목표주가상향조정 표1 현대중공업목표주가 2, 원 ( 기존대비 17% 상향 ) (%, 배, 원 ) E 조선신규수주 ROE PBR EP

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1 218 년 11 월 16 일 조선 산업분석 정유화학 / 조선 213 년데자뷰 드디어시작된대규모발주 Analyst 양형모 yhm@ebestsec.co.kr Overweight 213년데자뷰 드디어시작된대규모발주 - Shell 은 Project Solar( 프로젝트명칭 ) 를통해대규모발주를준비중. 총발주규모는최대 3 척에달할것. 그러나지난 212 년 Shell 사는 Project Silver 를통해최초 3 척발주계획에서 척까지발주확대. 따라서발주규모 3 척이상도가능할것 - 세부적으로 1 척 ( 확정 )+6 척 ( 옵션 )=16 척의 Handysize chemical Caririers 와 4 척 ( 확정 )+2 척 ( 옵션 )+2 척 ( 옵션 )=8 척의 IMO type 2 MR tankers 와 2 척 ( 확정 )+2 척 ( 옵션 )+2 척 ( 옵션 )=6 척의 MR tankers 를발주할전망. 브로커에의하면 K MR tanker 의신조선가는 3,6 만달러에서 3,7 만달러수준이고, 3K 급 Chemical Carrier 의신조선가는 만달러에서 1, 만달러비쌀것 - 현대미포조선이수주경쟁에서유리. 대한조선, STX 조선해양, 중국광저우조선, 뉴타임즈조선도경쟁은가능. 그러나중국조선소의수주잔고상황을고려하면대규모수주가가능할지는의문 - Shell 은 212 년 Project Silver 의일환으로 MR 탱커 척을현대미포조선에발주. 당시척당단가는약 3,7 만달러, 전체선가는 1 억달러규모였음. Shell 은처음 3 척을장금상선과용선계약을체결. 그후 Oman Shipping 1 척, Tristar Energy 가 6 척, Unisea Shipping 이 4 척을각각나누어발주. 최초 1 척은 212 년 12 월에발주. 다음옵션 1 척은 213 년 1 월에발주되며순차적으로 척발주 - Shell 사 212 년 12 월대규모발주이후 213 년부터전세계발주량급증. 수주잔고증가, 선가상승을우려한선주들이발주를더이상미루지못하고신조발주에동참할수밖에없었기때문. Shell 의이번대규모발주는전세계발주량증가시작으로해석 213년 VS 218년비교분석 - 최근 1 년동안조선업체 2.4% 가파산, 1 년전비교하면 62% 조선소사라짐. 구조조정심각하며부익부빈익빈현상심화. 한국조선빅 3 는 21 년말기준 만명에달하던근로자가최근 3.6 만명으로감소했고직원당평균급여도 21 년대비현재약 1, 만원 (1~2%) 수준삭감되면서고정비감소. 향후발주량증가하게되면국내조선소수주는대폭증가하고, 선가도가파르게상승할전망리레이팅조건확보하여목표주가상향조정 - 빅베스이전 213 년발주증가시점조선업종 PBR 은 1.2 배를상회. 213 년과비교하면빅베스로인해자본및고정비감소하여향후선가상승시이익과 ROE 모두과거대비높아질것. 따라서적용한 Target PBR 은무리한수준아님. 리레이팅조건확보하여목표주가는현대중공업 2 만원 ( 기존 17 만원 ), 삼성중공업 1.1 만원 ( 기존.9 만원 ), 현대미포조선 1 만원 ( 기존 13 만원 ) 으로상향조정하며, 모두투자의견매수유지.

2 목표주가상향조정 표1 현대중공업목표주가 2, 원 ( 기존대비 17% 상향 ) (%, 배, 원 ) E 조선신규수주 ROE PBR EPS 3,331-21,143-16,13 6,16 36,22-2,91 BPS 26, , ,191 19, ,37 176,17 Target PBR 1.1 목표주가 2, 표2 삼성중공업목표주가 11, 원 ( 기존대비 22% 상향 ) (%, 배, 원 ) E 조선신규수주 ROE PBR EPS 2, , BPS 19,386 18,363 14,2 14,171 13,97 1,667 Target PBR 1.1 목표주가 11, 표3 현대미포조선목표주가 1, 원 ( 기존대비 1% 상향 ) (%, 배, 원 ) E 조선신규수주 ROE PBR EPS 3,331-21,143-16,13 6,16 36,22-2,91 BPS 26, , ,191 19, ,37 176,17 Target PBR 1.2 목표주가 1, 이베스트투자증권리서치센터 2

