CJ제일제당의 4Q 실적은매출액.7% 증가, 영업이익 (1,7 억원 ) 4.4% 증가를예상한다. 본업 (CJ 대한통운을제외한가공, 소재, 바이오, 생물자원, 헬스케어 ) 의실적은매출액 6.9% 증가, 영업이익 (1,2 억원 ) 37.% 증가할전망이다. 본업중가공식품 ( 비중 29.%), 생물자원 ( 비중 22.1%), 헬스케어 ( 비중.6%) 는꾸준한실적이예상되지만, 바이오 ( 비중 21.3%) 와소재식품 ( 비중 21.9%) 은실적이부진할전망이다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 844 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 868 EPS 성장률 (16F,%) 61.6 MKT EPS 성장률 (16F,%) 14.3 P/E(16F,x) 16.9 MKT P/E(16F,x) 11.7 KOSPI 2,67.7 시가총액 ( 십억원 ) 4,666 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 9.1 외국인보유비중 (%) 24.3 베타 (12M) 일간수익률.64 2주최저가 ( 원 ) 338, 2주최고가 ( 원 ) 412, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -.8-9.9-13.9 상대주가 -2.8-12.1-2.3 12 1 9 8 [Analyst] CJ 제일제당 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-183 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 7 16.1 16. 16.9 17.1 가공식품매출은 HMR 제품 ( 햇반컵반, 고메시리즈, 국 / 탕 / 찌개류 ) 의매출증가와주력제품의점유율상승으로 13.3% 증가 (OPM.6%) 할전망이다. 생물자원은매출.9% 증가 (OPM 2.8%), 헬스케어도매출.8% 증가 (OPM 12.9%) 하여성장세를이어갈전망이다. 바이오 ( 라이신, 메치오닌, 핵산, 트립토판등 ) 는영업이익이 72.4% 증가 (OPM 7.%) 하여개선폭이크지만, 라이신 ( 유로화 / 위안화의약세, 원당가격상승, 중국내물류비증가 ) 과메치오닌 ( 가격하락 ) 에서시장기대치에미달할전망이다. 소재식품 ( 설탕, 밀가루, 유지등 ) 은원재료 ( 특히, 원당과대두 ) 의가격상승으로부진 (OPM 1.%) 할전망이다. 첫째, HMR(Home Meal Replacement, 가정편의식 ) 의성장이다. CJ제일제당의 HMR 은햇반컵반, 고메시리즈 ( 핫도그, 함박스테이크, 치킨등 ), 국 / 탕 / 찌개류 3가지로나눌수있다. HMR 매출액은 1년 3 억원에서 16년 1천억원, 17년에는 2천1 백억원으로늘어날전망이다. 1인가구증가와식품소비트렌드변화로 HMR 시장이고성장하면서, 유통업체의 PB 브랜드 (Peacock 등 ) 와제조업체의 NB 브랜드 (CJ 제일제당등 ) 간의경쟁이치열해지고있다. 결국 1~2 위 PB(Private Brand) 와 NB(National Brand) 제품만이이익을낼가능성이있다. 둘째, 소재식품의가격인상가능성이다. 대두와원당가격상승을반영하여식용유 ( 가정용 ) 와설탕가격인상가능성이있다. 특히, 설탕은마진이높은품목이었으나, 최근원가상승과소비감소로마진이크게낮아졌다. 셋째, 라이신 ( 바이오에서 % 차지 ) 가격의상승이다. 17년라이신평균가격은라이신수요증가, 라이신업체의감산효과, 대두박가격상승등의영향으로 % 상승을예상한다. CJ제일제당은라이신에서 16년연간으로적자를보였으나, 최근라이신가격상승과생산수율등을고려하면 17년에는흑자전환가능성이있다. 리스크는환율상승과투자 ( 설비투자 + 기업투자 ) 지속이다. CJ제일제당은원 / 달러환율이 원상승하면 4~ 억원정도손실이발생한다. 17년에도국내외설비투자와기업 (M&A) 투자가지속될것으로보여약점인과도한차입금은축소되지않을전망이다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ),848 11,72 12,924 14,446 1,623 16,841 영업이익 ( 십억원 ) 34 8 71 844 924 1,17 영업이익률 (%) 3.2..8.8.9 6. 순이익 ( 십억원 ) 117 92 189 36 3 389 EPS ( 원 ) 8,89 6,369 13,73 21,13 24,16 26,871 ROE (%) 4. 3.1 6.2 9...2 P/E ( 배 ) 34.2 48.1 28.9 16.9 14.7 13.2 P/B ( 배 ) 1.3 1.4 1.7 1. 1.4 1.3 배당수익률 (%).6.7.7.7.8.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터
