의지속적인상승세에따라금투자상품을매각하는움직임이확산된것이다. 작년 1분기에금투자가급증했던당시에는금가격이온스당 97.8달러였던것을고려하면 6 LG Business Insight 21 7 28
< 표 1> 금보유량상위국가및공적기관 보유량순위 국가보유량 ( 톤 ) 증가율 ( 9.1Q~ 1.6 월 ) 증가율 ( 5.4Q~ 8.4Q) 외환보유고비중 (%) 1 미국 8,133.5.. 72.8 2 독일 3,46.8 -.2 -.4 68.1 3 IMF 2,966.8-7.8. - 4 이탈리아 2,451.8.. 67. 5 프랑스 2,435.4 -.7-11.8 65.6 6 중국 1,54.1 75.7. 1.6 7 스위스 1,4.1. -19.4 24.1 8 일본 765.1.. 2.8 9 러시아 668.6 25.7 34.3 5.5 1 네덜란드 612.5. -11.9 55.2 11 인도 557.7 55.9. 7.5 12 ECB 51.4-6.6-25.9 27.1 13 대만 423.6. -.1 4.3 14 포르투갈 382.5. -8.4 82.2 15 베네수엘라 363.9 2.1 -.1 47.6 55 스리랑카 15.3 189.4 2.1 4.2 56 한국 14.4.9.6.2 57 사이프러스 13.9.2-4.1 43.1 주 : 21년 6월기준임. IMF로부터 29년 11월에 1톤의금을매입한스리랑카는 29년 3분기의 75위에서한국을능가하여 55위로상승 자료 : IMF, World Gold Council BRICs 를중심으로세계각국정부의외환자산용금보유량이증가하기시작했다. LGERI 리포트 투자가들은온스당 1,2달러를넘는금가격에는부담을느꼈던것같다. 또한지난 1분기에는세계경제의회복이확실해지고유럽발재정위기도심화되기이전이어서투자가들의금선호경향도당시다소약화되었던것으로보인다. 이와같이가격수준에따라투자용금수요는단기적으로급등락을거듭하고있지만추세적 으로보면금관련투자상품 ( 금광관련주식 ETF, 순금적립예금, 금가격연동형투자신탁등 ) 이다양해지면서투자가들의관심도지속되고있다고할수있다. 각국정부의외환보유자산용금수요의회복각국정부의금수요도변화하고있다. 199년대의금가격하락세에고전했던유럽의경우유럽중앙은행 (ECB) 과유럽 14개국정부가지난 1999년에금매각규모를제한하는협 < 그림 5> 각국정부의외환자산용금보유량추이 ( 톤 ) ( 톤 ) 38, 2,5 36, 34, BRICs( ) 2, 1,5 32, 1, 3, 세계 ( ) 28, 5 26, 199 1994 1998 22 26 21.6 자료 : IMF, World Gold Council LG Business Insight 21 7 28 7
LGERI 리포트 금생산량은 21 년수준을능가하기어려운실정이며, 금의리사이클이중요해졌다. 정을체결한이후금매각규모가줄어들었다가 29년 2분기이후에는매각이거의멈추고있다. EU 가입국정부가지난 25~28년사이에연평균 37톤을넘는금을꾸준히매각해왔던것을고려하면이들이금매각을멈춘것은국제금시장의수급에적지않는영향을주었다. 8,133.5톤을넘는세계최대의금을외환자산으로서보유하고있는미국이나 761톤인일본의경우최근에는금보유량에큰변화가없지만 BRICs의경우 28~29년사이에 7톤을넘게금보유량을늘렸다. 개도국의경우 2년대들어서외환보유고가늘어나는과정에서미국재무성증권등에대한투자를확대했다. 리만쇼크이후유로자산으로의분산움직임을보였지만유럽의금융및재정불안이겹쳐이들은금등으로자산을다양화하는모습을보이고있다. 이에따라세계각국정부및 IMF 등의국제기관을포함한외환보유용금은 27년의 2만 9,873톤에서 21년 6월에는 3만 462.8톤으로확대했으며, 외환보유고중에서금이차지하는비중 ( 전세계정부기준, IMF 등제외 ) 도 29년 3분기의 9.4% 에서 21년 6월에는 1.7% 로높아졌다. BRICs를비롯한각국정부의경우도급등한금가격에부담을느끼고급락리스크를고려하면서최근에는금매입세가둔화되고는있다. 