216 년 12 월 5 일 조선 217년전망 _ 회복 ( ) 조선 / 지주 / 운송 Analyst 양형모 2. 3779-8843 yhm@ebestsec.co.kr Global Peer 분석 _ 회복 ( 오일메이저는장기적으로유가하락혹은요구수익률확보가어려운수준이지속될것으로예상하면 Capex를감축시키고투자를중단한다. 그들에게는요구수익률이중요하다. 또한 NOC를제외한 IOC는보유매장량과생산량감소를억제하기위해새로운광구개발을확대하여투자하는것이전략이다. Reserve Replacement ratio( 평균보유매장량대체율 ) 가유지되어야하는것이다. 215년말기준 75% 수준이다. 지난 15년평균은 11% 수준이다. 213년이후 4달러이하까지하락했던유가쇼크로대부분의프로젝트는투자가중단되었다. 3년동안손익분기점유가를낮추려했고, 이러한과정하에해양업종과관련된업체는존폐위기에놓였었다. 현재유가는 5달러수준에서안정화되었다. 오일회사는이제투자를재개하려한다. (1) 오일회사, (2) 해양장비및엔지니어링업체, (3) 드릴러, (4) 드릴링장비업체등을분석했다. 이들업체의주가는상승추세로전환되었다. 고유가시대만큼의활황을전망하는것은아니지만회복을기대한다. Overweight 217년전망 _ 해양발주시작되다 212년말오일메이저의 BEP 유가는 77.8 달러, 오일메이저이외의 2개국제석유회사의 BEP 유가는 88.3달러로추정한다. 현재 Total, Statoil, BP, Shell, Chevron 등오일메이저는평균 22~55% Cost Reduction 으로 BEP를낮췄다. Upstream Capital Cost Index는 161까지하락하면서 27년수준까지떨어졌다. Statoil 은최근북해지역해양프로젝트의손익분기점을배럴당 4달러수준까지낮췄다고밝혔다. 오일메이저는이제 5달러에서이익을창출할수있다고밝혔다. 217년생산설비발주시작될전망이다. 시추설비업황개선될것으로예상한다. 신규발주보다는기존발주된설비인도가예정대로진행될것이다. 217년전망 _ 상선수급밸런스개선기대 216년발주량은 1996년데이터집계이래최저치수준이다. 발주량급감으로향후인도량이줄어들고, 수급밸런스가개선되고있다. 선박평형수, Sox 규제는교체수요를앞당길요인이다. 217년발주량은 216년대비증가할것으로예상한다. 218년발주량은 217년대비증가할전망이다. 향후 LNG선수요는견조할것으로기대한다.
산업분석 / 조선 I. Global Peer 분석 _ 회복 ( 恢復 ) Global Peer 분석 _ 해양편 3년동안의유가쇼크, 217년부터는해양업에훈풍이불어온다해양프로젝트는탐사, 시추, 테스트, Valuation, 설비발주, 상업생산의절차로진행되면서대규모자본과시간이소요된다. 각단계마다필요한설비가다르다. 해양프로젝트를투자하고진행하는오일회사는 213년이후 4달러이하까지하락했던유가쇼크로손익분기점유가를낮추려했고, 이러한과정하에해양업종에관련된업체는존폐위기에놓였었다. 그동안관련업체의주가는급락했다. 3년여의시간이지난현재유가는 5달러내외에서안정화되었고, 6달러까지상승할것이란장밋빛전망도나오고있다. 하단의그림을참조하자. 관련업종의주가는상승하고있다. 이는해양업에훈풍이불어오고있다는증거다. 217년해양업황은바닥에서벗어날전망이다. 그림 1 해양장비및엔지니어링 1 개월수익률 그림 2 오일회사 1 개월수익률 SEMBCORP MARINE LTD 13.95 1 개월수익률 STATOIL ASA 1 개월수익률 15.62 TECHNIP SA 15.32 CONOCOPHILLIPS 11.31 KEPPEL CORP LTD 12.52 CHEVRON CORP 7.22 MCDERMOTT INTL INC 33.53 TOTAL SA 5.91 WOOD GROUP (JOHN) PLC 9.31 BP PLC 2.4 SBM OFFSHORE NV 9.75 Shell 6.98 SUBSEA 7 SA 18.59 (%) EXXON MOBIL 4.3 (%) 5 1 15 2 25 3 35 4 2 4 6 8 1 12 14 16 18 그림 3 드릴러 1 개월수익률 그림 4 드릴링장비 1 개월수익률 ENSCO PLC-CL A 25.88 1 개월수익률 1 개월수익률 DIAMOND 14.87 FMC TECHNOLOGIES 1.77 ATWOOD 33.16 PACIFIC DRILLING 27.33 AKER SOLUTIONS 14.7 OCEAN RIG 9. SEADRILL LTD TRANSOCEAN LTD 45.32 43.7 (%) NOV 2.55 (%) 2 4 6 8 1 5 1 15 2 25 이베스트투자증권리서치센터 2
조선 / 산업분석 표 1 전세계해양프로젝트관련업체주가퍼포먼스 국내외조선소 종가 1D% 1M% 3M% HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES 152, 1.33 9.75 11.76 SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES 9,7 3.19-1.52 7.85 HYUNDAI MIPO DOCKYARD 62,8-1.26-5.14-19.18 CHINA RONGSHENG HEAVY INDUST -1.3-4. 6.67 YANGZIJIANG SHIPBUILDING 1 1.18 17.1 17.81 KAWASAKI HEAVY INDUSTRIES 369 -.27 25.51 15.31 MITSUBISHI HEAVY INDUSTRIES 524.58 2.91 16.79 해양장비및엔지니어링 종가 1D% 1M% 3M% SUBSEA 7 SA 15 1.6 18.59 18.6 SBM OFFSHORE NV 14 -.32 9.75 18.18 WOOD GROUP (JOHN) PLC 834 -.6 9.31 18.73 MCDERMOTT INTL INC 7.58 33.53 32.25 KEPPEL CORP LTD 6.68 12.52 14.26 TECHNIP SA 67 1. 15.32 27.16 SEMBCORP MARINE LTD 1. 13.95 19.51 오일회사 종가 1D% 1M% 3M% EXXON MOBIL CORP 87 -.23 4.3 -.43 ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS 24 -.83 6.98 8.97 BP PLC 467 -.72 2.4 8.27 TOTAL SA 45 -.34 5.91 2.9 CHEVRON CORP 113 -.26 7.22 11.96 CONOCOPHILLIPS 48 -.21 11.31 17.6 WOODSIDE PETROLEUM LTD 31-1.9 1.5 1.19 GAZPROM NEFT-SPONSORED ADR 16 1.27 1.76 22.22 PETRONAS GAS BHD 21.1-5.44-5.1 STATOIL ASA 15-1.52 15.62 13.26 CNOOC LTD 1 -.39 5.3 9.77 PTT EXPLOR & PROD PUBLIC CO 9 1.13 8.81 12.58 CHINA PETROLEUM & CHEMICAL-H 5-1.62-2.85-2.85 INPEX CORP 1,194.4 24.91 37.28 드릴러 종가 1D% 1M% 3M% TRANSOCEAN LTD 13 -.15 43.7 38.63 SEADRILL LTD 3-4.22 45.32 21.9 OCEAN RIG UDW INC 2 4.91 9. 122.63 PACIFIC DRILLING SA 4-1.68 27.33 25.77 ATWOOD OCEANICS INC 1-3.57 33.16 25.47 DIAMOND OFFSHORE DRILLING 19-1.97 14.87 16.28 ENSCO PLC-CL A 1-2.73 25.88 29.9 NOBLE CORP PLC 6-4.93 32.69 6.1 드릴링장비 종가 1D% 1M% 3M% NATIONAL OILWELL VARCO INC 38.8 2.55 13.14 AKER SOLUTIONS ASA 41 1.45 14.7 11.74 FMC TECHNOLOGIES INC 36 2.59 1.77 27.87 자료 : 이베스트투자증권리서치센터주 ) 음영은플러스수익률 이베스트투자증권리서치센터 3
산업분석 / 조선 전세계오일회사분석 _ 회복 NOC를제외한 IOC는보유매장량과생산량감소를억제하기위해새로운광구의개발을확대하여투자하는것이전략이다. Reserve Replacement ratio( 평균보유매장량대체율 ) 가유지되어야하는것이다. 215년말기준 75% 수준이다. 지난 15년평균은 11% 수준이다. 23년까지 1~3 불수준의저유가시대가지속되었던시점매장량대체율은 24년 55% 수준까지하락했었다. 24년부터유가가상승하면서 28년까지 96% 수준까지회복했고, 29년 15% 를상회했다. 오일메이저는장기적으로유가하락혹은요구수익률확보가어려운수준이지속될것으로예상하면 Capex 를감축시키고투자를중단한다. 그들에게는요구수익률이중요하다. 213년부터의유가하락은오일회사의매출액및영업이익을급감시켰다. 215년일부오일메이저는손실이발생했다. 그들은 3년동안 Capex, Opex, 프로젝트를재점검하며손익분기점유가를낮췄다. 이로인해 6대오일회사의합산영업이익은 216년 43억달러에서 217년 1,억달러를상회할전망이다. 5~6달러수준이유지된다면오일회사의실적은회복할전망이다. 그림5 6 대오일회사합산매출액추이및전망 ( 백만달러 ) EXXON MOBIL RDS BP TOTAL CHEVRON STATOIL 2,, 1,6, 1,2, 8, 4, 213 214 215 216F 217F 그림 6 6 대오일회사합산영업이익추이및전망 ( 백만달러 ) EXXON MOBIL RDS BP TOTAL CHEVRON STATOIL 25, 2, 15, 1, 5, -5, 213 214 215 216F 217F 이베스트투자증권리서치센터 4
조선 / 산업분석 표 2 오일회사실적및전망 ( 백만달러 ) EXXON MOBIL RDS BP TOTAL CHEVRON STATOIL 합계및평균 매출액 39,933 331,29 274,756 176,63 159,123 72,815 1,323,98 213 39,247 451,235 379,136 228,12 211,664 14,979 1,765,273 214 364,763 421,15 353,568 212,18 192,38 96,542 1,64,34 215 236,81 264,96 222,894 143,421 122,566 57,778 1,48,429 216F 226,114 236,253 186,137 129,28 116,58 46,872 941,164 217F 331,73 282,9 232,44 167,655 152,496 57,94 1,224,728 영업이익 26,565 15,86 6,936 11,749 11,74 12,316 84,392 213 4,31 26,87 27,83 23,651 27,213 26,458 172,295 214 34,82 19,879 2,197 1,481 19,726 17,469 13,834 215 12,883 (3,261) (1,34) 4,6 (3,71) 1,887 1,519 216F 13,688 8,387 3,613 7,986 1,855 4,789 4,317 217F 31,869 23,557 11,46 12,57 13,617 1,976 13,995 순이익 21,592 11,128 5,956 7,67 11,192 1,946 59,483 213 32,58 16,371 23,451 11,211 21,423 6,793 111,829 214 32,52 14,874 3,78 4,244 19,241 3,484 78,143 215 16,15 1,939 (6,482) 5,87 4,587 (4,657) 16,624 216F 9,18 7,56 1,93 7,677 2,518 62 28,791 217F 17,691 15,4 7,13 1,131 8,19 3,488 62,29 PBR( 배 ) 2.2 1.1 1.1 1.3 1.4 1.3 1.4 213 2.5 1.3 1.2 1.5 1.6 1.3 1.6 214 2.2 1.2 1. 1.4 1.4 1.1 1.4 215 1.9.9 1. 1.2 1.1 1.1 1.2 216F 2.1 1.1 1.2 1.2 1.5 1.4 1.4 217F 2.1 1.1 1.2 1.2 1.5 1.4 1.4 ROE(%) 12.5 6.3 5.4 8.1 7.4 3.5 7.2 213 19.2 9.2 18.9 11.7 15. 11.8 14.3 214 18.7 8.5 3.1 4.5 12.7 5.9 8.9 215 9.4 1.2 (6.2) 5.6 3. (1.2).4 216F 5.2 4.4 3. 8.4 1.1 1.6 3.9 217F 9.8 8.4 8.2 1.4 5.2 8.1 8.3 BPS( 달러 ) 41.1 25.6 5.6 4. 79.3 14.4 25.9 213 4.1 28.5 6.9 42.1 77.9 18.4 214. 214 41.5 27.2 6.1 37.9 82.5 15.9 211.2 215 41.1 25.4 5.3 37.9 81.1 12.6 23.4 216F 41. 23.4 4.7 4.4 77.8 12.5 199.8 217F 41.6 23.2 4.8 41.6 77. 12.8 21. 주 ) 음영은 5 년평균 이베스트투자증권리서치센터 5
