218 년 5 월 29 일 I Equity Research 건설 / 부동산 성큼다가온남북경협, 건설업종비중확대지속해야 개성공단잔여부지건설및경제특구개발수혜가능북미회담개최가능성이올라가고, 이에남북경제협력이확대될가능성이높아지면서개성공단에대한관심도높아지고있다. 개성공단은토지사용권을북한과체결한후, 입주를원하는남한기업에분양하는방식이고 1단계사업은현대아산과 LH가진행한바있다. 216년 2월개성공단전면중단이후현재개성공단잔여부지는총면적의 95% 에달할정도로개성공단의추가개발여력은높고이과정에서개성공단개발압력이높아질수록건설산업전반에수혜가예상된다. Update Overweight Top picks 및관심종목 종목명 투자의견 TP(12M) CP(5월 28일 ) 현대건설 (72) BUY 9, 원 79,1원 GS건설 (636) BUY 7, 원 51,6 원 태영건설 (941) BUY 23, 원 16,75 원 유진기업 (2341) BUY 12, 원 1,95 원 SK디앤디 (2198) BUY 39, 원 32,4 원 국내해외동반성장 + 남북경협포함시연 25조원시장 21~214 년까지국내와해외를합산한건설수주총액은약 18조 ( 국내11 조 + 해외7조 ) 였으며이기간은해외가성장동력이었다. 215~217 년은합산 19조 ( 국내 16조 + 해외3 조 ) 인데이때는국내가급성장한시기였다. 앞으로 218~ 22년은합산 2조 ( 국내 15조 + 해외5조 ) 로총수주액의성장세가나타날전망이다. 여기에남북경협은 +α로변수가될전망이다. 개성공단잔여부지 ( 총면적의 95%) 건설, 남북경제-관광협력도시건설, 남한내도시개발사업과대행개발활성화가시장확대로이어질전망이고환산하면최대 5조원 / 년에해당한다. 모두합치면최대 25조원시장이열리는것이다. Analyst 채상욱 2-3771-7269 swchae@hanfn.com RA 윤승현 2-3771-8121 shyoon92@hanafn.com Top picks: 현대건설, GS건설, 태영건설, 유진기업, SK D&D 최근남북경협기대감에건설업종주가가큰폭으로상승하며지수를아웃퍼폼하고있다. 이런상승에도불구하고건설업종은여전히싸기때문에추가업사이드가가능하다는판단이다. 경협이외에도 219년부터해외건설시장도다시한번열릴것으로기대되는만큼, Top picks 중심으로지속해서매수추천드린다. 현대건설 (TP 9.만원 ), GS건설 (TP 7.만원 ), 태영건설 (TP 2.3만원 ), 유진기업 (TP 1.2만원 ), SK디앤디 (TP 3.9만원 ) 를지속해서제시하겠다.
건설 / 부동산 Analyst 채상욱 2-3771-7269 개성공단잔여부지건설수혜기대 개성공단추가개발시, 현대건설수 혜기대 ( 현대아산지분 7.5% 보유 ) 개성공단총면적은 2, 만평 (66km2) 으로이중 1만평 (3.3km2,) 인 5% 만개발이된상태다. 향후추가공단지역과확장도시를통해서주거지및배후도시등을추가로건설할것이기대된다. 또, 남한지역내에제2개성공단지역을건설하는계획도이미언론을통해서발표된바있어, 남북한이연계되는개성공단지역으로범제조중심도시벨트가형성될것이예상된다. 이런흐름속에현대아산이보유한개성공단개발권의가치가재조명될것으로기대된다. 현대아산지분을 7.46% 소유하고있다. 개성공단개발권은현대아산이.6조원을주고취득하였다. 개성공단은북한으로부터토지사용권을장기임대차하는방식이고, 1만평에대해서는 3.3m2 당 3.3달러, 즉 1m2당 1 달러에임차한바있다. 추가지역에대해서도임대차계약을체결해야하는데, 현대아산은이렇게체결된임대차계약을토대로다시입주를원하는기업에게사용권을분양하게된다. 이과정에서개성공단의경쟁력이상승할수록사용권가치도상승할것이어서, 현대아산은장기적인수혜를입을수밖에없고, 이과정에서현대건설역시수혜가기대된다. 그림 1. 개성공단개발현황 개성공단은전체중 5% 만사용중에있고, 잔여부지 95% 에대해서도토지사용권계약체결후분양가능할것으로기대, 이과정에서현대건설도수혜기대 ( 현대아산지분보유 ) 자료 : 통일부, 하나금융투자 개성공단의개발체계는북한정부로부터임대료를확정하여 5년사용권을계약하고, 남한자본에게분양하는구조임 그림 2. 개성공단사업구조 북한정부 임대료 토지 반입 임금 노동 사회보험료 개성공단 ( 현대아산개발권 ) 남한경제 북한주민 임금 노동 이윤 자본 반출 자료 : 하나금융투자 2
건설 / 부동산 Analyst 채상욱 2-3771-7269 남북협력경제특구신설배제불가 북한은기존 5 개경제특구외 21 개 경제개발구설치를공포해왔으나, 핵실험및경제제재로추진이무산 북한은 213년 경제개발구법 을제정하고기존 5개경제특구 ( 나선, 황금평 위화도, 금강산, 개성공업지구, 신의주 ) 외추가적으로 21개경제특구 ( 중앙급경제개발구 4개, 지방급경제개발구 17개 ) 설치를주장해왔으나, 그동안핵실험등남북긴장국면지속에따라추진이무산되어왔다. 따라서남북경협본격화시특구개발도순차적으로이루어질가능성이높으며해당과정의일환으로경부축의경제협력도시혹은파주장단면통일경제특구 ( 면적 1.6km2) 등남북경제특구의신설또한배제할수없다. 그림 3. 북한의경제특구및경제개발구 자료 : 통일부, 하나금융투자 그림 4. 남북경제특구후보지및경의 경원 동해선 그림 5. 파주장단반도제 2 개성공단후보지 경의선 경원선 동해선 고성금강산관광및동해안물류 개성공단 장단지역제 2 개성공단 파주 연천 DMZ 평화벨트 서울 장단반도제 2 개성공단 파주시 자료 : 언론, 하나금융투자 자료 : 언론, 하나금융투자 3