CJ제일제당은환율변동, 라이신가격변동, 4Q 실적컨센서스미달가능성등으로주가가조정을받았다. 하지만, 17년에는 HMR 의빠른매출성장세, 소재식품의가격인상가능성, 라이신가격상승가능성등실적에긍정적으로작용할호재도많다. 또한 CJ제일제당은중국매출비중이낮아최근부각된중국관련소비재이슈는큰악재가아니다. 17~18 년 PER도 13~14 배로음식료업종에서매력적이다. CJ제일제당은 Re-rating 되어야한다. 투자의견은매수이다. 목표주가는음식료업종주가의전반적 Valuation 하락을반영하여 46만원 ( 기존 만원 ) 으로조정한다. 표 1. CJ제일제당의 16년 4Q 실적예상 ( 십억원,%) 4Q1 3Q16 4Q16F 증감률미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,273 3,679 3,623 3,66.7-1. 영업이익 112 243 17 179 4.4-3. 세전이익 1 16 7 8 46.9-4.8 순이익 14 111 3 42 9.8-72.9 영업이익률 3.4 6.6 4.3 4.9 - - 순이익률.4 3..8 1.1 - - 표 2. CJ 제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) 16 17F 1 16F 17F 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 연간연간연간 매출액 3,34 3,6 3,679 3,623 3,849 3,89 3,962 3,917 12,924 14,446 1,623 영업이익 233 211 243 17 243 239 26 181 71 844 924 세전이익 24 133 16 7 28 13 184 9 36 76 64 순이익 123 42 111 3 123 77 7 43 189 36 3 영업이익률 6.6.8 6.6 4.3 6.3 6.1 6.6 4.6.8.8.9 순이익률 3. 1.2 3..8 3.2 2. 2.7 1.1 1. 2.1 2.2 매출액증가율 13.3 14. 9.3.7 8.9 7.9 7.7 8.1.4 11.8 8.1 영업이익증가율 3.3 9.8 9.4 4.4 4. 13.6 6.8 1.6 29.6 12.3 9. 세전이익증가율 47.3 49.9 89.8 46.9 2.2 1. 11.2 26.6.1 8. 11. 순이익증가율 32.9-18.4 26.6 9.8.4 82.4-3.4 41.1.8 61.8 14.4 표 3. CJ 제일제당의 16~17 년수익예상변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 매출액 14,47 1,69 14,446 1,623.3.3 환율상승반영 영업이익 89 97 844 924-1.8-3. 세전이익 87 61 76 64-1.8-1.7 순이익 313 349 36 3-2.2.3 영업이익률 6. 6.1.8.9 - - 순이익률 2.2 2.2 2.1 2.2 - - 변경사유
그림 1. 가공식품매출액과영업이익률전망 ( 연간 ) ( 십억원 ) (%) 3 가공식품매출액 (L) 12 가공식품영업이익률 (R) 3 2 2 1 11 9 8 7 6 그림 2. CJ제일제당의 HMR 매출액전망 ( 십억원 ) 3 2 2 1 11 12 13 14 1 16F 17F 18F 1 16 17F 18F 주 : 17 년 HMR 매출액은햇반컵반 8 억원, 고메시리즈 6 억원, 국 / 탕 / 찌개류 억원 그림 3. 국제대두가격과국내식용유가격지수 그림 4. 국제원당가격과국내설탕가격지수 (US$/bushel) (1=) 국제대두가격 (L) 2 12 국내식용유가격지수 (R) (cents/lb) 국제원당가격 (L) (1=) 3 국내설탕가격지수 (R) 12 3 1 2 8 2 1 8 6 6.1 7.1 9.1 11.1 13.1 1.1 17.1 4.1 7.1 9.1 11.1 13.1 1.1 17.1 4 자료 : Thomson Reuters, 통계청, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림. CJ 제일제당의라이신글로벌판가와중국및유럽스팟가격 그림 6. CJ 제일제당주가와환율 (US$, EUR/tonne) 1, 1,4 CJ 제일제당판가 (L) 유럽스팟가격 (L) 중국스팟가격 (R) (RMB/kg) 14 13 12 ( 원 ) ( 만원 ) 1,3 환율 (L) CJ제일제당주가 (R) 4 1,22 1,3 11 1,1 4 1,2 3 1, 9 8 1,7 3 1, 1.1 1. 1.9 16.1 16. 16.9 17.1 7 1, 14.1 14.7 1.1 1.7 16.1 16.7 17.1 2 자료 :WIND, CJ 제일제당, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터
예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 12,924 14,446 1,623 16,841 유동자산 4,19 4,319 4,11 4,842 매출원가,38 11,162 12,4 13,6 현금및현금성자산 3 47 336 348 매출총이익 2,886 3,284 3,69 3,83 매출채권및기타채권 1,769 1,98 2,117 2,27 판매비와관리비 2,13 2,44 2,64 2,818 재고자산 1,98 1,21 1,313 1,416 조정영업이익 71 844 924 1,17 기타유동자산 622 689 74 83 영업이익 71 844 924 1,17 비유동자산 9,733,472,889 11,17 비영업손익 -386-268 -284-31 관계기업투자등 212 23 24 274 금융손익 -166-162 -167-167 유형자산 6,69 7,3 7,389 7,679 관계기업등투자손익 21 13 11 11 무형자산 1,737 2,24 2,161 2,82 세전계속사업손익 36 76 64 72 자산총계 13,71 14,79 