산업분석 / 조선 그림 7 ExxonMobil 주가추이 그림 8 BP 주가추이 1 (USD) EXXON MOBIL CORP (USD) 8 BP PLC 9 7 8 6 7 5 6 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 4 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 그림 9 Shell 주가추이 그림 1 Chevron 주가추이 그림 11 Statoil 주가추이 그림 12 Total 주가추이 이베스트투자증권리서치센터 6
조선 / 산업분석 전세계해양장비및엔지니어링업체분석 _ 견조한실적유지중생산설비가광구에도착하면평균 3년동안고정되어원유및가스를생산한다. 따라서 Anchor 나 Pile로고정시키는 Mooring 작업을행한다. 고정작업이끝나면배관을플랜트와연결하는 Riser 작업이시작되고, Umbilical cable 을연결한다. 이러한작업을 Subsea 시스템작업이라하며 Production, Processing system 및이를연결하는 SURF(Subsea Umbilical, Riser, Flowline) 로구성된다. 이와관련된업체가해양장비업체다. 장비업체의실적은회사별로상이하나견조한실적을지속하고있지만 217년소폭감익될것으로추정된다. 엔지니어링분야는단계별로개념설계, FEED, 기본설계, 상세설계, 생산설계로구분된다. 국내조선소는개념설계부터상세설계까지는취약하기때문에엔지니어링업체의도움을받기도한다. 엔지니어링업체는 FEED 및 Topside 엔지니어링을중점적으로수행하는업체, 설계역량기반의종합 EPC를수행할수있는업체, Construction base 의엔지니어링업체등다양하다. Keppel, Technip, Saipem, Sembcorp 는설계역량기반의종합엔지니어링기업으로해양을포함육상프로젝트설계도담당한다. 견조한실적을지속하고있지만 217년소폭감익될것으로추정된다. 그림 13 해양장비업체합산매출액추이및전망 그림 14 해양장비업체합산영업이익추이및전망 ( 백만달러 ) 25, SUBSEA7 WOOD GROUP SBM OFFSHORE MCDERMOTT ( 백만달러 ) 2,5 SUBSEA7 WOOD GROUP SBM OFFSHORE MCDERMOTT 2, 2, 15, 1,5 1, 1, 5, 5 213 214 215 216F 217F 213 214 215 216F 217F 그림 15 해양엔지니어링업체합산매출액추이및전망 그림 16 해양엔지니어링업체합산영업이익추이및전망 ( 백만달러 ) KEPPEL TECHNIP SAIPEM SEMBCORP ( 백만달러 ) KEPPEL TECHNIP SAIPEM SEMBCORP 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 213 214 215 216F 217F 213 214 215 216F 217F 이베스트투자증권리서치센터 7
산업분석 / 조선 표 3 해양장비및엔지니어링업체실적및전망 ( 백만달러 ) SUBSEA7 SBM OFFSHORE WOOD GROUP MCDERMOTT KEPPEL TECHNIP SAIPEM SEMBCORP 합계및평균 매출액 5,12 3,377 5,572 2,694 7,55 11,728 13,39 3,465 52,743 213 6,297 4,584 5,753 2,659 9,891 11,753 15,729 4,417 61,83 214 6,87 5,482 6,574 2,31 1,479 13,383 17,12 4,64 66,794 215 4,758 2,75 5,1 3,7 7,489 11,475 12,773 3,615 5,887 216F 3,582 2,166 5,183 2,61 4,792 11,68 11,79 2,468 43,551 217F 3,555 1,949 5,348 2,84 4,872 1,35 1,27 2,219 41,42 영업이익 253 438 311 6 1,232 84 175 253 3,473 213 573 188 363 (457) 1,682 1,85 29 491 4,133 214 (254) 726 475 9 1,873 912 73 563 4,376 215 144 239 133 91 1,1 37 (52) (19) 1,43 216F 65 529 282 21 748 952 628 152 4,16 217F 195 58 32 178 759 766 467 169 3,345 순이익 118 214 214 (14) 1,78 477 (625) 166 1,538 213 348 114 296 (59) 1,475 748 (211) 444 2,75 214 (338) 575 322 (76) 1,488 58 (36) 442 2,688 215 (17) 29 79 (18) 1,19 5 (895) (211) 127 216F 457 191 172 34 652 564 (1,953) 65 182 217F 138 162 21 5 666 443 238 91 1,989 PBR( 배 ).7 1.3 1.6 1. 1.3 1.5 1. 1.2 1.2 213 1. 2.1 1.8 1.6 2.1 1.9 1.5 1.7 214.6 1. 1.4.5 1.5 1.3.9 1. 215.4 1.1 1.4.5 1.1 1.2 1. 1. 216F.7 1.2 1.6 1.1.9 1.7.8 1.2 1.1 217F.7 1.1 1.6 1.1.9 1.6.8 1.2 1.1 ROE(%) 2.1 9.7 9.7 (6.1) 13.7 9.1 (6.7) 8.1 5. 213 5.4 6.5 12.8 (31.4) 19.5 13.9 (3.3) 21.7 5.6 214 (5.6) 25.8 13. (5.4) 18.8 1.2 (5.2) 19.9 8.9 215 (.3) 1.2 3.2 (1.2) 14.2 1. (21.2) (1.6) (1.7) 216F 8.3 7.3 9.7 4.9 8.3 11.8 (7.6) 4.4 5.9 217F 2.6 8. 9.8 2.5 8. 8.6 3.7 5. 6. BPS( 달러 ) 17.8 11.8 6.5 6.2 4.4 44.9 1.1.9 93. 213 19.6 9.8 6.4 5.7 4.3 5.4 1.8 97.9 214 17.1 11.5 6.8 6.3 4.3 46.3 1.4 93.7 215 16.5 11.8 6.3 6.2 4.3 41.4 1.1 87.7 216F 17.7 12.5 6.5 6.2 4.5 42.6.6.8 91.5 217F 18.1 13.2 6.6 6.4 4.7 43.5.6.9 94. 자료 : 이베스트투자증권리서치센터주 ) 음영은 5 년평균 이베스트투자증권리서치센터 8
조선 / 산업분석 그림 17 Subsea 7 주가추이 그림 18 SBM Offshore 주가추이 3 (USD) SUBSEA 7 SA 25 (USD) SBM OFFSHORE NV 24 2 18 15 12 6 1 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 5 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 그림 19 Wood Group 주가추이 그림 2 Mcdermott 주가추이 (USD) 16 WOOD GROUP (JOHN) PLC (USD) 2 MCDERMOTT INTL INC 14 15 12 1 1 8 5 6 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 그림 21 Keppel 주가추이 그림 22 Technip 주가추이 1 (USD) KEPPEL CORP LTD (USD) 13 TECHNIP SA 8 11 6 9 4 7 2 5 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 3 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 이베스트투자증권리서치센터 9
산업분석 / 조선 전세계드릴러및드릴링장비업체분석 _ 유가하락의직격탄, 바닥은벗어나고있다시추설비는해저에매장된원유와가스의시추를목적으로제작된설비다. 투입되는위치에따라연안에서는잭업리그, 심해에서는드릴십및세미리그로분류된다. 오일회사는시추설비를필요한시점에 Rent하여투입하기때문에보유하지않는다. 시추설비를조선소에발주하고보유하는업체를드릴러라칭한다. 이들은선박을보유하고용선해주는선주와같은개념이다. 그리고드릴십등시추설비의핵심설비인 Drilling Package 를제작하는업체를드릴링장비업체라칭한다. 오일회사는저유가가지속되게되면가장먼저시추부문에서의 Capex 를감축시킨다. 이로인해전세계드릴러는유가하락의직격탄을맞았고, 그동안의설비과잉발주로공급과잉현상이지속되면서 Utilization Rate 하락, 용선료하락, 계약불발등삼중고를겪었다. 216년까지는기체결된계약으로실적하락이제한적이었지만계약이만료되고, 추가적인계약이쉽지않은상황으로 217년부터는실적악화가예상된다. 다만오일회사의프로젝트투자가재개될전망으로업황은개선될것으로기대한다. 그리고미용선물량에대한일부계약체결도기대한다. 그림 23 드릴러합산매출액추이및전망 그림 24 드릴러합산영업이익추이및전망 ( 백만달러 ) 25, TRANSOCEAN OCEAN RIG ATWOOD SEADRILL PACIFIC DRILLING DIAMOND ( 백만달러 ) 7, TRANSOCEAN OCEAN RIG ATWOOD SEADRILL PACIFIC DRILLING DIAMOND 2, 6, 5, 15, 4, 1, 3, 5, 2, 1, 213 214 215 216F 217F 213 214 215 216F 217F 그림 25 드릴링장비업체합산매출액추이및전망 그림 26 드릴링장비업체합산영업이익추이및전망 ( 백만달러 ) 5, NATIONAL OILWELL VARCO CAMERON AKER SOLUTIONS FMC ( 백만달러 ) 7, NATIONAL OILWELL VARCO CAMERON AKER SOLUTIONS FMC 4, 6, 5, 3, 4, 3, 2, 2, 1, 1, 213 214 215 216F 217F -1, 213 214 215 216F 217F 이베스트투자증권리서치센터 1
조선 / 산업분석 표 4 전세계드릴러실적및전망 ( 백만달러 ) TRANSOCEAN SEADRILL OCEAN RIG PACIFIC DRILLING ATWOOD DIAMOND ENSCO 합계및평균 매출액 6,491 4,2 1,45 815 921 2,24 3,486 19,425 213 9,249 5,282 1,18 746 1,64 2,92 4,323 24,764 214 9,174 4,997 1,817 1,86 1,174 2,815 4,565 25,627 215 7,386 4,335 1,748 1,85 1,396 2,419 4,63 22,433 216F 3,774 3,179 1,578 744 498 1,571 2,577 13,921 217F 2,874 2,39 927 416 474 1,478 1,91 1,378 영업이익 67 1,341 426 173 276 317 (173) 3,3 213 2,217 2,98 37 21 429 82 1,733 7,797 214 (1,378) 2,279 634 369 439 573 (2,41) 515 215 1,38 1,19 286 315 531 (294) (1,244) 1,993 216F 829 1,36 714 12 26 267 737 3,728 217F 32 274 188 (151) (44) 24 39 1,118 순이익 151 1,25 166 (2) 19 62 (63) 1,124 213 1,47 2,653 63 26 35 549 1,418 6,466 214 (1,913) 3,979 26 188 341 387 (3,93) (661) 215 791 (738) 8 126 433 (274) (1,595) (1,177) 216F 65 74 56 (82) (44) (469) 874 1,463 217F (136) 58 (79) (359) (129) 116 57 (471) PBR( 배 ).5.2.3.3.7 1..4.6 213 1.1.9 1. 1.6 1.7 1.3 214.5.4.4 1.1 1.1.7 215.3.1.1.3.7.3 216F.3.2.1..2.7.3.3 217F.3.2.1..2.7.4.3 ROE(%).7 16.4 5.2 (.7) 8.1 4.1 (7.8) 3.7 213 8.6 4.8 2.1 1.1 16.9 11.9 11.4 13.3 214 (12.6) 46.1 8.4 7.6 14.3 8.5 (37.2) 5. 215 5.6 (7.7) 2.4 4.8 15.7 (6.4) (21.7) (1.) 216F 3.1 2.3 14.6 (2.2) (1.9) 3.6 8. 3.9 217F (1.3).4 (1.5) (14.8) (4.6) 3..5 (2.6) BPS( 달러 ) 4.5 19.2 27.1 11.7 43.2 3.1 27.2 27.2 213 45. 22.6 11.6 34.5 33.4 246. 214 36.9 24. 118.8 39.7 32.5 251.8 215 39.8 23.6 127.5 45.6 3. 266.5 216F 41.3 19.2 32. 88.2 49.2 26.9 27.9 284.7 217F 39.7 19.2 33.2 18.7 47.1 27.7 26.5 31.9 자료 : 이베스트투자증권리서치센터주 ) 음영은 5 년평균 이베스트투자증권리서치센터 11
