2014 년 4 월 21 일 Industry Analysis 카지노 외국인카지노복합리조트추진으로고성장지속할전망비중확대 ( 상향 ) Insight 복합리조트추진으로중국인의카지노수요향유마카오카지노매출은 2008~13년평균 27.1% 증가하여 3,607억MOP을기록하였다. 이는 1) 중국인의소득증가, 2) 카지노공급증가, 3) 교통인프라개선에힘입어고성장이지속되었다. 마카오카지노의성장사례를볼때한국외국인카지노도향후복합리조트추진으로고성장을지속할전망이다. 1) 한국외국인카지노의중국북동부지역고액순자산가침투율은 9.2% 에불과하여 VIP 성장잠재력이높기때문이다. 2) 인천공항제2터미널확장으로환승객을포함한여객처리능력이늘어나교통여건도개선되어수요를진작시킬것으로전망된다. 3) 지리적이점과관광지로서의매력도높아영종도복합리조트의성공가능성을높이고있다. 파라다이스 (034230) 매수 ( 상향 ) 현재주가 37,350 목표주가 43,000 GKL(114090) 매수 ( 상향 ) 현재주가 44,800 목표주가 60,000 4.18 기준 파라다이스투자의견매수와목표주가 43,000 원제시파라다이스에대해투자의견을매수로상향조정하고, 목표주가 43,000 원을제시한다. 목표주가는 EPS 2,069원 (2016년지배주주순이익 ( 지방영업장통합완료 ) 과인천영종도복합리조트를합산해 2014년기준으로현재가치화함 ) 에목표 PER 21배 (2014년마카오카지노 Peer Group 평균PER) 를적용하여산출하였다. 이는 2014~15년평균 EPS 1,374원에 PER 31배에해당하는수준이다. 투자포인트는 1) 제주도그랜드카지노확장 (Capa +30%), 2) 연내부산카지노통합, 3) 영종도복합리조트착공으로인한성장모멘텀의강화이다. GKL 투자의견매수와목표주가 60,000원제시 GKL 에대해투자의견을매수로상향조정하고, 목표주가 60,000 원을제시한다. 목표주가는 2014~15년평균 EPS 2,556원에목표 PER 23배 ( 파라다이스 PER 31배의 25% 할인 ) 를적용하였다. 투자포인트는 1) 기존사이트의증설과확장 이전으로카지노공급이증가되는점이다. 1 강남영업장 (2개층 3 개층 ) 확장에따른테이블 20~30 대증설, 2 힐튼 강남점에전자머신도입검토, 3 부산영업장확장 이전이계획되어있다. 2) 신사업 ( 선상카지노, 영종도 / 제주복합리조트 ) 추진, 3) 코엑스 ~ 잠실운동장일대 MICE( 회의ㆍ포상관광ㆍ컨벤션ㆍ전시회 ) 클러스터육성에따른수혜가기대된다. Analyst 정수현 02)2004-4603 shjung@nhis.co.kr 이자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성된자료로서당사의사전동의없이복사될수없습니다. 자료의내용은저희가신뢰할만하다고판단한데이터에근거한것이나자료의완전성을보장할수는없으며따라서본자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증거물로사용될수없습니다. 이자료를인용하거나이용하시는분은이자료와관련한최종의사결정을자기책임아래내리기바랍니다.
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 카지노 : 외국인카지노복합리조트추진으로고성장지속할전망 한국카지노 : 복합리조트추진으로중국인의카지노수요향유 복합리조트추진으로고성장지속할전망 한국의외국인카지노는마카오카지노의성장사례를볼때향후복합리조트추진으로고성장을지속할전망이다. 이는 1) 한국외국인카지노의중국북동부지역고액순자산가침투율은 9.2% 에불과하여 VIP 성장잠재력이높기때문이다. 2) 인천공항제2 터미널확장으로환승객을포함한여객처리능력이늘어나교통여건도개선되어수요를진작시킬것으로전망된다. 3) 지리적이점과관광지로서의매력도높아영종도복합리조트의성공가능성을높이고있다. 1) 파라다이스입장중국인VIP는북동부지역고액순자산가의 9.2% 에불과 중국 Hurun Report에서발간한 The Millionaire Wealth Report 2013 에따르면중국고액순자산가 ( 부동산제외한금융자산천만위안이상보유한부유층 ) 은 2013년기준 1.1백만명 (+6.6%) 으로이중 70% 가북동부지역에거주하고있다. 파라다이스와 GKL 이마케팅을집중적으로하고있는지역으로지난해파라다이스에입장했던중국VIP 의인원은북동부지역고액순자산가의 9.2% 에불과하다. 고액순자산가의증가속도를고려할때외인카지노업체들의 Drop 액성장속도도빨라질전망이다. [ 표1] 중국고액자산가현황 ( 단위 : 천명,%) 순위 지역 인원 %YoY % of Total 순위 지역 인원 %YoY % of Total 1 Beijing 184 2.8 17.5 16 Shaanxi 15 4.3 1.4 2 Guangdong 172 3.0 16.4 17 Inner Mongolia 13-3.7 1.2 3 Shanghai 147 5.0 14.0 18 Chongqing 13 2.4 1.2 4 Zhejiang 132-0.8 12.6 19 Heilongjiang 12-0.8 1.1 5 Jiangsu 76 4.1 7.2 20 Jiangxi 10 2.1 0.9 6 Fujian 39 1.6 3.7 21 Anhui 10 4.3 0.9 7 Shandong 38 8.6 3.6 22 Jilin 8 3.8 0.8 8 Liaoning 30-1.3 2.9 23 Yunnan 7 8.3 0.6 9 Sichuan 27 5.1 2.6 24 Guangxi 6 7.4 0.6 10 Tianjin 19 11.1 1.8 25 Hainan 4 2.4 0.4 11 Henan 19 8.1 1.8 26 Guizhou 4 9.4 0.3 12 Hebei 16-1.2 1.5 27 Xinjiang 3 3.1 0.3 13 Hunan 15 4.1 1.4 28 Ningxia 1 3.4 0.1 14 Shanxi 15-1.3 1.4 29 Gansu 1-1.3 0.1 15 Hubei 15 2.1 1.4 30 Qinghai 1 7.7 0.1 자료 : Hurun Report 2) 인프라개선은수요진작으로이어질전망 또한인프라 ( 항공, VISA 완화 ) 개선은수요진작으로이어질전망이다. 인천공항은제2 여객터미널을 2017년까지건설하여현재 4,400만명의여객처리능력을 6,200만명까지늘릴계획이다. 동북아지역공항중에서 2013년기준 6,800만명의가장많은환승객을처리하고있다. 정부는 13.5 월부터제3국과제주도행외국인환승객에대해수도권이나입국공항관할지역에서 72시간무비자입국을허용하고있다. 이는향후영종도복합리조트의잠재적인고객군이될수있다. 2 www.nhis.co.kr