3 그림 1 현대중공업 PBR 밴드 213 년 1.2 배까지상승 ( 원 ) 4, 3, PBR Band Price , 2, 2, 1, 1,, 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 그림 2 삼성중공업 PBR 밴드 213 년 1.8 배까지상승 ( 원 ) 4, PBR Band Price , 3, 2, 2, 1, 1,, 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 그림 3 현대미포조선 PBR 밴드 213 년 1.2 배까지상승 ( 원 ) 2, PBR Band Price , 1,, 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 이베스트투자증권리서치센터 3

4 조선업황 Chart 분석 신규수주 그림 1 현대중공업분기수주 조선 그림 2 현대중공업분기수주 해양 조선 해양 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 그림 3 현대중공업연간수주 조선 그림 4 현대중공업연간수주 해양 조선 해양 Q Q18 그림 삼성중공업분기수주 조선 그림 6 삼성중공업분기수주 해양 조선 해양 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 이베스트투자증권리서치센터 4

5 그림 7 삼성중공업연간수주 조선 그림 8 삼성중공업연간수주 해양 조선 해양 Q Q18 그림 9 대우조선해양분기수주 조선 그림 1 대우조선해양분기수주 해양 조선 해양 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 그림 11 삼성중공업연간수주 조선 그림 12 삼성중공업연간수주 해양 조선 해양 Q Q18 이베스트투자증권리서치센터

6 그림 13 현대미포조선분기수주 그림 14 현대미포조선연간수주 현대미포조선 조선 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q Q18 이베스트투자증권리서치센터 6

7 조선업황 Chart 분석 한국빅 조선소 2 년치일감확보 그림 1 현대중공업그룹수주잔고 2 년치확보 현대중공업 현대삼호중공업 현대미포조선 Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q1 4Q1 3Q16 2Q17 1Q18 그림 16 현대중공업본사수주잔고 2 년치확보 현대중공업 Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q1 4Q1 3Q16 2Q17 1Q18 그림 17 현대삼호중공업수주잔고 2 년치확보 현대삼호중공업 Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q1 4Q1 3Q16 2Q17 1Q18 그림 18 현대미포조선 218 년말수주잔고 2 년치확보기대 현대미포조선 Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q1 4Q1 3Q16 2Q17 1Q18 그림 19 삼성중공업전체수주잔고내년초 2 년치확보기대 그림 2 삼성중공업조선수주잔고반등 ( 백만달러 ) 4, 삼성중공업 ( 백만달러 ) 14, 삼성중공업상선 3, 12, 3, 2, 2, 1, 1, 1, 8, 6, 4,, 2, 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 이베스트투자증권리서치센터 7

8 그림 21 삼성중공업해양수주잔고감소 그림 22 대우조선해양수주잔고해양감소에도유지 ( 백만달러 ) 3, 삼성중공업해양 ( 백만달러 ) 6, 대우조선해양 2,, 2, 4, 1, 3, 1, 2,, 1, 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 그림 23 대우조선해양상선수주잔고빅 3 중 Top ( 백만달러 ) 그림 24 대우조선해양해양수주잔고감소 ( 백만달러 ) 3, 대우상선 + 특수선 3, 대우해양 2, 3, 2, 2, 1, 2, 1, 1, 1,,, 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 그림 2 월별한국수주 M/S 1 위 그림 26 분기한국수주 M/S 1 위 8% 한국 M/S 중국 M/S 6% 한국 M/S 중국 M/S % 6% 4% 4% 3% 2% 2% 1% % 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 이베스트투자증권리서치센터 8

9 조선업황 Chart 분석 벌크선제외운임상승 그림 27 Clarksea Index: 상승그림 28 VLCC Earnings Tanker( 급등 ) ($/d) 2, Clarksea Index ($/d) 6, Average VLCC c. 21-built Earnings, 1, 4, 3, 1, 2, 1,, 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 그림 29 VLCC Ras Tanura to Singapore Earnings 그림 3 Suezmax Earnings Tanker( 급등 ) ($/d) VLCC 2-built Ras Tanura - Singapore Earnings ($/d) Average Suezmax c. 21-built Earnings 7, 4, 6,, 3, 4, 3, 2, 2, 1, 1, 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 그림 31 Aframax Earnings Tanker( 급등 ) 그림 32 MR Clean Earnings Tanker( 바닥에서상승 ) ($/d) Average Aframax c. 21-built Earnings 4, 3, 2, 1, 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 ($/d) Average MR Clean Earnings 1, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6,, 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 이베스트투자증권리서치센터 9