산업분석 / 조선 그림 27 Transocean 주가추이 그림 28 Transocean(214 년부터 ) 주가추이 6 (USD) TRANSOCEAN LTD 2 (USD) TRANSOCEAN LTD 5 4 16 3 2 12 1 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 8 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 그림 29 Seadrill 주가추이 그림 3 Seadrill(214 년부터 ) 주가추이 (USD) 6 SEADRILL LTD (USD) 15 SEADRILL LTD 45 12 9 3 6 15 3 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 그림 31 Ocean Rig 주가추이 그림 32 Ocean Rig(214 년부터 ) 주가추이 2 (USD) OCEAN RIG UDW INC (USD) 1 OCEAN RIG UDW INC 15 8 6 1 4 5 2 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 이베스트투자증권리서치센터 12
조선 / 산업분석 표 5 전세계드릴링장비실적및전망 ( 백만달러 ) NATIONAL OILWELL VARCO AKER SOLUTIONS CAMERON FMC SCHLUMBERGER 합계및평균 매출액 13,963 3,959 8,393 6,64 37,91 7,281 213 19,221 4,946 9,138 7,126 45,266 85,697 214 21,44 5,246 1,381 7,943 48,58 93,589 215 14,757 3,961 8,782 6,363 35,475 69,337 216F 7,18 2,989 7,164 4,561 28,467 5,362 217F 7,218 2,655 6,499 4,328 31,719 52,419 영업이익 1,17 18 85 638 5,271 8,64 213 3,199 269 955 748 8,917 14,88 214 3,613 32 1,29 1,153 7,717 14,12 215 (39) 119 459 592 2,991 3,771 216F (434) 121 691 335 2,618 3,331 217F (139) 7 712 362 4,111 5,117 순이익 59 11 596 391 3,716 5,312 213 2,327 2 699 51 6,732 1,459 214 2,52 24 811 7 5,438 9,655 215 (769) 49 51 393 2,72 2,246 216F (1,323) 34 461 139 1,574 885 217F (193) 19 58 221 2,762 3,316 PBR( 배 ) 1.1 1.7 2.3 3.6 2.8 2.4 213 1.5 2.3 5.3 3. 3. 214 1.3 2. 2.1 4.4 2.9 2.5 215.8 1.3 2.7 2.6 2.5 2. 216F 1. 1.7 3. 2.8 2.1 217F 1. 1.7 2.8 2.9 2.1 ROE(%) 2.8 11.5 11.3 16.9 9.7 1.4 213 11. 22. 12.2 24.1 18.1 17.5 214 11.7 21.5 15.6 29.3 14.1 18.4 215 (4.1) 6.5 11. 15.8 5.6 7. 216F (2.9) 4.9 8.6 7.8 4. 4.5 217F (1.5) 2.3 8.9 7.6 6.7 4.8 BPS( 달러 ) 44.5 3. 26.1 11.2 29.6 114.4 213 51.9 3.8 26.4 9.8 3.2 122.1 214 49.4 2.8 23.4 1.6 29.7 115.8 215 43.6 2.7 23.8 11.1 28.4 19.5 216F 39.4 2.9 27.2 11.9 3.2 111.6 217F 38.3 2.9 29.8 12.7 29.4 113.1 자료 : 이베스트투자증권리서치센터주 ) 음영은 5 년평균 이베스트투자증권리서치센터 13
산업분석 / 조선 그림 33 National Oilwell Varco 주가추이 그림 34 Aker Solutions 주가추이 (USD) 1 NATIONAL OILWELL VARCO INC (USD) 1 AKER SOLUTIONS ASA 9 8 8 7 6 6 5 4 4 3 2 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 2 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 그림 35 FMC Technologies 주가추이 그림 36 Schlumberger 주가추이 (USD) 8 FMC TECHNOLOGIES INC (USD) 13 SCHLUMBERGER LTD 12 6 11 1 9 4 8 7 6 2 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 5 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 이베스트투자증권리서치센터 14
조선 / 산업분석 II. 217 년전망 _ 해양편 217년부터발주시작된다오일회사의 Cost Reduction 212년말오일메이저의 BEP 유가는 77.8달러, 오일메이저이외의 2개국제석유회사의 BEP 유가는 88.3달러로추정한다. 그러나현재 Total, Statoil, BP, Shell, Chevron 등오일메이저는평균 22~55% Cost Reduction 으로 BEP를낮췄다. Upstream Capital Cost Index 는 161까지하락하면서 27년수준까지떨어졌다. Statoil 은최근북해지역해양프로젝트의손익분기점을배럴당 4달러수준까지낮췄다고밝혔다. < 그림 38> 을참조하면오일회사는시추설비부문 8%, Engineering 부문 3%, Construction 부문 4%, 각종 Equipment 에서 4% 등비용을절감했다. Chevron, BP 등오일메이저는 5달러에서이익을창출할수있다고밝혔다. 그림 37 Upstream Capital Cost Index 는 161 까지하락 (2=1) 25 Upstream Capital Cost Index 22 19 16 13 1 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 자료 : IHS, 이베스트투자증권리서치센터 그림 38 DW Project Cost Reduction (%) Cost Reduction Total DW Project Cost Floating Rigs Seismic Offshore logistics Construction SURF Subsea Equipment Procesing Equipment Rotating Equipment Well related services Other OCTG Engineering Subsea Services -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% % 자료 : Rystad Energy, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15
산업분석 / 조선 그림 39 오일메이저의코스트절감 ($/boe) 18 Chevron Shell ExxonMobil BP Total 16 14 12 1 8 6 21 211 212 213 214 215 216F 자료 : BP, 이베스트투자증권리서치센터 그림 4 Development Cost 절감 그림 41 비용절감으로이익개선 ($/boe) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Chevron Operated Non-operated JV 3% 절감 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : Chevron, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Chevron, 이베스트투자증권리서치센터 그림 42 BP 는 217 년 5~55 달러추정 그림 43 비용절감으로이익개선 자료 : BP, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : BP, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16
조선 / 산업분석 217년해양프로젝트발주재개될것으로기대해양자원개발은탐사에서생산까지 1년이상소요되며, 생산완료시점까지 3년이상의시간과막대한자금이투입되는장기프로젝트이다. 따라서석유회사들은프로젝트의 Production Life동안발생하는 Cash flow를산출하고, 투입되는 Capex, Opex를검토후유가의 Hurdle rate를선정하는 Valuation 을수행한다. 214년부터하락한유가로인해해양프로젝트발주는취소되거나지연되었다. 214년이후 Capex, Opex를축소시키는작업을 3년동안진행했고, 손익분기점유가는내려갔다. 최근 OPEC의감산합의로국제유가는상승하여 5달러를상회했다. 국제유가가 5~6 달러수준을유지하게된다면해양플랜트발주는자연스레증가할전망이다. 손익분기점유가가평균 46달러까지하락했기때문이다. Statoil 은 Johan Sverdrup 의프로젝트비용이평균 12% 감소한 Nkr15.7bn 이라고밝혔다. Maersk Oil은 Flyndre Field 의비용인 21% 감소했다고밝혔다. 표 6 217 년발주재개될전망 오일회사 프로젝트 생산설비 경합 비고 Statoil 은 Johan Castberg 프로젝트에배치될 FPSO 발주를예고했다. Pre- Qulification 이진행중이고 FID는 217년으로예상한다. 프로젝트는 4.5~6.5 억배럴원유를채취하는사업으로총 61~74 억달러소요가추정된다. 이외에도 Eni는 Coral FLNG를발주할전망이고, Statoil 은 Njord FSU, BP는 Mad Dog2의 Semi-Sub, ONGC는 Krishna platform, Fox Petroleum 은 FSRU 발주를예고했다. Shell 은 2년만에 Vito 프로젝트를재개할전망이라고언급했다. 손익분기점유가를 45달러까지낮췄기때문이다. 뉴에이지아프리칸글로벌에너지는 1~1.2MTPA 규모의콩코브라자빌 FLNG 1+1기를 217년발주할계획이다. 217년발주재개될전망이다. Eni Coral FLNG 삼성중공업우선협상대상자 3조원규모로곧발주가능 (FID 확정 ) BP Mad Dog2 Semi-sub 국내빅3, 삼성중공업유리 217년초발주 (FID 확정 ) Fox Petroleum Karnataka FSRU 삼성중공업, 현대중공업, 포스코대우 216년말발주 ( 삼성중공업 frontrunner) $563m statoil Njord FSU 삼성중공업, 대우조선해양, Modec등경합 216~217년발주, 22년중반인도예정 New Energy Brazzaville FLNG 조선 3사 217년발주 statoil Johan Castberg FPSO 국내빅3 PQ 시작, 217년발주 ConocoPhillips Caldita- Barossa FPSO 국내빅3 Pre-FEED 중, FEED와 EPC는 2H17 가능 ONGC Krishna 국내빅3, SapuraKencana, Mcdermott, Technip, 국내조선소에적합한프로젝트, 5억달러수준 platform Godavari Saipem 217년초발주가능 Chevron Bonga FPSO 국내빅3 217년발주가능 Maersk Oil Tyra gas platform 빅3 중 2곳은 4개패키지에수주경쟁할전망 Maerks는빅3에게 big deck 발주할전망다음달 Invitation, 217년발주 Hoegh FSRU 빅3, 중국, 싱가폴등 FSRU 8~12번프로젝트발주대기, 217년 8호기발주가능 Shell Vito Platform 빅3, 중국, 싱가폴, 말레이시아조선소 입찰 217년, 218년까지는발주 BEP유가 45달러 Maersk Oil Chissonga TLWP 현대중공업 LOI 체결 현재프로젝트는가치평가중 statoil Johan Sverdrup Platform 삼성중공업, 대우조선해양, SOME, Kvaerner 217년초 FEED 시작, FID는 219년가능 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17
