LG 상사 (112) 실적방향성은여전히우상향 Company Report 218.2.1 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/1/31) 매수 37, 원 29,95 원 상승여력 24% 영업이익 (17F, 십억원 ) 212 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 234 EPS 성장률 (17F,%) 9.8 MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.6 P/E(17F,x) 16.5 MKT P/E(17F,x) 1.5 KOSPI 2,566.46 시가총액 ( 십억원 ) 1,161 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 73.4 외국인보유비중 (%) 17.3 베타 (12M) 일간수익률.54 52 주최저가 ( 원 ) 26,9 52 주최고가 ( 원 ) 35,1 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 1.3 1.9-7.3 상대주가 6.1-4.6-25.3 13 12 11 1 9 8 [ 운송 / 에너지 ] LG 상사 류제현 2-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 7 17.1 17.5 17.9 18.1 4Q17 Review: 영업이익 266 억원, 일회성비용반영 LG 상사의매출액은 8.8% YoY 증가한 3 조 4,423 억원을기록하였다. 인프라부문 (14.4% YoY) 및물류부문의매출 (2% YoY) 이성장을주도하였다. 자원부문은채광량감소및선 적부진등으로 -38% YoY 감소했다. 영업이익은당사예상치 (428 억원 ) 및시장기대치 (484 억원 ) 를크게하회한 266 억원을기록하였다. 1) 자원개발 : 석탄부문영업이익은 53% QoQ 감소한 118 억원에그쳤다. 감 (GAM) 과엔샴 (Ensham) 광산에서폐석처리및장비교체비용 ( 약 13 억원 ) 이발생하였고감 (GAM) 에서 는채광승인량 (217 년기준 38 만톤 ) 에일찌감치도달하며생산량이일시적으로하락 (- 18% QoQ) 하며수익성이하락했다. 석유부문은선적량부진으로 62 억원의적자를기록했으 며 CPO 가격하락과일회성비용으로기타자원부문도소폭 (12 억원 ) 의적자를기록했다. 2) 물류및인프라 : 물류부문의영업이익은예상 (175 억원 ) 을상회한 22 억원을기록했다. 가 전제품의해운물동량증가에따라매출이예상을상회하였다. 영업이익률은 2.1% 로안정적 으로유지되었다. 인프라부문은 EPC 매출미계상 ( 약 1 억원 ) 및무역부문에서원화강세 영향이나타나며영업이익이예상 (8 억원 ) 을하회한 2 억원을기록했다. 218 년실적개선기조는유지 1) 자원개발 : 218 년증산을위한비용부담을덜어낸석탄부문은생산량증가와함께순항 할것으로기대된다. 218 년영업이익은 39% 증가한 1,139 억원을예상한다. GAM 광산에서 의증산과석탄가격상승으로수익성개선이가능하다. 석유부문은선적여부에따른변동성 은유지되겠지만유가상승으로인해과거대비수익성개선은나타날것으로전망된다. 2) 물류 : 영업이익률 2% 대에서안정적으로마진이유지되고있는물류는큰폭의매출성장 이지속되면서절대이익이 779 억원으로소폭증가할것이다. 하지만, 계열물류재계약에따라 마진이정상화된다면이익개선속도가빨라질수있다. 3) 인프라 : 인프라부문은환율이크게하락하지않는다면안정성을되찾을수있을것이다. 가전제품을중심으로한 IT 수출증가와석유화학시황개선이기대된다. 다만, EPC 에서의수 익계상규모가현저히하락하며소폭감익을예상하고있다. 목표주가 37, 원으로하향하며및매수의견유지 LG 상사에대한영업이익전망치를 12.3% 하향한다. 목표주가도 4, 원에서 37, 원으로 하향하나매수의견은유지한다. 목표주가는 218 년실적기준 PER 14 배, PBR 1.1 배수준 이다. 고석탄가유지에따른이익성장과 ROE 개선을감안시여전히달성가능한수준이 다. 실적부진에따라단기주가하락시재매수의기회로삼아야할것으로보인다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 11,372 13,224 11,967 12,827 13,335 13,962 영업이익 ( 십억원 ) 172 82 174 212 238 278 영업이익률 (%) 1.5.6 1.5 1.7 1.8 2. 순이익 ( 십억원 ) -13-235 58 64 13 123 EPS ( 원 ) -34-6,74 1,5 1,647 2,661 3,165 ROE (%) -.9-17.9 4.8 5.1 7.8 8.6 P/E ( 배 ) - - 19.5 16.5 11.3 9.5 P/B ( 배 ).8 1.1.9.8.9.8 배당수익률 (%) 1..6.9.9.8.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG 상사, 미래에셋대우리서치센터
