LIG Research Division Company Analysis 216/6/3 Analyst 김인필ㆍ 2)6923-7351 ㆍ ipkim1@ligstock.com 누리텔레콤 (416KQ Buy 유지 TP 17, 원 ) 시간의문제일뿐, 성장에두려움은없다 - 남아공프로젝트의불확실성을반영하여목표주가를하향하나펀더멘털의변화는없다고판단 - 올해가나프로젝트수주를시작으로신규수주이어질것으로기대되며노르웨이향매출올해부터시작 실적성장은시간의문제일뿐 누리텔레콤에대해목표주가를 17, 원, 투자의견매수유지 목표주가하향은남아공프로젝트에대한불확실반영에기인. 하지만남아공프로젝트지연에도불구 하고장기성장성및시장전망은변화없어투자의견매수는유지 올해도 AMI 해외수주이어질것 AMI 부문의해외수주는작년노르웨이 74 만호대규모수주에이어올해도지속될것으로전망. 올해가 나프로젝트를시작으로여러신규수주가확보될것으로기대 당초예상보다빠르게노르웨이수주가매출로인식되기시작해작년대비실적성장전망유효 선진국의스마트시티사업과개발도상국의선불요금제 선진국의스마트시티사업과개발도상국의도전문제등의이슈로 AMI 시스템수요가지속적으로확대되고있는상황동사는국내유일 AMI 시스템구축수주경험이있으며해외프로젝트경험도풍부하여향후글로벌시장성장에따른수혜가있을것으로판단 Stock Data ( 천원 ) 누리텔레콤 (L) KOSDAQ (pt) 16 1, 14 8 12 1 6 8 4 6 4 2 2 15/5 15/7 15/1 16/1 16/4 주가 (6/3) 11,3원 액면가 5원 시가총액 135십억원 52주최고 / 최저가 14,7원 / 6,59원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 7.7-13.5 46.6 상대주가 (%) 6.5-15.6 44.6 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 214A 215A 216E 217E 218E 매출액 ( 억원 ) 39 58 66 92 15 영업이익 ( 억원 ) 1 9 12 19 21 영업이익률 (%) 3.3 15. 18.3 2.3 2.3 순이익 ( 억원 ) 1 4 1 16 18 EPS ( 원 ) 124 368 835 1,29 1,474 증감률 (%) -77.6 197.2 126.7 54.6 14.2 PER ( 배 ) 37.6 37.2 13.5 8.7 7.6 PBR ( 배 ) 1.3 3.3 2.2 1.8 1.4 ROE (%) 3.8 1. 18.7 23.4 21.4 EV/EBITDA ( 배 ) 17.5 15.8 7.6 5. 4. 순차입금 ( 억원 ) 3 5-1 -9-19 부채비율 (%) 6.4 42. 35.1 3.7 24.9
불확실성을반영하나여전히매력적, 주가의상승여력충분 남아공프로젝트지연으로수익추정을낮추고목표주가 17,원으로유지. 하지만회사의장기적인성장성과시장전망의변화가없는것을감안하면여전히긍정적접근이가능할것으로판단. 투자의견매수를유지. 목표주가 17,원은 216년추정 EPS 기준 P/E multiple 2.X를적용하여산출. 이는스마트그리드관련기업의평균 Valuation을감안한수치 남아공프로젝트는자금조달이슈로지연되었으나국가프로젝트인것으로고려할때수주가취소될가능성은극히낮다고판단. 다만, 올해매출로 197억원이인식될것으로예상되었으나불확실성을반영하여관련수익을제거. 노르웨이수주의매출인식이올해 1분기부터반영되는등당초예상보다빠르게인식된다는점과올해EMS 사업부의성장을감안해수익추정하향폭을축소 표1. 누리텔레콤실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 216E 217E 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 매출액 719.7 661.7-8.1% 839.2 921.8 9.8% 영업이익 16.1 121. -24.4% 18.2 186.8 3.7% 순이익 128.9 12.1-2.8% 151. 158.8 5.2% 자료 : LIG투자증권추정 표2. 누리텔레콤실적추정 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 215A 216E 217E 매출액 141.9 15.6 159.4 29.7 578.2 661.7 921.8 AMI 86.2 93.5 96.4 158.9 387.9 435. 677. (YoY%).8% -9.% 16.8% 35.6% 72.3% 12.1% -1.% 국내 28.6 38.6 37. 28.1 161.2 132.4 132.4 (YoY%) 15.% -6.% 6.% 7.% 55.7% -17.8%.% 해외 57.6 54.8 59.4 13.8 226.7 32.6 544.6 (YoY%) -5.% 8.%.% 3.% 86.4% 33.5% 8.% Auto-ID( 바코드 /RFID) 27.5 31.4 49.7 32.6 126.1 141.2 155.3 (YoY%) 5.% -2.% 2.% 2.% 5.3% 11.9% 1.% 신규사업 (MG, EMS 등 ) 15. 16.3 3.8 4.6 18.5 39.7 43.7 (YoY%) 13.% 28.% 1.% 1.% -48.4% 115.2% 1.% 자료 : LIG 투자증권 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
AMI 해외신규수주올해도이어질것 작년 8억원규모의노르웨이프로젝트에이어올해도 4월가나를시작으로 AMI의해외신규수주가이어질것으로판단. 이미수주잔고는 1,23억원규모로향후 3년간신규수주없이도성장이가능한상황. 올해가능성있는신규수주는가나, 케냐, 이집트등아프리카지역과아이티, 우즈베키스탄, 파키스탄등에서성과가나올것으로기대 현재시장은성장초기단계로선진국에서는스마트시티관련, 개발도상국과후진국에서는도전등의문제해결을위해 AMI 시스템도입을시작. 세계적으로 AMI 시스템부분에수주경력이있는기업이 1여개내외로파악되고있어향후시장성장시동사의수혜가능성이높을것으로판단 표3. 누리텔레콤해외수주현황구분타깃국가사업구분사업규모사업기간기타가나 ECG 전기, 4만호 ( 선불식 ) 143억원 215 215.12 1만호사업완료아프리카케냐 KPLC 전기, 1호 ( 선불식 ) 215 Pilot PRJ(4Q) 유럽노르웨이 SORIA 전기, 74만호 793억원 215 219. 