10 그림 33 LNG Spot Rate 19 만달러기록하여사상최고치경신 ($/d) LNG 16K CBM Spot Rate 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/12 11/ 11/1 12/3 12/8 13/1 13/6 13/11 14/4 14/9 1/2 1/7 1/12 16/ 16/1 17/3 17/8 18/1 18/6 그림 34 VLGC 12m TC 는상승추세로전환 그림 3 3K LPG 12m TC 는상승추세로전환 ($/d) 8, VLGC 12 Month Timecharter Rate ($/d) 4, 3K CBM LPG 12 Month Timecharter Rate 7, 4, 6,, 4, 3, 2, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 1/1 1/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 1, 1/1 1/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 그림 36 BCI Capesize Bulk( 최근조정 ) 그림 37 BPI Panamax Bulk( 최근조정 ) (p), Baltic Exchange Capesize Index (p) 2, Baltic Exchange Panamax Index 4, 3, 1, 2, 1, 1, 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 이베스트투자증권리서치센터 1

11 그림 38 CCFI china Europe 박스권횡보 (p) 2, CCFI China-Europe Freight Index 1,8 1,6 1,4 1,2 1, /1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 그림 39 CCFI china NA 서부상승추세로전환 (p) CCFI China-WC North America Freight Index 1,2 1,1 1, /1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 그림 4 CCFI china NA 동부상승추세로전환 (p) CCFI China-EC North America Freight Index 1, 1,4 1,3 1,2 1,1 1, /1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 그림 41 SCFI china Europe 박스권횡보 ($/TEU) SCFI Shanghai-Europe (base port) Freight Rate 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, /1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 그림 42 SCFI china NA 서부상승추세로전환 그림 43 SCFI china NA 동부상승추세로전환 ($/FEU) 3, SCFI Shanghai-WC America (base port) Freight Rate ($/FEU), SCFI Shanghai-EC America (base port) Freight Rate 2, 4, 2, 3, 1, 1, 2, 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 1, 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 이베스트투자증권리서치센터 11

12 조선업황 Chart 분석 신조선가상승 그림 44 Clarkson Index 상승 그림 4 VLCC Tanker 신조선가상승 (P) 1 Newbuilding Price Index K DWT VLCC Newbuilding Prices /1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 7 13/1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 그림 46 Suezmax Tanker 신조선가상승 그림 47 Aframax Tanker 신조선가상승 K DWT Suezmax Tanker Newbuilding Prices K DWT Aframax Tanker Newbuilding Prices /1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 4 13/1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 그림 48 MR PC Tanker 신조선가상승 그림 49 Capesize Bulk 신조선가상승 K DWT Products Tanker Newbuilding Prices K DWT Capesize Bulkcarrier Newbuilding Prices /1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 4 13/1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 이베스트투자증권리서치센터 12

13 그림 LNG 선신조선가상승 그림 1 VLGC 신조선가상승 22 LNG Carrier 174k cbm Newbuilding Prices K CBM LPG (Fully Ref) Newbuilding Prices /1 1/6 1/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/ 18/1 6 1/1 1/6 1/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/ 18/1 그림 2 초대형컨테이너선신조선가상승 그림 3 Feeder 컨테이너선신조선가상승 16 Containership 2,-22, TEU Newbuilding Prices teu Containership Newbuilding Prices /12 1/ 1/1 16/3 16/8 17/1 17/6 17/11 18/4 18/9 2 13/11 14/ 14/11 1/ 1/11 16/ 16/11 17/ 17/11 18/ 이베스트투자증권리서치센터 13

