Industry_mm_2010

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1 LIG Research Division Company Analysis 216/1/26 Analyst 김미송ㆍ2) 고려아연 (113KS Buy 유지 TP 55, 원하향 ) 3 분기실적부진은일회성에기인 : 저점매수타이밍이라는판단 고려아연이시장을실망시키는 3분기실적을발표했습니다. 이를반영해전일주가는 5.7% 하락했습니다. 분석결과, 기타금속판매에따른이익부진을제외하고는황산누출사고에따른비용부담때문으로추정됩니다. 이익추정치를하향조정하면서목표주가를 55만원으로낮췄으나, 글로벌경제가리플레이션국면에진입하면서금속가격은완만하게상승할전망으로실적이개선될것입니다. 현시점에서는주가가추가적으로조정을보인다면비중을늘리는전략을추천합니다. 고려아연에대해 BUY 투자의견유지합니다. 216년 3분기영업이익 1,68억원으로당사예상 2,95억원을 23% 하회 (486억원차이 ) 1) 황산누출사고에따른가동중단으로원가부담발생 : 고려아연은 6/27-7/23일까지황산시설물개보수를진행했는데, 그과정에서황산이누출되는사고로보수기간이예정보다 19일길어짐. 생산량이감소했고, 기말재고가줄어드는효과가발생하면서제조원가가증가한것으로추정됨 2) 판매량감소영향 : 아연, 연, 은판매량감소로매출약 7억원감소, 영업이익약 억원감소 3) 기타금속이익감소 : 인듐등희귀금속매출은약 5% 비중을차지하는데, 이익률이높아가격하락에따른이익감소가예상보다컸음. 3분기기타매출은 57억원으로이익률이 1%pt가하락한다면약 57억원의이익감소하는효과가있음 사고는마무리되었고, 기업은올해판매량가이던스를조정하지않으면서연간목표를달성할전망이며, 희귀금속가격은바닥을찍었다고판단되어실적부진은일회성요인으로판단실적추정치조정으로목표주가 55만원으로하향조정하나투자의견은 BUY를유지함 원달러환율과기타희귀금속가격전망을기존대비낮춰 년영업이익각각 9%, 2% 하향조정. 새로운목표주가는 55만원으로산출. 목표주가는 217년 P/B 1.7배. 현재주가는 P/B 1.4배 전일주가 5.7% 하락하면서 3분기실적부진을반영함. 향후주가는일회성요인이사라지고, 원화약세로비즈니스에유리한국면에돌입한다는점을반영해야함. 금속가격은글로벌리플레이션국면에진입하면서완만하게상승할전망으로현재시점에서는주가가조정을보인다면저점에서조금씩비중을늘리는전략을추천함. 고려아연에대해투자의견 BUY를유지함 Stock Data ( 천원 ) 고려아연 (L) KOSPI (pt) 6 2, ,8 1,6 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 주가 (1/25) 443,5원 액면가 5,원 시가총액 8,369십억원 52주최고 / 최저가 559,원 / 49,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 214A 215A 216E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 4,939 4,771 5,82 6,68 7,16 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 26,565 26,994 29,44 35,7 41,116 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) -88-1,155-1,424-1,842-2,355 부채비율 (%)

2 LIG Company Analysis 216/1/26 표1. 216년 3분기고려아연실적리뷰 ( 단위 : 십억원, %) 3Q16P %YoY %QoQ 3Q15 2Q16 컨센서스 차이 (%) LIG기존추정 차이 (%) 매출액 1, ,22.9 1,49.7 1, , 영업이익 지배주주순이익 표2. 실적추정치변경내용 ( 단위 : 십억원, %) 변경후 변경전 변경률 (%) 216E 217E 216E 217E 216E 217E 5,81.6 6,67.5 5, , , 표3. 고려아연분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) E 217E 218E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 매출액 4,939 4,771 5,82 6,68 7,16 1,136 1,21 1,23 1,232 1,352 1,41 1,459 1,581 별도기준 4,215 4,87 5,33 5,732 6, ,27 1,27 1,48 1,166 1,227 1,264 1,375 자회사 매출원가 4,113 3,929 4,892 5,536 5, ,53 1,122 1,189 1,256 1,325 별도기준 3,498 3,355 4,265 4,832 5, ,41 1, 1,162 자회사 판관비 별도기준 자회사 영업이익 별도기준 자회사 영업외손익 세전이익 , 순이익 지배주주순이익 LIG Research Division ㆍ