1 주사업자수주 (4Q) 인도 ASSAM 전기, 1.5만호 ( 시범 ) 21억원 215 216. 9 Pilot PRJ(2Q) 기타이라크 MOE 전기, 11만호 ( 선불식 ) 66억원 215 216. 12 LSIS 수주 (2Q) 자료 : 누리텔레콤, LIG투자증권 표 4. 누리텔레콤 216 해외사업추진계획 구분타깃국가사업구분 (E) 사업추진 (E) 기타 가나단가계약추진중 1 차 2.3 만대수주 (4 월 ) 아프리카 기타 케냐 KPLC 전기, 4만호 입찰공고 (E) World Bank 자금 이집트 EEHC 전기, 3만호 입찰공고 (E) 삼성물산, LSIS 협력 아이티 전기, 1만호 216(E) 5만호 à 1만호 우즈베키스탄 전기, 3차 1만호 입찰공고 (E) 대우인터내셔널협력 파키스탄 전기, 11만호 입찰공고 (E) 2만호 (1차) 자료 : 누리텔레콤, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
대차대조표 손익계산서 ( 억원 ) 215A 216E 217E 218E ( 억원 ) 215A 216E 217E 218E 유동자산 34 42 57 73 매출액 58 66 92 15 현금및현금성자산 6 6 6 11 증가율 (%) 5.4 13.3 39.3 14. 매출채권및기타채권 22 25 32 38 매출원가 33 36 53 61 재고자산 4 5 7 7 매출총이익 25 3 39 44 비유동자산 35 37 39 41 매출총이익률 (%) 43.3 45. 42. 42. 투자자산 2 2 3 3 판매비와관리비 17 18 2 23 유형자산 2 21 22 23 영업이익 9 12 19 21 무형자산 8 9 9 1 영업이익률 (%) 15. 18.3 2.3 2.3 자산총계 69 79 97 114 EBITDA 11 16 23 26 유동부채 2 2 21 21 EBITDA M% 18.5 24.8 25.4 25.1 매입채무및기타채무 7 8 11 12 영업외손익 -4-1 단기차입금 11 1 9 7 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 1 1 1 1 기타영업외손익 -4-1 -1 사채및장기차입금 세전이익 5 11 18 21 부채총계 2 21 23 23 법인세비용 1 3 3 지배기업소유지분 48 58 74 92 당기순이익 4 1 15 18 자본금 6 6 6 6 지배주주순이익 4 1 16 18 자본잉여금 39 39 39 39 지배주주순이익률 (%) 7.6 15.1 16.8 16.8 이익잉여금 5 15 31 49 비지배주주순이익 기타자본 -2-2 -2-2 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 4 1 15 18 자본총계 48 58 74 92 EPS 증가율 (%, 지배 ) 197.2 126.7 54.6 14.2 총차입금 11 1 9 7 이자손익 순차입금 5-1 -9-19 총외화관련손익 1 1 1 1 현금흐름표 주요지표 ( 억원 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 -1 11 15 17 총발행주식수 ( 천주 ) 12,56 12,56 12,56 12,56 영업에서창출된현금흐름 -1 13 18 2 시가총액 ( 십억원 ) 165 126 126 126 이자의수취 주가 ( 원 ) 13,7 1,45 1,45 1,45 이자의지급 -1 EPS( 원 ) 368 835 1,29 1,474 배당금수입 BPS( 원 ) 4,24 5,91 6,329 7,83 법인세부담액 -1-3 -3 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -6-1 -14-1 PER(X) 37.2 13.5 8.7 7.6 유동자산의감소 ( 증가 ) -4-7 -3 PBR(X) 3.3 2.2 1.8 1.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -1-1 EV/EBITDA(X) 15.8 7.6 5. 4. 유형자산감소 ( 증가 ) -5-5 -5 ROE(%) 1. 18.7 23.4 21.4 무형자산감소 ( 증가 ) -1-2 -2 ROA(%) 6.7 13.6 17.6 16.8 재무활동현금흐름 -1-1 -2-2 ROIC(%) 19.7 21.7 29.1 29.2 사채및차입금증가 ( 감소 ) -6-1 -2-2 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 2 부채비율 (%) 42. 35.1 3.7 24.9 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 9.9-1.9-12.6-2.8 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 172.4 214.9 267.3 341.3 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 16.9 31. 54.2 74.2 현금증감 -8 1 5 총자산회전율.9.9 1. 1. 기초현금 14 6 6 6 매출채권회전율 3.6 2.8 3.2 3. 기말현금 6 6 6 11 재고자산회전율 17.2 14.9 16.3 15. FCF -2 7 1 12 매입채무회전율 5.2 4.9 5.7 5.2 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 누리텔레콤 (416) 제시일자 215.11.26 215.12.23 216.5.4 216.5.1 216.5.3 216.6.3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 2,원 2,원 17,원 17,원 17,원 17,원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 누리텔레콤 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (92.16%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (7.84%) * 기준일 216.3.31 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5