산업분석 / 조선 시추설비업황바닥에서벗어날전망 _ 신규발주보다는인도여부에초점을맞춰야역사적으로저유가시기오일회사는 Drilling Capex 를축소한다. 향후시추설비업황은개선될전망이다. 그러나신규발주는시일이소요될것이다. 기존발주된설비의인도여부가현시점에서중요하다. 유가안정화로인도리스크는축소될것으로예상한다. 시추설비발주는유가와 drilling projects 에대한수급과연관관계가높다. 유가는 23 년까지 1~3 불수준의저유가시대가지속된다. 당시국제석유회사들은마진감소로수익성에타격을입었다. 사업다각화및 M&A 를확대하는과정에서시추설비발주가급감했다. 1986 년부터 18 년간박스권에갇힌저유가시대가지속되면서시추설비의발주가전무했다. 1996 년부터시추탐사횟수가증가하면서 1996~1998 년까지는 41 기의부유식시추설비가발주되었다. 그러나 1998 년외환위기가발생하고투자가위축되었다. 박스권유가가지속되면서 1999 년부터 6 년동안 3 기의부유식시추설비가발주되었다. 24 년부터상승한유가는 25 년연평균 56.5 달러를기록하면서부유식시추설비의발주를견인한다. 29 년다시금융위기로연평균유가는 62 달러까지하락했고시추설비의발주도급감했다. 21 년부터상승세를탄유가는 211 년연평균 95 달러를상회하였고, 심해시추설비의수요증가로사상최다기록인 35 척의 Drillship 이발주되었다. 그림 44 Drillship rate 추이 ($/d) drillship 4+wd drillship 8'+WD 6, 5, 4, 3, 2, 1, /6 2/4 4/2 5/12 7/1 9/8 11/6 13/4 15/2 자료 : Rigzone, 이베스트투자증권리서치센터 그림 45 Semisub rate 추이 ($/d) semisub 15-5 semisub 5-8 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, /6 2/4 4/2 5/12 7/1 9/8 11/6 13/4 15/2 자료 : Rigzone, 이베스트투자증권리서치센터 그림 46 시추설비 (floater) 인도데이터 ( 기 ) 인도 계약잔고 미계약잔고 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q2 4Q2 3Q3 2Q4 1Q5 4Q5 3Q6 2Q7 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q2 4Q2 자료 : Rigzone, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18
조선 / 산업분석 표 7 시추설비 (Floater) 인도스케쥴 Owner Manager 계약일기존인도일 현재인도예정일 조선소 계약 비고 1 Transocean Transocean 3Q12 2Q16 3Q17 대우 Shell 계약체결 2 Transocean Transocean 3Q12 4Q16 4Q17 대우 Shell 계약체결 3 Atwood Atwood 3Q12 1Q15 3Q17 대우 인도연기합의 4 Atwood Atwood 2Q13 4Q15 2Q18 대우 인도연기합의 5 ENSCO ENSCO 2Q13 3Q15 1Q17 삼성 인도연기합의 6 Transocean Transocean 1Q14 2Q17 1Q2 SMM-Jurong 7 Transocean Transocean 1Q14 1Q18 3Q2 SMM-Jurong 8 COSL COSL 4Q13 3Q16 4Q16 CSIC-DSIC 투기발주로미계약 9 대우 대우 3Q13 3Q15 계약취소 대우 215년 8월계약파기 1 Frigstad Frigstad 1Q13 2Q16 3Q17 CIMC-Raffles 투기발주로미계약 11 현중 현중 2Q12 1Q15 계약취소 현대 215년 1월계약파기 12 현중 현중 2Q12 4Q14 계약취소 현대 215년 9월계약파기 13 Keppel Keppel 4Q13 2Q16 4Q17 KEP-FELS 투기발주로미계약 14 NSR NSR 1Q12 3Q15 4Q16 CIMC-Raffles 투기발주로미계약 15 NSR NSR 1Q14 4Q16 4Q16 CIMC-Raffles 투기발주로미계약 16 NSR NSR 4Q14 4Q17 4Q17 CIMC-Raffles 투기발주로미계약 17 Ocean Rig Ocean Rig 3Q13 4Q15 2Q18 삼성.75억달러중도금받고인도연기 18 Ocean Rig Ocean Rig 2Q14 1Q17 1Q19 삼성.75억달러중도금받고인도연기 19 Ocean Rig Ocean Rig 2Q14 2Q17 4Q19 삼성.49억달러중도금받고인도연기 2 Opus Opus 3Q11 1Q15 1Q17 CSSC-Shanghai 투기발주로미계약 21 Opus Opus 1Q14 3Q16 4Q17 CSSC-Shanghai 투기발주로미계약 22 Opus Opus 1Q14 1Q17 2Q18 CSSC-Shanghai 투기발주로미계약 23 Seadrill Seadrill 3Q13 3Q15 1Q17 삼성 인도연기합의 24 Seadrill Seadrill 3Q13 4Q15 1Q17 삼성 인도연기합의 25 Seadrill Seadrill 3Q13 3Q15 2Q18 대우 인도지연중 26 Seadrill Seadrill 3Q13 4Q15 1Q19 대우 인도지연중 27 Sevan Drilling Seadrill 2Q11 2Q14 4Q17 COSCO-Nantong 28 삼중 삼중 1Q13 1Q15 계약취소 삼성 215년 1월계약파기 29 SMM Jurong 1Q12 4Q14 계약취소 SMM-Jurong 3 Sonangol Vantage 4Q13 4Q15 계약취소 대우 Sonangol 인도지연중 31 Sonangol Vantage 4Q13 4Q15 계약취소 대우 Sonangol 인도지연중 32 Stena Stena 3Q13 1Q16 1Q17 삼성 인도지연중 자료 : Clarkson, Rigzone, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 19
산업분석 / 조선 그림 47 Drillship 계약추이 그림 48 Semisub 계약추이 ( 기 ) 1 contracted rig count drillship 4+wd ( 기 ) 12 contracted rig count semisub 4+wd 9 8 1 7 6 8 5 6 4 3 4 2 1 2 /6 2/2 3/1 5/6 7/2 8/1 1/6 12/2 13/1 15/6 자료 : Rigzone, 이베스트투자증권리서치센터 /6 2/2 3/1 5/6 7/2 8/1 1/6 12/2 13/1 15/6 자료 : Rigzone, 이베스트투자증권리서치센터 그림 49 Drillship Utilization Rate 추이 (%) UTILIZATION RATE DRILLSHIP 5-8 UTILIZATION RATE DRILLSHIP 8+ 1 8 6 4 2 /6 1/5 2/4 3/3 4/2 5/1 5/12 6/11 7/1 8/9 9/8 1/7 11/6 12/5 13/4 14/3 15/2 16/1 자료 : Rigzone, 이베스트투자증권리서치센터 그림 5 Semisub Utilization Rate 추이 (%) 1 UTILIZATION RATE SEMISUB 5-8 UTILIZATION RATE SEMISUB 8+ 8 6 4 2 /6 1/5 2/4 3/3 4/2 5/1 5/12 6/11 7/1 8/9 9/8 1/7 11/6 12/5 13/4 14/3 15/2 16/1 자료 : Rigzone, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
조선 / 산업분석 III. 217 년전망 _ 상선편 벌크선분석 _ 수급밸런스개선으로발주증가기대 216년 YTD 벌크선발주량은 1,283 만DWT 다. 1996년이래최저발주량은 21년의 891만DWT 다. 216년발주량은 2년이래 21년을제외한최저수치다. 선복량대비수주잔고는 11.2% 까지하락했다. 이는 23년 1월이후최저수치다. 최고수치는 28년 1월기록한 79.8% 다. 벌크선인도량은 218년 2, 만DWT 이하를기록하며평년치이하수준으로감소할것으로예상한다. 벌크선수급밸런스는 217년수요증가율 2.1%, 218년수요증가율 3.5% 를예상하면 217년 %, 218년 2.8% 로개선될전망이다. 벌크선 3대선사의 LTV 한도 3%~5% 를적용하면발주여력은 3,4만 ~6,53만 DWT다. 5대선사의 LTV 한도 3%~5% 를적용하면발주여력은 4,81 만 ~9,25 만DWT 다. 217년발주량은최소 1,7 만DWT, Bull case 3,4 만DWT 를예상한다. 그림51 벌크선발주량추이및전망 ( 백만DWT) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 벌크선발주량 Bull Case 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218F 그림 52 벌크선선복량대비수주잔고 (%) 선복량대비수주잔고 9 8 7 6 5 4 3 2 1 96/1 98/3 /5 2/7 4/9 6/11 9/1 11/3 13/5 15/7 그림 53 벌크선인도량추이및전망 (1만DWT) 벌크선 12 1 8 6 4 2 1996 1999 22 25 28 211 214 217 22 이베스트투자증권리서치센터 21
산업분석 / 조선 표8 벌크선 3 대선사와 LTV 한도를근거로추정한발주여력 발주여력발주여력 Bulk Carriers Fleet Orderbook Fleet to Orderbook (LTV 3%) (LTV 5%) No. m. Dwt No. m. Dwt % m. Dwt m. Dwt 1 Nippon Yusen Kaisha 98 11.5 3.5 4.8 2.9 5.2 2 Pacific Basin Shpg 9 3.4 1.4 13.1.6 1.3 3 Wisdom Marine Group 88 4.3 2 1.3 3.5..8 4 K-Line 84 1.7 2.5 4.7 2.7 4.9 5 Shoei Kisen Kaisha 81 8. 2.4 4. 6 Mitsui O.S.K. Lines 8 1.3 9 1.7 16.5 1.4 3.5 7 COSCO (HK) Shipping 79 8.3 2.5 4.1 8 China Shipping Bulk 76 7.3 2.2 3.6 9 Genco Shpg & Trading 69 5.1 1.5 2.6 1 Star Bulk Carriers 68 7.2 7 1.2 16.3 1. 2.4 11 Oldendorff Carriers 65 5.8 22 2.2 37.9.7 12 Pan Ocean 59 8.2 3.6 6.9 1.9 3.6 13 Nissen Kaiun K.K. 58 6.1 5.3 5.2 1.5 2.7 14 Doun Kisen 58 5.1 2.2 4.8 1.3 2.3 15 Polish Steamship Co. 54 2.1 16.6 29.1..4 16 Fednav 52 2. 4.1 7.1.4.8 17 Golden Ocean Group 51 6.3 1 1.6 25..3 1.6 18 Anangel Shpg. Ent. 5 8.6 2.6 4.3 19 Shih Wei Navigation 5 1.7 2.1 6.9.4.7 2 COSBULK 49 4. 4.7 18.2.5 1.3 21 Santoku Shipping 48 3.4 2.2 4.8.9 1.5 22 Diana Shipping 46 5.2 3.5 9.5 1.1 2.1 23 Gearbulk 42 2.3.7 1.1 24 Scorpio Bulkers 41 2.8 7.5 18.9.3.9 25 Nisshin Shpg.Co.Ltd. 41 2.7 3.2 7.5.6 1.1 26 Shenhua Zhonghai 41 2.1.6 1.1 27 Bocimar NV 4 4.5 1.2 4.6 1.1 2. 28 Navios Holdings 4 4. 1.1 2. 1.1 1.9 29 Mitsubishi Corp 4 3.5 5.3 9.8.7 1.4 3 Nomikos Transworld 4 2.4.7 1.2 상위 3대선사합산 34. 65.3 상위 5대선사합산 48.1 92.5 이베스트투자증권리서치센터 22
조선 / 산업분석 그림 54 벌크물동량추이및전망 ( 백만톤 ) 6, Iron Ore Coal Grain Steel Prod. Forest Prod. Other Dry Bulk 5, 4, 3, 2, 1, 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216F 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 55 벌크물동량추이및전망 ( 수요증가율 : 212: 5.8%, 213: 5.1%, 214: 5.1%) (%) (%) 수요증가율 ( 좌 ) 공급증가율 ( 좌 ) 2 1 8 15 6 4 2 1-2 5-4 -6-8 -1-5 -12 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F 그림 56 벌크물동량추이및전망 ( 수요증가율 217F: 2.1%, 218F 3.5%) (%) 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 수급밸런스 ( 좌 ) 운임 YoY( 우 ) 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F (%) 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 이베스트투자증권리서치센터 23