그러나 BRICs의경우국제정치파워를가진강대국을지향하면서국부의안정화를도모하는측면도있고외환보유고중에서금이차지하는비중이구미선진국에비해낮아서 ( 중국은 1.6%, 미국은 72.8%, 프랑스 65.6%) 매입시기를탐색하면서금보유량을늘리겠다는의지는강한것으로보인다. 이미피크를지난금생산량 금에대한실수요, 투자수요, 정부수요가구조적인확대기에접어든것으로보이는한편금의공급측면을보면생산량증가가한계에직면하고있는것으로보인다. 29년에는금가격의급등세에힘입어서광산회사들이생산확대에주력하면서세계금생산량이전년도에비해 7% 증가한 2,572톤을기록했으나이는 21년도의 2,646톤을능가하지못했다. 영국의귀금속조사회사인 GFMS은지난 4월에발표한조사보고 (Gold Survey 21) 에서 21년에도생산량이늘어나겠지만 21년 8 LG Business Insight 21 7 28
생산량을능가하지는못할것으로전망했다. 금년 1분기의생산량은작년 4분기에비해 9.2% 감소했다. 금가격급등에도불구하고금생산량이부진한것은저코스트의금매장량이감소하면서금채굴의어려움이가중되고있기때문이다. 세계최대의금생산국이었던남아프리카공화국의경우 27년에금생산량이중국에추월되기도했다. 남아프리카공화국광산의경우오랜채굴로인해유망한광맥이고갈되고채굴현장까지수천미터나내려가야하고인부가가는데만 2시간정도소요되기도한다. 유망한금광구의고갈로인해금생산코스트도높아지고있다. GFMS에따르면 29년에는세계의금생산코스트는전년도에비해 6% 상승한온스당 617달러 (2년의온스당 24달러에서 2.6배상승 ) 에달하며, 특히남아프리카공화국의경우 721달러, 호주 71달러로높은수준에달하고있다. 세계전체로금의가채매장량은 5만톤정도에불과해현재생산량수준을고려할경우가채연수 ( 현재의생산량으로생산이가능한연수 ) 는 2년정도에불과하기때문에향후금생산량은증가하기어려울것이다 (< 그림 7> 참조 ). 이러한생산감소압력을완화하기위해서는혹독한채굴환경을가지고품위가떨어지는광산을개발할필요성이높아지며, 이에필요한새로운기술과장비때문에생산코스트의지속적상승이불가피할것으로보인다. 새로운금생산을위한금광투자는금가격의상승으로인한리사이클의활성화움직임에도영향을받을것으로보인다. 리사이클을통한금공급량이 28년이후 주요기관들은향후 1 년간금가격이 1,25~1.3 달러수준으로상승할것으로전망하고있다. LGERI 리포트 < 그림 6> 세계금공급량추이 < 그림 7> 세계금생산량의감소전망 ( 톤 ) 금생산 ( 비율, %) 3, 1 2,646 리사이클리사이클비율 2,572 2,5 8 2, 1,5 1, 5 2 22 24 26 28 21 자료 : 2~29 년은 GFMS, 21 년은 World Gold Council 발표의 21 1 분기실적치의연율환산치 6 4 2 ( 톤 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1912 과거생산량생산량예상 194 1966 21 19 1924 1948 1972 1996 214F 238F 자료 : Credit Suisse, Gold Price Forecast Revision, 21.6.24 LG Business Insight 21 7 28 9
LGERI 리포트 미국등선진국의정책금리인상은금가격하락의신호탄이될것으로보이나그시기는당초예상보다늦어지고있다. 금생산의 5% 를넘고있다. 금의경우원유와같이사용하면없어지는것이아니 기때문에금가격의상승과함께리사이클에의한공급이확대될것으로보인다. Ⅲ. 세계경제와금가격 향후금가격에영향을주는 4가지변수현재의높은금가격은실수요나정부수요측면에서도부담이되는높은수준이지만앞에서본바와같이금시장에서의수급환경을보면, 중장기적으로금가격이상승기조를이어갈가능성이있다. 각글로벌금융기관들도대체적으로금가격이상승기조를이어갈것으로전망하고있다. JP Morgan의경우지난 7월 14일전망에서금년 4분기의금가격을기존의온스당 1,2달러에서 1,275달러로상향수정했으며, 211년 4분기전망치도 1,17달러에서 1,25달러로상향수정했다. EIU(Economist Intelligence Unit) 는 211년 2분기에 1,26달러로상승할것으로전망하고있으며, BOA-메릴린치의경우도 21년평균가격을 1,2달러, 211년을 1,35달러로상향수정했다. 