Company Brief 2013. 7. 26 Buy SK 하이닉스 (000660) 2Q13 Review: 최대실적시현 Analyst 이세철 (6309-4523) 목표주가 (6개월) 36,000원 현재주가 (7.25) : 28,600원 소속업종 전기, 전자 시가총액 (7.25) : 198,690억원 평균거래대금 (60일) 1,611.3억원 외국인지분율 32.04% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 000'S 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 FY13 4,317원 ( %) FY14 4,009원 (-7.1 %) FY13 6.6배 (74.7%) FY14 7.1배 (91.3%) SK hynix FROM 25/7/12 TO 25/7/13 DAILY 0.0 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH 32650 10/06/13, LOW 20400 25/07/12, LAST 28600 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 Buy, 목표주가 36,000원유지 - 하이닉스에대해투자의견 Buy, 목표주가는 36,000원유지 13년 2분기매출은 3.93조원, 영업이익 1,1조원으로컨센서스 (9,711억원) 상회. 연간영업이익은 3.6조원달성예상 - 13년 3분기 DRAM부문은서버및그래픽디램수요증가전망. 3분기이후스마트폰주력제품기준모바일 DRAM 3GB 채용 - 반도체업황호황은지속중. 단, 4분기수급불균형으로가격둔화가능성상존. 4분기는모바일디램수요둔화및 PC 디램수요약세예상 Investment Point 1. 13년 2분기영업이익 1.1조원으로최대실적시현 13년 2분기매출은 3.93조원, 영업이익 1.1조원으로컨센서스 (9,711억원) 상회. DRAM 매출은전분기대비 44% 증가. DRAM 영업이익률 33% 시현. 주요업체모바일 DRAM 전환에따른 PC DRAM 가격상승 (QoQ +16%) 및모바일 DRAM 수요증가에기인. 한편 NAND 매출도전분기대비 40% 증가. NAND는 MCP 수요증대로전분기대비 5% 가격상승. NAND 영업이익률 18% 달성 2. 13년 3분기는영업이익 1.2조원예상 13년 3분기 DRAM부문은서버및그래픽 DRAM 수요증가전망. 통상그래픽 DRAM 채용량은 0.5GB 미만이나차세대게임콘솔들의 UHD TV 대응으로 8GB 채용전망. 또한 3분기이후스마트폰주력제품기준모바일 DRAM 3GB 예상. NAND는 SSD 수요확대전망. 연간영업이익은 3.6조원달성예상 3. 반도체업황호황은지속. 단, 4분기수급불균형으로가격둔화가능성상존 4분기는모바일디램수요둔화가능성및 PC 디램수요약세로가격둔화가예상됨. 반면주요업체들의 DRAM공급은증가예상. 따라서주요업체들의반도체 CAPA 변동및모바일디램수요흐름에따라수급변동폭변화심화예상 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2011 103,958 3,691-566 -96-12,105-1.8 4.7-0.7 118.9 2012 101,622-2,273-1,589-233 - 12,615-2.0 7.6-1.8 91.5 2013E 147,218 36,251 29,981 4,317-17,244 6.6 1.7 3.1 26.5 76.6 2014E 167,583 38,223 27,850 4,009-7.1 21,470 7.1 1.3 2.7 19.5 65.8 2015E 188,616 43,489 34,209 4,924 22.8 26,574 5.8 1.1 2.1 19.7 56.6 시장대비상대강도 : 1개월 (0.91), 3개월 (1.00), 6개월 (1.21)
[ 표 1] SK하이닉스 Peer Valuation 시가총액 EV/EBITDA PER PBR ROE(%) ( 백만 USD) 2012 2013E 2012 2013E 2012 2013E 2012 2013E SK 하이닉스 17,802 7.6 3.1 n/a 6.6 2.0 1.7-1.8 26.5 삼성전자 173,548 5.0 3.2 9.7 6.1 2.3 1.6 21.6 24.0 Toshiba 20,403 7.6 6.7 25.8 13.7 1.9 1.7 8.2 13.5 Micron 13,609 4.7 6.7 n/a n/a 0.8 1.9-12.8-2.8 Nanya 3,434 n/a 8.8 n/a n/a 26.4 8.8-287.7 134.57 Inotera 2,704 n/a 3.8 n/a 7.4 n/a 1.6 n/a 43.38 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] SK 하이닉스 12 개월 Forward PBR Band Chart 60,000 ( 원 ) SK 하이닉스 2.8x 50,000 2.4x 40,000 2.1x 1.7x 30,000 1.4x 20,000 1.0x 10,000 0 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] SK 하이닉스가이던스 2Q13 SK Hynix 3Q13E SK Hynix Bit Growth +20% +mid single digit% DRAM ASP +16% - Bit Growth +29% +about 20% NAND ASP +5% - 자료 : SK 하이닉스, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 표 3] 분기실적추이 ( 십억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 2012 2013E 매출액 Memory 2,340 2,542 2,286 2,593 2,672 3,818 3,991 3,749 9,761 14,230 DRAM 1,681 1,957 1,667 1,871 1,978 2,850 2,873 2,694 7,175 10,394 Flash 659 585 619 722 693 968 1,119 1,055 2,585 3,835 Total 2,388 2,632 2,423 2,718 2,781 3,933 4,119 3,889 10,396 10,161 영업이익 DRAM -319 56-13 3 265 928 931 782-273 