산업분석 / 조선 표 9 벌크선선사분석 ( 백만달러 ) NYK COSCO SHIPPING KAWASAKI KISEN KAISHA MITSUI OSK DIANA SHIPPING STAR BULK 합계및평균 매출액 2,329 1,34 11,123 15,52 147 167 48,33 213 22,959 1,27 13,733 18,265 164 7 56,398 214 22,339 1,241 12,223 17,269 176 147 53,395 215 21,958 1,85 12,364 16,612 158 234 52,411 216F 16,562 85 8,614 12,545 11 178 38,87 217F 17,828 833 8,68 12,821 135 24 4,52 영업이익 219 13 1 55 (51) (111) 226 213 211 7 18 (191) (9) 8 26 214 449 19 288 41 (19) (14) 1,134 215 65 18 439 158 (48) (426) 746 216F (23) (4) (269) (112) (99) (81) (794) 217F 61 24 (139) 12 (79) (44) (164) 순이익 (224) 19 (5) (28) (72) (134) (669) 213 229 5 129 (2,164) (21) 2 (1,821) 214 33 32 166 573 (1) (12) 1,79 215 435 23 245 387 (65) (458) 568 216F (2,139) 8 (62) 84 (157) (122) (2,947) 217F 26 26 (168) 8 (17) (81) (225) PBR( 배 ).7 1.6.7.7.4.6.8 213.6.9.5.7.9 1.5.9 214.7 2.1.5.7.5.6.8 215.7 2.6.7.6.3.1.8 216F.7 1.3.9.7.2.3.7 217F.6 1.3.9.7.2.3.7 ROE(%) (4.6) 1.6 (2.4) (2.5) (7.1) (12.) (4.5) 213 3.1.4 3.7 (3.4) (1.7) 1. (4.) 214 4.8 3. 4.6 9.4 (1.2) (1.7) 3.2 215 6.2 2.2 6.5 5.8 (5.9) (4.) (4.2) 216F (37.7).6 (2.) 1.8 (14.7) (11.3) (13.6) 217F.5 1.5 (6.4) 1.1 (12.2) (7.8) (3.9) BPS( 달러 ) 3.7.7 3.4 4.7 14. 31.4 57.8 213 4.1.6 3.9 4.8 15.1 45.8 74.2 214 4.1.6 4. 5.5 14.9 52.7 81.9 215 4..6 3.9 5.5 14. 25.9 53.9 216F 2.6.7 2.6 3.9 13.5 15.6 39. 217F 3.5.7 2.5 4. 12.2 17.3 4.1 자료 : 이베스트투자증권리서치센터주 ) 음영은 5 년평균 이베스트투자증권리서치센터 24
조선 / 산업분석 탱커분석 _ 217년수급밸런스악화되나 218년개선예상 216년 YTD 탱커발주량은 893만DWT 다. 1996년이래최저발주량이다. 선복량대비수주잔고는 13.8% 까지하락했다. 이는 2년초반수준이다. 최고수치는 28 년 9월기록한 48.5% 다. 탱커인도량은 218년 2, 만DWT 이하 ( 미인도량감안 ) 로감소하며평년치이하수준으로감소할것으로예상한다. 탱커수급밸런스는 217년수요증가율 1.6%, 218년수요증가율 3.5% 를예상하면 217년 -4.1%, 218년 -.8% 로개선될전망이다. 탱커 3대선사의 LTV 한도 3%~5% 를적용하면발주여력은 2,86만 ~5,96만 DWT다. 5대선사의 LTV 한도 3%~5% 를적용하면발주여력은 3,61 만 ~7,59 만DWT 다. 217년발주량은최소 1,4 만DWT, Bull case 2,86 만DWT 를예상한다. 그림57 탱커발주량추이및전망 ( 백만DWT) 탱커발주량 Bull Case 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218F 그림 58 탱커선복량대비수주잔고 그림 59 탱커인도량추이및전망 (%) 6 5 선복량대비수주잔고 (1만DWT) 6 5 탱커 4 4 3 3 2 2 1 1 96/1 98/3 /5 2/7 4/9 6/11 9/1 11/3 13/5 15/7 1996 1999 22 25 28 211 214 217 22 이베스트투자증권리서치센터 25
산업분석 / 조선 표1 탱커 3 대선사와 LTV 한도를근거로추정한발주여력 발주여력발주여력 Tanker Fleet Orderbook Fleet to Orderbook (LTV 3%) (LTV 5%) No. m. Dwt No. m. Dwt % m. Dwt m. Dwt 1 Ocean Tankers 15 7.8 14.2 2. 2.2 3.7 2 Sovcomflot JSC 76 6.9 1..6 2. 3.4 3 Scorpio Tankers 76 4.9 1.6 12.9.8 1.8 4 Mitsui O.S.K. Lines 71 11.1 1..4 3.3 5.5 5 Palmali Shipping 7 1.3 3. 1.6.4.6 6 Maersk Tankers 69 3.6 11.5 15.2.5 1.3 7 China Shpg Tankers 67 7.5 1 1.8 24.2.4 1.9 8 Sinokor Merchant 62 5.9 13 2. 33.1 1. 9 AET Tanker 59 7. 8 1. 14.3 1.1 2.5 1 Nat Iranian Tanker 58 14.4 4.3 7.2 11 TORM A/S 57 3.1 4.5 15..5 1.1 12 Minerva Marine 55 6.1 6.8 12.7 1.1 2.3 13 Dynacom Tankers Mngt 54 8.9 5.8 8.9 1.9 3.6 14 Sinochem Shpg. 53.7 7.3 41..1 15 Euronav NV 5 12.4 4.9 7.4 2.8 5.3 16 Thenamaris 49 5.2 1 1.6 31. 1. 17 Tsakos Energy Nav 49 5. 1 1.3 25.8.2 1.2 18 CSC Nanjing Tanker 47 1.8.5.9 19 Caspian Shpg (ASCSC) 47.3.1.2 2 Stolt-Nielsen Trans 46 1.3 5.2 14.9.2.4 21 Volgotanker AMS 45.2.1.1 22 Diamond S Shipping 43 3.2 1. 1.6 23 Teekay Tankers 42 5.4 1.6 2.7 24 Odfjell ASA 42 1.5.4.7 25 Bahri 41 11.6 1 3. 25.9.5 2.8 26 Pertamina 41.5.2.3 27 Hong Lam Marine 4.3.1.2 28 China VLCC 38 11.7 15 4.7 4.2 1.1 29 Gener8 Maritime 38 8.6 5 1.5 17.3 1.1 2.8 3 Shpg Corp of India 38 4.5 1.4 2.3 상위 3대선사합산 28.6 59.6 상위 5대선사합산 36.1 75.9 이베스트투자증권리서치센터 26
조선 / 산업분석 그림 6 탱커물동량추이및전망 ( 백만톤 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Crude Oil Oil Prod. 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216F 그림 61 탱커물동량추이및전망 ( 수요증가율 : 214: -.8%, 215: 4.2%, 216: 3.7%) (%) 1 8 6 4 2-2 -4 수요증가율 ( 좌 ) 공급증가율 ( 좌 ) 수급밸런스 ( 우 ) 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F (%) 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 그림 62 탱커물동량추이및전망 ( 수요증가율 217F: 1.6%, 218F 3.5%) 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 (%) 수급밸런스 ( 좌 ) 운임 YoY( 우 ) 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F (%) 15 1 5-5 -1 이베스트투자증권리서치센터 27
산업분석 / 조선 표 11 탱커선사분석 ( 백만달러 ) TEEKAY MISC CHINA MERCHANTS ENERGY TSAKOS ENERGY NAVIGATION NAVIOS MARITIME 합계및평균 매출액 2,156 2,598 763 479 266 6,263 213 1,83 2,85 418 418 22 5,718 214 1,994 2,842 422 51 265 6,24 215 2,45 2,87 98 588 313 7,138 216F 2,217 2,212 983 389 29 6,91 217F 2,291 2,277 1,13 52 26 6,342 영업이익 435 589 87 16 99 1,316 213 63 457 (35) 33 5 254 214 427 553 (45) 76 9 1,12 215 625 866 217 188 145 2,41 216F 444 55 329 12 119 1,499 217F 614 565 284 13 91 1,684 순이익 (29) 593 75 59 28 737 213 (115) 662 (355) (37) (59) 96 214 (55) 674 33 34 13 698 215 82 635 184 158 9 1,149 216F 478 292 56 6 885 217F 515 22 84 38 858 PBR( 배 ) 2.4 1. 2.1.4.8 1.2 213 3. 1. 1.2.4 1.3 1.4 214 3.4 1.2 2.9.5 1.1 1.8 215.8 1.2 2.7.6.8 1.2 216F.9 1.9.3.4.9 217F.9 1.8.3.4.8 ROE(%) (2.) 7.7 2.8 3.9 2.9 3.8 213 (9.4) 9.1 (19.7) (4.3) (16.5) (8.1) 214 (4.9) 8.4 2. 2.3 2.5 2.1 215 8.1 7.8 9.7 12.2 16.3 1.8 216F 7. 13. 5. 9.7 8.7 217F 6.4 9. 4.5 2.5 5.6 BPS( 달러 ) 14.6 1.8.4 15.4 3.6 3. 213 16. 1.7.3 16.9 3.3 38.3 214 15.1 1.8.3 13.7 3.2 34.2 215 12.6 1.8.4 14. 3.7 32.5 216F 1.8.4 16. 4. 22.2 217F 1.9.5 16.7 3.8 22.8 자료 : 이베스트투자증권리서치센터주 ) 음영은 5 년평균 이베스트투자증권리서치센터 28
조선 / 산업분석 컨테이너분석 _ 217년발주량 Average 5만TEU 기대 216년 YTD 컨테이너선발주량은 18만TEU(29 만DWT) 다. 1996년이래최저발주량은 29년 6만TEU 다. 29년을제외하면최저수치다. 선복량대비수주잔고는 16.1% 까지하락했다. 이는 1999년수준이다. 최고수치는 27년 12월기록한 61.% 다. 컨테이너선인도량은 218년 1,2 만DWT 이하 ( 미인도량감안 ) 를예상한다. 컨테이너선수급밸런스는 217년수요증가율 2.7%, 218년수요증가율 3.5% 를예상하면 217년 1.6%, 218년.9% 로개선될전망이다. 컨테이너선 3대선사의 LTV 한도 15%~3% 를적용하면발주여력은 9만 ~2,54 만DWT다. 5대선사의 LTV 한도 3%~5% 를적용하면발주여력은 1,21 만 ~3,17 만DWT 다. 217년발주량은최소 38만TEU, Bull case 76만TEU 를예상한다. 218년발주량은 1만 TEU를넘어설것으로추정한다. 그림63 컨테이너선발주량추이및전망 ( 만TEU) 35 3 컨테이너선발주량 Bull Case 25 2 15 1 5 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218F 그림 64 컨테이너선복량대비수주잔고 (%) 선복량대비수주잔고 7 6 5 4 3 2 1 96/1 98/3 /5 2/7 4/9 6/11 9/1 11/3 13/5 15/7 그림 65 컨테이너인도량추이및전망 (1만DWT) 컨테이너선 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1996 1999 22 25 28 211 214 217 22 이베스트투자증권리서치센터 29
산업분석 / 조선 표12 컨테이너 3 대선사와 LTV 한도를근거로추정한발주여력 발주여력발주여력 Container Fleet Orderbook Fleet to Orderbook (LTV 15%) (LTV 3%) No. m. Dwt No. m. Dwt % m. Dwt m. Dwt 1 Maersk Line 225 18.6 27 4.2 22.6 1.4 2 MSC 198 15.1 2.3 4.5 3 PIL 116 4. 13 1.5 37.7 4 Evergreen Marine 15 6.6 25 1. 15.6. 1. 5 Seaspan Corporation 11 9. 11 1.4 15.4. 1.3 6 CMA-CGM 75 6.9 18 1.9 27.5.2 7 COSCO Shipping Dev 75 6.8 8 1.2 17.4.9 8 Hapag-Lloyd Cont 71 6.2 5.6 9.6.3 1.3 9 Peter Dohle Schiff. 71 3.9 4.2 4.7.4 1. 1 Wan Hai Lines 71 2.3 8.2 7.7.2.5 11 COSCON 7 4.8 21 3.7 77.3 12 Costamare Shipping 63 4.7 7.8 16.9.6 13 Danaos Shpg. 58 4.1.6 1.2 14 OOCL 55 4.7 6 1.5 31.6 15 E.R. Schiffahrt 54 3.4.5 1. 16 APL 51 5.2.8 1.6 17 Reederei C-P Offen 51 4.7.7 1.4 18 Nippon Yusen Kaisha 5 3.5 12 1.7 47.3 19 Lomar Shipping 5 1.6 13.4 22.7.1 2 Rickmers Reederei 48 2.3 2. 1.7.3.7 21 Ahrenkiel Steamship 48 1.7.3.5 22 Yang Ming Marine 47 2.8.4.8 23 Schulte Group 47 2.6 4.1 4.6.3.7 24 Arkas Shipping 46 1.1.2.3 25 SITC 45.8.1.2 26 United Arab Shipping 42 5. 2.3 6.4.4 1.2 27 Zodiac Maritime Agy 42 4. 4.2 4.8.4 1. 28 NSB Niederelbe 42 3..5.9 29 Leonhardt & Blumberg 4 1..2.3 3 Hamburg-Sud 39 3.6 4.2 6.2.3.9 상위 3대선사합산 9. 25.4 상위 5대선사합산 12.1 31.7 이베스트투자증권리서치센터 3