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 카지노 : 외국인카지노복합리조트추진으로고성장지속할전망 [ 표 2] 비자제도개선안주요내용 구분복수비자발급대상확대 (2012. 8) 복수비자유효기간확대 (2012. 8) 비자신청서류간소화 (2012. 8) 환승관광외국인무사증입국시행 (2013. 5) 중국인복수비자발급대상확대 (2013. 9) 자료 : 문체부 내용 의료관광객, 외국투자기업임직원, 공기업직원등재정능력이확인되고불법체류가능성이낮은사람으로확대 최초발급시 3 년유효기간의복수비자를, 복수비자발급경력자에게는 5 년유효한복수비자를발급 과거의료관광비자, 복수비자발급, 범죄경력이없는중국인이재차비자를신청할때에는신청서만제출 인천공항을경유하여제 3 국, 본국으로가는환승외국인을대상으로 ' 환승관광프로그램 ' 에참여시 72 시간무비자입국허용 복수비자발급대상을 3,000 만원이상국내콘도미니엄회원권을보유, 베이징, 상하이등거주자, 기존복수비자소지자의가족, 중국정부가지정한우수대학 112 곳재학생으로발급대상확대 ( 대상층 3 천만명증가 ) [ 그림 1] 인천공항여객처리능력 [ 그림 2] 인천공항, 나리타공항의환승객 ( 백만명 ) 70 제2터미널완공 60 50 40 30 20 10 0 02 04 06 08 10 12 14F 16F 18F ( 백만명 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 인천공항나리타공항 02 04 06 08 10 12 자료 : 인천공항 자료 : 인천공항, 나리타공항 3) 지리적이점과관광지로서의매력은영종도복합리조트의성공가능성을높임 비행거리가 2시간이내로가까운점, 마카오대비낮은베팅금액으로 VIP 대우를받을수있는점과관광지로서의매력도는영종도복합리조트의성공가능성을높이고있다. 영종도내 3~4 개의복합리조트가들어서게되면서로간의경쟁보다는하나의 Cluster 를형성하여시장전체파이를키울수있다고판단한다. 이는게이머들은한영업장에서게임을지게되면다른영업장으로옮겨게임을지속하는성향이있기때문이다. [ 그림 3] 한국카지노입지조건 [ 그림 4] VIP 1 인당 Drop 액 ( 백만원 ) 350 300 250 200 150 100 50 0 마카오 VIP 마카오 Premium mass 파라다이스중국인 VIP 자료 : 파라다이스 자료 : DSMC, 파라다이스 www.nhis.co.kr 3
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 카지노 : 외국인카지노복합리조트추진으로고성장지속할전망 영종도투자유치현황및경쟁분석 [ 그림 5] 영종도복합리조트투자유치현황 자료 : 언론보도 [ 표 3] 파라다이스개발계획 개발부지 개발및운영 근접성 국제업무단지내 (IBC-1), 10 만평 개발소요기간 : 5 년 (1 단계 3 년, 2 단계 2.75 년 ), 운영기간 : 50 년 ( 연장가능, BOOT) 인천국제공항에서 5 분거리, 서울시내로부터 40 분거리에있음 공항인근을순환하는자기부상열차가개통되어사업부지내에두번째역사가들어설계획 투자비 1 단계 : 8,830 억원 ( 공사 : 6,600 억원, 카지노라이선스구입 : 1,730 억원 ) 보유시설 1 단계 (2017 년오픈계획 ): 호텔 (500 실 )& 카지노 / 사무실, 쇼핑몰, 공연장, 테마파크등카지노 1 차규모 : 테이블 130 대, 슬럿머신 400 대 2 단계 : 호텔 (250 실 ), 컨벤션 / 스파, 사무실, 공원등 개발구조 금년내영종도프로젝터추진을위한신규법인설립예정 ( 당사 1,000 억원규모출자예정, 전략적투자자유치협의중 ) 향후신규법인이카지노영업을위해기존인천카지노허가권을매입할계획 ( 시기미정 ) 자료 : 파라다이스 [ 표 4] LOCZ 코리아 ( 리포 시저스컨소시엄 ) 사업명 LIPPO-CAESARS INCHEON Integrated Resort 위치 인천광역시중구운북동일원 ( 미단시티 ) 사전심사청구인 엘오씨지코리아주식회사 ( 리포-시저스컨소시엄 ) 사업기간 2014~2018 년 대지면적 12.8 천평 ( 향후개발계획을포함한전체사업부지는 27 천평 ) 연면적 48 천평 총사업비 7,437 억원 ( 향후개발계획포함시약 2.3 조원 ) 사업추진계획 기타 자료 : 문체부 2014.4. 설계및개발착수 2015.6. 관련인허가완료및착공 2018.1. 호텔등급심사및카지노영업허가 2018.3. 준공 2018.4. 그랜드오픈운영 10년차매출액 ( 약 6,800억원 ) 기준, 관광진흥개발기금납부액 500억원등직접세수효과 1,270억원발생예상 4 www.nhis.co.kr