골드만삭스는향후 1년간에금가격이 1,355달러수준으로상승할것으로전망했다. 금은원자재로서의측면, 금융자산으로서의측면등다양한특징을지니고있어 1,2 1,1 1, < 그림 8> 주요기관의금가격전망 ($/t-oz) 1,3 9 JP Morgan (7 월전망 ) EIU (8 월호보고서 ) Credit Suisse (6 월전망 ) 8 21.1 2 3 4 211.1 2 3 4 주 : EIU 는 World Commodity Forecast : Gold, 21.8 기준임. 서금가격에는복잡한세계경제환경속에서다양한요인들이복합적으로작용하고있다. 우선, 현재세계경제에있어서중요한변수인선진국의금리정책의방향이금시장에도중요한영향을줄것으로보인다. 앞에서언급한것처럼금에는이자가없기때문에금리상승은금가격을하락시키는압력으로작용할것이다. 실제로 < 그림 9> 와같이미국의정책금리상승시기에는금가격이하락세를보여왔다. 글로벌경제위기에대처하기위해미국 FRB는 28년 12월 16일에정책금리를 ~.25% 1 LG Business Insight 21 7 28
로유도하는제로금리정책을유지하고있다. 당초금년중에는한번정도의금리 인상이있을것으로예상되었지만유럽발재정위기와함께최근주택수요등의일 부미국경기지표가악화되는등경기회복세의둔화도감지되고있어서금리인상 시기가내년이후로늦춰질가능성이높아지고있다. 선진국경제는전반적으로리 만쇼크이후의글로벌경제위기에서회복하는단계에있으며, 이과정이장기화될 가능성이있다. 일본의장기불황이나대공황과같이자산버블붕괴에따라침체된 경제가회복되는데에는장시간이소요되며, 일본의경우도장기불황과정에서세 번의경기순환을겪어야만했다. 일본이나대공황기의미국의경우이러한장기불 황기에나타난일시적경기회복과정에서금리를잘못인상하여경제가다시위축 되는어려움을겪었다. 앞으로미국, 유럽경제도글로벌경제위기의후유증을완전 히극복하기위해두번이상의경기순환기를거쳐야할가능성이있으며, 이과정에 서금리가일시적으로상승하다가다시하락할것인지, 혹은계속낮은수준에서금 리가유지될것인지에따라금가격도급등락을거듭할가능성이있다. 두번째로신흥국을중심으로한세계경제의건실한회복세지속여부이다. 선진 국경제의불확실성이여전히큰가운데 BRICs 를비롯한신흥국경제의고성장으로 세계경제가지속적으로회복세를유지할것인지가금시장에도영향을줄것이다. 4 조위안의대규모재정확대정책을실시한중국등신흥국이출구전략을추진하는과 정에서나타날수있는수요둔화효과를잘극복할수있을것인지가초점이될것 이다. 신흥국이적절한출구전략에실패하여성장세가둔화되면금가격의하락도 피하기어려울것이다. 또한저금리가지속되고있는선진 국의금융기관들이대출을계속줄이면서신흥국에대한투 자를늘리고있는데, 이러한국제자금의유입등에따라서 신흥국에서자산버블을수반한과열경기가형성될경우금 가격은일시적으로급등할것이다. 일본장기불황과정에서 는제로금리정책으로인해엔화를해외로투자및융자하 는엔캐리트레이드가확대되어미국, 유럽등의부동산버 블에도일정한영향을주었다. 일본뿐만아니라미국도 % 대금리를지속하고, 유로권도 1% 금리를장기간유지할경 신흥국의고성장지속여부, 자산버블의발생가능성이금가격의향방에도중요한변수가될것이다. < 그림 9> 미국실질금리와실질금가격추이 ($/t-oz) (%) 2, 12 1 1,6 8 실질금리 ( ) 6 1,2 4 2 8 4-2 실질금가격 ( ) -4-6 71 74 77 8 83 86 89 92 95 98 1 4 7 1 주 : 실질금리는미국연방기금금리기준임. 자료 : FRB, World Gold Council LGERI 리포트 LG Business Insight 21 7 28 11
