Daily News 2018 년 8 월 23 일 조선 현대중공업그룹지배구조개편 : 미포 ( 美包 ) * 미포 ( 美包 ): 아름다울미, 쌀포 아름답게감싸다 비중확대 ( 유지 ) 황어연 02) 조홍근 02)

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1 218 년 8 월 23 일 그룹지배구조개편 : 미포 ( 美包 ) * 미포 ( 美包 ): 아름다울미, 쌀포 아름답게감싸다 비중확대 ( 유지 ) 황어연 2) eoyeon.hwang@shinhan.com 조홍근 2) hg.cho@shinhan.com 개편안은지주와자회사들에게모두긍정적, 최대수혜현대미포 218~19 년선박공급축소에따른구조적시황개선은진행中 우호적 Macro 부각전망, Top picks 현대미포 / 개편안은지주와자회사들에게모두긍정적, 최대수혜현대미포 22 일장종료후 1) 현대미포의증손자구조탈피, 2) - 현대미포순환출자해소방안이발표됐다. 지배구조개편안은지주와자회사들에게모두긍정적이지만최대수혜는현대미포이다. 현대미포은 1) 지분 매각에따른현금 3,18 억원유입, 2) 매각차익 48 억원인식, 3) 배당성향 3%( 배당수익률 18F 1.3%) 로확대가전망된다. 218~19 년선박공급축소에따른구조적시황개선은진행中 218~19 년선박수급개선에따른운임상승과글로벌발주증가 (+57.5% YoY) 가전망된다. 216 년발주절벽으로선복량 ( 공급 ) 증가율은 218 년 2.2%, 219 년 1.3% YoY 가예상된다. 물동량 ( 수요 ) 은 3~4% 의성장이전망된다. 수주회복으로글로벌사들의합산수주잔고는증가 (+29.% YoY) 하겠다. 수주잔고증가는신가상승을견인하겠다. 우호적 Macro 부각전망, Top picks 현대미포 / 지배구조관련불확실성해소, 배당성향확대로우호적인 Macro 환경이부각될전망이다. Top picks 는현대미포, 이다. 현대미포과은수주잔고증가추세진입으로실적가시성상승에따른 Valuation Re-rating 이예상된다. Top Picks 종목명 현대미포 (162) (954) 투자현재주가의견 (8월 22 일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 매수 95,1 13, 36.7 매수 117,5 155, 32.5 그룹의지배구조변화 현재 삼호중공업분할후 삼호중공업분할합병, 지분매각후 지주 지주 지주 3.9% 투자 사업 현대미포 현대미포 현대미포 자료 : 회사자료, 신한금융투자

2 지배구조개편안은지주와자회사들에게모두긍정적, 최대수혜현대미포 1) 현대미포의증손자구조탈피 2) 현대미포- 순환출자고리해소방안발표현대미포 1) 매각대금 3,18 억원유입 2) 매각차익 48억원인식 3) 배당성향 3% 로확대전망 22 일장종료후그룹은지배구조개편안을발표됐다. 지주사요건을충족시키기위해 1) 현대미포의증손자구조탈피, 2) 현대미포 - 순환출자고리해소방안을발표했다. 현대미포의증손자구조탈피를위해은현대미포을 보유한투자회사 ( 신설, 분할비율.35) 와사업회사 ( 존속,.65) 로분할된뒤투자회사가과합병되겠다. 의투자회사의가치는관계법령에따라.91 조원 ( 현대미포장부가 1.11 조원 *4%+ 기준시가.78 조원 *6%) 으로책정됐다. 이보유한현대미포의시가가치는.81 조원이다. 현대미포이보유한지분 는지주에시가로매각될전망이다. 지배구조개편안은지주와자회사들에게모두긍정적이지만최대수혜주는현대미포이다. 지주는적극적인배당확대정책을발표했다. 배당성향을 7% 로상향 ( 배당수익률 5~6%) 하고자사주매입 / 소각을적극검토할전망이다. 은현금소요없이현대미포을손자회사에서자회사로보유하게됐다. 또한, 현대미포의지분 매각에따른지배구조관련불확실성도해소됐다. 합병으로인한 신주발행비율은 2.3% 에불과하다. 현대미포은 1) 지분 매각에따른현금 3,18 억원유입, 2) 매각차익 48 억원인식, 3) 배당성향 3%( 배당수익률 18F 1.3%) 로확대가전망된다. 과 ( 투자 ) 의합병, 신주교부비율산정 기업구분평가금액 ( 십억원 ) 비고 당일시가 7,712 이사회전일인 8 월 21 일기준 1 주일가중평균시가 7,549 1 개월가중평균시가 7,334 산술평균시총 ( 기준시가 ) 7,532 ( 투자 ) 자산가치 (4%) 442 장부가 1.1 조원 *4% 구주대비신주교부비율 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 수익가치 (6%) 464 기준시가 * 지분율 *6% 합계 96 7,532:777*19.5%=1:.2346 삼호 ( 투자 ) 비지배주주지분 19.5% 그룹의지배구조변화 현재삼호중공업분할후삼호중공업분할합병, 지분매각후 지주 지주 지주 3.9% 투자 사업 현대미포 현대미포 현대미포 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