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 카지노 : 외국인카지노복합리조트추진으로고성장지속할전망 [ 표5] LOCZ 코리아개발계획사업명 부지면적 ( 천평 ) 연면적 ( 천평 ) 비율 (%) 비고 5성급호텔 8.4 17.6 450실 VIP 호텔 3.5 7.3 90실 임대형거시설 ( 서비스드레지던스 ) 5.7 11.8 220실 카지노 2.3 4.8 컨벤션 2.0 4.1 600석 극장 12.8 0.9 1.9 400석 상업시설 2.2 4.6 연회장 1.3 2.8 스파 & 휘트니스 0.8 1.6 F&B 및기타 3.3 6.9 주차장및지원시설 1.6 3.3 계 48.0 100 자료 : 문체부 아시아지역내국가간경쟁강도는높지않을전망 아시아지역내국가들이카지노개발계획을밝히고있으나국가간경쟁강도는높지않을전망이다. 이는 1) 일본카지노개발에참여의사가있는 Sands 등의예상투자금액은 $100 억로 Open casino( 내 외국인입장이가능한카지노 ) 에무게를두고있다. 2) 블라디보스톡은카지노를즐기기엔사회적여건이불안정하며, 투자의사를밝히고있는 Melco International의투자규모 ($1.3억, 120객실, 65개테이블, 800개머신 ) 도크지않다. 3) 이미복합리조트를운영하고있는마카오, 싱가포르와영종도복합리조트의주요고객층은분리되어있다. 영종도는중국의북동부지역이며, 마카오는중국의광동성을중심으로한남동부지역, 싱가포르는동남아시아지역이주요마케팅지역이다. [ 그림 6] 아시아지역내국가별카지노산업현황및계획 자료 : 언론자료 www.nhis.co.kr 5
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 카지노 : 외국인카지노복합리조트추진으로고성장지속할전망 [ 표 6] 카지노 Peer Group 비교 ( 단위 : $ 백만, $, 배, %) 파라다이스 GKL Sands China Wynn Macao SJM Galaxy Melco MGM China 시가총액 3,108 2,718 65,157 22,111 16,761 38,071 19,839 14,702 수정종가 34 44 8 4 3 9 12 4 절대수익률 1M 12.1 5.3 2.6-5.3-0.4-2.0-13.7-1.3 3M 31.9 19.5-0.6-9.0-9.1-10.4-17.5-8.8 YTD 34.4 13.1 0.2-6.0-10.0 0.1-8.1-6.5 상대수익률 1M 8.0 1.1-3.9-11.9-7.0-8.6-20.3-7.9 3M 29.5 17.1-0.8-9.2-9.3-10.6-17.7-9.1 YTD 35.0 13.7 1.8-4.4-8.5 1.7-6.6-5.0 매출액 14F 754 576 11,117 4,486 12,532 9,975 6,052 3,794 15F 892 665 12,875 4,847 13,697 12,373 7,726 4,163 16F 1,021 721 14,922 6,264 14,393 14,856 9,793 5,458 영업이익 14F 144 174 3,207 1,147 1,097 1,719 1,030 863 15F 178 202 3,857 1,251 1,223 2,169 1,370 985 16F 208 240 4,483 1,598 1,296 2,705 2,052 1,257 순이익 14F 117 136 3,105 1,093 1,106 1,707 917 822 15F 141 168 3,722 1,179 1,229 2,197 1,193 925 16F 165 194 4,205 1,351 1,287 2,643 1,683 1,092 영업이익률 14F 19.1 30.3 28.8 25.6 8.8 17.2 17.0 22.8 15F 20.0 30.5 30.0 25.8 8.9 17.5 17.7 23.7 16F 20.4 33.3 30.0 25.5 9.0 18.2 21.0 23.0 순이익률 14F 15.5 23.6 27.9 24.4 8.8 17.1 15.2 21.7 15F 15.8 25.3 28.9 24.3 9.0 17.8 15.4 22.2 16F 16.2 27.0 28.2 21.6 8.9 17.8 17.2 20.0 EPS 14F 1.3 2.2 0.4 0.2 0.2 0.4 0.6 0.2 15F 1.6 2.6 0.5 0.2 0.2 0.5 0.7 0.2 16F 1.9 2.9 0.5 0.3 0.2 0.6 1.0 0.3 PER 14F 25.7 20.0 20.9 20.2 15.2 22.1 20.7 17.8 15F 21.5 16.5 17.5 18.7 13.7 17.3 16.4 15.9 16F 18.0 14.9 14.9 16.2 13.1 14.3 12.1 13.4 ROE 14F 15.3 32.8 47.3 79.6 34.9 34.5 19.3 83.5 15F 15.9 33.2 50.2 71.7 34.5 33.5 21.3 74.6 16F 16.9 29.5 50.9 77.7 33.4 33.2 26.5 74.8 PBR 14F 3.9 5.8 9.7 14.3 5.0 6.9 4.1 13.7 15F 3.4 4.7 8.5 11.8 4.4 5.2 3.5 10.3 16F 2.9 3.7 7.4 12.0 4.1 4.2 3.0 8.0 주 : 연결기준, 자료 : Bloomberg 6 www.nhis.co.kr
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 파라다이스 (034230): 영종도복합리조트착공으로성장모멘텀구체화외국인카지노복합리조트추진으로고성장지속할전망 기업분석 08 11 파라다이스 (034230) 매수 ( 상향 ), 목표주가 43,000 원영종도복합리조트착공으로성장모멘텀구체화 GKL (114090) 매수 ( 상향 ), 목표주가 60,000 원기존사이트부터증설진행 www.nhis.co.kr 7