조선 / 산업분석 그림 66 컨테이너물동량추이및전망 3, ( 백만톤 ) Containers Other Dry 2,5 2, 1,5 1, 5 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217F 그림 67 컨테이너물동량추이및전망 ( 수요증가율 : 212: 5.3%, 213: 5.4%, 214: 5.2%) (%) 2 수요증가율 ( 좌 ) 공급증가율 ( 좌 ) 수급밸런스 ( 우 ) (%) 1 15 5 1 5-5 -1-5 -15-1 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F -2 그림 68 컨테이너물동량추이및전망 ( 수요증가율 217F: 2.7%, 218F 3.5%) (%) 1 5-5 -1-15 -2 수급밸런스 ( 좌 ) 운임 YoY( 우 ) 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F (%) 8 6 4 2-2 -4-6 -8 이베스트투자증권리서치센터 31
산업분석 / 조선 표 13 컨테이너선사분석 ( 백만달러 ) MAERSK CHINA SHIPPING EVERGREEN MISC NYK ORIENT OVERSEAS SEASPAN SINOTRANS WAN HAI 합계및평균 ( 머스크외 ) 매출액 41,69 4,432 4,389 2,598 2,329 5,995 799 7,69 2, 47,61 213 47,418 5,517 4,689 2,85 22,959 6,232 677 7,385 2,11 52,32 214 47,569 5,856 4,76 2,842 22,339 6,522 717 7,411 2,21 52,656 215 4,38 5,67 4,215 2,87 21,958 5,953 819 7,246 2,12 5,77 216F 35,896 3,182 3,969 2,212 16,562 5,44 88 6,478 1,847 4,535 217F 37,261 2,538 4,39 2,277 17,828 5,864 92 6,824 1,921 42,464 영업이익 4,96 4 (11) 589 219 149 315 217 96 1,488 213 6,893 (419) (172) 457 211 41 315 186 75 693 214 5,511 291 52 553 449 26 33 197 178 2,311 215 1,68 (415) (131) 866 65 293 351 256 127 1,952 216F 2,85 239 (24) 55 (23) (8) 23 217 33 747 217F 3,665 325 (13) 565 61 16 347 228 65 1,738 순이익 2,384 (76) (7) 593 (224) 139 111 27 86 766 213 3,452 (425) (5) 662 229 47 299 147 72 981 214 5,15 169 38 674 33 271 131 2 173 1,986 215 791 (47) (139) 635 435 284 199 238 124 1,37 216F 995 159 (173) 478 (2,139) () (21) 223 17 (1,637) 217F 1,669 186 (24) 515 26 93 124 227 45 1,191 PBR( 배 ).9 1.9 1. 1..7.6.9 1. 1.2 1. 213 1.2 1.2 1.1 1..6.7 1..8 1.1 1. 214 1. 2.3 1.3 1.2.7.8 1. 1.4 1.7 1.3 215.8 3.7.8 1.2.7.6 1.3 1.1 1.1 1.3 216F.9 1..8.9.7.6.5.9 1..8 217F.8 1..8.9.6.6.5.9 1.1.8 ROE(%) 6.2 (3.2) (4.4) 7.7 (4.6) 3.2 8.3 9.4 7.9 3. 213 9.1 (1.4) (2.6) 9.1 3.1 1.1 15.7 8.3 7. 3.9 214 12.3 4.3 2. 8.4 4.8 5.9 4.5 9.9 15.8 6.9 215 2.1 (12.6) (7.4) 7.8 6.2 6. 9.8 1.5 11.1 3.9 216F 2.7 (.4) (1.) 7. (37.7).6 6. 9.4 4.1 (2.6) 217F 4.8 3.1 (3.9) 6.4.5 2.3 5.4 9.1 1.6 3.1 BPS( 달러 ) 1,749.8.3.5 1.8 3.7 7.5 17.3.5.5 32. 213 1,824.2.3.5 1.7 4.1 7.1 22.7.4.5 37.4 214 1,925.5.3.5 1.8 4.1 7.4 18.1.5.5 33.2 215 1,661.8.3.5 1.8 4. 7.7 12..5.5 27.3 216F 1,651.9.2.5 1.8 2.6 7.6 17.3.5.5 31.1 217F 1,685.7.2.4 1.9 3.5 7.7 16.4.5.5 31.2 자료 : 이베스트투자증권리서치센터주 ) 음영은 5 년평균 이베스트투자증권리서치센터 32
조선 / 산업분석 LNG선분석 _ LNG선수요는견조할것으로기대. LNG는천연가스를 -163도로액화시킨액화천연가스다. 이러한 LNG의특성상생산지역에대규모액화저장설비가필요하고, 운송을위한 LNG 운반선이필요하다. 수요지역에는 LNG를재기화 (Regasfication) 시켜저장하는 Import Terminal 이필요하다. 따라서대규모자본이필요한 LNG 프로젝트개발은판매계약을통한미래의 Cashflow 를확보하는것이투자의전제조건이다. LNG 프로젝트는해양오일프로젝트와마찬가지로프로젝트를개발, 생산하여판매하기까지 5~1년의시간이소요된다. 이러한장기간시차발생으로인한리스크로 LNG는생산자와구매자간에리스크를헷지하기위한계약형태가일반적이다. 손익변동성을최소화하기위해 1년이상의장기구매계약이표준화되었다. 결국 LNG 운반선은장기운송계약이체결되면서발주된다. 따라서앞으로허가되어건설될 LNG Export Terminal 의 Capacity 가곧 LNG 운반선의수요로귀결된다. LNG 1MTPA 는약 1~1.5 척의 LNG 운반선이필요하다. 이를토대로우리는 LNG 운반선수요를추정할수있다. < 그림 72> 를참조하자. Proposed 프로젝트가 FID 되면 LNG 운반선은 1MTPA 당 1~1.5 척발주될것이다. LNG 선박에대한향후수요는크다. 그림 69 LNG 선발주량추이 그림 7 LNG 선물동량추이및전망 ( 척 ) ( 백만톤 ) LNG 8 7 6 5 발주량 3 25 2 4 15 3 2 1 1 5 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 198 1984 1988 1992 1996 2 24 28 212 216F 그림 71 LNG 선수주잔고그림 72 향후 LNG 필요량 (Proposed Capcity 기준 ) ( 척 ) 1 2 3 4 5 6 수주잔고 18 16 14 12 1 8 6 4 2 96/1 98/3 /5 2/7 4/9 6/11 9/1 11/3 13/5 15/7 Canada USA Mozambique Russia Australia West Africa Tanzania basin proposed 필요 LNG 선 ( 척 ) 이베스트투자증권리서치센터 33
산업분석 / 조선 표14 전세계 LNG Capacity(MTPA 기준 ) Country 216 년 Capacity Under Construction Proposed Capacity Qatar 77.5 Australia 46. 4.2 Indonesia 27.1 USA 4.9 59.7 248. Malaysia 25. 6.3 Trinidad 15. Yemen 6.7 Canada 333. Brunei 7.2 Oman 11. Other Pacific basin proposed 2. Abu Dhabi 5.7 Peru 4.3 Egypt 12.2 Equatorial Guinea 3.6 Nigeria 22.3 Angola 5.2 Cameroon 1.2 West Africa 2. Papua New Guinea 7.2 Norway 4.1 Russia 1.6 16.5 3. Algeria 26.5 Mozambique 5. Tanzania 2. Totals 322.1 123.9 721. 자료 : IGU, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 34
조선 / 산업분석 표15 USA LNG 프로젝트 Project Capacity(MTPA) Approved- Not Under Construction Sabine Pass Train 6 5.4 Corpus Christi Train 3 5.4 Lake Charles 16.9 Magnolia LNG 8.3 Total 36 Proposed to FERC Elba Island 9.6 Golden Pass 16.2 Gulf LNG 11.5 Freeport LNG(additional Trains 1 to 3) 2.6 Venture Global 1.8 Cameron LNG Trains 4 and 5 1.8 Texas LNG 4.2 Alaska LNG 19.6 Total 85.5 Proposed to Marad/Coastguard Delfin LNG 13.8 Projects in Pre-filing with FERC CE FLNG 8.2 Louisiana LNG 2.3 Downeast LNG 3.5 Eagle LNG Partners.6 Annova LNG 7.2 Port Arthur LNG 1.8 Rio Grande LNG 27.7 Freeport LNG Train 4 5.5 Corpus Christi Trains 4 and 5 1.8 Venture Global LNG 21.5 G2 LNG 14.2 Total 112.3 Total 247.6 자료 : IGU, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 35
산업분석 / 조선 표16 Canada LNG 프로젝트 Project Capacity(MTPA) British Columbia Discovery LNG 2. WesPac 3. Cedar LNG 6.4 Kitimat LNG 1. LNG Canada 24. Kitsault Energy 2. Nisga'a? Pacific North West LNG 18. Prince Rupert LNG 21. Aurora LNG 24. Grassy Point 2. New Times 12. Orca 24. Watson Island? West Coast Canada 3. Woodfibre 2.1 Canada Stewart Energy 3. Triton 2.3 Steelhead LNG 24. Total British Columbia 29.8 Eastern Canada Goldboro LNG 1. Bearhead 8. H-Energy 13.5 Energie Saguenay 11. Total Eastern Canada 42.5 Total Canada 333.3 자료 : IGU, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 36