LGERI 리포트 선진국의은행대출부진, 재정여력고갈, 저성장이새로운금융부실로이어질경우안전자산인금가격이급등할것이다. 우엔캐리에다달러캐리, 유로캐리가가세함으로써신흥국의자산버블과함께금시장도과열될가능성이있다. 세번째로세계적인인플레이션의발생가능성이다. 금가격은인플레이션방어자산으로서의성격이강하기때문에세계적으로인플레이션이고조되면금가격이당연히급등하게될것이다. 197년대에서 198년대초의금가격급등기는세계적으로인플레이션이확산되었던때였다. 이때에는미국정책금리가두자리수로상승했지만인플레이션때문에실질금리가낮아져금에대한투자가과열되었다. 최근의금가격급등에는세계적인디플레이션을우려하면서한편으로세계적인인플레이션을우려하는투자가들의동요된심리가작용하고있다고할수있다. 구 미 일의선진국이다 % 내지 1% 대의정책금리를수년동안유지하는전대미문의세계경제상황에서인플레이션이발생할가능성을완전히부정할수는없을것이다. 사실, 국제결제은행 (BIS) 은 21년도연차보고서에서선진각국의초저금리장기화가글로벌유동성을왜곡하고새로운위기를잉태할우려가있다고경고하였다. 선진국에서는저금리에도불구하고은행대출이부진을보여총통화의증가세는억제되고있지만, 선진국의저금리가신흥국의과열경기를유도하여이들국가의물가상승, 통화가치상승, 세계적원자재가격상승으로이어지면서중국등신흥국에생필품의공급을의존하고있는선진국으로물가상승압력이확산될가능성도있다. 네번째로국제통화에대한불신감이다. 각국의투자가뿐만아니라 BRICs를비롯한각국정부도달러 유로화등국제통화에대한불안감이있다. 각국투자가나중앙정부로서는금리도발생하지않는금을금고에축적하는것은비효율적인측면이있지만국제통화시스템에대한불확실성이해소되고글로벌금융위기의후유증이불식될때까지는이러한금선호경향이지속될가능성이있다. 저성장에다인구고령화로고전하고있는일본의엔화가금과함께선호되고있는것은이상한현상으로보일수있지만일본이서브프라임위기의피해가적었고세계최대의순채권국으로서의안정감이평가되고있다고할수있다. 글로벌금융위기는각국정부의막대한재정확대정책에힘입어서위기적극면에서는벗어났지만선진국금융기관들의대출이여전히부진하고경제활동수준도정체되고있어서다음에찾아올경 12 LG Business Insight 21 7 28
기후퇴기를잘극복할수있을것인지불안감이있는것이사실이다. 일본장기불황의경우은행대출부진과함께지속적인물가하락이라는디플레이션현상때문에당초버블붕괴의직격탄을맞은부동산산업이외의산업으로금융부실이확산되는패턴을보였는데, 구미각국이이러한금융부실의확산을억제할수있을것인지초점이될것이다. 선진국정부의재정여력이약화된상황이기때문에새로운위기에대응하는데어려움이있다는것도불안요인이다. 세계경제와금가격시나리오 세계경제가완만한회복세를지속하여선진국의제로금리도정상화될경우금가격도안정되겠지만, 세계경제불안과함께금버블이심화될시나리오도부정할수없다. 금시장에대한구조적변화요인과세계경제의변수를고려할경우향후금시장을 예측하는데에는어려움이있지만각변수들을고려해서다음과같은시나리오를 상정할수있을것이다. 우선, 미국을비롯한선진국및주요개도국이인플레이션과디플레이션을극복 하면서경기회복세를장기화시키고점진적으로정책금리가정상화되는경우이다. LGERI 리포트 < 표 2> 향후금시장시나리오 시나리오 선진국출구전략 신흥국경제및자산버블 글로벌인플레이션 국제통화에대한신뢰 금가격안정 ( 금가격은온스당 9~1,3 달러 ) 적절한시기의금리정상화, 재정건전성회복, 금융부실완전해결 버블억제성공속건실한성장세유지 물가안정기조유지 달러및유로등국제통화신뢰성확대 금버블발생 ( 금가격은온스당 2, 달러접근 ) 금리인상지연, 재정적자문제지속, 중앙은행국채매입확대로인프레압력고조 글로벌한과잉유동성과개도국의성장정책강화속자산버블심화 세계경제의인플레이션갭확대, 원자재가격급등으로인플레심화 현물자산선호, 국제통화에대한신뢰성약화 글로벌디플레이션 ( 금가격은온스당 1,35 ~1,6 달러 ) 조기금리인상, 재정긴축효과심화와경기후퇴로금융부실문제악화 출구전략이실물경제를과도하게위축시킴. 선진국의물가하락, 신흥국의저물가로디플레압력심화 금융불안재발로국제통화에대한신뢰하락 LG Business Insight 21 7 28 13