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 파라다이스 (034230): 영종도복합리조트착공으로성장모멘텀구체화 매수 ( 상향 ) 파라다이스 (034230) 목표주가 : 43,000 원 4/18 종가 : 37,350 원영종도복합리조트착공으로성장모멘텀구체화 투자의견매수와목표주가 43,000 원을제시 파라다이스에대해투자의견을매수로상향조정하고, 목표주가 43,000 원을제시한다. 목표주가는 EPS 2,069 원 (2016 년지배주주순이익 ( 지방영업장통합완료 ) 과인천영종도복합리조트를합산해 2014년기준으로현재가치화함 ) 에목표 PER 21배 (2014년마카오카지노 Peer Group 평균 PER) 를적용하여산출하였다. 이는 2014~15 년평균 EPS 1,374 원에 PER 31배에해당되는수준이다. 투자포인트는 1) 제주도그랜드카지노확장 (Capa +30%), 2) 연내부산카지노통합, 3) 영종도복합리조트착공으로인한성장모멘텀의강화이다. 1Q14 예상매출액 +13.7% YoY, 영업이익 -12.4% YoY 동사의 1Q14 연결기준예상매출액은 1,649 억원 (+13.7% YoY), 영업이익은 307억원 (-12.4% YoY) 으로시장예상치를하회할전망이다. 1Q14 연결기준 Drop 액은 1.4 조원 (+67.4% YoY), Hold rate은 10.9%(-3.2%p YoY) 이다. 중국인 Drop액은 +37.9% YoY, 일본인 Drop 액은 +10.8% YoY, 기타 Drop 액은 +15.8% YoY 증가하여양호한성장세를유지하였다. 하지만영업이익감소는개별소비세부과, 연간성과급안분에따른인건비증가와부산호텔리모델링에따른고정비증가가원인으로파악된다. [ 표7] 파라다이스 1Q14 Preview ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %, %p) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F YoY 컨센서스 차이 매출액 1,450 1,535 1,642 1,766 1,649 13.7 1,803-8.6 영업이익 351 398 342 254 307-12.4 353-13.0 OPM 24.2 25.9 20.8 14.4 18.6-5.6 19.6-1.0 지배순이익 275 360 245 133 221-19.8 323-31.6 NPM 19.0 23.5 14.9 7.5 13.4-5.6 17.9-4.5 자료 : 파라다이스, Quantiwise, NH농협증권 영업실적과 Valuation (IFRS 연결기준 ) 결산월매출액영업이익세전이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 십억원 ) (% chg.) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (% chg.) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 12/2012 518.5 38.6 89.8 106.4 74.7 822 129.4 20.9 13.9 2.3 12.5 12/2013 639.4 23.3 134.4 143.6 101.2 1,113 35.4 23.8 15.2 3.1 14.8 12/2014(F) 787.2 23.1 151.0 162.3 109.8 1,207 8.5 30.3 18.5 3.8 14.1 12/2015(F) 1,055.7 34.1 195.4 206.7 142.3 1,564 29.6 23.4 14.6 3.3 15.9 12/2016(F) 1,357.2 28.6 242.4 253.6 176.4 1,939 24.0 18.9 11.4 2.9 17.1 시가총액 : 3,397십억원 거래량 / 발행주식수 : 43만주 /9,094만주 외국인보유주식수 ( 지분 ): 1,834만주 (20%) 주가범위 : 36,600원 ~ 20,050원 (@500원) 매출구성 : 카지노 (81.9%), 호텔 (16.0%), 기타 (2.1%) 주요주주 : 파라다이스글로벌외 16인 (46.8%) 재무구조 : 부채비율 38.3%, 금융비용부담률 0.5% 수익률 (1M/3M/6M): 절대 15.3/36.6/45.8%, 상대 9.2/25.1/34.4% 주 : 1) 영업이익은개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판관비 ), 순이익은지배주주귀속분 2) 거래량은 60 일평균, 주가범위는최근 1 년기준. 매출구성과재무구조는 2013.12 기준 8 www.nhis.co.kr
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 파라다이스 (034230): 영종도복합리조트착공으로성장모멘텀구체화 [ 표 8] 파라다이스목표주가산출 ( 단위 : 억원, 원, 백만주, 배 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 비고 연결기준지배주주 2014년부산, 2015년롯데두성 747 1,012 1,098 1,423 1,764 순이익 (A) 통합가정 파라다이스영종도 1차투자비 8,800억원 *10%(ROIC) 484 가치 (B) * 파라다이스지분율 (55%) Value (C=A+B) 2,809 현재가치 (D) 2,069 WACC=9.3% 주식수 (E, 백만주 ) 90 EPS(F=D/E, 원 ) 3,121 목표 PER ( 배 ) 21 마카오 2014년평균 PER 목표주가 ( 원 ) 43,000 주 : ROIC 10% 는마카오카지노 Peer Group 의초기투자시기평균 ROIC 자료 : NH 농협증권 [ 그림 7] 파라다이스그룹지배구조 파라다이스글로벌 4 부산카지노 파라다이스워커힐파라다이스산업파라다이스 T&L 1 워커힐카지노 2 제주그랜드카지노 37.4% 34% 71.4% 100% 5 두성롯데카지노 ( 제주 ) 74.5% 55% 99.9% 85% 99.4% 파라다이스호텔 ( 부산 ) 3 파라다이스 Sega Sammy 파라다이스 Safari Park 파라다이스 Ind.&Dev.(Kenya) 파라다이스 International 자료 : 파라다이스 www.nhis.co.kr 9