3 물동량 ( 수요 ) +3.7% YoY, 선복량 ( 공급 ) +2.2% YoY) 수급개선 운임상승 발주증가 잔고증가 선가상승월별클락슨운임지수추이 ( 달러 / 일 ) 216년 14, 12, 218~19 년선박공급축소에따른구조적시황개선은진행中 218~19 년에는선박수급개선에따른추세적인운임상승과글로벌발주증가 (+57.5% YoY) 가전망된다. 216 년발주절벽으로선복량 ( 공급 ) 증가율은 218 년 2.2%, 219 년 1.3% YoY 가예상된다. 물동량 ( 수요 ) 은글로벌 3~4% 의성장이전망된다. 수주회복으로글로벌사들의합산수주잔고는증가 (+29.% YoY) 하겠다. 수주잔고증가는사의선가협상력을증진시킬것이고신가상승을견인하겠다. 월별컨테이너선운임지수추이 ( 달러 / 일 ) 216년 12, 1, 1, 8, 8, 6, 6, / 주 : Clarksons 운임지수 4, / 주 : Clarksons 컨테이너선평균운임 월별벌크선운임지수추이 216년 2, 1,5 월별원유운반선운임지수추이 216년 1, 8 1, 5 6 / 주 : Baltic Dry Index 4 / 주 : Baltic Dirty Tanker Index 월별 LPG 운반선운임지수추이 ( 달러 / 일 ) 216년 4, 월별석유제품운반선운임지수추이 216년 8 3, 6 2, 4 1, / 주 : Clarksons LPG 운반선평균운임 2 / 주 : Baltic Clean Tanker Index 3

4 월별클락슨신가지수추이 클락슨신가지수 월 월별원유운반선신가지수추이 ( 백만달러 ) VLCC 신가 95 12월 /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/ /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 월별컨테이너선신가지수추이 ( 백만달러 ) 18,5-19,TEU 신가 월 월별석유제품운반선신가지수추이 ( 백만달러 ) 47-51K급신가 36 12월 /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/ /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 월별 LPG 운반선신가지수추이 ( 백만달러 ) VLGC(78-84K) 신가 78 12월 월별 LNG 운반선신가지수추이 ( 백만달러 ) 174k CBM 신가 21 12월 /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/ /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 4

5 커버리지 5 사의상대주가추이 (217/1/2=) 8 4 (4) 현대미포 삼성중공업 대우해양 (8) 세진중공업 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 4/18 7/18 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 현대미포의 PBR Valuation 변경 목표주가 13, 원 기존변경목표주가 ( 원 ) 12, 선가, 수주잔고증가국면에서 13, 1) 배당성향확대, 2) 현금유입, 3) 매각차익을반영해기존대비 Target PBR( 배 ) 1. 는 PBR 1.배부여정당화 1.1 Target PBR 1% 상향현재주가 ( 원 ) 95,1 95,1 상승여력 (%) 개월선행 BPS( 원 ) 118, ,895 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 의 PBR Valuation 변경 목표주가 155, 원 기존변경목표주가 ( 원 ) 135, 수주잔고, 신가상승국면 155, 지배구조관련불확실성해소에서는 PBR 1.배부여정당화. 로기존대비 Target PBR 1% Target PBR( 배 ).8 무역분쟁우려를반영해 2%.9 상향할인현재주가 ( 원 ) 111,7 111,7 상승여력 (%) 개월선행 BPS( 원 ) 174, ,591 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 글로벌 Peer Group Valuation 비교 국가회사이름시가총액주가상승률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) EPS 성장률 (%) ( 조원 ) 1M 3M 6M 218F 219F 218F 219F 218F 219F 218F 219F 218F 219F 한국 (7.5) (1.) (2.4).5 적전 흑전 삼성중공업 (9.3) (9.) (5.5) (4.8) 적지 적지 대우해양 (67.1) 39.5 현대미포 (3.1) (11.1) (72.8) (35.1) 평균 (7.) 2.2 중국 중국선박중공 (17.9) (25.5) (488.8) 51.1 양쯔장소 (27.9) (13.5) (1.9) 평균 (251.1) 24.6 평균 (16.6) 13.4 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 5

6 투자의견및목표주가추이 현대미포 (162) ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8/16 8/17 목표주가 ( 좌축 ) 현대미포주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 2월 26일 매수 8, 월 6일 매수 11, (21.7) (14.2) 4월 28일 매수 13, (24.9) (18.1) 6월 13일 매수 16, (33.3) (25.) 9월 6일 매수 135, (28.1) (19.6) 11월 1일 매수 15, (34.) (25.) 12월 7일 매수 14, (34.4) (32.1) 12월 27일 매수 12, (17.7) (7.9) 1월 26일 매수 14, (23.6) (18.6) 3월 27일 매수 15, (35.6) (33.) 4월 1일 매수 135, (33.6) (3.7) 5월 3일 매수 14, (34.9) (27.9) 7월 17일 매수 12, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 (954) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 8/16 8/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 2월 26일 매수 168,954 (8.1) 5.4 8월 2일 매수 2,488 (27.2) (15.2) 9월 18일 매수 171,847 (17.9) (13.1) 11월 1일 매수 181,394 (23.7) (13.7) 12월 27일 중립 월 26일 매수 162,3 (18.2) (11.) 3월 11일 매수 19, (27.) (2.) 4월 1일 매수 18, (32.5) (28.3) 5월 3일 매수 18, (3.8) (3.8) 5월 3일 매수 18, - - 5월 4일 매수 17, (33.3) (24.4) 7월 17일 매수 13, (25.6) (23.5) 7월 24일 매수 135, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 6

7 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 황어연, 조홍근 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 8 월 21 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 93.87% Trading BUY ( 중립 ) 3.77% 중립 ( 중립 ) 2.36% 축소 ( 매도 ) % 7