조선 / 산업분석 교체수요 217년부터증가되어 218년본격화기대선박발주량은신규수요와노후선박교체수요로구성된다. 현재의경기불황이지속되면서선박수급밸런스가붕괴되었다. 물론그동안선박발주가과한면도있다. 공급이증가하는만큼수요증가가동반되어야하는데그렇지못했다. 결국운임이하락하고, 신조발주가감소했다. 운임이하락하는구간에서는해체를통한이익을연간추정운임으로나눈이익회수기간이길어지게된다. 따라서향후선박운항을통한수익창출보다는해체를통해얻는이익이매력적이기때문에해체가증가한다. 최근해체선령이낮아지고있다. 선박수명은평균 25년이다. 그러나 2년이하의젊은선박도해체장으로향하고있다. 탱커와벌크선평균해체연령은 2년수준이다. 올해해체된어린선박은파나막스급컨테이너선 ( 파나마운하확장개통으로인한교체수요 ) 이많다. 앞으로 2살선령이되는선박들은해체장으로갈것이다. 교체수요가증가하는시점이도래하는것이다. 선박의건조기간은평균 2년이기때문에교체수요를감안한발주가서서히시작될수있다. 탱커의경우선령 15년이상선박의비율은 VLCC 25.2%, Suezmax 25.8%, Aframax 22.% 로 25% 내외다. 벌크선의경우 Capesize 12.2%, Panamx 8.4% 등 1% 내외다. 컨테이너선은 8,TEU 이하의크기는평균 25% 를상회한다. 선박평형수처리장치, 황산화물규제가실행될전망이다. 217년 9월부터모든선박은 IOPP 이전선박평형수처리장치가장착되어야한다. 황산화물규제는 22년 1월부터다. 선박가격이바닥인상황에서 217년부터선주는선령 15년이상의선박을해체시키고, 선박평형수처리장치, 스크러버, LNG Duel Fuel 엔진을장착한신규선박을발주할지에대한고민을할것이다. 교체수요로인한선박발주는규제로인해앞당겨질수있다. 그림 73 선종별사이즈별총선복량대비선령 15 년이상된선복량비율 4% 선령 15 년이상 38.1% 3% 2% 1% % 25.2% 25.8% 22.% 1.5% 17.7% 12.2% 8.4%.3% 12.4% 28.3%.% 2.5% 22.1% 24.1% VLCC Suezmax Aframax Panamax Tanker Handysize Tanker Capesize Bulker Panamx Bulker Handymax Bulker Handysize Bulker Open Hatch Post Panamax C Neo Panamx C 6-8,TEU C 3-6,TEU C -3,TEU C 이베스트투자증권리서치센터 37
산업분석 / 조선 그림 74 선종별사이즈별총선복량대비선령 15 년이상된선복량척수 ( 척 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 173 133 29 44 349 2 선령 15년이상선박 166 5 24 28 19 62 28 737 VLCC Suezmax Aframax Panamax Tanker Handysize Tanker Capesize Bulker Panamx Bulker Handymax Bulker Handysize Bulker Open Hatch Post Panamax C Neo Panamx C 6-8,TEU C 3-6,TEU C -3,TEU C 그림 75 선종별사이즈별총선복량대비선령 2 년이상된선복량비율 즉시해체가능 2% 선령 2 년이상 17.6% 15% 12.2% 1% 5% % 5.4% 7.% 6.9% 2.2% 6.9% 6.6% 1.3%.2% 4.8%.%.3% 2.5% 7.% VLCC Suezmax Aframax Panamax Tanker Handysize Tanker Capesize Bulker Panamx Bulker Handymax Bulker Handysize Bulker Open Hatch Post Panamax C Neo Panamx C 6-8,TEU C 3-6,TEU C -3,TEU C 그림 76 선종별사이즈별총선복량대비선령 2 년이상된선복량척수 즉시해체가능 ( 척 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 37 36 66 9 137 18 선령 2년이상 25 4 93 9 2 7 81 341 VLCC Suezmax Aframax Panamax Tanker Handysize Tanker Capesize Bulker Panamx Bulker Handymax Bulker Handysize Bulker Open Hatch Post Panamax C Neo Panamx C 6-8,TEU C 3-6,TEU C -3,TEU C 이베스트투자증권리서치센터 38
조선 / 산업분석 이베스트투자증권리서치센터 39
산업분석 / 조선 기업분석 현대중공업 (954) 41 삼성중공업 (114) 43 Universe 종목명 투자판단 목표주가 현대중공업 Buy ( 유지 ) 22, 원 ( 유지 ) 삼성중공업 Buy ( 상향 ) 13, 원 ( 상향 ) 이베스트투자증권리서치센터 4
조선 / 산업분석 현대중공업 (954) 글로벌종합중공업기업에투자하자 글로벌종합중공업기업에투자하자동사는글로벌종합중공업기업이다. 조선, 해양, 플랜트를중심으로엔진기계, 전기전자, 건설장비, 그린에너지, 정유비즈니스를영위한다. 조선, 해양, 플랜트부문은저가수주, 경험부족, Bottle-Neck 현상으로인한소요시수증가등의이유로대규모손실을기록했다. 충당금은모두반영했다. 보유하고있는시추설비도없다. 해양생산설비는적시에인도되고있다. 조선사업부의실적은 4% 수준의마진으로회복되었다. 해양사업부는체인지오더를통해적자폭축소가가능하다. 플랜트는예상할수있는판관비수준의적자를기록하고있다. 엔진기계는자체브랜드인힘센엔진에대한 A/S 사업이시작되면서더블디지트수준의마진을기록하는알짜사업부로거듭났다. 전기전자는이미저가수주를축소하면서 214년부터미드싱글수준의마진을기록하고있다. 건설장비도구조조정을통해로우투미드싱글수준의마진을기록하고있다. 정유는실적이견조하다. 유가는 5달러수준에서안정화되었다. 수주는증가할전망이다. 217년회복을기대한다. 그럼에도불구하고리스크를추가적으로대비하고있다. 이미 215년 1월사무직직원 1,5 명대상으로희망퇴직을단행했다. 216년 4월임원 65명을감축했다. 216년 5월생산직직원포함 2, 명희망퇴직을단행했다. 동사는 217년일감부족을대비해추가적으로생산직 5, 명감축을추진할계획이다. 최악의시나리오를대비하는컨틴전시플랜을본격적으로진행하는것이다. 내년 4월부터비조선업분사에따라약 2% 수준의직영인력이감축될것으로예상된다. 216. 12. 5 조선 컨센서스대비 Analyst 양형모 2. 3779-8843 yhm@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 22, 원 152, 원 상회부합하회 Stock Data KOSPI(12/2) 시가총액 발행주식수 1,97.61pt 115,52 억원 76, 천주 52 주최고가 / 최저가 158, / 81,2 원 9 일일평균거래대금 353.82 억원 외국인지분율 15.1% 배당수익률 (16.12E).% BPS(16.12E) 211,735 원 KOSPI 대비 1 개월 9.4% 6 개월 42.1% 12 개월 69.3% 주주구성정몽준외 12 인 21.3% 투자의견매수및목표주가 22, 원유지동사에대해투자의견매수, 목표주가 22, 을유지한다. 리스크가축소된상황에서유가는 5달러수준에서안정화되었고, 고정비축소노력을통해컨틴전시플랜을단행할전망이다. 또한분사를결정했다. 사이즈를줄이고, 사업별독립회사경영체제로전환해각회사별경쟁력을확보하는것이목표다. 기존현대중공업을 (1) 조선 / 해양 / 엔진, (2) 전기전자, (3) 건설장비, (4) 로봇 / 정유등크게 4개 ( 그린에너지, 서비스포함 6개 ) 의회사로분리하는것이다. 분사를통해차입금을적절하게배치하고재무구조가개선될전망이다. Stock Price 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 현대중공업 KOSPI 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 213 52,582-3,249-3,15-2,26-23,279 적전 -2,231-4.9-9..6-1.9 214 46,232-1,54-1,841-1,363-17,762 적지 -472-4.9-37.6.5-9.3 215E 39,65 1,778 1,555 1,121 12,444 흑전 2,847 12.2 6.8.7 6.3 216E 36,31 1,618 1,261 983 11,93-4.3 2,86 12.8 6.4.7 5.5 217E 36,983 2,49 1,697 1,281 15,58 3.3 3,281 9.8 5.2.6 6.7 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 41
산업분석 / 조선 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 29,872 27,176 27,57 27,759 29,475 현금및현금성자산 3,229 3,15 5,124 5,682 6,112 매출채권및기타채권 12,52 11,357 9,897 9,75 1,433 재고자산 5,822 4,492 3,58 3,527 3,774 기타유동자산 8,768 8,221 8,456 8,799 9,157 비유동자산 23,513 22,557 23,735 23,666 23,63 관계기업투자등 2,858 1,156 631 656 683 유형자산 16,6 16,32 18,982 18,849 18,742 무형자산 2,212 2,14 2,78 2,33 1,991 자산총계 53,384 49,733 5,792 51,425 53,15 유동부채 27,73 23,61 21,877 21,63 22,318 매입채무및기타재무 13,197 1,81 1,2 9,854 1,544 단기금융부채 12,413 1,83 9,77 8,865 8,745 기타유동부채 2,93 2,167 2,797 2,911 3,29 비유동부채 9,43 11,173 1,83 1,726 1,437 장기금융부채 7,616 9,518 9,14 8,93 8,568 기타비유동부채 1,428 1,655 1,726 1,796 1,869 부채총계 36,746 34,234 32,77 32,356 32,755 지배주주지분 15,174 13,736 16,92 17,75 18,356 자본금 38 38 38 38 38 자본잉여금 1,19 1,125 1,125 1,125 1,125 이익잉여금 14,272 12,819 13,817 14,8 16,81 비지배주주지분 ( 연결 ) 1,465 1,763 1,993 1,993 1,993 자본총계 16,639 15,499 18,85 19,69 2,35 현금흐름표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 766-692 4,126 2,262 2,261 당기순이익 ( 손실 ) -2,26-1,363 1,121 983 1,281 비현금수익비용가감 77 1,736 1,259 1,243 1,236 유형자산감가상각비 924 962 962 1,139 1,131 무형자산상각비 95 17 17 13 11 기타현금수익비용 37 56 19 1 4 영업활동자산부채변동 2,398-1,33 1,937 35-256 매출채권감소 ( 증가 ) 848-628 1,64 147-683 재고자산감소 ( 증가 ) 258 1,266 872 53-247 매입채무증가 ( 감소 ) 98-2,48-988 -148 69 기타자산, 부채변동 385 89 449-16 -17 투자활동현금 -778-41 -1,39-1,317-1,349 유형자산처분 ( 취득 ) -1,36-1,235-1,87-1,6-1,24 무형자산감소 ( 증가 ) -59-28 -45-59 -59 투자자산감소 ( 증가 ) -194 52-22 -17-18 기타투자활동 835 1,17 115-83 -86 재무활동현금 1,913 65-1,68-386 -482 차입금의증가 ( 감소 ) 1,499 136-1,27-386 -482 자본의증가 ( 감소 ) 311 128 배당금의지급 117 기타재무활동 13 341-42 현금의증가 1,893-124 2,19 558 43 기초현금 1,337 3,229 3,15 5,124 5,682 기말현금 3,229 3,15 5,124 5,682 6,112 자료 : 이베스트투자증권리서치센터.K-IFRS 연결기준. 손익계산서 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 매출액 52,582 46,232 39,65 36,31 36,983 매출원가 53,299 44,682 35,184 32,22 32,427 매출총이익 -717 1,55 4,466 4,81 4,556 판매비및관리비 2,532 3,9 2,688 2,464 2,57 영업이익 -3,249-1,54 1,778 1,618 2,49 (EBITDA) -2,231-472 2,847 2,86 3,281 금융손익 -241-26 -26-98 -89 이자비용 255 226 192 183 179 관계기업등투자손익 165-55 65 69 69 기타영업외손익 22-4 -262-329 -332 세전계속사업이익 -3,15-1,841 1,555 1,261 1,697 계속사업법인세비용 -899-478 435 277 416 계속사업이익 -2,26-1,363 1,121 983 1,281 중단사업이익 당기순이익 -2,26-1,363 1,121 983 1,281 지배주주 -1,769-1,35 946 95 1,179 총포괄이익 -2,7-1,784 2,485 983 1,281 매출총이익률 (%) -1.4 3.4 11.3 11.2 12.3 영업이익률 (%) -6.2-3.3 4.5 4.5 5.5 EBITDA 마진률 (%) -4.2-1. 7.2 7.9 8.9 당기순이익률 (%) -4.2-2.9 2.8 2.7 3.5 ROA (%) -3.3-2.6 1.9 1.8 2.3 ROE (%) -1.9-9.3 6.3 5.5 6.7 ROIC (%) -9.2-4.4 5.1 5. 6.2 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 투자지표 (x) P/E -4.9-4.9 12.2 12.8 9.8 P/B.6.5.7.7.6 EV/EBITDA -9. -37.6 6.8 6.4 5.2 P/CF 17.9 4.9 5.2 4.6 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 -3. -12.1-14.2-8.4 1.9 영업이익 적전 적지 흑전 -9. 26.7 세전이익 적전 적지 흑전 -18.9 34.6 당기순이익 적전 적지 흑전 -12.2 3.3 EPS 적전 적지 흑전 -4.3 3.3 안정성 (%) 부채비율 22.8 22.9 18.8 169.7 161. 유동비율 17.8 117.8 123.7 128.3 132.1 순차입금 / 자기자본 (x) 68. 71.3 43.1 34.8 27. 영업이익 / 금융비용 (x) -12.7-6.8 9.3 8.8 11.5 총차입금 ( 십억원 ) 2,29 19,62 18,182 17,796 17,314 순차입금 ( 십억원 ) 11,39 11,56 7,795 6,636 5,53 주당지표 ( 원 ) EPS -23,279-17,762 12,444 11,93 15,58 BPS 199,655 18,738 211,735 224,673 241,53 CFPS n/a 4,91 31,311 29,295 33,123 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 42