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 파라다이스 (034230): 영종도복합리조트착공으로성장모멘텀구체화 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원, %) ( 연결기준 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F ( 연결기준 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 유동자산 348.6 378.0 363.0 387.0 515.6 매출액 518.5 639.4 787.2 1,055.7 1,357.2 현금성자산 143.3 252.3 236.0 258.7 386.1 매출원가 382.9 450.6 571.4 773.3 1,003.0 매출채권 19.5 28.6 28.9 29.2 29.5 매출총이익 135.6 188.8 215.8 282.4 354.2 재고자산 2.4 2.6 2.6 2.7 2.7 매출총이익률 26.2 29.5 27.4 26.8 26.1 기타유동자산 183.4 94.5 95.5 96.4 97.3 판매비와관리비 45.8 54.4 64.8 86.9 111.8 비유동자산 688.0 852.0 977.5 1,094.6 1,109.0 판관비율 8.8 8.5 8.2 8.2 8.2 투자자산 35.3 34.1 34.4 34.7 35.1 영업이익 89.8 134.4 151.0 195.4 242.4 유형자산 483.5 483.6 483.8 485.9 505.3 영업이익률 17.3 21.0 19.2 18.5 17.9 무형자산 22.8 189.3 314.2 429.0 423.5 영업외손익 16.7 9.1 11.3 11.3 11.3 기타비유동자산 146.4 145.0 145.1 145.0 145.1 이자손익 4.1 5.3 5.3 5.3 5.3 자산총계 1,036.6 1,230.0 1,340.5 1,481.6 1,624.6 외화거래손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 216.9 247.9 248.0 247.1 230.3 관계기업관련손익 0.4-2.1 0.0 0.0 0.0 매입채무 7.9 7.0 7.1 7.2 7.1 기타영업외손익 12.2 5.9 6.0 6.0 6.0 단기차입금 81.1 63.0 63.0 62.0 50.0 세전이익 106.4 143.6 162.3 206.7 253.6 기타유동부채 127.9 177.9 177.9 177.9 173.2 세전이익률 20.5 22.5 20.6 19.6 18.7 비유동부채 91.8 92.5 92.5 90.7 86.2 법인세 26.6 35.8 39.8 50.6 62.1 사채및장기차입금 6.3 11.8 11.8 10.8 7.8 법인세율 25.0 24.9 24.5 24.5 24.5 기타비유동부채 85.5 80.7 80.7 79.9 78.4 계속사업이익 79.8 107.7 122.5 156.1 191.5 부채총계 308.7 340.4 340.5 337.8 316.4 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지배주주지분 ( 연결 ) 633.1 730.6 828.3 958.4 1,107.6 당기순이익 79.8 107.7 122.5 156.1 191.5 자본금 47.0 47.0 47.0 47.0 47.0 당기순이익률 15.4 16.8 15.6 14.8 14.1 자본잉여금 86.0 99.2 114.2 129.2 129.2 지배주주순이익 74.7 101.2 109.8 142.3 176.4 이익잉여금 542.1 628.7 711.1 826.1 975.2 지배주주순이익률 14.4 15.8 13.9 13.5 13.0 비지배주주지분 ( 연결 ) 94.9 159.0 171.7 185.5 200.6 총포괄이익 76.1 106.8 122.7 156.2 191.6 자본총계 728.0 889.6 1,000.0 1,143.9 1,308.2 총포괄이익률 14.7 16.7 15.6 14.8 14.1 총차입금 91.2 82.1 82.1 80.1 61.9 EBITDA 103.1 152.0 175.9 222.6 273.4 순차입금 -230.2-259.1-243.8-269.3-415.8 EBITDA 이익률 19.9 23.8 22.3 21.1 20.1 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 ( 연결기준 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F ( 연결기준 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 영업활동현금흐름 99.2 155.7 147.1 182.1 219.0 EPS ( 원 ) 822 1,113 1,207 1,564 1,939 당기순이익 79.8 107.7 122.5 156.1 191.5 SPS 5,702 7,030 8,656 11,608 14,923 감가상각비 13.3 17.6 24.9 27.1 31.0 BPS 7,419 8,492 9,565 10,995 12,636 기타 11.8 28.1 0.0 0.0 0.0 CFPS 1,313 1,931 2,000 2,513 3,071 영업활동자산부채변동 -5.7 2.3-0.3-1.1-3.5 EBITDAPS 1,134 1,672 1,934 2,447 3,006 매출채권증감 -7.2-5.4-0.3-0.3-0.3 DPS 200 350 350 350 350 재고자산증감 0.3 0.1 0.0 0.0 0.0 P/E ( 배 ) 20.9 23.8 30.3 23.4 18.9 매입채무증감 5.1-9.8 0.1 0.1-0.1 P/S 3.0 3.8 4.2 3.2 2.5 기타자산부채변동 -3.9 17.4-0.1-0.9-3.1 P/B 2.3 3.1 3.8 3.3 2.9 법인세납부 -22.1-27.9-39.8-50.6-62.1 