표 1.. 4Q17 실적비교표 4Q16 3Q17 잠정치 4Q17P 미래에셋대우 컨센서스 ( 십억원, %, %p) 성장률 매출액 3,164 3,312 3,442 3,169 3,317 8.8 3.9 영업이익 51 65 27 43 48-48.3-59.1 영업이익률 (%) 1.6 2..8 1.3 1.5 -.9-1.2 세전이익 27 55 13 39 45-51.1-75.7 순이익 5 22-11 29 29 적전적전 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 17F 18F 17F 18F 17F 18F 변경이유 물류매출, 석탄가전망매출액 12,554 13,85 12,827 13,335 2.2 1.9 상향 영업이익 228 271 212 238-7.1-12.3 인프라부문실적하향 세전이익 23 245 177 198-12.7-19.2 순이익 13 142 64 13-38.2-27.6 법인세조정 EPS (KRW) 2,663 3,674 1,647 2,661-38.2-27.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3.. LG 상사분기별실적표 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217P 218F 219F 매출액 3,58 3,15 3,312 3,442 3,151 3,165 3,43 3,589 12,827 13,335 13,962 인프라 1,967 1,891 2,26 2,22 1,987 1,955 2,243 2,255 8,266 8,44 8,44 E&P 292 238 216 269 289 242 216 27 1,15 1,16 1,16 물류 799 887 89 972 894 993 997 1,89 3,547 3,973 4,56 영업이익 81 39 65 27 6 49 7 59 212 238 278 인프라 28 9 2 2 12 14 2 11 59 57 61 E&P 36 13 27 4 3 16 31 27 8 13 133 물류 18 19 18 2 18 2 19 21 75 78 84 세전이익 75 34 55 13 49 4 61 48 177 198 236 순이익 ( 지배 ) 46 6 22-1 26 21 32 25 64 13 123 영업이익률 (%) 2.7 1.3 2..8 1.9 1.6 2. 1.6 1.7 1.8 2. 세전순이익률 (%) 2.5 1.1 1.7.4 1.6 1.3 1.8 1.3 1.4 1.5 1.7 순이익률 ( 지배,%) 1.8.5.9 -.3 1..8 1.2.9.5.8.9 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. LG상사주가 vs. 석탄가 ( 원 ) (USD/tonne) 7, LG상사주가 (L) 석탄가격 (R) 2 그림 2. LG상사주가 vs. 유가 ( 원 ) (USD/bbl) 7, LG상사주가 (L) 두바이유 (R) 16 6, 5, 16 6, 5, 12 4, 3, 12 8 4, 3, 8 2, 1, 4 2, 1, 4 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 미래에셋대우리서치센터 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 물류부문매출증가율추이 그림 4. 물류부문영업이익률추이 ( 십억원 ) 1,2 1, 물류부문매출액 증가율 (YoY) (% YoY) 12 1 (%) 4. 3.5 3. 8 8 2.5 6 6 2. 4 2 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 자료 : LG상사, 미래에셋대우리서치센터 4 2 1.5 1..5. 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 자료 : LG상사, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
LG 상사 (112) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 11,967 12,827 13,335 13,962 유동자산 2,672 2,957 3,8 3,238 매출원가 11,221 12,77 12,56 13,6 현금및현금성자산 311 389 42 426 매출총이익 746 75 775 92 매출채권및기타채권 1,444 1,571 1,637 1,719 판매비와관리비 572 538 537 624 재고자산 517 563 587 616 조정영업이익 174 212 238 278 기타유동자산 4 434 454 477 영업이익 174 212 238 278 비유동자산 2,55 2,549 2,676 2,994 비영업손익 -41-35 -4-42 관계기업투자등 432 47 49 513 금융손익 -27-35 -31-35 유형자산 552 55 693 917 관계기업등투자손익 3-1 2 22 무형자산 945 925 878 934 세전계속사업손익 133 177 198 236 자산총계 5,177 5,56 5,756 6,231 계속사업법인세비용 48 89 69 83 유동부채 2,98 2,487 2,712 3,36 계속사업이익 85 89 129 153 매입채무및기타채무 1,528 1,662 1,733 1,816 중단사업이익 