2,906 Flash 48-44 -13 45 48 174 252 203 36 678 Total -267 1-31 70 317 1,114 1,200 994-227 3,626 영업이익률 DRAM -19% 3% -1% 0% 13% 33% 32% 29% -4% 28% Flash 7% -7% -2% 6% 7% 18% 23% 19% 1% 18% Total -11% 0% -1% 3% 11% 28% 29% 26% -2% 25% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 4] 부문별 Key Data ( 십억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 2012 2013E DRAM 매출액 1,681 1,957 1,667 1,871 1,978 2,850 2,873 2,694 7,175 10,394 변동률 -2% 16% -15% 12% 6% 44% 1% -6% -2% 45% 영업이익 -319 56-13 3 265 928 931 782-273 2,906 영업이익률 -19% 3% -1% 0% 13% 33% 32% 29% -4% 28% 출하량 (1Gb eq.) 1,694 1,820 1,737 2,231 2,288 2,735 2,793 2,910 7,482 10,727 변동률 9% 7% -5% 28% 3% 20% 2% 4% 51% 43% ASP(1Gb eq.) 0.87 0.93 0.86 0.78 0.81 0.94 0.93 0.88 0.89 0.96 변동률 -10% 7% -8% -10% 4% 16% 0% -6% -33% 8% Flash 매출액 659 585 619 722 693 968 1,119 1,055 2,585 3,835 변동률 -15% -11% 6% 17% -4% 40% 16% -6% -10% 48% 영업이익 48-44 -13 45 48 174 252 203 36 678 영업이익률 7% -7% -2% 6% 7% 18% 23% 19% 1% 18% 출하량 (8Gb eq.) 654 711 749 850 846 1,088 1,310 1,377 2,964 4,622 변동률 1% 9% 5% 19% 0% 29% 20% 5% 51% 56% ASP(8Gb eq.) 0.88 0.71 0.74 0.79 0.76 0.80 0.78 0.73 0.81 0.83 변동률 -15% -19% 4% 6% -3% 5% -3% -6% -39% 2% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 표 5] SK 하이닉스실적발표주요 Q&A 질문 Q1. M12 라인 NAND 증설에대한루머는? 답변 M12 라인잔여공간에클린룸공사는하고있으나시장상황이불투명해증설에대해 1 만 -2 만장정도불확실성존재 Q2. LPDDR2 LPDDR3 전환시원가차이는? 원가를구체적으로밝힐수는없으나, 시장가격차이정도의원가차이가있음 Q3. 모바일 DRAM Bit Growth 전망과중국시장수요에대한전망은? Q4. Tech-Migration 이한계에달하면서원가절감률이줄어들고있는데향후하이닉스의원가절감률은? Q5. 2Q DRAM Bit Growth 가가이던스크게상회했는데, 연간 Bit Growth 전망은? Q6. 2Q Bit Growth 는제품 MIX 개선과 Tech- Migration 만으로는불가능한수치, 혹시 DRAM capa 증가가있었는지? Q7. Server DRAM 이 PC DRAM 과같은웨이퍼에서생산되는것으로아는데, 웨이퍼당 Server DRAM 과 PC DRAM 비중은? Q8. 현재법인세가매우낮은수준인데향후에도유지가능할것인지? Q9. 향후 DRAM 가격전망은? Q10. M11&M12 라인 Designed capa 24 만장인데언제쯤 Full capa 가능한지? 모바일 DRAM 은대부분스마트폰향매출. 올해스마트폰출하량은작년 7.8 억대 올해 9.6 억대로 30% 성장예상. 중국시장은내수용물량줄어들고있으나, 예상치못했던차이나모바일의동남아시아영업등으로처음사업계획달성가능 매년 30-40% 대였던원가절감률올해부터내년까지 20-30% 로예상. 이런현상은 2014 년까지는이어질것으로전망 2Q Bit Growth 가이던스는 10% 였으나실제 Bit Growth 20% 달성. 연간으로는 20% 후반초과할전망 낮은 ASP 로인해작년 12 월부터올해 3 월까지높은재고수준유지. 2Q Bit Growth 는재고감소에의함. PC DRAM 과 Server DRAM 비중은현재 3:2. 또한 Server DRAM 은 4GB-32GB 를생산중이며주요매출은 8GB 와 16GB 에집중. 8GB 와 16GB 의매출비중은 5:5 이월결손금이많아올해까지는회계상 6-7% 로유지가능 PC DRAM 가격은 Shortage 상태에서는분기단위로계약. 3 분기 PC DRAM 가격은이미확정상태. 2 분기보다더높은수준. 4 분기도 Shortage 지속될것으로전망하나고객이비용부담을느껴가격상승지속은어려울것으로전망. Non-PC DRAM 가격도 PC DRAM 과같은방향으로움직임 하반기에 NAND 시장동향등분석을해봐야내년에계획세울수있음. 올해급격히증설하진않을것 Q11. 3 분기 MCP 비중전망은? Q12. 출시예정인하이닉스컨트롤러탑재한 SSD 의 1 st Tier 제품대비 Performance 경쟁력은? Q13. 휴대폰재고조정이루어지면가동률조정해서수익성유지할것인지? Q14. 디레버리징계획은? MCP 가늘기는하지만 NAND 가전체적으로성장하기때문에 2 분기와비슷한수준혹은 1-2% 증가한수준에그칠것 최종소비자의반응을봐야하겠지만, 고객사의인증단계에서는경쟁사에뒤지지않음. 3 분기서버용아이비브릿지런칭으로메모리 3 채널 4 채널로약 25% 성장. 신규게임콘솔의경우메모리가기존의 16 배로증가하기때문에 Shortage 발생할것. Server DRAM 과 Graphic DRAM 의수익성도모바일 DRAM 과비슷하기때문에휴대폰수요줄더라도가동률줄이지않을것 현재차입금 6.2 조원수준이나, 올해와같은상황유지된다면순차입금 2-3 조원으로유지할수있도록현금늘릴계획 Q15. NAND 와 DRAM 의공정전환현황은? NAND 는 1x nm 개발완료. 하반기양산시작계획 Q16. 3D NAND 에대한업데이트사항은? 회사내부적으로는올해말까지기술개발완료계획. 양산가능시점은 2015 년으로계획했으나, 시장상황과현재 Quality 감안할때 2014 년말에도가능할것으로예상 Q17. DRAM 의공정전환속도가느려질것인지? 20nm 이하에서는모든 DRAM 업체의공정전환속도가둔화될것 자료 : SK 하이닉스, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4