14 조선업황 Chart 분석 중고선가는 IMO 규제로상승제한예상 그림 4 중고선가 Index 상승후조정 그림 VLCC Tanker 중고선가상승 (P) 13 Secondhand Price Index 9 VLCC D/H 31K DWT Year old Secondhand Prices /1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 13/1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 그림 6 MR PC Tanker 중고선가상승 그림 7 Capesize Bulk 중고선가상승 3 Products D/H 47K DWT Year Old Secondhand Prices 6 Capesize 18K Year Old Secondhand Prices /1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 2 13/1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 그림 8 Feeder 컨테이너선중고선가상승 그림 9 Feeder 컨테이너선중고선가상승 2 Containership 26/29 teu 1yr old Secondhand Prices 1 Containership 16/17 teu 1yr old Secondhand Prices /1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 3 13/1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 이베스트투자증권리서치센터 14

15 조선업황 Chart 분석 인도량절벽 그림 6 인도량절벽 - 탱커 그림 61 인도량절벽 PC 선 ( 백만 CGT) 12 탱커 ( 백만 CGT) 3 PC 선 E 219E 22E 221E 222E E 219E 22E 221E 222E 그림 62 인도량절벽 - 벌크선 ( 백만CGT) 벌크선 E 219E 22E 221E 222E 그림 63 인도량절벽 컨테이너선 ( 백만CGT) 컨테이너선 E 219E 22E 221E 222E 그림 64 인도량절벽 LNG 선 그림 6 인도량절벽 LPG 선 ( 백만 CGT) 6 LNG 선 ( 백만 CGT) 3 LPG 선 E 219E 22E 221E 222E E 219E 22E 221E 222E 이베스트투자증권리서치센터 1

16 조선업황 Chart 분석 한국수주 M/S 1 위탈환 그림 1 한중일 M/S 탱커 DWT 기준 1% 9% 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 중국한국일본 4% 2% 7% 14% 7% 12% 2% 9% 8% 13% 24% 44% 6% 1% 39% 6% 4% % 6% 2% 47% 77% 4% 44% 37% 37% 29% 31% 18% 23% 24% 28% 8% 그림 2 한중일 M/S 컨테이너선 TEU 기준 1% 9% 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 중국 한국 일본 1% 2% 9% 1% 18% 7% 21% 29% 23% 4% 66% 66% 1% % 23% 97% 47% 43% 34% 4% 62% 26% 47% 31% 33% 3% 34% 38% 38% 22% 12% 2% 그림 3 한중일 M/S 벌크선 DWT 기준 1% 9% 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 중국 한국 일본 12% 1% 28% 26% 29% 12% % 37% 2% % 3% % 17% 2% 21% 8% 11% 17% % 72% % 8% 7% % 4% 9% 9% 2% 6% 48% 64% % 18% 이베스트투자증권리서치센터 16

17 조선업황 Chart 분석 기타차트도긍정적 그림 1 해체가격상승으로신조선발주환경긍정적 3 발주량 ( 우 ) (cgt) 3, 2 2 발주증가시기 발주증가시기 발주증가시기 VLCC Scrap Value( 좌 ) 3, 2, 2, 1 1, 1 1,, 3/1 3/11 4/9 /7 6/ 7/3 8/1 8/11 9/9 1/7 11/ 12/3 13/1 13/11 14/9 1/7 16/ 17/3 18/1 그림 2 전세계수주잔고 24 년수준으로회귀 (DWT) 7,, World Orderbook 6,,,, 4,, 3,, 2,, 1,, 4/1 4/1 /7 6/4 7/1 7/1 8/7 9/4 1/1 1/1 11/7 12/4 13/1 13/1 14/7 1/4 16/1 16/1 17/7 18/4 그림 3 전세계조선소는감소중 ( 개 ) 전세계조선소숫자 이베스트투자증권리서치센터 17

18 현대중공업목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 2, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2, 1, 1, 변경 양형모 Buy 22, Buy 22, Buy 17, Buy 18, Buy 1, Buy 17, Buy 2,, 16/11 17/ 17/11 18/ 삼성중공업목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 변경 양형모 Buy 13, Buy 1, Buy 11, Buy 1, Buy 9, Buy 11, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 4, 2, 16/11 17/ 17/11 18/ 현대미포조선목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 변경 양형모 Buy 1, Buy 13, Buy 1, Buy 13, Buy 1, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 6, 4, 2, 16/11 17/ 17/11 18/ 이베스트투자증권리서치센터 18

19 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 양형모 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +1% 이상기대 94.4% 218 년 1 월 2 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -1% ~ +1% 기대.6% 기존 ±2% 에서 ±1% 로변경 Sell ( 매도 ) -1% 이하기대 합계 1.% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 19

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