P/CF 13.1 13.7 18.3 14.6 11.9 투자활동현금흐름 -165.5-83.0-151.1-145.1-46.1 EV/EBITDA 13.9 15.2 18.5 14.6 11.4 유형자산증가 -17.0-15.6-20.0-24.0-45.0 배당성향 (%) 19.6 25.4 22.3 17.5 14.3 유형자산감소 0.1 0.2 0.0 0.0 0.0 배당수익률 1.2 1.3 1.0 1.0 1.0 무형자산순감 -1.2-6.1-130.0-120.0 0.0 매출액증가율 38.6 23.3 23.1 34.1 28.6 기타 -147.4-61.5-1.1-1.1-1.1 영업이익증가율 76.4 49.7 12.4 29.4 24.1 재무활동현금흐름 33.4 35.9-12.3-14.3-45.5 순이익증가율 145.5 35.0 13.7 27.4 22.7 장단기차입금증감 65.5-9.1 0.0-2.0-18.2 EPS증가율 129.6 35.4 8.4 29.6 24.0 자본증가 16.5 13.2 15.0 15.0 0.0 부채비율 (%) 42.4 38.3 34.0 29.5 24.2 배당금 -11.7-15.6-27.3-27.3-27.3 차입금비율 12.5 9.2 8.2 7.0 4.7 기타 -36.9 47.4 0.0 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 -31.6-29.1-24.4-23.5-31.8 현금의증감 -32.6 109.0-16.3 22.7 127.4 영업이익 / 금융비용 18.4 39.2 44.0 56.9 70.6 기말현금 143.3 252.3 236.0 258.7 386.1 ROA (%) 9.0 9.5 9.5 11.1 12.3 총현금흐름 (GCF) 119.4 175.6 181.9 228.5 279.3 ROE 12.5 14.8 14.1 15.9 17.1 잉여현금흐름 (FCF) 82.2 140.1 127.1 158.1 174.0 ROIC 24.6 21.4 19.0 20.5 23.2 자료 : 사업보고서, NH 농협증권리서치센터예상 주 : 2014.4.18 종가 37,350 원기준 10 www.nhis.co.kr
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr GKL(114090): 기존사이트부터증설진행 매수 ( 상향 ) GKL (114090) 목표주가 : 60,000 원 4/18 종가 : 44,800 원기존사이트부터증설진행 투자의견매수와목표주가 60,000 원을제시 GKL 에대해투자의견을매수로상향조정하고, 목표주가 60,000 원을제시한다. 목표주가는 2014~15년평균 EPS 2,556원에목표 PER 23배 ( 파라다이스 PER 31배의 25% 할인 ) 를적용하였다. 투자포인트는 1) 기존사이트의증설과확장 이전으로카지노공급이증가되는점이다. 1 강남영업장 (2개층 3 개층 ) 확장에따른테이블 20~30 대증설, 2 힐튼 강남점에전자머신도입검토, 3 부산영업장확장 이전이계획되어있다. 2) 신사업 ( 선상카지노, 영종도 / 제주복합리조트 ) 추진, 3) 코엑스 ~ 잠실운동장일대 MICE( 회의ㆍ포상관광ㆍ컨벤션ㆍ전시회 ) 클러스터육성에따른수혜가기대된다. 1Q14 예상매출액 +7.2% YoY, 영업이익 +18.5% YoY 동사의 1Q14 예상매출액은 1,413억원 (+7.2% YoY), 영업이익은 486 억원 (+18.5% YoY) 이다. 1Q14 Drop액은 9,853억원 (-6% YoY), Hold rate은 14.6%(+2.4%p YoY) 이다. Drop 액감소는전년동기베이스가높아중국인 Drop 액증가율이 +14% YoY 에그치고, 일본과 Local Drop액이 20% YoY 가량감소한것이원인으로파악된다. 개별소비세부과에도불구하고영업이익이증가하는것은콤프비용축소와공기업비용절감이기여한것으로판단된다. [ 표9] GKL 1Q14 Preview ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %, %p) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 YoY 컨센서스 차이 매출액 1,318 1,330 1,546 1,418 1,413 7.2 1,430-1.2 영업이익 410 437 672 392 486 18.5 430 13.0 OPM 31.1 32.9 43.5 27.6 34.4 3.3 30.1 4.3 순이익 344 301 475 256 375 9.2 341 10.0 NPM 26.1 22.6 30.7 18.1 26.5 0.4 23.8 2.7 자료 : GKL, Quantiwise, NH농협증권 영업실적과 Valuation (IFRS 별도기준 ) 결산월매출액영업이익세전이익순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE ( 십억원 ) (% chg.) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (% chg.) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 12/2012 502.4-2.4 146.4 151.2 144.1 2,329 127.6 12.3 9.0 5.3 52.1 12/2013 561.3 11.7 191.1 186.9 137.6 2,224-4.5 18.2 10.3 6.3 37.8 12/2014(F) 600.1 6.9 191.3 195.6 147.6 2,387 7.3 18.4 10.3 5.8 34.1 12/2015(F) 674.5 12.4 219.0 223.2 168.5 2,724 14.1 16.1 8.8 4.8 32.5 12/2016(F) 740.4 9.8 244.6 248.8 187.8 3,037 11.5 14.4 7.7 4.0 30.1 시가총액 : 2,771십억원 거래량 / 발행주식수 : 24만주 /6,186만주 외국인보유주식수 ( 지분 ): 1,795만주 (29%) 주가범위 : 48,650원 ~ 29,650원 (@500원) 매출구성 : 카지노 (98.7%), 환전수입 (1.3%) 주요주주 : 한국관광공사 (51.0%) 재무구조 : 부채비율 42.3%, 금융비용부담률 0.0% 수익률 (1M/3M/6M): 절대 1.7/15.5/18.0%, 상대 -1.6/12.8/20.9% 주 : 1) 영업이익은개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판관비 ) 2) 거래량은 60 일평균, 주가범위는최근 1 년기준. 매출구성과재무구조는 2013.12 기준 www.nhis.co.kr 11