[ 표 6] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2012 2013E 2014E 2015E ( 억원 ) 2012 2013E 2014E 2015E 매출액 101,622 147,218 167,583 188,616 영업활동현금흐름 22,117 59,833 63,849 73,237 매출원가 85,510 93,015 102,967 115,891 당기순이익 ( 손실 ) -1,588 30,001 27,868 34,231 매출총이익 16,112 54,203 64,616 72,725 유형자산감가상각비 30,579 32,739 36,741 39,994 판매비와관리비 18,386 17,951 26,393 29,236 무형자산상각비 1,457 1,783 1,510 1,252 기타손익 767-5,844 0 0 운전자본의증감 -7,559-6,127-1,990-2,240 영업이익 -2,273 36,251 38,223 43,489 투자활동현금흐름 -46,984-35,218-52,025-52,594 조정영업이익 -2,273 36,251 38,223 43,489 유형자산의증가 (CAPEX) -37,729-29,475-50,000-50,000 금융수익 71-4,269-3,667-700 투자자산의감소 ( 증가 ) 35-424 1-314 종속 / 관계기업관련손익 167 246 280 0 재무활동현금흐름 19,171-2,395 31 34 기타영업외손익 42 29 0 0 차입금증감 -3,323-920 31 34 세전계속사업이익 -1,993 32,258 34,835 42,789 자본의증가 23,347 2 0 0 법인세비용 -405 2,256 6,967 8,558 현금의증가 -5,854 22,284 11,855 20,677 당기순이익 -1,588 30,001 27,868 34,231 기초현금 12,438 6,584 28,868 40,723 지배주주지분순이익 -1,589 29,981 27,850 34,209 기말현금 6,584 28,868 40,723 61,400 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E 유동자산 53,136 95,466 115,680 145,765 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 6,584 28,868 40,723 61,400 SPS 14,904 21,199 24,122 27,150 매출채권 17,195 24,600 27,688 31,163 EPS( 지배주주 ) -233 4,317 4,009 4,924 재고자산 15,093 21,593 24,303 27,353 CFPS 4,727 9,978 10,662 12,205 비유동자산 133,351 131,771 143,799 152,867 EBITDAPS 4,365 10,191 11,008 12,197 유형자산 115,862 115,019 128,278 138,284 BPS 12,615 17,244 21,470 26,574 무형자산 9,836 8,840 7,330 6,078 DPS 0 0 0 0 투자자산 1,556 2,225 2,505 2,819 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 186,487 227,237 259,479 298,632 Valuation(Multiple) 유동부채 44,412 50,057 53,149 56,629 PER 6.6 7.1 5.8 매입채무 5,927 8,480 9,544 10,742 PCR 5.4 2.9 2.7 2.3 단기차입금 10,206 7,785 7,785 7,785 PSR 1.7 1.3 1.2 1.1 유동성장기부채 16,986 17,637 17,637 17,637 PBR 2.0 1.7 1.3 1.1 비유동부채 44,681 48,531 49,812 51,254 EBITDA 29,762.1 70,774.1 76,474.1 84,734.9 사채 14,510 14,554 14,554 14,554 EV/EBITDA 7.6 3.1 2.7 2.1 장기차입금 23,018 23,751 23,751 23,751 Key Financial Ratio(%) 부채총계 89,093 98,588 102,961 107,883 자기자본이익률 (ROE) -1.8 26.5 19.5 19.7 자본금 34,884 34,885 34,885 34,885 EBITDA이익률 29.3 48.1 45.6 44.9 자본잉여금 30,539 30,541 30,541 30,541 부채비율 91.5 76.6 65.8 56.6 기타포괄이익누계액 -1,154 96 96 96 금융비용부담률 3.1 1.8 1.6 1.4 이익잉여금 33,133 63,114 90,964 125,172 이자보상배율 (x) 13.4 14.2 16.1 비지배주주지분 -7 14 32 55 매출채권회전율 (x) 6.2 7.0 6.4 6.4 자본총계 97,394 128,649 156,518 190,749 재고자산회전율 (x) 7.5 8.0 7.3 7.3 메리츠종금증권리서치센터 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 7월 26일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 7월 26일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 7월 26일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이세철 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 6
SK 하이닉스 (000660) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2011.08.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.09.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.10.04 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.11.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 담당애널리스트변경 2012.03.05 산업분석 Buy 37,000 이세철 2012.03.15 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.03.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.03.26 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.02 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.04 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.09 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.16 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.17 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.26 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.27 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.03 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.07 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.08 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.14 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.25 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.31 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.04 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.07 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.11 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.13 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.19 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.25 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.07.09 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.07.26 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.11 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.18 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.25 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.10.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.10 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.25 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.14 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.11.15 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.20 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.21 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.03 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.02 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.07 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.14 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.12 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.26 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.27 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.03.05 산업분석 Buy 33,000 이세철 2013.03.13 기업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.03.18 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.01 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.15 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.25 기업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.05.14 산업분석 Buy 36,000 이세철 2013.07.26 기업브리프 Buy 36,000 이세철 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 주가 목표주가 0 2011.07 2011.11 2012.03 2012.07 2012.11 2013.03 2013.07 메리츠종금증권리서치센터 7