3 LIG Company Analysis 216/1/26 표4. 고려아연별도기준실적주요가정 ( 단위 : 십억원 ) 주요가정 E 217E 218E 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 매출액 ( 십억원 ) 4,87 5,33 5,732 6,87 1,166 1,227 1,264 1,375 Zinc 1,455 1,638 1,931 2, Lead ,47 1, Silver 1,116 1,518 1,775 1, Gold Copper Indium 판매량 ( 톤 ) Zinc 59,316 65,148 65, 7, 165,69 16, , ,5 Lead 35, ,83 428, ,124 94,597 95,718 19,879 96,889 Silver 1,937 2,395 2,424 2, Gold Copper 21,932 27,88 26,5 28,538 5,671 5,383 6,822 9,932 Indium 판매가격 Zinc( 천원 / 톤 ) 2,526 2,558 2,971 3,87 2,149 2,418 2,655 2,85 Lead( 천원 / 톤 ) 2,21 2,258 2,447 2,55 2,31 2,271 2,258 2,394 Silver( 백만원 / 톤 ) Gold( 십억원 / 톤 ) Copper( 천원 / 톤 ) 6,396 5,438 5,359 5,592 5,537 5,62 5,428 5,31 Indium( 백만원 / 톤 ) 주요가정 F/X (KRW/USD) 1,13 1,156 1,165 1,165 1,21 1,163 1,121 1,14 LME Zinc (USD/ton) 1,985 1,962 2,3 2,4 1,587 1,846 2,165 2,25 LME Lead (USD/ton) 1,86 1,83 1,95 1,712 1,752 1,797 1,95 LME Ag (USD/oz) LME Au (USD/oz) 1,172 1,242 1,33 1,345 1,122 1,248 1,319 1,28 LME Copper (USD/ton) 5,66 4,73 4,6 4,8 4,573 4,846 4,742 4,65 Indium 평균가격 (USD/Kg) LIG Research Division ㆍ 3

4 LIG Company Analysis 216/1/26 표5. 고려아연목표주가산정 ( 단위 : 원, 배, %) 1 적정 P/B Multiple 216E 217E 218E 219E 22E 자기자본이익률 (ROE) 1.3% 11.5% 12.4% 12.1% 11.6% 배당성향 3.3% 27.8% 25.9% 26.3% 27.2% 성장률 7.2% 8.3% 9.2% 9.% 8.5% 자기자본비용 (Cost of Equity) 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 무위험이자율 (Risk free) 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 리스크프리미럼 (Risk premium) 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 주식베타 (Equity Beta) 영구성장률 (Terminal growth) 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 적정 P/B Multiple P/B Valuation 216E 217E 218E 219E 22E 주당순자산가치 (BPS) 289, , , ,185 41,622 목표 Multiple 가정 자기자본비용 (Cost of Equity) 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 무위험이자율 (Risk free) 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 리스크프리미럼 (Risk premium) 6.% 6.% 6.% 6.% 6.% 주식베타 (Equity Beta) 영구성장률 (Terminal growth) 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% BPS * 목표 Multiple 347,23 434,73 519, , ,897 Case 1) 적정주가 4, : 216-2년각각목표 PBR 적용후현재가치로할인 2 P/B Valuation 216E 217E 218E 219E 22E 주당순자산가치 (BPS) 289, , , ,185 41,622 주당순자산가치의현재가치 289, ,717 29,79 292,59 291,965 Average PV of BPS (216-2년) 29,525 : 216-2년 BPS를현재가치로할인한평균 목표 Multiple 2.4 : 년 5년동안최고 P/B인 2.4배적용 Case 2) 적정주가 7, 평균 1, 2 55, * 목표주가는 216 년예상 BPS 의 1.9 배수준 그림 1. 아연가격추이 : 2,~2,4 달러를유지 ( 천톤 ) 1,4 1, 1, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 LME 아연재고 ( 좌 ) LME 현물가격 ( 우 ) (U$/ 톤 ) 2,6 2,4 2, 1,8 1,6 1,4 1, 1, (U$/oz) 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1, 1, 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 그림 2. 금, 은가격추이 금가격 ( 좌 ) 은가격 ( 우 ) 1, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 (U$/oz) LIG Research Division ㆍ