1,4 16,12 계속사업법인세비용 111 183 179 197 유동부채 4,336 3,61 3,87 3,92 계속사업이익 24 393 461 6 매입채무및기타채무 1,294 1,433 1,49 1,669 중단사업이익 단기금융부채 2,613 1,744 1,796 당기순이익 24 393 461 6 기타유동부채 429 474 12 2,21 지배주주 189 36 3 389 비유동부채 4,3,293,271,31 비지배주주 64 87 111 116 장기금융부채 3,166 4,337 4,237 총포괄이익 242 246 461 6 기타비유동부채 864 96 1,34,31 지배주주 174-14 -1,8-1,978 부채총계 8,366 8,944 9,128 9,272 비지배주주 68 26 2,266 2,484 지배주주지분 3,143 3,33 3,649 4,1 EBITDA 1,23 1,36 1,44 1,46 자본금 72 72 72 72 FCF 481 426 298 44 자본잉여금 923 924 924 924 EBITDA 마진율 (%) 9.6 9.4 9.2 9.2 이익잉여금 2,334 2,6 2,92 3,271 영업이익률 (%).8.8.9 6. 비지배주주지분 2,242 2,12 2,623 2,739 지배주주귀속순이익률 (%) 1. 2.1 2.2 2.3 자본총계,38,847 6,272 6,74 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 12/1 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 1,1 1,26 1,118 1,18 P/E (x) 28.9 16.9 14.7 13.2 당기순이익 24 393 461 6 P/CF (x) 4.7 3.6 3.8 3.6 비현금수익비용가감 918 1,48 894 92 P/B (x) 1.7 1. 1.4 1.3 유형자산감가상각비 394 424 434 4 EV/EBITDA (x).1 9.4 9. 8.3 무형자산상각비 89 92 82 79 EPS ( 원 ) 13,73 21,13 24,16 26,871 기타 43 32 378 396 CFPS ( 원 ) 8,92 99,49 93, 98,7 영업활동으로인한자산및부채의변동 82-22 -9-4 BPS ( 원 ) 223,94 237,86 28,89 283,42 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 17-7 -146-12 DPS ( 원 ) 2, 2, 2,7 2,7 재고자산감소 ( 증가 ) -27-19 -98-2 배당성향 (%) 12.6 8.1 7. 6.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -61-16 76 79 배당수익률 (%).7.7.8.8 법인세납부 -99-164 -179-197 매출액증가율 (%).4 11.8 8.1 7.8 투자활동으로인한현금흐름 -693-1,76-98 -83 EBITDA 증가율 (%) 2.1.1.9 7.4 유형자산처분 ( 취득 ) -644-89 -82-74 조정영업이익증가율 (%) 29. 12.4 9..1 무형자산감소 ( 증가 ) -64-3 -4 EPS증가율 (%).3 61.6 14.4 11.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 2-8 -77-73 매출채권회전율 ( 회 ) 8.1 8.4 8.4 8.3 기타투자활동 - -84-21 -22 재고자산회전율 ( 회 ) 11.9 12. 12.4 12.3 재무활동으로인한현금흐름 -364-172 -264-31 매입채무회전율 ( 회 ) 12. 12. 12.3 12.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -24 31-48 -98 ROA (%) 1.9 2.8 3.1 3.2 자본의증가 ( 감소 ) 9 2 ROE (%) 6.2 9...2 배당금의지급 -42-2 -3-38 ROIC (%).2.4.9 6.7 기타재무활동 -127-423 -181-179 부채비율 (%) 1.4 13. 14. 137.6 현금의증가 94-73 -121 12 유동비율 (%) 92.7 118.3 116.9 123. 기초현금 436 3 47 336 순차입금 / 자기자본 (%) 92.9 91. 86.1 78.1 기말현금 3 47 336 348 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.2 4.7.1.7
종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ제일제당 (979) 217.1.31 매수 46,원 216.2.4 매수,원 21..19 매수 3,원 21..26 매수,원 21..7 매수 3,원 21.4.2 매수,원 214.11.24 매수 46,원 ( 원 ) CJ제일제당 6,, 4, 3, 2,, 1.2 16.2 17.1 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -~% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.13% 13.99%.88%.% * 216 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.