조선 / 산업분석 삼성중공업 (114) 적정수주규모의 6% 를달성하고간다 해양플랜트발주시작동사는해양매출이 6% 를상회했다. 비즈니스특성상유가하락의직격탄을맞았다. 생산설비건조과정에서의대규모손실, 시추설비인도지연및취소로인한유동성위기와이로인한유상증자로동사주가ㅏ는연일하락했다. 213년부터오일메이저는 Capex 를감축시키고, 손익분기점유가를낮췄다. 이제투자를재개하려한다. 투자가재개되면생산설비가발주되고, Drilling 작업이시작될것이다. 수주는증가할전망이고, 인도지연된시추설비도예정대로인도될수있다. 25억달러규모의 Coral FLNG를 12월수주할전망이다 Prelude 타입의 FLNG이기때문에건조경험이있어수익성도우수할것으로예상한다. 동사는 BP의 Maddog2 Semi-FPU 사업자로내정됐다. 12월 FID가결정됐다. 15억달러규모로 12월중수주할것으로예상한다. Fox Petroluem 이발주하는 Karnataka 프로젝트의 Front Runner 로선정됐다. 5.6억달러규모다. 217년발주될전망이다. 위의 3가지프로젝트만수주해도 45억달러다. 217년매출액 7.6조원을감안하면수주잔고가감소하지않는수준의수주규모는약 7억달러다. 동사는이미적정수주규모의 6% 를상회하는계약체결이확정됐다. 추가적으로컨테이너선, 탱커, LNG선등을수주하면적정수주규모는충분히달성가능하다. 투자의견매수및목표주가 13,원으로상향조정동사에대해투자의견매수, 목표주가는 13, 원으로상향조정한다. 목표주가는 217년 BPS 대비.8배수준이다. 리스크가해소되는구간에진입했기때문에경쟁사와유사한타겟멀티플을적용해야한다는판단이다. 동사의주가는 217년 BPS 기준.58배에서거래되고있기때문에경쟁사대비다운사이드리스크는제한적이고, 수주로인한업사이드리스크는크다. 다만유상증자로인한오버행이슈는당분간지속될수있다. 그리고 11월잭업리그사고가있었기때문에추가적인손실도불가피하다. 그럼에도불구하고해양플랜트발주가시작되고수주한다면동사주가는우상향할수있다. 수주가증가하는구간에서는현재의수주가반영될미래의실적을주가에반영하는것이타당하다는판단이다. 216. 12. 5 조선 컨센서스대비 Analyst 양형모 2. 3779-8843 yhm@ebestsec.co.kr Buy (upgrade) 목표주가 현재주가 13, 원 9,7 원 상회부합하회 Stock Data KOSPI(12/2) 시가총액 발행주식수 1,97.61pt 35,373 억원 39, 천주 52 주최고가 / 최저가 11,24 / 7,238 원 9 일일평균거래대금 176.45 억원 외국인지분율 17.9% 배당수익률 (16.12E).% BPS(16.12E) 14,939 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -3.5% 6 개월 13.1% 12 개월 -7.6% 주주구성삼성전자외 8 인 24.1% Stock Price 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 삼성중공업 KOSPI 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 213 12,879 183 19 147 561-76.4 467 3.9 16.8.8 2.6 214 9,714-1,52-1,462-1,212-4,531 적전 -1,198-2.1-5..6-24.7 215E 1,372-145 -223-169 -347 적지 184-26.1 34.7.6-2.8 216E 7,612 196 232 19 487 흑전 564 18.6 1.1.6 3.2 217E 8,58 285 321 263 674 38.6 655 13.4 8.8.6 4.3 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 43
산업분석 / 조선 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 1,581 1,11 1,339 1,28 1,892 현금및현금성자산 341 983 2,274 3,224 3,317 매출채권및기타채권 6,269 4,672 5,136 3,986 4,549 재고자산 1,169 1,449 1,27 839 968 기타유동자산 2,83 3,6 1,91 1,979 2,59 비유동자산 6,541 7,191 7,35 7,488 7,653 관계기업투자등 13 67 3 31 32 유형자산 5,273 5,583 6,53 6,661 6,812 무형자산 129 12 11 8 63 자산총계 17,122 17,32 17,688 17,516 18,545 유동부채 1,8 9,57 9,97 9,395 9,997 매입채무및기타재무 4,641 4,334 3,852 3,147 3,629 단기금융부채 3,556 3,19 4,85 4,928 4,995 기타유동부채 1,812 2,47 1,268 1,319 1,373 비유동부채 1,541 3,466 1,887 2,11 2,264 장기금융부채 1,364 3,156 1,566 1,766 1,916 기타비유동부채 177 39 322 335 349 부채총계 11,549 13,36 11,857 11,495 12,262 지배주주지분 5,537 4,237 5,832 6,22 6,285 자본금 1,155 1,155 1,951 1,951 1,951 자본잉여금 424 424 769 769 769 이익잉여금 4,872 3,594 3,466 3,656 3,919 비지배주주지분 ( 연결 ) 36 28-1 -1-1 자본총계 5,573 4,266 5,831 6,21 6,284 현금흐름표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 -381 633-773 1,23 465 당기순이익 ( 손실 ) 19-1,462-2 19 263 비현금수익비용가감 512 514 516 381 383 유형자산감가상각비 262 28 31 346 353 무형자산상각비 22 24 28 21 17 기타현금수익비용 -41-33 187 13 14 영업활동자산부채변동 -576 1,822-1,43 659-181 매출채권감소 ( 증가 ) -466 1,71-799 1,15-562 재고자산감소 ( 증가 ) -329-281 419 188-129 매입채무증가 ( 감소 ) -337-32 -36-75 482 기타자산, 부채변동 555 713-357 26 27 투자활동현금 -592-1,1 86-558 -589 유형자산처분 ( 취득 ) -323-57 -257-477 -54 무형자산감소 ( 증가 ) -2 3 3 투자자산감소 ( 증가 ) -294-578 34-53 -56 기타투자활동 27 46-1 -28-29 재무활동현금 497 1,11 2,17 278 217 차입금의증가 ( 감소 ) 882 1,161 876 278 217 자본의증가 ( 감소 ) -18-51 1,141 배당금의지급 18 51 기타재무활동 -276 현금의증가 -478 643 1,29 95 93 기초현금 818 341 983 2,274 3,224 기말현금 341 983 2,274 3,224 3,317 자료 : 이베스트투자증권리서치센터.K-IFRS 연결기준. 손익계산서 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 매출액 12,879 9,714 1,372 7,612 8,58 매출원가 12,116 1,676 9,861 6,966 7,298 매출총이익 763-962 511 646 759 판매비및관리비 58 54 656 45 474 영업이익 183-1,52-145 196 285 (EBITDA) 467-1,198 184 564 655 금융손익 41-13 -13-17 -18 이자비용 26 43 53 4 41 관계기업등투자손익 -1-1 기타영업외손익 -34 54 52 53 53 세전계속사업이익 19-1,462-223 232 321 계속사업법인세비용 42-25 -53 42 58 계속사업이익 147-1,212-169 19 263 중단사업이익 당기순이익 147-1,212-169 19 263 지배주주 149-1,25-14 19 263 총포괄이익 122-1,233-188 19 263 매출총이익률 (%) 5.9-9.9 4.9 8.5 9.4 영업이익률 (%) 1.4-15.5-1.4 2.6 3.5 EBITDA 마진률 (%) 3.6-12.3 1.8 7.4 8.1 당기순이익률 (%) 1.1-12.5-1.6 2.5 3.3 ROA (%).9-7. -.8 1.1 1.5 ROE (%) 2.6-24.7-2.8 3.2 4.3 ROIC (%) 1.7-13.3-1.3 1.9 2.8 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 투자지표 (x) P/E 3.9-2.1-26.1 18.6 13.4 P/B.8.6.6.6.6 EV/EBITDA 16.8-5. 34.7 1.1 8.8 P/CF 6.6 n/a 11.6 6.2 5.5 배당수익률 (%) 1.4 n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 -13.2-24.6 6.8-26.6 5.8 영업이익 -8. 적전 적지 흑전 45.5 세전이익 -76.8 적전 적지 흑전 38.6 당기순이익 -76.7 적전 적지 흑전 38.6 EPS -76.4 적전 적지 흑전 38.6 안정성 (%) 부채비율 27.2 35.6 23.4 19.9 195.1 유동비율 15.7 15.6 13.7 16.7 19. 순차입금 / 자기자본 (x) 58.4 81.9 49. 35.4 35.1 영업이익 / 금융비용 (x) 7.1-34.8-2.7 4.9 6.9 총차입금 ( 십억원 ) 4,92 6,346 6,416 6,694 6,911 순차입금 ( 십억원 ) 3,253 3,495 2,858 2,134 2,24 주당지표 ( 원 ) EPS 561-4,531-347 487 674 BPS 2,88 15,922 14,949 15,436 16,11 CFPS 2,637 n/a 779 1,462 1,657 DPS 25 n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 44
조선 / 산업분석 현대중공업목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 25, 주가 목표주가 2, 15, 1, 5, 14/12 15/5 15/1 16/3 16/8 일시 투자의견 목표가격 215.1.19 담당자변경 양형모 215.1.19 Buy 14, 215.1.27 Buy 14, 215.12.11 Buy 14, 216.1.25 Buy 12, 216.3.7 Buy 15, 216.4.27 Buy 15, 216.7.28 Buy 15, 216.1.31 Buy 22, 216.11.7 Buy 22, 216.11.16 Buy 22, 216.12.5 Buy 22, 일시 투자의견 목표가격 삼성중공업목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.1.19 담당자변경 양형모 215.1.19 Buy 17,5 215.1.27 Buy 17,5 216.1.25 Buy 15, 216.2.2 Buy 15, 216.3.7 Buy 15, 216.1.31 Hold 11, 216.12.5 Buy 13, 일시 투자의견 목표가격 5, 14/12 15/5 15/1 16/3 16/8 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 양형모 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 91.% 215년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 9.% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 215. 1. 1 ~ 216. 9. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 45