5 LIG Company Analysis 216/1/26 그림 3. 희귀금속인듐가격추이 : 216 년에반등에성공하면서바닥을확인 (USD/KG) Indium CIF NWE U$/KG - DS MID PRICE '1.6 '11.1 '11.8 '12.3 '12.1 '13.5 '13.12 '14.7 '15.2 '15.9 '16.4 그림 4. 고려아연주가는비우호적인환율반영함 그림 5. 인도비철금속사힌두스탄징크주가우상향 ( 만원 ) 고려아연주가 ( 좌 ) 6. LME 아연현물가격 ( 우 ) '15.1 '15.6 '15.11 '16.4 '16.9 자료 : Bloomberg, LIG투자증권 (U$/ 톤 ) 2,6. 2,4. 2,.. 1,8. 1,6. 1,4. 1,. 1,. (INR) 힌두스탄징크주가 ( 좌 ) (U$/ 톤 ) LME 아연현물가격 ( 우 ) 3 3, 25 2,5 15 1,5 1, '15.1 '15.6 '15.11 '16.4 '16.9 자료 : Bloomberg, LIG투자증권 그림 6. 글렌코어주가연초이후상승추세 그림 7. 볼리덴주가연초이후상승추세유지함 (EUR) 글렌코어주가 ( 좌 ) 35 LME 아연현물가격 ( 우 ) 3 (U$/ 톤 ) 3, (SEK) 볼리덴주가 ( 좌 ) LME 아연현물가격 ( 우 ) 25 (U$/ 톤 ) 3, 25 2,5 2, , ,5 1, 5 '15.1 '15.6 '15.11 '16.4 '16.9 1, '15.1 '15.6 '15.11 '16.4 '16.9 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 5

6 LIG Company Analysis 216/1/26 표6. 비철금속동종업체비교구분 HINDUST SHAANXI ZHUZHOU NYRSTAR GLENCOR BOLIDEN AN ZINC COAL SMELTER NV E PLC AB LTD INDUSTRY GROUP 평균 현재주가 ( 현지통화 ) 시가총액 ( 억원, M$) ,727 16, 6,355 1, D M 주가수익율 (%) 3M M M A N/A P/E( 배 ) 216E N/A N/A N/A N/A E N/A E N/A A P/B( 배 ) 216E N/A N/A 2.1 N/A N/A N/A E N/A E N/A A N/A 9. N/A N/A 7.4 EV/EBITDA( 배 ) 216E N/A E N/A E N/A A 매출액성장률 (%) 216E N/A E N/A E N/A A N/A N/A 영업이익성장률 (%) 216E N/A E N/A N/A E N/A N/A A 영업이익률 (%) 216E N/A N/A E N/A N/A E N/A N/A A 순이익률 (%) 216E N/A E N/A E N/A A ROE(%) 216E N/A E N/A E N/A A 순부채비율 (%) 216E N/A 23.6 N/A N/A E N/A N/A E N/A N/A 36.2 자료 : Bloomberg, LIG투자증권 6 LIG Research Division ㆍ

7 LIG Company Analysis 216/1/26 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 유동자산 2,538 2,837 3,286 3,83 매출액 4,771 5,82 6,68 7,16 현금및현금성자산 ,361 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 3,929 4,892 5,536 5,799 재고자산 1,15 1,36 1,56 1,77 매출총이익 ,71 1,217 비유동자산 3,37 3,413 3,457 3,53 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 2,428 2,463 2,499 2,536 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 5,98 6,25 6,743 7,333 EBITDA ,61 1,199 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 ,34 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 5,77 5,43 5,879 6,452 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 4,865 5,245 5,721 6,294 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 5,219 5,551 6,34 6,614 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 -1,155-1,424-1,842-2,355 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 18,87 18,87 18,87 18,87 영업에서창출된현금흐름 1, ,18 1,158 시가총액 ( 십억원 ) 8,85 8,369 8,369 8,369 이자의수취 주가 ( 원 ) 469, 443,5 443,5 443,5 이자의지급 EPS( 원 ) 26,994 29,44 35,7 41,116 배당금수입 BPS( 원 ) 271,91 289, , ,758 법인세부담액 DPS( 원 ) 8,5 9,5 1,5 11,5 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -6 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 6 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) ,57. 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 ,361 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 7

8 LIG Company Analysis 216/1/26 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 고려아연 (113) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 47,원 535,원 585,원 585,원 585,원 53,원 제시일자 투자의견 BUY HOLD 담당자변경 BUY BUY BUY 목표주가 53,원 53,원 6,원 6,원 6,원 제시일자 투자의견 BUY 목표주가 55,원 주가및목표주가추이 ( 원 ) 고려아연 목표주가 7, 6, 5, 4, 3,,, 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (89.33%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (1.67%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8 LIG Research Division ㆍ