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr GKL(114090): 기존사이트부터증설진행 [ 표10] GKL 목표주가산출 ( 단위 : 원, 배 ) 연도 2012 2013 2014F 2015F 2016F 별도 = 연결기준 EPS 2,329 2,224 2,387 2,724 3,037 2014~15년평균 EPS 2,556 목표 PER 23 목표주가 60,000 자료 : NH농협증권 [ 그림 8] 코엑스 ~ 잠실운동장일대 MICE 클러스터육성안 자료 : 언론자료 12 www.nhis.co.kr
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr GKL(114090): 기존사이트부터증설진행 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원, %) ( 별도기준 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F ( 별도기준 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 유동자산 360.2 435.2 500.9 580.5 657.7 매출액 502.4 561.3 600.1 674.5 740.4 현금성자산 104.9 103.7 137.5 177.0 203.8 매출원가 315.9 336.6 370.6 411.9 448.8 매출채권 9.9 6.9 7.0 7.1 7.1 매출총이익 186.5 224.7 229.5 262.6 291.6 재고자산 2.7 2.4 2.4 2.5 2.5 매출총이익률 37.1 40.0 38.2 38.9 39.4 기타유동자산 242.7 322.2 354.0 393.9 444.3 판매비와관리비 40.1 33.6 38.2 43.6 47.0 비유동자산 142.5 127.7 128.7 134.0 157.4 판관비율 8.0 6.0 6.4 6.5 6.3 투자자산 63.1 49.2 49.7 50.2 50.7 영업이익 146.4 191.1 191.3 219.0 244.6 유형자산 36.9 35.5 35.7 39.7 61.5 영업이익률 29.1 34.0 31.9 32.5 33.0 무형자산 10.4 11.8 12.1 12.9 14.0 영업외손익 4.8-4.3 4.3 4.2 4.2 기타비유동자산 32.1 31.2 31.2 31.2 31.2 이자손익 9.9 9.4 6.6 6.6 6.6 자산총계 502.7 562.9 629.6 714.4 815.1 외화거래손익 -1.2-1.3 0.0 0.0 0.0 유동부채 163.1 159.6 151.6 141.1 127.0 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 -3.9-12.4-2.3-2.4-2.4 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전이익 151.2 186.9 195.6 223.2 248.8 기타유동부채 163.1 159.6 151.6 141.1 127.0 세전이익률 30.1 33.3 32.6 33.1 33.6 비유동부채 8.1 7.8 7.7 7.5 7.4 법인세 7.1 49.3 47.9 54.7 61.0 사채및장기차입금 0.0 0.5 0.4 0.3 0.2 법인세율 4.7 26.4 24.5 24.5 24.5 기타비유동부채 8.1 7.3 7.3 7.2 7.2 계속사업이익 144.1 137.6 147.6 168.5 187.8 부채총계 171.2 167.4 159.3 148.6 134.3 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 30.9 30.9 30.9 30.9 30.9 당기순이익 144.1 137.6 147.6 168.5 187.8 자본잉여금 21.3 21.3 21.3 21.3 21.3 당기순이익률 28.7 24.5 24.6 25.0 25.4 이익잉여금 279.1 343.0 417.7 513.3 628.2 총포괄이익 141.2 139.4 147.6 168.5 187.8 자본총계 331.4 395.5 470.3 565.8 680.8 총포괄이익률 28.1 24.8 24.6 25.0 25.4 총차입금 3.9 0.8 0.7 0.6 0.5 EBITDA 160.6 201.8 215.8 243.8 269.7 순차입금 -319.9-418.8-484.3-563.9-641.1 EBITDA 이익률 32.0 36.0 36.0 36.1 36.4 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 ( 별도기준 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F ( 별도기준 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 영업활동현금흐름 142.9 170.5 164.0 182.5 198.6 EPS ( 원 ) 2,329 2,224 