LGERI 리포트 금가격의고공행진은세계경제시스템의변화과정의불확실성을암시하고있다. 각국이재정건전성을높이고은행의대출확대속에서도과도한투기자금등의과잉유동성의팽창을막고국제금융시장의왜곡현상도점차시정된다. 신흥국경제는건전한성장세를유지한다. 다음에있을경기조정기에는재정및금융측면에서일정한규모의추가대책을실시할여유도확보하여조기에회복세를나타내서브프라임쇼크의후유증을완전히극복하게된다. 이경우달러, 유로등선진국통화에대한신뢰성도회복되기때문에금에대한투자수요는둔화될것이다. 다만, 세계경제의호조에힘입어서실수요가호조를보일것으로예상돼, 금가격은장기적으로온스당 9달러밑으로떨어지기는어려울것으로보인다. 두번째로각국의정책금리정상화가지연되면서점차신흥국발인플레이션이현실화되고각종원자재가격이급등하는가운데선진국에서도인플레이션압력이높아지는케이스를생각해볼수있다. 이경우과잉유동성의누적으로인해금, 신흥국자산등에대한버블이심화되고금가격은 198년에기록한사상최고치의실질가격수준인온스당 2,달러를도전하게될것으로보인다. 상품투자의귀재 라불리는짐로저스는 22년까지금가격이온스당 2,달러로상승할가능성이높다고하여큰파장을일으켰지만단기적으로보면 2,달러는특수한경제환경에서나가능할것이다. 세번째시나리오는선진국이나개도국등에서조기금리인상, 재정긴축등의출구전략이성급하게추진됨으로써세계경제가조기에후퇴하고금융부실문제가확산되는케이스이다. 이경우부동산등의자산시장이추락하면서금융기관의부실채권이다시누적되고점차세계적인디플레이션압력이높아진다. 선진국통화에대한신뢰성이추락하면서금가격은온스당 1,5달러이상으로급등할수있다. IMF 등국제기관들은최신세계경제전망에서 21, 211년에세계경제가 4% 를넘는호조를보일것으로예상하고있다. 위의 3가지중첫번째낙관적인시나리오에대한기대를가능케하고있다. 그러나최근수년동안 검은백조 ( 예상하지못한사건을비유 ) 가자주등장한바와같이 세계경제가예상하지못했던의외의상태에직면했던것을되돌아보면미래의잠재적인불확실성을경계할필요가있을것이다. 14 LG Business Insight 21 7 28
금가격급등하의세계경제구도의의미세계경제의각종불확실성으로인해금가격이일단고공행진을보이고있는것은어떤의미를시사하고있는것일까? 금가격상승세는국제통화를비롯한기존의세계경제시스템이불안정한현실을반영한것이라고할수있다. 세계경제시스템이불안정한가운데소국에불과한그리스의재정위기와같이작은충격에도세계경제가크게동요될수있는불안한상황이다. 이러한크고작은충격이앞으로도발생할지도모른다는불확실성때문에안정자산인금이선호되고있다고할수있다. 중국을비롯한신흥국의높아지는경제적비중및위상을세계경제시스템속에서조화롭게안착시키는노력이중요한시점이며, 중국등신흥국의금융센터가국제적역할을강화해나가는것도과제가될것이다. 또한금가격의급등은글로벌한유동성관리의어려움을반영하고있다. 글로벌경제위기의후유증을완전히극복하기위해서는유동성을충분히공급하는정책이필요하지만이것이새로운버블등의위기를잉태할우려도있는어려운상황이지속되고있다. 이러한어려움을고려한다면글로벌과잉유동성의일부가금시장으로유입되는것이다른자산버블보다부작용이작을수있다. 자본주의역사상각종버블은그때마다경제적인후유증이심했던것이사실이지만실질적가치가있고유동성도있는금에대한버블이크게문제가되었던일은드물었다. 금융기관의상품투기를적절히억제하면서관리하기어려운글로벌유동성의저수지로서금이계속부각될수있는것이다. 한편, 우리나라는외환보유고에서금의비중이매우낮다. 세계적으로금에대한관심도가높아지고있는가운데한국도일정한수준의안전자산을보유하는것은낭비라고만볼수없을것이다. 중장기적인국제금융시스템의혁신과정에서금이전면에등장할가능성은낮지만금을일정하게활용하는형태의국제통화질서재편방안이끊임없이제기되기도한다. 국제통화및세계경제시스템의어떤변화에도가치가소멸되지않는금을일정하게보유하는것은국가적인위기관리측면에서도필요 우리나라는다른국가에비해외환보유고로서금의비중이지나치게낮고위기관리보다효율성을중시하고있는상태이다. LGERI 리포트 한대응이라고할수있다. www.lgeri.com LG Business Insight 21 7 28 15