건설 / 부동산 Analyst 채상욱 2-3771-7269 국내해외동반성장기 + 남북경협 218 년부터건설총수주액은 국내 15 조원 + 해외 5 조원으로 전망하며남북경협은 +α 로작용기대 앞으로 218~ 22년은합산 2조 ( 국내 15조 + 해외5조 ) 로총수주액의성장세가나타날전망이다. 여기에남북경협은 +α로변수가될전망이다. 개성공단잔여부지 ( 총면적의 95%) 건설, 남북경제 -관광협력도시건설, 남한내도시개발사업과대행개발활성화가시장확대로이어질전망이고환산하면최대 5조원 / 년에해당한다. 그림 6. 연도별총건설수주액추이와전망 ( 조원 ) 해외건설수주액국내건설수주액국내 해외동반성장기 25 남북경제협력국내성장기 5 +α 활성화시연간해외성장기최대 5조원추가 2 15 1 5 13 128 12 119 111 12 17 158 91 165 15 15 15 16 25 99 17 81 45 54 56 67 73 74 75 12 19 52 32 31 45 5 55 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F D 자료 : 대한건설협회, 해외건설협회, 하나금융투자 그림 7. 건설업종밸류에이션프리미엄핵심요인 건설업종밸류에이션프리미엄화 (1) 남북경협을통한국내 건설시장 Outlook 개선 (2) 국내건설시장의민자철도 및건축중심재편 (3) 플랜트중심해외건설 시장에주택보강 자료 : 하나금융투자 4
건설 / 부동산 Analyst 채상욱 2-3771-7269 투자의견변동내역및목표주가 현대건설 현대건설 수정TP 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16.5 16.7 16.9 16.1117.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.1118.1 18.3 18.5 18.5.8 BUY 9, 17.1.1 BUY 5, -19.11% 31.8% 17.7.28 BUY 58, -29.45% -2.43% 17.3.28 BUY 7, -31.71% -27.% 17.2.2 BUY 53, -1.26% -3.21% 16.1.6 BUY 48, -12.35% -6.56% 16.5.29 Neutral 4, -1.45%.13% 16.4.28 Neutral 44, -19.39% -8.64% GS 건설 8, 7, 6, 5, GS 건설 18.5.25 BUY 7, 18.5.16 BUY 57, -18.63% -16.49% 18.4.9 BUY 37, 3.6% 26.35% 17.4.11 1 년경과 -1.8% 15.33% 16.5.29 Neutral 3, -5.39% 7.17% 16.4.1 BUY 3, -2.3% 5.% 4, 3, 2, 1, 태영건설 25, 2, 15, 태영건설 18.5.25 BUY 23, 18.1.1 BUY 2, -43.39% -27.25% 17.12.2 BUY 15, -32.42% -26.33% 17.5.11 1 년경과 -13.69% 1.77% 16.5.1 BUY 9,6-41.24% -32.5% 1, 5, 5
건설 / 부동산 Analyst 채상욱 2-3771-7269 유진기업 14, 12, 1, 유진기업 18.5.25 BUY 12, 17.8.2 1 년경과 -34.7% 5.56% 16.8.19 BUY 9, -39.5% -24.67% 16.5.29 BUY 7,8-34.46% -3.26% 16.5.15 BUY 7,2-27.51% -24.58% 8, 6, 4, 2, SK 디앤디 6, 5, SK 디앤디 18.3.12 BUY 39, 17.6.29 1 년경과 -42.97% -34.34% 16.6.28 BUY 54,831-45.5% -3.54% 4, 3, 2, 1, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.4% 7.%.6% 1.% * 기준일 : 218 년 5 월 27 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 5 월 29 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는 218 년 5 월 29 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6