2,387 2,724 3,037 당기순이익 144.1 137.6 147.6 168.5 187.8 SPS 8,122 9,075 9,702 10,904 11,970 감가상각비 14.2 10.7 24.5 24.7 25.1 BPS 5,358 6,395 7,602 9,148 11,006 기타 30.9 34.6 0.0 0.1 0.0 CFPS 3,548 3,141 3,450 3,902 4,321 영업활동자산부채변동 -46.3-12.4-8.1-10.8-14.3 EBITDAPS 2,597 3,263 3,488 3,941 4,360 매출채권증감 -7.0 2.0-0.1-0.1-0.1 DPS 1,217 1,179 1,179 1,179 1,179 재고자산증감 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 P/E ( 배 ) 12.3 18.2 18.4 16.1 14.4 매입채무증감 -40.4-3.2 0.0 0.0 0.0 P/S 3.5 4.5 4.5 4.0 3.7 기타자산부채변동 0.8-11.5-8.0-10.7-14.2 P/B 5.3 6.3 5.8 4.8 4.0 법인세납부 -37.5-21.8-47.9-54.7-61.0 P/CF 8.1 12.9 12.7 11.2 10.1 투자활동현금흐름 -144.7-93.2-57.1-70.0-98.9 EV/EBITDA 9.0 10.3 10.3 8.8 7.7 유형자산증가 -14.8-9.0-23.0-27.0-45.0 배당성향 (%) 52.3 53.0 49.4 43.3 38.8 유형자산감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당수익률 4.2 2.9 2.7 2.7 2.7 무형자산순감 0.7-1.8-2.0-2.5-3.0 매출액증가율 -2.4 11.7 6.9 12.4 9.8 기타 -130.6-82.4-32.1-40.5-50.9 영업이익증가율 6.5 30.5 0.1 14.5 11.7 재무활동현금흐름 -38.0-78.4-73.0-73.0-73.0 순이익증가율 127.6-4.5 7.3 14.2 11.5 장단기차입금증감 -6.9-3.1-0.1-0.1-0.1 EPS증가율 127.7-4.5 7.3 14.1 11.5 자본증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 (%) 51.7 42.3 33.9 26.3 19.7 배당금 -31.1-75.3-72.9-72.9-72.9 차입금비율 1.2 0.2 0.2 0.1 0.1 기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 -96.5-105.9-103.0-99.7-94.2 현금의증감 -40.0-1.2 33.9 39.5 26.7 영업이익 / 금융비용 517.0 2,721.0 478.3 547.5 673.0 기말현금 104.9 103.7 137.5 177.0 203.8 ROA (%) 32.8 25.8 24.8 25.1 24.6 총현금흐름 (GCF) 219.5 194.3 213.4 241.3 267.3 ROE 52.1 37.8 34.1 32.5 30.1 잉여현금흐름 (FCF) 128.1 161.5 141.0 155.5 153.6 ROIC -205.6-182.5-173.6-232.5-412.3 자료 : 사업보고서, NH 농협증권리서치센터예상 주 : 2014.4.18 종가 44,800 원기준 www.nhis.co.kr 13
02)2004-4603, shjung@nhis.co.kr 카지노 : 외국인카지노복합리조트추진으로고성장지속할전망 Compliance Notice 당사는본자료발간일현재파라다이스 (034230.KOSDAQ), GKL(114090.KSE) 의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한금융투자분석사와그배우자는발간일현재해당종목의금융투자상품을보유하고있지않으며재산적이해관계가없습니다. 본자료의내용은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견및목표주가변경목록 종목명날짜투자의견목표주가 (6 개월 ) 파라다이스 (034230) 2012/11/21 매수 ( 신규 ) 25,000원 2013/05/15 매수 ( 유지 ) 27,000원 2013/11/08 시장평균 ( 하향 ) -원 2014/04/21 매수 ( 상향 ) 43,000원 주가및목표주가변동추이 ( 천원 ) 50 주가목표주가 40 30 20 10 0 12.4 12.10 13.4 13.10 14.4 투자의견및목표주가변경목록 종목명날짜투자의견목표주가 (6 개월 ) GKL (114090) 2013/03/27 매수 ( 신규 ) 38,000원 2013/05/06 매수 ( 유지 ) 40,000원 2013/11/05 시장평균 ( 하향 ) -원 2014/04/21 매수 ( 상향 ) 60,000원 주가및목표주가변동추이 ( 천원 ) 70 주가 60 목표주가 50 40 30 20 10 0 12.4 12.10 13.4 13.10 14.4 당사리서치센터는종목및업종에대하여아래와같은기준에따라투자등급을부여하고있습니다. [ 종목투자등급 ] 1) 적극매수 : 6 개월후시장대비 25%p 이상의초과수익률이예상되는종목 2) 매수 : 6 개월후시장대비 10%p 이상 25%p 이하의초과수익률이예상되는종목 3) 시장평균 : 6 개월후시장대비 -10%p 내지 10%p 의수익률이예상되는종목 4) 매도 : 6 개월후시장대비 -10%p 초과의수익률이예상되는종목 [ 업종투자의견 ] 1) 비중확대 : 6 개월후시장대비 10%p 이상의초과수익률이예상되는업종 2) 중립 : 6 개월후시장대비 -10%p 내지 10%p 의수익률이예상되는업종 3) 비중축소 : 6 개월후시장대비 -10%p 미만의수익률이예상되는업종 14 www.nhis.co.kr