단기금융부채 239 465 63 826 당기순이익 85 89 129 153 기타유동부채 331 36 376 394 지배주주 58 64 13 123 비유동부채 1,434 1,344 1,25 1,257 비지배주주 27 25 26 31 장기금융부채 1,297 1,195 1,95 1,95 총포괄이익 82 46 129 153 기타비유동부채 137 149 155 162 지배주주 58 34 99 117 부채총계 3,532 3,831 3,961 4,293 비지배주주 24 13 3 36 지배주주지분 1,249 1,27 1,364 1,477 EBITDA 228 282 312 347 자본금 194 194 194 194 FCF 152 21-69 자본잉여금 11 11 11 11 EBITDA 마진율 (%) 1.9 2.2 2.3 2.5 이익잉여금 91 965 1,58 1,171 영업이익률 (%) 1.5 1.7 1.8 2. 비지배주주지분 396 45 43 461 지배주주귀속순이익률 (%).5.5.8.9 자본총계 1,645 1,675 1,794 1,938 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 23 74 17 181 P/E (x) 19.5 16.5 11.3 9.5 당기순이익 85 89 129 153 P/CF (x) 4.7 4.1 4.2 3.7 비현금수익비용가감 156 169 147 158 P/B (x).9.8.9.8 유형자산감가상각비 22 28 27 25 EV/EBITDA (x) 11.7 9.3 8.9 8.7 무형자산상각비 32 42 47 44 EPS ( 원 ) 1,5 1,647 2,661 3,165 기타 12 99 73 89 CFPS ( 원 ) 6,223 6,644 7,131 8,38 영업활동으로인한자산및부채의변동 81-72 -12-2 BPS ( 원 ) 32,246 32,84 35,217 38,132 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 96-11 -64-79 DPS ( 원 ) 25 25 25 25 재고자산감소 ( 증가 ) 218-45 -24-29 배당성향 (%) 11.4 1.9 7.5 6.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -18 111 64 75 배당수익률 (%).9.9.8.8 법인세납부 -84-82 -69-83 매출액증가율 (%) -9.5 7.2 4. 4.7 투자활동으로인한현금흐름 -218-14 -186-369 EBITDA 증가율 (%) 66.4 23.7 1.6 11.2 유형자산처분 ( 취득 ) -77-5 -17-25 조정영업이익증가율 (%) 112.2 21.8 12.3 16.8 무형자산감소 ( 증가 ) -49-26 -1 EPS증가율 (%) - 9.8 61.6 18.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 18-3 -16-19 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 8.9 8.7 8.7 기타투자활동 -11 2 재고자산회전율 ( 회 ) 19.3 23.8 23.2 23.2 재무활동으로인한현금흐름 -238 146 29 213 매입채무회전율 ( 회 ) 7.7 8.4 8.2 8.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -245 123 38 223 ROA (%) 1.6 1.7 2.3 2.6 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROE (%) 4.8 5.1 7.8 8.6 배당금의지급 -2-19 -1-1 ROIC (%) 5.7 5.3 7.7 8.1 기타재무활동 28 42 1 부채비율 (%) 214.7 228.7 22.8 221.5 현금의증가 -218 78 13 24 유동비율 (%) 127.3 118.9 113.6 16.6 기초현금 529 311 389 42 순차입금 / 자기자본 (%) 68.6 69.6 66.1 71.2 기말현금 311 389 42 426 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4. 4.1 4.5 4.9 자료 : LG 상사, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 6, LG상사 LG상사 (112) 5, 218.1.31 매수 37, - - 217.7.6 매수 4, -28.19-21.25 4, 217.4.26 매수 43, -25.95-21.63 3, 217.1.12 매수 4, -2.6-12.25 2, 216.1.26 Trading Buy 36, -15.67-6.94 1, 216.1.12 매수 45, -28.6-28. 216.5.3 매수 5, -27.71-2.7 16.2 17.1 18.1 216.4.28 매수 45, -18.23-13. 216.1.14 매수 4, -15.25-5.38 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5